（金融學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)開(kāi)放式基金增持股票的行為特征研究.pdf

山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 表目錄 表l 我國(guó)封閉式基金折價(jià)情況一覽表 2 0 0 7 年4 月2 7 日 1 4 表2 增持比例較高的股票的季度前周平均收益t 檢驗(yàn)數(shù)據(jù)表 2 l 表3 基金負(fù)反饋策略的熊市與牛市的分期檢驗(yàn) 2 3 表4 增持比例較高的股票在增持季度的周平均收益t 檢驗(yàn)數(shù)據(jù)表 2 6 表5 基金交易對(duì)相應(yīng)股票價(jià)格影響的熊市與牛市的分期檢驗(yàn)表 2 6 表6 搿跟莊一策略的盈利性分析 3 0 附表1 我國(guó)現(xiàn)有基金管理公司名錄 截至2 0 0 7 年3 月1 日 3 4 圖目錄 圖l 樣本分布圖 1 6 圖2 增持比例較高的股票的季度前周平均收益狀況圖 2 l 圖31 9 9 9 年9 月到2 0 0 7 年4 月上證指數(shù)月k 線圖 2 2 圖4 增持比例較高的股票季度前牛熊市周平均收益狀況 2 4 圖5 基金交易對(duì)相應(yīng)股票價(jià)格影響的熊市與牛市的分期檢驗(yàn)表 2 6 圖6 搿跟莊一策略的超額收益圖 3 0 2 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 t a b l e s t a b l eld i s c o u n tr a t e so f c l o s e d e n df u n d si nc h i n a 2 0 0 7 4 2 7 1 4 t a b l e2t e s to ft h em e a nw e e k l yr e t u r n sb e f o r et h eq u a r t e ro ft h es t o c k sa c c u m u l a t e d m o r eb yf u n d s 21 t a b l e3t e s to ft h ev a l i d 時(shí)o ft h es t r a t e g yo f p a s s i v ef e e d b a c k d u r i n gt h eb e a r a n db u l im a r k e t s t a b l e4t e s to ft h em e a nw e e k l yr e t u r no ft h es t o c k sa c c u m u l a t e dm o r eb y f u n d s i 1 6 t a b l e5e f f e c t so ft h et r a d i n gb yf u n d st ot h ep r i c e so ft h ec o r r e s p o n d i n gs t o c k s d u r i n gt h eb e a ra n db u l lm a r k e t s 2 6 t a b l e6 a n a l y s i so f t h ee a r n i n go f t h es t r a t e g yo f f o l l o w i n gt h eb i gd e a l e r 3 0 a p p e n d i xf u n dm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n si nc h i n a 2 0 0 7 3 1 3 4 f i g u r e s f i g u r eld i s t r i b u t i n go f t h ed a t a 1 6 f i g u r e2m e a nw e e k l yr e t u r n so f t h es t o c ka c c u m u l a t e dm o r eb yf u n d sb e f o r et h e q u a r t e r 21 f i g u r e3 c a n d l e s t i c kc h a r to ft h ec o m p o s i t ei n d e xo fs h a n g h a is t o c ke x c h a n g e 19 9 9 9 2 0 0 7 4 2 2 f i g u r e4m e a nw e e k l yr e t u r n so ft h es t o c kb e f o r et h eq u a r t e ra c c u m u l a t e dm o r e b yf u n d sd u r i n gt h eb e a ra n db u l lm a r k e t s 2 4 f i g u r e5 e f f e c t so ft h et r a d i n gb yf u n d st ot h ep r i c e so ft h ec o r r e s p o n d i n gs t o c k s d u r i n gt h eb e a ra n db u l lm a r k e t s 2 6 f i g u r e6 e x c e s sr e t u r no ft h es t r a t e g yo f f o l l o w i n gt h eb i gd e a l e r 3 0 4 原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明 所呈交的學(xué)位論文 是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下 獨(dú) 立進(jìn)行研究所取得的成果 除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外 本論文不 包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的科研成果 對(duì)本文的研 究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體 均已在文中以明確方式標(biāo)明 本聲明 的法律責(zé)任由本人承擔(dān) 論文作者簽名 旅量浚日期 邊星 羔碰 關(guān)于學(xué)位論文使用授權(quán)的聲明 l 必翩 一飆刪 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 中文摘要 1 9 8 4 年我國(guó)第一次公開(kāi)發(fā)行股票 其后我國(guó)證券市場(chǎng)便逐步建立起來(lái) 特 別是以1 9 9 0 年上海證券交易所和深圳證券交易所的先后掛牌成立為契機(jī) 我國(guó) 證券市場(chǎng)此后呈現(xiàn)出了日新月異的發(fā)展態(tài)勢(shì) 隨著市場(chǎng)的完善與發(fā)展 證券投資 基金日益進(jìn)入人們的視野并引起了越來(lái)越多的關(guān)注 國(guó)外許多學(xué)者對(duì)證券投資基金的各方面特征進(jìn)行了詳細(xì)的研究 并涌現(xiàn)出大 量?jī)?yōu)秀的研究成果 相比而言 國(guó)內(nèi)該類研究較少 且大多是對(duì)國(guó)外研究思路的 模仿 但盡管如此 其許多研究結(jié)果仍然存在不可調(diào)和的矛盾 令人莫衷一是 作為現(xiàn)有文獻(xiàn)的補(bǔ)充和擴(kuò)展 本文以2 0 0 4 年第二季度至2 0 0 7 年第一季度我 國(guó)證券市場(chǎng)上所有開(kāi)放式基金每季度末投資組合報(bào)告中增持比例較高的股票 前 5 0 位 前2 0 位和前1 0 位 為主要研究對(duì)象 用簡(jiǎn)單平均超額收益作為度量業(yè) 績(jī)的主要指標(biāo) 考察了其在增持季度前 中 后等時(shí)期的收益行為特征 以觀測(cè) 基金的增持是否存在 羊群效應(yīng)一 基金在一個(gè)季度內(nèi)對(duì)某只股票的大量買入是 否與該只股票的收益之間存在正相關(guān)關(guān)系 投資者的 跟莊一行為是否能夠?yàn)槠?帶來(lái)顯著的正的超額收益 根據(jù)以上研究目的 本文結(jié)構(gòu)安排如下 第一部分為前言 介紹本文的研究 背景以及具體研究目的 第二部分為文獻(xiàn)綜述 作為文章研究的基石 在此部分 將對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)羊群效應(yīng)的理論和實(shí)證分析做出簡(jiǎn)要說(shuō)明 第三部分介紹文章 實(shí)證部分的數(shù)據(jù)來(lái)源以及處理方法 第四部分為論文的核心部分 分增倉(cāng)前 增 倉(cāng)過(guò)程中和增倉(cāng)后三個(gè)階段對(duì)開(kāi)放式證券投資基金整體增持的股票的價(jià)格和收 益狀況做了較為詳盡的分析 最后一部分為結(jié)論和討論 在總結(jié)本文主要結(jié)果的 基礎(chǔ)上 指明論文的貢獻(xiàn) 存在的不足以及后續(xù)的研究方向 關(guān)鍵詞 證券投資基金 開(kāi)放式基金 羊群行為 反饋交易策略 跟莊 漲爻蟛 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 a b s t r a c t t h ef i r s ti p oa p p e a r e di no u rc o u n t r yi n1 9 8 4 a f t e rt h e nt h es e c u r i t ym a r k e tw a s e s t a b l i s h e ds t e pb ys t e p b yt h ec h a n c eo ft h ef o u n d a t i o n so ft h es h a n g h a is t o c k e x c h a n g ea n dt h es h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e t h es e c u r i t ym a r k e ti no u rc o u n h yh a s 戳純f o o to nt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n tr o a da n dc h a n g e dw i t he a c hp a s s i n gd a y i nw h i c h p r o c e s saf i n a n c i a lp r o d u c t n a m e ds e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d a p p e a r e di nt h ed a i l y l i f eo f t h e p e o p l ea n d h a sa t t r a c t e dm o r ea n dm o r ea t t e n t i o n s t h e r e 玳m a n ye c o n o m i s t si nf o r e i g nc o u n t r i e sw h o h a v ee x a m i n e dt h eb e h a v i o r o ft h eo p e n e n df u n d si nd e t a i la n dp r e s e n t e dal o to fe x c e l l e n tl i t e r a t u r ef o rt h ei a t e x r e s e a r c h b u ti nc o n t r a s tw i t ht h es i t u a t i o na b r o a d t h e r ea r cf e wp e o p l ei no u rc o u n t r y f o c u s i n gt h e i ri n t e r e s ti nt h i sa r e a a n da l m o s ta l lo f t h ee x i s t i n gp a p e r sf o l l o w e dt h e r e s e a r c hm e t h o d sa b r o a da n dc o u l dn o tr e a c ha nu n a m b i g u o u sc o n c l u s i o ni nag i v e n i s s u e a st h ec o m p l e m e n t a r i t ya n de x t e n s i o no ft h ee x i s t i n gl i t e r a t u r e t h i sp a p e r e x a m i n e dt h eb e h a v i o ro ft h em o s ta c c u m u l a t e ds h a r e s t h ef i r s t5 0 t h ef i r s t2 0a n d t h ef i r s t1 0 b yo p e n e n df u n d s d i s c l o s e db yt h eq u a r t e r l ya n n o u n c e m e n t so fe a c h s e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n dm a n a g e m e n tc o m p a n y i nt h es p a no ft h es e c o n dq u a r t e ro f 2 0 0 4a n dt h ef i r s tq u a r t e ro f2 0 0 7 b ym e a s u r i n gt h es i m p l em e a ne x c e s sr e t u r no ft h e s t o c k sa r o u n dt h ea c c u m u l a t i n gq u a r t e r w ew a n t e dt og i v ea n s w e r st ot h ef o l l o w i n g q u e s t i o n s 1 i ft h ef u n di n d u s t r ya saw h o l ep r e s e n t sa n y t r a c eo fh e r d i n gb e h a v i o r w h e nm a k i n gt h eb u y i n gd e c i s i o n 2 i ft h eb i go r d e ro fb u y i n gag i v e ns t o c kr a i s e s t h ep r i c eo fi t 3 i ft h ei n d i v i d u a li n v e s t o r sc a nm a k eap i l eb yf o l l o w i n gt h e p o r t f o l i o so f t h ef i l n di n d u s t r y t h e r ea r ef i v ep a r t si nt h i sp a p e r w h o s ef r a m e w o r ki sa sf o l l o w s 1 1 他f i r s tp a r ti s t h ef o r e w o r d w h i c hg i v e sa r ti n t r o d u c t i o no ft h ee n v i r o n m e n ta n dt h er e s e a r c h i n g o b j e c t i v e so ft h ep a p e r 1 1 h es e c o n dp a r ti st h eg r o u n d w o r ko ft h es t u d y w h i c h s u m m a r i z e st h ea b r o a da n dd o m e s t i cl i t e r a t u r ei nt h i sf i e l d t h et h i r dp a r td e s c r i b e s t h ed a t ar e s o u r c ea n dt h er e s e a r c hw a y sa n dm e a n s 1 1 他f o u r t hp a r ti st h ek e y s t o n eo f t h ep a p e r w h i c h a n a l y z e se l a b o r a t e l yt h es t o c kb e h a v i o r sa r o u n dt h ea c g u m u l a t i n g q u a r t e r s w h i l et h el a s tp a r tb r i n g sf o r w a r dt h ec o n c l u s i o n sa n dd i s c u s s i o n sa b o u tt h e c o n t r i b u t i o n s l i m i t a t i o n sa n dr e s e a r c h i n gd i r e c t i o n si nt h ef u t u r e 2 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 k e yw o n k 蛔i 眭l n v e s t m e mf u n d 0 l 歸h 柚f u n d h 啦 婦 虹 3 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 第一章導(dǎo)言 作為改革開(kāi)放的一個(gè)信號(hào) 1 9 8 4 年我國(guó)第一支公開(kāi)發(fā)行的股票 飛樂(lè)音 響向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行 由此揭開(kāi)了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的序幕 由于沒(méi)有正規(guī)的大型 交易場(chǎng)所 在以后的幾年里 公開(kāi)發(fā)行的股票只畿在柜臺(tái)進(jìn)行交易 1 9 9 0 年底 上海證券交易所和深圳證券交易所先后掛牌成立 以此為契機(jī) 我國(guó)證券市場(chǎng)在 摸索中進(jìn)入了高速發(fā)展階段 市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大 截至2 0 0 7 年4 月l o 日 我國(guó) 滬深兩市a b 股合計(jì)總市值達(dá)1 3 9 5 萬(wàn)億元 占2 0 0 6 年中國(guó)g d p 的6 7 這意 味著內(nèi)地股市總市值和港股已站上同一起跑線 同時(shí)也表明內(nèi)地股市對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì) 的代表性和影響日益增強(qiáng) 隨著市場(chǎng)的完善與發(fā)展 我國(guó)金融產(chǎn)品種類日益豐富 債券 期貨 基金等 可投資產(chǎn)品逐步進(jìn)入普通投資者的視野 在這些產(chǎn)品中 隨著人們對(duì)其了解水平 的深入 證券投資基金引起了越來(lái)越多的關(guān)注 證券投資基金是一種利益共享 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式 即基金公司 通過(guò)發(fā)行基金單位 集中投資者的資金 由基金托管入托管 由基金管理人管理 和運(yùn)用于股票 債券 外匯 貨幣等金融工具投資 以獲得投資收益和資本增值 的投資形式 證券投資基金是隨著證券市場(chǎng)的出現(xiàn)而產(chǎn)生的 1 8 6 8 年英國(guó)政府于倫敦設(shè) 立了世界上第一家較為正式的證券投資基金 國(guó)外及殖民地政府信托基金捧 委 托具有專門知識(shí)的代理人代辦投資并分散風(fēng)險(xiǎn) 讓中小投資者可以分享投資收 益 此后 證券投資基金在世界各地蓬勃發(fā)展起來(lái) 特別是二戰(zhàn)以后 由于各國(guó) 及地區(qū)政府都十分重視證券投資基金的法律法規(guī)的制定 既從政策上給予支持 也從法律上加以保障 因而證券投資基金無(wú)論是在發(fā)達(dá)的西方國(guó)家還是在新興的 工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)都得到了迅速的發(fā)展 出現(xiàn)了大眾化和國(guó)際化的潮流 成為國(guó) 際資本流動(dòng)的一條重要渠道 據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì) i c i 數(shù)據(jù)顯示 截至2 0 0 6 年末 全球共同基金的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2 0 2 2 萬(wàn)億美元 美國(guó)共同基金管理的資產(chǎn) 達(dá)1 0 2 8 1 萬(wàn)億美元 在全球基金市場(chǎng)占據(jù)了5 0 以上的份額 相當(dāng)于美國(guó)2 0 0 5 4 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8 4 一 與國(guó)外證券投資基金的發(fā)展?fàn)顩r相比 我國(guó)證券投資基金出現(xiàn)較晚 雖然早 在1 9 8 7 年 中國(guó)銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司等熟悉海外業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)就開(kāi) 始在境外 香港等地 涉足基金業(yè)務(wù) 但直到1 9 9 2 年 基金 非證券投資基金 和基金管理公司才在國(guó)內(nèi)出現(xiàn) 1 9 9 8 年3 月 開(kāi)元 金泰兩只封閉式證券投資 基金公開(kāi)發(fā)行上市 開(kāi)啟了我國(guó)證券投資基金發(fā)展的新時(shí)代 但是真正引領(lǐng)我國(guó) 基金市場(chǎng)發(fā)展的卻是之后發(fā)行的開(kāi)放式基金 從2 0 0 1 年我國(guó)推出首只開(kāi)放式基 金后 開(kāi)放式基金迅速成為市場(chǎng)主流 從而導(dǎo)致封閉式基金的地位逐漸被邊緣化 目前市場(chǎng)上封閉式基金共有5 4 只 而開(kāi)放式基金則有3 0 0 余只 截至2 0 0 7 年3 月1 日 我國(guó)已有基金管理公司5 8 家 詳見(jiàn)附表1 到該月月底 基金業(yè)的總 規(guī)模達(dá)到8 2 4 5 億份 資產(chǎn)凈值總額達(dá)到11 2 7 2 億元 面對(duì)基金的快速發(fā)展 人們不禁要問(wèn) 基金的選股能力真的能夠超越普通投 資者嗎 面對(duì)這一問(wèn)題 國(guó)外學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了充足的研究 提出了許多對(duì)這一問(wèn) 題的檢驗(yàn)理論和方法 如t r e y n o r 和m a z u y 1 9 6 6 3 e n s e n 1 9 6 9 m e r t o n 1 9 8 1 h e n r i k s s o n 和m e r t o n 1 9 8 1 等 隨后 沿襲這些理論 這一領(lǐng)域涌現(xiàn)出了大量的 實(shí)證分析文章 如a d m a t i b h a t t a c h a t y a p f l e i d e r e r 和r o s s 1 9 8 6 h e r l r i k s s o n 1 9 8 4 c h a n g 和l e w e l l e n 1 9 8 4 g o e t z m a n n i n g e r s o l l l v k o v i c 2 0 0 0 等 他們的結(jié)論幾乎都否定了基金具有把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)和選擇優(yōu)質(zhì)股票的能力的判 斷 隨著基金在我國(guó)的快速發(fā)展 其行為也逐步引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注 針對(duì)我 國(guó)數(shù)據(jù) 他們得出的研究結(jié)果一般與國(guó)外類似 如汪光成 2 0 0 2 以中信指數(shù)作 為市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 使用3 種基于c a p m 基礎(chǔ)的模型和3 種基于f a m af r e n c h 三因 素模型基礎(chǔ)的改進(jìn)模型對(duì)我國(guó)證券投資基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力進(jìn)行了實(shí)證研 究 其結(jié)果認(rèn)為 整體而言我國(guó)基金缺乏市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力 但具有一定的證券 選擇能力 不過(guò)其對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)并不顯著 當(dāng)然 也有學(xué)者的結(jié)果與國(guó)外研 究相反 如沈維濤和黃興孿 2 0 0 1 應(yīng)用國(guó)外基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào) 整指數(shù)法 t m 模型和h m 模型對(duì)我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證研究 其 數(shù)據(jù)來(lái)源 盧懷謙 美國(guó)人為何青睞共同基金 人民罔h t t p j n 枷 p e o p l e c o r n o n 2 0 0 7 年0 2 月0 7 日 2 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)h t t p w w w c s r c g o v c n 數(shù)據(jù)來(lái)源 祁斌 中國(guó)資本市場(chǎng)與基金業(yè)的發(fā)展 上海證券報(bào) 2 0 0 7 年4 月9 日 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 結(jié)果表明 經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)總體上要優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組 合 既然基金經(jīng)理們一般認(rèn)為并不具備超越普通投資者的能力 那么他們又是怎 樣來(lái)選擇股票的呢 大量研究發(fā)現(xiàn) 在很多情況下 基金業(yè)存在較為嚴(yán)重的羊群 效應(yīng) 將在文獻(xiàn)綜述部分詳細(xì)討論 即他們?cè)谑裁磿r(shí)候 買入哪只股票都是根 據(jù)其他同行的操作來(lái)確定的 既然如此 規(guī)模如此巨大的機(jī)構(gòu)投資者的同向操作 是否會(huì)引起相應(yīng)股票股價(jià)的波動(dòng)呢 國(guó)外若干學(xué)者同樣也對(duì)這一問(wèn)題 機(jī)構(gòu)投資 者的投資行為與股票收益的關(guān)系 做了詳盡的研究 g r i n b l a t t t i t m a n 和 w e r m e r s 1 9 9 5 n o f s i n g e r 和s l a s 1 9 9 9 g r i f f i n h a r r i s 和t o p a l o g l u 2 0 0 3 等都發(fā)現(xiàn)在美國(guó)股票市場(chǎng) 機(jī)構(gòu)投資者的交易和股票回報(bào)之間存在正相關(guān)關(guān)系 即機(jī)構(gòu)投資者的增持行為會(huì)引起相應(yīng)股票價(jià)格上升 盡管實(shí)證研究的結(jié)果一般并不認(rèn)為基金經(jīng)理具有更為優(yōu)秀的擇時(shí)和擇股能 力 但是由于機(jī)構(gòu)基金作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu) 擁有雄厚的資金 更多和更及時(shí)的 市場(chǎng)信息以及更完善的投資分析手段 因此在一些投資者眼里 基金的投資取向 仍具有重要的參考價(jià)值 其增持的股票被看作投資熱點(diǎn)的風(fēng)向標(biāo) 當(dāng)基金公布上 一個(gè)季度的持股組合后 他們會(huì)據(jù)此來(lái)調(diào)整自己的投資結(jié)構(gòu) 此即為一般而言的 跟莊 l uz h e n g 1 9 9 9 對(duì)這一行為做了分析 發(fā)現(xiàn)在美國(guó)股票市場(chǎng) 基金季 度投資組合公布后 基金在上一個(gè)季度增持和減持量最大的股票在隨后的季度里 沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的超額收益 投資者不可能通過(guò)模仿基金組合進(jìn)行投資來(lái)獲取超 額利潤(rùn) 在前人研究的基礎(chǔ)上 本文將以開(kāi)放式基金整體為研究對(duì)象 利用我國(guó)基金 業(yè)1 2 次季度 2 0 0 4 年第二季度到2 0 0 7 年第一季度 公告中其增持量最大的一 些股票的數(shù)據(jù) 觀測(cè)以下三個(gè)問(wèn)題 一是我國(guó)開(kāi)放式基金整體是否具有選股能力 二是他們?cè)谶x股過(guò)程中是否具有羊群效應(yīng) 或者更準(zhǔn)確的說(shuō)是否具有正反饋效 應(yīng) 三是基金的選股結(jié)果對(duì)普通投資者有沒(méi)有參考價(jià)值 即跟莊策略是否可行 根據(jù)以上研究目的 本文其余部分結(jié)構(gòu)安排如下 第二部分為文獻(xiàn)綜述 對(duì)國(guó)內(nèi) 外對(duì)羊群效應(yīng)的理論和實(shí)證分析做出簡(jiǎn)要說(shuō)明 第三部分介紹文章實(shí)證部分的數(shù) 據(jù)來(lái)源以及處理方法 第四部分為文章重點(diǎn) 分增倉(cāng)前 增倉(cāng)過(guò)程中和增倉(cāng)后三 個(gè)階段對(duì)開(kāi)放式證券投資基金整體增持的股票的價(jià)格和收益狀況做了較為詳盡 6 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 的分析 第五部分為結(jié)論 在總結(jié)本文主要結(jié)果的基礎(chǔ)上 說(shuō)明文章的貢獻(xiàn) 存 在的不足以及文章的后續(xù)研究方向二 7 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 第二章文獻(xiàn)回顧 如上所述 本文的研究?jī)?nèi)容分三個(gè)方面 其一在于分析基金是否存在羊群效 應(yīng) 其二在于分析基金的大量買入時(shí)候會(huì)顯著影響到公司股價(jià)的波動(dòng) 其三在于 分析普通投資者的 跟莊 行為能否盈利 對(duì)于后兩個(gè)方面 在前言中已經(jīng)對(duì)其 文獻(xiàn)進(jìn)行了大體分析 所以在此 我們將主要梳理闡釋國(guó)內(nèi)外研究最多 影響最 大的有關(guān)羊群效應(yīng)的研究 一 有效市場(chǎng)與羊群行為 自從現(xiàn)代股票市場(chǎng)建立以來(lái) 股票價(jià)格走勢(shì)日益引起人們的深度關(guān)注 但即 便如此 人們長(zhǎng)期以來(lái)仍對(duì)股價(jià)是否有規(guī)律可循這個(gè)問(wèn)題莫衷一是 法國(guó)學(xué)者 b a c h e l i e r 1 9 0 0 在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí) 首先提出了股票價(jià)格服從隨機(jī)游走的假定 用布朗運(yùn)動(dòng)來(lái)對(duì)股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行描述 但是這一論述在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有引起人 們的關(guān)注 直到1 9 5 3 年 英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家k e n d a l l 1 9 5 3 將實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后 發(fā)現(xiàn)股市價(jià)格幾乎沒(méi)有任何模式可尋 而是隨機(jī)的波動(dòng) 此后人們才逐漸認(rèn)識(shí)到 有效市場(chǎng)的典型特征 最終 在前人的基礎(chǔ)上 f a m a 1 9 7 0 提出了被廣泛認(rèn)同的 有效市場(chǎng)理論 即如果市場(chǎng)有效的話 投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高 的報(bào)酬 證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)是迅速而準(zhǔn)確的 證券價(jià)格能完全反映 全部信息 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從一個(gè)均衡水平過(guò)渡到另一個(gè)均衡水平 而與新 信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的 在次基礎(chǔ)上 f a m a 迸一步提出了市場(chǎng)有效 性的三個(gè)假設(shè)形式 在弱有效市場(chǎng)里 價(jià)格只包括過(guò)去股價(jià)的信息集 在半強(qiáng)有 效市場(chǎng)里 價(jià)格包括以往價(jià)格信息和當(dāng)前信息 在強(qiáng)有效市場(chǎng)里 價(jià)格包括了包 含內(nèi)部信息在內(nèi)的所有信息 作為現(xiàn)代金融理論的基石之一 市場(chǎng)有效理論一經(jīng)確立 便將眾多金融研究 者的研究興趣轉(zhuǎn)入這一領(lǐng)域 一般而言 人們對(duì)這一理論的驗(yàn)證主要通過(guò)兩條途 徑進(jìn)行 第一條途徑是首先假定市場(chǎng)是有效的 則在這 假定下 股價(jià)將服從幾 何布朗運(yùn)動(dòng) 且其收益應(yīng)該滿足市場(chǎng)均衡條件下的各種模型 如c a p m 因此 一旦研究者發(fā)現(xiàn)能夠構(gòu)造一種組合 其實(shí)際收益高于組合的理論收益 則說(shuō)明市 3 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 場(chǎng)有效性假定是值得商榷的 第二條途徑則是直接對(duì)股票價(jià)格服從的分布進(jìn)行研 究 以觀其是否真正服從隨機(jī)游走的假定 隨著研究的步步深入 人們發(fā)現(xiàn)了越來(lái)越多的在市場(chǎng)有效性假定下無(wú)法解釋 的現(xiàn)象 如投資者的羊群行為 h e r d i n gb e h a v i o r 以及投資者的動(dòng)量策略 m o m e n t u ms t r a t e g y 和反轉(zhuǎn)策略 c o n t r a i l a ns t r a t e g y 的盈利性等 其中羊群 行為尤為值得關(guān)注 羊群行為也即從眾行為 在這種行為中 人們的決策將在某些因素的影響下 趨于一致 它是一種特定的非理性行為 在經(jīng)濟(jì)學(xué)中 羊群行為并沒(méi)有一個(gè)被廣 泛認(rèn)同的定義 很多研究者根據(jù)自己對(duì)這一行為的把握 給出了不同的定義和說(shuō) 明 b a n e r j e e 1 9 9 2 將羊群行為定義為 在私人信息和觀察到的他人的決策的基 礎(chǔ)上 個(gè)體投資者放棄私人信息 而追隨他人決定的行為 d e v e n o w 和w e l c h 1 9 9 6 認(rèn)為羊群行為是指所有投資者都趨向一致的錯(cuò)誤行為 而 b i k h c h a n d a n i 2 0 0 0 貝l j 認(rèn)為羊群行為是指在交易過(guò)程中投資者之間存在的買入賣 出相同股票的學(xué)習(xí)和模仿效應(yīng) 國(guó)外對(duì)這一行為的研究開(kāi)始較早 在當(dāng)前已存在大量的理論和實(shí)證文獻(xiàn) 羊群行為的國(guó)外研究 與定義的多樣性相對(duì)應(yīng) 經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于羊群行為的理論解釋也有多種 但無(wú) 一例外 都與信息不完備有關(guān) 基本可以分為兩類 其中一類是由于外部信息不 完備 從而投資者對(duì)自己的信息缺乏信心所致 如信息擴(kuò)散 i n f o r m a t i o n c a s c a d e s 模型 而另一類則是由于投資者內(nèi)部信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的委托代理問(wèn) 題所引發(fā) 如聲譽(yù)羊群行為 r e p u t a t i o nh e r db e h a v i o r 模型和基于薪酬條款 的羊群行為 c o m p e n s a t i o n b a s e dh e r db e h a v i o r 模型 b a n e r j e e 1 9 9 2 給出了對(duì)于羊群行為基于信息擴(kuò)散的模型解釋 他假定存在 眾多資產(chǎn) 但其中只有一種資產(chǎn)具有正收益 其余資產(chǎn)的收益都為o 因此 市 場(chǎng)上每食投資者面臨一個(gè)相同的問(wèn)題 在眾多資產(chǎn)中選擇那個(gè)收益大于 的資產(chǎn) 進(jìn)行投資 在這種假定下 各個(gè)資產(chǎn)收益率的信息對(duì)于各個(gè)投資者而言便顯得尤 為重要 作者同時(shí)假定 并不是每個(gè)投資者都會(huì)得到信息 這種假定對(duì)于模型的 9 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 成立是至關(guān)重要的 且符合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況 不僅如此 得到信息的投資 者也不能夠保證其信息的正確性 在以上假定下 投資者按順序做出投資決策 首先 投資者l 做決策 如果他獲得了信息 他將按信息進(jìn)行投資 但是如果他 沒(méi)有信息 則會(huì)隨意投資 其次 是投資者2 進(jìn)行投資 如果他獲得了信息 他 雖然有可能仍會(huì)按照自己的信息進(jìn)行投資 但他會(huì)按照貝葉斯概率來(lái)調(diào)整對(duì)其信 息可靠性的估計(jì) 如果他沒(méi)有獲得信息 則他肯定會(huì)追隨投資者1 的選擇 接下 來(lái)是投資者3 做決策 以此類推 隨著投資者的順序越來(lái)越靠后 他得到信息后 按照自己信息投資的概率將越來(lái)越小 而追隨前人投資的趨勢(shì)越來(lái)越明顯 在這 一模型下 如果模型參數(shù)服從一定條件 則從眾行為將成為一種常態(tài) 且這種行 為是脆弱的和異質(zhì) 即這種行為不僅可能隨著新信息的到來(lái)而改變 而且可能開(kāi) 始幾個(gè)投資者的選擇就決定了羊群行為的方向 總體來(lái)看 b a n e r j e e 1 9 9 2 的這一模型很好的揭示了羊群行為存在以及發(fā)展 的機(jī)理 做出了對(duì)現(xiàn)實(shí)較好的描述 但美中不足在于模型有些假定與現(xiàn)實(shí)仍有一 定出入 如只有一種收益為正的資產(chǎn)供大家選擇 如果高質(zhì)量的資產(chǎn)較多 則投 資者收到的信息將是多元的 也即每個(gè)投資者都將會(huì)收到關(guān)于很多資產(chǎn)的此類真 假難辨的信息 在這種情況下 就會(huì)極大的削弱從眾行為發(fā)生的可能性 投資 者能夠觀察到別的投資者的選擇以及他們按順序做出決策等 s c h a r f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 在委托代理模型中為羊群行為提出了基于聲譽(yù) 的解釋 與b a n e r j e e 1 9 9 2 不同的是 b a n e r j e e 1 9 9 2 對(duì)羊群行為的解釋適用 于所有投資者 而s c h a r f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 的解釋則主要是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者 在這一模型中 假定投資者都是代理人 可以考慮為基金經(jīng)理 他們的投資收 益全部歸委托人所有 從而他們最終的物質(zhì)報(bào)酬只是固定傭金 市場(chǎng)每期都會(huì)根 據(jù)業(yè)績(jī)對(duì)代理人排名 且名次的高低直接決定了代理人下一期所得到的固定傭金 的多少 在上述假定下 代理人的效用除了通過(guò)物質(zhì)財(cái)富體現(xiàn)以外 還會(huì)由于市 場(chǎng)業(yè)績(jī)排名的提升而提高 因此代理人非常關(guān)注自己的業(yè)績(jī)排名 同時(shí)假定 市 場(chǎng)上一共存在兩類代理人 分別為聰明者和愚鈍者 前者收到的與投資相關(guān)的信 息是有價(jià)值的 且完全相關(guān) 因?yàn)槁斆魅藭?huì)觀察到相同的市場(chǎng)現(xiàn)象 但是后者 卻只會(huì)收到噪音信號(hào) 在這兩類代理人投資之前 代理人不清楚自己在眾多代理 人中到底是前者還是后者 而被代理人當(dāng)然也不知道代理人具體屬于那種類型 l o 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 從而只好通過(guò)其投資后的業(yè)績(jī)來(lái)鑒定其代理人的能力高下 在此條件下 代理入 不會(huì)令自己的選擇與其他人不同 因?yàn)槿绻@樣 則說(shuō)明他的信號(hào)與別人具有差 別 而只有愚鈍的人才會(huì)收到與他人不同的信號(hào) 從而這相當(dāng)于告訴市場(chǎng) 我是 愚鈍的 當(dāng)然 即使最愚鈍的代理人也不會(huì)愚鈍至此 從而我們看到的最終結(jié)果 將是大家的投資決策趨于一致 這樣 即使代理人的選擇都是錯(cuò)誤的 被代理人 也只能認(rèn)為代理人收到的信號(hào)出現(xiàn)了系統(tǒng)性偏差 s c h a r f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 的模 型對(duì)于限定投資方向的基金市場(chǎng) 如指數(shù)基金等 的從眾行為具有一定解釋力 但是現(xiàn)實(shí)中 普通基金經(jīng)理所面臨的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多 從而得到的信號(hào)不會(huì)完全相 關(guān) 由此 這一模型對(duì)普通基金市場(chǎng)的羊群行為的解釋力有待進(jìn)一步考證 m a u g 和n a i l 1 9 9 6 沿襲了s c h a f f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 的思想 但是認(rèn)為代理 人得到的薪水與其當(dāng)期投資業(yè)績(jī)排名相關(guān) 從而投資者都傾向于追隨大潮 而不 愿承擔(dān)由于鶴立獨(dú)行而導(dǎo)致的薪水降低 s c h a r f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 中 代理人追 隨名望的目的可以認(rèn)為是為了將來(lái)收入水平的提高 這樣看來(lái) m a u g 和 n a i l 1 9 9 6 與s c h a f f s t e i n 和s t e i n 1 9 9 0 在本質(zhì)上并無(wú)不同 當(dāng)然羊群效應(yīng)也并不總是無(wú)法避免和導(dǎo)致無(wú)效的結(jié)果 l e e 2 0 0 2 通過(guò)對(duì) 公司決定的理論分析 認(rèn)為羊群效應(yīng)是可以避免的 并且有時(shí)是有效的 除進(jìn)行理論闡釋之外 國(guó)外研究者也通過(guò)各種實(shí)證方法對(duì)羊群行為進(jìn)行了深 入研究 l a k o n i s h o k s h l e i f e r 和v i s h n y 1 9 9 2 提出了使用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法來(lái)測(cè)量羊群行 為 他們使用1 9 8 5 1 9 8 9 年闖美國(guó)3 4 1 個(gè)不同的基金經(jīng)理管理的7 6 9 只美國(guó)免稅 權(quán)益基金來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn) 結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些基金并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的羊群行為 基 金經(jīng)理們的投資策略不具有顯著的一致性 但同時(shí)該文指出 對(duì)于信息披露較少 的小公司股票存在一定的羊群效應(yīng) 并將此解釋為投資經(jīng)理投資于這些股票時(shí)具 有較少的市場(chǎng)信息j 從而只好根據(jù)其他基金經(jīng)理的投資選擇麗做決策 g r i n b l a t t t i t m a n 和w e r m e r s 1 9 9 5 使用1 9 7 4 1 9 8 4 年中的2 7 4 只共同基金組成的投資組 合數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了基金經(jīng)理聞的羊群行為 最終結(jié)果與l a k o n i s h o k s h l e i f e f 和 v i s h n y 1 9 9 2 相似 即基金并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的羊群效應(yīng) 但發(fā)現(xiàn)追趕強(qiáng)勢(shì)股的 從眾現(xiàn)象比拋售弱勢(shì)股的從眾現(xiàn)象更明顯 n o f s i n g e r 和s i a s 1 9 9 9 通過(guò)研究 表明 或者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者進(jìn)行更多的正反饋 p o s i t i v ef e e d b a c k 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 交易 或者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為比個(gè)人投資者的羊群行為對(duì)股價(jià)影響更 大 羊群行為的國(guó)內(nèi)研究 相對(duì)而言 國(guó)內(nèi)對(duì)羊群行為的研究較少 且主要集中在實(shí)證領(lǐng)域 理論性文章主要以彭惠 2 0 0 0 為代表 其通過(guò)運(yùn)用微觀結(jié)構(gòu)理論 分析了 羊群現(xiàn)象產(chǎn)生的原因 該文認(rèn)為由于噪音信號(hào)和信息不對(duì)稱的存在 使得投資者 需要依靠對(duì)市場(chǎng)公開(kāi)信息的觀察來(lái)推測(cè)信息 從而最終導(dǎo)致投資者對(duì)自身信號(hào)的 忽視和對(duì)短期外部變量的過(guò)度關(guān)注 從而產(chǎn)生了正反饋行為等羊群行為 通過(guò)以 上說(shuō)明 我們可以看到 該文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于對(duì)泡沫的解釋上 對(duì)于羊群行 為產(chǎn)生原因的分析 彭惠 2 0 0 0 與b a n e r j e e 1 9 9 2 致 與理論性文章相比 實(shí)證性文章相對(duì)較多 施東輝 2 0 0 1 采用相應(yīng)指標(biāo)對(duì) 1 9 9 9 2 0 0 0 年我國(guó)證券市場(chǎng)上投資基金的羊群行為進(jìn)行了研究 結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)市 場(chǎng)上有8 0 左右的基金位于單只股票買賣的同一方向 因此認(rèn)為我國(guó)投資基金市 場(chǎng)存在明顯的羊群行為 薛求知 2 0 0 3 對(duì)上海證券交易市場(chǎng)投資者的羊群效應(yīng) 影響因素做了實(shí)證分析 認(rèn)為個(gè)性特征 信息不對(duì)稱 輿論與政策 信息處理能 力 賭博心態(tài)和投資市場(chǎng)主力等六因素最能影響投資者羊群行為 楊j 所 王小征 和滕召學(xué) 2 0 0 4 經(jīng)過(guò)對(duì)2 0 0 1 年8 月至2 0 0 2 年3 月上海證券市場(chǎng)a 股6 6 7 只 股票的交易數(shù)據(jù)的分析 認(rèn)為個(gè)人投資者在羊群行為上表現(xiàn)明顯 中型及機(jī)構(gòu)投 資者的交易額變化對(duì)市場(chǎng)價(jià)格因素沒(méi)有影響 也不存在羊群效應(yīng) 從而進(jìn)一步認(rèn) 為我國(guó)證券市場(chǎng)上大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策是值得推廣和堅(jiān)定實(shí)施的 與其相 反 伍旭川和何鵬 2 0 0 5 對(duì)2 0 0 1 年1 2 月 2 0 0 4 年3 月間中國(guó)開(kāi)放式基金的投 資組合數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 衡量了基金在股票市場(chǎng)上的羊群行為程度 研究結(jié)果則表 明 基金在股票市場(chǎng)上存在較強(qiáng)的羊群行為 并對(duì)股票價(jià)格形成了一定影響 向 銳和李琪琦 2 0 0 6 以我國(guó)滬深兩市2 0 0 3 年第一季度到2 0 0 4 年第四季度上市交 易的封閉式基金為研究對(duì)象 得出了與施東輝 2 0 0 1 以及伍旭川和何鵬 2 0 0 5 相同的結(jié)論 即整體來(lái)看 投資基金間存在顯著的羊群行為 除此之外 他們還 得到了一些其他的特征 如投資基金在賣出股票時(shí)的羊群行為要強(qiáng)于買入股票時(shí) 的羊群行為 與g r i n b l a t t t i t m a n 和w e r m e r s 1 9 9 5 相反 基金的羊群行為 1 2 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 在上市時(shí)間少于一年的股票上表現(xiàn)尤為明顯以及買入羊群行為對(duì)于大盤股具有 偏好等 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 一 樣本 第三章研究樣本與方法 本文選取的研究對(duì)象之所以為開(kāi)放式基金 而非開(kāi)放式基金與封閉式基金的 綜合 這主要是鑒于以下幾點(diǎn)原因 一是封閉式基金存在嚴(yán)重的折價(jià) 雖然這并 非中國(guó)特有的現(xiàn)象 但在我國(guó)表現(xiàn)尤為突出 表l 為2 0 0 7 年4 月2 7 日折價(jià)率排前十 的封閉式基金的折價(jià)情況 由表中數(shù)據(jù)可見(jiàn) 這些基金的折價(jià)率都高度3 0 以上 由此 如果我們將封閉式基金納入我們的考察范圍 可能會(huì)影響到最終結(jié)果 二 是由于開(kāi)放式基金隨時(shí)面臨業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致的贖回壓力 故我們可預(yù)見(jiàn)開(kāi)放式基金 經(jīng)理會(huì)更積極的管理其投資組合 更勤勉地挑選股票和買賣時(shí)機(jī) 由此他們的投 資行為對(duì)于本文的研究更有價(jià)值 三是自1 9 9 9 年4 月底我國(guó)封閉式基金首次出現(xiàn) 折價(jià)交易后 其高折價(jià)即成為迸一步發(fā)展的阻礙 目前封閉式基金的發(fā)行已經(jīng)被 叫停 5 4 只現(xiàn)存的封閉式基金都會(huì)陸續(xù)轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金 在這種背景下研究封 閉式基金的現(xiàn)實(shí)意義不是很明顯 表1 我國(guó)封閉式基金折價(jià)情況一覽表 2 0 0 7 年4 月2 7 日 數(shù)據(jù)來(lái)源 和訊基金網(wǎng)站h r p h 如n d s m o n e y h e x u n c o m 本 文所研究的樣本為開(kāi)放式基金整體在每一季度增持比例排名前5 0 前2 0 1 4 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 和前1 0 的股票 在此 增持比例是指基金本季度持有的某只股票的市場(chǎng)份額與上期相比增加 的比例 例如假設(shè)在2 0 0 4 年第一季度末開(kāi)放式基金整體持有 深發(fā)展 0 0 0 0 0 1 的股票占深發(fā)展流通股總數(shù)的1 0 而在2 0 0 4 年第二季度末開(kāi)放式基金整體持 有該公司的股票占其流通股總數(shù)的3 0 則相對(duì)于第一季度 開(kāi)放式基金對(duì) 深 業(yè)一1 1 0 0 發(fā)展 的增持比例為2 0 0 即1 0 2 0 0 4 年6 月1 日 中華人民共和國(guó)證券投資基金法 正式實(shí)施 該法律第 七章第六十二條規(guī)定 證券投資基金必須定期公開(kāi)披露 基金財(cái)產(chǎn)的資產(chǎn)組合季 度報(bào)告 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及中期和年度基金報(bào)告 這為本文的研究提供了方便 本文以開(kāi)放式基金的資產(chǎn)組合季度報(bào)告為信息來(lái)源 合并不同基金所持個(gè)股 的流通股份額得到開(kāi)放式基金整體持有某只股票的份額 然后與上季度相比 得 到我們所需要的開(kāi)放式基金對(duì)該股票的增持比例 然后將這一比例從大到小進(jìn)行 排列 取前5 0 名 前2 0 名 前1 0 名 作為我們的研究對(duì)象 為方便起見(jiàn) 以 下我們將這組樣本稱為 前5 0 前2 0 前l(fā) o 我們的樣本區(qū)間為2 0 0 4 年第二季度至2 0 0 7 年第一季度 共1 2 個(gè)季度 由 此樣本量為6 0 0 2 4 0 1 2 0 但這并不表示我們的樣本中有獨(dú)立的6 0 0 2 4 0 1 2 0 只股票 其實(shí) 由于各個(gè)季度開(kāi)放式基金增持比例較高的股票有重復(fù) 由 此 樣本所含的獨(dú)立股票數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于樣本量 以 前5 0 為例 由圖l 可見(jiàn) 有兩只股票在樣本中出現(xiàn)了7 次 即在1 2 個(gè)季度中 開(kāi)放式基金整體有7 個(gè)季 度對(duì)該股票的增持比例在前5 0 之列 樣本中獨(dú)立的股票有2 7 7 只 其中過(guò)半數(shù) 的股票在樣本中出現(xiàn)了2 次以及2 次以上 這種現(xiàn)象說(shuō)明在我國(guó)股市上 有些股 票交易異常活躍 而有些股票則相對(duì)冷清 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 4 1 2 j 圖1 樣本分布圖 基金季度末的投資組合信息來(lái)自和訊網(wǎng) w w w h e x u n c o m 而增持比例排名 靠前的股票的收益數(shù)據(jù)及市場(chǎng)指數(shù)水平數(shù)據(jù)則來(lái)自c c e r 數(shù)據(jù)庫(kù) 為了方便的對(duì)各個(gè)樣本的收益進(jìn)行分析 本文以股票的周收益作為基礎(chǔ)分析 數(shù)據(jù) 現(xiàn)舉例如下 接上例 假定2 0 0 4 年第二季度我們對(duì)開(kāi)放式基金對(duì)各股的 增持比例進(jìn)行排序后 2 0 0 位于前5 0 之列 則將 深發(fā)展 納入當(dāng)期 前5 0 的考察樣本 由于本文的實(shí)證分析分三部分 分別針對(duì)公告前 公告當(dāng)期以及公 告后三個(gè)時(shí)期 所以我們的取值也將分三步進(jìn)行 首先 將周五在 3 月2 6 日 4 月1 日 區(qū)間的那一周作為該季度 即2 0 0 4 年第二 季度 的前一周 取其周收益 將該周的前一周作為該季度的前兩周 并取其周 收益 以此類推 共取四周的周收益 其次 將周五在 4 月1 日 4 月7 日 區(qū)間內(nèi)的那一周作為該季度內(nèi)的第一周 取 其周收益 接著取該周的下一周的周收益 以此類推 直到目標(biāo)周的周五不在 6 月2 4 日 7 月1 日 區(qū)間內(nèi)為止 最后 將周五在 7 月1 5 日 7 月2 2 日 區(qū)間內(nèi)的那一周作為季度后的第一周 取該周以及其后5 1 周的周收益 二 研究方法 本文主要采用單樣本t 檢驗(yàn)的方法 觀測(cè)樣本在相應(yīng)區(qū)間內(nèi)的超額收益是否 顯著為0 0 1 6 山東大學(xué)碩士學(xué)位論文 一 基準(zhǔn)指數(shù)的確定 為了得到超額收益 需要首先確定基準(zhǔn)指數(shù) 以及超額收益的計(jì)算方法 考慮到本文的樣本包括滬深兩市的股票 雖然近年以來(lái) 滬深兩市股票大盤 走勢(shì)的聯(lián)動(dòng)性有所增強(qiáng) 但是上證指數(shù)仍不能完全代表整個(gè)市場(chǎng) 所以在此采用 滬深兩市a 股流通市值加權(quán)市場(chǎng)指數(shù) 作為本文研究的基準(zhǔn)指數(shù) 該指數(shù)同樣 來(lái)自c c e r 數(shù)據(jù)庫(kù) 二 超額收益的計(jì)算方法 超額收益的計(jì)算主要有三種方法 即簡(jiǎn)單超額收益 s i m p l ee x c e s sr e t u r n 模型