KMV模型在我國商業(yè)銀行信貸風險管理中的應用研究.doc

KMV模型在我國商業(yè)銀行信貸風險管理中的應用研究上傳日期：2009年4月27日編輯：現(xiàn)代經濟編輯部點擊:190次劉利文1，王吉恒2 （1.東北農業(yè)大學 研究生學院 黑龍江 哈爾濱 150030；2東北農業(yè)大學 經濟管理學院 黑龍江 哈爾濱 150030） 摘要：本文根據KMV模型，通過選取3類公司樣本進行相應的參數(shù)確定，測量我國股權公開交易的上市公司在一定時期內的違約概率。通過實證分析得出KMV模型能夠比較準確的反映上市公司的真實經營狀況，商業(yè)銀行可以通過KMV模型加強信貸風險防范，完善我國商業(yè)銀行信貸風險管理體系。關鍵詞：KMV模型 違約概率 實證分析 信貸風險管理目前，我國的銀行業(yè)已經實現(xiàn)全面開放，中外資銀行同臺競技，我國銀行業(yè)面臨外資銀行的嚴峻挑戰(zhàn)。特別是在信貸風險管理方面，我國的商業(yè)銀行遠落后于西方發(fā)達國家商業(yè)銀行，我國對信貸風險的分析仍處于傳統(tǒng)的比例分析以及專家經驗判斷階段，遠不能有效滿足商業(yè)銀行對貸款安全性度量的要求。因此，應用現(xiàn)代的計量模型計量我國的信貸風險，更加有效的控制我國商業(yè)銀行的信貸風險，具有非常重要的意義。作為國際上應用最為廣泛的信用風險度量技術之一，KMV模型的原理要求的我國上市公司股票數(shù)據和基本財務數(shù)據都較容易獲得，而且計算的操作也相對簡單，因此，該模型在我國具有一定的適用性。一、KMV模型的介紹KMV模型是基于現(xiàn)代資產定價理論構建起來的，主要包括Black-Scholes期權定價公式和Merton的風險債務定價理論，該模型將公司股票價值具有的期權特征應用到公司信貸風險測量中。KMV模型的基本思想是把公司股權看作是以公司資產市場價值為標的資產、以公司債務面值為執(zhí)行價格的歐式看漲期權，當公司的資產市場價值下降至公司債務面值水平時，企業(yè)違約概率增加，會對其所負債務選擇違約，該模型認為公司資產結構與公司價值密切相關。KMV模型中的違約觸發(fā)點DPT被設定為與公司負債水平相等的公司資產價值水平，在負債總額中，長期負債能夠緩解公司的償債壓力。KMV公司研究表明，違約點值處于長期負債的一半與流動負債的和這一點。違約距離DD表示的是公司資產市場價值期望值與違約觸發(fā)點DPT的距離。KMV模型預測公司信貸風險的基本思路是：用違約距離DD來測算公司違約的可能性，數(shù)值越小，公司發(fā)生違約的可能性越大。由于懷疑公司資產價值符合正態(tài)分布這一假設的合理性，KMV公司采用了經驗的EDF。但由于我國違約數(shù)據庫的缺乏，我國經驗 EDF 函數(shù)還沒有建立， 因此，本文根據違約距離DD定義，得到理論上的EDF，以此檢驗其能否真實反映上市公司的運行狀況，并檢驗DD與EDF的映射關系。KMV模型為我國商業(yè)銀行對上市公司信貸風險管理提出了一個全新的量化的管理方法，如果該模型能夠比較有效、準確的放映上市公司真實的經營狀況，預測其發(fā)生違約概率的大小，就能夠在一定程度上避免或減少信貸風險的發(fā)生，這對我國商業(yè)銀行對信貸風險量化管理有著重要的意義。 二、樣本選擇本文所采集的數(shù)據以安信證券交易系統(tǒng)流通A股為基礎，以2008年7月4日為計算基準日期，從中選擇12家具有代表性的上市公司作為研究對象，主要選取種植業(yè)、造紙業(yè)、制造業(yè)、煉鋼業(yè)四個證監(jiān)會行業(yè)，每個行業(yè)中分別選取業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差3類公司作為樣本上市公司，所選3類公司在同一個證券交易所上市。本文所選取的樣本上市公司財務數(shù)據以2008年中期公司財務數(shù)據為準，樣本公司均已經完成股權分置改革，數(shù)據來源于安信證券交易系統(tǒng)和新浪財經網站。三、參數(shù)的確定（1）本文根據2008年各公司中期財務報表中的負債總額來估計其負債面額D，設定債務期限為一年，即 =1，也就是計算1年期的違約距離和違約概率。（2）股權市場價值 的確定。樣本股票的流通股總市值選取的是樣本股票流通A股的總市值，計算基準日復權后的股票收盤價乘以流通A股總股份為樣本股票流通總市值，即股權市場價值 =流通A股股份收盤價（3）無風險利率r的確定。本文采用中國人民銀行制定的2007年一年期定期存款利息率作為無風險利率，即r0.0414。 （4）違約點DPT的確定。本文采用KMV公司的經驗法來估計違約點DPT的位置，即DPT是長期負債的一半與流動負債的和。根據KMV模型基本思想并結合我國實際情況，本文在實證分析過程中做了如下的假設：（1）公司股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布。（2）公司資產價值符合標準正態(tài)分布（3）假定公司資產價值未來一年保持不變，即預期年增長率為0，即，E(VA)= VA.。四、實證分析（一）股權價值年波動率 的計算。根據John.Hull提出的歷史波動率法，利用樣本公司2008年2月15日至2008年6月27日20個周的股票周收益波動率來估計樣本股票股權市場價值未來一年的波動率。 根據假設（1），股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布，則股票周收益率為： 3（1）在上式中，Pi為樣本公司股票復權后的第i周的收盤價樣本股票的周收益率的波動率 為： 3（2）在上式中， i為樣本股票的周收益率， 為樣本股票的周收益率的均值，將樣本公司股票價格數(shù)據代入上述公式，可得到周收益波動率。我國證券市場每周交易5天，假定上市公司一年的交易天數(shù)為250天，則 與 的關系是： 3（3）樣本公司股票的股權市值年波動率 如下表：表1 樣本股票的股權市值年波動率股票名稱股權市值年波動率股票名稱股權市值年波動率北大荒0.6339東阿阿膠0.4735華泰股份0.576華菱鋼鐵0.7283新和成0.9167*ST香梨1.148鞍鋼股份0.7484*ST天宏0.5665禾嘉股份1.0869ST國農0.5965銀鴿投資0.8227長城股份0.4474（二）資產價值和資產價值的波動率的計算。根據Black-Scholes期權定價公式和Merton的風險債務定價理論，結合KMV模型的基本思想，根據作出的第（2）和（3）條假設，存在下列公式： 3（4） 3（5）其中， ， ， 上述方程中， ， ，D已知，r=0.0414， =1，利用Eviews5.0軟件，對上述公式采用迭代方法，可以求出公司的資產市場價值VA及資產的波動率 。表2 樣本股票的資產價值和資產價值波動率股票名稱資產價值(萬元)資產價值波動率股票名稱資產價值(萬元)資產價值波動率北大荒509055.70.291569東阿阿膠37888.820.401284華泰股份602001.90.285142華菱鋼鐵39682430.321043新和成308714.40.301450*ST香梨16231.30.698475鞍鋼股份38610450.26540*ST天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST國農7263.260.545621銀鴿投資231517.70.345262長城股份168836.80.485428（三）違約距離和違約概率的計算。根據違約距離的定義，違約距離的公式為 3（6）假設VA符合標準正態(tài)分布，根據違約距離DD，可得理論上的EDF理論上的 3（7），DPT， 已經求出，把上述數(shù)據代入公式3（6）和3（7）中，可得到違約距離DD和理論上的EDF。表3 樣本公司的違約距離和理論EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值北大荒2.3462010.0094829東阿阿膠2.4700680.0067544華泰股份2.9001040.0018652華菱鋼鐵2.4010690.0081736新和成3.0027860.0013376*ST香梨1.4811070.069289鞍鋼股份2.85610.0021444*ST天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST國農1.2869080.0990632銀鴿投資2.1240780.0168318長城股份1.1988210.1152988五、實證結果及分析1、從表3可以計算出三類樣本公司違約距離的平均值，業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差公司的違約距離分別為：2.776298、2.228017、1.394323。根據KMV模型的基本思想，資產業(yè)績好或者資產波動性相對小的公司，其違約距離大，發(fā)生違約的可能性就小，根據這一思想，業(yè)績好的公司的違約距離平均值最大，所以其發(fā)生違約的可能性最小，業(yè)績一般公司次之，而業(yè)績差公司發(fā)生違約的可能性最大。從圖1我們可以更加清楚的看到，違約距離能夠較好的區(qū)分3類公司的違約大小。從整體上來看，我們明顯的看到業(yè)績好的公司的違約距離大于業(yè)績一般公司和業(yè)績差公司的違約距離，而業(yè)績差公司的違約距離最小，說明其信用質量最差，違約的可能性也是最大的。2、根據表3計算出三類樣本公司的理論EDF值的均值，分別為0.003707534、0.014847012、0.08432504，其數(shù)值明顯偏低，沒有很好的反應上市公司的真實信用狀況。圖2為DD和EDF的關系圖，基本上反映了DD與理論EDF的反向關系：違約距離越大，企業(yè)違約的可能性越小。DD值在區(qū)間1,2.5時，違約距離愈大，EDF值越小，說明公司違約概率越小，但在DD值大于或等于3.0時，理論EDF近似為0，DD與理論EDF近似呈水平直線關系，這說明在違約距離大于3的情況下，理論違約概率對公司信用狀況的辨別能力有限。3、為了有效說明KMV模型對上市公司真實經營情況反映的客觀性和準確性，本文根據*ST香梨公司進行說明。*ST香梨屬于種植業(yè)，主要從事香梨、果酒和果品深加工，該公司2008年末每股收益為-0.4881元，凈資產收益率為-547.52%，2007年年末公司營業(yè)收入和凈利潤分別為4143.36萬元和-2886.79萬元，而2008年年度為營業(yè)收入和凈利潤分別為2139.38萬元和-11588.39萬元，公司最近兩年年度報告中披露的當年經審計凈利潤連續(xù)虧損，2009年3月13日起證監(jiān)會對該公司實施退市風險警示特別處理，由此說明其經營狀況出現(xiàn)了重大問題。從KMV模型計算的數(shù)據來看，*ST香梨的違約距離和資產價值波動率分別為1.481107和0.698475，說明其違約的可能性很大，對商業(yè)銀行來說其貸款存在很大的信貸風險。由此可見，KMV模型對公司財務數(shù)據評價的客觀性，比較準確的反映了上市公司的真實經營情況?？傮w來說，違約距離DD在一定程度上能夠反映上市公司信用狀況的優(yōu)劣，KMV模型在實證中表現(xiàn)了很好的適用性，但是理論EDF反映上市公司信用狀況的能力較差，并且違約距離和理論EDF的擬合度效果不是非常理想，理論EDF沒有很好的反應上市公司的違約概率情況，究其原因是：第一，我國資本市場發(fā)展不是很完善，證券市場的有效性不足，存在很多投機性炒作，因此，股票價值沒有真實反映上市公司的真實經營情況，這就降低了KMV模型在我國商業(yè)銀行中應用的準確性。第二，我國還沒有建立比較完善的社會信用體系，征信服務行業(yè)發(fā)展的比較緩慢，歷史違約數(shù)據庫的缺乏使得我國很難建立違約距離DD和預期違約概率之間的映射關系。第三，在計算過程中，本文做了諸多假設，可能導致結果的不準確性，在本文應用的計算框架，其中的合理性還需進一步的討論。如：KMV公司根據大量違約事件的實證分析發(fā)現(xiàn)，公司價值大約等于流動負債加50%的長期負債的時候違約發(fā)生最頻繁，這是美國的最適合情況，是否也完全適合我國，也需作進一步的實證研究；假設公司資產價值符合正態(tài)分布，需要研究論證其合理性。六、加強KMV模型在我國商業(yè)銀行應用的措施（一）加強證券市場的有效性。 應用KMV模型對我國上市公司數(shù)據進行評估，要求證券市場必須是有效的，但由于我國資本市場過度投機和市場操縱等人為的市場不規(guī)范因素的影響，證券市場的有效性不足，模型反映公司的資產價值和股票價值的關系不能很好成立。只有確保模型所需樣本數(shù)據的可靠性和完整性，KMV模型才能真實有效的反映上市公司的信用狀況。 因此，必須進一步完善和發(fā)展我國證券市場，要求上市公司定期披露相關信息，加強上市公司交易活動的監(jiān)管，加大對機構投資者的監(jiān)管，減少證券市場的過渡投機行為，從而使股價能夠真實反映公司的運營狀況，這樣才能更好的反映公司的資產價值和股票價值的關系，為KMV模型創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，對我國上市公司信用風險進行有效的管理。（二）加快建立違約數(shù)據庫，建立良好的征信體系。 KMV模型的運用是建立在上市公司信用信息歷史數(shù)據上的，但正如本文提到的，我國證券市場起步晚、發(fā)展尚不成熟，風險信用體系尚未建立。所以，公司信用數(shù)據積累嚴重不足，也很不規(guī)范，數(shù)據質量不高，數(shù)據源的完整性、真實性存在諸多問題，違約數(shù)據庫的缺乏使得我國無法對上市公司違約頻率或是破產的數(shù)據進行系統(tǒng)詳實的記錄。所以根據公司的經驗EDF公式來計算幾乎是不可能的，這導致KMV模型在我國的應用面臨許多困難。 因此，我國應盡快按照內部評級法的基本要求，加快信息系統(tǒng)建設，加快中國上市公司信用信息的歷史數(shù)據庫和網絡基礎設施的建設，建立大型客戶基礎數(shù)據庫，用科學的方法對數(shù)據進行整理、加工和挖掘。目前可以通過建立企業(yè)數(shù)據過濾器，對企業(yè)提交的財務報表進行真實性檢驗，為采用 KMV模型進行信用風險評估提供完善和準確的數(shù)據統(tǒng)計基礎。同時，要在全社會范圍內建立征信體系。我國商業(yè)銀行應盡早建立起全國范圍內的企業(yè)信用等級資料；貸款企業(yè)在歷史時期內的信用等級上升或下降的信用等級轉移情況的歷史資料。我國應加快建立社會征信體系，建立良好的評級機構，為采用 KMV模型進行信用風險評估提供良好的信用文化環(huán)境。（三）進一步加強 KMV 模型在我國的應用KMV模型產生于西方發(fā)達國家商業(yè)銀行的風險管理實踐，我國在應用該模型時，應該根據我國的實際情況，并借鑒KMV模型的測定思想、方法和過程，對KMV模型進行適當?shù)男拚?，以使其更符合我國的國情。但我國對KMV模型在商業(yè)銀行中的具體應用研究還是不足，并沒有建立一個結合我國實際情況的KMV模型，因此，應進一步加強KMV模型在我國實用性的研究，例如：資產價值是否符合正態(tài)分布目前尚未給出嚴格的證明，直接影響著KMV模型在我國使用的準確性；隨著市場的