公募基金、私募基金與風(fēng)險(xiǎn)投資.doc

公募基金 私募基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金是通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。根據(jù)投資對(duì)象不同可以區(qū)分為股權(quán)投資基金與證券投資基金。股權(quán)投資基金主要投資未上市企業(yè)的股權(quán)或者其他權(quán)益；證券投資基金主要投資上市企業(yè)的股票和其他有價(jià)證券(債券、貨幣等)。根據(jù)基金是否可以贖回可將基金劃分為開(kāi)放型基金和封閉型基金。根據(jù)募集方式和對(duì)象的不同，可以分為公募基金與私募基金。公募基金是受政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募發(fā)行的有利之處：(1)以眾多投資者為發(fā)行對(duì)象，(2)籌集潛力大，(3)投資者范圍大(不特定對(duì)象的投資者)，(4)可申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜?如封閉式)，(5)信息披露公開(kāi)透明。私募基金是相對(duì)于公募基金而言的，指不是面向所有的投資者，而是通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，一般以投資意向書(shū)(非公開(kāi)的招股說(shuō)明書(shū))等形式募集的基金。私募基金的現(xiàn)狀、組織形態(tài)和監(jiān)管1.私募基金的現(xiàn)狀全球私募基金的數(shù)量和規(guī)模每年都以20% 的速度增長(zhǎng)，目前總量已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)億美元。在美國(guó)的法律中，未對(duì)私募作明確定義，只是在投資公司法中，根據(jù)相關(guān)條款，將其界定為“可以豁免登記的基金”。這類(lèi)基金主要有：風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)沖基金、投資者俱樂(lè)部、私募股權(quán)投資基金，及一些結(jié)構(gòu)性投資工具，最主要的形式是風(fēng)險(xiǎn)投資基金和對(duì)沖基金。美國(guó)私募證券投資基金規(guī)模不大，多在1-10億美元，而私募股權(quán)投資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。2006年，KKR新籌集了一個(gè)161億美元的基金，凱雷新籌集了一個(gè)150-200億美元的基金，貝恩資本、APAX、銀湖、THL 等新籌劃的基金，至少是其以往基金規(guī)模的兩倍。Sarbanes-Oxley 法案的頒布，大大拓寬了私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)范圍。在英國(guó)，私募基金主要指那些未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃，并明確不向英國(guó)的普通公眾發(fā)行。其資金來(lái)源廣泛，包括個(gè)人投資者、基金以及銀行等金融機(jī)構(gòu)。英國(guó)的私募占整個(gè)歐洲市場(chǎng)總數(shù)的40%，規(guī)模僅次于美國(guó)。日本明確禁止私募證券投資基金，但對(duì)于非主要投資于證券的集合投資基金，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，日本法律并未予以禁止。我國(guó)私募基金歷經(jīng)20 年的發(fā)展，已成為證券市場(chǎng)不可忽視的力量，目前總規(guī)模接近1 萬(wàn)億元人民幣。我國(guó)有已經(jīng)公開(kāi)化、以信托方式出現(xiàn)的私募基金，有以委托理財(cái)?shù)炔幻骼市问酱嬖诘乃侥蓟?，還有一些借私募之名非法集資的“假私募”。2006 年8 月27 日，全國(guó)人大通過(guò)合伙企業(yè)法， 使以公司制組織的私募基金在我國(guó)已經(jīng)沒(méi)有法律障礙。2.組織形態(tài)國(guó)際私募的組織形式，主要有公司式、契約式和有限合伙制等。公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標(biāo)的投資者組成，設(shè)有董事會(huì)和股東大會(huì)。投資者購(gòu)買(mǎi)基金股份，即成為該公司的股東，享有相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。美國(guó)早期的私募，一般都以公司型為主，巴菲特的伯克夏?哈撒韋公司即屬此類(lèi)。公司式私募基金的最大缺點(diǎn)，在于雙重征稅，既要繳納各種公司稅費(fèi)，也要繳納分紅個(gè)人所得稅。契約式私募，也稱(chēng)為信托式私募，是一種代理投資制度，根據(jù)某種信托契約關(guān)系建立，其通過(guò)發(fā)行收益憑證來(lái)募集資金，反映資金管理人、基金托管人與投資人之間的信托關(guān)系。相對(duì)于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙重征稅。該類(lèi)基金在日本、英國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)比較盛行。合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為美國(guó)私募基金的主流。有限合伙制私募的發(fā)起人通常為基金管理人，其作為一般合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作，并對(duì)合伙基金負(fù)無(wú)限責(zé)任；所有的投資者都是有限合伙人，只對(duì)出資部分承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)美國(guó)的法律，這類(lèi)私募可以同時(shí)享有有限責(zé)任制(只對(duì)有限合伙人)和合伙人制的稅收優(yōu)惠。由于基金管理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，就對(duì)管理合伙人構(gòu)成了強(qiáng)責(zé)任約束，使之真正對(duì)運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)，包括限制公司向外舉債等。在美國(guó)的私募實(shí)踐中，這種方式取得了極大成功，其他國(guó)家也開(kāi)始仿效。在日本，這種方式被稱(chēng)為投資事業(yè)組合。由于英國(guó)對(duì)合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)單，英國(guó)的私募基金多采用這種方式。3.私募監(jiān)管美國(guó)對(duì)私募的規(guī)范也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律。美國(guó)的投資公司法涵蓋了各種公眾集合投資方式，對(duì)其提出了許多規(guī)范性要求(如信息披露義務(wù))。私募基金通常根據(jù)投資公司法的豁免條款設(shè)立，籌資對(duì)象便限定于非公眾的合格投資者。不過(guò)，美國(guó)的證券法對(duì)私募的投資者，作了嚴(yán)格的規(guī)定，如個(gè)人投資者的年收入至少要在20萬(wàn)美元以上，或者包括配偶在內(nèi)的收入高于30萬(wàn)美元，同時(shí)要擁有500萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)；而機(jī)構(gòu)投資者的門(mén)檻是凈資產(chǎn)要在100萬(wàn)美元以上。除此之外，私募通常還會(huì)根據(jù)證券法和投資顧問(wèn)法的豁免條款來(lái)規(guī)避監(jiān)管。因此，私募基金很大程度上游離于美國(guó)金融監(jiān)管體系之外。美國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管，主要是對(duì)投資者的規(guī)范，包括對(duì)投資者人數(shù)及投資者資格的規(guī)定；對(duì)私募基金的發(fā)行與廣告，也有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定。養(yǎng)老金法案(ERISA)確立了“謹(jǐn)慎投資者原則”，多數(shù)私募都接受養(yǎng)老金的投資，也受該法案管轄。為合理規(guī)避監(jiān)管，不少私募基金將ERISA 監(jiān)管的投資者單列為一類(lèi)，為之設(shè)置專(zhuān)門(mén)投資結(jié)構(gòu)。美國(guó)銀行控股公司法，則將銀行控股公司對(duì)單一私募基金的投資比例，限制在25%以下(可行使投票權(quán)的份額須低于5%)。英國(guó)私募的監(jiān)管，以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。根據(jù)2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法案，私募可以一種不受監(jiān)管的集合投資形式成立，但必須由基金管理公司管理，而后者是接受英國(guó)金融服務(wù)局監(jiān)管的?；鸸芾砉拘枰@批，才能從事私募的管理業(yè)務(wù)。金融服務(wù)局的監(jiān)管手冊(cè)設(shè)置了3方面的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)私募基金管理公司進(jìn)行規(guī)范。第一涉及基金管理公司的董事和高級(jí)經(jīng)理，以及內(nèi)部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定數(shù)額的自有資本。第三則涉及反洗錢(qián)法案、商業(yè)道德規(guī)范等方面的內(nèi)容。總體上，其監(jiān)管也主要體現(xiàn)為投資者資格，以及傳播、廣告方式。各國(guó)對(duì)私募的監(jiān)管總體較為寬松，私募基金在很大程度上可以規(guī)避政府監(jiān)管，充分發(fā)揮其運(yùn)作靈活、激勵(lì)機(jī)制充分、投資策略獨(dú)到等特色。私募主要投資市場(chǎng)上的新興產(chǎn)業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)較大，和公募基金主要投資于成熟市場(chǎng)相比，前者正好彌補(bǔ)了資源配置體系上的缺陷。值得注意的是，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于兩種類(lèi)型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款。根據(jù)我國(guó)刑法規(guī)定，非法集資是指法人、其他組織或個(gè)人，未經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾募集資金的行為。非法集資的對(duì)象是社會(huì)公眾，手段大多為詐欺，以許諾高回報(bào)率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性是其被法律禁止最重要的原因。一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，如100萬(wàn)元以上，其目的是共同投資、共享收益，當(dāng)然也包括風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，那么則可視為非法集資。根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則即有違法之嫌。風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)通過(guò)集合投資籌措資金，以組合投資方式分散投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)管理增值賺取利潤(rùn)。它具有高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)、流動(dòng)性差、無(wú)抵押擔(dān)保要求、著眼于長(zhǎng)期性和未來(lái)的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于普通投資，普通投資可以認(rèn)為是為了獲取效益而投入資金用以轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)的形式。而風(fēng)險(xiǎn)投資是為了獲取投資的企業(yè)未來(lái)成熟時(shí)期的高額收益，而在其初創(chuàng)階段投入一定的帶有風(fēng)險(xiǎn)的資金。如果說(shuō)普通投資是為了獲取即期或者遠(yuǎn)期利益，則風(fēng)險(xiǎn)投資是為了獲取預(yù)期收益，而預(yù)期又是不確定的，因此后者更具有風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資基金屬于股權(quán)投資基金，它有兩個(gè)鮮明特征，一是投資企業(yè)發(fā)展的早期，二是投資高科技和商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)為主。這類(lèi)范疇的企業(yè)一方面具有高速增長(zhǎng)潛力，同時(shí)又存在諸多不確定因素，給基金帶來(lái)的收益較高但風(fēng)險(xiǎn)較大，故稱(chēng)其為風(fēng)險(xiǎn)投資基金，也有人稱(chēng)之為創(chuàng)業(yè)投資基金。近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的企業(yè)發(fā)展階段出現(xiàn)變遷，難以清晰界定，因而作為一個(gè)學(xué)術(shù)概念有失之嚴(yán)謹(jǐn)之嫌。1.風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式及實(shí)施過(guò)程在發(fā)達(dá)國(guó)家，自20世紀(jì)50年代起，陸續(xù)出現(xiàn)了幾種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式： (1)國(guó)家資本與私人資本相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。如1985 年美國(guó)的小企業(yè)投資公司(SBIC) 。(2)小型私人合伙制企業(yè)。這兩種模式是典型的“美國(guó)模式”，即以小企業(yè)的私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的模式。按照美國(guó)小企業(yè)管理局的規(guī)定，小企業(yè)公司的創(chuàng)辦資本不能少于50萬(wàn)美元，其對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的總額不能超過(guò)自身資本總額的20%，也不能超過(guò)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金總額的49%?？梢?jiàn)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆杉s束是規(guī)范和避免過(guò)度投機(jī)和盲目投資的一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)投資良性發(fā)展的支撐點(diǎn)。(3)有限責(zé)任公司。(4)風(fēng)險(xiǎn)投資股份公司，即大型股份制投資公司投資于有限責(zé)任制公司，入股者可以是私人、企事業(yè)單位和銀行等。股份公司為有限合伙人，由有限責(zé)任公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，股份公司可分享收益。(5)辛迪加組織，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司按辛迪加方式進(jìn)行聯(lián)合，其中牽頭者要收取一定的費(fèi)用，這幾種形式稱(chēng)之為“日本模式”，即以大公司、大銀行為主體(集團(tuán)內(nèi)部投資為主體)的模式。之所以稱(chēng)之為日本模式，就是因?yàn)槿毡撅L(fēng)險(xiǎn)投資的主角由該種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資組織承擔(dān)。(6)創(chuàng)業(yè)投資基金，它是由風(fēng)險(xiǎn)資本組成的專(zhuān)門(mén)從事對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并期望獲得高收益的資本組織，這種以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資行為為主體的模式稱(chēng)之為“西歐模式”。無(wú)論采取哪種組織形式，風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源都是有規(guī)律和固定的，風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源有：養(yǎng)老基金、公司、捐贈(zèng)、保險(xiǎn)公司、個(gè)人和家庭、研究機(jī)構(gòu)(包括大學(xué)) 、商業(yè)銀行和外國(guó)投資者，其中在一般的情況下，養(yǎng)老基金和公司的資金占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的60%左右，其中養(yǎng)老基金的比重最大。概括來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資要經(jīng)歷如下過(guò)程：建立基金，尋找投資機(jī)會(huì)籌集資金以供投資產(chǎn)生交易流程，識(shí)別有高潛力的新公司篩選、評(píng)價(jià)交易評(píng)估、談判增加價(jià)值過(guò)程(戰(zhàn)略發(fā)展，有活力的董事會(huì)，聘請(qǐng)外部專(zhuān)家) 吸引其他投資者策劃執(zhí)行退出戰(zhàn)略(IPO，解散，破產(chǎn)以清算，被兼并收購(gòu))。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程包括融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和退出4個(gè)階段，而退出階段是風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)和撤出渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資者的吸引力。國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要有：二板上市、柜臺(tái)交易、兼并回購(gòu)與破產(chǎn)清算。統(tǒng)計(jì)表明，在美國(guó)幾種主要的退出機(jī)制中，公開(kāi)上市交易的占20%，破產(chǎn)清算的占20% ，兼并回購(gòu)的占55%，從這組數(shù)字可以看出，大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的最后結(jié)果是被兼并回購(gòu)，能夠首次公開(kāi)上市交易成功的還是微乎其微。2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)一樣，20世紀(jì)80 年代以后迅速成長(zhǎng)為全球化產(chǎn)業(yè)。2003年之后重新整合的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金表現(xiàn)出了新四大特征：(1)在投資企業(yè)選擇上，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向種子公司。(2)在退出渠道方面，更加重視兼并和收購(gòu)(M&A)而不是過(guò)去的首次公開(kāi)募股(IPO)。(3)積極拓展海外市場(chǎng)， 輸出“企業(yè)家制度”。20062010年里，中國(guó)、印度、北美、歐洲、以色列等將成為國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)最高的市場(chǎng)( 據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)分析， 未來(lái)5年在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資收益率將高達(dá)20%) 。(4)重點(diǎn)投資行業(yè)有所轉(zhuǎn)變，2005年以來(lái)投資已向環(huán)保和能源產(chǎn)業(yè)大幅度傾斜。根據(jù)美國(guó)綠色技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本網(wǎng)絡(luò)2006年報(bào)告預(yù)測(cè)， 未來(lái)3年北美對(duì)綠色技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資將翻一番。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是作為國(guó)家科技興國(guó)政策的一部分由政府強(qiáng)制推行的產(chǎn)物，它運(yùn)行在以國(guó)有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的金融環(huán)境中，該環(huán)境一方面制約了閑置資金向風(fēng)險(xiǎn)資金的轉(zhuǎn)移，另一方面擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本任務(wù)，即作為銀行資金的補(bǔ)充，為眾多的難以從銀行取信的中小企業(yè)提供合法資金支持。其發(fā)展規(guī)律與社會(huì)角色更多地與政府政策相關(guān)。這使它與國(guó)外同行相比，在籌資渠道、管理水平、退出途徑等方面都存在著差異，處于相對(duì)劣勢(shì)地位。近幾年多起風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出案例的出現(xiàn)，加上連續(xù)3年過(guò)10%的GDP高增長(zhǎng)率及人民幣小幅升值勢(shì)必進(jìn)一步加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)。2004年以來(lái)是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資加速大發(fā)展的階段，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。2005年起中國(guó)已成為繼美國(guó)、以色列之后的第三大創(chuàng)業(yè)國(guó)和風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)。目前， 大部分投資仍然投向IT企業(yè)， 這與歐美的情況一致，除去那些人們耳熟能詳?shù)陌俣取⒗锇桶屯猓?德信無(wú)線、中星微電子、珠海炬力、無(wú)錫尚德等一批非互聯(lián)網(wǎng)概念企業(yè)也引入了風(fēng)險(xiǎn)投資。此外， 一些商業(yè)和消費(fèi)者服務(wù)業(yè)、醫(yī)療甚至代用能源行業(yè)也開(kāi)始越來(lái)越多地受到投資者的關(guān)注， 并有了較快的發(fā)展。這在某種程度上反映出風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的日漸成熟。事實(shí)上， 如果以我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量作為衡量標(biāo)準(zhǔn)， 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看， 國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資可以運(yùn)作的空間非常大?！笆晃濉睍r(shí)期，中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍呈快速發(fā)展之勢(shì)， 生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也將加快發(fā)展；“十一五”時(shí)期，高新技術(shù)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滲透速度加快， 用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為重要的發(fā)展