公募基金、私募基金與風險投資.doc

公募基金 私募基金與風險投資基金是通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。根據(jù)投資對象不同可以區(qū)分為股權投資基金與證券投資基金。股權投資基金主要投資未上市企業(yè)的股權或者其他權益；證券投資基金主要投資上市企業(yè)的股票和其他有價證券(債券、貨幣等)。根據(jù)基金是否可以贖回可將基金劃分為開放型基金和封閉型基金。根據(jù)募集方式和對象的不同，可以分為公募基金與私募基金。公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募發(fā)行的有利之處：(1)以眾多投資者為發(fā)行對象，(2)籌集潛力大，(3)投資者范圍大(不特定對象的投資者)，(4)可申請在交易所上市(如封閉式)，(5)信息披露公開透明。私募基金是相對于公募基金而言的，指不是面向所有的投資者，而是通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的，一般以投資意向書(非公開的招股說明書)等形式募集的基金。私募基金的現(xiàn)狀、組織形態(tài)和監(jiān)管1.私募基金的現(xiàn)狀全球私募基金的數(shù)量和規(guī)模每年都以20% 的速度增長，目前總量已經(jīng)超過10萬億美元。在美國的法律中，未對私募作明確定義，只是在投資公司法中，根據(jù)相關條款，將其界定為“可以豁免登記的基金”。這類基金主要有：風險投資基金、對沖基金、投資者俱樂部、私募股權投資基金，及一些結構性投資工具，最主要的形式是風險投資基金和對沖基金。美國私募證券投資基金規(guī)模不大，多在1-10億美元，而私募股權投資基金規(guī)模不斷擴大。2006年，KKR新籌集了一個161億美元的基金，凱雷新籌集了一個150-200億美元的基金，貝恩資本、APAX、銀湖、THL 等新籌劃的基金，至少是其以往基金規(guī)模的兩倍。Sarbanes-Oxley 法案的頒布，大大拓寬了私募股權投資基金的業(yè)務范圍。在英國，私募基金主要指那些未受監(jiān)管的集合投資計劃，并明確不向英國的普通公眾發(fā)行。其資金來源廣泛，包括個人投資者、基金以及銀行等金融機構。英國的私募占整個歐洲市場總數(shù)的40%，規(guī)模僅次于美國。日本明確禁止私募證券投資基金，但對于非主要投資于證券的集合投資基金，特別是風險投資基金，日本法律并未予以禁止。我國私募基金歷經(jīng)20 年的發(fā)展，已成為證券市場不可忽視的力量，目前總規(guī)模接近1 萬億元人民幣。我國有已經(jīng)公開化、以信托方式出現(xiàn)的私募基金，有以委托理財?shù)炔幻骼市问酱嬖诘乃侥蓟穑€有一些借私募之名非法集資的“假私募”。2006 年8 月27 日，全國人大通過合伙企業(yè)法， 使以公司制組織的私募基金在我國已經(jīng)沒有法律障礙。2.組織形態(tài)國際私募的組織形式，主要有公司式、契約式和有限合伙制等。公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標的投資者組成，設有董事會和股東大會。投資者購買基金股份，即成為該公司的股東，享有相應的參與權、決策權、收益分配權和剩余資產(chǎn)分配權等。美國早期的私募，一般都以公司型為主，巴菲特的伯克夏?哈撒韋公司即屬此類。公司式私募基金的最大缺點，在于雙重征稅，既要繳納各種公司稅費，也要繳納分紅個人所得稅。契約式私募，也稱為信托式私募，是一種代理投資制度，根據(jù)某種信托契約關系建立，其通過發(fā)行收益憑證來募集資金，反映資金管理人、基金托管人與投資人之間的信托關系。相對于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙重征稅。該類基金在日本、英國以及中國臺灣地區(qū)比較盛行。合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為美國私募基金的主流。有限合伙制私募的發(fā)起人通常為基金管理人，其作為一般合伙人，負責基金的運作，并對合伙基金負無限責任；所有的投資者都是有限合伙人，只對出資部分承擔責任。根據(jù)美國的法律，這類私募可以同時享有有限責任制(只對有限合伙人)和合伙人制的稅收優(yōu)惠。由于基金管理人承擔無限責任，就對管理合伙人構成了強責任約束，使之真正對運作履行誠信義務，包括限制公司向外舉債等。在美國的私募實踐中，這種方式取得了極大成功，其他國家也開始仿效。在日本，這種方式被稱為投資事業(yè)組合。由于英國對合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與運作相對簡單，英國的私募基金多采用這種方式。3.私募監(jiān)管美國對私募的規(guī)范也沒有專門的法律。美國的投資公司法涵蓋了各種公眾集合投資方式，對其提出了許多規(guī)范性要求(如信息披露義務)。私募基金通常根據(jù)投資公司法的豁免條款設立，籌資對象便限定于非公眾的合格投資者。不過，美國的證券法對私募的投資者，作了嚴格的規(guī)定，如個人投資者的年收入至少要在20萬美元以上，或者包括配偶在內(nèi)的收入高于30萬美元，同時要擁有500萬美元以上的資產(chǎn)；而機構投資者的門檻是凈資產(chǎn)要在100萬美元以上。除此之外，私募通常還會根據(jù)證券法和投資顧問法的豁免條款來規(guī)避監(jiān)管。因此，私募基金很大程度上游離于美國金融監(jiān)管體系之外。美國對私募基金的監(jiān)管，主要是對投資者的規(guī)范，包括對投資者人數(shù)及投資者資格的規(guī)定；對私募基金的發(fā)行與廣告，也有專門的規(guī)定。養(yǎng)老金法案(ERISA)確立了“謹慎投資者原則”，多數(shù)私募都接受養(yǎng)老金的投資，也受該法案管轄。為合理規(guī)避監(jiān)管，不少私募基金將ERISA 監(jiān)管的投資者單列為一類，為之設置專門投資結構。美國銀行控股公司法，則將銀行控股公司對單一私募基金的投資比例，限制在25%以下(可行使投票權的份額須低于5%)。英國私募的監(jiān)管，以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。根據(jù)2000年金融服務與市場法案，私募可以一種不受監(jiān)管的集合投資形式成立，但必須由基金管理公司管理，而后者是接受英國金融服務局監(jiān)管的?；鸸芾砉拘枰@批，才能從事私募的管理業(yè)務。金融服務局的監(jiān)管手冊設置了3方面的標準，對私募基金管理公司進行規(guī)范。第一涉及基金管理公司的董事和高級經(jīng)理，以及內(nèi)部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定數(shù)額的自有資本。第三則涉及反洗錢法案、商業(yè)道德規(guī)范等方面的內(nèi)容?？傮w上，其監(jiān)管也主要體現(xiàn)為投資者資格，以及傳播、廣告方式。各國對私募的監(jiān)管總體較為寬松，私募基金在很大程度上可以規(guī)避政府監(jiān)管，充分發(fā)揮其運作靈活、激勵機制充分、投資策略獨到等特色。私募主要投資市場上的新興產(chǎn)業(yè)，比如高新技術產(chǎn)業(yè)，規(guī)模較小，風險較大，和公募基金主要投資于成熟市場相比，前者正好彌補了資源配置體系上的缺陷。值得注意的是，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于兩種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款。根據(jù)我國刑法規(guī)定，非法集資是指法人、其他組織或個人，未經(jīng)有權機關的批準，向社會公眾募集資金的行為。非法集資的對象是社會公眾，手段大多為詐欺，以許諾高回報率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性是其被法律禁止最重要的原因。一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，如100萬元以上，其目的是共同投資、共享收益，當然也包括風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，那么則可視為非法集資。根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則即有違法之嫌。風險投資風險投資(Venture Capital)通過集合投資籌措資金，以組合投資方式分散投資風險，通過管理增值賺取利潤。它具有高風險、高利潤、流動性差、無抵押擔保要求、著眼于長期性和未來的特點。風險投資不同于普通投資，普通投資可以認為是為了獲取效益而投入資金用以轉化為實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)的形式。而風險投資是為了獲取投資的企業(yè)未來成熟時期的高額收益，而在其初創(chuàng)階段投入一定的帶有風險的資金。如果說普通投資是為了獲取即期或者遠期利益，則風險投資是為了獲取預期收益，而預期又是不確定的，因此后者更具有風險性。風險投資基金屬于股權投資基金，它有兩個鮮明特征，一是投資企業(yè)發(fā)展的早期，二是投資高科技和商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)為主。這類范疇的企業(yè)一方面具有高速增長潛力，同時又存在諸多不確定因素，給基金帶來的收益較高但風險較大，故稱其為風險投資基金，也有人稱之為創(chuàng)業(yè)投資基金。近年來，風險投資基金投資的企業(yè)發(fā)展階段出現(xiàn)變遷，難以清晰界定，因而作為一個學術概念有失之嚴謹之嫌。1.風險投資的組織形式及實施過程在發(fā)達國家，自20世紀50年代起，陸續(xù)出現(xiàn)了幾種風險投資機構組織形式： (1)國家資本與私人資本相結合的風險投資機構。如1985 年美國的小企業(yè)投資公司(SBIC) 。(2)小型私人合伙制企業(yè)。這兩種模式是典型的“美國模式”，即以小企業(yè)的私營風險投資公司為主體的模式。按照美國小企業(yè)管理局的規(guī)定，小企業(yè)公司的創(chuàng)辦資本不能少于50萬美元，其對一個風險企業(yè)投資的總額不能超過自身資本總額的20%，也不能超過該風險企業(yè)資金總額的49%?？梢?，嚴謹?shù)姆杉s束是規(guī)范和避免過度投機和盲目投資的一個重要的風險投資良性發(fā)展的支撐點。(3)有限責任公司。(4)風險投資股份公司，即大型股份制投資公司投資于有限責任制公司，入股者可以是私人、企事業(yè)單位和銀行等。股份公司為有限合伙人，由有限責任公司進行風險投資，股份公司可分享收益。(5)辛迪加組織，即風險投資公司按辛迪加方式進行聯(lián)合，其中牽頭者要收取一定的費用，這幾種形式稱之為“日本模式”，即以大公司、大銀行為主體(集團內(nèi)部投資為主體)的模式。之所以稱之為日本模式，就是因為日本風險投資的主角由該種形式的風險投資組織承擔。(6)創(chuàng)業(yè)投資基金，它是由風險資本組成的專門從事對高新技術企業(yè)進行風險投資并期望獲得高收益的資本組織，這種以國家風險投資行為為主體的模式稱之為“西歐模式”。無論采取哪種組織形式，風險資金的來源都是有規(guī)律和固定的，風險資金的主要來源有：養(yǎng)老基金、公司、捐贈、保險公司、個人和家庭、研究機構(包括大學) 、商業(yè)銀行和外國投資者，其中在一般的情況下，養(yǎng)老基金和公司的資金占整個風險投資資金來源的60%左右，其中養(yǎng)老基金的比重最大。概括來說，風險投資要經(jīng)歷如下過程：建立基金，尋找投資機會籌集資金以供投資產(chǎn)生交易流程，識別有高潛力的新公司篩選、評價交易評估、談判增加價值過程(戰(zhàn)略發(fā)展，有活力的董事會，聘請外部專家) 吸引其他投資者策劃執(zhí)行退出戰(zhàn)略(IPO，解散，破產(chǎn)以清算，被兼并收購)。也就是說，風險投資過程包括融資、投資、風險管理和退出4個階段，而退出階段是風險資本變現(xiàn)和撤出渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風險投資對投資者的吸引力。國際上風險投資的退出機制主要有：二板上市、柜臺交易、兼并回購與破產(chǎn)清算。統(tǒng)計表明，在美國幾種主要的退出機制中，公開上市交易的占20%，破產(chǎn)清算的占20% ，兼并回購的占55%，從這組數(shù)字可以看出，大部分風險企業(yè)的最后結果是被兼并回購，能夠首次公開上市交易成功的還是微乎其微。2.我國風險投資發(fā)展趨勢風險投資業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)一樣，20世紀80 年代以后迅速成長為全球化產(chǎn)業(yè)。2003年之后重新整合的國際風險投資基金表現(xiàn)出了新四大特征：(1)在投資企業(yè)選擇上，重點轉向種子公司。(2)在退出渠道方面，更加重視兼并和收購(M&A)而不是過去的首次公開募股(IPO)。(3)積極拓展海外市場， 輸出“企業(yè)家制度”。20062010年里，中國、印度、北美、歐洲、以色列等將成為國際風險投資回報最高的市場( 據(jù)美國風險投資協(xié)會分析， 未來5年在中國的風險投資收益率將高達20%) 。(4)重點投資行業(yè)有所轉變，2005年以來投資已向環(huán)保和能源產(chǎn)業(yè)大幅度傾斜。根據(jù)美國綠色技術風險資本網(wǎng)絡2006年報告預測， 未來3年北美對綠色技術的風險投資將翻一番。我國風險投資是作為國家科技興國政策的一部分由政府強制推行的產(chǎn)物，它運行在以國有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的金融環(huán)境中，該環(huán)境一方面制約了閑置資金向風險資金的轉移，另一方面擴大了風險資本任務，即作為銀行資金的補充，為眾多的難以從銀行取信的中小企業(yè)提供合法資金支持。其發(fā)展規(guī)律與社會角色更多地與政府政策相關。這使它與國外同行相比，在籌資渠道、管理水平、退出途徑等方面都存在著差異，處于相對劣勢地位。近幾年多起風險投資成功退出案例的出現(xiàn)，加上連續(xù)3年過10%的GDP高增長率及人民幣小幅升值勢必進一步加快我國風險投資增長。2004年以來是中國風險投資加速大發(fā)展的階段，也是產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的關鍵時期。2005年起中國已成為繼美國、以色列之后的第三大創(chuàng)業(yè)國和風險投資國。目前， 大部分投資仍然投向IT企業(yè)， 這與歐美的情況一致，除去那些人們耳熟能詳?shù)陌俣?、阿里巴巴外?德信無線、中星微電子、珠海炬力、無錫尚德等一批非互聯(lián)網(wǎng)概念企業(yè)也引入了風險投資。此外， 一些商業(yè)和消費者服務業(yè)、醫(yī)療甚至代用能源行業(yè)也開始越來越多地受到投資者的關注， 并有了較快的發(fā)展。這在某種程度上反映出風險投資在中國的日漸成熟。事實上， 如果以我國經(jīng)濟總量作為衡量標準， 從長遠看， 國內(nèi)風險投資可以運作的空間非常大?！笆晃濉睍r期，中國高新技術產(chǎn)業(yè)仍呈快速發(fā)展之勢， 生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興高新技術產(chǎn)業(yè)也將加快發(fā)展；“十一五”時期，高新技術向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滲透速度加快， 用高新技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為重要的發(fā)展