PTA套保.doc

一、套期保值綜述（一）聚酯行業(yè)風(fēng)險 2005年P(guān)TA上半年大跌，從9000元/噸跌到6600元/噸，跌幅27；下半年又漲到8500元/噸，漲幅29。2006年從3月份的7760元/噸，到8月份漲到11400元/噸，漲幅47；10月又跌到8000元/噸，跌幅30，給聚酯行業(yè)帶來了很大風(fēng)險。 那么，在這種價格大幅波動面前，期貨能幫您做什么？ （二）套期保值工具 對現(xiàn)貨市場經(jīng)營風(fēng)險的回避，從全世界來看，通過期貨套期保值是最好的選擇。 所謂套期保值（口語概念）：就是對現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過期貨做什么（簡稱“擔(dān)心什么做什么”）。擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約；擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲，就通過期貨市場買進期貨合約，這樣就可以使現(xiàn)貨的風(fēng)險得以回避。 套期保值（理論概念）：就是在期貨市場買進（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹纳唐菲谪浐霞s，在未來某一時間通過賣出（買進）期貨合約做對沖交易，從而補償因現(xiàn)貨價格不利變動所帶來的實際損失，使現(xiàn)貨經(jīng)營成本維持在一個理想的水平。也就是說，套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。套期保值原理：同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢基本一致。 分析：當(dāng)您認為現(xiàn)貨價格大勢會漲時，期貨價格也會漲。這是因為期貨價格波動的依據(jù)是現(xiàn)貨。當(dāng)然，這個現(xiàn)貨并不是僅僅現(xiàn)貨價格，還包括影響價格的很多因素，現(xiàn)在的、未來的。 套保主要以做長線為主，所以，要看大勢是漲是跌，不能僅僅看眼前的價格漲跌或高低。如果現(xiàn)貨價格是 13000，而期貨價格是13500，只要您判斷未來現(xiàn)貨價格會上漲，則期貨價格也會上漲。這時您買了期貨（價格雖比現(xiàn)貨高），則價格一旦上漲，就可以獲利平倉，以減少價格上漲所帶來的成本提高風(fēng)險。 前面說了，“擔(dān)心什么做什么”，擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲，就買進期貨！這在期貨市場叫做“買期保值”。 買期保值操作原則之一：月份相同或相近。如果企業(yè)11月份需要PTA，擔(dān)心后期價格會上漲，則可以買進11月份合約。 分析：交易所合約規(guī)定交割月倒數(shù)第7個交易日為最后交易日，而交割是“三日交割法”，即倒數(shù)第7個交易日配對，倒數(shù)第6個交易日通知，倒數(shù)第5個交易日辦交割手續(xù)。之后還需要到倉庫提貨，運輸，等到貨物運到紡織廠，可能就月底了，因此，當(dāng)從期貨市場提貨，需要知道實際拿到PTA要在月底。 買期保值操作原則之二：數(shù)量相當(dāng)。如果公司需要1000噸PTA，就不應(yīng)超量購買期保值操作原則之三：方向相反。將來需要PTA，即現(xiàn)在沒有PTA，那么通過期貨市場買進，使自己擁有PTA?；蛘哔Q(mào)易商、化纖廠打算將買來的PTA賣給別人，但擔(dān)心現(xiàn)貨價上漲，那么可以通過期貨市場買進。 買期保值（口語概念）：就是當(dāng)對現(xiàn)貨價格上漲有擔(dān)心時，就來期貨市場買進。 買期保值（理論概念）：買進期貨合約，以防止將來購買現(xiàn)貨商品時可能出現(xiàn)的價格上漲。 以下?lián)亩伎勺鲑I期保值： 聚酯廠（或任何單位）為了防止日后購進PTA時價格上漲，均可以進行買期保值交易。如認為目前現(xiàn)貨價格合適，但由于資金不足而不能立即買進現(xiàn)貨。具體情況包括：（1）根據(jù)現(xiàn)貨合同需按生產(chǎn)廠家掛牌價購進，月底按結(jié)算價調(diào)整。但是擔(dān)心一旦價格上漲，月底結(jié)算價會比合同價（掛牌價）高，這時可以買進期貨。如果現(xiàn)貨價格上漲結(jié)算價提高，則期貨的盈利可以彌補現(xiàn)貨價格上漲的損失。（2）找到供貨方，未確定價格。一旦將來現(xiàn)貨價格上漲，加工成本就會提高。（3）未找到供貨方。如果價格上漲，只能隨行就市。 賣期保值操作原則之一：月份相同或相近。在做期貨時首先要考慮選擇哪個月份做。 【說明】聚酯行業(yè)屬于長年生產(chǎn)，每個月份都有比較穩(wěn)定的生產(chǎn)或需求量，為了滿足現(xiàn)貨需求，PTA期貨設(shè)計了12個到期月份。 賣期保值操作原則之二：數(shù)量相當(dāng)。如果有2000噸PTA或聚酯需要保值，就不要在期貨市場上賣出3000噸（每手10噸，折300手）。否則，一旦被套，風(fēng)險就會擴大。四、不同企業(yè)如何套期保值賣期保值操作原則之三：方向相反。如果已擁有或即將擁有聚酯，就相當(dāng)于在現(xiàn)貨市場做了買方，這時就應(yīng)該在期貨市場賣出，而不應(yīng)該再買進。這與前面所說的“擔(dān)心什么做什么”是一樣的原理。 賣期保值（口語概念）：當(dāng)對現(xiàn)貨價格下跌有擔(dān)心時，就在期貨市場賣出。 賣期保值（理論概念）：賣出期貨合約，以防止將來賣出現(xiàn)貨時因價格下跌而招致的損失。當(dāng)賣出現(xiàn)貨商品時，再將先前賣出的期貨合約通過買進一數(shù)量、類別和交割月份相同的期貨合約對沖，以結(jié)束保值。 以下?lián)亩伎勺鲑u期保值： 1、擁有或即將擁有現(xiàn)貨想賣，（1）未找到買主。（2）找到買主，未確定價格。擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌，將來結(jié)算價比合同價低；（3）找到買主，確定了價格，但是擔(dān)心買方違約。這時您可以賣出期貨，如果價格下跌對方違約，則期貨的盈利可以彌補現(xiàn)貨價格下跌的損失；如果對方守信譽繼續(xù)履約，則期貨平倉豈不賺錢更多。 2、擁有現(xiàn)貨自用。擔(dān)心價格下跌成本不能降低，失去產(chǎn)品價格競爭力。 我們不再一一舉例解釋，請對號入座！只要企業(yè)擔(dān)心PTA價格下跌，就在期貨市場賣出；如果對價格沒有擔(dān)心，就不要賣出期貨。還要記住的一點是，這種擔(dān)心是長期的，不是擔(dān)心明天、后天價格會跌，是未來一段時期會跌。（一）PTA生產(chǎn)廠的套期保值 1、回避原料價格上漲風(fēng)險 PTA生產(chǎn)廠不管是自產(chǎn)PX還是自購PX，原料成本的風(fēng)險都不可忽視。 PX與PTA屬于高度相關(guān)，2006年的價格走勢大家更是記憶猶新，PX的上漲帶動了PTA的上漲，而原油價格的下跌帶動了9月以后的PTA和PX價格下跌。 從相關(guān)性分析可知，PX上漲，PTA也上漲，因此當(dāng)預(yù)測PX上漲即原料成本要提高時，可以通過買入PTA期貨回避現(xiàn)貨價格上漲風(fēng)險。 【操作思路】此種避險只能采取平倉方式，無法交割。因為交割的是PTA，而公司需要的是PX。 2、為生產(chǎn)的PTA避險 生產(chǎn)出的PTA現(xiàn)貨價格下跌而面臨風(fēng)險時，可以通過賣期保值回避風(fēng)險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 對石化廠來說，由于產(chǎn)量很大（一般年產(chǎn)都在60萬噸以上），每月的PTA產(chǎn)量在5萬噸以上，如果只保值 1萬噸，期貨價格下跌時期貨賺錢，比沒有保值的企業(yè)風(fēng)險?。蝗绻麅r格上漲了，比如漲1000元，則期貨虧1000萬元，但現(xiàn)貨可賺4000萬元，因此，如果是部分保值，漲跌都有利。（二）化纖廠的套期保值 1、為原料避險 化纖廠大多數(shù)直接使用PTA（少部分用切片），如果PTA價格上漲，則原料成本增加，利潤就將減少。此時可以通過買期保值實現(xiàn)避險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、為庫存避險 化纖廠一般PTA庫存在2040天。比如2006年9月1日PTA價格11000元，9月14日10050元，下跌950元，庫存1000噸就吃虧95萬元。在判斷價格下跌時，可以通過賣出PTA期貨為庫存避險。 【操作思路】此種避險原則上應(yīng)以平倉為主。 3、為滌綸產(chǎn)品避險 生產(chǎn)出的滌綸長絲或短纖如果價格下跌，則利潤減少。此時，可以賣出PTA期貨避險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。（三）聚酯切片廠的套期保值 目前，純生產(chǎn)切片的廠比較少，但這里主要指石化和化纖廠生產(chǎn)切片的保值。 1、為原料避險 切片廠直接使用PTA，如果PTA價格上漲，則原料成本增加，利潤就將減少。此時可以通過買期保值實現(xiàn)避險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、為產(chǎn)品避險 聚酯切片與PTA價格呈正相關(guān)，而且市場價格變動敏感。為回避切片價格下跌的風(fēng)險，可以考慮通過賣出PTA期貨為切片避險，即賣出PTA期貨賺的錢彌補切片下跌的損失。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 （四）貿(mào)易商的套期保值 貿(mào)易商不管是從事進口或內(nèi)貿(mào)，都可以通過PTA期貨避險。 1、鎖定進貨成本 貿(mào)易商已經(jīng)跟聚酯廠簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但尚未進口或購進貨源。擔(dān)心日后購進時PTA價格上漲。此時可以買入PTA期貨。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、回避庫存風(fēng)險 許多貿(mào)易商在進口PTA后，先存放在保稅倉庫，隨著市場行情變化決定出手時機。若PTA價格上漲，貿(mào)易商的庫存都是賺錢的。而價格下跌，則庫存風(fēng)險加大。此時可以通過賣出PTA期貨避險。 【操作思路】平倉和交割都可以。 （五）瓶片廠的套期保值 瓶片與PTA的相關(guān)性2001年至2006年上半年平均為0.587，雖然相關(guān)性不高，但也可適當(dāng)嘗試通過PTA避險。 1、為原料避險 生產(chǎn)飲料等瓶子的企業(yè)可以通過買入PTA期貨回避原料價格上漲風(fēng)險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 2、為產(chǎn)品避險 當(dāng)產(chǎn)品銷路不暢，價格下跌時，可以通過賣出PTA期貨為瓶子避險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 （六）再生短纖廠的套期保值 再生短纖與PTA的相關(guān)性比較低，也可以嘗試采取買入PTA期貨回避原料價格上漲風(fēng)險，以及通過賣出PTA期貨回避再生短纖價格下跌風(fēng)險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 二、套期保值注意問題“理念”是非常重要的。前面講的主要是如何認識期貨、怎樣確定套保的方向，而入市前對套期保值的正確認識更重要。在以前的期貨交易中，保值者被套的現(xiàn)象屢屢存在，原因在于對套期保值沒有正確的認識，認為期貨市場就是為其提供了交割的場所。因此，一旦被套，承受不了保證金追加風(fēng)險，就認為期貨市場這也不好，那也不好。既影響了保值的效果，更影響了期貨市場的形象。在此，我們引入“理念”的分析，希望能正確認識、閱讀、思考、使用。 （一）套期保值誤區(qū) 誤區(qū)一：套期保值就是實物交割。國內(nèi)不少品種的現(xiàn)貨企業(yè)在初期參與期貨時，把期貨當(dāng)作批發(fā)市場，完全來此買賣現(xiàn)貨。其實，通過期貨買賣現(xiàn)貨本身并沒有錯，錯在入市初衷是買賣現(xiàn)貨，這樣就很容易簡單地拿期貨價與現(xiàn)貨價比較，認為期貨價格比期貨價格高就賣出，豈不知期貨價格還會上漲，這樣肯定被套，而且往往會深度被套。同樣，認為期貨價格比現(xiàn)貨價格低就買進，豈不知期貨價格還會下跌，這樣仍然被套。套了，就不得不交割，否則，平倉就虧損。通過期貨市場來買賣現(xiàn)貨，是對套期保值的誤解。企業(yè)主營業(yè)務(wù)要實現(xiàn)發(fā)展，根本在于提高產(chǎn)品競爭力，擴大市場份額，在現(xiàn)貨市場建立長期穩(wěn)定的購銷渠道和互利的合作伙伴。 誤區(qū)二：套期保值沒風(fēng)險。有的人認為或誤導(dǎo)投資者套期保值沒有風(fēng)險，而企業(yè)一旦入市有風(fēng)險，則抱怨上當(dāng)，或?qū)ζ谪洰a(chǎn)生偏見。世界上有哪個行業(yè)只賺不賠？其實，第一，套期保值并不是不虧錢，但是套期保值往往期貨虧錢時，現(xiàn)貨是賺錢的；第二，由于國內(nèi)現(xiàn)貨不成熟，以及現(xiàn)貨和期貨價格未必同步或同幅度變化，因此，保值效果未必完全有效，可能期貨賺的錢不能完全彌補現(xiàn)貨虧損。第三，保證金追加風(fēng)險。套期保值即便結(jié)果不虧錢，但過程中存在保證金追加風(fēng)險。之所以有人說套期保值不虧錢，其前提是現(xiàn)貨企業(yè)尤其大型企業(yè)有三大優(yōu)勢：資金優(yōu)勢、現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢。由于從事現(xiàn)貨經(jīng)營，因此對價格的分析優(yōu)勢大；由于經(jīng)營現(xiàn)貨，所以一旦被套還可以交割；有時即便被套，也有資金優(yōu)勢。 誤區(qū)三：套期保值不用像投機那樣分析行情。企業(yè)參與期貨，如果只按現(xiàn)貨思路入市，被套是難免的。正確的做法，要有趨勢分析，要分析期貨價格的波動趨勢，把握入市時機。即便有資金優(yōu)勢，如果盲目入市，一旦做大被深度套牢，則資金也會吃緊。因此，企業(yè)在有現(xiàn)貨優(yōu)勢和信息優(yōu)勢的情況下，如果能更重視期貨行情分析、懂點技術(shù)分析，則套期保值的效果會更好。（二）需要注意的問題 1、以保值的目的來計劃，以投機的眼光來操作 （1）下單的目的是保值 以保值的目的來計劃，其關(guān)鍵是下單的目的是保值。要達到這個目的，關(guān)鍵是要把握好下單的合約月份和數(shù)量。假若，一家化纖廠計劃在1月前購買PTA1000噸，以滿足后一階段的需要。1月初，該廠根據(jù)市場情況預(yù)計PTA價格在2月前后會上漲。為了不受價格上漲可能造成的損失，該廠決定在鄭州商品交易所購買100手PTA期貨合約，進行買期保值。果然不出所料，在該廠尚未購足2月以后生產(chǎn)所需要的PTA之前，價格開始上漲。但是沒有關(guān)系，因為這家企業(yè)具有遠見卓識，已在1月初購買了期貨合約。期貨合約的增值抵消了該廠購買較高價格的PTA所需的增量資金。（2）下單時要分析大勢 僅僅以保值的目的來計劃，并不能確保取得理想的保值效果。由于品種特點、投機資金的推動或者偶發(fā)事件等時常導(dǎo)致期貨價格大幅度波動。套保企業(yè)由于受流動資金的限制，有時不但起不到保值作用，甚至要承擔(dān)非常大的風(fēng)險，因此套期保值企業(yè)還必須以投機的眼光來操作，也就是把握好保值的價格和時機。 2、套保以平倉為主，交割為輔 套期保值要以了結(jié)頭寸方式為主，其次才考慮現(xiàn)貨交割。 一方面，是否進行交割與套期保值沒有必然的聯(lián)系。作為套保者，進行期貨交易的目的是利用期貨與現(xiàn)貨價格的同步走勢來對沖現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險。在大多數(shù)情況下，保值者在現(xiàn)貨業(yè)務(wù)完成后，就會在期貨市場選擇對沖平倉的方式來結(jié)束套期保值活動。不能因為沒有進行交割就不是套保。 另一方面，入市時以對沖的思路分析市場、進入市場，萬一分析有誤而被套，再選擇交割。以對沖的思路入市可以減少被套的風(fēng)險。實在是套住了，經(jīng)過比較，發(fā)現(xiàn)進行交割比不交割更有利更能達到套期保值的目的，選擇交割也十分正常。因此，保值者在當(dāng)初入市時，應(yīng)該分析市場有多少理由可以決