九芝堂.doc

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀因素來說，2012年全球經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，一方面是發(fā)達(dá)國家中的歐美債務(wù)危機(jī)的復(fù)蘇比想象中要復(fù)雜的多，普遍存在財(cái)政赤字較大，高通脹，就業(yè)率低。另一方面新興經(jīng)濟(jì)體存在普遍性的投資過熱，用工短缺，已經(jīng)是歐美債務(wù)危機(jī)前期的癥狀。全球貨幣市場風(fēng)起云涌，通脹效應(yīng)普現(xiàn)，科技發(fā)展停留在滯漲水平線上，地區(qū)性矛盾突出。各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都遇到瓶頸，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，改革又非一夕之功。 全球性通脹的主因在于各國對經(jīng)濟(jì)增長缺乏信心，全球性經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的失衡，各國有針對性的從事國際貨幣戰(zhàn)爭，導(dǎo)致金融市場動(dòng)蕩不安，其中又以美國放棄金本位為主因，各國持續(xù)性的量化寬松推波助瀾，導(dǎo)致全球性的高通脹，針對目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，美國維持量三的可能性比較大，技術(shù)形態(tài)上來說，推高以黃金原油為主的大宗商品出新高的可能性最大。 （二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析 1、GDP經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。2012年一季度GDP同比增速預(yù)測均值為8.4%左右，低于去年四季度8.9%的水平。自從2010年一季度以來，我國經(jīng)濟(jì)增速一直呈放緩趨勢。招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華指出，短期內(nèi)受國內(nèi)外需求放緩和經(jīng)濟(jì)主體繼續(xù)去庫存影響，經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)進(jìn)一步下降。余斌指出，國內(nèi)短期需求收縮與中長期潛在增長率下降疊加，經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力。制造業(yè)PMI2011年11月份觸底，后連續(xù)四個(gè)月在枯榮分界線以上緩步爬升。3月份PMI為53.1，較上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。這表明，市場需求明顯回升，生產(chǎn)增速加快，企業(yè)采購活動(dòng)趨于活躍。 2、CPI價(jià)格水平平穩(wěn)回落。1月份CPI同比增幅為4.5%，2月份為3.2%。3月份蔬菜、成品油等消費(fèi)品價(jià)格出現(xiàn)反彈，CPI上揚(yáng)至3.6%。一季度，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲3.8%。沈建光指出，今年通脹總體回落幅度可能有限，全年通脹將維持在3.8%左右，主要有幾點(diǎn)原因：一是歐美量化寬松，全球流動(dòng)性將更為寬松。二是伊朗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，將推動(dòng)今年油價(jià)上漲；三是劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，勞動(dòng)力成本上漲已具有趨勢性特征；四是今年多項(xiàng)資源價(jià)格改革進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻；五是國內(nèi)貨幣政策也會(huì)進(jìn)一步松動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)軟著陸。從總體上講，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在成本上升階段，通脹壓力朝長期化發(fā)展。2012年3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲0.1%，環(huán)比上漲0.1%。2012年1-3月份平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲1.0%。PPI自2009年11月之后再次呈現(xiàn)負(fù)增長，創(chuàng)下27個(gè)月來的新低。二、行業(yè)分析（一）行業(yè)政策“十二五“生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃包括生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物制造、生物能源等5個(gè)方面，其中生物醫(yī)藥是”研發(fā)一批重大生物產(chǎn)品“任務(wù)的第一要點(diǎn)?？萍疾繉⑼ㄟ^科技重大專項(xiàng)、973計(jì)劃、863計(jì)劃、科技支撐計(jì)劃等進(jìn)行落實(shí)?！爸卮笮滤巹?chuàng)制”專項(xiàng)“十二五”期間，中央將下?lián)?00億元的專項(xiàng)資金以及300億元配套資金，力爭自主創(chuàng)制30個(gè)創(chuàng)新藥物，完成200個(gè)左右藥物大品種的改造和技術(shù)再創(chuàng)新，同時(shí)基本建成國際一流的藥物創(chuàng)新體系，培育一批企業(yè)新藥孵化基地、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟和高新技術(shù)園區(qū)，重點(diǎn)突破20-30項(xiàng)新藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)。（二）行業(yè)表現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)是體現(xiàn)人們生活質(zhì)量的重要行業(yè),也是受到政策影響較大的行業(yè)之一。從醫(yī)藥行業(yè)整體來看,我國醫(yī)藥行業(yè)一直保持較快的增長速度,02年以來,醫(yī)藥行業(yè)一直保持15%以上的高速增長，仍處于上升趨勢。從今年醫(yī)藥板塊走勢來看,截止2011年10月31日醫(yī)藥行業(yè)整體走勢仍處于調(diào)整狀態(tài),上半年整體走勢疲弱,處于深度調(diào)整,下半年后,醫(yī)藥行業(yè)開始出現(xiàn)回穩(wěn)跡象,隨著三季報(bào)的發(fā)布,走出一波較好的走勢。雖然近期看,醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展較去年有所回落,但整體上仍然保持30%左右的增長速度?；趪艺叩囊回炐?，通過研究生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃、國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要、促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展的若干政策、加快醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見、關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定等文件，我們作出以下展望：1）從行業(yè)趨勢看，我國生物醫(yī)藥行業(yè)將發(fā)生“許不僅局限于狹義的生物藥，還包括小分子化藥、創(chuàng)新中藥等也會(huì)受到政策支持。創(chuàng)新能力強(qiáng)的制藥企業(yè)將在“十二五”中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)然，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍面臨許多挑戰(zhàn)，如研發(fā)投入低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、成果轉(zhuǎn)化慢、企業(yè)規(guī)模小且分散等，這都是投資者在進(jìn)行投資時(shí)值得關(guān)注的。 規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)集中、產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的趨勢。國家會(huì)在政策上提供保障，如規(guī)則設(shè)計(jì)、稅收減免、專項(xiàng)資金扶持、融資渠道開拓、市場環(huán)境培育、人才隊(duì)伍建設(shè)等。除了國家產(chǎn)業(yè)基金外，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入生物制藥領(lǐng)域也是另外的重要方式，提供從VC/PE融資到IPO的政策便利，催化更多生物企業(yè)快速發(fā)展。2）從治療領(lǐng)域上看，國家重點(diǎn)發(fā)展針對惡性腫瘤、心腦血管、免疫缺陷等疾病的藥物開發(fā)，和針對傳染病的新型疫苗研發(fā)。3）從藥物開發(fā)方向看，基因工程藥物、抗體藥物將是重中之重。新型疫苗、診斷試劑等也會(huì)是國家重點(diǎn)鼓勵(lì)的領(lǐng)域。4）國家將扶持的也許不僅局限于狹義的生物藥，還包括小分子化藥、創(chuàng)新中藥等也會(huì)受到政策支持。創(chuàng)新能力強(qiáng)的制藥企業(yè)將在“十二五”中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)然，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍面臨許多挑戰(zhàn)，如研發(fā)投入低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、成果轉(zhuǎn)化慢、企業(yè)規(guī)模小且分散等，這都是投資者在進(jìn)行投資時(shí)值得關(guān)注的。 三、公司分析（一）公司簡介九芝堂股份有限公司是中國著名老字號(hào)，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在湖南省醫(yī)藥行業(yè)名列前茅，連續(xù)多年被評為全國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益百強(qiáng)和湖南省工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益百強(qiáng)。公司九芝堂制藥廠丸劑生產(chǎn)線通過了中國藥品監(jiān)督管理局的GMP認(rèn)證，同時(shí)工藝技術(shù)、裝備水平、產(chǎn)品質(zhì)量等已達(dá)到日本國厚生省藥品標(biāo)準(zhǔn)。公司主要產(chǎn)品齊墩果酸片、肝立克、偏癱靈、益齡精、斯奇康及濃縮丸系列產(chǎn)品，療效確切、定位準(zhǔn)確。多年來中成藥濃縮丸系列產(chǎn)品、保健食品和植物提取物出口歐美，日本，東南亞等地區(qū)。其中十多種濃縮丸、片劑出口日本長達(dá)十五年之久，深受日本國民的信賴。九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”創(chuàng)建于1650年。2004年2月，“九芝堂”商標(biāo)被國家工商行政管理總局商標(biāo)局認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)；2006年9月，“九芝堂”被國家商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”；2008年6月，九芝堂傳統(tǒng)中藥文化被列入國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)目錄。截至2008年底，公司已發(fā)展成為擁有總資產(chǎn)15.46億元，凈資產(chǎn)12.28億元，下轄7家直接控股子公司、3家間接控股子公司，1家分公司，年銷售過12億元，利稅過3億元的工商一體化的現(xiàn)代大型醫(yī)藥企業(yè)。 公司主要從事補(bǔ)血系列、補(bǔ)益系列、糖尿病用藥、肝炎系列等中藥以及調(diào)節(jié)人體免疫力的生物制劑斯奇康的生產(chǎn)與銷售，已經(jīng)形成銷售過億產(chǎn)品、過千萬產(chǎn)品、迅速成長產(chǎn)品構(gòu)成的一個(gè)產(chǎn)品階梯，為可持續(xù)發(fā)展奠定了產(chǎn)品基礎(chǔ)。主導(dǎo)產(chǎn)品驢膠補(bǔ)血顆粒年銷售收入超過3億元，位于全國天然補(bǔ)血類產(chǎn)品銷售前三名；以六味地黃丸為代表的濃縮丸系列銷售收入突破2億元，位于全國同種產(chǎn)品銷售前三名；斯奇康注射液銷售收入1億元。公司的中成藥片劑、玉泉丸等濃縮丸系列產(chǎn)品等出口歐美、日本、東南亞等地區(qū)，其中十多種濃縮丸、片劑出口日本已將近20年。九芝堂的產(chǎn)品不僅是濟(jì)世良藥，也是一種文化載體，九芝堂人不僅是客商，也成為了文化使節(jié)。 公司綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在湖南省醫(yī)藥行業(yè)中排名第一，已成為湖南省“十一五”重點(diǎn)發(fā)展的現(xiàn)代中藥及生物醫(yī)藥優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群的核心企業(yè)。2006年8月，在“首屆中華老字號(hào)品牌價(jià)值百強(qiáng)榜”上，九芝堂以13.55億的品牌價(jià)值排在第13位。2007年4月，九芝堂再次被SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所評為“中國制藥工業(yè)企業(yè)百強(qiáng)”。2008年12月，公司通過湖南省科學(xué)技術(shù)廳的再認(rèn)定，蟬聯(lián)“高新技術(shù)企業(yè)”稱號(hào)。（二）公司近況2011年，面對新醫(yī)改的深化，新版GMP實(shí)施、基藥電子監(jiān)管、新版GSP修訂、通脹壓力、降價(jià)焦慮、招標(biāo)困惑等困難的頻頻挑戰(zhàn)，公司各版塊秉承精簡高效、增收節(jié)支的理念積極應(yīng)對，圓滿的完成了2011年度的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，利潤同比有較大提高。 至報(bào)告期末，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入114，981萬元，比上年同期增長了2.44%，其中醫(yī)藥工業(yè)收入比上年同期增長2,716萬元、增幅3.06%，醫(yī)藥商業(yè)收入比上年同期上升了0.51%；公司2011年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤20,178萬元，比上年同期增長了24.03%。 （三）發(fā)展前景（1）全面啟動(dòng)營銷改革，為實(shí)現(xiàn)銷售突破式增長奠定基礎(chǔ)。 2011年公司全面啟動(dòng)本部OTC營銷改革，實(shí)行五大區(qū)分區(qū)管理，引導(dǎo)各大區(qū)通過流向管理考核純銷，以湖南市場為試點(diǎn)，整合渠道，實(shí)行一二級(jí)分銷。 并集中力量推動(dòng)全國連鎖店的上柜與推廣，由農(nóng)村市場向城鎮(zhèn)市場擴(kuò)張，對價(jià)格混亂、終端維護(hù)不力的藥店進(jìn)行清理和規(guī)范；基本藥物實(shí)施電子監(jiān)管碼管理，處方藥隊(duì)伍積極配合各省基藥招標(biāo)工作，加強(qiáng)產(chǎn)品政策研究，加大對醫(yī)院開發(fā)的指導(dǎo)與投入；加強(qiáng)貨物動(dòng)態(tài)管理。 在醫(yī)藥商業(yè)方面，2011年公司積極完成藥店拓展并對加盟部機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和清理，有效運(yùn)用重點(diǎn)品種、自帶品種的激勵(lì)措施，拉大了自帶品種的銷售量，同時(shí)通過對貴細(xì)藥品的價(jià)格的跟蹤與調(diào)整，確保中藥材特別是貴細(xì)藥品的毛利空間。 （2）現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園建設(shè)取得突破性進(jìn)展，在保證生產(chǎn)增長同時(shí)，全面推進(jìn)技改工作。 截至目前，新基地成品倉庫已經(jīng)完工并投入使用，綜合車間工程于2011年10月份開工，并完成了初步設(shè)計(jì)評審。本部完成技改項(xiàng)目及維修項(xiàng)目30多項(xiàng)，成都金鼎全面實(shí)施了“足光散”真空輸送系統(tǒng)硬件改造工程，完成倉儲(chǔ)、外包、標(biāo)配室等七處技術(shù)改造、丸劑車間丸藥干燥方式技術(shù)升級(jí)、基本藥物目錄品種電子監(jiān)管賦碼系統(tǒng)實(shí)施。斯奇公司于2011年12月順利取得GMP延期證書。 （3）全面加強(qiáng)主要品種的工藝改進(jìn)及二次開發(fā)項(xiàng)目，加大科技項(xiàng)目申報(bào)。 基本形成職能分工明確，結(jié)構(gòu)合理的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，完成驢膠補(bǔ)血顆粒工藝改進(jìn)項(xiàng)目，啟動(dòng)裸花紫珠的二次開發(fā)并確定方向；完成斯奇康增加適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)。 完成赤丹退黃顆粒保密品種延長保密期的工作；申請科技項(xiàng)目26項(xiàng)，獲得發(fā)明專利授權(quán)12項(xiàng)，新申請發(fā)明專利9項(xiàng)。 （4）充分運(yùn)用采購和監(jiān)控措施，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低采購成本，規(guī)避潛在市場風(fēng)險(xiǎn)。 在2011年前三季度經(jīng)濟(jì)過熱、物價(jià)普漲，尤其中藥材價(jià)格漲幅驚人，全年物價(jià)高位運(yùn)行形勢下，采購?fù)ㄟ^正確預(yù)判，適時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備和合理簽訂大宗合同，有效地控制了采購成本的上漲，原輔包總體購進(jìn)成本與2011年市場均價(jià)比較，很大程度跑贏了市場。通過加強(qiáng)生產(chǎn)過程控制，減少了物料損耗，最終提高了產(chǎn)品得率。 （5）堅(jiān)持人才引進(jìn)和管理風(fēng)險(xiǎn)控制，促進(jìn)企業(yè)健康、良性發(fā)展。 優(yōu)化招聘流程，加強(qiáng)針對性培訓(xùn)，完善員工績效考核體系，實(shí)現(xiàn)員工信息化管理，并增強(qiáng)勞動(dòng)糾紛的防范意識(shí)。完善財(cái)務(wù)內(nèi)部控制和成本核算體系，強(qiáng)化生產(chǎn)成本管理。完成信息化軟件項(xiàng)目再建設(shè)，加強(qiáng)分子公司協(xié)調(diào)管理，積極配合公司內(nèi)外部政府事務(wù)，完善企業(yè)文化項(xiàng)目。 （四）財(cái)務(wù)分析1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)科目時(shí)間2012-3-312011-12-312010-12-312009-12-312008-12-31基本每股收益0.090.680.550.50.67每股凈資產(chǎn)4.944.874.634.234.13每股公積金2.172.22.241.981.98每股未分配利潤1.351.251.010.90.88每股經(jīng)營現(xiàn)金流-0.040.470.620.740.44攤薄凈資產(chǎn)收益率(%)1.9113.9211.811.7916.28銷售毛利率(%)52.0153.5957.4759.5555.93營業(yè)總收入23823.07114980.56112238.98110921.2110109.26凈利潤2812.7820177.9216269.1114831.5419989.39營業(yè)總收入增長率(%)-9.622.441.190.747.52凈利潤增長率(%)-11.8724.039.69-25.856.39股東權(quán)益比率(%)82.4180.6579.3681.4579.6資產(chǎn)負(fù)債比率(%)17.5919.3520.6418.5520.42、主要指標(biāo)分析凈資產(chǎn)收益率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為2.54%,而公司最近一期凈資產(chǎn)收益率雖然為1.91%略低于此值，但最近四年公司該指標(biāo)均大于此值，反映了公司盈利能力較強(qiáng)。凈利潤增長率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為28.23%，而公司最近一期凈資產(chǎn)增長率雖僅為-11.87%，但從上表我們不難看出，隨著公司營銷模式的轉(zhuǎn)變，該指標(biāo)從2009年的-25.8%增至至2010年的9.69%。而2011年該指標(biāo)迅速漲至24.03%，增長速度之快，放映了增長能力較強(qiáng)，前景較好。資產(chǎn)負(fù)債比率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為61.76%，而公司最近一期資產(chǎn)負(fù)債比率僅為17.59%，且最近四年該指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于行業(yè)平均值，反映映了公司負(fù)債較少，償債壓力小。四、技術(shù)分析（一）形態(tài)分析V形反轉(zhuǎn)：該股在2012年1月6日前，持續(xù)下跌，且下跌趨勢比較陡峭，直到2012年1月6日，以9.30元跌停，快要跌至9元，隨后持續(xù)上漲，盡管中間有所波動(dòng)，但上漲趨勢已經(jīng)形成，近期不會(huì)有大的下跌趨勢。從近期股價(jià)波動(dòng)來看，該股仍維持反轉(zhuǎn)以后的上漲趨勢，盡管時(shí)有下跌，但短期難以逆轉(zhuǎn)，建議在較低位持股。（二）K線組合1、“三紅兵”該股在5月15日、16日、17日，呈現(xiàn)“三紅兵”組合，表明多頭力量聚集，士兵穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步進(jìn)逼。這種線組合出現(xiàn)時(shí)，后勢看漲的情況居多。圖中“紅三兵”出現(xiàn)在明顯的下降趨勢中，預(yù)示市場出現(xiàn)強(qiáng)烈反轉(zhuǎn)信號(hào)，持續(xù)上漲趨勢可能會(huì)出現(xiàn)。18日，出現(xiàn)小幅回落，我在此以15.07元買入2000股，果然21日出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，延續(xù)17日的上漲趨勢，我將繼續(xù)觀望，期待大漲。2、“早晨之星”早晨之星是典型的底部反轉(zhuǎn)形態(tài)。早晨之星是由三根K線組成的K線組合形態(tài)，它是一種行情見底轉(zhuǎn)勢的形態(tài)。這種形態(tài)