【馬普凡】掛鉤型保本基金研究PPT課件.pptx

立足不敗 而后求勝 從海外經(jīng)驗看股票掛鉤類保本產(chǎn)品的A股可行路徑 馬普凡廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2014年8月 1 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進的嘗試二 類別區(qū)分 主動 被動管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場外期權(quán)靈活使用 保本產(chǎn)品介紹 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本型產(chǎn)品 是在保證本金安全的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)的增值 保本產(chǎn)品主要的目標是兩個 1 保證本金在到期日的全部或部分安全2 給予投資者市場的收益 1 1保本產(chǎn)品介紹 資料來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本基金在弱市中可以保證本金的安全 支付寶收益不斷下降 關(guān)注的重點從安全的貨幣基金轉(zhuǎn)移到保本基金 2012年以來公募新發(fā)型保本基金48只 1 2保本產(chǎn)品需求量大 保本產(chǎn)品介紹 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在海外 多樣化的保本產(chǎn)品除了可以實現(xiàn)規(guī)避下跌風(fēng)險的同時獲得市場上漲的收益外 仍然可以具有以下的優(yōu)勢 1 3保本之外的優(yōu)勢 保本產(chǎn)品介紹 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進的嘗試二 類別區(qū)分 主動 被動管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場外期權(quán)靈活使用 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 CPPI策略和OBPI策略是保本基金最常使用的兩種策略 對于CPPI策略進行優(yōu)化又可以衍生出TIPP VPPI等策略 2 1主要使用方法 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 CPPI策略 ConstantProportionPortfolioInsurance 又稱為固定比例組合保險策略 是投資組合保險策略中的一種 2 2CPPI策略 CPPI策略的基本公式可表述為 E M A F 其中E為可投資于風(fēng)險資產(chǎn) 主要指股票 的上限 M為風(fēng)險乘數(shù) M 1 A為投資組合 包括固定收益資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn) 的資產(chǎn)總值 F為最低保證額度 一般為100 的折現(xiàn)值 安全墊 投資收益 日期推移 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 VPPI策略 VariableProportionPortfolioInsurance 將資產(chǎn)分別分配在保本資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)上 根據(jù)數(shù)量分析 市場波動等調(diào)整 修正風(fēng)險資產(chǎn)與保本資產(chǎn)在投資組合中的比重 在保證風(fēng)險資產(chǎn)可能的損失額不超過扣除相關(guān)費用后的保本資產(chǎn)的潛在收益與基金前期收益的基礎(chǔ)上 參與分享市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險收益 從而保證本金安全 并實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期增值TIPP策略 TimeInvariantPortfolioProtection 惟一不同的是保險底線的設(shè)定與調(diào)整 在TIPP策略中 保本底限并不固定 而是按照期初比例在當前組合價值確定的價值底線和原來的價值底線中選擇較大的一個作為新的價值底線 即當投資組合的總價值上漲時 價值底線也會隨著上漲 E M A F 其中F max F0 A 2 3CPPI衍生策略 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基于OBPI策略的保本基金又稱結(jié)構(gòu)化基金 通常投資者期末的收益按照一定的公式根據(jù)掛鉤標的表現(xiàn)計算 因此該類基金產(chǎn)品又稱 公式化基金 多數(shù)產(chǎn)品采用價值底線 期權(quán)的模式 即一定比例資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)實施保本 剩余資金購買匹配的期權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生潛在收益 2 4OBPI策略 固定收益 期權(quán) 期權(quán)收益 債券收益 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 總體來說 CPPI等動態(tài)調(diào)整的策略可認為是主動管理的保本策略 OBPI策略是結(jié)構(gòu)化組合的被動策略 2 5策略比較 保本產(chǎn)品類別 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進的嘗試二 類別區(qū)分 主動 被動管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場外期權(quán)靈活使用 資料來源 Macquarie 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 麥格理銀行在GFC之后就不再提供CPPI的產(chǎn)品 因為在市場大起大落的時候CPPI策略無法完全保證本金的安全 3 1發(fā)展狀況 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 香港證監(jiān)會 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在傳統(tǒng)的保本基金規(guī)模不斷縮小的同時 保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模卻在不斷的擴大 3 1發(fā)展狀況 香港市場 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 資產(chǎn)掛鉤型保本基金 管理上主要采用固定收益產(chǎn)品外加場外期權(quán)的形式 3 2管理方式 投資者 基金 抵押品 期權(quán) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計1 投資者將資產(chǎn)交付基金組合2 基金組合將本金投資于固定收益資產(chǎn)3 基金管理人支取固定收益利息4 將利息購買期權(quán)5 基金到期日結(jié)算資產(chǎn)收益6 到期日基金管理人與投資者進行清算 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 利率水平 如果利率偏低 來自固定收益投資的利息收入就會較少 可以購買期權(quán)的資金就會相應(yīng)的變的很少 這通常意味著參與率會變低 反之也成立 當利率很高時 參與可以高達150 資產(chǎn)價格波動率 波動率是衡量股票價格漲跌波動程度的量 高的波動率意味著金融市場的焦慮不安和非常強烈的股票價格變動 這都導(dǎo)致了期權(quán)價格會變得更貴 利用利息收入可以購買的期權(quán)就變少了 這種情況下 參與率會變得小于100 反之 如果金融市場很平穩(wěn) 對參與率會有積極的影響 3 2管理方式 參與率影響因素 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 3 2管理方式 參與率影響因素 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 利率上升 利率下降 波動性上升 波動性下降 利息收益上升 利息收益下降 期貨價格上升 期貨價格下降 可購買期貨數(shù)量增加 可購買期貨數(shù)量減少 參與率上升 參與率下降 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 為了在無論什么市場環(huán)境里 都能提供一個盡可能高的參與率 一些基金采取一個創(chuàng)新性手段來降低期權(quán)的價格從而提高參與率 均價結(jié)算 Asiantail 標的資產(chǎn)的期末價格和期初價格是由一段較長時間的價格平均值決定 這段時間通常是六個月 甚至是十二個月 通過這種方式 不僅期權(quán)的價格變得更低 也降低了標的資產(chǎn)價格突然下跌的風(fēng)險 如果期末或者期初價格只是由一天或者連續(xù)的較少的交易日價格的平局值決定 不有利的幾率就會變大 動態(tài)調(diào)整股票池 Lightformula 在臨時的到期日 將一籃子股票中表現(xiàn)最差的股票剔除 在最終到期日 表現(xiàn)最好的股票也要從一籃子股票中剔除 從而使得剩下的股票都獲得了高的參與率 增加漲幅封頂 Point cappedformula 在這種方式中 股票的價格上漲將受到限制 在每一個評估日 每一只股票的最大漲幅被限制到100 評估日一般在臨近到期日之前的一些時間點 3 2管理方式 提高參與率的方法 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 產(chǎn)品在到期日的表現(xiàn)是由標的資產(chǎn)期初期末價值的差別決定的 這里有可以在基金發(fā)行后最優(yōu)化開始價值的方式 但這些方式昂貴的代價意味著參與率會變低 結(jié)果只能寄希望于股票市場短期內(nèi)的不確定趨勢 回望 Bestinorlook backformula 基金在最后到期日的表現(xiàn)是由一籃子股票的價格相比回望價格的增幅決定的 回望價格是標的資產(chǎn)在事先確定的基金發(fā)行后的一個回望期里價格的最低點 這是一種最優(yōu)化開始價值的方式 重置 Resetformula 這種方式也能優(yōu)化開始價值 在指數(shù)下降到一個規(guī)定好的重置水平之下后 開始價值也會得到更新 3 2管理方式 選擇最優(yōu)開始價值的方法 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 2020 2 7 20 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 為了提供一個吸引人的高的封頂收益 尤其是在低利率和高波動的市場大環(huán)境下 常常會用到寬棘輪結(jié)構(gòu) 在每個臨時到期日 任何標的資產(chǎn)價值的下跌超過限制部分的都會被忽略掉 例如下圖中 兩個臨時到期日的下跌都超過3 但因為事前限制了 3 每年的下跌限制 在確定損失的時候會按照 3 來確認 允許鎖定一個損失意味著期權(quán)價格的降低 和收益封頂?shù)纳仙?3 2管理方式 設(shè)置封頂?shù)姆椒?資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 SSPA 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 對于結(jié)構(gòu)化保本產(chǎn)品 瑞士結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品協(xié)會 3 3產(chǎn)品分類 SSPA分類方式 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 KBC 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在產(chǎn)品設(shè)計時 可以根據(jù)市場的時期以及客戶的需要去定制不同類型的產(chǎn)品 KBC 比利時聯(lián)合銀行 就將旗下的保本產(chǎn)品分為三種類別 3 4產(chǎn)品目標 KBC舉例 KBC保本產(chǎn)品 EquiPlus Click EquiSafe 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 KBC 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 Equisafe Equisafe基金有著最簡單的結(jié)構(gòu) 除了初始的投資 在到期日同時可以獲得特定參與率的標的資產(chǎn)的上漲收益 在Equisafe基金中 期權(quán)部分是一個標準的看漲期權(quán) Click 一些投資者認為到期日太過遙遠 他們希望在此之前就可以確定一部分資產(chǎn)收入 Click基金就能夠?qū)崿F(xiàn)這個需求 通過在產(chǎn)品中嵌入階梯式期權(quán)和棘輪期權(quán) Equiplus Equiplus的特色體現(xiàn)在出色的收益 甚至獲得比標的資產(chǎn)投資更高的收益 這通常需要在產(chǎn)品中嵌入奇異期權(quán) 比如兩點式期權(quán) 也稱為固定收益期權(quán) 3 4產(chǎn)品目標 KBC舉例 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 一般而言 對于結(jié)構(gòu)化的管理并不像共同基金一樣受到嚴格的監(jiān)管披露等要求 因此 在定期報告中也并不會披露具體持有的資產(chǎn)狀況 HSBCCapitalProtectedFund系列基金報告的組合列表 3 5產(chǎn)品管理 HSBC舉例 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進的嘗試二 類別區(qū)分 主動 被動管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場外期權(quán)靈活使用 資料來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在銀河證券基金分類的保本基金類別中 國內(nèi)第一只保本產(chǎn)品于2003年發(fā)行 至今市場已有55只相應(yīng)的產(chǎn)品 合計約470億的資產(chǎn)規(guī)模 從管理方式看 幾乎所有基金都在契約中注明使用了CPPI方法 4 1現(xiàn)有保本產(chǎn)品 市場現(xiàn)狀 數(shù)據(jù)來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本基金的整體年化收益為3 43 平均波動率為2 19 多數(shù)基金實現(xiàn)了規(guī)模穩(wěn)定增長 但契約并不保證本金的絕對安全 表現(xiàn)最好的基金和表現(xiàn)最差的基金相對差異較大 4 2現(xiàn)有產(chǎn)品表現(xiàn) 市場現(xiàn)狀 數(shù)據(jù)來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 投資者對于保本基金的需求更多出于安全的考量 但保本基金相較貨幣基金并沒有額外的優(yōu)勢 并且提前贖回承擔了一定程度的下行風(fēng)險 4 3投資者需求 市場現(xiàn)狀 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 假設(shè)使用兩種方法構(gòu)造保本產(chǎn)品 使用CPPI策略和固定收益 期權(quán)的方法 測試時間為2013年 保本基金為最簡單的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu) 在2012年6月30日 滬深300指數(shù)點位為2461 執(zhí)行價格為2460的看漲期權(quán)合約用BS公式定價價值為216 7 即為8 8 假設(shè)基金公司找到一個8 8 年化收益的信托投資 則可以投入一手看漲期權(quán)合約 CPPI策略則使用市場任選一只2012年6月左右成立的保本型基金 契約投資策略中寫明使用CPPI策略 4 4案例對比 市場現(xiàn)狀 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 可以看出 在上漲的月份 明顯能夠貢獻更高的收益 但在到期日股票市場下跌 仍能保證收益 如果股票市場上漲較大 則保本基金收益明顯 4 5實際測算 市場現(xiàn)狀 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進的嘗試二 類別區(qū)分 主動 被動管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場外期權(quán)靈活使用 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 產(chǎn)品設(shè)計的方式首先了解需求 之后構(gòu)建產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 最后聯(lián)絡(luò)OTC資產(chǎn)提供方或在市場買入期權(quán) 5 1產(chǎn)品設(shè)計 客戶溝通 建模及測算 成本確認 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基金公司可以與證券公司場外衍生品部門直接簽訂場外協(xié)議 5 2場外期權(quán)參與方式 簽訂主協(xié)議 補充協(xié)議 初步擬定產(chǎn)品方案 一次詢價確認期權(quán)價格 初步擬定產(chǎn)品方案 二次詢價簽訂交易確認書并支付期權(quán)費 期末單向結(jié)算 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基金專戶中 把專戶分成優(yōu)先級 與劣后級 優(yōu)先賣給普通客戶 其享受保本浮動收益 劣后賣給券商 專戶募集的資金只能投資期限匹配的固定收益工具 獲取無風(fēng)險的利息收益 本質(zhì)上 券商通過認購劣后的形式把期權(quán)賣給了優(yōu)先客戶 5 2場外期權(quán)參與方式 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 采用的合作模式一般都有兩種 對于期權(quán)提供方和基金發(fā)行方均存在不同程度的優(yōu)缺點 5 3場外期權(quán)參與方式對比 產(chǎn)品建議 免責(zé)聲明廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認為可靠 但廣發(fā)證券不對其準確性或完整性做出任何保證 報告內(nèi)容僅供參考 報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價 廣發(fā)證券不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔任何責(zé)任 除非法律法規(guī)有明確規(guī)定 客戶不應(yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策 廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告 本報告反映研究人員的不同觀點 見解及分析方法 并不