第八章固定收益投資

第八章固定收益投資第一節(jié)債券與債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)概述是債券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，將需要資金的政府機(jī)構(gòu)或公司與資金盈余的投資者聯(lián)系起來(lái)（一）債券市場(chǎng)1.債券市場(chǎng)的參與者（1）債券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)債券的發(fā)行與承銷(xiāo)，他們?cè)趥l(fā)行人和債券投資人之間起到金融中介的作用（2）債券的發(fā)行人包括中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)（3）債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券2.債券市場(chǎng)的功能債券市場(chǎng)在其籌資的功能的基礎(chǔ)上，還為各種資產(chǎn)的定價(jià)提供基本的參照，這是通過(guò)市場(chǎng)環(huán)境下不同期限的國(guó)債市場(chǎng)形成的國(guó)債收益率曲線來(lái)實(shí)現(xiàn)的（二）債券的種類(lèi)及特點(diǎn)1.按償還的期限分類(lèi)（1）短期債券 償還期在一年以下（2）中期債券 償還期一般在1-10年（3）長(zhǎng)期債券 償還期一般在在10年以上2.按計(jì)息方式分類(lèi)（1）固定利率債券是由政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類(lèi)，有固定的到期日，并在償還期內(nèi)有固定的票面利和不變的面值（一年付息2次）（2）浮動(dòng)利率債券其票面利率不是固定不變的，而通常與一個(gè)基準(zhǔn)利率掛鉤浮動(dòng)利率=基準(zhǔn)利率+利差國(guó)際慣例將利差用基點(diǎn)表示。1個(gè)基點(diǎn)等于0.01%國(guó)際廣泛采納基準(zhǔn)利率：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率我國(guó)廣泛采納基準(zhǔn)利率：上海銀行間同業(yè)拆借利率（3）零息債券和固定債券一樣有一定的償還期限，但在期間不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般其值為債券面值。因此零息債券以低于面值的價(jià)格發(fā)行3.按發(fā)行主體分類(lèi)（1）政府債券是指政府魏籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時(shí)期內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證，我國(guó)政府債券包括國(guó)債和地方政府債。其中，國(guó)債是財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的證券地方政府債包括由中央財(cái)政代理發(fā)行發(fā)行和地方自主發(fā)行的由地方政府負(fù)責(zé)償還的債券。（2）金融債券是由銀行和其他機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)特別批準(zhǔn)而發(fā)行的債券。政策性金融債：發(fā)行人是政策性金融機(jī)構(gòu)即國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行。商業(yè)銀行債劵：發(fā)行人是商業(yè)銀行。特種金融債券：是經(jīng)中國(guó)人民銀行，有部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，所籌集的資金專(zhuān)門(mén)用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券。非銀行金融機(jī)構(gòu)債券：是由非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行證券公司債和證券公司短期融資劵有證券公司發(fā)行第八章固定收益投資第一節(jié)債券與債券市場(chǎng)（二）債券的種類(lèi)及特點(diǎn)4.按付息方式分類(lèi)（1）息票債券是指?jìng)l(fā)行時(shí)規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，在約定的時(shí)間以約定的利率按其向債券持有人支付利息的中長(zhǎng)期債券（2）貼現(xiàn)債券是無(wú)息票債券或零息債券，這種債券發(fā)行時(shí)不規(guī)定利率，劵面也不附息票，發(fā)行人以低于債券面額的價(jià)格出售債券，即折價(jià)發(fā)行。5.按嵌入的條款分類(lèi)（1）可贖回債券為發(fā)行人提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定價(jià)格買(mǎi)回債券的權(quán)利。約定的價(jià)格為贖回價(jià)格，包括面值和贖回溢價(jià)。值得注意的，贖回條款是發(fā)行人的權(quán)利而非持有人，對(duì)債券人不利。（2）可回售債券為債券持有人提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定的價(jià)格將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，約定的價(jià)格為回售價(jià)格，主動(dòng)權(quán)在持有人手中，但回售債券的利息更低（3）可轉(zhuǎn)換債券是指一段時(shí)間后，持有人有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例將公司債券轉(zhuǎn)換成普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合債券，它即包括了普通債券的特征，也包含了權(quán)益類(lèi)證券的特征。（4）通貨膨脹聯(lián)接債券通貨膨脹通過(guò)影響債券的現(xiàn)金流而降低投資者的購(gòu)買(mǎi)力，而大多數(shù)的通貨膨脹聯(lián)接債券的面值在每一個(gè)支付日會(huì)根據(jù)嗎某一個(gè)消費(fèi)指數(shù)來(lái)反映通貨膨脹的變化。（5）結(jié)構(gòu)化債券是指其他債券或貸款組成的資產(chǎn)池為支持，構(gòu)建新的債券產(chǎn)品形式。此類(lèi)新構(gòu)建的債券稱(chēng)為結(jié)構(gòu)化債券。主要是住房抵押貸款證券和資產(chǎn)支持證券（三）債券違約時(shí)的收償順序1.受償順序有保證債券優(yōu)先無(wú)保證債券優(yōu)先次級(jí)債券次級(jí)債券劣后次級(jí)債券2.概念債券有無(wú)保證可分為有保證債券和無(wú)保證債券。有保證債券中最高受償?shù)燃?jí)的是第一抵押債券或有限留置權(quán)無(wú)保證債券受償?shù)燃?jí)最高的是優(yōu)先無(wú)保證債券（四）投資債券的風(fēng)險(xiǎn)1.信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資人帶來(lái)?yè)p失的可能性 。國(guó)際知名獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家：穆迪投資者服務(wù)公司 標(biāo)準(zhǔn).惠普評(píng)級(jí)服務(wù)公司 惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司國(guó)內(nèi)主要的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司 中誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司 等2.利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)引起債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)格的變動(dòng)和利率呈反方向關(guān)系3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)所有種類(lèi)的債券都面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)特別敏感的投資者可以購(gòu)買(mǎi)通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券，其本金隨之通貨膨脹水平的高低進(jìn)行變化，從而避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。第八章固定收益投資第一節(jié)債券與債券市場(chǎng)4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)顿Y者將手中的債券變現(xiàn)的能力。通常用債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的大小反映債券的流動(dòng)性大小，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較小的債券流動(dòng)性比較高；反之流動(dòng)性較低5.再投資風(fēng)險(xiǎn)是指在市場(chǎng)利率下行的環(huán)境中，附息債券收回的利息或者提前于到期日收回本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平在投資相同屬性的債券，而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)6.提前贖回風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人在債券到期日前贖回有提前贖回條款的債券所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)為回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行人通常在市場(chǎng)利率下降執(zhí)行提前贖回條款（五）中國(guó)債券交易市場(chǎng)體系以柜臺(tái)市場(chǎng)為主19881911年債券投資者以個(gè)人投資者為主體，交易市場(chǎng)以柜臺(tái)市場(chǎng)為主，通過(guò)商業(yè)銀行和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)進(jìn)行交易以交易所市場(chǎng)為主19922000年1990年12月，上交所成立，國(guó)債逐步進(jìn)入交易所交易。以銀行間市場(chǎng)為主2001年至今，目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)基本市場(chǎng)為主的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系第二節(jié)債券價(jià)值分析（一）債券的估值方法（1）零息債券估值法概念是一種低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。債券發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額就是投資者的利息收入。公式 V表示零息債券的內(nèi)在價(jià)值；r表示年化s市場(chǎng)利率，t表示債券到期時(shí)間由于多數(shù)零息債券期限小于一年 t表示到期時(shí)間 單位為天 上面t單位為年（2）固定利率債券估值法概念固定利率債券是一種按照票面金額計(jì)算利息，票面上附有作為定期支付利息憑證的期票的債券。未來(lái)投資者的現(xiàn)金流包括兩部分本金和利息公式V表示固定利率債券的內(nèi)在價(jià)值，C表示每期支付的利息;M表示面值；r表示市場(chǎng)利率；n表示債券到期時(shí)間第八章固定收益投資第二節(jié)債券價(jià)值分析（3）統(tǒng)一公債估算法概念統(tǒng)一公債是一種沒(méi)有到期日的特殊債券 公式（二）債券的收益率1.當(dāng)期收益率是債券的年利息收入與當(dāng)前的債券市場(chǎng)價(jià)格的比率，又稱(chēng)當(dāng)前收益率2.到期收益率是可以使投資者購(gòu)買(mǎi)債券獲得的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率又稱(chēng)內(nèi)部收益率公式P表示債券市場(chǎng)的價(jià)格；C表示每期支付的利息；n表示時(shí)期數(shù)；M表示債券面值影響到期收益率的因素（1）票面利率在其他因素相同的情況下，票面利率與債券到期收益率成同方向增減。（2）債券市場(chǎng)價(jià)格在其他因素相同的情況下，債券市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反方向增減（3）計(jì)息方式不同的計(jì)息方式會(huì)使得投資者獲得利息的時(shí)間不同，在其他因素相同情況下，固定利率債券要比零息債券的到期收益率要高（4）再投資收益率由于計(jì)算到期收益率時(shí)假定利息可以以相同于到期收益率的水平在投資，但在市場(chǎng)利率波動(dòng)的情況下，在投資收益率可能不會(huì)維持不變，會(huì)影響投資者實(shí)際的持有到期收益率3.債券檔期收益率和到期收益之間的關(guān)系（1）債券市場(chǎng)價(jià)格越接近債券面值，期限越長(zhǎng)，則當(dāng)期收益率就越接近到期收益率（2）債券市場(chǎng)價(jià)格越偏離債券面值，期限越短，則當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率。但不管當(dāng)期收益率與到期收益率近似程度如何，當(dāng)期收益率的變動(dòng)總是預(yù)示著到期收益率的同向變動(dòng)第八章固定收益投資第二節(jié)債券價(jià)值分析（三）利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差1.利率期限結(jié)構(gòu)與債券收益率曲線（1）概念利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，各種不同期限債券的收益率和到期期限的關(guān)系。收益率曲線是描述債券到期收益率和到期期限之間關(guān)系的曲線，它可以用來(lái)描述利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線在以期限為橫坐標(biāo)，以收益率為縱坐標(biāo)的直角坐標(biāo)系上顯示出來(lái)。(2)收益率曲線的類(lèi)型第一類(lèi)是正向收益率曲線（或稱(chēng)上升收益率曲線），這種曲線是最常見(jiàn)的心態(tài)，其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是短期債券收益率較低，而長(zhǎng)期債券收益率較高。第二類(lèi)是反轉(zhuǎn)收益率曲線（或稱(chēng)下降收益率曲線），其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是短期收益率較高，而長(zhǎng)期債券收益率較低第三類(lèi)是水平收益率曲線，其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是長(zhǎng)短期債券收益率基本相等第四類(lèi)是拱形收益率曲線，其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是期限結(jié)構(gòu)相對(duì)較短的債券，利率和期限成正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，利率和期限呈反向關(guān)系（3）收益率曲線特點(diǎn)a.短期收益率一般比長(zhǎng)期收益率更富有變化性b.收益率曲線一般向上c.當(dāng)利率整體水平較高時(shí)，收益率會(huì)呈現(xiàn)向下傾斜（甚至是倒轉(zhuǎn)的）形狀（4）信用利差是指除信用評(píng)級(jí)不同外，其余條件全部相同（包括但不限于期限，嵌入條款等）的兩種債券收益率的差額。通常而言，投資者會(huì)要求更高的收益率來(lái)補(bǔ)償較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，即違約風(fēng)險(xiǎn)越高，投資收益率也應(yīng)該越高。特點(diǎn)a. 對(duì)于給定的非政府部門(mén)的債券、給定的信用評(píng)級(jí)，信用利差隨著期限增加而擴(kuò)大。期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大b. 信用利差隨著經(jīng)濟(jì)周期（商業(yè)周期）的擴(kuò)張而縮小，隨著經(jīng)濟(jì)周期（商業(yè)周期）的收縮而擴(kuò)張。當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或活躍期時(shí)，公司的盈利能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流得到改善，債務(wù)人的償付能力增強(qiáng)，投資人增加在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置，從而購(gòu)買(mǎi)收益率更高的非政府部門(mén)債券，拋售收益率較低的政府部門(mén)債券。c. 信用利差的變化本質(zhì)上是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響。從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，信用利差的變化一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生轉(zhuǎn)換前，因此，引用利差可以作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期活動(dòng)的指標(biāo)第八章固定收益投資第二節(jié)債券價(jià)值分析（四）債券的久期和凸性概述利率變化時(shí)影響債券價(jià)格的主要因素之一，而久期和凸性是衡量債券價(jià)格隨利率變化特性的兩個(gè)重要指標(biāo)1.久期概念指的是債券本息所有現(xiàn)金流的加權(quán)平均到期時(shí)間，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時(shí)間麥考利久期的計(jì)算公式其中：P為債券價(jià)格；C為每次付息金額；y為每個(gè)付息周期應(yīng)付收益率（半年付息即為年化收益率的一半）；n為付息周期數(shù)（半年付息一次時(shí)為年數(shù)x2）；M為面值。公式表明：在給定收益率的變化下，債券價(jià)格的百分比變化與修正久期變化方向相反。修正久期越大，由給定的收益率變化所引起的價(jià)格變化越大。2.凸性概念是債券價(jià)格與到期收益率之間的關(guān)系用彎曲程度的表達(dá)方式，即價(jià)格-收益率曲線的曲率。債券價(jià)格與收益率呈反比關(guān)系，凸性對(duì)投資者是有利的，在其他特性相同時(shí)，投資者應(yīng)該選擇凸性更高的債券進(jìn)行投資。價(jià)格收益率曲線的特點(diǎn)a. 凸向原點(diǎn)b. 任意一點(diǎn)斜率表示久期收益率越低，斜率越大，即久期越大c. 斜率變化的速率是凸度越彎曲，凸度越大3.久期和凸性的應(yīng)用久期和凸性對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的意義，債券基金經(jīng)理可以通過(guò)合理運(yùn)用者兩種工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負(fù)債有效管理。若債券經(jīng)理能夠較好地確定持有期，就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的債券。這類(lèi)策略被稱(chēng)為免疫策略。a.所得免疫所得免疫策略保證投資者有充足的資金可以滿足預(yù)期現(xiàn)金支付的需要b.價(jià)格免疫價(jià)格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于特定數(shù)量負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的策略組成第八章固定收益投資第三節(jié)貨幣市場(chǎng)工具（一）貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)概述一般指短期的（1年以內(nèi)）、具有高流動(dòng)性的低風(fēng)險(xiǎn)證券。一方面，貨幣市場(chǎng)工具為商業(yè)銀行管理流動(dòng)性以及企業(yè)融通短期資金提供了有效手段，另一方面，因貨幣市場(chǎng)工具交易形成的短期利率在整個(gè)市場(chǎng)的利率體系中充當(dāng)了基準(zhǔn)利率特點(diǎn)a. 均是債券契約 b.期限均在1年以內(nèi)（含一年） c.流動(dòng)性高 d.大宗交易，主要有機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者很少有機(jī)會(huì)參與買(mǎi)賣(mài)。 e.本金安全性高，風(fēng)險(xiǎn)較低（二）常見(jiàn)的貨幣市場(chǎng)工具1.銀行定期存款是銀行資金主要來(lái)源，它是指銀行與存款人雙方在存款時(shí)事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款特點(diǎn)A. 具有較低的存款準(zhǔn)備金率B. 可以提前支取本金或部分本金；若提前支付，則支取部分利息按支取日的活期利率付息C. 一般有3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年、5年等期限；一般情況下，期限越長(zhǎng)，利率越高D. 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，定期存款具有期限確定，金額選擇余地大，利息收益較穩(wěn)定等特點(diǎn)。2.短期回購(gòu)協(xié)議（1）是指資金需求方在出售證券的同時(shí)與證券的購(gòu)買(mǎi)方約定在一定期限后按照約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券的交易行為。其中，證券的出售方魏資金借入方，即正回購(gòu)方;證券的購(gòu)買(mǎi)方為資金的貸出方，即逆回方；正、逆回購(gòu)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。本質(zhì)上，回購(gòu)協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國(guó)債為主。（2）功能A. 中國(guó)人民銀行以此為工具進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，方便中央銀行投放（回收）基礎(chǔ)貨幣，形成合理的短期利率；B. 為商業(yè)銀行的流動(dòng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理提供了必要的工具C.各類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)證券回購(gòu)協(xié)議實(shí)現(xiàn)套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管理、增值等目的（3）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)A.我國(guó)金融市場(chǎng)的回購(gòu)協(xié)議已國(guó)債回購(gòu)協(xié)議為主B.在我國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易指上交所和深交所開(kāi)辦的國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)回購(gòu)業(yè)務(wù)。C.場(chǎng)外交易是指銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。D.貨幣基金在銀行間回購(gòu)市場(chǎng)兼有自己的需求方和資金的供給方的角色。（4）回購(gòu)協(xié)議的主要類(lèi)型（1）按回購(gòu)期限劃分我國(guó)在交易所掛牌的國(guó)債回購(gòu)可以瓜分為1天（隔夜回購(gòu)）、2天、3天、4天、14天、28天、91天以及182天。（2）按是否有權(quán)處置回購(gòu)標(biāo)的的國(guó)債劃分質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押的國(guó)債所有權(quán)仍屬于國(guó)債的出讓方（正回購(gòu)方）交易量大買(mǎi)斷式回購(gòu)出售的國(guó)債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給國(guó)債的受讓方（逆回購(gòu)方），受讓方有權(quán)處置該國(guó)債，只要在到期日按約定的價(jià)格回售先前的國(guó)債。第八章固定收益投資第三節(jié)貨幣市場(chǎng)工具（二）常見(jiàn)的貨幣市場(chǎng)工具（5）影響回購(gòu)協(xié)議利率的因素A.抵押證券的質(zhì)量。抵押證券的流動(dòng)性越好、信用程度越高，回購(gòu)利率越低B.回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō)，回購(gòu)期限越短，抵押品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越低，回購(gòu)率越低C.交割的條件。若采用實(shí)物交割，回購(gòu)利率較低。目前的大部分回購(gòu)協(xié)議尤其是期限較短的回購(gòu)協(xié)議一般不采用實(shí)物交付。D.貨幣市場(chǎng)其他市場(chǎng)的利率。貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)的利率主要反映市場(chǎng)的短期流動(dòng)性情況，并且具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。（6）回購(gòu)協(xié)議的定價(jià)回購(gòu)價(jià)格=本金x1+(回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率x回購(gòu)協(xié)議的期限)/360（7）回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)A.到期時(shí)，證券的出讓方（正回購(gòu)方）無(wú)法按照約定價(jià)格贖回，證券的受讓方（逆回購(gòu)方）只能保留作為抵押品的證券。此時(shí)若適逢利率上升，客戶蒙受損失。B.到期時(shí)，證券的受讓方（逆回購(gòu)方）不愿意按約定的價(jià)格將抵押的證券回售給證券的出讓方（正回購(gòu)方）。此類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生在利率下跌。抵押品價(jià)格上漲的情況下減少上述風(fēng)險(xiǎn)方法A. 對(duì)抵押品進(jìn)行限定，且傾向于流動(dòng)性高，容易變現(xiàn)的抵押物，如只接受短期國(guó)債或中央銀行票據(jù)為抵押品B. 提高抵押率的要求。一般要求提供更多的抵押品3.中央銀行票據(jù)（1）概念是由中央銀行發(fā)行的用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的短期債務(wù)憑證，簡(jiǎn)稱(chēng)央行票據(jù)或央票（2）產(chǎn)生的原因A.自2001年加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙“順差”呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)姿態(tài)，外匯儲(chǔ)備爆發(fā)式增長(zhǎng)。B.我國(guó)的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)以中期為主，35年的國(guó)債占比80%，1年期的短期國(guó)債占比不到10%，因此，中國(guó)人民銀行無(wú)法通過(guò)國(guó)債市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)短期的，大規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。而央票彌補(bǔ)了我國(guó)國(guó)債期限不合理的缺點(diǎn)，為公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了有效的市場(chǎng)工具。（3）特征中央銀行票據(jù)市場(chǎng)的參與主體只有中央人民銀行及經(jīng)過(guò)特許的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)人民銀行通過(guò)與商業(yè)銀行進(jìn)行票據(jù)的交易改變商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，從而影響整個(gè)市場(chǎng)的貨幣供給水平。（4）中央票據(jù)的分類(lèi)分為普通央行票據(jù)（中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中使用的票據(jù)）和專(zhuān)項(xiàng)央行票據(jù)（主要用于置換商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，發(fā)行本身并不會(huì)改變市場(chǎng)上基礎(chǔ)貨幣的供給水平）第八章固定收益投資第三節(jié)貨幣市場(chǎng)工具（二）常見(jiàn)的貨幣市場(chǎng)工具4.短期政府債券（1）概念是由一國(guó)的政府部門(mén)發(fā)行并承擔(dān)到期償付本息責(zé)任，期限在一年及以內(nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券僅指由財(cái)政部發(fā)行的政府債券短期政府債券以貼現(xiàn)的形式發(fā)行，為無(wú)息票債券，投資者獲得收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)和證券票面價(jià)值的差額短期政府債券投資收益根據(jù)拍賣(mài)競(jìng)價(jià)決定，因此不存在發(fā)行過(guò)多或發(fā)行不足的問(wèn)題。（2）特點(diǎn)A.違約風(fēng)險(xiǎn)小，由國(guó)家信用和財(cái)政收入作擔(dān)保，在經(jīng)濟(jì)衰退階段尤其受投資者喜愛(ài)。B.流動(dòng)性強(qiáng)，交易成本和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)極低，十分容易變現(xiàn)。C.利息免稅，根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，國(guó)庫(kù)券的利息收益免征所得稅。5.短期融資劵（1）概念中國(guó)的短期融資劵是境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)發(fā)行的，僅在銀行間債務(wù)市場(chǎng)上流通的短期債務(wù)工具。短期融資劵的特征與商業(yè)票據(jù)十分相似，其期限不超過(guò)1年，交易品種有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年（2）發(fā)行由商業(yè)銀行承銷(xiāo)并采用無(wú)擔(dān)保的方式發(fā)行（信用發(fā)行），發(fā)行者必須為具有法人資格的企業(yè)，投資者則為銀行債券間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，并且通過(guò)市場(chǎng)招標(biāo)確定發(fā)行利率。發(fā)行短期融資劵的目的是獲得短期流動(dòng)性，由于對(duì)資金用途無(wú)明確限制，深受企業(yè)喜愛(ài)。（3）發(fā)展?fàn)顩r截止201