ETF、LOF、傘形基金和FOF.docx

ETF、LOF、傘形基金和FOF時間：2010-06-21 16:09:15 | 關(guān)注人次101 | 字體設(shè)置: 大 中 小 隨著基金市場的發(fā)展，證券投資基金產(chǎn)品在基金品種、交易平臺、交易方式和銷售渠道等多個方面也出現(xiàn)了越來越多的創(chuàng)新，如：證券交易所交易基金（ETF）、上市開放型基金（LOF）、傘形基金（Umbrella Funds）和基金的基金（FOF）等。 一、證券交易所交易基金（ETF） （一）ETF基金 證券交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETF）, 是一種跟蹤“標的指數(shù)”變化,在交易所上市的開放式基金，故又被稱為“交易型開放式指數(shù)基金”。投資者可以像買賣股票那樣,通過買賣ETF,從而實現(xiàn)對指數(shù)的買賣，因此,ETF又可以理解為“股票化的指數(shù)投資產(chǎn)品”。ETF最早產(chǎn)生于加拿大，其發(fā)展與成熟主要是在美國。第一只ETF是由加拿大多倫多證券交易所（TSE）于1990年推出的“多倫多指數(shù)參與單位”（Toronto Index Participation Units,TIPS）。1993年，美國的第一只證券交易所交易基金SPDR誕生，ETF從此得到迅速發(fā)展。截至2005年6月30日，全球已擁有490只ETF產(chǎn)品，其中390只分別在31個證券交易所上市，共有14個國家和地區(qū)擁有ETF產(chǎn)品，資產(chǎn)總值達到3360億美元 。在我國，截至2005年12月30日，基金市場上僅存在一只ETF產(chǎn)品，是上海證券交易所于2005年2月23日推出的由華夏基金管理有限公司管理的上證50ETF，這也是中國的第一只ETF產(chǎn)品。此后也將會有更多的ETF產(chǎn)品被陸續(xù)推出，如易方達深證100ETF、華安上證180ETF、友邦華泰上證紅利ETF等。ETF基金相對于傳統(tǒng)封閉式基金一個重要優(yōu)勢就是可以避免二級市場的折價交易狀態(tài)，這是通過ETF基金的套利交易機制完成的。 （二）ETF和其它基金的比較 ETF是證券投資基金產(chǎn)品的一個重大創(chuàng)新，因為它是在封閉式基金、開放式基金以及指數(shù)基金的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種基金“混合產(chǎn)品”，因此兼具封閉式基金與開放式基金的特點。一方面，ETF基金可以像封閉式基金一樣，在交易所掛牌上市交易；另一方面，機構(gòu)投資者又可以像開放式基金一樣，在一級市場向基金管理公司進行基金股份/單位的申購與贖回。不同的是，ETF基金的申購與贖回，不是采用現(xiàn)金，而是采用一攬子股票（或債券），即申購時，是以一籃子證券進行，贖回時，投資者得到的也是一籃子證券。ETF的一個明顯作用是可以引導(dǎo)市場資金的流向，不僅豐富了金融市場的投資品種，也為投資者提供了一種新的投資工具。 與封閉式基金和開放式基金相比，ETF的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：1ETF克服了封閉式基金折價交易的缺陷。由于ETF的投資者既可在二級市場交易,也可直接向基金管理人以一籃子股票進行申購與贖回,這為投資者在一、二級市場套利提供了可能。因此可以抑制基金二級市場價格與基金凈值的偏離,從而使二級市場交易價格與基金凈值基本保持一致。2ETF基金相對于開放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特點。 3ETF一般采取完全被動的指數(shù)化投資策略,跟蹤、擬合某一具有代表性的標的指數(shù),因此管理費非常低,操作透明度非常高,可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數(shù)中的成份股票,以實現(xiàn)充分分散投資,從而有效地規(guī)避股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險。 二、上市開放式基金（LOF） 1.LOF基金 上市開放式基金（Listed OpenEnd Funds，LOF）是指在交易所上市交易的開放式證券投資基金。LOF的投資者既可以通過基金管理人或其委托的銷售機構(gòu)以基金凈值進 行基金的申購、贖回，也可以通過交易所市場以交易系統(tǒng)撮合成交價進行基金的買入、賣出。在我國，上市開放式基金（LOF）是指通過深交所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金，有三個主要特點： 1本質(zhì)上仍是開放式基金，基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購、贖回。 2LOF的發(fā)售結(jié)合了銀行等代銷機構(gòu)與深交所交易網(wǎng)絡(luò)二者的銷售優(yōu)勢。 3LOF獲準在深交所上市交易后，投資者既可以選擇在銀行等代銷機構(gòu)按當(dāng)日收市的基金份額凈值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所各會員證券營業(yè)部按撮合成交價買賣基金份額。我國的首只LOF南方積極配置證券投資基金于2004年8月24日起在全國公開發(fā)行，首發(fā)規(guī)模達35.36億，拉開了中國LOF發(fā)展的序幕。截至2005年2月末，已經(jīng)有“南方積極配置證券投資基金”、“博時主體行業(yè)股票基金”、“中銀國際中國精選混合型基金”3只LOF在深圳證券交易所上市交易。LOF的實質(zhì)是發(fā)行方式和交易方式的創(chuàng)新，比較符合中國目前的市場環(huán)境，其直接帶來的益處主要體現(xiàn)在：降低投資者交易成本、提高交易效率；改變傳統(tǒng)開放式基金“一對一”的交易模式，提高基金流動性；減輕甚至消除基金折價問題，其試點也將為“封轉(zhuǎn)開”提供借鑒；提高基金運作的透明度，有助于開放式基金的規(guī)范運作。LOF的推出給國內(nèi)目前比較低迷的市場帶來重大的影響。首先，LOF為投資者提供一種更有效、更方便基金投資品種;再次，LOF增加了基金的發(fā)行方式，拓寬了基金的銷售渠道,并對已有基金形成一定的沖擊，加劇基金市場的競爭；第三，LOF為后續(xù)的金融創(chuàng)新提供了一個新技術(shù)平臺,通過這個技術(shù)平臺，市場可以進行一系列的金融創(chuàng)新,還可以設(shè)計出其他各種投資類型和風(fēng)格的基金；第四，LOF的推出為銀行業(yè)介入場內(nèi)交易市場也提供了契機。 2.LOF和其它基金的比較 1與目前市場上的開放式基金相比，LOF可在交易所市場買賣的交易模式具有的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在： (1)投資者可以在交易所像封閉式基金或股票一樣全天連續(xù)交易，解決了開放式基金每日只能進行一次申購/贖回，并以未知價成交的交易方式給投資者帶來的不便； (2)結(jié)算方法簡便。與股票交易相同，證券交收為T+1，資金交收則為T+0，當(dāng)日賣出后即可進行再投資或追加投資； (3)流動性強。LOF的流動性要比目前開放式基金的流動性強得多，可在當(dāng)日交易時間內(nèi)自由買賣； (4)交易成本較低。投資者買賣基金單位就像封閉式基金一樣支付傭金，且免收印花稅，較目前開放式基金申購加贖回費用低廉。 (5)提供不同市場間的套利機會。當(dāng)交易所市場價格偏離基金凈值一定程度時，投資者可利用一、二級市場利差獲得套利收益。 2與目前市場上的封閉式基金相比，LOF的優(yōu)勢體現(xiàn)在： (1)信息更加透明。每小時公布指導(dǎo)性基金凈值，每日公布實際基金凈值，作為其二級市場交易價格的參考。 (2)折價風(fēng)險小。受市場供求影響,封閉式基金可能出現(xiàn)過度折價或溢價狀況。而LOF在交易模式上的創(chuàng)新所產(chǎn)生的套利機制，可以在一定程度上降低基金二級市場價格偏離其資產(chǎn)凈值的可能性，避免了目前封閉式基金的過度折價問題。 (3)提供了贖回機制。LOF不僅為投資者提供了二級市場的買賣便利，也為機構(gòu)投資者提供了大額贖回的機制。 3與ETF相比較，兩者的異同主要表現(xiàn)在： 作為證券投資基金中的兩種比較重要的創(chuàng)新，上市開放型基金（LOF）和交易所交易基金（ETF）有較多的相似點，例如，兩者都同跨一級市場和二級市場、理論上都存在著套利機會、折溢價幅度小、費用低、流動性強等特點。在套利機制和費用等方面兩者存著較大的差異： (1)基金投資策略不同。ETF通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標；而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可以使指數(shù)型基金，也可以是主動管理型基金。 (2)申購和贖回的標的不同。在申購和贖回時,ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票,而LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。 (3)參與的門檻不同。按照國外的經(jīng)驗和華夏基金上證50ETF的設(shè)計方案,其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位,起點較高,適合機構(gòu)客戶和有實力的個人投資者；而LOF產(chǎn)品的申購和贖回與其他開放式基金一樣,申購起點為1000基金單位,更適合中小投資者參與。 (4)套利操作方式和成本不同。ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣,同時涉及到基金和股票兩個市場,而對LOF進行套利交易只涉及基金的交易。上交所關(guān)于ETF的設(shè)計,為投資者提供了實時套利的機會,可以實現(xiàn) T0交易,其交易成本除交易費用外主要是沖擊成本；而深交所目前對LOF的交易設(shè)計是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊登記系統(tǒng)和中國結(jié)算深圳分公司系統(tǒng)托管,跨越申購贖回市場與交易所市場進行交易必須經(jīng)過系統(tǒng)之間的轉(zhuǎn)托管,需要兩個交易日的時間,所以LOF套利還要承擔(dān)時間上的等待成本,進而增加了套利成本。 三、傘形基金（Umbrella Funds） 1.傘形基金 傘形基金（Umbrella Funds），也稱“傘子基金”或“雨傘基金”，是基金的一種組織形式，即在一個母基金（Parent Funds）之下設(shè)立若干子基金（Sub-funds），各個子基金依據(jù)不同投資目標和投資方針進行獨立的投資決策，各子基金之間可以根據(jù)規(guī)定的程序進行轉(zhuǎn)換，既投資人可將某只子基金轉(zhuǎn)換成同一傘形基金旗下的其它子基金。一個傘形基金至少應(yīng)該由五個目標基金（即子基金）組成，而對每個目標基金的投資金額不應(yīng)超過基金總量的20%，同時，一個傘形基金持有目標基金的數(shù)額也不應(yīng)超過該目標基金規(guī)模的10%。基金的管理者依靠他們對市場的敏感洞察力，靈活地利用股票基金，特別是債券基金來管理傘形基金盡可能地分散風(fēng)險以保護投資者的利益。投資人將某只子基金轉(zhuǎn)換成同一傘形基金旗下的其它子基金，可能需要支付一定的手續(xù)費用，費用標準依各基金公司的規(guī)定而有所不同，有的甚至免收手續(xù)費，有的則酌收某一固定比例的手續(xù)費。國外的基金公司手續(xù)費率一般在0.5%左右。 傘形基金最早起源于英國。在二十世紀八十年代，歐洲和美國已經(jīng)出現(xiàn)了比較成熟的傘形基金，如英國的富來明(Fleming)基金、美國的富達(Fidelity)基金等。在我國香港地區(qū)，傘形基金成為基金業(yè)在經(jīng)營方式上的主要選擇。我國的首只傘形基金湘財合豐系列行業(yè)基金于2003年4月27日正式成立，該傘形基金首次發(fā)行共募集26.3億元，總認購戶數(shù)達17.75萬，創(chuàng)出國內(nèi)開放式基金發(fā)行認購戶數(shù)最高紀錄，從而成為一只真正走向散戶投資者的開放式基金。傘形基金這種結(jié)構(gòu)在信息披露、管理、審計等方面大大降低了運作成本，在海外市場上代表了共同基金發(fā)展的趨勢，湘財合豐行業(yè)基金的誕生，是國內(nèi)證券市場一次重大的產(chǎn)品創(chuàng)新，標志著我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展進入了一個全新的歷史階段。 2.傘形基金與其它基金的比較 傘型基金是相對于單一結(jié)構(gòu)基金而言的，它與單一結(jié)構(gòu)基金的根本區(qū)別就在于基金組織的形式不同。 （1）傘型基金是發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書在一個母基金之下再設(shè)立若干個可獨立運作的子基金，所有的子基金全部遵循同一份總招募書或基金契約，契約文件對所有子基金同樣實用，各子基金沒有自己的契約；而單一結(jié)構(gòu)基金下面沒有子基金，每一只基金都有自己的契約，不同的基金適用于不同的契約文件。 （2）從基金的設(shè)立看，在一個傘型基金計劃中可以設(shè)立若干個子基金，在初始設(shè)立時至少要有一只子基金，然后可以持續(xù)地增加新的子基金以擴充基金的規(guī)模和品種；而單一結(jié)構(gòu)基金的設(shè)立是一次性的，新設(shè)一只單一結(jié)構(gòu)基金比傘型基金增加一個子基金要復(fù)雜得多。 （3）傘型基金在投資程序上比單一基金投資者多了“轉(zhuǎn)換”的程序，投資者的“轉(zhuǎn)換”指令取代了單一基金的“贖回”和“重新申購”這兩個指令，因而在費用和時間上都有很大的節(jié)省。不論對基金管理公司來說還是對以個體投資者來說，傘形基金相對于單一結(jié)構(gòu)基金都有著很多優(yōu)勢，因此得到了許多市場人士的青睞。首先，對于基金管理公司來說，傘形基金能很好地滿足基金管理公司,特別是新設(shè)基金管理公司規(guī)模擴張的需求，可以有效地降低管理成本，有利于基金管理公司穩(wěn)定客戶,減少贖回壓力；再者，對投資者來說，傘形基金為其提供了更為廣泛的投資機會,投資者可以根據(jù)自己的需求和市場情況的變化在傘形基金各子基金之間相互轉(zhuǎn)換時不需花費任何費用或僅需支付相當(dāng)?shù)偷馁M用。 四、基金的基金（FOF） 1.FOF基金 基金的基金(Fund of Funds, FOF)是專門投資于其他證券投資基金的基金，即市場上可以交易買賣其他投資基金的受益憑證本身，是投資管理的一種現(xiàn)代形式。FOF通過一個分散化的單一管理者的組合，運用多種投資策略和投資風(fēng)格進行投資。它采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式,但并不直接投資股票或債券,其投資范圍僅限于其他基金,通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。FOF的投資對象不僅可以是開放式基金，也可以是封閉式基金。 FOF最早出現(xiàn)在美國,它的產(chǎn)生和發(fā)展依托于20世紀90年代美國基金市場的繁榮。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關(guān)聯(lián)基金(Affiliated Funds)而創(chuàng)設(shè)的一種基金形式，隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關(guān)聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。美國的FOF在20世紀90年代發(fā)展迅速，短短10年間數(shù)量增加了十余倍，達到213只，管理總資產(chǎn)高達480億。中國的FOF剛剛踏上征程，其投資傾向和市場表現(xiàn)已經(jīng)受到了市場人士的關(guān)注。 2.FOF的類型 目前FOF已分出不同的種類，分別具有不同的產(chǎn)品形式。 （1）關(guān)聯(lián)基金的FOF。這是最初的FOF產(chǎn)品形式，主要是基金管理公司為了銷售自身旗下基金方便而創(chuàng)設(shè)的。 （2）非關(guān)聯(lián)基金的FOF。這是主要投資其他基金管理公司的基金，這種基金的基金（FOF）的管理包含本身的基金管理和對所投資基金的管理。 （3）被動管理的FOF。按照事先設(shè)定的投資比例和個別基金進行投資，之后不再改變投資組合，這類基金包括重要的養(yǎng)老金FOF品種。 （4）主動管理的FOF。根據(jù)基金經(jīng)理對未來市場趨勢的判斷進行投資組合調(diào)整，其投資管理過程中會不時發(fā)生基金的買賣行為。但美國市場上主動管理的FOF通常也不會有頻繁的投資組合變動和基金交易行為，還是以購買并持有的長期投資為主要投資方式。