資產(chǎn)評(píng)估學(xué)原理(周友梅胡曉明主編)第四章_資產(chǎn)評(píng)估的收.ppt

第四章資產(chǎn)評(píng)估的收益法 成本法 市場(chǎng)法 收益法 三種評(píng)估法 目錄 第一節(jié)基本概念與基本前提基本程序基本參數(shù)第二節(jié)常用計(jì)算公式第三節(jié)具體應(yīng)用 一 收益法的概念與前提條件 一 收益法的概念是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值 借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法 它服從資產(chǎn)評(píng)估中 以利求本 的思路 基本公式為 其中 Ri 未來第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額 收益期有限時(shí) Ri中還包括期末資產(chǎn)剩余凈額i 收益期限n 折現(xiàn)率 收益法的理論基礎(chǔ)效用價(jià)值論資產(chǎn)的價(jià)值取決于效用 即資產(chǎn)為其擁有者帶來的收益 收益法的評(píng)估思路預(yù)期收益折現(xiàn) 折現(xiàn)知識(shí)的回顧 貨幣時(shí)間價(jià)值 等量貨幣在周轉(zhuǎn)使用過程中 由于時(shí)間因素而形成的不同時(shí)點(diǎn)上的不同價(jià)值 例 當(dāng)銀行年存款利率為為10 時(shí) 今天的100元就相當(dāng)于一年以后的110元 相當(dāng)于兩年以后的121元 和一年以前的90 9元 對(duì)資金的增值計(jì)算 我們可以用單利法和復(fù)利法 比如100元 年利息率為10 請(qǐng)分別用單利法和復(fù)利法計(jì)算1年 2年 3年以后的本利和 以及期間累計(jì)的利息 我們?cè)谶\(yùn)用收益法時(shí) 通常都使用復(fù)利法來估算一定資金在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值 年金是指在未來一定期限內(nèi) 每年年末收付等額的資金 舉例 某人到銀行辦理零存整取的業(yè)務(wù) 已知銀行的年存款利息率為6 若每年年終存入10000元 連續(xù)5年 則在第5年年終存折累計(jì)多少錢 如上題 若每季度末存入2500元 銀行按季度計(jì)息 則第5年年終存折累計(jì)多少錢 以上就是年金終值的問題 如果換一種角度分析 其他條件不變 若某人想未來5年 每年年末獲得10000元 則在第1年年初需一次性存入多少錢 如果某人想每年年末都獲得10000元 無限年限 則在第1年年初需一次性存入多少錢 如果某人希望每年年末提取的金額能以每年增加1000元的速度遞增 且收益期無限 則第1年年初需一次性存入多少 如果以年2 的速度遞增呢 其他條件不變 則又應(yīng)存入多少錢 以上第一題是年金現(xiàn)值問題 第二題是無限期年金現(xiàn)值問題 第三題是無限期年金按等差級(jí)數(shù)遞增問題 第四題是無限期年金按等比級(jí)數(shù)遞增問題 如果將A表示等額年金 P表示現(xiàn)值 F表示終值 r表示為折現(xiàn)率或資本化率 n表示年期 則 P F 1 r nF P 1 r nF A 1 r n A 1 r n 1 A 1 r n 2 A A 1 r n 1 rP A 1 r A 1 r 2 A 1 r 3 A 1 r n A 1 1 1 r n r 如果B為等差級(jí)數(shù)的遞增 減 額 g為等比級(jí)數(shù)的遞增 減 倍數(shù) 則 P A r B r2 B不等于0 P A r g g不等于0 二 收益現(xiàn)值法的前提條件P95 前提條件 未來收益可以預(yù)測(cè) 未來收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè) 預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè) 三 收益法的適用范圍 1 收益法的評(píng)估對(duì)象范圍具備獨(dú)立獲得能力的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合2 具體項(xiàng)目中收益法的適用性判斷根據(jù)評(píng)估目的判斷根據(jù)資產(chǎn)狀況判斷問題 無形資產(chǎn)的收益如何確定 二 收益法評(píng)估的程序P97 三 收益法基本參數(shù)的確定 收益法的三個(gè)基本要素 收益額折現(xiàn)率或資本化率收益期限 一 基本參數(shù)的確定 收益額 1 基本含義是指由被評(píng)估資產(chǎn)在使用過程中產(chǎn)生的超出其自身價(jià)值的溢余額 資產(chǎn)在正常情況下所能獲得的歸其產(chǎn)權(quán)主體的所得額 主要特點(diǎn) 收益額是資產(chǎn)未來預(yù)期收益額 而不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實(shí)的收益額 收益額是資產(chǎn)的客觀收益 而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益 收益額是資產(chǎn)超出自身價(jià)值的溢余額 如何理解 收益額是資產(chǎn)超出自身價(jià)值的溢余額 如何理解 例如 年初 一部出租車 15萬元 100 新年末 收入50萬元 費(fèi)用30萬元 一部出租車 舊 年折舊率20 溢余額 50 30 12 15 17萬元 2 收益額的預(yù)測(cè)步驟 1 確定收益額的預(yù)測(cè)基礎(chǔ) 客觀收益 2 確定收益額的指標(biāo) 有關(guān)收益額指標(biāo)的主要觀點(diǎn) 利潤(rùn)總額 總收入 總成本費(fèi)用 不包括折舊費(fèi)用 折舊費(fèi)用 稅后凈利潤(rùn) 總收入 總成本費(fèi)用 不包括折舊費(fèi) 折舊費(fèi)用 1 所得稅率 現(xiàn)金凈流量 保留收益 折舊費(fèi)用 稅后凈利潤(rùn) 股息 折舊費(fèi)用 3 確定收益額的計(jì)算口徑 息前 息后140421 定性與定量相結(jié)合 1 因果分析預(yù)測(cè)法 3 收益額的預(yù)測(cè)方法 2 時(shí)間序列分析 移動(dòng)平均法指數(shù)平滑法 時(shí)間序列法 趨勢(shì)外推法適宜預(yù)期收益趨勢(shì)明顯的情況 表4 3評(píng)估前每年收益 表4 4預(yù)測(cè)年收益 按時(shí)間序列計(jì)算的回歸方程 預(yù)測(cè)年收益 年份數(shù) 83 163638 3 因素分析法 確定影響資產(chǎn)收益具體因素 成本 銷售收入 稅金等 預(yù)測(cè)這些因素未來可能的變動(dòng)情況 估算基于因素變動(dòng)的未來收益水平 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 1 折現(xiàn)率的基本含義從本質(zhì)上講 是一種期望投資報(bào)酬率 是投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下 對(duì)投資所期望的回報(bào)率 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率的形式折現(xiàn)率 未來有限期收益折算成現(xiàn)值的比例本金化率 資本化率 未來無限期收益折算成現(xiàn)值的比例當(dāng)預(yù)期收益的年限永續(xù)延長(zhǎng)時(shí) 折現(xiàn)率就被理解為 資本化率 2 折現(xiàn)率確定的原則 高于無風(fēng)險(xiǎn)利率以平均收益率為依據(jù)與收益額口徑一致 1 基本方法 折現(xiàn)率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 3 折現(xiàn)率的計(jì)算方法 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 其他風(fēng)險(xiǎn) 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 2 具體方法 1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一般模型 折現(xiàn)率r Rf Rm Rf 其中 Rm是指資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 即市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的收益率 簡(jiǎn)稱市場(chǎng)收益率 Rf是指無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 比如一年期銀行存款利率 是指指定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的比值 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CapitalAssetPricingModelorCAPM 擴(kuò)展模型 Re Rf ERP Rs 擴(kuò)展的CAPM 其中 Rf 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率ERP 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率 Rm Rf Beta 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs 公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率 CAPM僅能用于股票或證券的投資回報(bào)率估算 因此理論上說我們也僅能用該模型估算股票或上市公司的股權(quán)投資回報(bào)率 對(duì)于非上市公司是不能直接采用CAPM模型估算其股權(quán)投資回報(bào)率的 不能采用CAPM估算非上市公司的投資回報(bào)率 并不代表我們無法采用收益法評(píng)估非上市公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 估算Rf 應(yīng)該取長(zhǎng)期國債到期收益率 YieldToMatureRate 或YTM 截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過5 10年為好回避再投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是復(fù)利意義上的收益率 Beta 股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)反映單個(gè)股票與市場(chǎng)整體變化的差異市場(chǎng)變化的反映指標(biāo)滬深300上證180 深證100市場(chǎng)整體變化與單個(gè)股票波動(dòng)的相關(guān)性t檢驗(yàn)采用Wind資訊數(shù)據(jù)終端估算 Beta 33 采用其他方式估算Beta網(wǎng)上查詢相關(guān)股票數(shù)據(jù)計(jì)算股票指數(shù)收益率計(jì)算股票收益率 34 Beta系數(shù)中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的問題我們采用Beta的估算方法估算出來的Beta被認(rèn)為是含有對(duì)比公司自身資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿 的Beta 由于各公司自身財(cái)務(wù)杠桿不一樣 對(duì)Beta會(huì)產(chǎn)生一定影響 我們需要調(diào)整這個(gè)影響采用如下公式剔除對(duì)比公司Beta系數(shù)中的財(cái)務(wù)杠桿影響Wd 為對(duì)比公司債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值We 為對(duì)比公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值T 對(duì)比公司適用所得稅率 35 以對(duì)比公司UnleveredBeta的平均值作為被評(píng)估企業(yè)UnleveredBeta利用被評(píng)估企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)確定其ReLeveredBeta L被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定方法對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)疊代方式確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 36 公司特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn) 小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特定供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 2 加權(quán)平均資本成本法 折現(xiàn)率 長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)總額的比重 長(zhǎng)期負(fù)債的利息率 所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比重 投資報(bào)酬率注 如果我們把資產(chǎn)視作投入資金總額 即構(gòu)成一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的凈額 那么企業(yè)資產(chǎn)可以理解為長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之和 R iKi WACC加權(quán)平均資本成本法 全投資資本折現(xiàn)率與WACC1 所謂全投資 InvestedCapital 是企業(yè)股權(quán)投資和債權(quán)投資之和 即 InvestedCapital E D 其中E 股權(quán)投資 D 債權(quán)投資設(shè) 一個(gè)企業(yè)的全部收益為 銷售收入 銷售成本 期間費(fèi)用 1 所得稅率T 債權(quán)利息全投資為D E 則全投資回報(bào)率為 39 全投資回報(bào)率等于股權(quán)投資回報(bào)率和債權(quán)投資的加權(quán)平均值從以上推導(dǎo)我們可以得出以下結(jié)論 當(dāng)企業(yè)收益流為 收入 成本 期間費(fèi)用 1 T 折舊 攤銷 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資金增加 債權(quán)利息 我們可以采用全投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率 40 不含稅的折現(xiàn)率就是WACC其中 Re 股權(quán)投資回報(bào)率 Rd 債權(quán)投資回報(bào)率E 股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值D 債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值T 適用所得稅率 41 折現(xiàn)率與現(xiàn)金流口徑一致 在折現(xiàn)率r的定義公式中 分子 收益流和分母 產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值兩個(gè)參數(shù)1 分子 收益流衡量收益流的收益口徑一般包括 現(xiàn)金流利潤(rùn)2 分母 產(chǎn)生收益流的資產(chǎn)價(jià)值 1 形成產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的投資一般包括 股權(quán)投資全投資 股權(quán)投資 債權(quán)投資 股權(quán)投資口徑的利潤(rùn) 主要包括會(huì)計(jì)中的利潤(rùn)總額 稅前 和凈利潤(rùn) 稅后 全投資口徑的利潤(rùn) 主要包括息稅前收益 EBIT 稅前 和息前稅后收益 EBIT 1 T 稅后 股權(quán)投資口徑現(xiàn)金流 主要包括會(huì)計(jì)中的利潤(rùn)總額加折舊 攤銷 稅前 和凈利潤(rùn)加折舊攤銷 稅后 全投資口徑的現(xiàn)金流 主要包括息稅折舊 攤銷前收益 EBITDA 稅前 和息 折舊 攤銷前稅后收益 EBIT 1 T DA 稅后 WACC的 口徑 問題全投資 稅后 現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率全投資 稅前 現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率 44 期中和期末折現(xiàn)問題 1 期末 折現(xiàn)所謂期末折現(xiàn)就是假設(shè)所有的收益流均在每期的期終收到 期末折現(xiàn)系數(shù)計(jì)算公式如下 式中 r 折現(xiàn)率t 收到收益流的年份 45 2 期中 折現(xiàn)所謂期中折現(xiàn)就是假設(shè)所有的收益流在一個(gè)期間內(nèi)均勻收到 分布在整個(gè)期間內(nèi) 因此折現(xiàn)計(jì)算時(shí)點(diǎn)為 期中 式中r 折現(xiàn)率t 收到收益流的年份 46 3 期末 折現(xiàn)與 期中 折現(xiàn)的應(yīng)用我們?nèi)粘＿M(jìn)行的企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估最主要的是兩種類型的收益流 經(jīng)營(yíng)收益流和分紅收益流 經(jīng)營(yíng)收益流應(yīng)該可以被認(rèn)為是均勻分布在整個(gè)年度期間的 因此應(yīng)該符合 期中 折現(xiàn)條件的 因此采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行收益法評(píng)估應(yīng)該采用 期中 折現(xiàn)模式 分紅收益流是企業(yè)給股東以分紅派息的方式所形成的收益流 該種收益流通常在年末實(shí)現(xiàn) 因此該種收益流通常適用 期末 折現(xiàn)的方式 47 3 市場(chǎng)分析法 三 基本參數(shù)的確定 收益期 1 基本含義是資產(chǎn)具有獲利能力持續(xù)的時(shí)間 2 收益期的影響因素法律 法規(guī)的規(guī)定時(shí)間合同規(guī)定的時(shí)間產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期3 年限的選擇 1 無限期 2 有限期 第二節(jié)收益法中常用的計(jì)算公式 應(yīng)用情形 資產(chǎn)未來收益期有限 資產(chǎn)未來收益無限期 未來收益相等 未來收益不相等 收益法基本公式 每年收益不同 未來收益期有限 例 P110一 純收益不變 每期收益等額 未來收益有限期時(shí) 未來收益無限期時(shí)無限期年金公式 二 純收益在若干年后保持不變分段法若預(yù)期未來收益不穩(wěn)定 但收益又是持續(xù)的 則需采用分段法 即 前期 設(shè)n 5 后期 通過對(duì)某企業(yè)的預(yù)測(cè) 得知未來5年的收益分別是10萬元 20萬元 40萬元 30萬元 15萬元 第六年后每年的收益額為10萬元 且企業(yè)一直持續(xù)經(jīng)營(yíng) 折現(xiàn)率選用10 試按分段法計(jì)算收益值 已知 P F 10 1 0 9091 P F 10 2 0 8264 P F 10 3 0 7513 P F 10 4 0 6830 P F 10 5 0 6209 CASE 參考答案 1 前5年收益現(xiàn)值 10 1 10 20 1 10 2 40 1 10 3 30 1 10 4 10 1 10 5 10 P F 10 1 20 P F 10 2 40 P F 10 3 30 P F 10 4 10 P F 10 5 9 091 16 528 30 052 20 49 9 3135 85 47452 第6年后每年的收益現(xiàn)值為10 10 1 10 5 100 P F 10 5 62 093 所以資產(chǎn)的評(píng)估值為 1 2 147 5645 三 純收益按等差級(jí)數(shù)變化 無限期時(shí) 有限期時(shí) 增長(zhǎng)率法 四 純收益按等比比數(shù)變化 收益期為無限期 五 已知若干年后資產(chǎn)價(jià)格時(shí) 2020 2 22 61 第三節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析140424 某咨詢企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目評(píng)估 內(nèi)容提要 ZX公司的外方股東擬購買中方股東所擁有的ZX的股權(quán) 本項(xiàng)目評(píng)估基準(zhǔn)日為2002年11月30日 資產(chǎn)評(píng)估的目的是通過對(duì)ZX公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估 為股權(quán)交易雙方提供中方股權(quán)價(jià)值的參考依據(jù) ZX公司是一家經(jīng)營(yíng)狀況良好的中外合資企業(yè) 中外雙方股東都有實(shí)力雄厚的企業(yè)集團(tuán)的背景 由于其外方股東出于對(duì)整個(gè)亞洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考慮 希望能收購中方持有的全部股權(quán) 使ZX公司成為其全資子公司 并調(diào)整ZX公司未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 評(píng)估人員結(jié)合被評(píng)估企業(yè)所處的具體環(huán)境和經(jīng)濟(jì)背景 在特定的評(píng)估目的下 結(jié)合各種評(píng)估方法的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì) 選擇收益法進(jìn)行評(píng)估 一 基本情況 說明公司性質(zhì) 業(yè)務(wù)范圍 近年來所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品 或服務(wù) 的業(yè)務(wù)量及業(yè)務(wù)收入 資產(chǎn) 負(fù)債及財(cái)務(wù)狀況等等 ZX公司是一家從事咨詢業(yè)的中介機(jī)構(gòu) 其業(yè)務(wù)以市場(chǎng)調(diào)查和投資咨詢?yōu)橹?另外也從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理咨詢和基金管理等業(yè)務(wù) 二 評(píng)估方法選擇 一 選擇評(píng)估方法的理由 二 本項(xiàng)目滿足所選方法的條件 三 基本公式全部股東權(quán)益 凈現(xiàn)金流現(xiàn)值 超常持有的資產(chǎn)價(jià)值凈現(xiàn)金流現(xiàn)值采用分段法方法中的特點(diǎn) ZX沒有財(cái)務(wù)杠桿 假設(shè)現(xiàn)金流是平均流入 至評(píng)估基準(zhǔn)日ZX公司已成立9年 存在溢余資產(chǎn) 三 評(píng)估的技術(shù)說明 一 咨詢行業(yè)分析1 國內(nèi)咨詢行業(yè)基本情況2 影響咨詢行業(yè)發(fā)展的因素 1 社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 2 全球化和國際資本的流動(dòng) 3 市場(chǎng)的發(fā)育情況和客戶的認(rèn)知程度 4 行業(yè)環(huán)境 5 人力資源 6 企業(yè)的管理水平和專業(yè)化水平 3 我國咨詢行業(yè)市場(chǎng)分析 1 當(dāng)前咨詢市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 2 當(dāng)前我國咨詢市場(chǎng)供需形勢(shì)及特點(diǎn) 3 A國企業(yè)對(duì)華投資情況分析 二 待估企業(yè)分析 1 企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和措施2 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì) 1 品牌優(yōu)勢(shì) 2 服務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì) 3 其他優(yōu)勢(shì)3 企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 1 同行競(jìng)爭(zhēng)的影響 2 服務(wù)價(jià)格的影響 3 業(yè)務(wù)市場(chǎng)來源單一的風(fēng)險(xiǎn) 三 企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 1 現(xiàn)金流預(yù)測(cè)基礎(chǔ)2 未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的基本前提 1 未來主要精力在咨詢業(yè)務(wù) 調(diào)查業(yè)務(wù) 經(jīng)營(yíng)咨詢 現(xiàn)有的基金業(yè)務(wù)結(jié)束后將不再開發(fā)新的基金項(xiàng)目 2 ZX公司未來的市場(chǎng)渠道和客戶類別不發(fā)生重大的變化 3 ZX公司對(duì)原有的人員結(jié)構(gòu)和收入分配按公司章程規(guī)定和市場(chǎng)化運(yùn)行原則進(jìn)行合理調(diào)整 4 本次評(píng)估測(cè)算各項(xiàng)參數(shù)取值均未考慮通貨膨脹因素 5 國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及關(guān)于咨詢行業(yè)的基本政策無重大變化 6 國家現(xiàn)行的銀行利率 匯率 稅收政策等無重大變化 3 企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測(cè) ZX公司近年的營(yíng)業(yè)收入情況 萬元 對(duì)歷史數(shù)據(jù)的解析 ZX公司近年的收入增長(zhǎng)較快 各類業(yè)務(wù)均有所發(fā)展 管理層決策萎縮基金業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)方法 趨勢(shì)外推法 預(yù)測(cè)過程及結(jié)論 預(yù)測(cè)的基數(shù) 扣除基金收入的2002年的收入 增長(zhǎng)率 參考比較穩(wěn)定的2002年扣除基金收入后的增長(zhǎng)比例7 結(jié)合2002年大項(xiàng)目較多 對(duì)上述增長(zhǎng)率修正 2 即5 考慮2003年剩余基金回收傭金計(jì)38萬元 ZX公司未來5年的營(yíng)業(yè)收入 4 企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)成本預(yù)測(cè) ZX公司近年的營(yíng)業(yè)成本情況以銷售收入為基數(shù)并以距離評(píng)估基準(zhǔn)日最近的2002年?duì)I業(yè)成本占當(dāng)年收入的比例32 為計(jì)取各年的營(yíng)業(yè)成本的比例 扣除2003年銷售收入中的38萬元 則營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)為 5 企業(yè)未來5年管理費(fèi)用預(yù)測(cè) ZX公司近年的管理費(fèi)用情況管理費(fèi)用核算內(nèi)容主要是人員工資 固定資產(chǎn)折舊 辦公場(chǎng)所租賃費(fèi) 辦公費(fèi) 業(yè)務(wù)招待費(fèi)等 其中主要的變動(dòng)項(xiàng)目是人員工資 辦公費(fèi)及其他雜費(fèi) 固定費(fèi)用主要是租賃費(fèi) 折舊費(fèi) 修理費(fèi)等 管理費(fèi)用預(yù)測(cè)過程 固定費(fèi)用 取1999 2001年平均水平225萬元管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入線性相關(guān)的 占營(yíng)業(yè)收入的9 73 雙方股東派駐人員按規(guī)定核算變動(dòng)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入無線性關(guān)系的人員工資其余人員除支持性人員維持現(xiàn)有水平外 工資增長(zhǎng)比率同營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比率 ZX公司未來5年工資費(fèi)用單位 萬元 ZX公司未來5年管理費(fèi)用單位 萬元 6 企業(yè)未來5年?duì)I業(yè)稅金及附加的預(yù)測(cè) 1 營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)稅金稅率按5 合資公司附加按規(guī)定ZX免交 則 2 所得稅率 33 7 企業(yè)未來凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 單位 萬元 8 資本性支出預(yù)測(cè) 根據(jù)ZX公司近幾年來每年對(duì)辦公及運(yùn)輸設(shè)備的更新投資情況 取其加權(quán)平均值作為資本性支出的預(yù)測(cè)數(shù) 根據(jù)這個(gè)思路 可以計(jì)算得出ZX公司每年的資本性支出為24 08萬元 9 營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè) 1 營(yíng)運(yùn)資金增加額的計(jì)算公式營(yíng)運(yùn)資金增加額 現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額 非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額 非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)增加額 流動(dòng)負(fù)債增加額 2 現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金的確定綜合ZX公司全年的現(xiàn)金支出水平 該公司合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金為2個(gè)月的平均付現(xiàn)成本 因此本次評(píng)估按2個(gè)月的付現(xiàn)成本作為該公司合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金 舉例 2002年月平均付現(xiàn)成本 營(yíng)業(yè)成本 管理費(fèi)用 不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費(fèi)用 987 78 1020 66 26 77 12 165 14 則ZX公司基準(zhǔn)日合理的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金取330 28萬元 單位 萬元 3 非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)的前提和假設(shè) ZX公司當(dāng)月的營(yíng)業(yè)稅金在下一個(gè)月繳納 企業(yè)每年最后一季度的應(yīng)納企業(yè)所得稅在下一個(gè)年度繳納 ZX公司基準(zhǔn)日賬面的應(yīng)付職工福利及獎(jiǎng)勵(lì)基金作為一項(xiàng)職工福利在2003年支付 ZX公司對(duì)客戶的其他應(yīng)付款171417 24元人民幣作為一項(xiàng)代收款項(xiàng)在2003年支付 4 營(yíng)運(yùn)資金增加額預(yù)測(cè) 10 折舊及攤銷預(yù)測(cè) 目前的固定資產(chǎn)規(guī)模能夠滿足公司業(yè)務(wù)需求 因此 折舊的預(yù)測(cè)按評(píng)估基準(zhǔn)日ZX公司固定資產(chǎn)原值和執(zhí)行的年折舊率測(cè)算 年折舊額 固定資產(chǎn)原值 年折舊率 219 10 18 39 44萬元11 職工福利及獎(jiǎng)勵(lì)基金預(yù)測(cè)按規(guī)定的計(jì)提比例計(jì)算 四 折現(xiàn)率的確定 1 計(jì)算公式Ke Rf Ru Rf u a1 a2 a3 式中 Ke 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ru Rf 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) u 無杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)a1 國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)a2 小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)a3 企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 計(jì)算過程 1 D國咨詢行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及其調(diào)整 可比公司選擇通過查閱BLOOMBERG查閱D國上市公司的資料 按業(yè)務(wù)范圍 收入規(guī)模 債務(wù)與收益比選擇了3家可比公司 無財(cái)務(wù)杠桿 u的確定 u L D 1 T E 1 式中 L 有杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)D 債務(wù)價(jià)值E 權(quán)益價(jià)值T 稅率 計(jì)算過程 續(xù) 根據(jù)公式分別計(jì)算3家可比公司的 u以可比公司咨詢業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重為權(quán)重求取加權(quán)平均的 u 0 71 100 245 0 83 45 245 0 45 100 245 0 63 無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算 Ked Rf Ru Rf u a1 a2 a3 5 04 7 8 0 63 0 71 2 60 2 50 15 76 2 A國咨詢行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及其調(diào)整同理可得 KeA 12 59 3 對(duì)兩國的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取平均值為 14 4 折現(xiàn)率的選取 對(duì)ZX公司凈資產(chǎn)凈利率