第5章 股票指數(shù)期貨.ppt

第五章股票指數(shù)期貨 學習目標 股票指數(shù)股指期貨股指期貨的定價股指期貨的應用 股指期貨的典型案例 1997香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) 英國巴林銀行倒閉案 1997香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) vs 外匯期貨市場 股票市場 股指期貨市場 買遠期美元賣遠期港幣 股市下跌 賣出期指合約 巴林銀行倒閉案 空頭日本政府債券和歐洲日元 多頭日經(jīng)指數(shù)期貨合約 1995年1月底到2月23日買進15000 20000筆日經(jīng)指數(shù)期貨合約 總價值70多億美元 套利 第一節(jié)股票指數(shù) 概念 股票指數(shù)就是反映整個股票市場在不同時點上股價總水平變動狀態(tài)的尺度 股價指數(shù)的計算 算術平均數(shù)法加權平均法幾何平均法 世界上主要的股價指數(shù) 1 道 瓊斯股票指數(shù) DowJonesIndex 道 瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù) 它是在1884年由道 瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯 道采用算術平均法進行計算編制而成的 其計算公式為 股票價格平均數(shù) 入選股票的價格之和 入選股票的數(shù)量 2 標準 普爾股票價格指數(shù) S P500 是由美國標準 普爾公司于1923年開始編制的股票價格指數(shù) 它以1941年至1993年抽樣股票的平均市價為基期 以上市股票數(shù)為權數(shù) 按基期進行加權計算 其基點數(shù)位10 以目前的股票市場價格乘以基期股票數(shù)為分母 相除之數(shù)再乘以10就是股票價格指數(shù) 3 日經(jīng)225平均股價指數(shù) NIKKEI225 該指數(shù)系由日本經(jīng)濟新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù) 該指數(shù)從1950年9月開始編制 最初在根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均股價 4 金融時報 股票價格指數(shù) FT SE100 是由英國 金融時報 公布發(fā)表的 該股票價格指數(shù)包括著從英國工商業(yè)中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票 它以1935年7月1日作為基期 其基點為100點 該股票價格指數(shù)以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世 5 香港恒生指數(shù) HangSengIndex 由香港恒生銀行于1969年11月24日開始發(fā)表 恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經(jīng)濟實力雄厚的大公司股票作為成份股 分為四大類 這些股票涉及到香港的各個行業(yè) 并占香港股票市值的68 8 具有較強的代表性 我國主要股票指數(shù) 1 上證綜合指數(shù)1 介紹于1991年7月15日公開發(fā)布 上證提數(shù)以 點 為單位 基日定為1990年12月19日 基日提數(shù)定為100點 隨著上海股票市場的不斷發(fā)展 于1992年2月21日 增設上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù) 以反映不同股票 A股 B股 的各自走勢 1993年6月1日 又增設了上證分類指數(shù) 即工業(yè)類指數(shù) 商業(yè)類指數(shù) 地產(chǎn)業(yè)類指數(shù) 公用事業(yè)類指數(shù) 綜合業(yè)類指數(shù) 以反映不同行業(yè)股票的各自走勢 2 計算公式上證指數(shù)是一個以報告期發(fā)行股數(shù)為權數(shù)的加權綜合股價指數(shù) 報告期指數(shù) 報告期采樣股的市價總值 基期采樣股的市價總值 100市價總值 市價 發(fā)行股數(shù) 2 深證成份指數(shù)深圳證券交易所股價指數(shù)有 1 綜合指數(shù) 深證綜合指數(shù) 深證A股指數(shù) 深證B股指數(shù) 2 成份股指數(shù) 包括深證成份指數(shù) 成份A股指數(shù) 成份B股指數(shù) 工業(yè)類指數(shù) 商業(yè)類指數(shù) 金融類指數(shù) 地產(chǎn)類指數(shù) 公用事業(yè)類指數(shù) 綜合企業(yè)類指數(shù) 3 深證基金指數(shù) 第二節(jié)股票指數(shù)期貨 模擬股指的方法 1 這些股票組合的總價值必須等于股票指數(shù)的貨幣價值2 所選擇的股票必須對應于股票指數(shù)的成分股3 每種股票的持有比例必須與各該公司的市值所占的比例相同所謂的股票指數(shù)期貨 就是買入或賣出相應股票指數(shù)面值的合約 而一份股指期貨合約的價值等于交易單位乘以股票指數(shù) 交易單位是指每一指數(shù)點所代表的價值 主要股票指數(shù)期貨合約的價值 面值 指數(shù)指數(shù)值乘數(shù)面值相當于美元金額S P500448 94 500 224470 224470NIKKIE22520112 34 1000 20112340 180948FTSE1002830 00 25 70750 108778 4 2股指期貨的作用 例4 2例1 某基金擁有一個高度分散化的股票投資組合 主要由在紐約證交所掛牌的股票構成 設在2001年5月30日 該股票組合的總市值為6000萬美元 基金管理者利用了S P500指數(shù)期貨合約進行套期保值 設當時的S P500指數(shù)期貨價格為1240點 每張合約的面值為 賣出期貨合約的數(shù)額為 4 2股指期貨的作用 與股票現(xiàn)貨交易相比 股指期貨還具有以下的一系列優(yōu)點 股指期貨使投資者無須花費直接購買股票所需的麻煩和費用即可在股票市場進行投資 投資者可以以低成本獲得相當于高度分散化的股票投資組合的效果 提供投資杠桿 提供方便的作空機制 第三節(jié)股指期貨的定價 股票指數(shù)可以被看成是一種能夠提供連續(xù)紅利率的資產(chǎn)如果q是紅利率 下面的等式列出了股票指數(shù)期貨合約的價格F0 這個公式也表現(xiàn)出了股票指數(shù)期貨的特點 1 持有股票與持有股指期貨相比 主要的差別在于股票要支付股息或紅利 而期貨沒有 2 購買股票沒有其他收入 第三節(jié)股指期貨的定價 例題4 3考慮一個S P500的3個月的期貨合約 假設在股票指數(shù)下的資產(chǎn)提供年利率為3 的紅利率 而且現(xiàn)在股票指數(shù)價值為900 連續(xù)復利的無風險利率為8 每年 求該股票指數(shù)期貨合約的價格 第四節(jié)股指期貨的應用 利用股票指數(shù)期貨進行套期保值指數(shù)套利股指期貨的資產(chǎn)轉換功能 股指期貨 空頭套期保值案例 股指期貨 多頭套期保值案例 4 4 1利用股票指數(shù)期貨進行套期保值 指數(shù)期貨能夠用來對充一些高度分散化的股票投資組合的風險 例 假設我們要對沖掉某股票組合在時間段 T t 里的價值變動風險 那么我們規(guī)避風險的方法為 設 1 若投資于股票組合 在時間段 T t 內(nèi)每美元的變動 2 若投資于市場指數(shù) 在時間段 T t 內(nèi)每美元的變動S 股票組合的現(xiàn)值 F 一個期貨合約的現(xiàn)值 N 對沖股票組合時 最佳的賣空合約數(shù)量 從CAPM和 的定義 我們可以得到 經(jīng)推導得出 對沖股票組合時 最佳的賣空股指期貨合約數(shù)量N為 賣出期貨合約數(shù) 例題4 4 一個公司想要在未來的3個月內(nèi)為價值210萬美元的股票組合進行保值 它使用了還有4個月有效期的S P500指數(shù)期貨合約來對沖 目前S P500期貨合約的指數(shù)值為900 該組合的 為1 5 求 1 該公司應該用多少張期貨合約來進行套期保值 2 我們假設無風險利率為每年4 并且市場在未來的三個月的總收益率為 7 對于指數(shù)的紅利率為每年2 計算并分析該公司的保值效果 例題解答 期初股票指數(shù)期貨合約的價格為 906 02期末股票指數(shù)期貨合約的價格為 833 89在期貨部分的收入為 252455 00股票組合的總損失為 231000通過進行保值的凈收益為 21455或者為股票組合價值的1 這正是我們所希望的結果 通過保值交易的收益正好是3個月的無風險利率 為什么要保值 對沖者認為股票組合中的股票選擇得很好 他可能對整個市場的表現(xiàn)很沒有把握但堅信股票組合中的股票會比市場隨機選擇的股票組合表現(xiàn)出色 對沖者計劃長期持有該組合 但在不確定的市場狀況下短期內(nèi)需要保護該頭寸 若采用先賣掉組合 以后再買回的策略 可能會導致過高的交易費用 使用指數(shù)期貨保值應注意的問題 1 為模擬指數(shù)而選擇成分股票種類時不一定完全吻合 2 由于沒有實物交割 結清股票指數(shù)期貨頭寸時 交易具有雙重性 交易成本比較大 3 指數(shù)價格與股票市場價格之間存在著滯后現(xiàn)象 4 股息的支付具有不確定性 在不同的時點上 持有股票的成本相差很大 5 某些股票交易市場對賣空交易有一定的限制 從而影響反向的現(xiàn)購 持有交易的效率 4 4 2指數(shù)套利 Indexarbitrage 當投資者可以通過購買指數(shù)中的成分股股票 同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利 指數(shù)套利操作通常是由擁有短期資金市場投資的公司來進行 如果 則可以通過相反操作 即賣出指數(shù)中的成分股票 買近指數(shù)期貨合約而獲利 指數(shù)套利操作則通常是由擁有指數(shù)化的 被動式的養(yǎng)老基金來進行 也就是投資于養(yǎng)老基金 pensionfund 4 4 3股指期貨的資產(chǎn)轉換功能 1 現(xiàn)金轉化為股票資產(chǎn)案例背景 1992年9月中旬 歐洲匯率機制出現(xiàn)危機 英鎊退出歐洲匯率市場 市場利率波動劇烈 某投資機構為了防范風險 將手中的100萬英鎊以固定利率6 進行定期存款投資 期限為6個月 9 18 3 18 到10月底 市場震蕩趨于平靜 該投資機構預期股市將會大幅度反彈 因此希望進行股票投資獲利 但此時他的資金已經(jīng)被定期存款鎖定 無法再應用于股票投資 在這樣的情況下 利用股指期貨就是一種可供選擇的投資方案 假定10月27日 英國金融時報工業(yè)普通股票指數(shù)即FTSE100的指數(shù)值市2670點 1993年3月份的股指期貨合約的標價指數(shù)值為2700點 每個點位價值 25 那么 每份股指期貨合約的面值 投資100萬英鎊所需購買的期貨合約份數(shù)為 期貨合約到期時 即1993年3月18日 FTSE100指數(shù)報收于2880 期貨合約的收盤價為2880 5 我們來比較一下兩種投資方案的結果 1 現(xiàn)金加股指期貨組合投資 2 股票投資 2 股票資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金即持有股票組合 賣出股指期貨合約 將股票資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金 這種操作適用于投