論上市公司年報定量評價(doc 9頁).doc

論上市公司年報定量評價-定量綜合評價法介紹南京正奇科技咨詢公司 喻新民(YUXINMIN)前 言年報是企業(yè)（老板）做的一份考卷，習(xí)慣上大家看。而學(xué)校老師，打分評價。我今天結(jié)合實例介紹打分的方法、標(biāo)準(zhǔn)，和評分結(jié)果。本文介紹的定量綜合評價法是一種財務(wù)年度報表分析方法。這是本人在借鑒其他綜合評價方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合板塊、行業(yè)的實際情況,提出的一種改進(jìn)的方法。主要內(nèi)容包括：如何建立一套財務(wù)指標(biāo)體系；如何建立財務(wù)指標(biāo)評價標(biāo)準(zhǔn)；最后結(jié)合一個范例進(jìn)行綜合評價。本文的數(shù)據(jù)主要來源于板塊、行業(yè)，定量綜合評價法對各行業(yè)同樣適用。一、方法簡介及運用目的財務(wù)報表分析方法有多種，著名的有“沃爾比重評分法”、“杜邦分析法”、“國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系”、“上市公司財務(wù)指標(biāo)評價體系”、“行業(yè)財務(wù)指標(biāo)評價體系”等。本文介紹的定量綜合評價法是一種根據(jù)企業(yè)年度報表評價企業(yè)狀況的分析方法。這是本人在借鑒其他綜合評價方法的基礎(chǔ)上，提出的一種改進(jìn)的方法。這些改進(jìn)基于筆者在企業(yè)財務(wù)管理十多年的工作經(jīng)驗和近幾年對各類上市公司財務(wù)狀況的研究。其中指標(biāo)體系的構(gòu)成、標(biāo)準(zhǔn)值的選用、權(quán)重的分配貼近企業(yè)。定量綜合評價法的主要步驟包括：建立財務(wù)指標(biāo)體系；確定財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率；設(shè)定指標(biāo)評分標(biāo)準(zhǔn)；按企業(yè)綜合評分，定量評價企業(yè)的優(yōu)勢與不足。企業(yè)的狀況千差萬別，同一企業(yè)各年度經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況迥異。對同一份年度財務(wù)報表，企業(yè)家、投資人或其他使用者會有不同的理解得出不同的評價，是仁者見仁。筆者接觸過很多科技企業(yè)的高層管理者，他們大多數(shù)是高智商的科技精英。但對財務(wù)報表的使用卻缺乏科學(xué)的方法?？磮蟊硗且蝗~障目，只看見局部幾個指標(biāo)或數(shù)據(jù)。對企業(yè)整體財務(wù)狀況不甚明了，亦無從下手。介紹本方法的目的，就是讓大家有一個科學(xué)的尺度來分析評價年度財務(wù)報表，對企業(yè)的整體財務(wù)狀況得出一個綜合的定量評價結(jié)果。二、建立定量綜合評價指標(biāo)體系財務(wù)分析指標(biāo)體系很多，約有數(shù)十種。財務(wù)指標(biāo)更多，約有上百個。有很多指標(biāo)和評價范圍已得到大家的公認(rèn)，是應(yīng)該借鑒的。在多年運用的基礎(chǔ)上，筆者按照簡單、實用的原則精選了下述六個方面的15項指標(biāo)，組成企業(yè)年報分析財務(wù)指標(biāo)體系。在評價指標(biāo)體系的設(shè)計上需要考慮行業(yè)特點。這套指標(biāo)體系基本覆蓋了財務(wù)分析的主要方面，適合各類企業(yè)對經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和公司價值等方面的綜合評判。（一） 一般指標(biāo)體系的介紹以沃爾評價指標(biāo)體系為例，其選用了七個指標(biāo)（流動比率、凈資產(chǎn)/負(fù)債、資產(chǎn)/固定資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），目的比較單一，主要用于評價企業(yè)的信用能力?！岸虐钬攧?wù)分析體系”采用分解財務(wù)指標(biāo)的辦法，以“凈資產(chǎn)收益率”為起點和基礎(chǔ)，通過層層分解，分析影響凈資產(chǎn)收益率的因素。但我們知道企業(yè)的利潤指標(biāo)容易被人為調(diào)整，盈余的質(zhì)量大打折扣。在“現(xiàn)金為王”的時代，運用這一體系亦顯不足。其無法預(yù)先判斷企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。事實上，賬面盈利卻走上破產(chǎn)之路的公司屢見不鮮。1992年11月30日財政部頒布的企業(yè)財務(wù)通則中，企業(yè)總結(jié)評價財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財務(wù)指標(biāo)包括：速動比率、流動比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、資本金利潤率、營業(yè)收入利稅率、成本費用利潤率等。1995年，財政部發(fā)布了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系，包括10項評價指標(biāo)：銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率、資本收益率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、社會貢獻(xiàn)率、社會積累率。1997年，國家經(jīng)貿(mào)委、國家計委、國家統(tǒng)計局三部門進(jìn)一步改進(jìn)了工業(yè)經(jīng)濟(jì)評價考核指標(biāo)，由原來的六項指標(biāo)調(diào)整為七項，重點從企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力等方面評價考核工業(yè)經(jīng)濟(jì)的整體運行狀況。1999年6月，財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部、國家計委聯(lián)合公布了企業(yè)績效評價體系。2002年財政部又下發(fā)“企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值”：經(jīng)營者基本素質(zhì)、產(chǎn)品市場占有能力、基礎(chǔ)管理水平、發(fā)展創(chuàng)新能力、經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、在崗員工素質(zhì)、技術(shù)裝備更新水平、綜合社會貢獻(xiàn)。目前在我國，除了上述由國家出面對國有企業(yè)進(jìn)行的評估外，還包括對證券評級（主要指企業(yè)債券）、金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)資信評級，以及隨著上市公司的增加而進(jìn)行的對上市公司按經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行的排序。（二） 本指標(biāo)體系的構(gòu)成本指標(biāo)體系在借鑒其他指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上而建立。充分考慮其他指標(biāo)體系的優(yōu)勢與不足，吸收公認(rèn)的部分指標(biāo)，亦顧及本體系的特殊性。本體系包括六個方面共15項指標(biāo)。1償債能力選用二個評價指標(biāo)： 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債流動比率是指企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率。計算該財務(wù)比率所需的數(shù)據(jù)是從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取。流動比率用于衡量企業(yè)短期債務(wù)償還能力，評價企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)一定時期負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)負(fù)債率用來衡量企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的；負(fù)債總額是指企業(yè)承擔(dān)的各項短期負(fù)債和長期負(fù)債的總和；該指標(biāo)是評價企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。2盈利能力選用二個評價指標(biāo)： 主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)利潤率是指企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入的比率。主營業(yè)務(wù)利潤率表明企業(yè)平均每元主營業(yè)務(wù)收入所獲得的毛利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，也是判斷企業(yè)核心競爭力的重要指標(biāo)。 資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)平均額凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)一定時期內(nèi)的凈利潤同年度平均凈資產(chǎn)的比率。凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的股權(quán)資金獲取凈收益的能力，突出反映了投資與收益的 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款平均額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入同應(yīng)收賬款平均余額的比率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收帳款回收情況的指標(biāo)，是反映企業(yè)經(jīng)營資金占用情況和綜合管理效率的指標(biāo)。也是反映企業(yè)產(chǎn)品競爭力的指標(biāo)。 存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/存貨平均額存貨周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)成本與平均存貨的比率。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)存貨占用水平的指標(biāo)，也是反映企業(yè)經(jīng)營資金占用情況和綜合管理效率的一個指標(biāo)。費率=(經(jīng)營費+管理費+財務(wù)費)/主營業(yè)務(wù)收入4資產(chǎn)風(fēng)險選用一個評價指標(biāo)： 資產(chǎn)風(fēng)險率= 低質(zhì)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額 低質(zhì)資產(chǎn)=待攤費用+應(yīng)收款項凈額10%+存貨凈額10%+無形資產(chǎn)30% 應(yīng)收款項凈額=應(yīng)收帳款凈額+其他應(yīng)收款凈額資產(chǎn)風(fēng)險率是指企業(yè)一定時期低質(zhì)資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比率，可以衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，反映資產(chǎn)價值中水份多少。是反映企業(yè)財務(wù)狀況惡化程度的評價指標(biāo)。5公司價值選用三個評價指標(biāo)： 經(jīng)營性每股現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/期末總股數(shù)是企業(yè)年度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與期末總股數(shù)的比值。是衡量企業(yè)經(jīng)營成果真實性的重要指標(biāo)，是判斷企業(yè)財務(wù)狀況健康與否的重要指標(biāo)。 每股收益=年度凈利潤/年度平均股數(shù)每股收益是企業(yè)的年度凈利潤與年度平均總股數(shù)的比值。每股收益是衡量企業(yè)綜合盈利能力主要的財務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)反映了企業(yè)平均每股的獲利水平，也影響著企業(yè)未來的價值。 每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/期末總股數(shù)每股凈資產(chǎn)是指公司期末凈資產(chǎn)總額與公司期末總股數(shù)的比值。每股凈資產(chǎn)指標(biāo)用于衡量公司平均每股應(yīng)當(dāng)享有的凈資產(chǎn)，是衡量股東財富增減的一個綜合性指標(biāo)。6公司成長選用四個評價指標(biāo)： 主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入-1)/3X100%主營業(yè)務(wù)收入增長率是指企業(yè)當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入增長額同上期主營業(yè)務(wù)收入總額的比率。主營業(yè)務(wù)收入增長率反映了與上期相比，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況，該項指標(biāo)是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的主要指標(biāo)。是判斷企業(yè)經(jīng)營成果的主要指標(biāo)。 主營業(yè)務(wù)利潤增長率=(本期主營業(yè)務(wù)利潤/上期主營業(yè)務(wù)利潤-1)/3X100%主營業(yè)務(wù)利潤增長率是指企業(yè)當(dāng)年主營業(yè)務(wù)利潤增長額同上期主營業(yè)務(wù)利潤總額的比率。主營業(yè)務(wù)利潤增長率反映了與上期相比，企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增減變動情況，該項指標(biāo)是評價企業(yè)成長狀況和經(jīng)營成果的核心指標(biāo)。 人均主營業(yè)務(wù)利潤增長率=(本期人均主營業(yè)務(wù)利潤/上期人均主營業(yè)務(wù)利潤-1)/3X100%人均主營業(yè)務(wù)利潤增長率是指企業(yè)當(dāng)年人均主營業(yè)務(wù)利潤增長額同上期人均主營業(yè)務(wù)利潤總額的比率。人均主營業(yè)務(wù)利潤增長率反映了與上期相比，企業(yè)人均主營業(yè)務(wù)利潤的增減變動情況，該項指標(biāo)是評價企業(yè)成長狀況和綜合管理水平的主要指標(biāo)。固定資產(chǎn)增長率 =本期固定資產(chǎn)合計數(shù)/上期固定資產(chǎn)合計數(shù)-1上述三個增長率指標(biāo)最好用三年平均數(shù)。（三） 本指標(biāo)體系的特點本指標(biāo)體系借鑒和吸收了前人許多精華，同時也增加了筆者部分自己的見解。1反映企業(yè)健康成長。一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該是健康、持續(xù)發(fā)展的。它不同于藍(lán)籌企業(yè)效益穩(wěn)定，成長不足。也不是靠投機(jī)、靠非正常收益輝煌。最有效的保障就是主營業(yè)務(wù)和與之相應(yīng)的效益的增長。為此本指標(biāo)體系在四處使用主營業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)。在后面賦予指標(biāo)評分值時依然體現(xiàn)了這一指導(dǎo)思想。而盡可能少用凈利潤指標(biāo)，因凈利潤指標(biāo)中可能含有臨時性收益，影響評價的客觀性。為了進(jìn)一步增加客觀性，防止短期波動，致使分析評價失真，增長率指標(biāo)宜使用三年平均數(shù)。2體現(xiàn)企業(yè)的綜合素質(zhì)。研發(fā)能力、新產(chǎn)品、營銷能力、品牌、定價能力、勞動生率等等，可以用一個指標(biāo)來綜合反映，這就是人均主營業(yè)務(wù)利潤增長率。單位效益的高低可以反映企業(yè)優(yōu)勢強(qiáng)弱。3能衡量資產(chǎn)質(zhì)量。企業(yè)里有很多資產(chǎn)不僅不值錢，還要蠶食企業(yè)的利潤。對投資者來說，了解資產(chǎn)風(fēng)險很有必要。故新設(shè)計了資產(chǎn)風(fēng)險率指標(biāo)。這一指標(biāo)在其他指標(biāo)體系中尚未發(fā)現(xiàn)。但該指標(biāo)中對劣質(zhì)資產(chǎn)打折比例的選擇，主要基于經(jīng)驗的判斷。4評價范圍較全面。大部分的財務(wù)分析評價內(nèi)容主要集中在“償債能力”、“盈利能力”、“公司成長”等方面。本指標(biāo)體系加入“資產(chǎn)風(fēng)險”、“公司價值”、“運營效率”三項內(nèi)容，使得評價更加合理、全面。每一個方面又由具體的評價指標(biāo)構(gòu)成。相對而言本指標(biāo)體系評價范圍較廣，能避免眾多指標(biāo)體系的不足，且評價目的性明確。評價結(jié)果應(yīng)能適合管理者、投資者、政府有關(guān)部門等各方面需要。三、建立定量綜合評價標(biāo)準(zhǔn)綜合評價方法的難點在于“標(biāo)準(zhǔn)比率”和“標(biāo)準(zhǔn)評分值”的建立，建立財務(wù)分析綜合評價標(biāo)準(zhǔn)是本方法的核心技術(shù)。每一個標(biāo)準(zhǔn)值的確定都蘊(yùn)涵反復(fù)的測算和合理的判斷，頗費心事。只有長期實踐，不斷調(diào)整修正，才會日趨合理。各個企業(yè)亦應(yīng)結(jié)合自己的實際情況來完善。（一） “標(biāo)準(zhǔn)比率”的建立“標(biāo)準(zhǔn)比率”也就是財務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。例如“資產(chǎn)負(fù)債率”是財務(wù)指標(biāo)，“52%”就是它的值，而用來判斷個別指標(biāo)值好與壞，就要用標(biāo)準(zhǔn)值“標(biāo)準(zhǔn)比率”。“標(biāo)準(zhǔn)比率”一般應(yīng)以行業(yè)平均值經(jīng)適當(dāng)修正后得出。1確定指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率。筆者根據(jù)近年200多家上市公司公布的年報，逐一采集財務(wù)數(shù)據(jù)，分別計算出各家公司的相關(guān)指標(biāo)值，然后匯總計算平均值，稍作修正后確定指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率。在被選用的樣本公司中，剔除了非正常經(jīng)營導(dǎo)致巨額虧損的公司。以保證標(biāo)準(zhǔn)比率具有行業(yè)的代表性。標(biāo)準(zhǔn)比率。詳見下表第列2確定比率區(qū)間。企業(yè)實際情況迥異,相互間實際比率差異很大,據(jù)我們對近幾年上市公司的統(tǒng)計,差異高達(dá)數(shù)十倍。見下圖：近幾年軟件類上市公司財務(wù)評價指標(biāo)實際比率區(qū)間指標(biāo)實際比率最高值實際比率最低值資產(chǎn)負(fù)債率 % 006081流動比率 倍 1698019主營業(yè)務(wù)利潤率 % 0.89(133)凈資產(chǎn)收益率 % 044(079)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 次 314364 022存貨周轉(zhuǎn)率 次 4867028費率 %003083資產(chǎn)風(fēng)險比率 % 000012經(jīng)營性每股現(xiàn)金凈流量 元366(235)每股收益 元532(251)每股凈資產(chǎn) 元1112（093）主營收入增長率 %10100(2400)主營利潤增長率 %8300(6200)人均主營利潤增長率 %21171(28000)固定資產(chǎn)增長率 %148（123）為了保證指標(biāo)的合理性（防止指標(biāo)值過高，影響綜合評分值），針對每一個指標(biāo)限定了行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)比率、最低標(biāo)準(zhǔn)比率。詳見下表第、列（二）“標(biāo)準(zhǔn)評分”的建立標(biāo)準(zhǔn)評分是對標(biāo)準(zhǔn)比率的定量評價。按照標(biāo)準(zhǔn)比率的重要性賦予不同的分值。1賦予每個標(biāo)準(zhǔn)比率一個標(biāo)準(zhǔn)評分。15項標(biāo)準(zhǔn)評分合計為114分。見下表第從評價范圍所有六個方面比較，最看重公司成長性，其余依次為：公司價值，盈利能力，運營效率，償債能力，資產(chǎn)風(fēng)險。并按照重要性賦予標(biāo)準(zhǔn)評分值。成長性 36分 公司價值 22分盈利能力 16分 運營能力 20分，償債能力 12分 資產(chǎn)風(fēng)險 8分合 計 114分從15項財務(wù)指標(biāo)看，主營利潤增長率權(quán)重最高標(biāo)準(zhǔn)評分為12分。主營業(yè)務(wù)利潤率和經(jīng)營性每股現(xiàn)金凈流量次之為10分。還有5個指標(biāo)為8分，7個指標(biāo)為6分。主營利潤增長率 12分主營業(yè)務(wù)利潤率 10分 經(jīng)營性每股現(xiàn)金凈流量 10分應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 8分 資產(chǎn)風(fēng)險比率 8分主營收入增長率 8分 人均主營利潤增長率 8分固定資產(chǎn)增長率 8分流動比率 6分 資產(chǎn)負(fù)債率 6分存貨周轉(zhuǎn)率 6分 凈資產(chǎn)收益率 6分每股收益 6分 每股凈資產(chǎn) 6分費 率 6分合 計 114分3限定了標(biāo)準(zhǔn)評分區(qū)間。為了保證指標(biāo)評分的合理性（防止指標(biāo)值過高，影響綜合評分值），針對每一個指標(biāo)限定了行業(yè)最高、最低標(biāo)準(zhǔn)評分區(qū)間。以主營業(yè)務(wù)利潤指標(biāo)為例，某企業(yè)上期有微利3萬元，本期凈利潤大增到300萬元，增長了100倍。如果評價分不設(shè)上限，本項評分就會奇高，最終會影響到企業(yè)綜合評價的客觀性。最高標(biāo)準(zhǔn)評分為171分，最低標(biāo)準(zhǔn)評分為57分。詳見下表四第、列4計算每分的標(biāo)準(zhǔn)值。當(dāng)實際評價的指標(biāo)值高（低）于標(biāo)準(zhǔn)比率時，要計算超標(biāo)準(zhǔn)的分值。為此事先將每分代表的標(biāo)準(zhǔn)值算出。見表第列。5各行業(yè)綜合評分區(qū)間在采集的100多家樣本上市公司綜合評分值的分布，沒有滿分企業(yè)，也沒有0分的企業(yè)。綜合評分呈正態(tài)分布?？蓪⒃u分公司按財務(wù)狀況優(yōu)劣分成五個區(qū)間。優(yōu)異 良好 合格 稍差 惡化80 8070 7060 6050 50上述五個區(qū)間亦可作為綜合分析評價個別企業(yè)時的判斷依據(jù)和評語（三）定量綜合評價表企業(yè)財務(wù)分析綜合評分標(biāo)準(zhǔn) 單 位： 分大項指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率 差異%-每分的比率值% =企業(yè)調(diào)整分標(biāo)準(zhǔn)評 分最高評分最低評分償債能力資產(chǎn)負(fù)債率 %0.48 (0.16) 6 9 3流動比率 %1.44 0.48 6 9 3 盈利能力主營業(yè)務(wù)利潤率 %0.23 0.05 10 15 5 凈資產(chǎn)收益率 %0.10 0.03 6 9 3 運營效率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 %12.05 3.01 8 12 4 存貨周轉(zhuǎn)率 %4.43 1.48 6 9 3 費率0.16 (0.05) 6 9 3 資產(chǎn)風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險比率 %0.04 (0.01) 8 12 4 公司價值經(jīng)營性每股現(xiàn)金凈流量0.45 0.09 10 15 5 每股收益 元0.32 0.11 6 9 3 每股凈資產(chǎn) 元3.51 1.17 6 9 3 公司成長主營收入增長率 %0.38 0.09 8 12 4 主營利潤增長率 %0