第二節(jié)金融學(xué)年會入選論文摘要.doc

第二節(jié)金融學(xué)年會入選論文摘要一、國際金融1組人民幣匯率和匯率制度1、人民幣實際匯率錯位的經(jīng)濟效應(yīng)實證研究吳麗華、王鋒：廈門大學(xué)金融系副教授內(nèi)容摘要：運用行為均衡匯率模型和協(xié)整理論，測算1984-2004年人民幣實際匯率錯位的季度狀況，結(jié)果表明，人民幣實際匯率在此期間經(jīng)歷了兩個階段的幣值低估和三個階段的幣值高估。結(jié)合這21年間中國主要內(nèi)外經(jīng)濟指標的增長率，劃分階段研究人民幣實際匯率錯位的經(jīng)濟效應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)較大幅度的實際匯率錯位對涉外經(jīng)濟變量產(chǎn)生了非常顯著的影響。而實際匯率錯位幅度在10%以內(nèi)，不會對經(jīng)濟產(chǎn)生較大危害，經(jīng)濟系統(tǒng)本身可自動調(diào)節(jié)。另外，實際匯率錯位對涉外經(jīng)濟變量的變動有非常好的解釋作用，這反過來證明，對人民幣實際匯率錯位狀況的測算是準確的。2、對中國資源“瓶頸”條件下人民幣升值的經(jīng)濟學(xué)分析劉巍：廣東外語外貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、院長，北航博士生導(dǎo)師內(nèi)容提要：在中國資源約束條件下，人民幣升值降低了進口資源密集型產(chǎn)品的成本，可以緩解能源等資源壓力；但人民幣升值又在一定程度上抑制出口，對外部均衡造成負面影響。本文在內(nèi)外均衡框架下對人民幣匯率變動做了嘗試性的分析，導(dǎo)出了一個內(nèi)外均衡條件下匯率水平的經(jīng)濟學(xué)邏輯模型，但有待于實證。同時，本文提出了幾點不成熟的宏觀政策建議。 3、利率平價論適用于人民幣的遠期定價嗎？新臺幣、韓元與人民幣遠期匯市的比較丁劍平：上海財大現(xiàn)代金融研究中心主任，博導(dǎo)黃海洋：上海財大碩士內(nèi)容摘要：本文對利率平價論進行了經(jīng)驗研究，其結(jié)果支持了新臺幣、韓元和人民幣無本金交割遠期匯率的定價符合利率平價論。然而，該理論的適用性僅僅限于3個月期，它不完全適用于6個月期，基本不能用于12個月期的遠期定價。同時運用自回歸條件異方差模型對匯率收益率的波動進行驗證，研究發(fā)現(xiàn)新臺幣和韓元市場對沖擊的應(yīng)對性強，而人民幣則相對較弱。在匯率收益率與利率結(jié)構(gòu)的協(xié)整關(guān)系上也顯示了三個市場的國際化程度。新臺幣最強，韓元次之，人民幣還有待改革。人民幣匯率機制的改革是朝著市場化方向發(fā)展。它首先必須具備完善的遠期市場，因為伴隨著改革會產(chǎn)生波動和暴露風(fēng)險，通過遠期匯市衍生品可以規(guī)避風(fēng)險。準確預(yù)測遠期匯市會促使即期匯率穩(wěn)定。人民幣匯率的基本穩(wěn)定需要有完善的遠期市場，而遠期市場的完善的前提是利率的市場化。國內(nèi)外金融的一體化程度有利于利率市場化的發(fā)展。4、我國匯率制度的政策選擇基于一籃子釘住制的實證研究 趙進文：東北財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計系教授高輝：東北財經(jīng)大學(xué)博士生褚云皓：中國建設(shè)銀行北京分行職員內(nèi)容摘要：本文通過對兩極匯率制度的分析，借鑒東南亞發(fā)展中國家匯率制度變遷的經(jīng)驗，聯(lián)系我國的實際情況，提出人民幣一籃子貨幣匯率制度是適應(yīng)于我國目前經(jīng)濟形式的匯率制度建議以美元（USD）、日元（JPY）、歐元（EUR）、港元（HKD）、韓園（KRW）、臺灣元（TWD）、英鎊（GBP）、和澳元（AUD）等八種貨幣為籃子貨幣，采用協(xié)整理論以及基于VAR的Granger因果關(guān)系檢驗方法進行實證檢驗，結(jié)果顯示：籃子貨幣匯率均為人民幣實際有效匯率升值趨近于1。人民幣匯率轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣匯率具有很好的彈性。針對穩(wěn)定貿(mào)易為目標的政策選擇，計算了籃子貨幣的最優(yōu)權(quán)重。最終基于我國的實際匯率數(shù)據(jù)，構(gòu)建了人民幣一籃子貨幣模型，由此獲得了一籃子匯率制度下的模擬匯率值。把模擬匯率值和我國目前名義匯率值相比較，分析了一籃子匯率制度的優(yōu)勢。5、實際匯率與就業(yè)基于內(nèi)生勞動力供給的跨期均衡分析 鄂永健：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀博士研究生，沈陽師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院講師丁劍平：上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任，教授、博士生導(dǎo)師內(nèi)容摘要：本文在個體跨期最優(yōu)模型中引入內(nèi)生勞動力供給，并同時假定對資本流動存在限制，以此來分析實際匯率變動對就業(yè)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：只有當消費者對商品消費的相對風(fēng)險規(guī)避程度比較大，即消費的跨期替代彈性比較小時，實際匯率貶值才會促進就業(yè)的增加，反之匯率貶值使就業(yè)減少?？紤]到中國當前的具體情況，消費者商品消費的相對風(fēng)險規(guī)避程度會比較大，因而人民幣實際匯率貶值會有利于就業(yè)，對中國的實證檢驗結(jié)果支持了這一結(jié)論。鑒于從長期來看中國消費者的相對風(fēng)險規(guī)避程度有下降的趨勢，過分的依賴于低幣值的匯率政策來解決失業(yè)問題是不可行的。6. 人民幣匯率回滯問題的理論與實證分析陳平：中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授譚秋梅：中山大學(xué)內(nèi)容摘要：人民幣是否存在回滯問題關(guān)系到我國匯率政策的效果。本文在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，對匯率回滯問題從理論和實證兩個方面進行了拓展。在理論上建立了供求關(guān)系分析框架，嘗試更系統(tǒng)地分析匯率回滯對匯率傳導(dǎo)機制的影響；在實證上應(yīng)用了SUR模型，運用多國數(shù)據(jù)從供給、需求兩個方面檢驗人民幣是否存在回滯。檢驗結(jié)果表明，無論是供給方面還是需求方面，人民幣匯率都存在回滯，這表明2005年7月21日的人民幣升值2%對我國出口貿(mào)易不存在很大的影響，同時也為我國的匯率政策、貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整和出口企業(yè)的貿(mào)易行為提供了重要的參考價值。二、國際金融2組開放的宏觀經(jīng)濟有關(guān)問題1、FDI與國際收支變動研究萬解秋：蘇州大學(xué)商學(xué)院院長、教授殷玲：江南大學(xué)商學(xué)院講師內(nèi)容摘要：外商直接投資（FDI）是一種股權(quán)投資，直接進入一國從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，它對于一國的資本形成、技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)升級和進出口帶來了直接的影響。它同時也必然地影響到一國的國際收支變動。而FDI對于一國的國際收支的短期影響主要集中在資本流入量、投資收益率、利潤匯出量和貿(mào)易盈余量等方面，短期靜態(tài)分析的結(jié)果是利潤匯出量超出了資本凈流入量和貿(mào)易盈余量，將對國際收支產(chǎn)生負效應(yīng)。但我國的情況是資本流入和貿(mào)易盈余引發(fā)了國際收支的雙順差；FDI出現(xiàn)了自我循環(huán)的格局。從長期看，資本流入量的遞減具有必然性，貿(mào)易盈余要受貿(mào)易條件變化影響，具有不確定性，僅從FDI體系看，國際收支的負效應(yīng)是有可能的，但不必然；關(guān)鍵要看維持什么樣的FDI結(jié)構(gòu)和貿(mào)易政策，追求持續(xù)的貿(mào)易凈盈余是可能的，但并不經(jīng)濟。而從長期內(nèi)資本市場開放和匯率機制的市場化趨勢看，F(xiàn)DI對國際收支的影響將會減弱，并為資本市場體系所包容，其對于國際收支的負效應(yīng)或危機將被資本市場所融化。2、香港人民幣存量估計：M1口徑的考察徐奇淵：東北師范大學(xué)劉力臻：東北師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師內(nèi)容摘要：伴隨著人民幣國際化的推進，周邊國家和地區(qū)的人民幣流量及存量不斷上升。從央行貨幣政策的制訂和實施，以及人民幣國際化戰(zhàn)略的角度來看，掌握境外人民幣的確切數(shù)量變得越來越為重要。但由于境外人民幣流通大量存在于銀行體系之外，而且目前缺少相應(yīng)的統(tǒng)計監(jiān)控途徑，因此官方難以掌握其確切情況，以致于目前有關(guān)數(shù)據(jù)都是基于經(jīng)驗的粗略估計。本文以在香港的人民幣存量估計為例，以M1為口徑，運用“缺口估計”方法，結(jié)合傳統(tǒng)及現(xiàn)代的一些實證分析手段；對1997年至2004年間在港人民幣存量進行了估計，并結(jié)合現(xiàn)實對估計結(jié)果進行了詳細分析。3、結(jié)售匯、蒙代爾三角與沖銷干預(yù)的實證分析20022004年我國貨幣政策有效性的VAR模型田崗、董研：南開大學(xué)碩士內(nèi)容摘要：本文基于“蒙代爾三角”理論，考察了在結(jié)售匯制度安排下，外匯儲備變動對商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)以及外匯頭寸所產(chǎn)生的影響，進而對外匯交易量和CHIBOR利率的影響；同時，在存在貨幣政策時滯的情況下，央行的沖銷干預(yù)從總量上看，不能同時點、同力度的同步?jīng)_銷，從結(jié)構(gòu)角度看，沖銷干預(yù)（如回購與央行票據(jù)發(fā)行等）導(dǎo)致同業(yè)拆借市場交易主體之間的頭寸發(fā)生結(jié)構(gòu)變化，在貨幣乘數(shù)的作用下，同樣導(dǎo)致國內(nèi)貨幣市場結(jié)構(gòu)失衡下的CHIBOR利率變動，最終影響貨幣政策的獨立性。結(jié)論認為：我國外匯儲備成因中政策性制度安排（結(jié)售匯）作用突出，固定匯率制下，結(jié)售匯業(yè)務(wù)導(dǎo)致外匯交易量受到外匯儲備的沖擊，沖銷干預(yù)的有效性十分有限和難以確定，CHIBOR利率波動中，外匯儲備和外匯交易量作用不可忽視，同時外匯交易量的波動中，外匯儲備與CHIBOR利率的沖擊作用貢獻明顯，貨幣政策獨立性受到侵蝕。4、對外直接投資與國際經(jīng)濟合作的宏觀動力與慣性假說和在中國的檢驗曾詩鴻：北京工業(yè)大學(xué)金融系內(nèi)容摘要：本文在前人的基礎(chǔ)上提出了對外直接投資與國際經(jīng)濟合作的宏觀動力與慣性假說：一國對外直接投資與國際經(jīng)濟合作的動力來自于一國的人均GDP與宏觀金融環(huán)境（用保險密度來簡化與量化宏觀金融環(huán)境），一國對外直接投資與國際經(jīng)濟合作的慣性來自于一國對外直接投資量與國際經(jīng)濟合作完成額的滯后期的值與對滯后期變量敏感度系數(shù)的大小。作者使用中國1991年至2003年的數(shù)據(jù)對外投資與國際經(jīng)濟合作的宏觀動力與慣性假說做了經(jīng)驗檢驗，中國1991年至2003年的數(shù)據(jù)很好地證明了外投資與國際經(jīng)濟合作的宏觀動力與慣性假說。 5、從宏觀經(jīng)濟相關(guān)性看中國和七國集團進行經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)靳曉婷：南開大學(xué)碩士內(nèi)容摘要：本文為了研究中國和發(fā)達國家的七國集團之間是否存在經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)方面的經(jīng)濟基礎(chǔ)（未加入政治因素的考察），以國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的理論為依據(jù)，選取了衡量經(jīng)濟體相關(guān)性的標準，并借鑒了實證分析的一些方法對中國和七國的宏觀經(jīng)濟進行了比較。在不考慮政治因素的前提下，從宏觀經(jīng)濟的趨同性及部分政策目標相關(guān)性看出，中國已經(jīng)表現(xiàn)出了與七國集團成員進行對話合作的必要性；但從影響經(jīng)濟波動的深層因素供給和需求沖擊的對稱性中分析，中國還需要先在不同于七國集團的機制和領(lǐng)域里同發(fā)達國家進行政策協(xié)調(diào)。6、股票市場的人均市值效應(yīng) 于鴻君：北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授王震：北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生內(nèi)容摘要：定期公告的財務(wù)報表的公告效應(yīng)一直是國內(nèi)外研究的熱門話題，本文以A股市場為研究對象，發(fā)現(xiàn)在國內(nèi)股票市場中存在人均市值（Market Value per Stockholder, MVPS）效應(yīng)。將滬深兩市所有股票分成5組，則人均市值最高的一組股票存在超額收益，而其它4組不存在超額收益。筆者認為這種效應(yīng)可能與股價操縱引起的股權(quán)集中度增加和股價上升有關(guān)。 7. 中國的短期國際資本流入及其動機基于利率、匯率和價格三重套利模型的實證研究方先明： 南京大學(xué)裴平 ： 南京大學(xué)教授張誼浩： 南京大學(xué)內(nèi)容摘要：在經(jīng)濟全球化的背景下，短期國際資本流動對國民經(jīng)濟，乃至世界經(jīng)濟發(fā)展的影響越來越大。本文在回顧國內(nèi)外重要文獻的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了基于利率、匯率和價格的三重套利模型，并運用1982-2004年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對中國的短期國際資本流入及其動機進行實證研究。研究發(fā)現(xiàn)：中國的短期國際資本流入與利率因素沒有顯著的相關(guān)性，而與匯率、價格兩個因素密切相關(guān)。同時，外逃資本的回流也是構(gòu)成短期國際資本流入的重要組成部分。為防范短期國際資本流入對國民經(jīng)濟造成不利的沖擊，本文還提出了相應(yīng)的對策性建議。三、證券市場1組投資者行為1 過度自信、有限參與和資產(chǎn)價格泡沫吳衛(wèi)星：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院汪勇祥：哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院梁衡義：中國科學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)所內(nèi)容摘要：當存在模型不確定性且有限市場參與內(nèi)生時，過度自信的投資者和理性投資者參與股票市場的程度有著不同的行為模式。本文給出的模型分析了兩種投資者在不同情況下對股票市場的參與情況，能很好地解釋有限市場參與、超額進入和資產(chǎn)定價之間的關(guān)系。模型在流動性溢價、投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險溢價的關(guān)系等方面具有非常明顯的實證含義。模型表明，理性投資者有更大的投資區(qū)域，但是非理性投資者在其投資區(qū)域內(nèi)更為激進。進而，在不同情形下，模型給出了資產(chǎn)均衡價格與投資者結(jié)構(gòu)之間對應(yīng)關(guān)系。 2 投資者情緒與股票橫截面超額收益實證研究田映華：華中科技大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授內(nèi)容摘要：公司特征變量而不是值，對股票橫截面超額收益具有很強的解釋作用，這在國外學(xué)者的多次研究中得到了證實。本文通過選取2000年到2003年的滬深兩市上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，同樣證實了在中國證券市場上，公司特征變量對股票橫截面超額收益具有很強的解釋力，并進一步結(jié)合行為金融的有關(guān)理論，通過構(gòu)建一個投資者情緒模型，實證分析了投資者情緒對公司特征變量解釋力的影響作用。3 行情公告牌的信息含量與交易者行為偏好屈文洲：廈門大學(xué)管理學(xué)院工商管理中心副教授 內(nèi)容提要： 與以往分析會計信息和基本面信息不同，本文對行情公告牌提供的信息進行了研究。筆者將信息分為存量信息、流量信息和交易持續(xù)期（duration），對這些信息之間動態(tài)的互動情況進行了分析并對信息如何影響交易者的行為進行了實證檢驗。筆者研究發(fā)現(xiàn)行情公告牌具有信息含量并且影響著交易者的行為偏好。在交易中，交易者表現(xiàn)出“對角線效應(yīng)”，以及出現(xiàn)了交易持續(xù)期的“聚類現(xiàn)象”。4 中國股民的過度自信與過度交易 譚松濤：北大光華學(xué)生王亞平：北大光華應(yīng)用經(jīng)濟系內(nèi)容提要：本文利用個人交易數(shù)據(jù)，驗證了中國股票市場投資者存在的過度自信及過度交易現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn)，對應(yīng)著不同的股票持有期，投資者購進的股票的表現(xiàn)劣于他們售出股票的表現(xiàn)，或者說投資者進行了不應(yīng)該的交易，也即過度交易。這一結(jié)論在不同的市場走勢下都是成立的。同時，通過對不同性別投資者投資行為的比較，我們發(fā)現(xiàn)，雖然男性和女性投資者都存在過度交易現(xiàn)象，但是男性投資者過度交易的程度要高于女性投資者，這在某種程度上說明中國股市投資者過度交易現(xiàn)象是與過度自信相關(guān)的。5 行為金融與中國的資產(chǎn)定價關(guān)于中國股票異常交易量與預(yù)期收益關(guān)系的研究汪昌云：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院，新加坡國立大學(xué)商學(xué)院內(nèi)容摘要: 散戶投資者構(gòu)成了中國股票交易的主體部分，這是我國股市的一個典型特征。行為金融學(xué)的研究表明，個體投資者往往帶有較強非理性成分，進而影響到資產(chǎn)價格的確定和投資者的收益表現(xiàn)。本文較全面地實證分析了中國股市異常交易量與股票預(yù)期收益關(guān)系，以論證投資者行為偏差對中國股票定價的影響。 我們發(fā)現(xiàn)，在中國，交易量異常高（低）的股票的預(yù)期收益一般相對較低（較高）；同時，相對于市值規(guī)模小、凈市率高的弱勢股而言，強勢股的預(yù)期收益較低。盡管流動性溢價理論為這一現(xiàn)象提供了部分理論解釋，但我們的實證結(jié)果更傾向于支持投資者情緒的行為金融學(xué)解釋。6 我國金融分析師序列性羊群行為的實證研究 熊維強：華中科技大學(xué)博士宋軍：復(fù)旦大學(xué)博士 內(nèi)容摘要：本文運用我國2004年金融分析師的上市公司盈利預(yù)測數(shù)據(jù)，研究了金融分析師的羊群行為。和大多數(shù)研究以非序列性羊群行為（同一群體之間的模仿行為）為研究對象不同，本文研究了序列性羊群行為（群體內(nèi)部區(qū)分頭羊從羊），研究主要內(nèi)容包括頭羊從羊的預(yù)測準確度比較、頭羊和從羊所受到的不同因素的影響、從羊參與羊群行為的理性特征及對市場信息效率的影響。研究結(jié)論為：頭羊預(yù)測準確度明顯高于從羊；資歷和研究平臺有助于分析師成為頭羊，從羊的跟從策略對其個人是理性的（參與羊群可提高其預(yù)測準確性），但由于其放棄了自己的信息，導(dǎo)致了整體的信息利用程度低下。這個實證結(jié)果在很大程度上證實了BHW（1992）序列性羊群行為模型。四、證券市場2組證券市場投資策略1Trust Your Friends, But Dont Forget To Lock Your Car Door: Conflicts Of Interest In The Stock Recommendations Of Investment Banks And Their Determinants沈中華：Chung-Hua Shen, National ChengChi UniversityAbstract：This paper explores the phenomena associated with conflicts of interest, particularly as they pertain to the proprietary trading and brokerage divisions of investment banks. This distinguishes it from past studies which have researched conflicts of interest between underwriting and brokerage divisions. We examine whether or not an investment bank issues buy recommendations to the market and, at the same time, sells the same recommended stocks through its proprietary trading division, and if so, to what extent this goes on. This paper, therefore, constructs the indices of such conflicts of interest based on weeks, amounts and shares so as to measure the extent of such conflicts of interest using Taiwans stock market from January 2000 to December 2003. We obtain the following results.First, conflicts of interest do, indeed, exist, and some investment banks continuously sell (and/or buy no) recommended stocks a few weeks before and after posting their buy recommendations. Second, those investment banks which are more prone to have conflicts of interest are generally characterized as being smaller in size, having been established a relatively shorter length of time and issuing more frequent buy recommendations. Third, firms whose stocks are most associated with a conflict of interest typically have a smaller trading volume, are smaller in size, have greater systematic risk, have more insider holdings and issue recommendations less frequently. Finally, a stock recommendation coupled with a conflict of interest is beneficial to the profits of an investment bank, especially to its brokerage division. 2 基于內(nèi)生流動性風(fēng)險的機構(gòu)投資者最優(yōu)投資策略研究王柱、吳沖鋒、劉海龍：上海交通大學(xué)內(nèi)容摘要：在機構(gòu)投資者投資面臨資金約束的前提下，考慮投資過程的內(nèi)生流動性風(fēng)險，假設(shè)機構(gòu)投資者在股票價格盤整的時候進行投資，以股票的購買量為控制變量，理論推導(dǎo)出機構(gòu)投資者最小平均成本控制策略考慮投資者的策略對市場新信息的動態(tài)相機，將靜態(tài)最優(yōu)策略擴展為動態(tài)相機投資策略，Monte Carlo模擬的結(jié)果表明動態(tài)相機策略比靜態(tài)最優(yōu)化策略平均成本要低3 基于跟蹤誤差的動態(tài)資產(chǎn)組合管理 方毅：吉林大學(xué)博士張屹山：吉林大學(xué)吉林大學(xué)商學(xué)院院長，博士生導(dǎo)師黃琨：吉林大學(xué)碩士內(nèi)容摘要：TEV（Tracking Error Volatility）優(yōu)化是動態(tài)資產(chǎn)管理的流行方法，但因其存在的固有缺陷，會導(dǎo)致基金管理人員的行為使得投資者的資產(chǎn)承受更大的風(fēng)險，進而引發(fā)委托代理問題。Jorion（2003）認為利用固定TEV（Constant-TEV）優(yōu)化可以對TEV優(yōu)化加以改進。本文通過對TEV優(yōu)化和固定TEV優(yōu)化的研究，發(fā)現(xiàn)Jorion（2003）的判斷不完全正確，并基于效率、基準組合的作用、成本等方面，進行深入地分析，設(shè)計了一種更為有效的約束機制。4 基于兩類投資者的指數(shù)連結(jié)型集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品研究 陳湘鵬：上海交通大學(xué)博士劉海龍、吳沖鋒：上海交通大學(xué)內(nèi)容摘要：創(chuàng)新型集合資產(chǎn)管理中的核心問題是產(chǎn)品定價與投資策略設(shè)計。本文設(shè)計了一種指數(shù)連結(jié)型集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品，它能夠滿足兩類風(fēng)險與收益偏好不同的投資者需求，其到期收益依據(jù)投資期內(nèi)標的指數(shù)的表現(xiàn)。從投資者的角度對產(chǎn)品進行了定價分析，發(fā)現(xiàn)兩類投資者的存在使得各自的收益都有所改善。此外，從資產(chǎn)管理機構(gòu)的角度設(shè)計了投資策略，按照此策略進行操作能夠同時滿足兩類投資者的風(fēng)險與收益要求。希望本文的研究能夠為那些有興趣于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的實踐者或?qū)W者提供有益的參考。5 上證50指數(shù)的統(tǒng)計套利模型陳守東：吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟研究中心、商學(xué)院財務(wù)系主任、教授，博士生導(dǎo)師韓廣哲：吉林大學(xué)商學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟學(xué)專業(yè)博士研究生內(nèi)容摘要：本文使用逐步回歸方法來確定合適的定價子空間，探討上證50指數(shù)成分股之間的統(tǒng)計套利模型。檢驗可預(yù)測性的方差比分析表明隨機去勢后的股票價格序列明顯偏離隨機游走，存在著可預(yù)測的成分。聯(lián)立方程模型表明股票的“錯誤定價（mispricing）”趨于在短期內(nèi)形成趨勢(trend)，在更長時間內(nèi)回復(fù)(revert)。統(tǒng)計套利模型的樣本外績效通過使用一個簡單的交易原則（構(gòu)造并持有復(fù)合組合）就可以是盈利的，當交易費用水平是0.5時，復(fù)合組合的年夏普比為1.8。本文的研究有助于發(fā)現(xiàn)股票市場的統(tǒng)計套利機會并改善組合績效。6 中國投資者是否傾向于投資本省股票的研究朱蓉：北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)系博士生內(nèi)容摘要：經(jīng)典的資產(chǎn)定價理論告訴我們，投資者應(yīng)該持有最優(yōu)投資組合，有效的分散風(fēng)險。可是國外的實證結(jié)果表明，無論是在國際范圍內(nèi)還是國內(nèi)范圍，投資者傾向于投資離開自己近的股票，而不持有最優(yōu)投資組合，這種傾向叫做“home bias”。本文在國外研究的基礎(chǔ)上，用中國基金的季度投資組合的資料，研究了中國的基金投資者是否傾向于投資本省的股票，得到的結(jié)果是有這樣的傾向。另外，本文還對不同的類型的基金的投資本省股票的傾向進行了研究，得到開放式基金比封閉式基金更有投資于本省股票的傾向，注冊地和辦公地為上海市的基金更具有投資于本省股票的傾向。最后，本文把“省”的概念放寬到地區(qū)，經(jīng)過強健性檢驗，得到仍然有這樣的傾向。五、證券市場研究3組基金1Fund ManagerS Holding Preference: Evidence From China Firms Gaolei: 汕頭大學(xué)商學(xué)院副教授 Yin Shuxi：St. Gallen大學(xué)管理學(xué)院副教授Abstract： Based on principal-agent theory and in the context of Chinas special investment environment, this paper studies Chinese fund managers preference in stock holding. We find that in portfolio management, fund manager pursues maximizing investors interests, and he also exhibits moral hazard, which hurts investors interests. Fund managers holding preference is affected by corporate governance, corporate finance, and stock characteristics at the current time, but also in the previous period (2-3 years). As the operating environment improves, fund managers preference leans increasingly towards the maximization of investors interests.2 開放式基金績效評價：基于傳統(tǒng)指數(shù)方法與DEA方法的比較張兵：南京大學(xué)工程管理學(xué)院副教授內(nèi)容提要：本文運用傳統(tǒng)指數(shù)方法與DEA方法研究了2003年和2004年開放式基金的績效。DEA方法綜合考察基金運作的各方面特征，包括基金的管理費用和市場波動狀況，不受投資組合收益為負值等因素以及資產(chǎn)定價模型的影響，因此優(yōu)于傳統(tǒng)基金業(yè)績評價指數(shù)。研究發(fā)現(xiàn)基金管理者在風(fēng)險控制上相對有效，而在費用控制上非有效。開放式基金2003年取得較好績效，但2004年效率值下降。開放式基金的績效沒有持續(xù)性。3 資產(chǎn)配置對基金收益影響程度的定量研究張雪瑩：山東財政學(xué)院金融系副教授，上海財經(jīng)大學(xué)金融工程專業(yè)博士生內(nèi)容提要：資產(chǎn)配置是證券投資決策的首要環(huán)節(jié)，它可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置及其包括選時和選股在內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置不但影響了基金業(yè)績沿時間的變化，而且還對基金之間的業(yè)績差異具有較高的解釋程度。本文利用中國的市場數(shù)據(jù)，度量了資產(chǎn)配置對基金收益的影響程度。4 我國證券投資基金“處置效應(yīng)”行為研究趙彥志內(nèi)容提要：本文采用了多種實證研究方法，利用證券投資基金的投資組合變動信息，對我國證券投資基金的羊群行為特點進行了分析，發(fā)現(xiàn)其具有非常明顯的“羊群效應(yīng)”的特點。分析“羊群行為”的時間序列數(shù)據(jù)，更進一步發(fā)現(xiàn)在某只股票相鄰?fù)顿Y期的羊群行為具有負相關(guān)特點，同時，針對某只股票的“羊群行為”與該股票的未來投資收益表現(xiàn)出很強的正相關(guān)。這表明，我國證券投資基金的投資行為在某種程度上提高了市場效率，是相對理性的。這一結(jié)論對于解釋我國金融市場的運行規(guī)律、建構(gòu)相應(yīng)的理論模型具有重要的意義。5 VAR估計模型的變動性與估計精度研究 花俊洲：上海交通大學(xué)博士吳沖鋒：上海交通大學(xué)管理學(xué)院教授，博導(dǎo)，管理學(xué)院副院長內(nèi)容提要：首先, 針對滬市綜合指數(shù)收益進行了基本的統(tǒng)計，通過圖形展示了各種VaR估計方法在不同的窗口設(shè)定下VaR控制風(fēng)險的表現(xiàn)；其次，在平均相對偏差（MRB）和平方根相對偏差（RMSRB）的標準下，對估計VaR模型的變動性進行了比較研究，參數(shù)類方法的VaR估計模型本身的變動性和偏離表現(xiàn)較小，半?yún)?shù)類方法的VaR估計模型表現(xiàn)次之，而非參數(shù)類方法的VaR估計模型表現(xiàn)較大。最后，在二值損失函數(shù)標準和平方損失函數(shù)標準下，對VaR估計精度進行了實證分析，結(jié)果表明：非參數(shù)類和半?yún)?shù)類度量模型對于風(fēng)險估計的精度較高，而參數(shù)類模型的估計精度較差。六、證券市場研究4組中國股票市場1上市公司信息披露的制度建設(shè)與市場效率吳文鋒、雷敏：上海交通大學(xué)管理學(xué)院吳沖鋒、芮萌：香港中文大學(xué)商學(xué)院內(nèi)容摘要：信息披露有助于減少投資者與上市公司之間在公司經(jīng)營業(yè)績上的信息不對稱。而投資者面臨的信息披露質(zhì)量上的信息不對稱卻影響了信息披露的效率。本文通過對上市公司定期報告及其補充更正公告的研究，發(fā)現(xiàn)定期報告補充更正有普遍化和持續(xù)化趨勢，定期報告的質(zhì)量不高。投資者基本上不關(guān)注補充公告，而對更正公告盡管有所反應(yīng)，但有些市場反應(yīng)與公告內(nèi)容不符?？傮w上講，上市公司的信息披露質(zhì)量不高，投資者也沒有正常判斷和接受信息，信息披露的市場效率較低。文章最后提出，當前監(jiān)管者信息披露的工作重心應(yīng)從制度建設(shè)轉(zhuǎn)移到提高市場效率上，轉(zhuǎn)移到糾正和恢復(fù)市場“信號”機制上。2. 中國證券市場信息披露制度市場效應(yīng)分析 趙永剛：東北財經(jīng)大學(xué)金融工程學(xué)博士王艷霞：東北財經(jīng)大學(xué)世界經(jīng)濟碩士內(nèi)容摘要： 本文基于LMSW的理論框架，首次從信息披露制度的角度，將整個樣本期劃分為7個時間段，分段考察證券市場信息披露制度的市場效應(yīng)，并為信息披露制度市場效應(yīng)判別體系建立提供思路。實證結(jié)果顯示，中國證券市場總體上套期交易居于主導(dǎo)地位，市場信息不對稱程度較低，信息披露制度市場效應(yīng)顯著，市場達到弱勢有效。從分段考察的結(jié)果來看，1994.8.251999.5.1兩個子樣本期內(nèi)，信息披露制度市場效應(yīng)最顯著，表明交易所對證券市場信息披露起著最直接、有效的作用。本文還對影響私人交易度的因素進行分析，結(jié)果表明私人信息交易與市場走勢、總股本呈反向關(guān)系，而與流通股占總股本比例呈正向關(guān)系?；谏鲜鲅芯?，本文給出政策建議。3. 正反饋交易、莊家交易操縱與中國股市 方毅：吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生張屹山：吉林大學(xué)商學(xué)院院長，博士生導(dǎo)師黃琨：吉林大學(xué)商學(xué)院碩士研究生內(nèi)容提要：交易操縱是金融市場研究的一個重要領(lǐng)域。本文建立了一個莊家交易操縱模型，模型中莊家為獲利進行價格操縱，使得市場波動；同時，考慮了正反饋交易者的羊群效應(yīng)以及信息在市場中的逐步擴散。模型捕捉了莊家操縱時市場價格波動，揭示了其交易策略，得出正反饋交易者的數(shù)量和羊群效應(yīng)是莊家獲利的關(guān)鍵。并依此，分析了中國的股票市場4. 中國股票市場行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的時變性研究陳學(xué)華：暨南大學(xué)博士，廣州大學(xué)概率統(tǒng)計系教師內(nèi)容摘要：以33個行業(yè)股票組合為分析樣本，應(yīng)用CUSUMSQ統(tǒng)計量對靜態(tài)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）進行參數(shù)穩(wěn)定性檢驗，發(fā)現(xiàn)我國行業(yè)股票組合普遍存在Beta時變性特征；采用狀態(tài)空間表示式的建模技術(shù)，建立了具有時變的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的條件資本資產(chǎn)定價模型(CCAPM)，在參數(shù)服從隨機行走和均值回復(fù)過程的兩種假設(shè)下，分別應(yīng)用卡爾曼濾波遞歸算法對時變的系數(shù)進行估計，并與滾動最小二乘估計與遞歸最小二乘估計的結(jié)果相比較。模型評價指標MAE與MSE表明，基于卡爾曼濾波的時變Beta模型具有更好的擬合效果，行業(yè)股票組合Beta的時變行為可用均值回復(fù)過程來描述。5. 中國股票市場公開信息與私有信息的互補效應(yīng)王燕：中國華融資產(chǎn)管理公司博士后科研工作站暨武漢大學(xué)博士后流動站內(nèi)容摘要：信息披露雖然影響股票的信息結(jié)構(gòu)，所產(chǎn)生的結(jié)果卻是多樣的，增加信息披露并不一定會減少信息不對稱，降低資本成本。已有的一些理論和實證研究表明，公開信息和私有信息之間存在兩種不同的關(guān)系替代效應(yīng)和互補效應(yīng)。本文采用非參數(shù)方法，以交易的信息環(huán)境和交易規(guī)模作為不對稱信息的度量，考察了中國股票市場上信息披露的價格和流動性效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上分析了公開信息和私有信息的關(guān)系。信息披露的價格和流動性效應(yīng)表明，我國股票市場上公開信息和私有信息存在互補效應(yīng)，信息披露并沒有減少不對稱信息。七、證券市場研究5組股權(quán)分置改革1. 股權(quán)分置改革中的投資者保護與投資者理性唐國正：北大光華副教授熊德華，巫和懋：北京大學(xué)內(nèi)容摘要：本文從理論和實證兩個方面分析了股權(quán)分置改革試點在保護公眾投資者權(quán)益方面的政策內(nèi)涵，運用不對稱信息理論和行為金融學(xué)理論解釋四個試點公司的股權(quán)分置改革方案的公眾投資者支持率的差異。理論探討表明，關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知沒有支持公眾投資者的歷史訴求，幾乎沒有保護他們免受改革帶來的流通股供給沖擊的權(quán)益；保護了他們免受改革在公司層面產(chǎn)生的潛在不利影響，支持了流通股股東通過談判與非流通股股東分享改革產(chǎn)生的利益。主要理論結(jié)果得到了事件研究的支持。盡管對公眾投資者來說清華同方的方案在四個試點公司中幾乎是最優(yōu)的，但是投資者的非理性行為導(dǎo)致了其改革的失敗，這反映了零售投資者強烈的歷史訴求。2. 國有股權(quán)、預(yù)算軟約束與公司價值基于分量回歸模型的實證分析周開國、李濤：中山大學(xué)嶺南學(xué)院內(nèi)容摘要：本文利用分量回歸模型這一新穎方法深入地研究了國有股權(quán)對上市公司價值的影響，剖析了業(yè)績好壞不同的公司里國有股權(quán)的比重對其業(yè)績的影響程度是否不同，并同時考察了預(yù)算軟約束是否成立。得出結(jié)論如下：其一、不論公司業(yè)績好與壞，國有股權(quán)對上市公司的業(yè)績有一致的負面影響，而且，對業(yè)績不同的公司的影響程度顯著不同，對于業(yè)績越好的公司的負面影響程度越大；其二，預(yù)算軟約束并不顯著，這是由于政府給公司提供幫助帶來的好處與經(jīng)理層的依賴政府和懈怠心理帶來的壞處相抵消。最后提出了相關(guān)的政策建議。3. 期權(quán)和博弈論視角下的股權(quán)分置改革張小茜：浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院講師內(nèi)容摘要：2005年5月中國證監(jiān)會宣布進行股權(quán)分置改革，現(xiàn)已進入試點進行、全面推開階段，七、八月份G板塊的火熱啟動了股市放量上攻，長期低迷的中國股市又重見希望。股權(quán)分置改革實際上是非流通股股東和流通股股東進行利益再分配的博弈過程。本文考慮到股改方案被否決將導(dǎo)致公司股價出現(xiàn)跳躍，建立了股價的隨機動態(tài)模型，從期權(quán)的角度解釋了各股東的收益，并對目前股改方案采用的三種形式進行了比較，發(fā)現(xiàn)在相同條件下擴股方式使非流通股股東獲利最大、縮股方式使流通股股東收益最小。最后利用對各股東度量自身收益狀況利用二叉樹進行了數(shù)值模擬，并以此構(gòu)造感知器建立神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)為上市公司是否申請股改提供定量的決策建議。4. 投資者慣性行為與“股權(quán)分置”補償方案王大嘯：中國人民大學(xué)內(nèi)容摘要：本文以禁止賣空、投資者意見分歧和投資者具有慣性行為為假定，通過三期靜態(tài)模型分析了股改前的股價高估現(xiàn)象以及非流通股股東在“股權(quán)分置”補償方案決策過程中關(guān)于送股方式和現(xiàn)金方式的偏好關(guān)系；最終，由模型獲得了一系列可供實證檢驗的預(yù)測，對股改工作全面啟動后投資者評價補償方案具有指導(dǎo)意義。5. 國有資產(chǎn)并購重組過程中的價格妥協(xié)、合謀操縱與風(fēng)險防范研究馬理：武漢大學(xué)商學(xué)院理論經(jīng)濟學(xué)博士后流動站在站博士后內(nèi)容摘要：本文研究了國有資產(chǎn)并購價格的形成機制。首先討論了在非合作博弈前提下，雙邊競價與多邊競價的解空間；然后分析合謀操縱下的價格扭曲及對資產(chǎn)出賣方的利益侵害；最后從多個方面提出風(fēng)險防范的改進措施并給出實證檢驗。相關(guān)結(jié)論應(yīng)用于國有資產(chǎn)的并購重組具有很強的現(xiàn)實意義，不但有助于提高交易的撮合成功率有利于盤活國有不良資產(chǎn)，而且能有效防范串謀帶來的不利影響防止國有資產(chǎn)的非正常流失。6. 解決股權(quán)分置：一個金融政治經(jīng)濟學(xué)的視角李黎: 東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，博士生張羽：東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，博士生內(nèi)容提要：本文旨在為人們解讀管理層通過啟動股權(quán)分置改革試點推動中國股市的規(guī)范與發(fā)展提供一個金融政治經(jīng)濟學(xué)的視角。其主要命題和觀點有三：第一，股權(quán)分置并不像大多數(shù)學(xué)者所認為的是當時市場經(jīng)濟與計劃經(jīng)濟相互妥協(xié)的外生產(chǎn)物。相反，它是內(nèi)生于漸進改革戰(zhàn)略的選擇和當時的金融資源稟賦狀況；第二，股市的健康發(fā)展與股權(quán)分置制度弱相關(guān)，與上市公司質(zhì)量強相關(guān)；第三，實現(xiàn)股市全流通必須遵循漸進的邏輯，絕不可以畢其功于一役。八、證券市場研究6組上市公司1. 上市公司股利政策的實證研究周春生：北大光華教授，博導(dǎo)，普林斯頓金融博士付佳：北大光華碩士內(nèi)容摘要：本文通過對1998年至2003年深、滬兩市上市公司股利政策的研究，總結(jié)了上市公司股利政策的特點；通過實證分析研究了影響上市公司是否發(fā)放現(xiàn)金股利以及發(fā)放金額大小的因素，并分析了影響二者因素的異同。研究表明：我國上市公司的股利政策決策還不是很理性，但上市公司在進行股利政策決策時已經(jīng)會綜合考慮多種因素的影響，其理性程度正在逐步提高中；同時，上市公司的股利政策也反映了一些問題，如非流通股股東更偏好現(xiàn)金股利，這會造成流通股股東和非流通股股東之間的利益沖突；而股權(quán)集中度過高所反映的一股獨大現(xiàn)象導(dǎo)致上市公司往往會一上市就大量派現(xiàn)以保證持有非流通股的大股東盡早收回投資。文章同時發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股利政策顯著受到政府相關(guān)政策的影響。這有很強的現(xiàn)實意義：政府可以通過政策的合理制定引導(dǎo)上市公司的行為走向更理性、更健康的道路，同時政策的顯著影響也要求政府在制定政策時要十分的謹慎。2. 中國投資者關(guān)系管理指數(shù)設(shè)計及其應(yīng)用研究李心丹：南京大學(xué)工程管理學(xué)院副院長，博導(dǎo)肖斌卿：南京大學(xué)工程管理學(xué)院博士劉玉燦：南京大學(xué)工程管理學(xué)院博士后內(nèi)容摘要：股權(quán)分置改革把投資者關(guān)系管理推上了改革的浪尖。論文架構(gòu)了中國投資者關(guān)系管理指數(shù)，對A股上市公司投資者關(guān)系管理展開調(diào)查，以調(diào)查數(shù)據(jù)為依據(jù)對中國上市公司投資者關(guān)系管理基本狀況進行評價，并通過實證研究證明了指數(shù)設(shè)計的理論和邏輯基礎(chǔ)是成立的，也證明了在轉(zhuǎn)軌和改革階段的證券市場上市公司投資者關(guān)系管理水平對公司價值有一定的正相關(guān)影響作用。論文并對中國投資者關(guān)系管理水平的影響因素和深層次因素進行分析，提出了改善投資者關(guān)系管理水平的政策建議。3. 市場擇時理論的中國適用性基于1998-2003上市公司的實證分析李貢敏：南開大學(xué)碩士內(nèi)容摘要：自2002年Baker和Murgler明確提出市場擇時理論以來，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的解釋力度受到一定程度的質(zhì)疑，國外學(xué)者圍繞這一新興的資本結(jié)構(gòu)理論展開激烈的爭論。本文運用1998.1.12003.12.31間中國滬深兩市IPO公司財務(wù)數(shù)據(jù)試圖第一次較為全面地檢驗市場擇時理論在中國的適用性。實證結(jié)果表明樣本期內(nèi)中國上市公司確實存在著股票融資和債務(wù)融資的市場擇時行為；債務(wù)融資的市場擇時行為并不顯著影響中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而股票融資的市場擇時行為短期內(nèi)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)；股票融資的市場擇時行為不具有持久影響資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，市場擇時理論并不適用于中國的上市公司。4. 上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的經(jīng)濟價值曾亞敏：上海大學(xué)悉尼工商學(xué)院講師內(nèi)容摘要：現(xiàn)有股利政策文獻主要研究股利發(fā)放額，即股息率對公司市場價值的影響，而忽視了股利的穩(wěn)定性在其中的作用。為此，本文以上海證券交易所的上市公司為樣本，研究現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性對公司市場價值、系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。本文的研究結(jié)果顯示，股利穩(wěn)定性對投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險和風(fēng)險調(diào)整后的收益都會產(chǎn)生影響，這表明股利穩(wěn)定性是一項重要的信號機制。5. 上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)價值關(guān)系的行業(yè)特征王麗：南開大學(xué)碩士生內(nèi)容摘要：上市公司多元化溢價或是折價問題一直是學(xué)術(shù)界研究的焦點。本文選取上市的1109家公司按不同行業(yè)進行分類，發(fā)現(xiàn)定性上可以認為一部分行業(yè)（如采掘業(yè)）的公司實行多元化經(jīng)營不利于企業(yè)價值的提升，另一些行業(yè)（如制造業(yè)）的公司多元化經(jīng)營是有利于企業(yè)價值提升的；定量上，在控制住公司規(guī)模和杠桿比率后，通過回歸模型分析了多元化對公司價值的折，溢價情況，結(jié)果認為在研究多元化程度對企業(yè)價值影響時，區(qū)分出不同行業(yè)的影響是必要的。6. 全國社會保障基金委托投資最優(yōu)費率研究劉子蘭：湖南師范大學(xué)商學(xué)院副院長、湖南師范大學(xué)社會保險研究所所長，教授，博士后李紅剛：湖南師范大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)專業(yè)碩士研究生內(nèi)容提要：根據(jù)全國社會保障基金投資管理暫行辦法的規(guī)定，全國社?；鹞型顿Y管理費率不高于1.5%，這只是給出了一個管理費率的上限，如何確定合理的費率水平仍是一個尚等解決的問題。本文認為，最優(yōu)管理費率應(yīng)與不同的收益率目標相聯(lián)系，投資管理人必須承擔(dān)投資風(fēng)險，做出最低收益承諾。同時，理事會也應(yīng)該賦予投資管理人獲得超額收益的權(quán)利。受雙限期權(quán)策略的啟發(fā)，本文以BS期權(quán)定價模型為分析工具,具體計算了不同收益率水平下的管理費率，給出了一個確定最優(yōu)管理費率的分析框架，對全國社會保障基金的管理實踐具有理論指導(dǎo)意義。九、證券市場研究7組中國股票市場1. 中國證券市場價格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)分析陳夢根：北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士后，北京大學(xué)金融與證券研究中心研究員，東北財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計系講師內(nèi)容提要：資產(chǎn)定價歷來是金融經(jīng)濟學(xué)研究的中心問題之一。從文獻上看，研究者們更多地是從收益序列的分布特征角度展開分析，較少關(guān)注市場中不同證券之間的價格關(guān)系。實際上，證券市場中不同證券的價格彼此密切相關(guān)，形成特定的價格沖擊傳導(dǎo)機制。特別是在中國這樣的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟新興市場中，投資者受政策預(yù)期主導(dǎo)，決策與行為趨同，客觀上強化了股價沖擊傳導(dǎo)的動態(tài)作用機制，整個市場表現(xiàn)為“板塊聯(lián)動”、“股價齊漲同跌”現(xiàn)象顯著。實證研究表明，上海證券市場不同行業(yè)板塊之間股價存在著明顯的聯(lián)動特征，新息對股價的影響一般將持續(xù)4-5 周左右。盡管不同板塊在價格沖擊傳導(dǎo)機制中的重要性各不相同，但證券市場股價波動的市場性顯著地超過了不同板塊（或個股）的獨立性，不同行業(yè)間的組合投資策略效果不佳，市場效率還有待于進一步提高2. 證券成交量/價的行為是否是一種幾率波？石磊磊：北京師范大學(xué)管理學(xué)院系統(tǒng)科學(xué)系，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)近代物理系中意人壽保險有限公司北京分公司代理人內(nèi)容提要：本文作者通過成交金額研究股票市場中的成交量與價格之間關(guān)系時觀察到每只股票全天的成交量即累計交易量在交易價格區(qū)間有一種平穩(wěn)的分布關(guān)系隨著交易時間的延長累計交易量在交易價格區(qū)間逐漸顯現(xiàn)出在成交價格均值附近峰化的分布特征這一特征與體系在此間交易價格漲落的路徑時間序列或總成交量的大小無關(guān)成交量/價的運動表現(xiàn)為一種在線性勢產(chǎn)生的中心力的作用下圍繞體系某一均衡價格運動的幾率波由此作者用物理的方法推導(dǎo)出不顯含時間變量的證券成交量/價波動方程并且得到當供求關(guān)系變化時兩組解析的成交量隨價格變化的分布函數(shù)用該函數(shù)與上證180 指數(shù)中一些股票在全天真實的成交量隨價格的分布進行擬合和檢驗作者證明了在股票市場中存在一個動態(tài)的均衡價格和成交作用力與成交中心力之間的相干特性初步驗證了該模型的有效性其結(jié)論是無論是靜態(tài)的供求價格模型還是動態(tài)的價格波動隨機游走假說都是幾率波模型在極端條件下的一種特例這樣作者試圖提出一個適用于描述金融交易市場的微觀和動態(tài)的成交價格波動幾率的統(tǒng)一理論。3. 中國證券多因素及三因素定價模型實證研究宿成建：汕頭大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)副教授內(nèi)容提要：本文提出股票定價的包括宏觀經(jīng)濟變量、微觀經(jīng)濟變量、市場變量的多因素以及內(nèi)在價值、技術(shù)因素、流動性的三因素資產(chǎn)定價模型，并對中國股市進行實證