現(xiàn)階段我國(guó)利率對(duì)CPI影響的有效性研究.doc

此文檔收集于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除第四小組：金融 銀行（字?jǐn)?shù)：8.7千字） 現(xiàn)階段我國(guó)利率對(duì)CPI影響的有效性研究張 帥張帥，女，1982年11月生，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)博士生。本文是在李寶瑜教授指導(dǎo)下完成的?！菊筷P(guān)于利率對(duì)CPI影響的研究已是一個(gè)老話題，VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)已成為當(dāng)前研究利率對(duì)CPI影響普遍使用的方法，但是本文認(rèn)為使用這種方法具有一定的缺陷，由于受自由度的限制，VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)一般不能準(zhǔn)確的測(cè)度出利率發(fā)生變化后從哪一期開始影響CPI。本文采用路徑分析方法，利用月度數(shù)據(jù)建立聯(lián)立方程模型測(cè)度出了現(xiàn)階段我國(guó)利率對(duì)CPI有效影響的滯后期、影響程度以及時(shí)滯。關(guān)鍵字 CPI 路徑分析 時(shí)滯中圖分類號(hào) F820.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 AResearch on the Efficiency of the Interest Rate Effect on CPIat the Present StageAbstract: It is an old subject to study the effect of interest rate on CPI,the VAR model and its Impulse Response Function have already become a widely used methed for the study. However, there is an deficiency about the method, which is that in the limit of the degree of freedom the VAR model and its Impulse Response Function ofren fails to work out the starting point on which interest rate has an effect on CPI accurately. In this paper,based on path analysis, the author built a Simultaneous Equation Model by using monthly data, then from the result of the estimation, we got the answer of the lag period, the effect degree and the time delay about the effect of the interest rate on CPI.Key words: CPI; Path Analysis; Time Delay此文檔僅供學(xué)習(xí)與交流一、引言隨著市場(chǎng)化程度的加深，我國(guó)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向于重點(diǎn)運(yùn)用利率政策調(diào)控投資增長(zhǎng)和貨幣需求，利率政策已是我國(guó)調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)的重要手段。從歷史數(shù)據(jù)中可以看到，凡是通貨膨脹嚴(yán)重的年份一般都伴隨著加息，凡是通貨緊縮的年份一般都伴隨著降息。1993年和1994年我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，CPI分別高達(dá)114.7%和124.1%，1993年5月15日央行決定將一年期存款利率由7.56%升至9.18%，1993年7月11日又決定將一年期存款利率提高至10.98%。1996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)了內(nèi)需不足，隨后進(jìn)入了通貨緊縮時(shí)期，央行決定降息以促進(jìn)消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，1996年-2004年央行連續(xù)進(jìn)行了8次降息，一年期存款利率由10.98%降至1.98%。2007年我國(guó)出現(xiàn)了由食品價(jià)格上漲帶動(dòng)的物價(jià)上漲，下半年6個(gè)月的CPI均超過105%，全年的CPI高達(dá)104.8%。這一次的CPI大幅上漲給居民生活帶來(lái)嚴(yán)重影響，為控制通貨膨脹央行仍然采取了頻繁加息的利率調(diào)控政策，僅在2007年一年內(nèi)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率連續(xù)上調(diào)了6次，從2.52%上調(diào)至4.14%。雖然我國(guó)已經(jīng)將利率調(diào)控作為穩(wěn)定物價(jià)的重要手段，但是學(xué)術(shù)界對(duì)我國(guó)利率政策的有效性還是有爭(zhēng)議的，事實(shí)上，貨幣政策的效果決定于國(guó)家或地區(qū)的金融深度、金融制度安排與變遷以及經(jīng)濟(jì)制度安排與變遷。我國(guó)近期的通貨膨脹壓力很大，2007年也多次使用利率政策來(lái)控制通貨膨脹，那么現(xiàn)階段我國(guó)利率變化后多久開始對(duì)CPI產(chǎn)生影響，產(chǎn)生多大的影響，這種影響將持續(xù)多久，對(duì)這些問題的回答能夠?yàn)檠胄袥Q定何時(shí)加息或減息，加或減多大的幅度提供重要依據(jù)，對(duì)提高我國(guó)貨幣政策的有效性具有重大意義。二、相關(guān)理論和文獻(xiàn)回顧西方經(jīng)濟(jì)理論探討過貨幣政策的有效性以及貨幣政策的時(shí)滯。從古典學(xué)派的市場(chǎng)自動(dòng)出清，無(wú)需政府干預(yù)和調(diào)節(jié)，至凱恩斯相機(jī)抉擇的反周期政策，至貨幣主義的單一規(guī)則制，至新古典主義的理性預(yù)期條件下貨幣政策和財(cái)政政策均無(wú)效，至新凱恩斯主義針對(duì)實(shí)際和名義剛性提出的雙重建議，可以說(shuō)西方經(jīng)濟(jì)理論對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策有效性的爭(zhēng)論沒有停止過，但是現(xiàn)實(shí)中貨幣政策已被廣泛使用。對(duì)于貨幣效應(yīng)時(shí)滯的研究可以追溯到1752年，休謨（1752）提出了商品價(jià)格的上漲并不是緊跟著貨幣的增加而來(lái)，而是需要一些時(shí)間，他把貨幣量增加后，到一般物價(jià)上漲前的這段時(shí)間，稱為“中間狀態(tài)”或“間歇期”。后來(lái)弗里德曼曾用統(tǒng)計(jì)數(shù)字證明休謨理論的正確性，弗里德曼認(rèn)為時(shí)滯效應(yīng)的長(zhǎng)度平均約為69個(gè)月。維克賽爾(1983)認(rèn)為，貨幣量突然增加或減少不可能立即引起商品價(jià)格同程度的上漲或下降，在貨幣量變動(dòng)初期，商品價(jià)格很可能維持本來(lái)的高度，必須到貨幣流通速度放慢或加速，換句話說(shuō)，必須到平均個(gè)人現(xiàn)金持有量增加或減少時(shí)，整個(gè)變動(dòng)才能被我們覺察出來(lái)。國(guó)內(nèi)學(xué)者有一批直接研究貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響及其時(shí)滯，如鄭先炳(1995)鄭先炳：宏觀金融管理有效性研究M，中國(guó)金融出版社，1995。 利用我國(guó)19851990年的數(shù)據(jù)通過時(shí)差相關(guān)系數(shù)法進(jìn)行的實(shí)證研究認(rèn)為貨幣規(guī)模變化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效應(yīng)時(shí)滯大約為5個(gè)季度，價(jià)格變動(dòng)的效應(yīng)時(shí)滯大約為4-5個(gè)月，無(wú)論貨幣擴(kuò)張還是貨幣緊縮，價(jià)格時(shí)滯都比產(chǎn)出時(shí)滯要短。王志強(qiáng)(2000)王志強(qiáng)：我國(guó)金融政策作用時(shí)滯測(cè)算J，預(yù)測(cè)2000年第3期。 采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解法，并結(jié)合時(shí)差相關(guān)系數(shù)法進(jìn)行對(duì)比，利用1990至1997年的月度數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策的效應(yīng)時(shí)滯進(jìn)行了研究。他認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的作用效果在1個(gè)月后開始產(chǎn)生，其作用時(shí)滯為4個(gè)月。貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的作用時(shí)滯為8個(gè)月。劉偉等（2002）劉偉、李紹榮、李筍雨：貨幣擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新J，經(jīng)濟(jì)研究2002年第2期。利用1990年-2000年的季度數(shù)據(jù)做滯后13期的VAR模型，得出的結(jié)論是中國(guó)狹義貨幣和廣義貨幣增長(zhǎng)率的改變對(duì)通貨膨脹的有效影響滯后期分別為9和13個(gè)季度。劉斌(2002)劉斌：我國(guó)貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出、物價(jià)間相互關(guān)系的實(shí)證研究J，金融研究2002年第7期。利用協(xié)整方程和脈沖響應(yīng)函數(shù)得出長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生顯著影響，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，物價(jià)在2個(gè)季度后開始上漲，經(jīng)過12個(gè)季度后貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)基本都體現(xiàn)在物價(jià)的變化上了。還有一些學(xué)者研究利率變化對(duì)物價(jià)的有效性，如方先明和熊鵬（2005）方先明、熊鵬：我國(guó)利率政策調(diào)控的時(shí)滯效應(yīng)研究基于交叉數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)J，財(cái)經(jīng)研究2005年第8期。曾利用交叉統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用協(xié)整與Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)研究利率政策的有效性，并通過脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解及最大相關(guān)系數(shù)法實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)利率工具的時(shí)滯效應(yīng)。得出了利率工具的時(shí)滯效應(yīng)非常明顯和利率傳導(dǎo)的產(chǎn)出時(shí)滯大于價(jià)格時(shí)滯等結(jié)論。李敬輝和范志勇（2005）李敬輝、范志勇：利率調(diào)整和通貨膨脹預(yù)期對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響基于中國(guó)市場(chǎng)糧價(jià)和通貨膨脹關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究J，經(jīng)濟(jì)研究2005年第6期。以理性預(yù)期動(dòng)態(tài)一般均衡模型為理論基礎(chǔ)，利用糧食價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、M2、一年期存款利率等變量的對(duì)數(shù)建立VAR模型，通過剔除不顯著的變量，得出了名義利率對(duì)通貨膨脹的影響不顯著等結(jié)論。彭方平和王少平（2007）彭方平、王少平：我國(guó)利率政策的微觀效應(yīng)J，管理世界2007年第1期。以新古典投資模型為分析框架，從微觀的角度，利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)利率政策的微觀有效性問題，得出了利率政策對(duì)控制公司投資過度是無(wú)效的結(jié)論。從上述的文獻(xiàn)回顧當(dāng)中總結(jié)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前研究貨幣供應(yīng)和利率對(duì)物價(jià)的影響主要集中在對(duì)物價(jià)是否有影響以及時(shí)滯長(zhǎng)度的確定兩個(gè)問題上，研究用的計(jì)量方法有相關(guān)系數(shù)法、協(xié)整方程、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和VAR模型和和脈沖響應(yīng)函數(shù)等，其中主要用的是VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，研究用的數(shù)據(jù)有年度、季度和月度。筆者發(fā)現(xiàn)上述文獻(xiàn)在方法和數(shù)據(jù)上存在如下問題：（1）相關(guān)系數(shù)法不能測(cè)度利率或貨幣供應(yīng)發(fā)生變化對(duì)物價(jià)影響的絕對(duì)程度；（2）協(xié)整方程只能說(shuō)明一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系，無(wú)法測(cè)度滯后期限；（3）VAR模型滯后期不能太長(zhǎng)否則自由度太小，如果兩個(gè)變量滯后5期的VAR待估系數(shù)就已經(jīng)達(dá)到22個(gè)（算上常數(shù)項(xiàng)），而且在VAR中不顯著的變量不能隨便剔除，這樣使用VAR模型很難準(zhǔn)確的估計(jì)利率或貨幣供應(yīng)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的滯后期；（4）如果不能利用VAR準(zhǔn)確的找到利率或貨幣供應(yīng)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響的起始時(shí)間，則脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的時(shí)滯長(zhǎng)度也是無(wú)效的；（5）用年度或季度數(shù)據(jù)分析利率或貨幣供應(yīng)變化對(duì)物價(jià)的影響是不太符合實(shí)際的，用月度數(shù)據(jù)更加合理。三、利率對(duì)CPI影響的路徑分析經(jīng)過對(duì)前人研究成果的分析，本文認(rèn)為選擇路徑分析方法研究利率對(duì)CPI影響的有效性更加合適。路徑分析也叫通徑分析，是一種探索系統(tǒng)因果關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法。通徑分析發(fā)展的最初動(dòng)機(jī)是對(duì)簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分解，后來(lái)通徑分析主要集中在變量之間作用系數(shù)的分解上。通徑模型既可以用結(jié)構(gòu)方程組的形式來(lái)表示，也可以用通徑圖來(lái)表示。通徑模型有兩種基本形式即遞歸模型與非遞歸模型。若因果關(guān)系結(jié)構(gòu)中全部為單向鏈條關(guān)系、無(wú)反饋?zhàn)饔玫哪Ｐ头Q為遞歸模型，反之稱之為非遞歸模型。顯然在做利率對(duì)CPI影響的路徑分析時(shí)，應(yīng)該首先分析利率對(duì)CPI的影響機(jī)制，以畫出路徑圖，并寫出路徑模型。根據(jù)有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可認(rèn)為利率對(duì)CPI的影響主要通過四條路徑實(shí)現(xiàn)。第一條是邊際消費(fèi)路徑。利率提高導(dǎo)致居民邊際消費(fèi)傾向發(fā)生下降，使居民減少消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄，表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的存貸比增大，存貸比增大即央行回籠貨幣，CPI下降，反之則反之。第二條是投資路徑。利率變化也就是投資成本發(fā)生變化，如果利率提高，一種可能是投資需求下降，工業(yè)品出廠價(jià)格下降，帶動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格下降，另一種可能是投資需求下降，生產(chǎn)能力下降，工業(yè)品出廠價(jià)格上升，帶動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格上升。第三條是國(guó)際資本流動(dòng)路徑。利率變化也就是持有本幣與持有外幣的收益比發(fā)生變化，導(dǎo)致金融資本凈流入發(fā)生變化，金融資本凈流入發(fā)生變化必將使國(guó)內(nèi)的投資需求發(fā)生變化，投資需求發(fā)生變化就回歸到第二條路徑上了。第四條是國(guó)際貿(mào)易路徑。利率發(fā)生變化改變持有本幣和外幣的收益比，也就是會(huì)改變本幣的需求，本幣的匯率必將發(fā)生變化，匯率改變會(huì)影響凈出口，凈出口變化也就是國(guó)內(nèi)商品的需求發(fā)生改變，需求變化CPI將會(huì)變化。此外，存貸比變化也會(huì)影響工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，比如存貸比變大則說(shuō)明投資相對(duì)縮小，則工業(yè)品出廠價(jià)格會(huì)發(fā)生變化。資本凈流入與匯率也是相互影響的，比如資本凈流入增多會(huì)使本幣升值，本幣貶值則會(huì)使資本凈流入減少。上述四條路徑的路徑圖和路徑模型如下所示：圖1 利率對(duì)CPI影響的理論路徑圖聯(lián)立方程組路徑模型： （1）變量含義：r?表示金融機(jī)構(gòu)一年期法定存款利率；CDB？表示存款與貸款比值；I？是城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資；ZBJ？是資本凈流入，由于沒有該指標(biāo)月度數(shù)據(jù)，所以用外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額減去凈出口代替；HL？是人民幣實(shí)際有效匯率；GYI？是以去年同月為100的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)；JCK？是凈出口；變量后的“？”均表示有不確定的滯后期，經(jīng)實(shí)證測(cè)算后才能確定。CPI是以去年同月為100的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；ei表示各被解釋變量除內(nèi)生解釋變量外的所有外生變量；表示待估系數(shù)；表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，。模型（1）是聯(lián)立方程組的結(jié)構(gòu)式，方程組中除ei（）外都是內(nèi)生變量。四、利率對(duì)CPI影響的實(shí)證研究（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明本文采用2004年1月2007年12月四年的月度數(shù)據(jù)估計(jì)聯(lián)立方程模型（1）。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)月報(bào)上公布的是累計(jì)數(shù)，可通過差分得到月度投資額，但是由于只有1-2月累計(jì)數(shù)，沒有1月累計(jì)數(shù)，所以無(wú)法得到1月固定資產(chǎn)投資額，本文的處理方法是將1-2月累計(jì)數(shù)除以2作為1月和2月的投資額。金融機(jī)構(gòu)一年期法定存款利率是按時(shí)間加權(quán)得到。在建立模型前利用最常用的季節(jié)因素調(diào)整方法X11法對(duì)模型（1）中除利率外的其他變量進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，利用X11法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整至少需要四年的月度數(shù)據(jù)，本文剛好四年滿足要求。季節(jié)調(diào)整后的變量用小寫表示。（二）模型的估計(jì)及檢驗(yàn)利用Eviews6.0檢驗(yàn)凈出口與cpi不存在Granger因果關(guān)系，資本凈流入與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)也不存在Granger因果關(guān)系，且這兩對(duì)變量的相關(guān)系數(shù)也很小，在考慮了各種滯后的可能后，凈出口與cpi的相關(guān)系數(shù)只有0.3左右，資本凈流入與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.2左右。故可判斷在現(xiàn)實(shí)中，利率對(duì)CPI影響的第三條和第四條路徑有障礙。第一條和第二條路徑中解釋變量與被解釋變量的相關(guān)系數(shù)都很高，且存貸比和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)在5%的顯著性水平下都是cpi的Granger原因，所以本文接下來(lái)只研究第一條和第二條路徑，也就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論設(shè)計(jì)的模型（1）中的第1、2、3和5個(gè)方程。選擇與被解釋變量相關(guān)系數(shù)較大的解釋變量的滯后期加入模型，經(jīng)過不斷的嘗試，最后確定模型中包含的內(nèi)生變量為cpi、cdb、gyi和i(-2)，先決變量為cpi(-1)、cpi(-2)、r(-5)、gyi(-1)、gyi(-6)、cdb(-1)、i(-3)、m2(-3)、yci(-1)和yci(-2)。理論上聯(lián)立方程模型是要先識(shí)別再估計(jì)的，但實(shí)際操作中不可識(shí)別的方程估計(jì)不出來(lái)，故估計(jì)前不需進(jìn)行識(shí)別。本文利用TSLS(兩階段最小二乘法)估計(jì)。TSLS是一種單方程的估計(jì)方法，既適合恰好識(shí)別也適合過度識(shí)別，是一種工具變量法。本文以先決變量為工具變量，得到模型估計(jì)結(jié)果如下： （2）其中，yci表示經(jīng)過X11季節(jié)調(diào)整的以去年同月為100的原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)；m2表示經(jīng)過X11季節(jié)調(diào)整后的廣義貨幣供應(yīng)量M2。變量括號(hào)內(nèi)負(fù)數(shù)的絕對(duì)值代表滯后階數(shù)。每一個(gè)估計(jì)參數(shù)下面括號(hào)內(nèi)數(shù)值是各參數(shù)的P值。每一個(gè)方程的擬合優(yōu)度和DW值已給出，可知除常數(shù)項(xiàng)外各解釋變量的系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著不為零，擬合優(yōu)度也很好，沒有顯著的自相關(guān)。下面還需要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趥位貧w。經(jīng)過檢驗(yàn)，模型（2）中的所有變量都是I(1)變量。表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量名稱有無(wú)截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)T值P值變量名稱有無(wú)截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)T值P值cpiC,T-0.73150.9646dcpiNone-6.73120.0000cdbC,T-0.86880.9510dcdbNone-4.91510.0000gyiC,T-1.74640.7137dgyiNone-3.98960.0002isaC,T-3.00380.1421disaC-8.58640.0000m2C,T-1.86270.6578dm2C-7.50580.0000rC,T-0.02690.9947drNone-3.12970.0024yciC,T-1.35210.8614dydciNone-3.91930.0002注：C表示有截距項(xiàng)，T表示有趨勢(shì)項(xiàng)，None表示無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)和無(wú)截距項(xiàng)，d表示差分。利用I(1)變量做模型有可能出現(xiàn)偽回歸，如果利用EG兩步法檢驗(yàn)出每個(gè)方程都是協(xié)整的，就可以說(shuō)明不是偽回歸。EG兩步法是單方程的協(xié)整檢驗(yàn)方法，用其檢驗(yàn)多變量協(xié)整，存在的主要問題是建立的誤差修正模型可能不準(zhǔn)確，因?yàn)槿绻嘧兞看嬖诙鄠€(gè)誤差修正，則誤差修正項(xiàng)的系數(shù)就取決于多方程，這時(shí)如果僅用單方程估計(jì)誤差修正系數(shù)是不準(zhǔn)確的，但是用單方程估計(jì)長(zhǎng)期均衡方程，一般不影響估計(jì)系數(shù)的一致性。由于本文不建立誤差修正模型，故通過EG兩步法檢驗(yàn)協(xié)整來(lái)證明不是偽回歸是可行的。表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果殘差單位根檢驗(yàn)有無(wú)截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)T值5%臨界值在5%顯著性水平下的結(jié)論以cpi為被解釋變量的方程N(yùn)one-7.27-4.77存在協(xié)整以cdb為被解釋變量的方程N(yùn)one-6.63-4.38存在協(xié)整以gyi為被解釋變量的方程N(yùn)one-5.49-5.14存在協(xié)整以i(-2)為被解釋變量的方程N(yùn)one-6.24-4.77存在協(xié)整注：上表中的臨界值是根據(jù)Mackinnon的協(xié)整臨界值表計(jì)算出來(lái)的。由上述協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，模型（2）不存在偽回歸。模型（2）的路徑圖如下：圖2 利率對(duì)CPI影響的實(shí)際路徑圖圖2反映了如果前五期的利率提高（或降低）會(huì)引起現(xiàn)期CPI發(fā)生變化。五、模型結(jié)論與啟示（一）模型結(jié)論1利率變化5個(gè)月后主要通過消費(fèi)渠道影響CPI由模型（2）可知，現(xiàn)期利率發(fā)生變化會(huì)引起5個(gè)月后的CPI發(fā)生變化（為方便分析此處將模型（2）的結(jié)果理解成現(xiàn)期的利率變化對(duì)5個(gè)月后的CPI的影響）。CPI的變化幅度計(jì)算公式如下：由上述計(jì)算公式可知，如果其他因素不變，當(dāng)央行決定一年期存款利率提高（或降低）1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，5個(gè)月后利率的變化開始對(duì)CPI產(chǎn)生影響，CPI下降（或提高）0.20個(gè)百分點(diǎn)，其中通過邊際消費(fèi)渠道使CPI降低（或提高）0.1335個(gè)百分點(diǎn)，通過投資渠道使CPI降低（或提高）0.0617個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)利率提高有助于控制通貨膨脹，但是利率政策需要5個(gè)月后才有效果，且主要是通過改變?nèi)藗兊倪呺H消費(fèi)傾向來(lái)影響CPI，利率的變化對(duì)企業(yè)投資的影響較小。2利率變化10個(gè)月后對(duì)CPI影響達(dá)到最大，22個(gè)月后影響基本消失模型（2）中只有5個(gè)月后的CPI、存貸比、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和3個(gè)月后的投資是內(nèi)生變量，即如果現(xiàn)期的利率發(fā)生變化，只有它們的變化可以通過模型計(jì)算出來(lái)，其他變量都是系統(tǒng)外部決定的。我們假定：第一，只要各變量滯后階數(shù)的關(guān)系與模型（2）相同，各變量的關(guān)系就滿足模型（2）；第二，利率只變化一期即現(xiàn)期發(fā)生變化，其它時(shí)期不發(fā)生變化；第三，除利率外其他外生變量保持不變，且內(nèi)生變量可通過各自的自回歸系數(shù)發(fā)生連鎖反應(yīng)。如果這三個(gè)假定都滿足，則可以通過下列公式計(jì)算利率對(duì)CPI的連鎖反應(yīng)：由上述公式計(jì)算一年期利率如果提高一個(gè)百分點(diǎn)CPI發(fā)生的變化，結(jié)果如下：表3 利率對(duì)CPI的滯后影響時(shí)期6期7期8期9期10期CPI總變化（%）-0.33-0.45-0.53-0.57-0.58時(shí)期11期12期13期14期15期CPI總變化（%）-0.56-0.54-0.50-0.46-0.41時(shí)期16期17期18期19期20期CPI總變化（%）-0.36-0.31-0.25-0.20-0.16時(shí)期21期22期23期24期CPI總變化（%）-0.11-0.07-0.030.00表3的結(jié)果表明，如果現(xiàn)期利率發(fā)生變化在10個(gè)月后對(duì)CPI的影響達(dá)到最大，如果現(xiàn)期利率提高1個(gè)百分點(diǎn)則CPI下降0.58個(gè)百分點(diǎn)，22個(gè)月后利率對(duì)CPI的影響基本可以忽略。（二）政策啟示本文的實(shí)證研究結(jié)果主要有三點(diǎn)政策啟示：，第一，出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，利率政策的效果有限。根據(jù)模型結(jié)果，利率變化一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)5個(gè)月后CPI的影響只有0.20個(gè)百分點(diǎn)，所以利率并不能在短期內(nèi)控制住通貨膨脹。第二，在使用利率政策控制通貨膨脹或通貨緊縮時(shí)，政府必須充分認(rèn)識(shí)到利率政策的滯后效應(yīng)。依據(jù)本文的結(jié)果，政府應(yīng)至少提前半年預(yù)測(cè)出通脹或通縮，這樣才能達(dá)到利用利率政策穩(wěn)定物價(jià)的目的。第三，我國(guó)的利率變化通過投資渠道影響CPI的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，