015第十五章+貨幣政策g102.ppt

19 1 第四篇宏觀均衡 第十五章貨幣政策 19 2 第十五章目錄 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合第五節(jié)匯率政策第六節(jié)開放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 19 3 第十五章貨幣政策 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo) 19 4 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)何謂貨幣政策 1 當(dāng)代 講貨幣政策 通常指的是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和 2 貨幣政策包括 政策目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具 預(yù)期達(dá)到的政策效果 3 從確定目標(biāo) 運(yùn)用工具 到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果 還存在著一些作用環(huán)節(jié) 其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等 19 5 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與金融政策 1 金融業(yè)涉及銀行 證券 保險(xiǎn) 信托 租賃等十分寬泛的領(lǐng)域 在我國(guó) 金融政策是個(gè)涵義甚廣的概念 2 貨幣政策是金融政策中的一部分 并居于核心的地位 3 在我國(guó)的實(shí)務(wù)和理論文獻(xiàn)中 常常將貨幣政策與金融政策兩個(gè)詞混用 19 6 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變 1 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下 雖然實(shí)際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問題 但在決策中不占重要地位 在特定的時(shí)候 如20世紀(jì)60年代初 也曾采用縱無貨幣政策之名卻有貨幣政策之實(shí)的舉措 并有力地促成了物價(jià)的回落 2 1984年底和1985年初 由于物價(jià)新一輪上漲的勢(shì)頭極為強(qiáng)烈 控制貨幣以抑制物價(jià)和掌握經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的議論一時(shí)成為非常時(shí)尚的聲音 19 7 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變 3 1989年下半年 為了壓下過高的通貨膨脹率 采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策 1989年底和1990年 為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑 則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣政策 這可以視為最高決策層開始對(duì)貨幣政策運(yùn)用的典型事例 4 隨著我國(guó)體制改革的終極目標(biāo)明確地確定為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 貨幣政策也明確地列入宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系之中 從那以后 只要提及宏觀調(diào)控 幾乎沒有不提及貨幣政策的 19 8 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo) 單目標(biāo)與多目標(biāo) 1 各國(guó)貨幣政策的目標(biāo) 表述各有差異 同一國(guó)家在不同時(shí)期 貨幣政策的目標(biāo)也有調(diào)整 2 單目標(biāo)與多目標(biāo) 在一個(gè)國(guó)家的特定時(shí)期 貨幣政策有追求多項(xiàng)目標(biāo)的 最多的包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡 有的是明確突出一個(gè)目標(biāo) 穩(wěn)定幣值 包括穩(wěn)定匯率 3 國(guó)際貨幣基金組織和其它國(guó)際金融組織對(duì)于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值 19 9 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn) 1 按照 中國(guó)人民銀行法 中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)為 保持貨幣幣值的穩(wěn)定 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 在 穩(wěn)定 與 增長(zhǎng) 之間 有先后之序 主次之分 2 中國(guó)貨幣政策應(yīng)有怎樣目標(biāo)的討論 強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定是惟一目標(biāo) 但同時(shí)有另一種單目標(biāo) 最大限度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng) 兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià) 必須包括充分就業(yè) 國(guó)際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 穩(wěn)定物價(jià)等諸方面 19 10 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制 1 20世紀(jì)90年代 有幾個(gè)國(guó)家的貨幣政策先后采取了 通貨膨脹目標(biāo)制 2 政策的核心是以未來一段時(shí)間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo) 當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任 19 11 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制 3 通貨膨脹目標(biāo)制 增加了貨幣政策的透明度 通過向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段 則提高了貨幣政策的可信度 4 通貨膨脹目標(biāo)制是長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo) 正確預(yù)測(cè)通貨膨脹率的難度較大 以通貨膨脹為目標(biāo)的國(guó)家并不排除在特殊情況下 環(huán)繞充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo) 允許短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo) 對(duì)此 中央銀行必須做出解釋 19 12 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng) 1 許多人士 有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見解 要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任 應(yīng)采取利率 信貸等措施 或阻止資產(chǎn)價(jià)格下滑 或防止資本市場(chǎng)過熱 2 對(duì)于干預(yù)資本市場(chǎng)的主張 貨幣當(dāng)局明確持反對(duì)立場(chǎng) 以美聯(lián)儲(chǔ)為例 他們認(rèn)為 自己的職責(zé)就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率 至于資本市場(chǎng)的走勢(shì) 不在他們調(diào)控的職責(zé)之內(nèi) 19 13 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng) 3 貨幣當(dāng)局解釋 作為貨幣政策的執(zhí)行者 絕不是不關(guān)注資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì) 對(duì)于資本市場(chǎng)態(tài)勢(shì)作用于貨幣政策目標(biāo)的過程 有這樣的概括 19 14 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng) 4 問題是 貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過程 如通貨膨脹 就業(yè) 經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)等變量 變動(dòng)前景雖有不確定性 但波動(dòng)范圍大體可以預(yù)期 至于資本市場(chǎng) 波動(dòng) 震蕩 變化于朝夕之間 作為政策目標(biāo) 缺乏可操作性 5 至于在非常情況之下 中央銀行通常會(huì)毫不遲疑地采取緊急措施 提供充足的流動(dòng)性 以保證資本市場(chǎng)不至陷入崩盤境地 19 15 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則 1 如何處理貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系 最早的原則是 逆風(fēng)向 調(diào)節(jié)的 反周期貨幣政策 這種模式的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)趨熱 相應(yīng)緊縮 反之 相應(yīng)擴(kuò)張 概括稱之為 相機(jī)抉擇 2對(duì)于反周期貨幣政策的批評(píng)先是來自貨幣主義 他們主張貨幣政策應(yīng)該遵循固定的貨幣增長(zhǎng)率的規(guī)則 對(duì)于這種主張 概括為 單一規(guī)則 或簡(jiǎn)稱為 規(guī)則 以區(qū)別于 相機(jī)抉擇 19 16 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則 3 爾后 是理性預(yù)期學(xué)派的批評(píng) 該派認(rèn)為 公眾依據(jù)預(yù)期 采取相應(yīng)行動(dòng) 會(huì)使政策不能實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo) 這就是有名的政策無效命題 19 17 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則 4 現(xiàn)在 相機(jī)抉擇 與 規(guī)則 的概念均已演進(jìn) 對(duì) 相機(jī)抉擇 現(xiàn)在肯定貨幣當(dāng)局有必要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施 但要求這樣的 相機(jī)抉擇 應(yīng)有 規(guī)則 今天講 規(guī)則 也非單一的固定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則 而是要求在方方面面的決策中均應(yīng)遵循規(guī)則 包括 相機(jī)抉擇 的 規(guī)則 19 18 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則 5 例如 通貨膨脹目標(biāo)制 它承認(rèn)有一個(gè)由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率 應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給 同時(shí)承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素 因而需要采取相機(jī)抉擇的對(duì)策 6 泰勒規(guī)則 可用來說明 規(guī)則 的含義 19 19 第十五章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則 7 規(guī)則 總是簡(jiǎn)明的 但提煉出規(guī)則的經(jīng)濟(jì)過程則極其豐富多彩 而且充滿著不確定性 無論考慮的如何周全 按規(guī)則設(shè)計(jì)的政策也不能預(yù)期恰恰符合生活實(shí)際進(jìn)程的要求 因而 要求的是面對(duì)永遠(yuǎn)難以完全把握的不確定性 能動(dòng)地運(yùn)用規(guī)則 19 20 第十五章貨幣政策 第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 19 21 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 1 法定準(zhǔn)備率 再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等工具 屬于傳統(tǒng)的 一般性的貨幣政策工具 其特點(diǎn)是經(jīng)常使用 且都屬于對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié) 能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響 19 22 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 2 存款準(zhǔn)備制度 始于英國(guó) 以法律形式出現(xiàn)則始于1913年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法 凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家 一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度 20世紀(jì)80年代以來 準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之勢(shì) 準(zhǔn)備金率普遍極低 有些國(guó)家則取消了法定準(zhǔn)備金制度 法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一 但也不盡然 19 23 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)一般性政策工具 3 再貼現(xiàn)工具 現(xiàn)在實(shí)際是泛指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整 各國(guó)的主導(dǎo)利率 不盡相同 這一政策的作用 除影響商業(yè)銀行的融資成本和超額準(zhǔn)備率之外 更反映為告示效應(yīng) 4 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)有明顯的優(yōu)越性 然而 要使之有效地發(fā)揮其作用 必須具備全國(guó)性的金融市場(chǎng) 作為交易對(duì)象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模 19 24 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)選擇性政策工具 1 選擇性政策工具是指可選擇地對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施 2 其中有消費(fèi)者信用控制 證券市場(chǎng)信用控制 不動(dòng)產(chǎn)信用控制 優(yōu)惠利率 預(yù)繳進(jìn)口保證金等 19 25 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)直接信用控制和間接信用控制 1 直接信用控制是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面 以行政命令或其他方式 直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)所進(jìn)行的控制 這包括利率最高限 信用配額 流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等 2 間接信用控制是指中央銀行通過道義勸告 窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造 窗口指導(dǎo)沒有法律約束力 但其作用有時(shí)也很大 19 26 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 1 中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo) 取決于不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客觀條件 并無一成不變的固定模式 考察中國(guó)貨幣政策工具的運(yùn)用 也必須立足于中國(guó)實(shí)際 而不能生搬硬套 2 中國(guó)主要的貨幣政策工具 現(xiàn)在已大體與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相同 19 27 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 3 1984年 開始建立存款準(zhǔn)備金制度 但較為規(guī)范的存款準(zhǔn)備制度是實(shí)現(xiàn)于1998年 準(zhǔn)備金率總的呈下降趨勢(shì) 但視通貨膨脹的壓力大小 也不時(shí)調(diào)高調(diào)低 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中 最為猛烈的法定準(zhǔn)備金工具 在中國(guó) 由于種種對(duì)消因素 其作用力好像并不是強(qiáng)烈到不可接受的 19 28 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 4 信用貸款 習(xí)慣一直叫做再貸款 實(shí)際是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款 再貸款在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)中占有最大的比重 很多年都是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道和調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段 1994年以來 伴隨外匯占款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升 再貸款的比重開始下降 同時(shí) 伴隨著深化改革 更多地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向 19 29 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 5 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展始于1986年 但業(yè)務(wù)量在中國(guó)人民銀行資產(chǎn)中的比重較小 貼現(xiàn)政策本質(zhì)是利率政策 中國(guó)人民銀行規(guī)定 基準(zhǔn)利率 但是 要使利率機(jī)制發(fā)揮作用 要求利率的變動(dòng)能真實(shí)反映資金供求 以及融資成本的變動(dòng)能夠在很大程度上影響資金供求 現(xiàn)階段 這兩個(gè)條件處在發(fā)展培育的過程之中 19 30 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 6 1994年以前 尚不具備開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的條件 隨著1994年外匯體制改革 中國(guó)人民銀行開始進(jìn)行外匯公開市場(chǎng)操作 而以國(guó)債為對(duì)象的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)于1996年4月正式啟動(dòng) 近年來 這一政策工具的運(yùn)作空間和運(yùn)作力度日益增強(qiáng) 成為貨幣當(dāng)局的重要政策工具 同時(shí) 中國(guó)人民銀行也根據(jù)需要簽發(fā)中央銀行票據(jù) 19 31 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇問題 7 除上述工具外 中國(guó)人民銀行還采取優(yōu)惠利率政策 專項(xiàng)貸款 利息補(bǔ)貼和特種存款等工具 這類選擇性的貨幣政策工具 能夠針對(duì)特殊情況 靈活地加以運(yùn)用 但其直接行政決策的色彩濃重 8 原來最強(qiáng)有力的一個(gè)政策工具是 規(guī)模 為商業(yè)銀行規(guī)定發(fā)放貸款數(shù)量的上限 于1998年停止使用 19 32 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 1 一定的貨幣政策工具 如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化 并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo) 就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 2 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 其最初思路可以歸結(jié)為 在這個(gè)過程中 貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降 然后使投資乃至總支出發(fā)生變化 19 33 3 這個(gè)模型稱之為局部均衡分析 它只顯示了貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的初始影響 而沒有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用 考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用 遂有一般均衡分析 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 19 34 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 局部均衡分析 產(chǎn)出的上升 提出了大于原來的貨幣需求 如果沒有新的貨幣供給投入 下降的利率回升 利率的回升 又使總需求減少 產(chǎn)量下降 貨幣需求下降 利率又會(huì)回落 最終逼近一個(gè)均衡點(diǎn) 這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足了貨幣市場(chǎng)供求和商品市場(chǎng)供求兩方面的均衡要求 在這個(gè)點(diǎn)上 可能利息率較原來的均衡水平低 而產(chǎn)出量較原來的均衡水平高 19 35 4 但不論有何進(jìn)展 凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是對(duì)利息這一環(huán)節(jié)的特別重視 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 19 36 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)托賓的q理論 1 以托賓為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著一般均衡分析的思路 把資產(chǎn)價(jià)格 納入傳導(dǎo)機(jī)制 認(rèn)為溝通貨幣 金融機(jī)構(gòu)一方與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方之間的聯(lián)系 并不是貨幣數(shù)量或利率 而是資產(chǎn)價(jià)格以及利率結(jié)構(gòu)等因素 2 傳導(dǎo)的過程是 貨幣作為起點(diǎn) 直接或間接影響資產(chǎn)價(jià)格PE 資產(chǎn)價(jià)格 主要是股票價(jià)格 是對(duì)資本存量?jī)r(jià)值的評(píng)估 它與資本重置成本的比值q 將影響投資行為 過程可以表示為 19 37 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)早期貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 1 貨幣學(xué)派認(rèn)為 在傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用的不是利率 具有直接效果的是貨幣供給 M E I Y2 當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變 比如增大 由于貨幣需求并不會(huì)因外生變量的增大而增大 超過愿意持有的貨幣必然使支出增加 或投資于金融資產(chǎn) 或投資于非金融資產(chǎn) 直至人力資本的投資 支出 導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整 并最終引起Y的變動(dòng) 19 38 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論 1 信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性 不能由類如利率傳導(dǎo) 貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替 該理論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng) 2 銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論 銀行貸款不能全然由其他融資形式 如有價(jià)證券發(fā)行所替代 如小企業(yè)和普通消費(fèi)者 他們的融資需求只能通過銀行貸款來滿足 因而 通過影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出 過程不必通過利率機(jī)制 可描述如 19 39 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論 3 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的論證 貨幣供給量的減少和利率的上升 影響借款人的資產(chǎn)狀況 減少凈現(xiàn)金流 利率的上升將導(dǎo)致股價(jià)的下跌 從而惡化其資產(chǎn)狀況 使可用作借款擔(dān)保品的價(jià)值縮小 這種種情況 會(huì)使銀行減少貸款投放 一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款 也難于從金融市場(chǎng)直接融資 結(jié)果則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降 NCF 凈現(xiàn)金流 H 逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 19 40 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制 1 資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)及其對(duì)產(chǎn)出的影響可表示如下 2 問題是 要把它確定為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 必須是如右過程的確定性得到論證 3 貨幣當(dāng)局通過對(duì)貨幣供給和利率的操作 有可能以怎樣程度的確定性取得調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)行情特別是股票價(jià)格的效果 還是不清楚的 19 41 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)開放經(jīng)濟(jì)下的傳導(dǎo)機(jī)制 在開放經(jīng)濟(jì)條件下 凈出口 即一國(guó)出口總額與進(jìn)口總額之差 是總需求的一個(gè)重要組成部分 貨幣政策可以通過影響國(guó)際資本流動(dòng) 改變匯率 并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口 這樣的機(jī)制可以描述如下 re 匯率 NX 凈出口 19 42 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 1 從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的作用過程 在作用過程中 需要及時(shí)了解政策工具是否得力 需要估計(jì)目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn) 為此 需要設(shè)置中介指標(biāo) 中介指標(biāo)的選擇是否正確 關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn) 19 43 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 2 中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn) 可控性 可測(cè)性 相關(guān)性 抗干擾性 與經(jīng)濟(jì)體制 金融體制有較好的適應(yīng)性 3 根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率 貨幣供應(yīng)量 超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等 有一些經(jīng)濟(jì) 金融開放程度高的國(guó)家及地區(qū) 是以匯率作為貨幣政策的中介指標(biāo) 19 44 第十五章第二節(jié)貨幣政策工具 傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)貨幣政策通過中介指標(biāo)的操作 19 45 第十五章貨幣政策 第三節(jié)貨幣政策效應(yīng) 19 46 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的時(shí)滯 1 政策從制定到獲得效果 需要經(jīng)過一段時(shí)間 這叫做 時(shí)滯 2 時(shí)滯由內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩部分組成 內(nèi)部時(shí)滯 指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)的這段期間 其長(zhǎng)短取決于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)見能力 制定對(duì)策的效率和行動(dòng)的決心等 19 47 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的時(shí)滯 外部時(shí)滯 指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響的這段期間 它主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融條件決定 3 時(shí)滯是影響政策效應(yīng)的重要因素 假定政策的大部分效應(yīng)要快過較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn) 那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng) 19 48 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)微觀主體預(yù)期的對(duì)消作用 1 構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預(yù)期 當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí) 微觀經(jīng)濟(jì)主體會(huì)立即根據(jù)可能獲得的各種信息進(jìn)行預(yù)測(cè) 從而很快地做出對(duì)策 面對(duì)微觀主體的對(duì)策 推出的貨幣政策可能歸于無效 19 49 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)微觀主體預(yù)期的對(duì)消作用 2 鑒于微觀主體的預(yù)期 只有在政策的取向和力度沒有為公眾所掌握的情況下才能生效 但當(dāng)局縱然采取非常規(guī)的政策 終究也會(huì)落在公眾的預(yù)期之內(nèi) 3 不過 公眾的預(yù)測(cè)即使非常準(zhǔn)確 實(shí)施對(duì)策即使很快 對(duì)消也要有過程 從而政策仍可奏效 只是效應(yīng)會(huì)打折扣 19 50 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)透明度與取信于公眾問題 1 貨幣政策決策的透明度 也即決策者和廣大公眾之間高度溝通 對(duì)于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要 2 如果決策過程不透明 則難于樹立公眾對(duì)貨幣當(dāng)局的信任 如果公眾難于領(lǐng)會(huì)決策者的意向 在胡亂猜測(cè)中采取對(duì)策 必然會(huì)對(duì)消政策效應(yīng) 3 取得公眾的信任 由此誘導(dǎo)的公眾預(yù)期 使得公眾的推測(cè)常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向 則是貫徹貨幣政策的助力 19 51 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)透明度與取信于公眾問題 4 強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)則 不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局的行為 同時(shí)又與 透明度 有關(guān) 當(dāng)政策目標(biāo)的確定和政策的操作越有規(guī)則 也就是說貨幣當(dāng)局的行為越規(guī)范 越有規(guī)則可循 則透明度越高 5 透明與保密的統(tǒng)一 19 52 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)的衡量 1 衡量貨幣政策效應(yīng) 一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢 二是看發(fā)揮效力的大小 2 對(duì)貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的判斷 一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距 3 現(xiàn)實(shí)生活中 宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往有有賴于多種政策的配套進(jìn)行 因此要準(zhǔn)確地檢驗(yàn)貨幣政策效果 必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大小進(jìn)行分析 這是一個(gè)困難的課題 19 53 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變 1 現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)政策 包括貨幣政策 始于20世紀(jì)30年代凱恩斯主義的形成 當(dāng)時(shí) 是論證國(guó)家通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策 主要是財(cái)政政策 干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的必要性 2 二戰(zhàn)后 認(rèn)為財(cái)政政策與貨幣政策這兩者的搭配采用 有可能熨平資本主義的周期波動(dòng) 消滅危機(jī) 并實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng) 就業(yè)和穩(wěn)定諸目標(biāo)協(xié)調(diào)一致地實(shí)現(xiàn) 19 54 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變 3 但不久的實(shí)踐說明 國(guó)家干預(yù)的結(jié)果卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹并存 在這樣的背景下 先是出現(xiàn)了菲利普斯曲線 后來又需要解釋 滯脹 4 貨幣學(xué)派反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活 認(rèn)為過多的干預(yù)阻礙了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用 就貨幣政策來說 凱恩斯學(xué)派主張實(shí)施 逆風(fēng)向 調(diào)節(jié)的相機(jī)抉擇的方針 貨幣學(xué)派則主張保持貨幣供給按 規(guī)則 增長(zhǎng) 19 55 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變 5 70年代批判凱恩斯主義的還有供給學(xué)派 他們重新確認(rèn)供給決定需求這一古典原理 認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有足夠的能力購(gòu)買它的全部產(chǎn)品 他們主要的政策主張是通過降稅等措施刺激投資和產(chǎn)出 而不認(rèn)為在需求方面應(yīng)該采取什么行動(dòng) 19 56 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變 6 隨后的合理預(yù)期學(xué)派 重新確認(rèn)西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于 理性人 的假設(shè) 認(rèn)為 只有靠出乎微觀主體的預(yù)料 宏觀政策才能生效 他們認(rèn)為 相機(jī)抉擇的政策主張 這只會(huì)造成政策的不穩(wěn)定并加劇波動(dòng) 與貨幣主義一樣 他們強(qiáng)調(diào)貨幣政策的連續(xù)性 要求貨幣供給量的增長(zhǎng)應(yīng)保持穩(wěn)定 19 57 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變 7 自由資本主義時(shí)期的貨幣政策是要求創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境 以保證市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用 凱恩斯主義的貨幣政策是要求主動(dòng)通過金融工具逆風(fēng)向地調(diào)節(jié)有效需求 以求克服經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 批判凱恩斯主義的各流派 則是在凱恩斯主義政策雖曾取得成就但也陷入困境的背景下 反對(duì)相機(jī)抉擇 主張貨幣政策穩(wěn)定 并相信只有依靠市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境 反復(fù)論辯說明 如何估量貨幣政策的效應(yīng) 還是一個(gè)應(yīng)該不斷深入探索的課題 19 58 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)我國(guó)古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想 1 在中國(guó)的古代 存在著貨幣政策 當(dāng)然 不是以現(xiàn)代社會(huì)化的大生產(chǎn)為背景 而是以古代小農(nóng)經(jīng)濟(jì)為背景的 貨幣政策 但確是從經(jīng)濟(jì)整體出發(fā) 運(yùn)用總量的政策工具 作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 因而有理由稱之為宏觀經(jīng)濟(jì)政策 19 59 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)我國(guó)古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想 明確貨幣與物價(jià)的相互關(guān)系 幣重而萬物輕 幣輕而萬物重 論證了調(diào)節(jié)貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平高低的操作要點(diǎn) 強(qiáng)調(diào)要輔之以財(cái)政措施及信用措施 認(rèn)為商品價(jià)格的波動(dòng)是自然而然的事情 從而政策并不以價(jià)格的絕對(duì)穩(wěn)定為目標(biāo) 最終目標(biāo)是保護(hù)小農(nóng)經(jīng)濟(jì) 遏制兼并 鞏固君王統(tǒng)治 19 60 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)計(jì)劃體制下的 貨幣政策 實(shí)踐 1 在高度集中計(jì)劃體制下 并無貨幣政策的提法 但既然有貨幣 也必然有關(guān)于貨幣的政策 2 計(jì)劃體制下的貨幣政策 其目標(biāo)是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn) 其政策工具是指令性的信貸計(jì)劃 現(xiàn)金發(fā)行則是重要的觀測(cè)指標(biāo) 從政策的傳導(dǎo)過程看 由于行政命令手段的運(yùn)用 計(jì)劃控制既直接又簡(jiǎn)單 至于其效果 是在計(jì)劃價(jià)格保持穩(wěn)定的形式下 隱蔽著實(shí)際的貨幣供應(yīng)過多 19 61 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)改革以來的貨幣政策實(shí)踐 1 改革開放以來 貨幣政策日漸受到重視 由于經(jīng)濟(jì)體制還處在改革的過程之中 所以貨幣政策帶有行政調(diào)節(jié)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的雙重特點(diǎn) 當(dāng)然 總的趨勢(shì)是行政色彩由濃向淡轉(zhuǎn)化 而市場(chǎng)色彩則日益由淡轉(zhuǎn)濃 2 貨幣政策的目標(biāo) 不論是單一的 還是雙重的 付諸實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于傳導(dǎo)機(jī)制中的核心環(huán)節(jié) 一是利率 二是貨幣供給量 19 62 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)改革以來的貨幣政策實(shí)踐 3 大部分利率及其形成機(jī)制 行政程序的色彩仍然濃重 將利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)并借助它來傳導(dǎo)政策的意向 還處于培育的過程之中 但調(diào)節(jié)作用日益增強(qiáng)的趨向不可逆轉(zhuǎn) 4 貨幣供給量 作用十分直接 至于對(duì)貨幣供給量的調(diào)節(jié) 多年來一直是主要依靠直接手段 上個(gè)世紀(jì)末開始向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化 公開市場(chǎng)操作 已試行多年 存款準(zhǔn)備制度也有所試用 19 63 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng) 軟著陸 與 適度從緊 1 1985年 人們把當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的供需緊張與貨幣供給過多聯(lián)系起來 于是普遍要求緊縮貨幣供給 鑒于20世紀(jì)80年代初的一次緊縮舉措過于魯莽 這次制定了較為溫和的緊縮政策以期平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需協(xié)調(diào) 這一方針在當(dāng)時(shí)稱之為 軟著陸 在國(guó)外也存在 軟著陸 這一個(gè)經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ) 2 然而實(shí)施幾年 不見成效 這就產(chǎn)生了 軟著陸 不著陸 的說法 19 64 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng) 軟著陸 與 適度從緊 3 1993年中期 針對(duì)1992年新一輪猛烈的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 從 加強(qiáng)宏觀調(diào)控 的口號(hào)開始 實(shí)施了抑制過熱的決策 這次的決策有兩個(gè)特點(diǎn) 抑制過熱 不是針對(duì)全部固定資產(chǎn)投資 而是針對(duì)其中的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)投資 明確緊縮的重點(diǎn)是大力制止亂集資和亂拆借等 這次調(diào)控既抑制了過熱 降低了通貨膨脹率 又使整個(gè)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng) 提出了多年的 軟著陸 變成了現(xiàn)實(shí) 19 65 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng) 軟著陸 與 適度從緊 4 適度從緊 是 九五期間 在以抑制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控主要任務(wù)的中長(zhǎng)期目標(biāo)中提出的 緊縮 與 擴(kuò)張 是短期需求管理政策 把短期需求管理政策的概念用于中長(zhǎng)期的政策取向 易生混淆 19 66 第十五章第三節(jié)貨幣政策效應(yīng) 穩(wěn)健的貨幣政策 1 針對(duì)通貨緊縮壓力的出現(xiàn) 1998年底有了 適當(dāng)?shù)呢泿耪?的提法 然后是 穩(wěn)健的貨幣政策 再后是 努力發(fā)揮貨幣政策的作用 進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用 等提法 不論怎樣的提法 這一階段所表達(dá)的貨幣政策走向可以說一直是 擴(kuò)張 或者說 是要求積極而又審慎的擴(kuò)張 2 提法很快定格為 穩(wěn)健的貨幣政策 如果說提出之初的一段是擴(kuò)張意向 而面對(duì)2003年通貨膨脹有重現(xiàn)的勢(shì)頭 這一提法則表達(dá)了審慎緊縮意向 19 67 第十五章貨幣政策 第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合 19 68 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合配合的基礎(chǔ) 1 財(cái)政政策與貨幣政策是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的兩大需求管理政策 2 國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控 在于推動(dòng)總供給與總需求從失衡回復(fù)均衡 就短期均衡來說 關(guān)鍵是調(diào)節(jié)短期內(nèi)易于調(diào)節(jié)的總需求 3 由于市場(chǎng)需求的載體是貨幣 所以需求管理政策的運(yùn)作離不開對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié) 貨幣政策是這樣 財(cái)政政策也是這樣 這就是它們兩者應(yīng)該配合 也可能配合的基礎(chǔ) 19 69 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合配合模式 1 在20世紀(jì)30年代以前 占統(tǒng)治地位的經(jīng)濟(jì)理論均不主張政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過多的干預(yù) 2 30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和 凱恩斯革命 推出了宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策 由于金融體系擴(kuò)張乏力 遂把財(cái)政政策推崇到反危機(jī)政策的首位 19 70 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合配合模式 3 進(jìn)入40年代 由于戰(zhàn)時(shí)繁榮 應(yīng)付巨額的預(yù)算赤字和嚴(yán)重的通貨膨脹成為迫切的要求 在這一新形勢(shì)下 凱恩斯主義者提出 補(bǔ)償性財(cái)政貨幣政策 即根據(jù)經(jīng)濟(jì)的冷熱 交替實(shí)行緊縮或擴(kuò)張 4 后凱恩斯學(xué)派推崇財(cái)政政策和貨幣政策的 松緊搭配 19 71 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合配合模式 5 財(cái)政政策與貨幣政策其所以需要配合 是由于它們各有所長(zhǎng)又各有所短 在經(jīng)濟(jì)疲軟形勢(shì)下 微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為意向與貨幣當(dāng)局不必一致 而且也不聽命于貨幣當(dāng)局 至于財(cái)政擴(kuò)大投資則可強(qiáng)力擴(kuò)大投資支出并帶動(dòng)消費(fèi)支出 對(duì)于扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)能起關(guān)鍵作用 在經(jīng)濟(jì)過熱形勢(shì)下 中央銀行對(duì)于抑制貨幣供給增長(zhǎng)是強(qiáng)而有力的 而財(cái)政 要立即緊縮 難度極大 19 72 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合配合模式 6 同時(shí) 不管是貨幣政策還是財(cái)政政策 在用其積極有利一面時(shí) 總會(huì)伴隨有不可避免的消極的副作用 相互搭配使用 有可能使副作用有所緩解 19 73 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 1 自改革開放開始直到1997年 市場(chǎng)一直是處于供不應(yīng)求的背景之下 首先是借鑒西方經(jīng)驗(yàn) 運(yùn)用貨幣政策抑制通貨膨脹 在同一階段 財(cái)政的主要任務(wù)是力求減小財(cái)政赤字 其中主要是控制基本建設(shè)投資支出 不過 就整個(gè)階段的日常調(diào)控來看 財(cái)政政策對(duì)宏觀調(diào)控的參與較為微弱 19 74 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 2 1997年中期開始 國(guó)內(nèi)的有效需求不足同始于東南亞的金融危機(jī)疊加到了一起 于是有拉動(dòng)內(nèi)需的決策 然而 面對(duì)有效需求不足 貨幣政策的作用極為有限 于是1998年上半年 支持財(cái)政擴(kuò)張的主張很快地得到首肯 財(cái)政政策在調(diào)控宏觀決策中首次擺在主導(dǎo)地位 19 75 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 3 改革開放二十年之后 財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比格局的演變 不僅是由于從膨脹轉(zhuǎn)入緊縮 更為深刻的背景是與改革開放以來我國(guó)的宏觀資金分配格局有關(guān) 19 76 第十五章第四節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)比的變化 4 改革開放不久 財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢 而金融擴(kuò)張速度突出 1979年 信貸增長(zhǎng)額相當(dāng)財(cái)政歲入加債務(wù)收入的15 1 而1994年 信貸增長(zhǎng)額已超過財(cái)政歲入加債務(wù)收入之和 也正是財(cái)政與金融的這種對(duì)比格局 支持了1998年以前幾乎是貨幣政策獨(dú)挑大梁的局面 1996年出現(xiàn)了拐點(diǎn) 財(cái)政收入占GDP的比重停止下滑并開始回升 這就為1998年財(cái)政政策真正成為宏觀調(diào)整政策的兩大支柱之一提供了基礎(chǔ) 19 77 第十五章貨幣政策 第五節(jié)匯率政策 19 78 第十五章第五節(jié)匯率政策人民幣是應(yīng)貶值還是升值 1 把本幣與外幣聯(lián)系起來講的宏觀政策就是匯率政策 2 改革開放以來 人民幣匯率在較長(zhǎng)一段期間是趨于貶值的 1994年初 匯率并軌以后 出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢(shì) 東南亞金融危機(jī)引發(fā)了全球的競(jìng)爭(zhēng)性貶值 在這樣的背景之下 也強(qiáng)烈地引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的預(yù)期 19 79 第十五章第五節(jié)匯率政策人民幣是應(yīng)貶值還是升值 3 人民幣究竟應(yīng)不應(yīng)該貶值 中國(guó)政府選擇了人民幣不貶值的承諾 冷靜的理論分析也論證了 綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì) 政治得失 利于穩(wěn)定而不利于貶值 具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 4 實(shí)際上 人民幣的匯率不僅一直保持了穩(wěn)定 而且還有所升值 考慮到中美兩國(guó)的通貨膨脹率差異 1994 2000年人民幣對(duì)美元實(shí)際升幅達(dá)到44 19 80 第十五章第五節(jié)匯率政策人民幣是應(yīng)貶值還是升值 5 人民幣保持匯率穩(wěn)定 首先是進(jìn)一步提高了人民幣在國(guó)內(nèi)外的地位 較好地發(fā)揮了本國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定錨的作用 其次使得國(guó)內(nèi)企業(yè)改變了依賴貶值的思想 而不得不致力于改進(jìn)管理 第三 穩(wěn)定了金融 吸引了資本流入 6 人民幣貶值的壓力余勢(shì)未消 進(jìn)入2002年 中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界緊縮背景下的快速成長(zhǎng) 又引起了國(guó)外要求人民幣升值的強(qiáng)大壓力在 19 81 第十五章第五節(jié)匯率政策人民幣是應(yīng)貶值還是升值 7 在當(dāng)今國(guó)際貨幣體制下 不能幻想沒有匯率壓力 泛泛而言 貶值的好處是促進(jìn)出口 但對(duì)引資和外債不利 升值的好處是維護(hù)經(jīng)濟(jì)的良好形象 促進(jìn)引資 但對(duì)出口不利 面對(duì)不斷變化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣應(yīng)升值還是貶值會(huì)有不同的對(duì)策觀點(diǎn) 國(guó)外出于不同的目的也必定會(huì)對(duì)中國(guó)施加人民幣應(yīng)升值還是貶值的輿論乃至外交的壓力 19 82 第十五章第五節(jié)匯率政策人民幣是應(yīng)貶值還是升值 8 從冷靜的理論分析角度來說 決策必須 全面 綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì) 政治得失 估計(jì)保持匯率目標(biāo)所必須具備的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 如果難以做出準(zhǔn)確的判斷 保持穩(wěn)定或許是最優(yōu)選擇 19 83 第十五章第五節(jié)匯率政策米德沖突與 政策搭配理論 1 在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中 為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo) 粗略地說 以財(cái)政政策 貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡 以匯率政策實(shí)現(xiàn)外部均衡 2 然而 若一國(guó)采取固定匯率制度 匯率工具就無法使用 這時(shí) 僅用財(cái)政政策和貨幣政策來達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡 在政策取向上 常常存在沖突 例如 外部均衡要求實(shí)行緊縮性政策時(shí) 可能從國(guó)內(nèi)角度需要實(shí)行擴(kuò)張性政策 對(duì)于這種狀況 經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為米德沖突 19 84 第十五章第五節(jié)匯率政策米德沖突與 政策搭配理論 3 60年代 蒙代爾提出了他的 政策搭配理論 指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘?cái)政政策和貨幣政策 可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡 政策搭配原理如圖 BB 外部均衡線YY 內(nèi)部均衡線 19 85 第十五章第五節(jié)匯率政策米德沖突與 政策搭配理論 4相應(yīng)的 有一個(gè)不同失衡狀態(tài)下的最佳政策搭配設(shè)計(jì) 19 86 第十五章第五節(jié)匯率政策克魯格曼三角形 1 一個(gè)國(guó)家的金融政策有三個(gè)基本目標(biāo) 即 本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性 匯率的穩(wěn)定性和 資本自由流動(dòng) 保羅 克魯格曼認(rèn)為 這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn) 被稱之為 三元沖突 他用一個(gè)三角形來形容 19 87 第十五章第五節(jié)匯率政策克魯格曼三角形 2 對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說 理想的選擇當(dāng)然是保住貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定 而放棄資本自由流動(dòng) 然而 外匯管制存在種種弊端 往往迫于壓力 不得不解除管制 3 三元沖突 是否是絕對(duì)不可逾越的真理 生機(jī)無限的經(jīng)濟(jì)生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對(duì)它的認(rèn)識(shí) 而且還必然會(huì)孵育出新的解決自身矛盾的機(jī)制 19 88 第十五章第五節(jié)匯率政策我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題 1 1996年以前 由于人民幣是不可兌換貨幣 嚴(yán)格的外匯管制隔絕了外部經(jīng)濟(jì)與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系 單由外匯管制即可實(shí)現(xiàn)外部均衡 2 1996年11月27日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換之后 人民幣的匯率成為政策選擇的重要內(nèi)容 但接下來還有資本項(xiàng)目的可兌換 也即人民幣完全可兌換的問題 19 89 第十五章第五節(jié)匯率政策我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題 3 人民幣資本項(xiàng)目可兌換有不少好處 同時(shí)也有風(fēng)險(xiǎn) 但種種原因不斷加強(qiáng)我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的壓力 WTO以及相關(guān)國(guó)際組織的推動(dòng) 開放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要 管制的有效性越來越受到挑戰(zhàn) 難以承受的管制成本 19 90 第十五章第五節(jié)匯率政策我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題 4 盡管我國(guó)目前還沒有一個(gè)資本賬戶開放的明確時(shí)間表 但遲早必將開放 這就產(chǎn)生了一個(gè)問題 一旦人民幣的可兌換擴(kuò)及資本項(xiàng)目 按照 三元沖突 在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這兩者中間如何選擇 5 不論理論上解決的如何 最根本的準(zhǔn)備是增強(qiáng)國(guó)力 只有強(qiáng)大的國(guó)力 才是應(yīng)對(duì)各式各樣沖擊的可靠后盾 19 91 第十五章貨幣政策 第六節(jié)開放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào) 19 92 第十五章第六節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)開放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo) 1 在開放經(jīng)濟(jì)情況下 一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響其他國(guó)家 其他國(guó)家則會(huì)做出反應(yīng) 這種反應(yīng)又反過來影響本國(guó)經(jīng)濟(jì) 這種相互影響在一定程度上制約著一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 2 兩國(guó)情況下的蒙代爾 弗萊明模型 是用來分析國(guó)際傳導(dǎo)的基本框架 19 93 第十五章第六節(jié)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)開放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo) 在開