CFA-level-I-book中英文詳解

CFA Level I book 4 中文詳解 capital budgeting process 資本預(yù)算過(guò)程 長(zhǎng)于 1 年的未 來(lái)現(xiàn)金流項(xiàng)目 任何對(duì)公司未來(lái)收入影響的決策可以 用此框架測(cè)算 資本預(yù)算過(guò)程 4 個(gè)步驟 1 idea generation 構(gòu)思產(chǎn)生 2 analyzing project proposals 分析項(xiàng)目建議 3 create the firm wide capital budget 制定公司層級(jí)的資本預(yù)算 4 monitoring decisions and conducting a post audit 監(jiān)督 決策 的執(zhí)行 及實(shí)施事后審計(jì) 構(gòu)思產(chǎn)生 產(chǎn)生項(xiàng)目的構(gòu)思 分析項(xiàng)目建議 預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流 制定公司層級(jí)資本預(yù)算 根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流的時(shí)間性 公司的可用資源 公司的整體戰(zhàn)略計(jì)劃 對(duì)可獲利項(xiàng) 目進(jìn)行優(yōu)先級(jí)排序 監(jiān)督?jīng)Q策及實(shí)施事后審計(jì) 尋找預(yù)計(jì)與實(shí)際的差異 解釋原因 并通過(guò)審計(jì)找到預(yù)測(cè)階段的系統(tǒng)誤差 提 高公司經(jīng)營(yíng) 可以將 capital budgeting project 資本預(yù)算項(xiàng)目分成如下 幾類(lèi) 1 replacement project to maintain the business 保持經(jīng)營(yíng) 而更換項(xiàng)目 不進(jìn)行深入分析 而是判斷現(xiàn)行項(xiàng)目是 否需要繼續(xù) 如果是 現(xiàn)行步驟是否需要保留 2 replacement projects for cost reduction 削減成本而更 換項(xiàng)目 決定設(shè)備是否過(guò)時(shí) 但仍然可用 或者需要 替代 此過(guò)程需要深入分析 3 expansion projects 擴(kuò)張項(xiàng)目 4 new product or market development 新項(xiàng)目或市場(chǎng)開(kāi) 發(fā) 5 mandatroy projects 調(diào)整項(xiàng)目 政府代理機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn) 公司可能需要 特別是在安全相關(guān)或者環(huán)境相關(guān)的項(xiàng) 目 6 other projects 其他項(xiàng)目 一些不能簡(jiǎn)單分析的項(xiàng)目 資本預(yù)算過(guò)程的 5 個(gè)重要原則 1 決策是基于現(xiàn)金流的 而不是會(huì)計(jì)收入 incremental cash flow 現(xiàn)金增量 sunk costs 沉沒(méi)成本 與是否接受項(xiàng)目無(wú)關(guān) 因此分析時(shí)不要考慮 它主要 是支付給市場(chǎng)調(diào)研 的費(fèi)用 Externalities 外部效應(yīng) 一個(gè)項(xiàng)目對(duì)公司其他 項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響 cannibalization 蠶食 如果是負(fù)面 的 則需要將其從項(xiàng)目現(xiàn)金流中扣除 conventional cash flow pattern 傳統(tǒng)現(xiàn)金流樣式 現(xiàn)金流 流入流出只改變一次 sign change only once 非傳統(tǒng) 現(xiàn)金流樣式 現(xiàn)金流流入流出改變不止一次 2 現(xiàn)金流基于機(jī)會(huì)成本計(jì)算 3 現(xiàn)金流的時(shí)間性很重要 不僅僅因?yàn)橘N現(xiàn) 現(xiàn)金流來(lái) 得越早越有意義 風(fēng)險(xiǎn)考慮 4 現(xiàn)金流是基于稅后計(jì)算的 5 融資成本在項(xiàng)目的必要收益率中反應(yīng) independent 獨(dú)立和 mutually exclusive 互斥項(xiàng)目 獨(dú)立 項(xiàng)目只要可以獲利 就都可以接受 互斥項(xiàng)目只能接 受其一 project sequencing 項(xiàng)目次序 有些項(xiàng)目要在實(shí)施某些 項(xiàng)目后才能實(shí)施 IRR 是 PV 流入 PV 流出 的貼現(xiàn)率 payback period 償付周期 靜態(tài)回收期 恢復(fù)最初成 本的年限 最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù) 最后一 項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值 下年凈現(xiàn)金流量 年份123456 凈現(xiàn)金流 量 1 1 1 191 累計(jì)凈現(xiàn) 金流量 1 2 3 456 靜態(tài)回收期 payback period 4 4 9 該方法是考慮流動(dòng)性的 但缺點(diǎn)是 沒(méi)有考慮貼現(xiàn) 且也沒(méi)有考慮償付年限之后的現(xiàn)金流 discounted payback period 貼現(xiàn)償付周期 將現(xiàn)金流貼 現(xiàn) 貼現(xiàn)到項(xiàng)目開(kāi)始 后計(jì)算償付周期 profitability index 利潤(rùn)指數(shù) PI PI 未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 CF0 1 NPV CF0 PI 1 時(shí) NPV 為 正 項(xiàng)目可接受 反之為負(fù) 項(xiàng)目不可接受 NPV profile 輪廓 不同貼現(xiàn)率下的 NPV 曲線 IRR 為 NPV 0 時(shí)的貼現(xiàn)率 NPV 優(yōu)點(diǎn) 絕對(duì)性 缺點(diǎn)相對(duì)性不足 IRR 優(yōu)點(diǎn) 相對(duì) 回報(bào)率 缺點(diǎn) 可能與 NPV 矛盾 或者有多個(gè) IRR 或 無(wú) IRR 比如非典型現(xiàn)金流樣式 資本預(yù)算方法一般根據(jù) 4 個(gè)不同因素而不同 1 地域 歐洲人更喜歡償付周期 而不是 NPV 或 IRR 2 公司規(guī)模 公司越大 越喜歡現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法如 NPV 或 IRR 3 公共 VS 私有企業(yè) 私有企業(yè)喜歡償付周期法 公共 企業(yè)喜歡貼現(xiàn)法 4 經(jīng)歷受教育程度 受教育程度越高 越喜歡貼現(xiàn)法 NPV 為正 代表公司未來(lái)現(xiàn)金流的凈流入 通常可以 使股價(jià)上升 但是如果分析家得出的項(xiàng)目收益率 比 管理者預(yù)期的低 也可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降 用于資本預(yù)算項(xiàng)目的方法 weighted avergage cost of capital 資本成本加權(quán)平均 WACC 也可以作為 marginal cost of capital 資本邊際成本 MCC kd 現(xiàn)有到期債權(quán)收益率 表示發(fā)行新債的收益率 也 叫做稅前債務(wù)成本組成部分 kd 1 t 稅后債務(wù)成本 kps preferred stock 優(yōu)先股成本 kce common equity 普通權(quán)益成本 這是普通股的必要 收益率 通常很難估計(jì) WACC wd kd 1 t wps kps wce kce WACC 的比例 是公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 也就是說(shuō) 公 司期望獲得的比例 如果沒(méi)有足夠多的信息 就用當(dāng) 前資本結(jié)構(gòu) 基于市場(chǎng)價(jià)值 investment opportunity schedule 投資機(jī)會(huì)曲線和 marginal cost of capital curve 邊際資本成本曲線的交點(diǎn) 是最優(yōu)資本預(yù)算 如果風(fēng)險(xiǎn)比現(xiàn)在大 則折現(xiàn)率要比 WACC 高 反之低 kps 優(yōu)先股股利 優(yōu)先股市價(jià) kce 可以用三種方法估計(jì) 1 capital asset pricing model approach 資本定價(jià)模型法 kce RFR E Rm RFR RFR 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 是股票風(fēng) 險(xiǎn) E Rm 是市場(chǎng)必要收益率 既第二項(xiàng)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 2 dividend discount model approach 紅利貼現(xiàn)模型法 P0 D1 kce g kce D1 P0 g D1 是下一年的股利 kce 是普通股必要收益率 g 是企業(yè)期望恒定增長(zhǎng)率 g retention rate return on equity 1 payout rate ROE 3 bond yield puls risk premium approach 債券收益率加風(fēng) 險(xiǎn)溢價(jià)法 kce bond yield risk premium 是系統(tǒng)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量 pure play method 純演繹法 將一個(gè)純粹投入于與項(xiàng)目 類(lèi)似的生意企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)模擬 其中 D E 表示可比企業(yè)的債務(wù) 權(quán)益比率 t 是它的邊 際稅率 估計(jì) 的一些難處 1 估計(jì)基于歷史數(shù)據(jù) 歷史數(shù)據(jù) 長(zhǎng)度和頻率會(huì)影響它 2 選擇何種代表市場(chǎng)回報(bào) 會(huì)影 響估計(jì) 3 長(zhǎng)時(shí)間趨于 1 因此需要對(duì)估計(jì)調(diào)整 4 對(duì)小公司的估計(jì) 應(yīng)當(dāng)對(duì)其內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整 這 些風(fēng)險(xiǎn)不在資本結(jié)構(gòu)中反應(yīng) Country Risk Premium 對(duì)于發(fā)展中的國(guó)家 還需要加入主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) kce Rf E Rm Rf CRP 其中 CRP 為 country risk premium 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Break point 資本的 break point 資本組成變化的量 資本組成的比 重 如 debt 比重 40 business risk 包括 sales risk 和 operating risk 企業(yè)收 入和費(fèi)用的不確定性 financial risk 使用融資的成本 degree of operating leverage 經(jīng)營(yíng)杠桿等級(jí) DOL degree of financial leverage 融資杠桿等級(jí) DFL Degree of total leverage 總杠桿等級(jí) DTL DOL EBIT 的變化率 sales 的變化率 S TVC S TVC F DFL EPS 的變化率 EBIT 的變化率 EBIT EBIT interest DTL DOL DFL S TVC S TVC F I breakeven quantity of sales 銷(xiāo)售平衡點(diǎn) revenue 收入 等于成本 net income 凈收入為 0 Qbe fixed opearting costs fixed financing costs price variable cost per unit 即 固定經(jīng)營(yíng)成本 固定融資成 本 價(jià)格 變化成本 個(gè) operating breakeven quantity of sales Qobe 固定經(jīng)營(yíng)成本 價(jià)格 變化成本 個(gè) 現(xiàn)金股利包括 1 regular dividends 定期股利 公司定期 分紅 2 special dividends 特別股利 狀況好的時(shí)候一次 性現(xiàn)金支付 3 liquidating dividends 清算股利 清算股 利作為資本回報(bào) 需要收資本所得稅 4 stock dividends 股票股利 以股票方式分紅 3 for 1 split 每股分成 3 份 reverse stock splits 逆股票分割 Dividend payment chronology 1 declaration date 紅利宣布日 董事會(huì)確認(rèn)支付紅利的 日期 2 ex dividend date 超過(guò)分紅日 該日后 包括該日 買(mǎi) 入不享受分紅 登記日前兩天 因?yàn)?settlement date is three business days after the trade day t 3 3 holder of record date 登記日 記錄的股票持有者紅利 委派日 4 payment date 紅利支付日 在 ex dividend date 股票 價(jià)格開(kāi)始下降 除權(quán)除息日 下降數(shù)額為股利的稅后 價(jià)格 share repurchase 1 buy in open market 2 fixed price to purchase fixed amount tender offer usually at a premium using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired 3 Direct negotiation Usually at a premium to the market price Share repurchase 的影響 如果用于購(gòu)買(mǎi)股票的債務(wù)的 稅后成本比股票回報(bào)率低 那么 EPS 將在回購(gòu)后增加 否則減小 book value of a share 每股賬面價(jià)值 BVPS 如果回購(gòu) 價(jià)格大于最初的 BVPS BVPS 會(huì)降低 否則增加 股票回購(gòu)和分紅的效果相同 企業(yè)流動(dòng)性來(lái)源 第一來(lái)源 每天經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金 如賣(mài)出物品 服務(wù) 收 集應(yīng)收 短期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金 短期融資 有效的現(xiàn) 金流管理等 第二來(lái)源 短期或長(zhǎng)期資產(chǎn) 協(xié)商債務(wù)條款 重新協(xié) 商 破產(chǎn)申請(qǐng)和公司重組 第二來(lái)源不會(huì)影響公司的 經(jīng)營(yíng) 而是影響公司的資產(chǎn)重組 drags on liquidity 流動(dòng)性拉低效應(yīng) 現(xiàn)金流入的減少或 延期 pulls on liquidity 流動(dòng)性退出效應(yīng) 加速現(xiàn)金的流出 short term securities 短期債券包括 美國(guó) T bills 1 年 期國(guó)庫(kù)券 短期聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券 federal agency 銀 行存款證 certificates of deposit 銀行承兌匯票 acceptances 定期存款 time deposit 回購(gòu)協(xié)議 商業(yè)票據(jù) commercial paper 貨幣基金 可調(diào)利率優(yōu) 先股 adjustable rate 現(xiàn)金折扣 2 10 net 60 表示 如果在 10 天內(nèi)支付則可 以享受 2 的折扣 60 天后將支付額外費(fèi)用 from the date of invoice trade credit 信用支付 即賒賬 可以是流動(dòng)性來(lái)源 但是如果企業(yè)短期借債的費(fèi)用要比 trade credit 小的話 還是付清比較好 lines of credit 種類(lèi) 1 uncommitted line of credit 未承諾 信用額度 銀行可以在一定程度擴(kuò)大信用 但情況發(fā) 生變化時(shí)可以收回信用 2 信用承諾 銀行承諾一定時(shí) 間內(nèi)擴(kuò)大信用額度 3 revolving line of credit 循環(huán)信用 額度 更可靠的信用額度 Blanket lien 毯子留置權(quán) 銀行可以對(duì)所有流動(dòng)資產(chǎn)和公司未來(lái)資產(chǎn)進(jìn)行抵押 以滿足借貸違約 factoring 承購(gòu) 將 receivable 應(yīng)收以一定折扣賣(mài)出 corporate governance 企業(yè)管理要求 1 董事會(huì)保護(hù)所 有者利益 2 企業(yè)可以合法地 道德地對(duì)待所有者 3 所有者權(quán)利受保護(hù) 并且對(duì)于管理具有發(fā)言權(quán) 4 董事 會(huì)獨(dú)立于管理層運(yùn)作 5 管理層每日經(jīng)營(yíng)有適當(dāng)?shù)牟襟E 和控制 6 企業(yè)的財(cái)務(wù) 經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)通過(guò)公允的 準(zhǔn)確的 定期的方式匯報(bào)給所有者 對(duì)于董事會(huì) 投資者應(yīng)當(dāng)確定 1 董事會(huì)絕大多數(shù)董事 是由獨(dú)立的成員組成的 非管理層 2 董事會(huì)在定期 召開(kāi)無(wú)管理層參與的會(huì)議 3 不應(yīng)當(dāng)有公司的 CEO 或 前任 CEO 4 如果主席不能獨(dú)立 則獨(dú)立懂事應(yīng)當(dāng)占董 事會(huì)的絕大多數(shù) 5 如果董事會(huì)與供應(yīng)商 客戶 股票 權(quán)計(jì)劃 或養(yǎng)老金建議提供者很近 他們是否可以在 沖突發(fā)生時(shí) recuse 回避 董事會(huì)選舉的頻率 1 是否有每年選舉或 staggered multiple year terms 每隔幾年選舉 2 懂事會(huì)是否在沒(méi) 有所有者批準(zhǔn)的情況下留任空余職位 3 所有者是否可 以彈劾董事會(huì)成員 4 董事會(huì)規(guī)模是否和企業(yè)規(guī)?；驙?況一致 為了保證懂事的獨(dú)立性 董事會(huì)成員不能有以下情況 1 公司或子公司的成員 包括前雇員 執(zhí)行官 及他們 的家屬 2 具有控制利潤(rùn)的個(gè)人或組織 如所有者 它 們可能影響企業(yè)的管理 3 執(zhí)行管理層和他們的家屬 4 企業(yè)的建議提供者 審計(jì)人員和他們的家屬 5 對(duì)企 業(yè)具有交叉 directorship 控制權(quán)的實(shí)體 沒(méi)有能力的懂事通常會(huì)尋求管理層的幫助 也應(yīng)當(dāng)避 免 1 是否具有對(duì)企業(yè)未來(lái)決策的能力 2 具有企業(yè)技 術(shù) 產(chǎn)品和服務(wù)的知識(shí) 企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)和會(huì)計(jì)審計(jì)的 知識(shí) 法律發(fā)行的知識(shí) 戰(zhàn)略和計(jì)劃的知識(shí) 企業(yè)面 臨風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí) 具備以上能力者 3 在公眾場(chǎng)合顯示他 們的道德姿態(tài) 4 是否因?yàn)樵诠径聲?huì)或其他公司董 事會(huì)工作而產(chǎn)生法律或常規(guī)的問(wèn)題 5 是否有其他董事 會(huì)的經(jīng)驗(yàn) 6 定期參加會(huì)議 7 是否有大量的公司股票 是否能消除利益沖突 8 有必要的經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì) 9 是否 服務(wù)董事會(huì)超過(guò) 10 年這樣會(huì)影響到獨(dú)立性 審計(jì)組 1 適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)和審計(jì)步驟 2 外部審計(jì)員不受 公司管理層影響 3 任何外部審計(jì)員和公司之間的沖突 都以所有者利益考慮并解決 4 獨(dú)立審計(jì)員有權(quán)對(duì)公司 的子公司和各部門(mén)進(jìn)行審計(jì) 5 所有在審計(jì)組服務(wù)的懂 事都是獨(dú)立的 6 審計(jì)組成員都是 financial expert 金融 專家 7 所有者投票決定董事會(huì)聘請(qǐng)的外部審計(jì)員 8 審計(jì)組有權(quán)對(duì)外部審計(jì)公司提出的非審計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行同 意或拒絕的決定 9 公司對(duì)于內(nèi)部審計(jì)員向誰(shuí)匯報(bào)具有 條款和步驟 內(nèi)部審計(jì)員可以無(wú)約束地聯(lián)系審計(jì)組 10 由于會(huì)計(jì)政策欺騙和類(lèi)似事由而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行修 改 需要審計(jì)組和外部審計(jì)進(jìn)行討論 11 審計(jì)組控制 審計(jì)預(yù)算 remuneration compensation committee 酬金 賠償委員 會(huì) 1 執(zhí)行賠償是合適的 2 企業(yè)是否提供董事會(huì)成員 借貸或使用公司資產(chǎn) 3 委員會(huì)成員定期參加 4 委員 會(huì)有政策和步驟 5 選擇權(quán)的條款和條件是合理的 6 基于股票的賠償?shù)牧x務(wù)通過(guò)發(fā)行新股滿足 7 如果基于 股票的酬金計(jì)劃會(huì)稀釋股票 那么公司董事會(huì)成員需 要收到所有者的授權(quán) 8 其他公司的高級(jí)執(zhí)行官對(duì)公司 或委員會(huì)成員有交叉控制權(quán) 監(jiān)控個(gè)人因直接通過(guò)董 事會(huì)賠償?shù)幕セ輿Q策獲利 命名委員會(huì)的職責(zé) 1 招聘符合條件的董事會(huì)成員 2 定期回顧當(dāng)前董事會(huì)成員的表現(xiàn) 獨(dú)立性 技能和經(jīng) 驗(yàn)等 3 制定命名程序和規(guī)則 4 準(zhǔn)備管理繼承方案 投資者對(duì)于命名委員會(huì)應(yīng)當(dāng)考察 1 選取新董事會(huì)成員 的條件 2 現(xiàn)存董事會(huì)成員的職位 背景和專業(yè)知識(shí) 推薦的新成員如何彌補(bǔ)現(xiàn)存成員 3 找新成員的過(guò)程 4 出席記錄 5 管理層的繼任計(jì)劃 6 委員會(huì)的報(bào)告 包括任何行動(dòng) 決策和討論 對(duì)于 ethics codes 道德標(biāo)準(zhǔn) 需要考慮 1 確定 董事 會(huì)定期收到公司相關(guān)信息 2 道德條款需要與公司所在 地的政府法律和當(dāng)?shù)毓善苯灰姿笠恢?公司需要 披露他們是否按照自己的道德條款執(zhí)行 及沒(méi)有執(zhí)行 的理由 3 道德條款應(yīng)當(dāng)防止企業(yè)內(nèi)部將所有者利益轉(zhuǎn) 移 4 對(duì)企業(yè)管理負(fù)責(zé)的個(gè)人需要任命 5 如果選擇的 管理層人員放棄執(zhí)行道德條款 需要給出理由 6 如果 任何道德條款在當(dāng)前被廢棄 公司需要解釋原因 7 公 司的道德條款需要定期審計(jì)和改進(jìn) 對(duì)于評(píng)估管理層 投資者應(yīng)當(dāng) 1 證實(shí)企業(yè)服從一定的 道德框架 并且接受道德條款 2 檢查公司是否允許董 事會(huì)或管理層成員以個(gè)人目的使用公司資產(chǎn) 3 分析執(zhí) 行補(bǔ)償來(lái)評(píng)估是否與其職責(zé)和表現(xiàn)相稱 4 檢查股份回 購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)模 目的 和融資的方法 對(duì)于 vote proxies 投票 1 企業(yè)是否先通過(guò)需要參加每 年會(huì)議的方式限制投票權(quán) 2 是否在其他公司的同一地 點(diǎn)和時(shí)間組織會(huì)議 并要求出席投票 3 是否允許遠(yuǎn)程 投票 4 是否阻止一些投資者通過(guò)在會(huì)議之前交易股份 增加投票權(quán) 來(lái)投票 保密投票 1 企業(yè)是否使用第三方來(lái)制票 2 是否第三 方保存投票記錄 3 制票是否通過(guò)審計(jì) 4 是否所有者 只有出席時(shí)才能投票 8 A 包含 cumulative voting 累計(jì)投票信息 累計(jì)投票 根據(jù)股數(shù)投票 proxy statement 投票闡述 組織 articles 條款 corporate bylaws 公司章程是所有者權(quán)利信息的來(lái)源 defined contribution pension plans 和 defined benefit pension plans 一個(gè)是公司出固定錢(qián) 每個(gè)人得到的不固 定 一個(gè)是個(gè)人得到固定錢(qián) endowment 項(xiàng)目基金 Foundation 基金用于特殊種類(lèi) 的活動(dòng) Insurance companies 保險(xiǎn)公司 人壽保險(xiǎn)通常 有較長(zhǎng)的期限 Property and casualty 財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn) 投資 期限較短 Sovereign wealth fund 主權(quán)財(cái)產(chǎn)基金 由政 府所有的資產(chǎn)池 投資組合管理步驟 1 計(jì)劃階段 2 執(zhí)行階段 3 反饋 階段 top down 方法 從宏觀開(kāi)始分析 Bottom up 方法 從 單個(gè)證券開(kāi)始分析 passively managed 被動(dòng)管理 saparetely managed account 單獨(dú)管理賬戶 為單個(gè)投 資者進(jìn)行投資管理 equity market neutral funds 權(quán)益市場(chǎng)中性基金 long stock 多倉(cāng)和 stock sold short 賣(mài)出短倉(cāng)一致 long bias 多倉(cāng)偏見(jiàn) 持有多倉(cāng)多 buyout funds 私有權(quán)益基金 購(gòu)買(mǎi)公司 并持有私有 股 不可交易 類(lèi)似于 PE venture capital fundsVC 基金 風(fēng)險(xiǎn)投資基金 holding period return 持有期回報(bào) 給定期限投資的增 長(zhǎng)率 平均回報(bào) 1 arithmetic mean 算術(shù)平均 2 geometric mean 幾何平均 money weighted rate of return 金錢(qián)加權(quán)回報(bào)率 基于投 資組合所有現(xiàn)金流的內(nèi)在回報(bào)率 其他回報(bào) 1 gross return 毛回報(bào) 扣除各項(xiàng)費(fèi)用前的 回報(bào) return 凈回報(bào) 扣除各項(xiàng)費(fèi)用后的回報(bào) 3 pretax nominal return 稅前名義回報(bào) 4 after tax nominal return 稅后名義回報(bào) 5 real return 真實(shí)回報(bào) 名義回報(bào)扣除通脹影響 6 leveraged return 杠桿回報(bào) 期貨等 不以合約價(jià)值計(jì)算 而以投入的資產(chǎn)計(jì)算回 報(bào) 對(duì)于單個(gè)證券 可以計(jì)算不同期限的回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差 分 母為 T 或者 T 1 covariance 協(xié)方差 分母為 n 1 risk averse 風(fēng)險(xiǎn)厭惡型 Risk seeking 風(fēng)險(xiǎn)追求型 相同 回報(bào)會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)大的 Risk neutral 風(fēng)險(xiǎn)中性 對(duì)于相 同回報(bào) 不管風(fēng)險(xiǎn)多少都沒(méi)區(qū)別 相關(guān)性越低 包括負(fù)數(shù) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越小 The efficient frontier consists of portfolios that have the greatest expected return for a given level of risk Portfolios with the minimum risk for their level of expected return lie on the minimum variance frontier but not necessarily on the efficient frontier the upper boundary of minimum variance frontier 風(fēng)險(xiǎn)最小點(diǎn)表示 global minimum variance portfolio 世界 最小方差組合 風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者 只會(huì)選擇有效邊 界上的組合 因?yàn)樗麄冿L(fēng)險(xiǎn)承受能力最小 相同情況 Indifference Curve 斜向上 并且曲線之間不相交 越 靠近左邊的組合越受歡迎 風(fēng)險(xiǎn)較小 風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投 資者無(wú)差異曲線會(huì)更陡 因?yàn)閷?duì)于一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)的增 加 他們要求更多回報(bào)的增加做補(bǔ)償 Two fund separation theorem 兩基金分離定理 投資者 最后組合將會(huì)是有一個(gè) risky market portfolio 和 risk free asset 之間的優(yōu)化組合 優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合表示為 capital allocation line CAL 資本分配線 它是一條斜向上開(kāi)口的直線 只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)法通過(guò)分散投資消除 才有溢價(jià) 承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Homogenous expectation assumption 假設(shè)所有投資者 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn) 回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān) 性的估計(jì)相同 因此他們有 same efficient frontier same optimal risk portfolio which is the market portfolio same CAL 否則是不同的 在這個(gè)假設(shè)下 CAL 被稱作 CML capital market line CML 與有效邊界的 切點(diǎn)就是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合 Capital Market Line 表示每承受 單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 可以看做 p m 相信市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng) informational efficient 信息有效 會(huì) 采用被動(dòng)投資策略 否則主動(dòng)投資 通常奢侈品公司 有很高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 他們的表現(xiàn)與市場(chǎng)相關(guān)度高 通常為了消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)需選擇所有股票來(lái)構(gòu) 成投資組合 而只需要一部分即可 有的說(shuō)是 30 支股票 就可以 有的說(shuō) 12 18 個(gè) multifactor models 其中 叫做 factor sensitivity 或者 factor loading Fama and French 提出以下幾個(gè)因素 E Rm Rf firm size firm B M ratio Carhart 加上第四個(gè)因素 prior period returns single factor model Market Model 也是單因素模型 ei is the abonormal return on asset i E Ri 將 asset i 的 return 對(duì) market return 做回歸 回歸線叫 做 securities characteristics line security market line SML 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線 描述 E Ri 與 COV Ri Rm 之間的關(guān)系 Securities Market Line CAPM 其中 CAPM 的幾個(gè)假設(shè) Risk aversion utility maximization fritionless market one period horizon homogenous expectations divisible assets competitive markets SML 與與 CML 比較比較 CML 衡量的是收益與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) SML 衡量的是收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 Because only systematic risk is priced and the CAL and the CML are based on total risk the CAL and the CML can only be applied to efficient portfolio whose total risk equals systematic risk SML 以 CAPM 為基 礎(chǔ) SML 適用于 all properly priced securities and portfolio of securities sharpe ratio Treynor Ratios relative risk or return objective comparing to a benchmark Ability to bear risk and willingness to bear risk 前者是能 力 后者是意愿 Advisers should choose the more conservative one between ability and willingness and counseling with client 關(guān)于 IPS 條款可以這樣記 R R T T L L U return risk tolerance time horizon tax situation liquidity legal restrictions unique constraints Investment constraints Time horizon tax situation liquidity legal restrictions unique constraints Asset classes equity bond cash real estate alternative investment Alternative investment hedge funds of various types PE funds commodity funds artwork and intellectual property rights Strategic asset allocation vs tactical asset allocation A manager who varies from strategic asset allocation weights in order to take advantage of perceived short term opportunities is adding tactical asset allocation to the portfolio strategy Security Selection refers to deviations from index weights Risk budget sets an overall risk limit for the portfolio and a portion to systematic risk of strategic asset allocation tactic asset allocation and security selection offset active management 和 excessive trading 效應(yīng) 一 個(gè)投資組合由多個(gè)人管理 則可能幾個(gè)管理人之間相 互抵消 使得主動(dòng)投資效應(yīng)減弱 另一方面 由于不 止一個(gè)人管理 可能使交易過(guò)多 增加稅負(fù) Core satellite approach core in passively managed indexes and a satellite in active strategies LOS 45 Market organization and structure money market and capital market money market refers to debt securities with maturity of one year or less Capital market refers to market for long term debt and equity securities Financial intermediaries brokers dealers and exchanges securitizers depository institutions insurance companies arbitrageurs clearinghouses and custodians alternaive trading system ATS 等效交易系統(tǒng) 與交易 所類(lèi)似 但是沒(méi)有法規(guī) 不顯示當(dāng)前客戶訂單的叫 dark pools securitizers 證券商 提供證券 即提供融券服務(wù) moral hazard 道德風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)橛斜ｋU(xiǎn)更大膽地 take risk adverse selection 逆向選擇 可能遭受損失的人是保險(xiǎn) 的主要買(mǎi)家 清算所提供 1 escrow services 委托付款服務(wù) 將現(xiàn)金 和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)應(yīng)交易者 2 保障合同完成 3 確保保 證金交易者有足夠資產(chǎn) 4 限制成員凈委托 買(mǎi)入委托 賣(mài)出委托 long position 長(zhǎng)倉(cāng) 投資者擁有一項(xiàng)資產(chǎn) 或者通過(guò)合 約有權(quán)力或義務(wù)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn) short position 短倉(cāng) 出售一項(xiàng)資產(chǎn) 或 通常融券方 有義務(wù)在未來(lái)替換該項(xiàng)資產(chǎn) short sale 合約的賣(mài)方也 是短倉(cāng) 價(jià)格上漲 長(zhǎng)倉(cāng)得益 價(jià)格下降 短倉(cāng)得益 期權(quán)的買(mǎi)方 叫做 long the option 賣(mài)方叫做 short the option 也叫做 written the option long 一個(gè) call option 將會(huì)在 underlying 相關(guān)標(biāo)的增長(zhǎng)時(shí) 獲益 以約定價(jià) 即更低的價(jià)格買(mǎi)入 此時(shí) short 就 會(huì)損失 相反 long 一個(gè) put option 會(huì)在相關(guān)標(biāo)的下 降時(shí)獲益 以約定價(jià) 即更高價(jià)格賣(mài)出 對(duì)于 swap 因?yàn)槊總€(gè)交易方都同時(shí) long 一個(gè)標(biāo)的又 short 一個(gè)標(biāo)的 因此總是套利的 通常 將價(jià)格增長(zhǎng) 的獲利方稱為 long side 長(zhǎng)倉(cāng)方 如 貨幣互換合約 買(mǎi)歐元期貨方是長(zhǎng)歐元的 short seller 1 同時(shí)融券并賣(mài)出該券 2 必須在借券者 要求或短倉(cāng)交易結(jié)束時(shí)返還證券 3 必須在經(jīng)紀(jì)人處存 入短倉(cāng)交易 proceeds 所得款項(xiàng)的一定比例 短倉(cāng)賣(mài)出 方期望賣(mài)出券價(jià)格下降而獲益 Repayment 償還融券或 其他資產(chǎn)被稱為 covering the short position Short sales 中 短倉(cāng)賣(mài)出者必須付給借出方期間所有股 利和利息 這叫做 payments in lieu Short seller must also deposit the proceeds of the short sale as collateral The broker then earns interest to these funds and may return a portion of this interest to the short seller at short rebate rate Short rebate rate usually only provided to institutional investors and is typically 0 1 less than overnight interest rate Buy on margin borrow money from brokers to buy securities Doing this hold a leveraged position borrowed funds are a margin loan interest rate paid on the borrowed funds is the call money rate Leverage ratio the value of the asset divided by the value of equity position 是 initial margin requirement 的 倒數(shù) 如果 initial margin requirement 是 50 leverage ratio 2 so that 10 increase in the price of the asset results in a 20 increase in the investor s equity amount Margin transaction gain on transaction increase in stock price shares dividend earned interest paid commission on purchase commission on sale Return gain initial margin commission on purchase Maintenance margin requirement minimum equity percentage typically 25 of the current position value Execution instructions specify how to trade market order Execute immediately at best possible price Limit order 限定最高買(mǎi)入價(jià)或者最低賣(mài)出價(jià) 超過(guò) ask 價(jià)的買(mǎi)入委托 或者低于 bid 價(jià)的賣(mài)出委托 叫做 marketable 或者 aggressively priced 因?yàn)橹辽傥?托的一部分是可以成交的 Limit price between best ask and best bid 叫做 making a new market or inside the market At the best ask or best bid make the market Behind the market a buy order with a limit price below the best bid or a sell order with a limit price above the best ask Far from the market 距離市價(jià)過(guò)遠(yuǎn) all or nothing orders 要么全部成交 要么不成交 iceberg orders 只有部分委托是可見(jiàn)的 Hidden orders only brokers or exchanges know the trade size Validity instructions day orders 當(dāng)日委托 good till cancelled 直到成交委托 immediate or cancel 立即成交 委托 否則不成交 也稱為 fiil or kill Good on close 日終成交委托 比如共同基金 只計(jì)算收盤(pán)價(jià) Stop buy order and stop sell order clearing instructions 清算指令 primary capital markets IPO second issues seasoned offering 增發(fā)或二次發(fā)行 Secondary market 二級(jí)市場(chǎng) underwritten offering 承銷(xiāo) Best effort 不需要承銷(xiāo) shelf registration 儲(chǔ)架注冊(cè)或暫擱注冊(cè) 披露 IPO 但不 立即發(fā)行 rights offering 買(mǎi)入發(fā)行權(quán) 股票持有者有權(quán)對(duì)新發(fā)券 進(jìn)行優(yōu)先認(rèn)股 call markets 股票只能在一個(gè)特定 session 時(shí)間內(nèi)交易 session 之間不能交易 Continuous markets 市場(chǎng)開(kāi)門(mén)的 任何時(shí)間都可以交易 quote driven markets 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 投資者與零售商 進(jìn)行交易 Order driven market 賣(mài)家和買(mǎi)家交易 Brokered markets 投資者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人交易 complete markets 1 投資者可以以一個(gè)公允的回報(bào)率 儲(chǔ)蓄 2 有信譽(yù)的借貸者可以得到資金 3 對(duì)沖者可以 管理他們的風(fēng)險(xiǎn) 4 交易者可以獲得貨幣 商品和其他 需要的資產(chǎn) 如果市場(chǎng)可以用低成本達(dá)到以上內(nèi)容 這市場(chǎng)是 operationally efficient 運(yùn)行有效的 如果證券價(jià)格實(shí)時(shí) 反映了基礎(chǔ)價(jià)值的所有信息 那么市場(chǎng)是 informationally efficient 信息有效的 一個(gè)功能完善的金融體系具有以下金融媒介 1 組織交易場(chǎng)所 包括交易所 brokerages 券商 替代交易 系統(tǒng) ATC 2 提供流動(dòng)性 3 證券化資產(chǎn) 使借貸者可 以用低費(fèi)用得到資金 4 管理銀行使用存托資本給資金 借貸者 5 管理保險(xiǎn)公司匯集不相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) 6 管理投資 顧問(wèn)系統(tǒng) 幫助投資者低費(fèi)用地管理投資資產(chǎn) 7 提供 交易清算所 8 管理存托提供資產(chǎn)安全 price index 價(jià)格指數(shù) return index 回報(bào)指數(shù) 價(jià)格加權(quán)指數(shù) 債券的算術(shù)平均數(shù) 它會(huì)對(duì)拆分和成 分變化進(jìn)行調(diào)整 不受其影響 equal weighted index 等權(quán)重指數(shù) 回報(bào)的算術(shù)平均數(shù) 類(lèi)似于價(jià)格加權(quán) Market capitalization weighted index 市值加權(quán)平均 Market float 剔除不可交易股票 float adjusted market capitalization weighted index 剔除 不可交易股市值加權(quán)平均 Fundamental weighting 基礎(chǔ) 加權(quán) 公司的收入 股利 現(xiàn)金流等為權(quán)重 S P 500 是市值加權(quán)法的 rebalancing 重新平衡 調(diào)整權(quán)重 Index reconstitution 指數(shù)重建 定期增加 刪除股票 證券市場(chǎng)指數(shù)的作用 1 反應(yīng)市場(chǎng)情緒 2 管理者業(yè)績(jī) 比較基準(zhǔn) 3 測(cè)量市場(chǎng)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn) 4 測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 5 指數(shù)基金的投資組合模型 市場(chǎng)指數(shù)可以歸類(lèi)為 1 broad market index 寬市場(chǎng)指 數(shù) 包含大部分市場(chǎng)價(jià)值 2 多市場(chǎng)指數(shù) 包含多個(gè)市 場(chǎng) 3 基本面加權(quán)多市場(chǎng)指數(shù) 4 sector index 工業(yè)指數(shù) 5 style index 風(fēng)格指數(shù) 小盤(pán)股 固定收益 indices 指標(biāo) 1 large universe of securities 證 券大綜合 2 dealer markets and infrequent trading 零售 商市場(chǎng)及不經(jīng)常交易 alternative assets 替代資產(chǎn) 1 商品 2 固定資產(chǎn) 3 對(duì) 沖基金 商品指數(shù) 商品期貨合約的指數(shù) 可以使用的方法 weighting method 加權(quán)法 使用不同加權(quán)方法 Futures vs actual 商品期貨合約的回報(bào)和商品長(zhǎng)倉(cāng)的回報(bào)不同 只有道瓊斯和日經(jīng)股票是用價(jià)格加權(quán)的 觀察市場(chǎng)是否有效的一個(gè)方法是 看價(jià)格反應(yīng)信息的 時(shí)間 證券的內(nèi)在價(jià)格是 理性投資者在完全了解證券的屬 性后所愿意支付的價(jià)格 影響市場(chǎng)效率的因素 1 市場(chǎng)參與者數(shù)量 2 信息的可 獲得性 3 交易的 impediments 阻礙 4 交易和信息的 成本 有效市場(chǎng)分類(lèi) 1 弱市有效 證券的當(dāng)前價(jià)格反映了所有目前可以獲得 的證券相關(guān)數(shù)據(jù) 過(guò)去的信息 因此過(guò)去的價(jià)格 交 易量信息將不再有效 技術(shù)分析失效 2 半強(qiáng)市有效 新的公開(kāi)消息不再對(duì)證券價(jià)格有作用 證券當(dāng)前價(jià)格反應(yīng)了所有可獲得的公開(kāi)信息 基礎(chǔ)分 析失效 3 強(qiáng)市有效市場(chǎng) 價(jià)格反應(yīng)了所有公開(kāi)和非公開(kāi)的信息 沒(méi)人可以獲得超額收益 在半強(qiáng)市有效市場(chǎng) 基金經(jīng)理仍然有作用 他們可以 降低投資組合風(fēng)險(xiǎn) 稅收管理等 calendar anomalies 日歷異常 1 1 月異常的解釋 稅收 目的賣(mài)出 2 turn of the month effect 月度效應(yīng) 周度效 應(yīng) overreaction effect 過(guò)渡反應(yīng)效應(yīng) 過(guò)去低表現(xiàn)的股票 未來(lái)的回報(bào)反而多 momentum effect 動(dòng)量效應(yīng) 短期回報(bào)會(huì)產(chǎn)生連續(xù)的高 回報(bào) size effect 規(guī)模效應(yīng) 小盤(pán)股跑贏大盤(pán)股 value effect 價(jià)值效應(yīng) 價(jià)值股票如低 P E 低 M B 反 而比成長(zhǎng)股表現(xiàn)更好 其他異常 封閉基金低于 NAV 交易 earnings announcement 收入公布 異常不完全在公布 日發(fā)生 可以在公布日購(gòu)買(mǎi) IPO 效應(yīng) IPO 發(fā)行漲價(jià) behavior 行為金融學(xué) 投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)厭惡 損失厭 惡的 其他行為學(xué)偏見(jiàn)包括 1 representativeness 代表性 好 公司代表好業(yè)績(jī) 2 gambler s fallacy 賭徒 謬論 現(xiàn)在 的結(jié)果會(huì)影響投資者未來(lái)的預(yù)期 3 mental accounting 心理會(huì)計(jì) 投資者將不同的投資分為不同的心理賬戶 而不是一個(gè)投資組合 4 conservatism 保守型 投資者 反應(yīng)過(guò)慢 5 dispostion effect 落袋效應(yīng) 投資者傾向于 實(shí)現(xiàn)收益 而非損失 6 narrow framing 窄框架 投資 傾向于孤立地看待事件 statutory voting 法定投票 每個(gè)股票持有者對(duì)于備選人 有一票 按股數(shù) cumulative voting 累計(jì)投票 持有者可以將他們的選票 分配到一個(gè)或多個(gè)