高科技公司股權(quán)結(jié)構(gòu).doc

硅谷時報(bào)：高科技公司股權(quán)結(jié)構(gòu)一個高科技公司可以有下列幾種持股型態(tài)：（一）創(chuàng)辦人(Founder)創(chuàng)辦公司的股東，可以是有技術(shù)(know-how)的科技人士；也可以是沒有技術(shù)，但與之一起“出生入死、共打天下”的發(fā)起人。通常，有技術(shù)的股東無需出資，但可享有一定比率的股權(quán)。無技術(shù)的股東也可以其“過去的努力”(past effort)，作為出資占有股權(quán)。一般而言，對公司“將來”的貢獻(xiàn)，則不得作為出資的部份。至于以實(shí)物作為出資的股東（如車輛、電腦、家俱、租房）也可占有股權(quán)，而不一定僅有出錢（現(xiàn)金）的股東才算是股東。此時公司所有發(fā)行的股票，均為普通股，比例依股東協(xié)議而定。技術(shù)股的持有者，大致要占全股數(shù)的3040左右，但視投資人與科技人的協(xié)議而定，也有高于或低于此標(biāo)準(zhǔn)的。（二） 種子資金(Seed Money)當(dāng)公司開始經(jīng)營后，總會有財(cái)務(wù)上的問題。此時股東們協(xié)作向外籌集資金。這種以初期投入，風(fēng)險較高的投資人，概稱提供種子資金的股東。有時種子資金數(shù)額很大，其占股的比例更高，有達(dá)到50的可能，如此一來，前面的創(chuàng)始人只有犧牲小我，自我稀釋股權(quán)，讓種子資金的提供者吃一塊大餅。有時種子資金數(shù)額較小，或與公司的技術(shù)未來的發(fā)展提供的力量有限，則此類股東的占股比率可低至10左右。但不論何者，仍看投資人與創(chuàng)始人之間的協(xié)議而定，畢竟“錢不是萬能的，但沒有錢卻是萬萬不能的”。（三） 風(fēng)險投資資金(Venture Capital Fund)公司再走到了一定的階段，可能需要更大的一筆錢來推動。此時，找風(fēng)險投資，便是高科技公司又愛又恨的一個過程?？蓯鄣氖?，一旦被伯樂給看上了，數(shù)百萬美金的投資對創(chuàng)投業(yè)者而言，是一種正常的投資，因他們看到了日后的豐收。但可恨的是，這些人一進(jìn)來，可能又有3050的股權(quán)要給出去，得看哪一方較有熬得住的本事。在美國風(fēng)險投資業(yè)有個名詞叫“喝咖啡”，就是指風(fēng)險投資公司與高科技公司為了投資與否及股權(quán)結(jié)構(gòu)反復(fù)協(xié)商，常常喝咖啡來討論，這一種“腦力游戲”(mind game)往往一玩就是半年，非常折磨人。但憑心而論，在市場機(jī)制下，這是公平的，因?yàn)槿艄镜募夹g(shù)好，有未來，風(fēng)險投資公司也許二話不說就投資了。因?yàn)樯钆卤粍e的投資公司看上。若公司的技術(shù)未能被肯定，風(fēng)險投資公司多花些時間看你是否能存活下去，也是合理的態(tài)度。風(fēng)險投資資金的需要程度，因各公司而異，有的公司在兩三年之內(nèi)，向外募集了三、四次，發(fā)行優(yōu)先 、B、C、D給不同的風(fēng)險投資公司，當(dāng)然股權(quán)有可能被稀釋。也有的公司一次募集到位，然后便上市或被大公司并購了。但總而言之，每一次的募集均要有一個募款計(jì)劃書，說明錢的用途，否則風(fēng)險投資公司也不可能投資的。一般而言，對一個新成立的公司投資，風(fēng)險投資票占5070股權(quán)；第一階段的籌資則約占4060；第二階段的籌資（擴(kuò)展期），風(fēng)險投資要占3040；而對第三階段的籌資（成熟期），多半風(fēng)險投資公司只能占到1030的股權(quán)了。四、優(yōu)先股與普通股之別在美國境內(nèi)所有的公司均有一種股票的形式，即普通股股票。普通股股票所有人的權(quán)利是由該公司成立時所在州的州法所規(guī)定。傳統(tǒng)上對于一家公司的投資通常是以購買債券(debt securities)或優(yōu)先股股票為主。主要的原因這樣在指定投資條件時有彈性。既然普通股股票所有人的權(quán)利是由法規(guī)所指定，在給投資人特殊權(quán)利方面就較缺乏彈性。投資于公司剛成立階段的投資人所需承擔(dān)的風(fēng)險較投資于已成立公司的投資人來得大，因此公司成立初期的投資人會要求特別的權(quán)利作為投資的誘因。（一） 轉(zhuǎn)換權(quán)(Conversion Right)當(dāng)然，投資者最希望擁有普通股股票，因?yàn)槠胀ü晒善笔枪_交易的。因此，公司成立初期的投資人通常會購買“可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股股票”，轉(zhuǎn)換條款允許優(yōu)先股股票可轉(zhuǎn)換為一些數(shù)量的普通股。因此，當(dāng)公司剛成立，投資風(fēng)險也較大時，投資者就可擁有優(yōu)先股股票且其伴隨的特別權(quán)。一旦當(dāng)該公司進(jìn)展至某一階段，投資者會希望有普通股股票。例如：當(dāng)一家公司公開上市時，通常會有一條自動轉(zhuǎn)換條款。這是合理的，因?yàn)楫?dāng)一家公司公開上市或已達(dá)到可出售大量普通股股票給大眾時，即表示該公司已達(dá)到可將其普通股股票公開交易的階段。這時該公司普通股股票的價值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過去的價值。至于何時及如何將優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成普通股股票的條款及條件則稱為“轉(zhuǎn)換的權(quán)利”。例如投資者可投資于可轉(zhuǎn)換的A類別優(yōu)先股股票(preferred A)。一般高科技公司在股票公開上市之前均是先經(jīng)過幾次的股票發(fā)行增資，他們通常以A類、B類別等分類。因此，投資人之前所購買的一百萬股可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股股票可于公司公開上市時以一比一的比例轉(zhuǎn)換成一百萬股的普通股股票。優(yōu)先股股票的投資條款所賦予投資者的權(quán)利較普通股股票大，這些將于以下討論。大部份優(yōu)先股股票的投資條款是由投資人與發(fā)行公司之間的協(xié)商而不是由法條所規(guī)定。這與由法律規(guī)定投資條款的普通股股票量剛好相反的。（二） 優(yōu)先清算(Liquidation Preference)“優(yōu)先清算”是指優(yōu)先股股票持有人有權(quán)收取回其原先購股票的價格及所有自然產(chǎn)生但尚未給付的股息。優(yōu)先清算是要確保投資者的損失于發(fā)行公司倒閉時能減至最少，此又與普通股股票所面對的情況相反，當(dāng)發(fā)行公司倒閉時，普通股股票可能損失他們所有投資于普通股股票的資金。（三） 股息優(yōu)先(Dividend Preference)“股息優(yōu)先”允許優(yōu)先股股票有優(yōu)先于普通股股票受領(lǐng)股息的權(quán)利。（四） 贖回(Redemption)“贖回條款”則允許發(fā)行公司可以某一價格贖回部份的優(yōu)先股股票。此項(xiàng)條款的制定有幾個目的，如果一家公司行使具有選擇性的贖回條款，則此公司可于公司需要時向投資人贖回優(yōu)先股股票。公司也可以將公司所發(fā)行的股票均變成普通股股票時，即可行使此回買回條款。投資人也希望有一項(xiàng)強(qiáng)制性的贖回條款。強(qiáng)制性贖回條款的一個例子即是發(fā)行公司與投資人間訂定一項(xiàng)合約，合約中明確規(guī)定發(fā)行公司同意于幾年后或當(dāng)公司公開上市時必須向投資人贖回優(yōu)先股股票，此項(xiàng)條款可確保投資人定期地對其投資有所回收。（五）防止稀釋(Antidilution)：“防止稀釋”是防止投資人的權(quán)益因普通股股數(shù)的增加而受影響。普通股股數(shù)的增加將相對地使可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股股票所擁有的優(yōu)先股股數(shù)，在所發(fā)行股數(shù)中的比例減少，因而損失其權(quán)益。例如：一位投資人購買一百萬股可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股股票，此一股的優(yōu)先股股票可轉(zhuǎn)換成一般的普通股股票。當(dāng)購買股票時，該投資人被告知發(fā)行公司目前已發(fā)行了五百萬股的普通股股票或由其他的股東擁有此五百萬股股票。因此該名投資人在評估此項(xiàng)投資是否有利時，會將自己已購買了發(fā)行公司百分之二十的股權(quán)作為考慮的因素之一。若此家發(fā)行公司藉由股票分割(stock split)的方式增加已發(fā)行的股數(shù)，則該投資人將不是此發(fā)行公司百分之二十股權(quán)的權(quán)有者。防止稀釋條款即在保護(hù)投資者在發(fā)行公司中的權(quán)益不會減少。例如一個典型的防止稀釋條款要求發(fā)行公司在計(jì)算股票分割及股息時，亦同時增加或減少原投資人的股數(shù)。（六） 價格保護(hù)(Price Protection) 防止稀釋條款的另一種形式稱為價格保護(hù)，此種形式的保護(hù)范圍并不如上述對股票分割所設(shè)定的防止稀釋條款使用的廣泛。此種條款較復(fù)雜也有許多形式，但其基本的目的是當(dāng)發(fā)行公司的優(yōu)先股股票將來如果以較低的價格出售時，能夠保護(hù)投資人的權(quán)益。這種情況下，發(fā)行公司可對目前可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票的轉(zhuǎn)換價格作一調(diào)整。（七） 投票權(quán)(Voting Rigths)優(yōu)先股股票通常被賦予特別的投票權(quán)。此項(xiàng)賦予優(yōu)先股股票的投票權(quán)在形式上有很大的彈性。優(yōu)先股股東享有何種投票權(quán)將由發(fā)行公司與投資人協(xié)議。 依據(jù)法律規(guī)定，只有普通股股東絕對享有投票權(quán)，但有足夠能力的優(yōu)先股股東亦可與發(fā)行公司商議投票權(quán)。優(yōu)先股股東因此可享有與其將優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票時同樣的投票權(quán)。他們亦可享有對某些重大事項(xiàng)的否決權(quán)，例如對公司合并或發(fā)行公司增加發(fā)行另一種類的股票的權(quán)利。在決定投票權(quán)的內(nèi)容方面有很大的彈性空間，此由發(fā)行公司與投資人的協(xié)議而決定。（八） 合售(Co-sale)發(fā)行公司亦可賦予優(yōu)先股股東合售的權(quán)利。當(dāng)公司有股東有意出售其對公司的控制權(quán)時，投資者會愿意出更多的價錢購買。因此，擁有控制權(quán)的股東們會以超過市場上公平價格的價值出售他們的普通股股票，只有有合售權(quán)利的股票才可以要求參與此項(xiàng)銷售，并從中獲取利益。（九） 套現(xiàn)策略(Exit Strategy) 以上所述各項(xiàng)權(quán)利是公司創(chuàng)辦之初用以吸引投資者投資的條件。當(dāng)公司發(fā)展到某一程度，有投資的利潤時，優(yōu)先股股東就會需要擁有普通股股票以出售，這也就是制定轉(zhuǎn)換條款的用意所在，也是邁向投資者“套現(xiàn)策略”重要的一步。“套現(xiàn)策略”是指投資者最終是會結(jié)束他們的投資并獲取利益。因此，投資者的套現(xiàn)策略通常包括將他們的優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票，如此，投資者就能出售其普通股股票而獲利。通常，一般大眾只愿意購買普通股股票，因?yàn)槠胀ü晒善本哂袖N售市場且容易出售。（十） 登記權(quán)(Registration Rights)美國聯(lián)邦證券法規(guī)定并非所有的普通股股票都是可以自由交易的。有些普通股股票于投資人取得時，即規(guī)定投資人在某些情況下才能出售這些股票?！暗怯洝钡墓善保ü善钡怯浀某绦?qū)⒃谥笤敿?xì)討論）給予股東的最大彈性，因?yàn)榈怯浀墓善笨梢宰杂傻亟灰撞⑶铱稍诖蟊娝熘慕粨Q或交易系統(tǒng)中（例如紐約證券交易中心或納斯達(dá)克）運(yùn)作。為使投資人可登記其所持有的普通股股票，發(fā)行公司必須同意將那些股票加以登記。因此，除了轉(zhuǎn)換權(quán)利外，投資人亦享有“股票登記權(quán)”以完成其出口策略，如果股票是未登記的，則投資人就很難出售這些股票。股票登記權(quán)是發(fā)行公司與投資者間的一種協(xié)議，發(fā)行公司同意采取必要的步驟以完成股票登記。股票登記的程序是非常耗時、費(fèi)錢的。股票登記權(quán)可分為兩種主要的形式：“要求”(demand)及“連帶登記”(piggyback)。“要求”登記是指投資人可強(qiáng)制發(fā)行公司將其所購買的股票加以登記上市。而連帶登記對發(fā)行公司來說則較有彈性，當(dāng)公司將要出售給大眾的股票辦理登記時，同時對投資者的股票辦理