股指期貨周報(bào).doc

百度文庫(kù)專用Table_MainInfo股指期貨周報(bào)理財(cái)產(chǎn)品周報(bào) 研究報(bào)告期貨凈倉(cāng)也忒神，眼看下周要走陰2010-08-06Table_KeyInfoTable_Title期貨凈倉(cāng)也忒神，眼看下周要走陰【節(jié)約環(huán)保，非不得已，請(qǐng)勿打印】報(bào)告要點(diǎn)n 本周期貨公司凈倉(cāng)位走勢(shì)100%提前一天預(yù)示大盤本周前20凈倉(cāng)位本周5天全部預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，而最近兩周的10天中有9天準(zhǔn)確。這讓我們更加相信期貨投資者隔夜倉(cāng)位的眼光。本周期貨公司的凈倉(cāng)位向空頭轉(zhuǎn)移的跡象非常明顯，國(guó)泰君安的凈空倉(cāng)甚至已經(jīng)超過了6月底時(shí)最空的時(shí)候。所以，我們預(yù)計(jì)下周大盤的整體走勢(shì)是向下的，但可能有震蕩。n 本周股市結(jié)束反彈，日內(nèi)大幅震蕩本周滬深300微漲1%，但是日內(nèi)劇烈，股指期貨和大盤直線拉升和殺跌的情況層出不窮。這就使得本周股市跌宕叵測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。由于空方在本輪并未取得決定性勝利，我們預(yù)計(jì)下周很可能依然震幅劇烈，但是大盤整體可能走陰。投資者須短線警惕，及時(shí)止損。n 日內(nèi)寬幅震蕩，期貨成交量回升由于本周指數(shù)日內(nèi)寬幅震蕩，期指日內(nèi)交易機(jī)會(huì)較上周為多。不過由于本周日內(nèi)震蕩雖然幅度很大，但是一般時(shí)間持續(xù)較短，多為90直線拉升或殺跌的行情，波段交易機(jī)會(huì)把握難度較大，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。所以本周的成交量雖然有所回升，依然沒有達(dá)到上上周趨勢(shì)市行情時(shí)的幅度。n PMI指數(shù)不容樂觀，房產(chǎn)政策仍將從緊本周銀監(jiān)會(huì)建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對(duì)于商品住房?jī)r(jià)格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，暫停發(fā)放購(gòu)買第三套及以上住房貸款；對(duì)貸款購(gòu)買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應(yīng)大幅度提高。此外，銀監(jiān)會(huì)7月對(duì)銀行進(jìn)行了新一輪的壓力測(cè)試，以評(píng)估房?jī)r(jià)下跌帶來的影響。該測(cè)試假定房?jī)r(jià)上漲過度城市的房?jī)r(jià)可能下跌50%至60%。這表明政府房地產(chǎn)政策不會(huì)放松。n 下降股票比例見底，市場(chǎng)可能震蕩下跌本周股市如我們上周判斷，走出了震蕩的行情。而本周過后，處于下降趨勢(shì)的股票已經(jīng)基本見底，下周很可能會(huì)維持低位或者調(diào)轉(zhuǎn)走高。而同時(shí)處于上升趨勢(shì)的股票比例本周維持上升，但是上升勢(shì)頭正在減緩。依照如此的走勢(shì)，我們預(yù)測(cè)下周股市可能仍以震蕩為主，不排除轉(zhuǎn)為下跌走勢(shì)。Table_BaseInfo多空角力之下，主力基差大幅拉鋸（年化%）期貨公司凈倉(cāng)位本周100%預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，轉(zhuǎn)空頭下降股票比例見底，市場(chǎng)可能重回震蕩下跌市分析師俞文執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490209100276聯(lián)系人：俞文請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明和重要聲明金融工程關(guān)注點(diǎn) 本周，銀監(jiān)會(huì)建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對(duì)于商品住房?jī)r(jià)格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，暫停發(fā)放購(gòu)買第三套及以上住房貸款；對(duì)貸款購(gòu)買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應(yīng)大幅度提高。此外，銀監(jiān)會(huì)7月對(duì)銀行進(jìn)行了新一輪的壓力測(cè)試，以評(píng)估房?jī)r(jià)下跌帶來的影響。該測(cè)試假定房?jī)r(jià)上漲過度城市的房?jī)r(jià)可能下跌50%至60%。這表明政府房地產(chǎn)政策不會(huì)放松。 截止本周末，滬深300指數(shù)成分股中停牌的股票有：中國(guó)平安（601318）、深發(fā)展（000001）等，合計(jì)占有滬深300權(quán)重5.47%。其引起的滬深300指數(shù)誤差已經(jīng)較小。 截止本周末，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)達(dá)到100只，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也重新站上1000點(diǎn)大關(guān)。 下周一，光大銀行將進(jìn)行網(wǎng)上路演。初步詢價(jià)的定價(jià)區(qū)間約33.3元，此價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市凈率為1.54倍至1.7倍。本周期貨公司凈倉(cāng)位走勢(shì)100%領(lǐng)先大盤一天；凈倉(cāng)位轉(zhuǎn)空明顯，下周可能震蕩走低長(zhǎng)江證券趨勢(shì)指數(shù)走勢(shì)顯示目前處在下跌趨勢(shì)的股票比例基本見低，股市下周可能震蕩下跌資料來源：長(zhǎng)江證券研究部。正文目錄一、本周股市結(jié)束反彈，日內(nèi)大幅震蕩4二、日內(nèi)寬幅震蕩，期貨成交量回升5三、本周期貨公司凈倉(cāng)位走向100%提前一天預(yù)示大盤6四、多空交替主導(dǎo)，本周基差寬幅波動(dòng)6五、回歸基本面的主導(dǎo)下，下周可能震蕩下跌81、PMI指數(shù)不容樂觀，房產(chǎn)政策仍將從緊82、下降股票比例見底，下周可能掉頭回升83、本周融券賣出量明顯放量9附：本月滬深300成分股解禁情況和本周權(quán)重股10圖表目錄表1：本周大盤指數(shù)走勢(shì)和成交額統(tǒng)計(jì)4表2：本周各合約走勢(shì)、成交量、持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)5表3：本月滬深300 成分股解禁情況10表4：滬深300 成分股前30大權(quán)重股（%）10圖1：滬深300近10天走勢(shì)和成交量萬(wàn)股（分鐘線）4圖2：滬深300最近一個(gè)月走勢(shì)和交易額4圖3：滬深300行業(yè)指數(shù)本周漲跌（%）4圖4：中證全債指數(shù)最近2個(gè)月走勢(shì)5圖5：SHIBOR隔夜利率走勢(shì)5圖6：海外市場(chǎng)最近2個(gè)月走勢(shì)5圖7：美元、黃金、原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)5圖8：股指期貨最近一個(gè)月的日成交量（萬(wàn)張）6圖9：日持倉(cāng)量（萬(wàn)張）和換手率倍數(shù)（右軸）6圖10：期貨公司持倉(cāng)前幾名簡(jiǎn)單凈倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)6圖11：各合約日均年化基差（%）7圖12：相對(duì)于IF1008的跨期基差（%）7圖13：各合約近兩周年化基差（%）7圖14：相對(duì)于主力合約IF1007的跨期年化基差及跨期套利邊界（%）7圖15：長(zhǎng)江證券趨勢(shì)指數(shù)走勢(shì)8圖16：融資融券買入賣出量9圖17：香港安碩A50ETF沽空情況和溢價(jià)率9一、 本周股市結(jié)束反彈，日內(nèi)大幅震蕩在股市強(qiáng)勁反彈一個(gè)月之后，本周股市止?jié)q走平。7月份滬深300 從地步的2512.65點(diǎn)，漲到8月2號(hào)的2917.275點(diǎn)，大漲400多點(diǎn)，漲幅達(dá)到16%。由于我們認(rèn)為本輪反彈行情既有中報(bào)超預(yù)期引發(fā)的估值調(diào)整，也有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂而博政策放松預(yù)期的因素。但我們估計(jì)政策并不會(huì)放松，而中報(bào)估值修復(fù)期過去之后市場(chǎng)很可能會(huì)重拾震蕩下跌。所遇我們上周預(yù)計(jì)本周走勢(shì)震蕩。本周滬深300微漲1%，但是日內(nèi)劇烈，股指期貨和大盤直線拉升和殺跌的情況層出不窮。這就使得本周股市跌宕叵測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。由于空方在本輪并未取得決定性勝利，我們預(yù)計(jì)下周很可能依然震幅劇烈，但是大盤整體可能走陰。投資者須短線警惕，注意風(fēng)險(xiǎn)！表1：本周大盤指數(shù)走勢(shì)和成交額統(tǒng)計(jì)收盤價(jià)本周最高本周最低振幅（%）日均成交金額（億元）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）滬深3002897.66 2868.85 1.002929.61 2818.25 3.95 783 716 9.35上證綜指2658.39 2637.50 0.792681.79 2589.99 3.54 1185 1042 13.67深證成指10942.93 10785.35 1.4611091.18 10625.88 4.38 134 119 12.55中小板綜6151.27 5911.67 4.056151.27 5844.46 5.25 385 336 14.52圖1：滬深300近10天走勢(shì)和成交量萬(wàn)股（分鐘線）圖2：滬深300最近一個(gè)月走勢(shì)和交易額圖3：滬深300行業(yè)指數(shù)本周漲跌（%）資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部。資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部。圖4：中證全債指數(shù)最近2個(gè)月走勢(shì)圖5：SHIBOR隔夜利率走勢(shì)資料來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。資料來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。圖6：海外市場(chǎng)最近2個(gè)月走勢(shì)圖7：美元、黃金、原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)資料來源：DataStream，長(zhǎng)江證券研究部。資料來源：彭博社，長(zhǎng)江證券研究部。原油為布倫特輕質(zhì)原油現(xiàn)貨。本周行業(yè)走勢(shì)分化，周期性大盤股普遍下跌，而防御性小盤股則延續(xù)了上月的上漲趨勢(shì)，但是漲幅減緩。兩個(gè)月來，中證全債指數(shù)基本一路走高。歷史來看，債市的走勢(shì)趨勢(shì)上和股市相反，可以提前反應(yīng)，并且受細(xì)微干擾程度小。本輪股市反彈但債市依然火爆的現(xiàn)狀是我們相信此波反彈并非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)行情的開始。本周海外股市也多呈現(xiàn)震蕩走平的走勢(shì)。其中美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)本周微漲1.81%，香港恒生指數(shù)上漲3.09%。二、 日內(nèi)寬幅震蕩，期貨成交量回升由于本周指數(shù)日內(nèi)寬幅震蕩，期指日內(nèi)交易機(jī)會(huì)較上周為多。不過由于本周日內(nèi)震蕩雖然幅度很大，但是一般時(shí)間持續(xù)較短，多為90直線拉升或殺跌的行情，波段交易機(jī)會(huì)把握難度較大，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。所以本周的成交量雖然有所回升，依然沒有達(dá)到上上周趨勢(shì)市行情時(shí)的幅度。表2：本周各合約走勢(shì)、成交量、持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)收盤價(jià)日均成交量（張）持倉(cāng)量（張）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）IF10082920.00 2871.40 1.69326921 292730 11.6823732 22428 5.81IF10092932.00 2884.20 1.6613303 7831 69.876351 4671 35.97IF10122973.00 2926.60 1.592314 1960 18.023176 3162 0.44IF11033012.80 2960.40 1.77522 395 32.07704 590 19.32資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部。圖8：股指期貨最近一個(gè)月的日成交量（萬(wàn)張）圖9：日持倉(cāng)量（萬(wàn)張）和換手率倍數(shù)（右軸）資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部。資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部。換手率的持倉(cāng)量取開收盤的平均值。三、 本周期貨公司凈倉(cāng)位走向100%提前一天預(yù)示大盤 圖10給出了股指期貨推出以來前幾名多頭期貨公司和前幾名空頭期貨公司簡(jiǎn)單軋差和合并倉(cāng)位，即前幾家多頭的總多頭期貨張數(shù)減去前幾家空頭期貨公司的總空頭張數(shù)，而前幾家多頭期貨公司未必和前幾家空頭期貨公司相吻合。從圖10給出的凈倉(cāng)位走勢(shì)來看，這一凈倉(cāng)位和滬深300的走勢(shì)同步或者領(lǐng)先一兩日。本周期貨公司凈倉(cāng)位走勢(shì)全部領(lǐng)先大盤一天預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，尤其是前20凈倉(cāng)位本周5天全部預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，而最近兩周的10天中有9天準(zhǔn)確。這讓我們更加相信期貨投資者隔夜倉(cāng)位的眼光。本周期貨公司的凈倉(cāng)位向空頭轉(zhuǎn)移的跡象非常明顯，國(guó)泰君安的凈空倉(cāng)甚至已經(jīng)超過了6月底時(shí)最空的時(shí)候。所以，我們相信下周大盤的整體走勢(shì)會(huì)是向下的，雖然可能有震蕩。圖10：期貨公司持倉(cāng)前幾名簡(jiǎn)單凈倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)資料來源：中金所，長(zhǎng)江證券研究部。統(tǒng)計(jì)的合約為中金所每日披露的所有（1個(gè)或2個(gè)）合約的加總值。四、 多空交替主導(dǎo)，本周基差寬幅波動(dòng)本周基差由于大盤的劇烈寬幅震蕩，在你來我往相互角力的多空雙方的推擠之下波動(dòng)明顯，從年化15%25%，波動(dòng)幅度達(dá)到40%。從基差投機(jī)的角度來講有相當(dāng)大的統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)。不過對(duì)于期現(xiàn)套利而言，20%左右正基差的套利空間并不那么誘人。圖11：各合約日均年化基差（%）圖12：相對(duì)于IF1008的跨期基差（%）圖13：各合約近兩周年化基差（%）圖14：相對(duì)于主力合約IF1007的跨期年化基差及跨期套利邊界（%）資料來源：天軟科技，長(zhǎng)江證券研究部?；?分鐘線。假設(shè)交易成本0.1，沖擊成本2。五、 回歸基本面的主導(dǎo)下，下周可能震蕩下跌1、 PMI指數(shù)不容樂觀，房產(chǎn)政策仍將從緊PMI綜合指數(shù)較上個(gè)月繼續(xù)下跌，為51.2；生產(chǎn)指數(shù)由55.8下降到52.7。雖然這兩個(gè)指標(biāo)仍然保持在50以上的擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張動(dòng)能已經(jīng)日益趨弱。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)出現(xiàn)下降，并向下突破了50的分界線，這顯示去庫(kù)存的行為在7月份已經(jīng)展開。7月PMI顯示制造業(yè)生產(chǎn)活力的下滑，工業(yè)增加值同比會(huì)在6月的水平上繼續(xù)下滑。市場(chǎng)在經(jīng)歷7月中報(bào)推動(dòng)下的上漲之后，對(duì)于三季度去庫(kù)存中所蘊(yùn)含的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐步反應(yīng)。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則是強(qiáng)化這種預(yù)期的開始，其也將是制約反彈上行一大阻力。另外，本周銀監(jiān)會(huì)建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對(duì)于商品住房?jī)r(jià)格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，暫停發(fā)放購(gòu)買第三套及以上住房貸款；對(duì)貸款購(gòu)買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應(yīng)大幅度提高。此外，銀監(jiān)會(huì)7月對(duì)銀行進(jìn)行了新一輪的壓力測(cè)試，以評(píng)估房?jī)r(jià)下跌帶來的影響。該測(cè)試假定房?jī)r(jià)上漲過度城市的房?jī)r(jià)可能下跌50%至60%。這表明政府房地產(chǎn)政策不會(huì)放松。2、 下降股票比例見底，下周可能掉頭回升長(zhǎng)江證券上升指數(shù)是長(zhǎng)江證券研發(fā)的衡量市場(chǎng)趨勢(shì)的指標(biāo)，測(cè)量市場(chǎng)上處于上升趨勢(shì)的股票占市場(chǎng)或指數(shù)股票總數(shù)的百分比。我們通過一些列的處理識(shí)別股票是否處于上升通、下降通道或者是震蕩走平。圖15：長(zhǎng)江證券趨勢(shì)指數(shù)走勢(shì)資料來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。本周股市如我們上周判斷，走出了震蕩的行情。而本周過后，處于下降趨勢(shì)的股票已經(jīng)基本見底，下周很可能會(huì)維持低位或者調(diào)轉(zhuǎn)走高。而同時(shí)處于上升趨勢(shì)的股票比例本周維持上升，但是上升勢(shì)頭正在減緩。依照如此的走勢(shì)，我們預(yù)測(cè)下周股市可能仍以震蕩為主，不排除轉(zhuǎn)為下跌走勢(shì)。3、 本周融券賣出量明顯放量圖16顯示本周融資買入量有所上升，而融券賣出量基本維持。由于過去的這波反彈主要一小盤股為主，多為融資融券標(biāo)的的大盤股行情相對(duì)穩(wěn)健，所以近兩周股市多空雙方出現(xiàn)了較大的分歧，多呈現(xiàn)兩融雙升的局面。我們認(rèn)為越是分歧大的時(shí)刻，越是股市拐點(diǎn)到來的時(shí)刻。這也意味著將來的走勢(shì)可能在分歧之下震蕩下行。圖16：融資融券買入賣出量圖17：香港安碩A50ETF沽空情況和溢價(jià)率資料來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。資料來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。安碩A50中國(guó)是追蹤新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)的指數(shù)ETF基金，它是透過投資指數(shù)CAAP（China A-shares Access Products）以追蹤A50中國(guó)指數(shù)。安碩A50的沽空金額/總成交額的比例可以作為香港投資者看空A股股市的一個(gè)指標(biāo)。而從2009年4月30日以來的數(shù)據(jù)看，沽空比例均值為12%左右。這一比例高過20%的時(shí)候，說明投資者對(duì)市場(chǎng)非?？纯?。本周的沽空比例隨著A股鋸齒狀的來回震蕩，抖動(dòng)也逐漸加大，但是并未達(dá)到很高的位置。附：本月滬深300成分股解禁情況和本周權(quán)重股表3：本月滬深300 成分股解禁情況代碼簡(jiǎn)稱解禁日期解禁數(shù)量（億股）變動(dòng)前（億股）變動(dòng)后（億股）總股本流通A股流通比例總股本流通A股流通比例000623吉林敖東2010-8-40.115.735.0788.4%5.735.1890.4%600143金發(fā)科技2010-8-93.4013.976.6047.2%13.9710.0071.6%002024蘇寧電器2010-8-1012.8469.9647.1467.4%69.9659.9885.7%002155辰州礦業(yè)2010-8-162.415.473.0655.9%5.475.47100.0%600811東方集團(tuán)2010-8-162.5916.6712.4174.5%16.6715.0090.0%600383金地集團(tuán)2010-8-175.4544.7239.2787.8%44.7244.72100.0%000717韶鋼松山2010-8-185.4116.7011.2867.6%16.7016.69100.0%601788光大證券2010-8-185.7334.185.2015.2%34.1810.9332.0%600550天威保變2010-8-195.9611.685.7249.0%11.6811.68100.0%600029南方航空2010-8-2033.0080.0415.0018.7%80.0448.0060.0%000630銅陵有色2010-8-234.3012.945.5843.1%12.949.8876.3%000686東北證券2010-8-274.456.391.9430.4%6.396.39100.0%表4：滬深300 成分股前30大權(quán)重股（%）序號(hào)代碼簡(jiǎn)稱比重序號(hào)代碼簡(jiǎn)稱比重序號(hào)代碼簡(jiǎn)稱比重1600036招商銀行3.5911601398工商銀行1.2921600837海通證券0.872601318中國(guó)平安3.2212601169北京銀行1.2322601857中國(guó)石油0.833601328交通銀行2.8013000858五糧液1.1623600104上海汽車0.814600016民生銀行2.5614600519貴州茅臺(tái)1.1524000063中興通訊0.805601166興業(yè)銀行2.3115002024蘇寧電器1.1325601628中國(guó)人壽0.756600000浦發(fā)銀行2.0916000001深發(fā)展A1.1226600028中國(guó)石化0.757600030中信證券1.8717600900長(zhǎng)江電力1.1227600015華夏銀行0.748601088中國(guó)神華1.6218600050中國(guó)聯(lián)通0.9528000983西山煤電0.719000002萬(wàn)科A1.6019601668中國(guó)建筑0.9429601006大秦鐵路0.7010601601中國(guó)太保1.5320601939建設(shè)銀行0.9030600019寶鋼股份0.69數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得資訊，長(zhǎng)江證券研究部。11 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明和重要聲明分析師介紹俞文冰，同濟(jì)大學(xué)數(shù)學(xué)系統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)本科，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)研究生，曾在中?；鹭?fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)控制和金融工程研究工作，目前長(zhǎng)江證券研究所擔(dān)任金融工程研究員，通過CFA三級(jí)考試。對(duì)本報(bào)告的評(píng)價(jià)請(qǐng)反饋至長(zhǎng)江證券機(jī)構(gòu)客戶部姓名分工電話E-mail伍朝暉副主管（8621）68752398甘 露華東區(qū)總經(jīng)理（8621）68751916王 磊華東區(qū)總經(jīng)理助理（8621）68751003鞠 雷華南區(qū)副總經(jīng)理（8621）68751863程 楊華北區(qū)總經(jīng)理助理（8621）68753198李勁雪上海私募總經(jīng)理（8621）68751926張 暉深圳私募總經(jīng)理（075