我國股權分置改革研究.doc

薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈羋蒄螁羄芇薆羇節(jié)芆蠆蝿膈芆螁羅肄芅蒁螈羀莄薃羃袆莃蚅螆膅莂蒞羂膁莁薇襖肇莁蠆肀羃莀螂袃芁荿蒁蚅膇莈薄袁肅蕆蚆蚄罿蒆莆衿裊蒅蒈螞芄蒅蝕羈膀蒄螃螀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芀薁蚇羄膆薀蝿螇肂蕿葿羂羈膆蟻螅羄膅螃肁芃膄蒃袃腿膃薅聿肅膂蚈袂羈膂螀蚅芀芁蒀袀膆芀薂蚃肂艿螄袈肈 我國股權分置改革研究姓名：聶晶學號：200804111101班級：08金融工程1班指導教師：封文莉摘要股權分置是在我國經(jīng)濟體制轉軌過程中形成的特殊問題，隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，開始越來越強烈地影響證券市場的穩(wěn)定和融資功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎，嚴重影響了我國證券市場的效率，成為完善資本市場基礎制度的重大障礙。在股權分置改革過程中我們必須考慮到影響股權分置改革的一些因素，然后要構建一個穩(wěn)定的市場環(huán)境，使我國證券市場充分發(fā)揮投資與融資的作用。本文從我國社會主義市場經(jīng)濟體制出發(fā)，研究我國上市公司股權分置改革的意義及必然性，探討影響改革的眾多因素，然后去考察改革中各種不同的操作方法，結合個別實證分析各種方案的優(yōu)缺點，最后對股權分置改革的后續(xù)發(fā)展做一定的探究。關鍵詞： 股權分置改革 流通股 非流通股對價 全流通- 9 -AbstractBuy shares in Chinas economic system transformation developed in the course of the special issue, as Chinas capital market is developing rapidly, an increasing strongly influence the stability of the securities market and the expected price discovery function of the lack of corporate governance based on common interests, serious impact on the efficiency of Chinas securities market, improve the capital market infrastructure as a major obstacle to the system. In the share reform process, we must consider the impact of share reform to a number of factors, and then to create a stable market environment, and give full play to Chinas securities market investment and financing role. In this paper, attention from the countrys social market economy system based on listed companies in China share reform and the significance of inevitability, of the many factors affecting reform, and then to study the reform of the various methods of operation with individual empirical analysis, the final equity Reform at the follow-up development of certain explore.Key words: Share reform Tradable Non-tradable The price Full Circulation目 錄摘要IIAbstractIII1 股權分置改革的概念及意義111股權分置1111股權分置的概念及成因1112股權分置帶來的不利影響112股權分置改革現(xiàn)狀213股權分置改革的意義22 股權分置改革需要考慮的因素321非流通股與流通股之間的差異322國有股按照非市場規(guī)則進入市場流通323市場的既有規(guī)則與照顧市場各方的既有利益相結合324市場的供求狀況425必須尊重市場規(guī)律43 股權分置改革操作方法及分析431對價432對價估算方法533股權分置改革方案總結64 股權分置改革的后續(xù)發(fā)展6參考文獻81 股權分置改革的概念及意義11股權分置111股權分置的概念及成因股權分置是指我國A股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股份，這是我國經(jīng)濟體制轉軌過程中形成的特殊問題。股權分置問題是由于我國證券市場建立初期，改革不配套和制度設計上的局限所形成的制度性缺陷。股權分置扭曲了資本市場定價機制，制約了資源配置功能的有效發(fā)揮；在股權分置的狀態(tài)下，公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，流通股和非流通股的利益實現(xiàn)機制存在持久差異，公司治理缺乏共同的利益基礎；同時，股票市場存在非流通股協(xié)議轉讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎。股權分置造成上市公司的股權結構極不合理、不規(guī)范，表現(xiàn)為：上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為三分之二，并且通常處于控股地位。其結果是，同股不同權。使上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產(chǎn)生“一股獨大”、甚至“一股獨霸”現(xiàn)象。由于持股的成本有巨大差異，造成了非流通股股東和流通股股東二類股東之間的嚴重不公，使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害。112股權分置帶來的不利影響（1）扭曲證券市場定價機制。股權分置格局下,股票定價除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預期。三分之二股份不能上市流通，客觀上導致單一上市公司流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強，股價波動較大和定價機制扭曲。（2）導致公司治理缺乏共同利益基礎。非流通股東與流通股東，大股東與小股東的利益沖突相互交織。非流通股股東的利益關注點在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東的利益分置。（3）不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革。國有股權不能實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，形不成對企業(yè)強化內(nèi)部管理和增強資產(chǎn)增值能力的激勵機制。（4）不利于上市公司并購重組。以國有股份為主的非流通股轉讓市場是一個參與者有限的協(xié)議定價市場，交易機制不透明，價值發(fā)現(xiàn)不充分，嚴重影響了國有資產(chǎn)順暢流轉和估值水平。制約著資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新。不利于形成穩(wěn)定的市場預期。 12股權分置改革現(xiàn)狀截止2004年12月底，我國股票市場1 377家上市公司擁有總股本數(shù)為7 149.43億股，其中已流通股份為2 255億股，僅為總股本的1/3，總股本中另外2/3為非流通股。這種對股票分割性的制度安排如果說在中國股票市場建立初期是歷史的必然與需要的話，那么隨著證券市場在我國經(jīng)濟地位的確立，巨量的非流通股已對證券市場運行造成巨大的壓力，嚴重影響了我國證券市場的效率，成了完善資本市場基礎制度的重大障礙。因此，這個問題必須妥善解決。 經(jīng)過長時間的理論研究與實踐探索之后，2005年4月29日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會發(fā)布了關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知，這標志著解決我國證券市場股權分置問題的工作正式啟動。13股權分置改革的意義作為資本市場的一項基本制度的改革，解決股權分置問題在本質上是推動資本市場的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制。（1）從宏觀上講：股權分置改革的目標是穩(wěn)定市場預期，完善價格形成基礎，為其他各項改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。（2）從微觀上講：股權分置改革目標是完善公司治理結構和資本運營機制。解決股權分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎,促進上市公司治理進一步完善，減少公司重大事項的決策成本。（3）從對上市公司以及非流通股東現(xiàn)實意義上講：股權分置改革意義在于:在股權分置格局下，非流通股東持有的股權處于靜止或有限流動狀態(tài)，股權價值只具有賬面意義而非現(xiàn)實意義。而股改完成后，非流通股份可以上市流通，股權價值在實現(xiàn)自由變現(xiàn)和流動的同時，非流通股東財富也實現(xiàn)進一步增值。2 股權分置改革需要考慮的因素21非流通股與流通股之間的差異（1）流通股與非流通股之間存在價值差異。流通股與非流通股的價值不一樣，原因主要有：認購權。非流通股相比于流通股缺乏一項可供公眾認購的權利。流通權。這里的流通權其實是繼認購權之后的一項權利，因為股票只有在認購后才能流通?？刂茩唷７橇魍ü赏诠竟蓹嘟Y構中占有較大比例。（2）流通股與非流通股之間存在價格差異。非流通股在形成過程中是絕對低價，而流通股在形成過程中是絕對高價。社會投資者以絕對高價認購流通股，是以非流通股不流通為前提的，至少有不流通的預期，否則，社會投資者是不會以絕對高價認購的，這樣反過來社會普通投資者以高溢價投資后又制約了非流通股的市場流通。 22國有股按照非市場規(guī)則進入市場流通由于在我國股份經(jīng)濟產(chǎn)生和發(fā)展的過程中，一直是以國有經(jīng)濟的內(nèi)部規(guī)則來制約股份經(jīng)濟的市場規(guī)則的，而且國有股一直是按照國有經(jīng)濟的內(nèi)部規(guī)則進入市場的，所以在考慮國有股權流通問題時，必須按照非市場規(guī)則進入市場流通，必須充分考慮到歷史的因素，從保護中小投資的利益出發(fā)，制定出積極穩(wěn)妥的實施方案，否則就會造成對流通股股東權益的侵犯。 23市場的既有規(guī)則與照顧市場各方的既有利益相結合由于非流通股流通方案的設計與實施在本質上是非流通股與流通股的博弈過程，因而博弈中的任何一方都不可能出現(xiàn)全贏或全輸?shù)木置?，否則，就會出現(xiàn)要么方案通不過，要么市場拒絕接受的局面，其結果必然導致非流通股的流通被無限期擱置。比較現(xiàn)實的選擇是在充分既有規(guī)則的前提下，必須充分考慮到市場各方特別是中小投資者的利益，必須嚴格遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，以尋求一個既能夠被市場各方接受又易于實施的平穩(wěn)解決方案。24市場的供求狀況國有非流通股的規(guī)模十分巨大，如果用市價辦法進入流通，那將需要幾萬億元的資金，這樣大的資金規(guī)模，市場顯然是難以承受的。而且國有股、法人股等非流通股的不流通一直是既有規(guī)則，因而這種規(guī)則的改變必將給市場帶來巨大沖擊，從而成為市場中的最大變數(shù)，并會在相當大的程度上導致市場預期機制的紊亂。因此，必須考慮穩(wěn)定市場與穩(wěn)定預期，從而在穩(wěn)定的環(huán)境中逐步實現(xiàn)非流通股流通的機制轉換。25必須尊重市場規(guī)律尊重市場規(guī)律,有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。按照改革的力度、發(fā)展的速度和市場的可承受程度相統(tǒng)一的原則，使資本市場各項改革協(xié)調(diào)推進，各項政策措施綜合配套，以改革促進市場的穩(wěn)定發(fā)展，以市場的穩(wěn)定發(fā)展保障改革的順利進行。3 股權分置改革操作方法及分析31對價股權分置改革的實質是非流通股股東向流通股股東支付對價換取流通權。“對價”其基本含義是未來非流通股轉為可流通時，由于會導致流通股股價下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時，非流通股股東也要對這一行為發(fā)生時將充分保護流通股股東的利益不受損作出相應承諾。其目的要是展望中國股市必然并軌的未來，尤其保護中小股東的利益?！皩r”在股權分置改革中的內(nèi)涵如下：（1）對價的雙方：流通股股東和非流通股股東。（2）對價的標的物：非流通股的可流通權。未來非流通股要流通，導致流通股股價下跌，會給股民造成非流通股可流通的風險或損失，非流通股股東可流通權的獲得必須要與股民對價才能實現(xiàn)。 （3）對價的前提：一方為達其經(jīng)濟利益的最優(yōu)化對可能給另一方造成的損失給予一個承諾來進行保護。 32對價估算方法 估算股權分置改革背景下國內(nèi)市場合理的對價水平，可以采用三種方法:(1)估值回歸法 目前國內(nèi)整體市場的市盈率在19.5左右，如果要求股權分置改革后，投資者能夠實現(xiàn)“無痛式軟著陸”，使市場整體市盈率落入12.5-15區(qū)間內(nèi)，則市場整體的送股比例應該在（0.30-0.56）之間，即每10股送35.6股。(2)超額市盈率法流通權的總價值超額市盈率的倍數(shù)公司每股稅后利潤流通股股數(shù)流通權的總價值所對應的流通股股數(shù)流通權的總價值市價超額市盈率倍數(shù)近幾年來國內(nèi)市場的IPO的市盈率基本穩(wěn)定在20左右，在目前的市場環(huán)境下，股權分置改革后，總體市場的合理市盈率水平應該在12.5-15倍之間，因此，超額的市盈率倍數(shù)應該在57.5間。(3)市值法該方法核心在于假設股權分置改革前后市場或者上市公司的總市值不發(fā)生變化。股改前總市值由流通市值和非流通股代表的凈資產(chǎn)價值組成，股改后的總市值則由總股本和全流通后的股價乘積得出。即股改前總市值為：P0A1+NAA2 P0：股改前股票的市場價格；A1：流通股份數(shù)；NA：每股凈資產(chǎn)；A2：非流通股份數(shù)股改后總市值：P*（A1+A2）。由于股改前后流通市值不變，因此P*=( P0A1+NAA2)/（A1+A2）流通股東應該獲得的對價來自于非流通股獲得流通后的市值增加部分，即等于：對價(P*NA)A2/ P*在市場總價值不變的前提下，計算出來的市場合理對價為每10股送1.8股。從當前市場已公布的股改方案來看,盡管出現(xiàn)了較多樣的對價方案,包括送股、派現(xiàn)、權證、縮股等,但絕大部分公司還是選擇了送股,及送股加派現(xiàn)的方案。（1）送股方案?；咎卣鳎簩ΜF(xiàn)有的流通股按照某一比例進行送股后，使非流通股每股股值與流通股的價格一致，然后非流通股取得流通權；優(yōu)點：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題；老流通股股東不用追加資金，避免流通股股東的現(xiàn)金流出；也可以減少對于市場資金量的需求；缺點：送股比例是爭議的焦點；送股還會稀釋流通股股東的權益；造成市場擴容的壓力；非流通股股東的即時現(xiàn)金收入減少。（2）縮股方案?；咎卣鳎菏菍F(xiàn)有的非流通股按照某一比例進行合并股份后，使非流通股合并后的每股股值與流通股的價格基本一致，非流通股取得流通權；優(yōu)點：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題，緩解市場資金壓力；該方案不涉及任何資金的流入流出，因此對市場的沖擊較??；缺點：縮股比例不容易計算；容易引起“國有資產(chǎn)流失”的爭論。（3）權證組合方案。基本思路：在定價市場化、均衡市場各方利益的原則下，權證結合送股、配售、存量發(fā)行和基金等形式，對上市公司的國有股流通進行分批分階段解決；優(yōu)點：緩解市場資金的壓力，操作性較強；缺點：風險較大。除了這些方案外，專家學者還提出了很多其他的方案，比如：折讓配售方案、配售方案、回購方案、開辟第二市場、設立改革基金、股轉債等。上市公司可以根據(jù)自己的實際情況選擇適合自己的改革方案。 33股權分置改革方案總結在眾多股權分置改革方案，是不是目前絕大多數(shù)上市公司采取的股權分置改革方案最有利于上市公司財務業(yè)績的提高。分析結果表明送股對投資者來說雖然簡明易懂，但是不改變業(yè)績、不提升上市公司內(nèi)在價值，不會對上市公司財務業(yè)績的提高有促進作用。相反，其他幾種種方案都有自己的優(yōu)點。特別是縮股方案和回購方案，對與公司業(yè)績評價有關的財務指標有很大的促進作用，權證方案的實施也極有可能促進股票價格的提高等等。所以，送股方案并不會有利于提高公司的財務業(yè)績，也不是最佳方案。故企業(yè)應該結合自身的情況，選擇合適的方案。4 股權分置改革的后續(xù)發(fā)展股權分置改革是一項復雜艱巨且涉及面很廣的系統(tǒng)工程，這項改革將牽涉到廣大投資者的切身利益、上市公司的未來發(fā)展前景以及我國整個資本市場的發(fā)展前景。股權分置改革作為一項制度性變革，對證券市場將產(chǎn)生重大的影響，短期內(nèi)對股市會造成一定的沖擊，因此需要構建一個穩(wěn)定的市場環(huán)境來支持股權分置改革，盡量降低制度變遷的成本。在股權分置改革的后續(xù)發(fā)展中就必須要構建穩(wěn)定的市場環(huán)境。（1）管理層要積極采取措施，增加市場需求、緩解擴容壓力，維護市場穩(wěn)定。實施全流通后，根據(jù)目前非流通股與流通股的比例計算，市場將出現(xiàn)雙倍的擴容壓力。（2）切實維護公眾投資者特別是中小投資者的利益。股權分置改革必須站在以人為本、構建和諧社會的高度，切實維護公眾投資者特別是中小投資者的合法權益，給投資者以必要的、適當?shù)难a償。從而非流通股獲得流通權，流通股股東的利益也得到了一定的保護，實現(xiàn)非流通股股東和流通股股東的雙贏。（3）重塑中國股票市場的功能：由“融資主導型”向“投資主導型”和“資源配置型”過渡。在上市公司整體效益不佳，廣大投資者的信心嚴重受挫的整體形式下，不應再過分強調(diào)股票市場的融資功能，而應大力發(fā)展其投資功能、資源配置功能和制度創(chuàng)新功能，把企業(yè)素質、業(yè)績和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的第一標準，提高上市公司的質量，以此提高股票市場的投資價值。（4）解決股權分置應當與資本市場的各項基礎性建設互為依托。以股權分置改革為契機，推動上市公司完善法人治理結構，提高上市公司質量和盈利水平，保證公司運作符合廣大股東的利益，增強投資者的信心。切實解決控股股東占用上市公司資金問題，遏制上市公司違規(guī)對外擔保，禁止利用非公允關聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。（5）創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。積極推動證券法、公司法和刑法等法律的修訂，研究擬定證券公司監(jiān)管條例、證券公司風險處置條例和上市公司監(jiān)管條例等行政法規(guī)。調(diào)整和完善與積極穩(wěn)妥推進股權分置改革不相適應的政策法規(guī)。為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。（6）新聞媒體引導輿論，多做正面引導工作，營造有利于推進改革的輿論氛圍。（7）控制節(jié)奏打擊違法，依法維護改革的正常秩序。提高市場透明度，建立有效的市場監(jiān)管機制，嚴厲打擊利用股權分置改革進行內(nèi)幕交易、操縱市場等侵害投資者權益的違法犯罪行為。參考文獻1 陳遠志.中國直接融資體系的配置效率研究.中國經(jīng)濟出版社.20062 楊如彥.中國金融制度創(chuàng)新報告.中國金融出版社.20063 楊如彥.中國金融工具創(chuàng)新報告.中國金融出版社.2006 4 萬國華. 中國證券市場問題報告.中國發(fā)展出版社.2003 5 金鑫. 上市公司股權結構與公司治理.中國金融出版社. 2003 6 魏靜芳.股權分置改革的歷史背景及發(fā)展趨向.經(jīng)濟問題.2005:(9) 7 劉宗勞.從寶鋼權證看解決股權分置問題的金融創(chuàng)新. 湖北汽車工業(yè)學院學報.2005:(4) 8 廖旗平.對利用權證解決股權分置問題的分析.中央財經(jīng)大學學報.2005:(9) 9 益智,張為群.我國上市公司股份回購效應分析.商業(yè)經(jīng)濟與管理.2005:(10) 10 傅子恒.股權分置改革全接觸.經(jīng)濟管理出版社.2006 11 陳夢根.解決股權分置的思路-市場化全額減持流通方案.中國流通經(jīng)濟.2005:(6) 12 曲迎波.對股權分置改革的回顧與思考.河南金融管理干部學院學報.2005:(6) 13 王穎.對我國股權分置改革的思考.財會月刊.2006:(8) 14 深滬證券交易所.股權分置改革備忘錄.200615 證監(jiān)會、國資委、財政部、人民銀行、商務部.關于上市公司股權分置改革的指導意見.200516 證監(jiān)會.上市公司股權分置改革管理辦法.200517 深滬證券交易所.上市公司股權分置改革業(yè)務操作指引.2005 芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈薃螇袆膇蚅羂膅膆蒞螅膁膅薇肁肇膄蠆袃羃膃螂蚆芁膂蒁袂膇膂薄蚅肅芁蚆袀罿芀莆蚃裊艿蒈袈芄羋蝕螁膀芇螃羇肆芆蒂蝿羂芆薅羅袈芅蚇螈膆莄莇羃肂莃葿螆羈莂薁羂羄莁螃襖芃莁蒃蚇腿莀薅袃肅荿蚈蚅羈莈莇袁袇蕆蒀蚄膆蒆薂衿肂蒅螄螞肈蒅蒄羈羄蒄薆螀節(jié)蒃蠆羆膈蒂螁蝿肄蒁蒁羄羀膈