收益法在企業(yè)評(píng)估中的應(yīng)用.doc

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用以大同煤業(yè)為例學(xué)生姓名： 裴森 指導(dǎo)老師：何存花【內(nèi)容提要】：近幾年我國(guó)證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)高速發(fā)展，企業(yè)間的兼并、重組、股權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)投資等產(chǎn)權(quán)交易行為愈演愈烈，企業(yè)不僅僅以商品的制造者身份出現(xiàn)，也開(kāi)始作為一種特殊的商品在市場(chǎng)上進(jìn)行投資、估價(jià)和買(mǎi)賣(mài)。這樣就使得如何正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值成為使這一特殊商品得以合理投資和成功交易的核心問(wèn)題。如此，便凸顯出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，而收益法正是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要方法之一。本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估入手，將收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值模型應(yīng)用于以大同煤業(yè)為例的評(píng)估實(shí)例中，運(yùn)用收益法評(píng)估其價(jià)值，并分析其內(nèi)在價(jià)值與股票市值之間的關(guān)系，以便闡述企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)證券市場(chǎng)的重要作用?！娟P(guān)鍵詞】：收益法 企業(yè)價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 一、引 言（一）選題的目的及意義企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，這已被理論界及實(shí)務(wù)界所共識(shí)。理論上講，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)外在價(jià)值是統(tǒng)一的，成正比例關(guān)系。內(nèi)在價(jià)值決定著外在價(jià)值，外在價(jià)值是內(nèi)在價(jià)值的表現(xiàn)形式。在一個(gè)有效的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定著企業(yè)的投資價(jià)值，決定著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)上市公司而言，則反映在股價(jià)的高低上，一個(gè)盈利良好，未來(lái)預(yù)期良好的公司其股票價(jià)格較高，反之則較低。但是，對(duì)于缺乏市場(chǎng)交易的非上市公司，企業(yè)價(jià)值判斷缺乏直接依據(jù)。即使上市公司，也因?yàn)楦鞣N原因，可能使外在股價(jià)脫離了實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷推進(jìn)和加入世貿(mào)組織后國(guó)際接軌的內(nèi)在要求，企業(yè)之間的兼并、聯(lián)合、股份制改造等產(chǎn)權(quán)交易行為必然呈現(xiàn)縱向化和國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估重要方法之一的收益法必將得到廣泛應(yīng)用。本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估入手，以大同煤業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估為例，運(yùn)用收益法，分析收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的合理性。本文力爭(zhēng)使收益法在實(shí)際評(píng)估中具有可操作性，為股票投資者和上市公司管理者判斷其企業(yè)價(jià)值提供一些思路和可行的方法。 在經(jīng)濟(jì)全球化、信息全球化的今天，現(xiàn)代企業(yè)各方面的利益群體為正確決策和維護(hù)自身利益，都十分關(guān)注企業(yè)價(jià)值這一衡量企業(yè)績(jī)效的綜合指標(biāo)。而對(duì)于我國(guó)上市公司而言，未來(lái)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪、企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易等資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)將會(huì)日益頻繁復(fù)雜，證券市場(chǎng)中的投資決策和公司管理行為的需要等都使得對(duì)其價(jià)值的正確理解與評(píng)估在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用顯得越來(lái)越重要。在這種情況下，應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其一般原理來(lái)評(píng)估我國(guó)上市公司的企業(yè)價(jià)值就顯得十分必要。 （二）研究?jī)?nèi)容與方法本文主要是以收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用為主線，介紹了收益法的基本理論和操作方法，同時(shí)也介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論。本文主要分為五個(gè)部分：第一部分是本文的引言，主要說(shuō)明選題的目的、意義和研究的內(nèi)容、方法；第二部分是本文的理論支持，主要介紹收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本理論；第三部分是收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方案設(shè)計(jì)，此部分主要說(shuō)明收益法評(píng)估程序設(shè)計(jì)及評(píng)估步驟；第四部分是實(shí)際案例的應(yīng)用，以大同煤業(yè)為例應(yīng)用收益法評(píng)估其價(jià)值，力爭(zhēng)做到真實(shí)、有效；本文的最后一個(gè)部分是結(jié)論部分，主要是論述本文的結(jié)論和觀點(diǎn)。本文主要運(yùn)用理論分析與實(shí)例分析相結(jié)合的方法，以達(dá)到說(shuō)明怎樣“具體做”的目的；運(yùn)用總體的理論分析和個(gè)例的實(shí)際應(yīng)用研究相結(jié)合，以便說(shuō)明理論與實(shí)際是能夠完美結(jié)合的；運(yùn)用比較研究的方法來(lái)比較股票市值與評(píng)估價(jià)值的關(guān)系，并說(shuō)明其內(nèi)在聯(lián)系，以便為股票等金融行業(yè)的管理者和投資人提供一種比較可靠的分析方法。二、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值理論概述 （一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值評(píng)估（Business Valuation)，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、公司上市，企業(yè)并購(gòu)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展。由于評(píng)估對(duì)象的特殊性和復(fù)雜性，使其成為一項(xiàng)涉及面較廣和技術(shù)性較強(qiáng)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。 1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：（1）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。（2）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和是有區(qū)別的。 2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述目前國(guó)際上通用的評(píng)估方法主要有收益法、市場(chǎng)法和成本法。以下是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中常用方法簡(jiǎn)介：（1）成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。（2）收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來(lái)講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來(lái)所能夠產(chǎn)生的收益。（3）市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則，類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該有類(lèi)似的交易價(jià)格。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類(lèi)似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。（二）收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的理論分析收益法是整體資產(chǎn)評(píng)估的一種重要方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是典型的整體資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。 1、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的理論基礎(chǔ)收益法，也稱(chēng)收益現(xiàn)值法、收益還原法，是估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。 收益法是從資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造效益來(lái)反映其現(xiàn)實(shí)價(jià)值，源于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用價(jià)值論，是由19世紀(jì)末邊際效用學(xué)派的創(chuàng)始人門(mén)格爾、杰文思、瓦爾拉斯等人提出的。效用價(jià)值論認(rèn)為，商品的價(jià)值取決于商品的效用。換句話說(shuō)，無(wú)論商品的生產(chǎn)成本如何，只要能夠?yàn)槠湔加姓邘?lái)較大的效用，商品的價(jià)值就會(huì)較高。 可見(jiàn)，該理論是從需求者的角度來(lái)衡量商品的價(jià)值。對(duì)于資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其效用表現(xiàn)為資產(chǎn)為其占有者帶來(lái)的未來(lái)收益（即貨幣收入）。由于貨幣具有時(shí)間價(jià)值，為了用未來(lái)的收益體現(xiàn)現(xiàn)時(shí)的價(jià)值，必須將未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)。以上便是資產(chǎn)評(píng)估收益法的基本思想。2、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本原理 收益法是以預(yù)期原理為基礎(chǔ)的。預(yù)期原理指出重要的不是過(guò)去的因素而是未來(lái)的因素。 收益法的原理是將估價(jià)時(shí)點(diǎn)視為現(xiàn)在，那么，現(xiàn)在擁有的資產(chǎn)，預(yù)示著在其未來(lái)的收益年限內(nèi)可以源源不斷地獲取收益，如果現(xiàn)在有一貨幣額與這未來(lái)源源不斷的凈收益的現(xiàn)值之和等值，則這一貨幣額就是該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格。 3、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的條件應(yīng)用收益法必須具備的前提條件是：（1）被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣來(lái)衡量；（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣來(lái)衡量；（3）被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。三、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方案設(shè)計(jì) （一）基本程序設(shè)計(jì) 1、搜集并驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營(yíng)前景、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；2、分析測(cè)算被評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益；3、確定折現(xiàn)率或資本化率；4、用折現(xiàn)率或資本化率將評(píng)估對(duì)象的未來(lái)預(yù)期收益折算成現(xiàn)值；5、分析確定評(píng)估結(jié)果。 （二）基本參數(shù)的設(shè)計(jì)與界定 在收益法中，關(guān)鍵就是主要參數(shù)的確定，即收益期、折現(xiàn)率及收益額的確定。1、收益期的確定收益期的確定通常要考慮企業(yè)的固定資產(chǎn)使用年限，主要產(chǎn)品所處的生命周期，經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)，外部環(huán)境的影響，如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化，國(guó)家投資政策的變化等等。確定收益期的方法最主要有三種：合同(約定)年限法、永續(xù)法和企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壽命法。本文采用永續(xù)法分析其收益年限。2、折現(xiàn)率的確定收益法中折現(xiàn)率的確定,主要有三種方法,具體分析如下:（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法采用累加法確定折現(xiàn)率r的基本公式為：r =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 其中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，既包括由企業(yè)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致的、也包括評(píng)估對(duì)象所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的報(bào)酬率，企業(yè)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等。（2）采用加權(quán)平均資本成本模型（WACC）來(lái)估算折現(xiàn)率資本資產(chǎn)加權(quán)平均成本是企業(yè)不同資產(chǎn)成本的加權(quán)平均值，即為資本加權(quán)平均報(bào)酬率。當(dāng)評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值或投資性資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，需使用資本加權(quán)平均報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，其與企業(yè)的息前稅后凈現(xiàn)金流量相匹配。（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是用方差來(lái)度量不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)與收益聯(lián)系起來(lái)?？紤]到任何資產(chǎn)不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)都可用值來(lái)描述并相應(yīng)地計(jì)算出預(yù)期收益率。本文主要采用風(fēng)險(xiǎn)累加法分析并預(yù)測(cè)其折現(xiàn)率。3、未來(lái)收益額的預(yù)測(cè)（1）收益額的指標(biāo)選擇資產(chǎn)的收益是指持有資產(chǎn)獲得的貨幣收益,在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中收益的表現(xiàn)形式主要有凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量。從評(píng)估的角度來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)金流量才是真正的收益形式，優(yōu)于凈利潤(rùn)。兩者的差異在于確定的原則不同，前者是按照收付實(shí)現(xiàn)制確定的，后者是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的。 從理論上講，凈現(xiàn)金流量比凈利潤(rùn)更能反映資產(chǎn)的收益，但目前在我國(guó)企業(yè)評(píng)估實(shí)務(wù)中常見(jiàn)的是以企業(yè)凈利潤(rùn)為企業(yè)收益來(lái)進(jìn)行評(píng)估的，主要原因是我國(guó)企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制歷史較短，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)較難把握，評(píng)估中凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)比較薄弱。（2）未來(lái)收益的預(yù)測(cè)方法未來(lái)收益的預(yù)測(cè)方法不僅有數(shù)學(xué)方法，也有非數(shù)學(xué)方法，常用的預(yù)測(cè)方法和模型是德?tīng)柗品?、?jīng)驗(yàn)分析法、結(jié)合判斷法、投放（入）產(chǎn)出模型、回歸分析模型、時(shí)間序列模型、最小二乘法等。在實(shí)際工作中，各種方法不是相互排斥的，可以將幾種方法結(jié)合使用，也可以分別使用，互相印證。 （三）我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的基本模型 企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法的計(jì)算公式為：式中：P-整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值； Ft-未來(lái)第t年預(yù)期收益額； i-折現(xiàn)率； t-收益計(jì)算年；四、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用 （一）大同煤業(yè)簡(jiǎn)介 大同煤業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)大同煤業(yè)）是由大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司控股，7家公司參股，發(fā)起設(shè)立的一個(gè)集煤炭生產(chǎn)、洗選、加工和銷(xiāo)售于一體的股份有限公司。2001年7月25日，公司取得由中國(guó)山西省工商行政管理局核發(fā)的企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照。2006年6月1日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股股票28000萬(wàn)股，每股面值1元，每股發(fā)行價(jià)格6.76元。公司股票于2006年6月23日在中國(guó)上海交易所上市交易，股票簡(jiǎn)稱(chēng)大同煤業(yè)，股票代碼601001。 （二）評(píng)估的基本情況 1、評(píng)估范圍和對(duì)象 本文評(píng)估的大同煤業(yè)股份有限公司，是一家合資上市的公司。由于評(píng)估的是企業(yè)價(jià)值，所以確定的評(píng)估范圍和對(duì)象是大同煤業(yè)股份有限公司的整體資產(chǎn)價(jià)值。2、評(píng)估基準(zhǔn)日 資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日確定為2009年12月31日。3、評(píng)估假設(shè)（1）大同煤業(yè)股份有限公司是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，管理人員是認(rèn)真負(fù)責(zé)的；（2）大同煤業(yè)股份有限公司是一個(gè)整體資產(chǎn)，并且適用于收益法評(píng)估；（3）大同煤業(yè)股份有限公司的收益額是可以預(yù)測(cè)的；（4）大同煤業(yè)股份有限公司的收益年限和折現(xiàn)率都是可以確定的。 （三）收益現(xiàn)值法計(jì)算及分析過(guò)程1、折現(xiàn)年限的確定 “世界金融危機(jī)影響仍然持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。從宏觀政策來(lái)看，國(guó)家繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)較快發(fā)展；從煤炭行業(yè)看，國(guó)內(nèi)電企向煤炭領(lǐng)域的快速擴(kuò)張和延伸給未來(lái)煤炭行業(yè)和市場(chǎng)造成新的沖擊，煤企之間的人才、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力等方面的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈，這給公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)較大壓力；從市場(chǎng)需求來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇拉動(dòng)煤炭需求增加，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始顯現(xiàn)上升勢(shì)頭。國(guó)家啟動(dòng)煤炭資源整合，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)?！?從以上的觀點(diǎn)可以得出，大同煤業(yè)股份有限公司有持續(xù)發(fā)展的能力。綜上所訴，暫定評(píng)估年限為五年。2、未來(lái)收益的預(yù)測(cè) 根據(jù)該公司提供的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，并結(jié)合該公司近幾年經(jīng)營(yíng)狀況，本文決定選用凈利潤(rùn)作為未來(lái)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。表4-1 該公司2005年2009年的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)單位：萬(wàn)元年份年凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)額年增長(zhǎng)率200544,875.06 200652,588.86 7,713.80 17.19%200790,523.96 37,935.10 72.14%2008191,510.40 100,986.45 111.56%2009199,969.19 8,458.79 4.42%圖4-1 大同煤業(yè)20052009年凈利潤(rùn)分析圖從圖4-1看，05年與06年的增長(zhǎng)差異并不是很大，而從06年開(kāi)始卻出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，究其原因我們不難發(fā)現(xiàn)從06年開(kāi)始我國(guó)煤炭行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)整體的繁榮期。一方面是由于經(jīng)濟(jì)全球化的影響，煤炭作為目前主流的能源資源的需求增長(zhǎng)，致使煤價(jià)上漲；另一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，各行各業(yè)都出現(xiàn)了一個(gè)十分繁榮的時(shí)期。但從圖表中我們也不難看出08年到09年又回歸到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期。經(jīng)過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)2007年和2008年的增長(zhǎng)情況十分可觀，但這并不能說(shuō)明該企業(yè)將會(huì)以這樣的情況持續(xù)增長(zhǎng)。從2009年回落到4.42%，我們可以理性的分析出其增長(zhǎng)率不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)過(guò)高的情況，這一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，另一方面是由于國(guó)家宏觀調(diào)控的影響。通過(guò)參閱一些學(xué)者的論文和書(shū)籍，可以預(yù)測(cè)其增長(zhǎng)率為8%，由此可以預(yù)測(cè)其未來(lái)五年的凈利潤(rùn)。 表4-2 該公司2010年2014年預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)單位：萬(wàn)元年份年凈利潤(rùn)2010215,966.732011233,244.062012251,903.592013272,055.882014293,820.353、折現(xiàn)率的測(cè)算折現(xiàn)率的確定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的累加，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于同期的國(guó)債利率或銀行同期存款利率，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于行業(yè)的平均收益率。表4-3 平均凈資產(chǎn)收益率折算最新公司全稱(chēng)截止日期凈資產(chǎn)收益率中國(guó)石油化工股份有限公司2009-12-319.59%山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司2009-12-3115.37%綿陽(yáng)高新發(fā)展(集團(tuán))股份有限公司2009-12-3153.50%兗州煤業(yè)股份有限公司2009-12-316.92%山西國(guó)陽(yáng)新能股份有限公司2009-12-3119.39%貴州盤(pán)江精煤股份有限公司2009-12-3111.82%中金黃金股份有限公司2009-12-314.06%云南馳宏鋅鍺股份有限公司2009-12-3110.89%上海大屯能源股份有限公司2009-12-3110.47%山東黃金礦業(yè)股份有限公司2009-12-3129.11%海洋石油工程股份有限公司2009-12-315.16%安徽恒源煤電股份有限公司2009-12-317.50%大同煤業(yè)股份有限公司2009-12-3110.58%行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率14.95%通過(guò)對(duì)該類(lèi)市場(chǎng)的深入調(diào)查分析，初步選取13家上市的采掘類(lèi)企業(yè)。經(jīng)測(cè)算，市場(chǎng)平均期望報(bào)酬率為14.95%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取2009年五年期國(guó)債利率3.6% 。由于被評(píng)估企業(yè)產(chǎn)品信譽(yù)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，而且未來(lái)市場(chǎng)潛力很大，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)并不很大。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)累加法公式r =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率得出的折現(xiàn)率為18.55%。4.評(píng)估測(cè)算的結(jié)果 把以上數(shù)據(jù)代入公式計(jì)算可得永續(xù)經(jīng)營(yíng)的大同煤業(yè)的評(píng)估價(jià)值P為1,313,506.16萬(wàn)元。（四）企業(yè)價(jià)值與股票市值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值與股票的價(jià)值成正比例關(guān)系，企業(yè)的價(jià)值越高，其股票的市值也就越高。一般來(lái)說(shuō)股票價(jià)格上漲是不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接收益的，只能說(shuō)這個(gè)企業(yè)的市值大了，而不能說(shuō)企業(yè)的價(jià)值增大了。企業(yè)的收益增加，企業(yè)的價(jià)值才會(huì)增加，這樣，股票的市值才會(huì)隨之增大；反過(guò)來(lái)，如果股票的市值增大，并不能說(shuō)明該企業(yè)的價(jià)值增加，而是表明該股票的價(jià)值被高估了，因而不建議投資者長(zhǎng)期持有。截止到2009年12月31日大同煤業(yè)年末總市值為3,764,988.15萬(wàn)元 ，經(jīng)評(píng)估后大同煤業(yè)估算的企業(yè)價(jià)值為1,313,506.16萬(wàn)元，相比較差額較大。經(jīng)分析計(jì)算，大同煤業(yè)股份公司評(píng)估的每股內(nèi)在價(jià)值為13,135,061,600/836,850,000=15.70（元/股），市值每股價(jià)值為37,649,881,500/836,850,000=44.99（元/股）相比較，其差額為29.27（元），表明該企業(yè)市值較大，而實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值相比較小，從而判斷其股價(jià)將會(huì)隨著其內(nèi)含價(jià)值上下波動(dòng)，所以不建議投資者長(zhǎng)期持有。五、結(jié)論及建議綜上所述，收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值是一種較為合理的評(píng)估方法。本文從理論分析到實(shí)例應(yīng)