我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因及其對策.doc

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膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄 我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因及其對策摘要在發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下大部分企業(yè)選擇了“內(nèi)部集資發(fā)行債券發(fā)行股票”的融資順序在成熟的證券市場中（如美國、日本）企業(yè)債券市場的規(guī)模甚至超過了股票市場企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后是我國市場經(jīng)濟還不成熟的一種表現(xiàn)企業(yè)債券市場作為證券市場的重要組成部分不僅是企業(yè)直接籌資的一個渠道更應(yīng)是深化企改革的一種手段在當前股票市場初具規(guī)模但股權(quán)約束機制弱化的問題普遍突出的情況下大力發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)是適時之舉關(guān)鍵詞企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模額度審批信用評級我國企業(yè)債券市場從20世紀80年代中期開始起步盡管目前取得了重要的進展但和海外成熟市場相比企業(yè)債券市場在規(guī)模、流動性和參與主體上還存在著較大的差距而且企業(yè)債券尚未成為企業(yè)重要的融資渠道當前在歐美發(fā)達國家企業(yè)債券融資額通常是股票融資額的3至5倍而2000年以來我國企業(yè)債券平均籌資額不足股票籌資額的1/5.2001年末美國公司債券余額占當年GDP的36%我國這一比例則不足1%.因此大力推進企業(yè)債券市場的發(fā)展是當前我國證券市場面臨的一個十分緊迫的任務(wù)一、我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程1.萌芽階段（1984-1986）從1984年開始一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會或內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動據(jù)粗略估計到1986年底大致發(fā)行了100億元此類債券此期間國家對其尚沒有進行規(guī)范管理也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)2.快速發(fā)展階段（1987-1992）1987年3月27日國務(wù)院頒布實施了企業(yè)債券管理暫行條例當年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計劃為75億元從1989年到1992年下達企業(yè)債券發(fā)行計劃分別為75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個券種國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、內(nèi)部債券3.整頓階段（1993-1995）1993年8月2日國務(wù)院修訂頒布了企業(yè)債券管理條例1993年年初國家下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃為490億元當年開始經(jīng)濟治理整頓工作企業(yè)債券發(fā)行計劃改為新增銀行貸款解決（債轉(zhuǎn)貸）實際發(fā)行了20億元企業(yè)債券從1994年開始企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個品種當年發(fā)行規(guī)模僅45億元1995年安排發(fā)行計劃150億元實際下達130億元4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元重點安排了一批國家重點建設(shè)項目如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等1999年沒有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計劃2000年年初經(jīng)批準安排了中國長江三峽工程開發(fā)總公司等7個發(fā)債主體（均為國有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計劃共89億元2001年上半年廣東移動通信有限責任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元2002年全國共發(fā)行了企業(yè)債券12只總額325億元全部為固定利率債券二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現(xiàn)1.企業(yè)債券融資規(guī)模過小目前在美國資本市場中債券市場的規(guī)模是股票市場的兩倍以上企業(yè)外部融資的大致比例如下銀行貸款占10%債權(quán)融資占15%股權(quán)融資占3%.在證券發(fā)行總額中公司債券約占25%股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達國家企業(yè)的資金來源一般先是依靠自身積累其次是發(fā)債最后才是發(fā)行股票而我國正好相反比如2003年上半年企業(yè)債權(quán)發(fā)行65億元為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.50.31.6.2.企業(yè)債券在債券市場中的比重過低企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直都很低以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例國債融資為1500億元企業(yè)債券融資為144億元不到國債融資總額的10%.3.品種少結(jié)構(gòu)單一我國企業(yè)債券主要包括重點建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以35年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少4.企業(yè)債券在交易市場的換手率過低在二級市場滬深兩市共有10多只企業(yè)債券總市值近180億元每天的交易量只有幾十萬元即使在2001年債券市場行情較好的情況下企業(yè)債券的換手率為0.23而交易所國債市場的換手率為2.1A股市場（上海交易所）的換手率為1.92可見投資者對企業(yè)債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種5.發(fā)行周期偏長企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過兩個程序即項目額度審批和發(fā)行審批國家計委負責項目審批和額度審批人民銀行決定債券利率這個程序完成之后券商、信托投資公司、評級公司等中介機構(gòu)正式介入并形成完整的發(fā)行計劃資料再經(jīng)過地方計委層層上報最終等待國家計委再次審批最后由中國監(jiān)會負責債券的上市這至少需要1至2年的時間三、我國企業(yè)債券市場滯后的原因1.嚴格的審批制度目前我國企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺的企業(yè)債券管理條例發(fā)行前多頭審批發(fā)行額度嚴格控制同時企業(yè)債券管理條例還規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限由人民銀行審批；而個人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅從具體管理的操作來看嚴格的審批制度在我國市場經(jīng)濟發(fā)展初期及資本市場發(fā)育不良的背景下確實發(fā)揮了很重要的作用制止了亂集資的現(xiàn)象維護了正常的金融秩序保持了社會穩(wěn)定促進了國民經(jīng)濟健康發(fā)展但是這種非市場化的債券發(fā)行機制在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的快速發(fā)展而且按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定企業(yè)債券的收益與股票市場的收益差異巨大無法給投資者帶來較高回報也減弱了投資者的投資熱情給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難2.沉寂的交易市場不發(fā)達的交易市場不僅使企業(yè)債券市場難以獲得投資者的目光市場資金供應(yīng)受到限制而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行造成交易市場沉寂的原因主要是（1）管理層對債券利率的限制使得企業(yè)債券收益率對投資者沒有吸引力（2）我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易我國債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個人和機構(gòu)共分天下的格局兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異這樣兩者之間的交易很難順利進行而發(fā)達國家債券交易以場外市場為主債券投資者以機構(gòu)為主體商業(yè)銀行、共同基金、社會保障基金、保險公司等機構(gòu)投資者是債券的主要持有者機構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%70%.（3）我國債券市場波動幅度較小也降低了債券投資者的交易需求債券價格的波動主要來源于市場利率和企業(yè)信用級別的變化由于我國利率市場化程度不高利率的波動不頻繁而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國有大型企業(yè)其信用級別難以發(fā)生變化所以債券的價格波動很小相比而言我國股票市場波動幅度較大以獲得價差為目的的投資者都愿意參與股票市場（4）企業(yè)債券的交易價格偏離其內(nèi)在價值降低了投資者對債券的投資需求我國債券市場規(guī)模較小交易價格容易受到“莊家”的影響交易價格可能偏離其內(nèi)在價值投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價值來進行投資決策客觀上降低了對債券的投資需求3.不規(guī)范的信用評級行為企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機構(gòu)對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價債券的信用評級有利于降低信息成本控制市場風險對投資者、籌資者、金融中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義但是我國信用評級由于存在著許多問題并沒有發(fā)揮它應(yīng)有的作用（1）債券評級缺乏一定的公正性雖然有關(guān)部門對評估機構(gòu)進行了整頓一批評級機構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤擁有獨立財產(chǎn)但并不對評估結(jié)果承擔無限責任這就導致一些評級機構(gòu)為了達到盈利目的滿足企業(yè)一些不合理的要求出具虛假評級而在成熟市場評級機構(gòu)完全靠出售自己的評價結(jié)果生存一旦它們作出虛假評級必須用自己的所有財產(chǎn)（包括個人財產(chǎn)）為投資者的財產(chǎn)損失承擔無限責任（2）評級結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤只要企業(yè)達到發(fā)債級別不管其評級結(jié)果怎樣一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行評級實際成為了一種資格審查利率不僅不能反映企業(yè)的信譽高低而且信譽高的企業(yè)也不能獲得相對低成本的債券資金（3）與成熟市場相比我國的信用評級機構(gòu)不僅受到的約束比國外評級機構(gòu)少而且在評估技術(shù)和經(jīng)驗上也存在一定的差距從而導致所評出的信用級別的參考價值不如國際上知名的評級機構(gòu)（如標準普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司）評估的權(quán)威性這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展4.企業(yè)自身的問題一是企業(yè)債券融資的愿望不強烈企業(yè)在權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資時更偏好后者在我國目前缺乏強有力的股權(quán)約束的環(huán)境下股權(quán)資金被視為無須還本付息的廉價資金而債權(quán)資金將面臨還本付息的壓力加上在我國證券市場上股權(quán)融資可以獲得的資金規(guī)模遠遠高于債權(quán)融資因此企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資在權(quán)衡債券融資和貸款融資時也偏好后者企業(yè)向銀行申請貸款無論是在借款還是在還款條件上其預算約束都遠遠小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權(quán)人的硬約束因此貸款還本付息的壓力比債券的小當然選擇貸款二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨立的產(chǎn)權(quán)不能真正承擔履行責任契約的責任和義務(wù)據(jù)粗略統(tǒng)計前幾年全國企業(yè)債券不能及時償還的約占余額的11%企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴重影響了企業(yè)債券的信譽降低了投資者的投資熱情四、我國企業(yè)債券市場快速發(fā)展的對策1.放寬限制一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)只要具備條件（規(guī)模在中型以上即年銷售收入及總資產(chǎn)均超過5000萬元；有良好的償還能力原則上資產(chǎn)負債率不超過50%；企業(yè)財務(wù)制度完備報表真實信息披露充分三年內(nèi)無不良信用紀錄）均可申請發(fā)行債券二是放寬利率管制取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化降低發(fā)行人的融資成本充分體現(xiàn)企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性三是放松額度管制在強化債券評級和風險控制的同時放松或取消對企業(yè)發(fā)債額度與凈資產(chǎn)比例的限制賦予企業(yè)根據(jù)市場情況自主選擇融資渠道的靈活性四是放松用途限制目前企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補項目建設(shè)資金的不足企業(yè)經(jīng)營所需的流動資金還基本上靠銀行貸款解決應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營資金流量發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券滿足企業(yè)不同層次的需求同時也豐富了債券市場的品種2.建立市場配套設(shè)施活躍交易市場一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種適時進行債券市場品種創(chuàng)新債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券考慮發(fā)行浮動利率債券設(shè)計不同的支付方式將期權(quán)與債券組合形成衍生品種用以滿足投資者的多樣化的需求二是有關(guān)部門應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件在有條件的地區(qū)開設(shè)柜臺交易市場運用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計算機技術(shù)為建立新的交易體系提供支持三是放開設(shè)立各種投資基金的限制大力培育債券市場的機構(gòu)投資者進行做市商制度的試點應(yīng)允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風險較小而回報相對較高的企業(yè)債券還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場基金專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展為企業(yè)債券市場引入更多的資金同時可以考慮逐步放開外資對企業(yè)債券的購買限制3.引入國外信用評級機構(gòu)強化對企業(yè)債券的評級國外知名的信用評級機構(gòu)的引入可以填補國內(nèi)信用評級機構(gòu)的不足保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時國內(nèi)信用評級機構(gòu)可以在不斷的競爭中提高自身的專業(yè)能力和市場信譽最終建立公允的信用評級體系在信用評級責任方面監(jiān)管部門可以借鑒美國的做法將評級的公允性完全交給信用評級機構(gòu)而監(jiān)管部門只需對信用評級機構(gòu)進行監(jiān)管由市場來決定他們的生存和發(fā)展4.加強企業(yè)債券市場風險的監(jiān)控一是建立系統(tǒng)嚴格的企業(yè)信息披露制度和兌付風險預警制度定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項目進展情況、資產(chǎn)負債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件等信息以便投資者作出相應(yīng)的決策防范潛在風險的發(fā)生二是建立企業(yè)債券受托人制度受托人代表債券持有人的利益接受發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)抵押并根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況隨時對其進行跟蹤債券到期時如果出現(xiàn)兌付困難受托人可以變賣抵押資產(chǎn)或向擔保人追索以便向投資者支付本息三是建立有效的償債保障制度有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風險發(fā)生后最大限度地保障投資者的利益保證企業(yè)債券市場的健康快速發(fā)展參考文獻1.雷軍華中國債券市場的主要障礙與改進措施國際金融時報2003（6）2.楊慶育我國企業(yè)債券融資及發(fā)展研究金融時報2003（4）3.黃河企業(yè)債的命脈中國證券期貨2003（1）4.楊守海發(fā)達國家公司債券的啟示證券時報2003（3）5.王海兵對當前我國債券市場的觀察濟南金融2002（9）6.楊萍國外公司債券市場發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗中國金融2003（13）7.鄒欣新時期中國企業(yè)債券市場監(jiān)管問題研究財貿(mào)經(jīng)濟2003（5） 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