動(dòng)物保健品行業(yè)分析報(bào)告.doc

動(dòng)物保健品行業(yè)分析報(bào)告.目 錄一、歷史回顧：畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)遭遇“寒冬”31、下游畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)32、畜類、禽類價(jià)格持續(xù)下滑降低了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿53、禽畜補(bǔ)欄量減少，導(dǎo)致獸藥企業(yè)遭遇“寒冬”7二、行業(yè)發(fā)展有利因素91、禽畜價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)獸藥需求量增加9（1）畜牧業(yè)總產(chǎn)值和獸藥制造主營(yíng)收入總體上均呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì)9（2）動(dòng)保行業(yè)景氣度與畜牧業(yè)行情相關(guān)性大，并呈現(xiàn)滯后性10（3）“先行指標(biāo)”可解釋主要獸藥企業(yè)的盈利變化11（4）獸藥需求與禽畜價(jià)格VS復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格11（5）畜牧業(yè)總產(chǎn)值企穩(wěn)回升，或?qū)?dòng)動(dòng)保行業(yè)走出“寒冬”132、秋冬疫病防控正當(dāng)時(shí)14（1）獸藥需求具有明顯的季節(jié)性特征14（2）秋冬動(dòng)物防疫拉動(dòng)獸藥需求14三、投資策略：選擇符合疫苗市場(chǎng)化發(fā)展方向的獸藥企業(yè)161、天津瑞普生物（300119）162、廣東大華農(nóng)183、上海海利19四、風(fēng)險(xiǎn)因素20一、歷史回顧：畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)遭遇“寒冬”1、下游畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)2012 年前三季度，禽畜養(yǎng)殖業(yè)總收入增長(zhǎng)15.0%，成本增長(zhǎng)24.5%，毛利率為18.21%，凈利潤(rùn)降低了64.9%，行業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)。從單季度看，2012 年前三個(gè)季度我國(guó)畜牧業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)率分別為17.01%、0.29%和1.15%，下降幅度顯著（圖1）。從年度看，雖然畜牧業(yè)銷售增長(zhǎng)率從2009 年開(kāi)始有所回升，但銷售利潤(rùn)率及其增長(zhǎng)速度呈下降趨勢(shì)（圖2）。從畜牧養(yǎng)殖業(yè)的上下游行業(yè)的收入和利潤(rùn)變化趨勢(shì)看，我們也可以看出一些端倪：作為畜牧業(yè)的下游行業(yè)，屠宰及肉類加工業(yè)的總收入從2011 年9303.5 億元的歷史高點(diǎn)開(kāi)始回落，同比增速也從33.0%下降到17.9%（圖3）。其利潤(rùn)總額也從2011 年492.8 億元的高峰值開(kāi)始回落，同比增速?gòu)?0.2%下降到20.4%（圖4）。作為畜牧業(yè)的上游行業(yè)之一，飼料加工業(yè)的總收入從2011 年7275.8 億元的歷史高位逐步下滑，同比增速也從35.5%下降到24.7%（圖5）。其利潤(rùn)總額也從2011 年375.1億元的歷史高點(diǎn)開(kāi)始下滑，同比增速?gòu)?1.7%下降到27.2%（圖6）。我們?cè)偻ㄟ^(guò)分析畜牧業(yè)的一大分支生豬養(yǎng)殖今年以來(lái)的情況，來(lái)以點(diǎn)帶面地揭示整個(gè)畜牧業(yè)不景氣的現(xiàn)狀。圖7 顯示，2012 年第一、第二個(gè)季度的生豬存欄量分別同比增長(zhǎng)3.9%和3.5%，但第三季度的存欄量同比只增長(zhǎng)了1.9%。與此相比，2012 年第二季度和第三季度的生豬出欄量分別同比增長(zhǎng)5.6%和5.1%（圖8）。雖然第三季度生豬出欄量同比增長(zhǎng)也有所減緩，但減緩速度遠(yuǎn)小于同期生豬存欄量同比增長(zhǎng)的減緩速度，這表明生豬的補(bǔ)欄量在減少，因此整個(gè)畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)也就可見(jiàn)一斑了。2、畜類、禽類價(jià)格持續(xù)下滑降低了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿近期畜牧業(yè)出現(xiàn)的不景氣狀況，與畜類、禽類的價(jià)格持續(xù)下滑不無(wú)關(guān)系。2012 年，無(wú)論進(jìn)口豬肉還是國(guó)產(chǎn)鮮豬肉，無(wú)論母豬還是仔豬，其價(jià)格走勢(shì)無(wú)不呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)（圖9-圖13）。截止到2012 年10 月底，鮮豬肉批發(fā)價(jià)格達(dá)22.46 元/公斤，較2012 年同期30.54 元/公斤下跌26.5%（圖10）；全國(guó)出欄肉豬均價(jià)跌至13.61 元/公斤，較2012 年同期18.86 元/公斤下跌27.8%（圖11）；母豬均價(jià)1749 元/頭，同比降9.7%（圖12）；仔豬均價(jià)27.65 元/公斤，同比降35.9%（圖13）。豬價(jià)的下滑表明了2012 年國(guó)內(nèi)肉制品的需求出現(xiàn)了一定程度的放緩：一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致作為吃肉主體的農(nóng)民工、建筑工數(shù)量有所減少；另一方面，2012 年國(guó)外豬肉走私入境較為嚴(yán)重，呈現(xiàn)價(jià)格低、增速快的特點(diǎn)。在 2012 年前三季度養(yǎng)殖行情的景氣度一直處在下滑的大環(huán)境下，禽類養(yǎng)殖也未能幸免于難，雞苗、鴨苗價(jià)格非常低迷。2012 年前三季度，山東煙臺(tái)雞苗和泰安六和鴨苗均價(jià)分別同比大幅下滑了35.53%和54.85%（圖14、圖15）。3、禽畜補(bǔ)欄量減少，導(dǎo)致獸藥企業(yè)遭遇“寒冬”隨著下游禽畜補(bǔ)欄量的減少，上游各行業(yè)的景氣度也急轉(zhuǎn)直下，如前文所提到的飼料加工業(yè)，其收入和利潤(rùn)均雙雙下降。作為畜牧業(yè)的另一大上游行業(yè)，動(dòng)保行業(yè)也遭遇了“寒冬”。從行業(yè)層面上講，2012 年動(dòng)保行業(yè)的總收入和利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)速度每況愈下（圖16、圖17），其毛利率和利潤(rùn)率也出現(xiàn)雙雙下滑（圖18、圖19）。從公司的層面上講，幾家主要獸藥生產(chǎn)企業(yè)的總收入和凈利潤(rùn)在2012 年第二季度或第三季度開(kāi)始環(huán)比下滑（表1、表2），而整體毛利率在下降，但少數(shù)龍頭企業(yè)的毛利率不減反增，如瑞普生物、大華農(nóng)（表3）。二、行業(yè)發(fā)展有利因素1、禽畜價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)獸藥需求量增加上文已闡述了畜牧業(yè)的低迷現(xiàn)狀，并從定性的角度分析了對(duì)上游動(dòng)保行業(yè)的負(fù)面影響。接下來(lái)，我們將通過(guò)比較畜牧業(yè)和獸藥制造業(yè)的歷史季度數(shù)據(jù)來(lái)分析這兩大產(chǎn)業(yè)景氣度的相關(guān)性（圖20），即從定量的角度佐證上文所闡述的“畜牧業(yè)低迷導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)不景氣”的邏輯判斷，從而為預(yù)判動(dòng)保行業(yè)未來(lái)走勢(shì)及相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)奠定基礎(chǔ)。（1）畜牧業(yè)總產(chǎn)值和獸藥制造主營(yíng)收入總體上均呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì)從圖 20 可看出，畜牧業(yè)總產(chǎn)值從2008 年一季度的4885 億元增長(zhǎng)到2012 年三季度的6528 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.50%；獸藥制造業(yè)總收入從2008 年一季度的34.73億元增長(zhǎng)到2012 年三季度的131.43 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.41%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)物的飼養(yǎng)規(guī)模居世界前列，肉禽蛋產(chǎn)量已經(jīng)多年穩(wěn)居世界第一。我國(guó)是畜牧業(yè)大國(guó)，養(yǎng)殖經(jīng)濟(jì)動(dòng)物的群體數(shù)量龐大，對(duì)獸藥的需求旺盛。動(dòng)保行業(yè)直接服務(wù)于畜牧業(yè)，畜牧業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展情況將直接決定動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。（2）動(dòng)保行業(yè)景氣度與畜牧業(yè)行情相關(guān)性大，并呈現(xiàn)滯后性圖 20 顯示，畜牧業(yè)總產(chǎn)值在長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中還表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。以2012 年前三季度為例，畜牧業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偻确啪彛蚴乔澳耆径瑞B(yǎng)殖行情接近景氣最高點(diǎn)（生豬價(jià)格在前年9 月見(jiàn)頂，禽類養(yǎng)殖單羽盈利也在前年8 月達(dá)到峰值），當(dāng)季業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，基數(shù)較高。而目前，禽畜養(yǎng)殖正處于景氣度的低點(diǎn)。正如前文所述，畜牧業(yè)的發(fā)展直接決定了動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，因此，受畜牧業(yè)景氣度影響，動(dòng)保行業(yè)的主營(yíng)收入也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。同時(shí)，動(dòng)保行業(yè)的波動(dòng)性滯后于畜牧業(yè)（圖20 中，紅色箭頭指示畜牧業(yè)的景氣度高點(diǎn)對(duì)應(yīng)了滯后的獸藥制造業(yè)的景氣度高點(diǎn)）。這一滯后性背后的邏輯在于，當(dāng)畜牧業(yè)處于上升行情時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)增加補(bǔ)欄量，從而帶動(dòng)獸藥的旺盛需求，而在這過(guò)程中會(huì)存在一定的時(shí)間滯后?；谝陨线壿?，我們可以姑且把畜牧業(yè)景氣度作為動(dòng)保行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。（3）“先行指標(biāo)”可解釋主要獸藥企業(yè)的盈利變化接下來(lái)，我們嘗試用上述觀點(diǎn)來(lái)解釋幾家主要獸藥企業(yè)的盈利變化，從而以演繹的方法佐證我們觀點(diǎn)的正確性。圖 21-22 表明，四家主要獸藥企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速均表現(xiàn)出一定的周期性，特別在圖22 中紅圈標(biāo)注處，周期性特征尤為明顯。與圖20 中同期畜牧業(yè)總產(chǎn)值變化趨勢(shì)對(duì)比之后，我們發(fā)現(xiàn)，圖22 中2011Q4 四大企業(yè)的凈利潤(rùn)增速高點(diǎn)正好滯后2011Q1畜牧業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到階段性高點(diǎn)約6-9 個(gè)月。展望今年一季度，主要獸藥企業(yè)盈利能力的改善將是大概率事件。圖21-22 顯示，主要獸藥企業(yè)的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速在2012Q3 已出現(xiàn)不同程度的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，特別是凈利潤(rùn)增速的回暖尤為明顯。這再次佐證了我們對(duì)今年獸藥行業(yè)景氣度回升的判斷。（4）獸藥需求與禽畜價(jià)格VS復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格我們認(rèn)為，獸藥需求同禽畜價(jià)格間的關(guān)系，類似與復(fù)合肥需求同農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)系。因此，我們通過(guò)分析上游復(fù)合肥行業(yè)（對(duì)應(yīng)于動(dòng)保行業(yè)）與下游農(nóng)產(chǎn)品（對(duì)應(yīng)于畜牧業(yè)）之間的密切關(guān)系，就能再度佐證上述“畜牧業(yè)景氣度作為動(dòng)保行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)”的觀點(diǎn)。根據(jù)海通證券基礎(chǔ)化工分析師的觀點(diǎn)，復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格密切相關(guān)：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化引起農(nóng)作物播種面積的變化，從而對(duì)復(fù)合肥施用量產(chǎn)生影響，而復(fù)合肥需求變化會(huì)滯后于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化約一年時(shí)間。另外，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的角度看，復(fù)合肥應(yīng)用比例處在不斷提升的趨勢(shì)當(dāng)中。圖 23 反映了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)同復(fù)合肥施用量增速之間的關(guān)系，其中全國(guó)糧油批發(fā)價(jià)格指數(shù)用以代表農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。從中我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)（滯后一期）與復(fù)合肥施用量增速變化趨勢(shì)較為一致，只不過(guò)復(fù)合肥施用量增速變化滯后了約一年時(shí)間（圖23 中紅箭頭所示）。綜上所述，復(fù)合肥施用比例提升是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起短期復(fù)合肥需求波動(dòng)，兩者間存在一年的滯后期。按照類似的邏輯，我們同樣可以得出關(guān)于獸藥需求與禽畜價(jià)格間關(guān)系的結(jié)論，即獸藥市場(chǎng)規(guī)模總體上呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì)，同時(shí)，禽畜價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起獸藥需求的波動(dòng)，兩者間存在一定的滯后期。至此，獸藥需求與禽畜價(jià)格之間的緊密聯(lián)系已得到充分論證。我們預(yù)計(jì)，正如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲會(huì)促進(jìn)農(nóng)作物播種面積持續(xù)增長(zhǎng)、進(jìn)而對(duì)復(fù)合肥的需求構(gòu)成支撐一樣，禽畜價(jià)格的企穩(wěn)回暖也將提升養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿、進(jìn)而拉動(dòng)對(duì)獸藥的需求。（5）畜牧業(yè)總產(chǎn)值企穩(wěn)回升，或?qū)?dòng)動(dòng)保行業(yè)走出“寒冬”為了判斷動(dòng)保行業(yè)的未來(lái)走勢(shì)，不妨先分析下目前畜牧業(yè)的走勢(shì)。前文已提及，雖然2012 年第一季度我國(guó)畜牧業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)率為17.01%，而之后兩個(gè)季度的增長(zhǎng)率分別降為0.29%和1.15%，下降幅度相當(dāng)顯著，但是第三季度的增長(zhǎng)率比第二季度已有所回升。同時(shí)，單季度畜牧業(yè)總產(chǎn)值已從2012 年第二季度的5136 億元回升到第三季度的6528 億元（圖1）。此外，禽畜價(jià)格在2012 年三季度企穩(wěn)并有所回暖，比如豬肉價(jià)格（圖10-11 中紅圈標(biāo)注）、雞苗價(jià)格（圖14 中紅圈標(biāo)注）、鴨苗價(jià)格（圖15 中紅圈標(biāo)注）均在第三季度有所反彈，從而再次佐證了畜牧業(yè)景氣度的企穩(wěn)回升。展望今年一季度，禽畜價(jià)格依然存在企穩(wěn)的可能，原因在于：第一，2012 年禽畜價(jià)格低迷導(dǎo)致養(yǎng)殖戶的熱情減退并選擇逐步退出，今年禽畜供應(yīng)量不足導(dǎo)致價(jià)格反彈；第二，今年一季度是禽類、畜類的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，特別是在今年春節(jié)前后，禽畜價(jià)格有望明顯回升。屆時(shí)，下游畜牧業(yè)的景氣度或?qū)⒂幸徊ǚ磸椥星?，這勢(shì)必帶動(dòng)上游動(dòng)保行業(yè)逐步走出“寒冬”，迎來(lái)屬于自己的春天。2、秋冬疫病防控正當(dāng)時(shí)（1）獸藥需求具有明顯的季節(jié)性特征除了畜牧業(yè)景氣度回暖而帶動(dòng)動(dòng)保行業(yè)逐步走出“寒冬”這一因素外，每年秋冬也是動(dòng)物疫病流行的季節(jié)，獸藥的需求量因疫病的發(fā)生而增長(zhǎng)。隨著秋冬季的降溫，動(dòng)物機(jī)體的免疫能力逐步下降，這造成畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病極易發(fā)生，從而使得市場(chǎng)對(duì)獸藥的需求量也隨之增加。比如，雞痘活疫苗，在秋季用量很大，其他季節(jié)使用很少，這就表明獸藥的使用量隨著季節(jié)的更替會(huì)有起伏變化。此外，政府招標(biāo)采購(gòu)?fù)ǔＴ诖?、秋兩季進(jìn)行，因此，國(guó)家強(qiáng)制免疫疫苗品種會(huì)受政府招標(biāo)采購(gòu)流程等行政因素的影響，相關(guān)產(chǎn)品的銷售就出現(xiàn)了一定的季節(jié)性特征。一般而言，每年12 月至次年3 月為春防招標(biāo)期，3 月至5 月是春防的銷售高峰期；6 月至7月為秋防招標(biāo)期，8 月至10 月是秋防的銷售高峰期。秋防時(shí)的獸藥用量一般會(huì)高于春防，所以一般獸藥企業(yè)下半年的銷售量會(huì)大于上半年。（2）秋冬動(dòng)物防疫拉動(dòng)獸藥需求目前，我國(guó)動(dòng)物疫情監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)布局完善，在全國(guó)邊境、重點(diǎn)禽畜養(yǎng)殖區(qū)、人口稠密的省市等均有布點(diǎn)，已有2800 多個(gè)縣級(jí)動(dòng)物防疫監(jiān)督機(jī)構(gòu)與國(guó)家動(dòng)物疫情傳報(bào)網(wǎng)絡(luò)中心連接，確保實(shí)時(shí)傳報(bào)動(dòng)物疫情（圖24）。2012 年11 月末，烏克蘭發(fā)生了非洲豬瘟。為了防止疫情入侵我國(guó)，農(nóng)業(yè)部發(fā)布了關(guān)于切實(shí)做好非洲豬瘟防范工作的通知。我們認(rèn)為，此次事件拉開(kāi)了我國(guó)秋冬動(dòng)物疫病防控的序幕：秋冬季節(jié)容易發(fā)生畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病危害， 因此對(duì)獸藥需求量也相應(yīng)呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性，通常每年秋冬季為免疫旺季，夏季為淡季。而且目前禽畜養(yǎng)殖的景氣度正處于谷底，養(yǎng)殖戶防疫投入不足，因而發(fā)生大規(guī)模疫情的概率增大。一旦發(fā)生動(dòng)物疫情，養(yǎng)殖戶需要大量獸用藥物來(lái)控制疫病，這直接利好獸藥生產(chǎn)企業(yè)。三、投資策略：選擇符合疫苗市場(chǎng)化發(fā)展方向的獸藥企業(yè)目前來(lái)看，下游畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致作為上游的動(dòng)保行業(yè)在2012 年三季度承受了較大的壓力，相關(guān)各股的股價(jià)也有了相應(yīng)的回調(diào)。然而，今年一季度是禽類、畜類的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，特別是在今年春節(jié)前后。我們預(yù)計(jì)，屆時(shí)禽畜價(jià)格會(huì)逐漸回暖，促使養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿有較大提升，從而加大對(duì)獸藥的需求量。另外，秋冬防疫季節(jié)的到來(lái)也將進(jìn)一步拉動(dòng)養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶對(duì)獸藥的需求。因此，現(xiàn)在正是逢低吸納動(dòng)物保健品個(gè)股的良機(jī)。我們首推符合動(dòng)保行業(yè)發(fā)展方向、率先從國(guó)家招標(biāo)苗銷售向市場(chǎng)化疫苗銷售轉(zhuǎn)型、注重研發(fā)實(shí)力積累、股權(quán)激勵(lì)到位、近期公司高管進(jìn)行增持的瑞普生物（300119）。此外，符合行業(yè)轉(zhuǎn)變趨勢(shì)的投資標(biāo)的還包括大華農(nóng)（300186）以及尚未登陸A 股市場(chǎng)的上海海利。1、天津瑞普生物（300119）公司是一家專業(yè)從事獸用生物制品和獸用制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)品覆蓋禽畜疫病預(yù)防、診斷、治療、促生長(zhǎng)以及調(diào)節(jié)免疫機(jī)制的獸藥企業(yè)之一。雄厚的研發(fā)實(shí)力是公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司是繼中牧股份后第二家自主建立研究院的獸藥生產(chǎn)企業(yè)，其在研發(fā)創(chuàng)新上投入的費(fèi)用占公司總收入的比重已經(jīng)超過(guò)6%，排名行業(yè)第一。具體而言，公司在原有新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推出禽流感（H9 亞型）滅活疫苗、豬細(xì)小病毒病滅活疫苗、雞馬立克氏病耐熱保護(hù)劑活疫苗、禽病毒性關(guān)節(jié)炎活疫苗、黃芪多糖注射液、仔豬及蛋雞用微生態(tài)制劑等。同時(shí)，公司著力推進(jìn)重大合作項(xiàng)目的進(jìn)展，包括豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗、鴨出血性卵巢炎滅活疫苗、禽流感DNA 疫苗（H5 亞型）、頭孢噻呋游離酸晶體制劑及抗體、干擾素等。這無(wú)疑進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品資源，為未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了產(chǎn)品基礎(chǔ)。2011 年，公司構(gòu)建了以“家禽、家畜、大客戶和政府招標(biāo)”四大業(yè)務(wù)部門與“市場(chǎng)、產(chǎn)品管理、技術(shù)服務(wù)與商務(wù)管理”四大業(yè)務(wù)支撐部門縱橫交織的矩陣式營(yíng)銷管理模式，在每個(gè)細(xì)分產(chǎn)品上均配備專門的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行銷售攻關(guān)。公司一方面不斷開(kāi)拓新客戶，另一方面通過(guò)矩陣式營(yíng)銷管理模式來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)營(yíng)銷隊(duì)伍和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，從而擴(kuò)大公司銷售區(qū)域、提高市場(chǎng)占有率。雖然短期內(nèi)下游養(yǎng)殖業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)公司下半年的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)造成不小的壓力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，雄厚的研發(fā)實(shí)力和豐富的產(chǎn)品線才是主導(dǎo)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年攤薄后每股收益分別為0.76 元、1.02 元和1.34 元，給予公司2013 年22 倍PE，目標(biāo)價(jià)為22.44 元。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷導(dǎo)致獸藥整體需求量減少。2、廣東大華農(nóng)大華農(nóng)的主要產(chǎn)品是獸用生物制品、獸用藥物制劑、飼料添加劑與添加劑預(yù)混合飼