資本預(yù)算PPT課件

6 第六章資本預(yù)算 第六章資本預(yù)算 6 1資本預(yù)算概述6 2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)6 4特殊的資本預(yù)算問題 6 1資本預(yù)算概述 資本預(yù)算過程 規(guī)劃 評價(jià)和選擇項(xiàng)目的過程 資本預(yù)算對象 固定資產(chǎn) 工廠設(shè)備 非固定資產(chǎn) 產(chǎn)品的研究與發(fā)展 資本預(yù)算的過程 方案的形成 項(xiàng)目分類 按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性 安全生產(chǎn) 環(huán)境保護(hù)的投資項(xiàng)目 維持型更新改造投資項(xiàng)目 提高效率型更新改造投資項(xiàng)目 現(xiàn)有產(chǎn)品 市場擴(kuò)充型投資項(xiàng)目 新產(chǎn)品或市場開拓型投資項(xiàng)目 項(xiàng)目分類 按項(xiàng)目關(guān)系 獨(dú)立項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的項(xiàng)目 使用采納與否的決策 互斥項(xiàng)目 互不相容 互相構(gòu)成競爭的項(xiàng)目 既使用采納與否的決策 又使用擇優(yōu)決策 項(xiàng)目分類 又如 一家企業(yè)新建了一幢2層樓的辦公樓 該企業(yè)正在考慮出租 出售和自行使用辦公樓 但這三種項(xiàng)目互為排斥 因此該企業(yè)只能通過擇優(yōu)決策選擇其一 例如 一家企業(yè)投資新生產(chǎn)設(shè)備項(xiàng)目和進(jìn)行產(chǎn)品宣傳項(xiàng)目就是兩個獨(dú)立項(xiàng)目 項(xiàng)目的分類 按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式 常規(guī) 先流出 后流入 非常規(guī) 先流出 后流入 再流出等方式 6 2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的估計(jì)在資本預(yù)算中往往采用現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) 而非帳面利潤 原因 會計(jì)利潤受人為影響 例如折舊方法影響企業(yè)利潤 現(xiàn)金流量影響企業(yè)決策環(huán)境 例如 企業(yè)沒有現(xiàn)金收入就不能購買機(jī)器設(shè)備等 6 2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 識別項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量 指項(xiàng)目的采納引起的企業(yè)未來現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化量 識別項(xiàng)目現(xiàn)金流量 注意 不考慮沉沒成本 即指已經(jīng)承諾或發(fā)生的現(xiàn)金支出 不受接受或拒絕項(xiàng)目的決策而影響 如研究發(fā)展支出 無論新產(chǎn)品是否推出 都不能恢復(fù)該項(xiàng)支出 考慮機(jī)會成本 即考慮放棄的最佳利益 如使用廠房進(jìn)行生產(chǎn) 就要放棄出租廠房而獲得的現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流量分析包括直接和間接影響 如新產(chǎn)品的生產(chǎn)和出售對原來產(chǎn)品的影響也因考慮 6 2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成經(jīng)營現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 銷售收入 經(jīng)營成本 所得稅 稅后利潤 折舊項(xiàng)目資本支出 期末固定資產(chǎn)凈值 年初固定資產(chǎn)凈值 折舊 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 凈營運(yùn)資本增額凈營運(yùn)資本 流動資產(chǎn) 流動負(fù)債凈營運(yùn)資本增額 期末凈營運(yùn)資本 期初凈營運(yùn)資本 凈營運(yùn)資本增額 某企業(yè)考慮新增一條產(chǎn)品生產(chǎn)線 現(xiàn)預(yù)期A項(xiàng)目在第0年年末的初始投資為550萬元 產(chǎn)品的價(jià)格為每件21元 每年預(yù)計(jì)銷售32萬件 單位變動成本為每件10元 項(xiàng)目全年的固定成本為56萬元 期初需投資凈營運(yùn)資本150萬元 第一年年末要求凈營運(yùn)資本達(dá)到銷售收入的30 以后維持在這一水平上 設(shè)所得稅稅率為33 請列出項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 項(xiàng)目壽命期為6年 期末凈殘值為70萬元 采用直線折舊法 凈營運(yùn)資本增額 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營成本 所得稅 672 320 56 71 28 224 72萬元 凈營運(yùn)資本增額 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)新項(xiàng)目總投資的信息 單位 萬元 凈營運(yùn)資本增額 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量表 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 概述 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 凈現(xiàn)值指標(biāo) 內(nèi)部收益率指標(biāo) 獲利指數(shù)指標(biāo) 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 投資回收期指標(biāo) 平均會計(jì)利潤率 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 投資回收期 paybackperiod 即指收回初始投資所需的期望年數(shù) 用PB表示 PB 累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1 上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量 投資回收期 下例中 項(xiàng)目S是短期效益較好的項(xiàng)目 項(xiàng)目L是長期效益較好的項(xiàng)目 分別計(jì)算項(xiàng)目S和L的回收期 投資回收期 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 平均會計(jì)利潤率 averageaccountingreturn 平均會計(jì)利潤率 AAR 平均稅后利潤 平均投資帳面價(jià)值平均投資帳面價(jià)值 初始投資 項(xiàng)目凈殘值 2平均會計(jì)利潤率和投資回收期存在著相同的問題 因此只能作為輔助性的評價(jià)指標(biāo) 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 凈現(xiàn)值 netpresentvalue 指按投資者所要求的收益率 把投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值之和 用NPV表示 NCFt 第t年年末的項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量K 企業(yè)的邊際資本成本N 項(xiàng)目壽命期 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值規(guī)則 若凈現(xiàn)值大于或等于0 則應(yīng)采納該項(xiàng)目 若凈現(xiàn)值小于0 則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 若兩個以上的互斥項(xiàng)目都具有正的凈現(xiàn)值 則應(yīng)挑選凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目 凈現(xiàn)值 利用公式求解項(xiàng)目S和項(xiàng)目L 設(shè)折現(xiàn)率為10 得 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 內(nèi)部收益率 internalrateofreturn 指使項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的折現(xiàn)率 也就是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 用IRR表示 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率規(guī)則如果項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 IRR 大于或等于項(xiàng)目所要求的收益率 k 公司應(yīng)接受這一項(xiàng)目 反之 當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 IRR 小于項(xiàng)目所要求的收益率 k 公司應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 內(nèi)部收益率 可用 試算法 結(jié)合插值公式求解內(nèi)部收益率首先 任選一折現(xiàn)率i代入公式 如果NPV 0 則重新取一較大的值i計(jì)算NPV 若NPV 0 則用一較小的i值再計(jì)算NPV 接著 一直試算到相鄰兩個折現(xiàn)率i1和i2對 i2 i1 某一規(guī)定精度 對應(yīng)的NPV1和NPV2的符號相反為止 插值公式 內(nèi)部收益率 求解項(xiàng)目S和L的內(nèi)部收益率 先進(jìn)行試算 項(xiàng)目S 分別取23 和24 項(xiàng)目L 分別取18 和19 內(nèi)部收益率 再運(yùn)用插值公式 計(jì)算內(nèi)部收益率項(xiàng)目S 項(xiàng)目L 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 IRR不適合借款性質(zhì)的項(xiàng)目評估 如果僅憑IRR對項(xiàng)目進(jìn)行評估 那項(xiàng)目G和H都是可行的 事實(shí)上項(xiàng)目H是借款項(xiàng)目 產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流量 因此該項(xiàng)目是虧損的 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 關(guān)于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇采用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行決策 兩者將得出相同的結(jié)論 即凈現(xiàn)值指標(biāo)認(rèn)為可行 內(nèi)部收益率也同樣認(rèn)為可行 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇在以下兩種情況中 NPV和IRR會產(chǎn)生不一致的結(jié)論 規(guī)模差異 時(shí)間差異 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇 IRR的計(jì)算往往會忽略了投資規(guī)模的差異 在兩個項(xiàng)目中應(yīng)該選哪個呢 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇 按照IRR標(biāo)準(zhǔn) 似乎項(xiàng)目X的收益率大 比Y更可取 可事實(shí)上 IRR給出了錯誤的決策 從圖中 可看到當(dāng)邊際資本成本大于18 75 項(xiàng)目X優(yōu)于項(xiàng)目Y 而當(dāng)邊際資本成本小于18 75 時(shí) 應(yīng)首選項(xiàng)目Y 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇 因此可采用增額現(xiàn)金流量的角度來分析 IRRy x 18 87 大于邊際資本成本10 NPVy x 318 大于0 因此選擇項(xiàng)目Y 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇 時(shí)間差異是指一個項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可能發(fā)生在較早的時(shí)間 而另一個項(xiàng)目現(xiàn)金流量可能集中在較晚的時(shí)間 因此用IRR不能正確反應(yīng)項(xiàng)目的盈利性 在互斥項(xiàng)目應(yīng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo) 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 多個收益率 項(xiàng)目A 若計(jì)算內(nèi)部收益率 則會得到25 和400 當(dāng)項(xiàng)目的資本成本取10 時(shí) 凈現(xiàn)值為 387萬元 項(xiàng)目將被拒絕 而當(dāng)邊際資本成本處于25 至400 之間時(shí) 凈現(xiàn)值大于零 項(xiàng)目可取 多個收益率 6 3投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 盈利能力指數(shù) profitabilityindex I 項(xiàng)目初始投資k 邊際資本成本 盈利能力指數(shù) 盈利能力指數(shù)規(guī)則 如果獲利指數(shù)大于或等于1 則應(yīng)接受該項(xiàng)目 如果獲利指數(shù)小于1 則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用 6 4特殊情況下的資本預(yù)算問題 投資時(shí)間的確定即確定什么時(shí)候是取得凈現(xiàn)值大于零的投資最佳時(shí)機(jī) 參見書P161頁例題 6 4特殊情況下的資本預(yù)算問題 壽命期不等的項(xiàng)目比較由于壽命期不同 項(xiàng)目往往缺乏可比性 年等值法 計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值等值的年末年金 用AE表示 如果年金為凈收益 取凈收益年金高的項(xiàng)目 如果年金為支出 則取支出年金低的項(xiàng)目 壽命期不等的項(xiàng)目比較 設(shè)某公司考慮兩個互斥項(xiàng)目E和項(xiàng)目F 兩個項(xiàng)目具有不同的壽命期 項(xiàng)目E為3年 項(xiàng)目F為6年 這兩個項(xiàng)目在壽命期末的殘值剛好抵銷其清理成本 凈殘值為零 折現(xiàn)率取14 初始投資 隨后的凈現(xiàn)金流入量如表所示 金額單位 元 壽命期不等的項(xiàng)目比較 第一步 計(jì)算兩個項(xiàng)目在各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值 NPVE 50 000 24 000 P A 14 3 50 000 24 000 2 332 5 728NPVF 50 000 15 000 P A 14 6 50 000 15 000 3 889 8 335 第二步 在已知項(xiàng)目凈現(xiàn)值的條件下 可計(jì)算與之等值的年末年金AE 第三步 由于項(xiàng)目E的年等值高于項(xiàng)目F 應(yīng)取項(xiàng)目E 6 4特殊情況下的資本預(yù)算問題 更新改造的資本預(yù)算更新改造投資項(xiàng)目涉及有關(guān)淘汰舊設(shè)備并用更有效的設(shè)備作為替代的決策 例某公司有以下兩種方案 方案一是繼續(xù)使用舊設(shè)備 方案二是用新方案替換舊設(shè)備 已知折現(xiàn)率為10 設(shè)備殘值均為0 更新改造的資本預(yù)算 先計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備在今后10年的凈現(xiàn)值PV為 NPV舊設(shè)備 200 000 P A 10 10 200 000 6 1446 1 229 000元 然后計(jì)算用新設(shè)備替換舊設(shè)備在今后10年的成本現(xiàn)值PV為 NPV新設(shè)備 190 000 P A 10 10 70 000 1 237 000元 注意我們在計(jì)算中并沒有考慮舊設(shè)備的原始投資和賬面凈值 因?yàn)檫@都屬于沉沒成本 從以上計(jì)算得知 新設(shè)備的凈現(xiàn)值略低于舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 應(yīng)取繼續(xù)使用舊設(shè)備的方案 我們也可分析當(dāng)新設(shè)備替代舊設(shè)備時(shí)將會產(chǎn)生的節(jié)省 將新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流量相減 計(jì)算新設(shè)備比舊設(shè)備多花投資獲得成本節(jié)省的凈現(xiàn)值 NPV新設(shè)備 舊設(shè)備 70 000 10 000 P A 10 10 8 553元 6 4特殊情況下的資本預(yù)算問題 資金有限的資本預(yù)算對項(xiàng)目進(jìn)行排序 將各項(xiàng)目形成各種互斥項(xiàng)目組合 按互斥項(xiàng)目決策指標(biāo)進(jìn)行選優(yōu) 步驟 步驟1 剔除凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目 步驟2 形成所有可能的互斥項(xiàng)目組合方案 步驟3 將各互斥項(xiàng)目組合按初始投資 t 0 從小到大的順序排列 步驟4 如果存在著投資限額 剔除那些超出投資限額的項(xiàng)目組合 6 4特殊情況下的資本預(yù)算問題 降低成本的項(xiàng)目資本預(yù)算這類決策的核心問題是成本節(jié)省是否足以超出所花的投資 設(shè)某公司正在考慮購置一套初始投資為90萬元的客戶定單計(jì)算機(jī)輔助管理系統(tǒng) 該系統(tǒng)的壽命期為5年 預(yù)計(jì)第5年年末的凈殘值為5萬元 采用直線折舊法折舊 有了這一系統(tǒng) 公司每年在處理客戶定單方面將節(jié)約稅前成本30萬元 并在第零年年末一次性地節(jié)約凈營運(yùn)資本投資22萬元 用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)評價(jià)這一項(xiàng)目 設(shè)所得稅率為33 和折現(xiàn)率取10 降低成本的項(xiàng)目資本預(yù)算 首先計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量 公司因購買新系統(tǒng)每年減少成本而提高稅前利潤30萬元 購買系統(tǒng)每年的折舊支出17萬元 90 5 5 得到公司每年提高稅前利潤30 17 13萬元 因此稅收支出增加13 3