第五章長(zhǎng)期資產(chǎn)評(píng)估ppt課件.ppt

第五章長(zhǎng)期投資及其他資產(chǎn)評(píng)估,第一節(jié)長(zhǎng)期投資與長(zhǎng)期投資評(píng)估第二節(jié)債券的評(píng)估第三節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估第四節(jié)其他資產(chǎn)評(píng)估,教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生熟悉長(zhǎng)期投資的概念及長(zhǎng)期投資評(píng)估程序，掌握長(zhǎng)期投資評(píng)估特點(diǎn)及各類評(píng)估方法?？己艘c(diǎn)長(zhǎng)期投資的概念及評(píng)估特點(diǎn)；債券投資評(píng)估的特點(diǎn)和方法；股票投資、股權(quán)投資和其他投資的評(píng)估方法。,第一節(jié)長(zhǎng)期投資與長(zhǎng)期投資評(píng)估,一、長(zhǎng)期投資的概念與分類長(zhǎng)期投資：廣義長(zhǎng)期投資和狹義長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資評(píng)估：不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，持有期一年以上的企業(yè)對(duì)外投資。分類二、長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)1、長(zhǎng)期投資是對(duì)資本的評(píng)估2、是對(duì)被投資者的償債能力和獲利能力的評(píng)估,股權(quán)投資,債權(quán)投資,直接投資,間接投資,第二節(jié)債券的評(píng)估,一、長(zhǎng)期債權(quán)投資及其特點(diǎn)長(zhǎng)期債權(quán)投資包括債券投資及其他投資。債權(quán)投資與股權(quán)投資相比較，具有如下特點(diǎn)：（一）投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性強(qiáng)。（二）到期還本付息，收益相對(duì)穩(wěn)定。（三）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。長(zhǎng)期債券的評(píng)估要遵循收益現(xiàn)值原則和實(shí)際變現(xiàn)原則,二、長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估,債權(quán)作為一種有價(jià)證券，從理論上講，他的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)反映其收益現(xiàn)值。但這需要兩個(gè)前提條件：一是被評(píng)估債券具有高度流動(dòng)性，可以在市場(chǎng)上自由買賣或貼現(xiàn)；二是債券市場(chǎng)交易情況正常，不存在壟斷和過度投機(jī)行為。當(dāng)這兩個(gè)前提條件同時(shí)滿足時(shí)，債券的評(píng)估值就是其現(xiàn)行市價(jià)；反之，則要通過其他途徑和方法進(jìn)行評(píng)估。,（一）上市交易債券的評(píng)估,上市債券是指經(jīng)政府管理部門批準(zhǔn)，在證券交易所內(nèi)買賣的債券，也叫掛牌券。對(duì)于投資者而言，上市債券經(jīng)過嚴(yán)格審查，流動(dòng)性較好，一般采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，即按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值。如果在特殊情況下市場(chǎng)價(jià)格被嚴(yán)重扭曲，這種價(jià)格就無法代表債券的內(nèi)在客觀價(jià)值，則要參照對(duì)非上市債券評(píng)估的方法。債券評(píng)估值=債券數(shù)量評(píng)估基準(zhǔn)日該債券收盤價(jià),例題,某評(píng)估公司受托對(duì)A企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，長(zhǎng)期債權(quán)投資賬戶下有3年期債券5000張，每張面值1000元，票面利率5%，已經(jīng)上市交易。根據(jù)評(píng)估人員的市場(chǎng)調(diào)查，在評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為1100元，居評(píng)估人員的分析，認(rèn)為該價(jià)格比較合理，則其評(píng)估值。該債券評(píng)估值=50001100=550萬元,（二）非上市交易債券的評(píng)估,對(duì)于非上市交易債券不能直接采用市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)該采取相應(yīng)的評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。非上市債券不能在證券交易所上市，只能在場(chǎng)外交易，流動(dòng)性差，一般采用收益現(xiàn)值法評(píng)估，即在考慮債券風(fēng)險(xiǎn)的前提下，按適用的本金化率將債券的預(yù)期收益折算成現(xiàn)值。通常情況下，對(duì)于距評(píng)估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的債券，可以根據(jù)本金加上持有期的利息來確定評(píng)估值；對(duì)于距評(píng)估基準(zhǔn)日超過一年到期的債券，則對(duì)本利和折算為現(xiàn)值來確定評(píng)估值。對(duì)于不能按期收回本金和利息的債券，需要評(píng)估人員在調(diào)查取證的基礎(chǔ)上，通過分析預(yù)測(cè)來合理確定評(píng)估值。,債券評(píng)估方法,（一）現(xiàn)行市價(jià)法前提：（1）債券具有高度流動(dòng)性（2）證券市場(chǎng)交易情況正常P債券評(píng)估基準(zhǔn)日收盤價(jià)持有量,（二）收益法1、每年（期）支付利息，到期還本債券的評(píng)估（1）按年支付利息，到期還本的現(xiàn)值公式：（2）按期支付利息，到期還本的現(xiàn)值公式：2、到期后一次性還本付息債券的評(píng)估（1）采用單利計(jì)算終值的公式為：（2）采用復(fù)利計(jì)算終值的公式為：F:債券到期時(shí)的本利和FV：債券面值m:計(jì)息期限n:評(píng)估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔,例題,某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期投資債券投資帳戶上擁有C企業(yè)發(fā)行的債券10萬元，期限為5年，年利率為10%，按年付息，到期一次還本。評(píng)估時(shí)，債券購入已經(jīng)兩年，前兩年利息已收；當(dāng)時(shí)的國(guó)庫券利率為5%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，三年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，評(píng)估人員以國(guó)庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，故折現(xiàn)率為7%，則其評(píng)估值：,P=Ri(1+r)t+A(1+r)n=1000010%（1+7%）-1+1000010%（1+7%）-2+1000010%（1+7%）-3+100001（1+7%）-3=107873元,到期一次還本付息債券,上例，假定該債券是一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，則評(píng)估值：收益=100000（1+510%）=150000元評(píng)估值=150000（1+7%）-3=122445元,第三節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估,一、股權(quán)投資的評(píng)估股權(quán)投資是投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。長(zhǎng)期股權(quán)投資按照取得方式，可以分為直接投資和間接投資兩類。直接投資的目的是以資產(chǎn)直接投資于其他單位，組成聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合資合作企業(yè)或股份企業(yè)，從而成為被投資單位的股東。間接投資是指在證券市場(chǎng)以貨幣資金購買其他單位的股票，以成為被投資單位的股東。,二、直接投資的評(píng)估,直接投資在長(zhǎng)期投資清查評(píng)估匯總表中對(duì)應(yīng)的科目名稱是長(zhǎng)期投資-其他投資，其評(píng)估可以分為對(duì)投資收益的評(píng)估和對(duì)本金的評(píng)估兩部分。,直接投資中收益的處理,常見的投資收益分配方式主要有：按投資方出資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈利潤(rùn)的分配；按被投資企業(yè)銷售收入或利潤(rùn)的一定比例提成；按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬率等。,直接投資中本金的處理,投入資本金的處置首先取決于投資是否有期限。無期限的投資不存在本金的處置的問題。投資合同或協(xié)議中規(guī)定有期限的，在期限屆滿時(shí)，按照有關(guān)規(guī)定辦法處置，通常有如下幾種：按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金返還；返還實(shí)物資產(chǎn)；按期滿時(shí)實(shí)物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)為現(xiàn)金返還。,【例題】,甲廠以機(jī)器設(shè)備向乙廠投資，協(xié)議雙方聯(lián)營(yíng)10年，雙方按各自投資比重分配乙廠的利潤(rùn)。甲廠投資100萬元，占乙廠資本總額的10%。雙方協(xié)議投資期滿時(shí)，乙廠按甲廠投入機(jī)器設(shè)備的折余價(jià)值返還甲廠，設(shè)備年折舊率定為5%，評(píng)估時(shí)雙方已經(jīng)聯(lián)營(yíng)5年，前5年甲廠每年從乙廠分的利潤(rùn)分別為：10萬、14萬、15萬、15萬、15萬。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查分析，認(rèn)為乙廠今后5年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況基本穩(wěn)定，甲廠每年從乙廠處分得15萬元的收益問題不大。投資期滿，乙廠將返還甲廠機(jī)器折余價(jià)值50萬元。根據(jù)評(píng)估時(shí)的銀行利率、通貨膨脹情況及乙廠的經(jīng)營(yíng)情況，將折現(xiàn)率定為12%。該項(xiàng)長(zhǎng)期投資價(jià)值？P=15（P/A,12%,5）+50(P/F,12%,5)=82.442元,三、股票投資的評(píng)估,股票投資是指購買股份公司發(fā)行的股票，并據(jù)以獲得股息和紅利收入的投資。與債券投資相比，股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。股票的收益一是來自股利收入，二是根據(jù)股票價(jià)格的波動(dòng)，低價(jià)買入高價(jià)賣出而獲得的資本利得。按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)股票進(jìn)行多種分類，但站在資產(chǎn)評(píng)估的角度，最重要的是以下兩種分類方式；一是根據(jù)持股人享有權(quán)利和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，分為普通股和優(yōu)先股；二是根據(jù)股票能否上市，分為上市股和非上市股。,股票的價(jià)格,清算價(jià)格：是指公司清算時(shí)的凈資產(chǎn)與股票總數(shù)之比值。內(nèi)在價(jià)格：確切地講是內(nèi)在價(jià)值，是股票的真實(shí)價(jià)值，也是理論價(jià)值，它是評(píng)估人員根據(jù)對(duì)股票未來收益的預(yù)測(cè)，將未來現(xiàn)金流入折算成現(xiàn)值的股票價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)格：是指在證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格，主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，此外，還要受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。,上市股票的評(píng)估,評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)究竟是選擇市場(chǎng)價(jià)格還是內(nèi)在價(jià)格；評(píng)估方法一般用現(xiàn)行市價(jià)法。一是：持股者的目的與持有期限。持股者如果是為了短期投資，應(yīng)該以市場(chǎng)價(jià)格為主；如果是為了長(zhǎng)期投資，則應(yīng)以股票的內(nèi)在價(jià)值為主，評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)格僅作參考。二是：股市發(fā)育是否成熟，股票能否自由交易。,非上市股票的評(píng)估,評(píng)估非上市股票一般應(yīng)采用收益現(xiàn)值法。股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的資本利得。第一、普通股的評(píng)估第二、優(yōu)先股的評(píng)估,第一、普通股的評(píng)估,普通股價(jià)值評(píng)估的一般模型：P=Rt(1r)tRt:第t年股利r:折現(xiàn)率t:第t年折現(xiàn)率的確定：根據(jù)股票歷史上長(zhǎng)期的平均收益率來確定；參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來確定；直接使用市場(chǎng)利率；,1.固定紅利模型,評(píng)估人員根據(jù)對(duì)股利收益的趨勢(shì)，通常采用以下三種模型：固定紅利模型該模型適用于零成長(zhǎng)型股票的評(píng)估，即股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，每年分配的紅利也保持在一個(gè)相對(duì)固定的水平上。P=Rr,【例題1】,被評(píng)估企業(yè)擁有非上市普通股10000股，每股面值1元。在持股期間，該股票每年的紅利一直很穩(wěn)定，收益率保持在20%左右，經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，在未來收益預(yù)測(cè)中，保持16%的紅利收益是有把握的。評(píng)估人員根據(jù)發(fā)行企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，確定將國(guó)庫券利率8%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，因而資本化率為12%，則評(píng)估值：P=Rr=1000016%12%=13333元,【例題2】,事實(shí)上，企業(yè)每年發(fā)放的紅利不可能完全相等，這是可以根據(jù)預(yù)測(cè)的每年紅利，通過下列公式計(jì)算等額收益或年金。甲企業(yè)持有乙公司非上市股票2000股，每股面值1元。乙公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利水平波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)今后五年紅利分別為：0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2%，5年期國(guó)債利率為11%，試評(píng)估該批股票的價(jià)值。A=Rt(113%)-t(A/P,13%,5)=20000.20(113%)-120000.21(113%)-220000.22(113%)-320000.19(113%)-420000.20(113%)-5(A/P,13%,5)=408.69元P=Rr=408.6913%=3143.77元,2.紅利增長(zhǎng)模型,P=R（r-g）(rg)g：股利增長(zhǎng)率這是被廣泛運(yùn)用的股票估價(jià)模型，又稱為戈登模型。在運(yùn)用這個(gè)公式的時(shí)候，對(duì)g的估計(jì)要特別慎重，因?yàn)槟称髽I(yè)當(dāng)前紅利增長(zhǎng)率可能很高，但這不意味著該企業(yè)能一直維持這種增長(zhǎng)率。一般來說g的測(cè)算方法有兩種：歷史數(shù)據(jù)分析法；發(fā)展趨勢(shì)分析法(依據(jù)股票發(fā)行企業(yè)股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)股本利潤(rùn)率的乘積確定股利增長(zhǎng)率g)；,【例題】,甲企業(yè)擁有一公司的非上市股票50萬元（面值）從已持有期來看，乙公司每年分發(fā)的利潤(rùn)相當(dāng)于股票票面價(jià)格的10%左右，并且明年的紅利仍維持該水平。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查了解，乙公司打算今后在實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)中拿出20%用于夸大再生產(chǎn)，其余部分用于紅利分發(fā)。經(jīng)過趨勢(shì)分析，該公司今后隨著投資的增加，股本利潤(rùn)將保持在15%的水平上，評(píng)估人員以國(guó)債利率10%作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%。試評(píng)估該批股票的價(jià)值。分析：乙公司的股票適用于紅利增長(zhǎng)型，但需先計(jì)算股利增長(zhǎng)率，根據(jù)所給的條件，可以采用再投資的比例與股本利潤(rùn)率相乘得到股利增長(zhǎng)率。具體計(jì)算如下：g=20%15%=3%R=50000010%=50000元P=50000（12%-3%）=555555.56元,【課后練習(xí)】,甲企業(yè)持有乙公司普通股票10000股，每股面值1元。乙公司正處于收益增長(zhǎng)階段，在評(píng)估之前的有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率為11%，乙公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，試計(jì)算該批股票的價(jià)值；乙公司紅利分配情況表：,【課后練習(xí)】答案,分析：本例適用紅利增長(zhǎng)模型。紅利增長(zhǎng)率可以依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，采用算術(shù)平均或幾何平均求出用算術(shù)平均法計(jì)算G1=（13%6%11%5%14%）5=9.8%用幾何平均法計(jì)算G2=(113%106%111%105%114)1/5-1=9.74%所以P1=（100000.24）（11%2%-9.8%）=75000元P2（100000.24）（11%2%-9.7）=73619.63元,分段式模型,將股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限分為兩段；第一段能客觀預(yù)測(cè)各年的股利，將預(yù)測(cè)收益直接折算為現(xiàn)值即可；第二段是以不易預(yù)測(cè)股利的時(shí)間為起點(diǎn)，可采用固定紅利模型和紅利增長(zhǎng)模型，其中收益額采用趨勢(shì)分析法或假設(shè)確定。,分段式例題,【例題】甲公司持有乙公司非上市普通股票10萬股，每股面值1元，在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評(píng)估人員通過對(duì)甲公司的調(diào)查分析，認(rèn)為前三年保持15%的收益率是可能的；第4年，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用，可是收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估的時(shí)候國(guó)庫券利率為10%。因?yàn)樵摴緸楣檬聵I(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，則折現(xiàn)率為12%。試評(píng)估該批股票的價(jià)值。,分段式例題答案,該公司股票的評(píng)估值P=前3年的收益折現(xiàn)值+第4年后的收益折現(xiàn)值=10000015%（P/A,12%,3）(100000020%12%)（P/F,12%,3）=154657元,第二、優(yōu)先股的評(píng)估,優(yōu)先股的評(píng)估主要考慮兩大因素：一是評(píng)估優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)；二是按優(yōu)先股的性質(zhì)和條款確定預(yù)期因素，然后評(píng)估其收益現(xiàn)值。,（五）非上市公司股票評(píng)估中應(yīng)注意的問題,1、非上市公司的特點(diǎn)主要是