第五章長期資產(chǎn)評估ppt課件.ppt

第五章長期投資及其他資產(chǎn)評估,第一節(jié)長期投資與長期投資評估第二節(jié)債券的評估第三節(jié)股權(quán)投資的評估第四節(jié)其他資產(chǎn)評估,教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生熟悉長期投資的概念及長期投資評估程序，掌握長期投資評估特點及各類評估方法?？己艘c長期投資的概念及評估特點；債券投資評估的特點和方法；股票投資、股權(quán)投資和其他投資的評估方法。,第一節(jié)長期投資與長期投資評估,一、長期投資的概念與分類長期投資：廣義長期投資和狹義長期投資長期投資評估：不準(zhǔn)備隨時變現(xiàn)，持有期一年以上的企業(yè)對外投資。分類二、長期投資評估的特點1、長期投資是對資本的評估2、是對被投資者的償債能力和獲利能力的評估,股權(quán)投資,債權(quán)投資,直接投資,間接投資,第二節(jié)債券的評估,一、長期債權(quán)投資及其特點長期債權(quán)投資包括債券投資及其他投資。債權(quán)投資與股權(quán)投資相比較，具有如下特點：（一）投資風(fēng)險較小，安全性強。（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定。（三）具有較強的流動性。長期債券的評估要遵循收益現(xiàn)值原則和實際變現(xiàn)原則,二、長期債權(quán)投資的評估,債權(quán)作為一種有價證券，從理論上講，他的市場價格應(yīng)反映其收益現(xiàn)值。但這需要兩個前提條件：一是被評估債券具有高度流動性，可以在市場上自由買賣或貼現(xiàn)；二是債券市場交易情況正常，不存在壟斷和過度投機行為。當(dāng)這兩個前提條件同時滿足時，債券的評估值就是其現(xiàn)行市價；反之，則要通過其他途徑和方法進行評估。,（一）上市交易債券的評估,上市債券是指經(jīng)政府管理部門批準(zhǔn)，在證券交易所內(nèi)買賣的債券，也叫掛牌券。對于投資者而言，上市債券經(jīng)過嚴格審查，流動性較好，一般采用現(xiàn)行市價法進行評估，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價確定評估值。如果在特殊情況下市場價格被嚴重扭曲，這種價格就無法代表債券的內(nèi)在客觀價值，則要參照對非上市債券評估的方法。債券評估值=債券數(shù)量評估基準(zhǔn)日該債券收盤價,例題,某評估公司受托對A企業(yè)的長期債權(quán)投資進行評估，長期債權(quán)投資賬戶下有3年期債券5000張，每張面值1000元，票面利率5%，已經(jīng)上市交易。根據(jù)評估人員的市場調(diào)查，在評估基準(zhǔn)日的收盤價為1100元，居評估人員的分析，認為該價格比較合理，則其評估值。該債券評估值=50001100=550萬元,（二）非上市交易債券的評估,對于非上市交易債券不能直接采用市價法進行評估，應(yīng)該采取相應(yīng)的評估方法進行價值評估。非上市債券不能在證券交易所上市，只能在場外交易，流動性差，一般采用收益現(xiàn)值法評估，即在考慮債券風(fēng)險的前提下，按適用的本金化率將債券的預(yù)期收益折算成現(xiàn)值。通常情況下，對于距評估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的債券，可以根據(jù)本金加上持有期的利息來確定評估值；對于距評估基準(zhǔn)日超過一年到期的債券，則對本利和折算為現(xiàn)值來確定評估值。對于不能按期收回本金和利息的債券，需要評估人員在調(diào)查取證的基礎(chǔ)上，通過分析預(yù)測來合理確定評估值。,債券評估方法,（一）現(xiàn)行市價法前提：（1）債券具有高度流動性（2）證券市場交易情況正常P債券評估基準(zhǔn)日收盤價持有量,（二）收益法1、每年（期）支付利息，到期還本債券的評估（1）按年支付利息，到期還本的現(xiàn)值公式：（2）按期支付利息，到期還本的現(xiàn)值公式：2、到期后一次性還本付息債券的評估（1）采用單利計算終值的公式為：（2）采用復(fù)利計算終值的公式為：F:債券到期時的本利和FV：債券面值m:計息期限n:評估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔,例題,某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權(quán)投資進行評估，被評估企業(yè)的長期投資債券投資帳戶上擁有C企業(yè)發(fā)行的債券10萬元，期限為5年，年利率為10%，按年付息，到期一次還本。評估時，債券購入已經(jīng)兩年，前兩年利息已收；當(dāng)時的國庫券利率為5%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，財務(wù)狀況穩(wěn)健，三年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率，評估人員以國庫券利率作為無風(fēng)險的報酬率，故折現(xiàn)率為7%，則其評估值：,P=Ri(1+r)t+A(1+r)n=1000010%（1+7%）-1+1000010%（1+7%）-2+1000010%（1+7%）-3+100001（1+7%）-3=107873元,到期一次還本付息債券,上例，假定該債券是一次還本付息，不計復(fù)利，則評估值：收益=100000（1+510%）=150000元評估值=150000（1+7%）-3=122445元,第三節(jié)股權(quán)投資的評估,一、股權(quán)投資的評估股權(quán)投資是投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。長期股權(quán)投資按照取得方式，可以分為直接投資和間接投資兩類。直接投資的目的是以資產(chǎn)直接投資于其他單位，組成聯(lián)營企業(yè)、合資合作企業(yè)或股份企業(yè)，從而成為被投資單位的股東。間接投資是指在證券市場以貨幣資金購買其他單位的股票，以成為被投資單位的股東。,二、直接投資的評估,直接投資在長期投資清查評估匯總表中對應(yīng)的科目名稱是長期投資-其他投資，其評估可以分為對投資收益的評估和對本金的評估兩部分。,直接投資中收益的處理,常見的投資收益分配方式主要有：按投資方出資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈利潤的分配；按被投資企業(yè)銷售收入或利潤的一定比例提成；按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬率等。,直接投資中本金的處理,投入資本金的處置首先取決于投資是否有期限。無期限的投資不存在本金的處置的問題。投資合同或協(xié)議中規(guī)定有期限的，在期限屆滿時，按照有關(guān)規(guī)定辦法處置，通常有如下幾種：按投資時的作價金額以現(xiàn)金返還；返還實物資產(chǎn)；按期滿時實物資產(chǎn)的變現(xiàn)價格或續(xù)用價格作價為現(xiàn)金返還。,【例題】,甲廠以機器設(shè)備向乙廠投資，協(xié)議雙方聯(lián)營10年，雙方按各自投資比重分配乙廠的利潤。甲廠投資100萬元，占乙廠資本總額的10%。雙方協(xié)議投資期滿時，乙廠按甲廠投入機器設(shè)備的折余價值返還甲廠，設(shè)備年折舊率定為5%，評估時雙方已經(jīng)聯(lián)營5年，前5年甲廠每年從乙廠分的利潤分別為：10萬、14萬、15萬、15萬、15萬。經(jīng)評估人員調(diào)查分析，認為乙廠今后5年的生產(chǎn)經(jīng)營情況基本穩(wěn)定，甲廠每年從乙廠處分得15萬元的收益問題不大。投資期滿，乙廠將返還甲廠機器折余價值50萬元。根據(jù)評估時的銀行利率、通貨膨脹情況及乙廠的經(jīng)營情況，將折現(xiàn)率定為12%。該項長期投資價值？P=15（P/A,12%,5）+50(P/F,12%,5)=82.442元,三、股票投資的評估,股票投資是指購買股份公司發(fā)行的股票，并據(jù)以獲得股息和紅利收入的投資。與債券投資相比，股票投資具有高風(fēng)險、高收益的特點。股票的收益一是來自股利收入，二是根據(jù)股票價格的波動，低價買入高價賣出而獲得的資本利得。按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對股票進行多種分類，但站在資產(chǎn)評估的角度，最重要的是以下兩種分類方式；一是根據(jù)持股人享有權(quán)利和承擔(dān)風(fēng)險的大小，分為普通股和優(yōu)先股；二是根據(jù)股票能否上市，分為上市股和非上市股。,股票的價格,清算價格：是指公司清算時的凈資產(chǎn)與股票總數(shù)之比值。內(nèi)在價格：確切地講是內(nèi)在價值，是股票的真實價值，也是理論價值，它是評估人員根據(jù)對股票未來收益的預(yù)測，將未來現(xiàn)金流入折算成現(xiàn)值的股票價值。市場價格：是指在證券市場上買賣股票的價格，主要由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定，此外，還要受整個經(jīng)濟環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。,上市股票的評估,評估標(biāo)準(zhǔn)究竟是選擇市場價格還是內(nèi)在價格；評估方法一般用現(xiàn)行市價法。一是：持股者的目的與持有期限。持股者如果是為了短期投資，應(yīng)該以市場價格為主；如果是為了長期投資，則應(yīng)以股票的內(nèi)在價值為主，評估基準(zhǔn)日的市場價格僅作參考。二是：股市發(fā)育是否成熟，股票能否自由交易。,非上市股票的評估,評估非上市股票一般應(yīng)采用收益現(xiàn)值法。股票帶給投資者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的資本利得。第一、普通股的評估第二、優(yōu)先股的評估,第一、普通股的評估,普通股價值評估的一般模型：P=Rt(1r)tRt:第t年股利r:折現(xiàn)率t:第t年折現(xiàn)率的確定：根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定；參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險報酬率來確定；直接使用市場利率；,1.固定紅利模型,評估人員根據(jù)對股利收益的趨勢，通常采用以下三種模型：固定紅利模型該模型適用于零成長型股票的評估，即股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定，每年分配的紅利也保持在一個相對固定的水平上。P=Rr,【例題1】,被評估企業(yè)擁有非上市普通股10000股，每股面值1元。在持股期間，該股票每年的紅利一直很穩(wěn)定，收益率保持在20%左右，經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營比較穩(wěn)定，在未來收益預(yù)測中，保持16%的紅利收益是有把握的。評估人員根據(jù)發(fā)行企業(yè)的行業(yè)特點及宏觀經(jīng)濟狀況，確定將國庫券利率8%作為無風(fēng)險利率，風(fēng)險報酬率為4%，因而資本化率為12%，則評估值：P=Rr=1000016%12%=13333元,【例題2】,事實上，企業(yè)每年發(fā)放的紅利不可能完全相等，這是可以根據(jù)預(yù)測的每年紅利，通過下列公式計算等額收益或年金。甲企業(yè)持有乙公司非上市股票2000股，每股面值1元。乙公司經(jīng)營穩(wěn)健，盈利水平波動不大，預(yù)計今后五年紅利分別為：0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的風(fēng)險系數(shù)為2%，5年期國債利率為11%，試評估該批股票的價值。A=Rt(113%)-t(A/P,13%,5)=20000.20(113%)-120000.21(113%)-220000.22(113%)-320000.19(113%)-420000.20(113%)-5(A/P,13%,5)=408.69元P=Rr=408.6913%=3143.77元,2.紅利增長模型,P=R（r-g）(rg)g：股利增長率這是被廣泛運用的股票估價模型，又稱為戈登模型。在運用這個公式的時候，對g的估計要特別慎重，因為某企業(yè)當(dāng)前紅利增長率可能很高，但這不意味著該企業(yè)能一直維持這種增長率。一般來說g的測算方法有兩種：歷史數(shù)據(jù)分析法；發(fā)展趨勢分析法(依據(jù)股票發(fā)行企業(yè)股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)股本利潤率的乘積確定股利增長率g)；,【例題】,甲企業(yè)擁有一公司的非上市股票50萬元（面值）從已持有期來看，乙公司每年分發(fā)的利潤相當(dāng)于股票票面價格的10%左右，并且明年的紅利仍維持該水平。經(jīng)評估人員調(diào)查了解，乙公司打算今后在實現(xiàn)的稅后利潤中拿出20%用于夸大再生產(chǎn)，其余部分用于紅利分發(fā)。經(jīng)過趨勢分析，該公司今后隨著投資的增加，股本利潤將保持在15%的水平上，評估人員以國債利率10%作為無風(fēng)險報酬率，將風(fēng)險報酬率確定為2%。試評估該批股票的價值。分析：乙公司的股票適用于紅利增長型，但需先計算股利增長率，根據(jù)所給的條件，可以采用再投資的比例與股本利潤率相乘得到股利增長率。具體計算如下：g=20%15%=3%R=50000010%=50000元P=50000（12%-3%）=555555.56元,【課后練習(xí)】,甲企業(yè)持有乙公司普通股票10000股，每股面值1元。乙公司正處于收益增長階段，在評估之前的有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。市場無風(fēng)險利率為11%，乙公司的風(fēng)險報酬率為2%，試計算該批股票的價值；乙公司紅利分配情況表：,【課后練習(xí)】答案,分析：本例適用紅利增長模型。紅利增長率可以依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，采用算術(shù)平均或幾何平均求出用算術(shù)平均法計算G1=（13%6%11%5%14%）5=9.8%用幾何平均法計算G2=(113%106%111%105%114)1/5-1=9.74%所以P1=（100000.24）（11%2%-9.8%）=75000元P2（100000.24）（11%2%-9.7）=73619.63元,分段式模型,將股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營期限分為兩段；第一段能客觀預(yù)測各年的股利，將預(yù)測收益直接折算為現(xiàn)值即可；第二段是以不易預(yù)測股利的時間為起點，可采用固定紅利模型和紅利增長模型，其中收益額采用趨勢分析法或假設(shè)確定。,分段式例題,【例題】甲公司持有乙公司非上市普通股票10萬股，每股面值1元，在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評估人員通過對甲公司的調(diào)查分析，認為前三年保持15%的收益率是可能的；第4年，一套大型先進生產(chǎn)線交付使用，可是收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估的時候國庫券利率為10%。因為該公司為公用事業(yè)企業(yè)，風(fēng)險報酬率確定為2%，則折現(xiàn)率為12%。試評估該批股票的價值。,分段式例題答案,該公司股票的評估值P=前3年的收益折現(xiàn)值+第4年后的收益折現(xiàn)值=10000015%（P/A,12%,3）(100000020%12%)（P/F,12%,3）=154657元,第二、優(yōu)先股的評估,優(yōu)先股的評估主要考慮兩大因素：一是評估優(yōu)先股的風(fēng)險；二是按優(yōu)先股的性質(zhì)和條款確定預(yù)期因素，然后評估其收益現(xiàn)值。,（五）非上市公司股票評估中應(yīng)注意的問題,1、非上市公司的特點主要是