公司財務理論概述與CFO職能轉換

中級財務管理,第1章公司財務理論概述與CFO職能轉換主編：傅元略教授,案例引導,火旺公司2005年新上任的CFO(首席財務官),了解了該企業(yè)五年前提出打造“三高”(質量、效率、效益)、“五一流”(職工素質、企業(yè)文化、技術、管理、產(chǎn)品)的戰(zhàn)略目標，今年進一步明確提出了“成為全球最具競爭力的500強企業(yè)之一”的戰(zhàn)略目標。要解決的兩大問題:CFO需要什么樣財務理論作為決策依據(jù)?CFO職能應當如何轉換?,一、企業(yè)理財（財務）理論,1.Financetheoryincluding:corporatefinancetheory,financialmarketandbankmanagementtheory,investmenttheory.2.財務理論：基于實際問題的財務研究成果形成了系統(tǒng)的系列結論。可歸結為下一節(jié)的16個理論分支。,3.公司財務學與金融學的區(qū)別：在英語中，財務與金融都用同一單詞“finance”表達?？梢娺@兩者之間水乳交融，這是因為企業(yè)財務管理學的對象是現(xiàn)金流，其現(xiàn)金運動的軌跡都是置于市場環(huán)境之中的。股票、債券、衍生金融工具、利率、股價等概念我們不能區(qū)別是屬于財務還是金融學的范疇，財務更多屬于企業(yè)的業(yè)務，通常用“corporationfinance”來表達企業(yè)財務。然而，金融學所研究的內容偏重于金融市場和銀行運作管理，企業(yè)財務管理偏重企業(yè)的資金籌集與運用的管理。,二、西方財務理論體系,(1)企業(yè)財務目標理論(2)投資價值估計理論（含企業(yè)價值估計理論）(3)資本結構理論(4)股利理論(5)有效資本市場理論(6)投資組合理論(7)資本資產(chǎn)定價理論(8)期權理論（含其他金融創(chuàng)新理論）,(9)委托代理理論(10)購并與資產(chǎn)重組（資本運作）理論（11）財務風險管理理論（12）金融中介理論（13）現(xiàn)代公司治理與控制理論（14）市場微結構理論（15）行為財務學和財務心理學（16）網(wǎng)絡財務理論等十六個理論,三、現(xiàn)代財務理論主要貢獻者,對財務理論做出重大貢獻的6位獲得經(jīng)濟學諾貝爾獎財務學家：Modigliani(85),Miller，Sharp,Markowitz(90),Merton,Scholes(97).(Black)主要在資本結構理論、股利理論、投資組合理論、資產(chǎn)定價理論、和期權理論等方面做出重大貢獻,BlackandScholes,Sharpe,Merton,modigliani,Miller,Markowitz,四、財務經(jīng)理的職責,(一)職責1.籌措和使用資金，使企業(yè)的價值最大化2.從戰(zhàn)略管理和戰(zhàn)略目標的需要考慮投資和籌資決策以及二者的聯(lián)系。3.與企業(yè)其他業(yè)務部門經(jīng)理建立互動聯(lián)系，把握資金流的主控制權使企業(yè)能高效率運轉。4.從戰(zhàn)略管理的觀點貨幣市場和資本市場的利用。5.利益沖突的協(xié)調6.財務政策制定,(二)CFO（首席財務執(zhí)行官）與財務經(jīng)理在企業(yè)中的地位1.CFO在企業(yè)組織層中占有較高的位置，被譽為企業(yè)的“財神爺”。2.大型企業(yè)則在董事會中設有戰(zhàn)略管理委員會，專門把關重大籌資和投資決策，重大投資和融資決策需要很寬廣的知識和一定的平衡判斷能力，CFO對戰(zhàn)略委員會的財務(含投資)決策產(chǎn)生很大的影響,因而此委員會所制定財務政策相當一部分反映出CFO的能力和水平。,(三)財務經(jīng)理職責的演變1單一資金管理職責。2.注重協(xié)調投資人的利益，關注市場反應。3.從戰(zhàn)略目標的角度考慮權衡利益相關者的利益。,七、CFO財務職責重構,1以顧客和供應商為中心的財務協(xié)調管理。在E-供需鏈下，傳統(tǒng)的CFO職責注重于企業(yè)內部的理財與會計系統(tǒng)管理，僅僅局限于企業(yè)內部的管理是無法激勵E-供需鏈上的顧客和供應商共同參與創(chuàng)造價值。,2與公司戰(zhàn)略管理融合。在E-供需鏈集成系統(tǒng)中，CFO職責可按戰(zhàn)略決策和管理的需求來重構：（1）支持戰(zhàn)略管理的集成數(shù)據(jù)庫建立。（2）企業(yè)外部的節(jié)點企業(yè)（含顧客）分析和價值定位。（3）E-供需鏈戰(zhàn)略規(guī)劃。這個職責是CFO的最核心職責，它包括戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略機制和戰(zhàn)略實施控制制度的制訂，在戰(zhàn)略規(guī)劃中除考慮本企業(yè)資源（物流、資金流、資產(chǎn)存量）外，而且延伸至網(wǎng)絡價值鏈中的聯(lián)盟企業(yè)、供應商和銷售商的資源籌劃，企業(yè)戰(zhàn)略管理目標單純從本企業(yè)的局部性轉向網(wǎng)絡價值鏈的全局性。（4）E-供需鏈實施監(jiān)控。主要以戰(zhàn)略規(guī)劃的目標，分解為各戰(zhàn)略經(jīng)營單位（含戰(zhàn)略伙伴）的戰(zhàn)略機制目標，并作為基本目標來監(jiān)控整個戰(zhàn)略實施的過程。,3建立非財務的業(yè)績評價指標體系。平衡記分卡1是財務指標和非財務指標結合的比較完善的業(yè)績評價體系，它的非財務指標體系可對戰(zhàn)略的各個驅動因素（包括客戶、內部經(jīng)營過程和學習與成長方面）進行測評，這樣經(jīng)理們可以把他們公司的戰(zhàn)略轉化為具體的目標和測評指標。11990年卡普蘭和諾頓開始的研究，1992年他們兩人在哈佛商業(yè)評價（1/2月號）上發(fā)表了開拓性的文章，平衡計分卡提高績效的衡量方法,4與信息系統(tǒng)人員的溝通。CFO需要更好地理解和適應信息技術及相關問題，而信息系統(tǒng)技術人員也需要更好地理解商業(yè)問題，知道為達到財務管理目標應該怎樣更有效地工作。同時，CFO應該是一個信息技術人員和財務管理人員的協(xié)調者，能夠將兩方面的存在問題綜合，提出集成化的解決方案。,5CFO創(chuàng)造性地使用信息技術。目前，大部分CFO把創(chuàng)造性地使用信息技術看作信息技術部門的事，他們也習慣坐等中介人提供信息技術應用的新建議。如沃爾瑪?shù)腃FO在這種創(chuàng)新過程中，不是單純考慮解決傳統(tǒng)財務管理的問題，而是要考慮網(wǎng)絡信息技術與先進管理思想和管理方法如何融合，并推進財務管理的創(chuàng)新。因此，CFO應當具有在企業(yè)管理中應用信息技術的戰(zhàn)略眼光，能夠先于競爭對手制訂出采用新信息技術的綜合解決方案。,6參與網(wǎng)絡財務系統(tǒng)的設計和開發(fā)。眾所周知，CFO經(jīng)常支持企業(yè)董事會和總經(jīng)理的決策，而CFO掌握著企業(yè)信息，具有相當優(yōu)勢，其所掌握的信息約占企業(yè)所有信息的70%，小企業(yè)比例更大。如何把財務管理融合到信息系統(tǒng)中，對這種融合功能的設計、擴展和維護，計算機專業(yè)人員是無法替代企業(yè)CFO的地位的，,八、利益沖突協(xié)調,1股東和經(jīng)理的利益沖突與協(xié)調2股東與債權人的利益沖突與協(xié)調3.職工與經(jīng)理利益沖突與協(xié)調4.代理成本的控制機制(1)業(yè)績考核與激勵(2)機構股東直接參與管理(3)經(jīng)理市場與聘任(4)完善企業(yè)治理機制(5)多層次監(jiān)督保障制度,九、與戰(zhàn)略管理相融合的財務管理基本原則,(一)戰(zhàn)略目標實施過程中的現(xiàn)金流轉平衡原則現(xiàn)金流轉動態(tài)的平衡公式簡化為：戰(zhàn)略單位目前現(xiàn)金余額+預計現(xiàn)金流入預計現(xiàn)金流出=戰(zhàn)略單位預計現(xiàn)金余額如果戰(zhàn)略單位預計的現(xiàn)金余額遠遠低于理想的現(xiàn)金余額，則應積極籌措資金，以彌補現(xiàn)金的不足；如果預計的現(xiàn)金余額遠遠大于理想的現(xiàn)金余額，應積極組織還款或進行投資，以保持現(xiàn)金流入流出的動態(tài)平衡，確保企業(yè)經(jīng)營上各種現(xiàn)金收支平衡?，F(xiàn)金流轉平衡原則是財務管理的一項基本原則，財務管理的過程就是追求平衡的過程。,(二)資金占用最小化原則1.同等的收益情況下，每一項投資均要考慮怎樣預算和控制可達到用最小的資金投入獲取預期收益目標。2.最小的營運資本占用原則3.最小資金成本的確定,(三)集成化原則1業(yè)務目標與財務目標的協(xié)調效應2集成化的財務效應3不同層次的財務管理的向上集成原則,(四)相關利益者的利益協(xié)調原則在財務管理中，要力求企業(yè)相關利益者的利益分配均衡，也就是減少各相關利益者之間的利益沖突而產(chǎn)生的總體收益下降。利益分配在數(shù)量上和時間上達到動態(tài)的協(xié)調平衡，這就是財務管理的利益協(xié)調原則。如果在相關利益者中某一方得不到公正的待遇（收益分配），固然會導致企業(yè)利益沖突加劇、代理成本攀升，最終導致企業(yè)破裂和企業(yè)破產(chǎn)，比如2001年的美國安然公司破產(chǎn)案和2002年世界電訊（Worldcom）破產(chǎn)案。,(五)風險與收益匹配原則1.保持合理承擔風險并與相應收益相匹配的主要原因：(1）財務管理的環(huán)境是復雜多變的，企業(yè)對許多風險缺乏完全的控制能力；(2)企業(yè)財務管理人員的素質和能力也不可能達到理想的境界，因而，在風險管理中可能會出現(xiàn)失誤；(3)預先采取風險規(guī)避（如各種的保險措施）措施，只能對少數(shù)幾種風險是可行的，對多數(shù)企業(yè)風險要依靠自身的風險承受能力和風險管理能力，這種能力主要表現(xiàn)為企業(yè)盈利能力。,確定合理的風險收益匹配必須考慮如下幾個問題：1適應環(huán)境的盈利能力。企業(yè)適應環(huán)境的盈利能力越強，企業(yè)承擔風險的能力也越強；反之，企業(yè)承擔風險的能力就越弱。2風險損失事件出現(xiàn)的概率分析與防范。不利事件出現(xiàn)的概率越小，風險也就越小；對于不利事件出現(xiàn)的概率分析，其目的是對風險采取相應的防范措施。3企業(yè)承擔風險的膽略和能力。如果企業(yè)承擔較大風險的膽略越大，則應當具備對風險管理的能力和一定的盈利能力；如果企業(yè)僅具有承擔風險的膽略，但沒有風險管理的能力，一旦風險損失的事件出現(xiàn)，企業(yè)必定出現(xiàn)財務危機或破產(chǎn)。因此，企業(yè)承擔風險的膽略與風險管理能力和盈利（收益）能力也應當相匹配。,十、財務經(jīng)理面臨幾個新問題,1理財觀念的變革（1）從單純的財務指標轉變?yōu)榧骖櫡秦攧罩笜耍?）從資金流管理轉向資金流、信息流和業(yè)務流（含物流）的集成管理（3）從本企業(yè)的內部轉向企業(yè)價值鏈（含供應商和顧客）管理,（二）網(wǎng)絡化環(huán)境下的財務管理技術革新1.交流能力變革2.財務控制技術變革3.財務分析工具變革4.財務預算工具變革5.資金管理和結算變革6.資金協(xié)同管理變革7.信用管理變革,(三)資金電子結算與電子商務融合1.財務信息報告和傳遞變革2.資金結算電子化3.資金管理電子化4.物流控制電子化5.資金管理與電子商務管理集成化,(四)智力資本營運與管理:當前的難題1.智力資本的計量2.智力資本創(chuàng)造企業(yè)財富的度量3.激勵制度與智力資本管理4.智力資本(含人力資本)與財務資本的剩余索取權的分配及其協(xié)調5.關鍵技術人員和管理人員的激勵問題,十一、財務理論研究應注意的問題,1、16個分支理論的發(fā)展和綜合應用2、財務管理創(chuàng)新和網(wǎng)絡化財務管理將是將來財務管理研究的新領域3、理財決策中應注重投資而不是籌資4、財務預算控制應重視現(xiàn)金流而不是會計利潤的控制和管理5、雖然財務學是一門定量科學,但也應當注意與定性分析研究相結合6、財務國際化使財務管理問題更加豐富多彩,十二、結束語,1、應用西方財務理論解決企業(yè)實際問題。2、勇于開拓，開始進行財務理論的創(chuàng)新研究。,思考題,1、*何謂公司財務？與金融學有什么區(qū)別？2、*簡述公司財務理論體系3在網(wǎng)絡化環(huán)境下，企業(yè)財務經(jīng)理的職責還會發(fā)生演變？4財務管理科學的發(fā)展，對財務經(jīng)理職能的進化作出哪些影響?5在現(xiàn)實中，CFO如何協(xié)調董事會與CEO的財務管理的目的.6現(xiàn)金流平衡與風險-收益權衡的原則怎樣與戰(zhàn)略目標整合.7如果你是AA公司的CFO,你打算如何打造AA公司的財務優(yōu)勢?,8.財務經(jīng)理如何來協(xié)調相關利益者的利益沖突？9.從戰(zhàn)略管理的角度闡述財務管理的基本原則.10.本章所倡導的戰(zhàn)略管理觀對對企業(yè)制定財務政策會產(chǎn)生什么影響?11.什么是財務理論的發(fā)展趨勢？12.*預測中國在未來的哪一年年代是否出現(xiàn)研究財務理論的教授能獲得經(jīng)濟諾貝爾獎？為什么？標有*的問題作為作業(yè),參考文獻：,1Berle,A.andG.C.Means，ModernCorporateandPrivateProperty.NewYork,MacMillandPress19322吳沖鋒等，金融工程研究，上海交通大學出版社3RichardA.Brealey,StewartC.Myers,PrincipleofcorporateFinance.McGraw-Hill1996.4Fama,E.1980:AgencyProblemsandtheTheoryofFirm.JournalofPoliticalEconomy88(1980):288-3075Ross等（吳世農(nóng)等譯），公司理財，機械工業(yè)出版社，2000,Damodaran,Aswath（鄭振龍等譯）,應用公司理財,機械工業(yè)出版社2000。普華永道著（鄧傳洲等譯），公司未來的設計師，中國財政經(jīng)濟出版社2004。Jensen,MichaelC.ValueMaximization,StakeholderTheory,andtheCorporateObjectiveFunction,JournalofAppliedCorporateFinance,V14No.3Fall2001.Jensen,MichaelC.(1983).OrganizationTheoryandMethodology.AccountingReview50(April).,10AndreiShleifer,并非有效的市場：行為金融學導論，中國人民大學出版社，200311WillianL.Megginson,公司財務理論，東北財經(jīng)大學出版社，200212JamesC.VanHorne,財務管理與政策，東北財經(jīng)大學出版社200013ZviBodie等著，投資學，機械工業(yè)出版社200014ThomasE.Cpeland等，財務理論與公司政策，東北財經(jīng)大學出版社200315邵宇，微觀金融學及其數(shù)學基礎，清華大學出版社2003.11,Jensen,MichaelC.andWilliamH.Meckling(1976).Theoryo