如何完善公司治理講義(ppt 60頁).ppt

2020/6/1,1,4.完善公司治理的要點(diǎn)探討,4.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵約束機(jī)制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè),2020/6/1,2,4.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn),OECD公司治理原則中的四個核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility,2020/6/1,3,4.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn),董事會在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：公司目標(biāo)董事會建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成信息披露,2020/6/1,4,各國公司治理原則存在差異的原因,社會價值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境和競爭條件專業(yè)組織和協(xié)會的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度,公司目標(biāo)股東關(guān)系利害相關(guān)者關(guān)系,不同的治理體系對公司目標(biāo)的看法不同社會期望股東權(quán)利中國上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利股東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利-利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè),2020/6/1,6,4.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益,企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化,2020/6/1,7,企業(yè)的契約理論,契約理論對企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織M.Dietrich（迪屈奇）,企業(yè)是一組契約的結(jié)合體,客戶,雇員,中介機(jī)構(gòu),供應(yīng)商,出資者,管理者,業(yè),企,2020/6/1,9,契約理論對企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋,按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系?；蓊櫿咧皇瞧髽I(yè)的交易伙伴市場合約關(guān)系惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過借款、購買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。,2020/6/1,10,企業(yè)的利害相關(guān)者,惠顧者(patrons)市場合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán)MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。,2020/6/1,11,企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化,為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化MargaretM.Blair股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行：股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用來自金融市場的壓力會導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見,2020/6/1,12,為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化JohnKay,企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會責(zé)任與公共利益的社會組織。包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國際競爭力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。,股東不可能是公司明確的所有者？JohnKay,所有權(quán)分析,所有權(quán)分析（續(xù)）,2020/6/1,15,企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化,為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？“剩余”索取權(quán)VS合同索取權(quán)。有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險(xiǎn)。有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。以股東價值作為長期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會目標(biāo)的統(tǒng)一,2020/6/1,16,討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇,商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢要素市場的供求關(guān)系制約公司行為的立法與司法的力度制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn),2020/6/1,17,討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？,從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合外在的相容？從單一目標(biāo)出發(fā)，通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo)內(nèi)在的相容,董事會建設(shè),為什么董事會建設(shè)如此重要董事會在權(quán)力鏈中的地位：利益機(jī)制和決策機(jī)制董事的道德風(fēng)險(xiǎn)董事會建設(shè)的要點(diǎn)誰能當(dāng)董事？通過什么途徑成為董事？董事會專門委員會的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成外部董事問題董事長與總經(jīng)理的合一問題董事會與監(jiān)事會的合一問題中國上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定了什么？兩會制關(guān)于董事和董事會的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務(wù)/董事會的構(gòu)成和職責(zé)/董事會議事規(guī)則/獨(dú)立董事制度/董事會專門委員會診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題,2020/6/1,19,4.3董事會建設(shè),董事會成員及其職責(zé)董事產(chǎn)生的方法董事義務(wù)的規(guī)定董事會議事規(guī)則獨(dú)立董事制度,2020/6/1,20,董事會成員,董事會的構(gòu)成董事會的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策；合理的專業(yè)結(jié)構(gòu)獨(dú)立董事董事長的兼職上市公司董事長和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任；如果董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會成員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事；公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任,董事會的職責(zé),確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定,公平對待所有股東,關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益,其他法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的職責(zé),2020/6/1,22,董事的聘選,董事的提名：1以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會選舉決定。董事個人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。,2020/6/1,23,董事的誠信、勤勉義務(wù)與責(zé)任,掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識。保證有足夠的時間和精力履行其應(yīng)盡的職責(zé)。根據(jù)公司和股東的最大利益，誠信、勤勉地履行職責(zé)。認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會，對所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見。對作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。,關(guān)于董事的義務(wù),受托義務(wù),注意義務(wù),忠實(shí)義務(wù),禁止自我交易,禁止競業(yè),禁止收受賄賂,禁止侵占和擅自處理公司財(cái)產(chǎn),董事責(zé)任的豁免與保險(xiǎn),關(guān)于董事的責(zé)任,行政責(zé)任,刑事責(zé)任,民事責(zé)任,對公司的責(zé)任,對第三者的責(zé)任,違法不執(zhí)行規(guī)定競業(yè)重大過失故意,違法不執(zhí)行規(guī)定濫用職權(quán)對公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任,董事的責(zé)任,2020/6/1,26,董事會的議事規(guī)則和決策程序,會議召集：定期；臨時會議議題會議資料會議記錄和簽名集體決策與對董事長的授權(quán),2020/6/1,27,關(guān)于董事的越權(quán)行為,董事之權(quán)是一種混合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬請求權(quán)等董事之權(quán)：董事長之權(quán)和一般董事之權(quán)董事越權(quán)的防止：通過增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制,2020/6/1,28,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題WalterJ.Salmon,1外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？2內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？3董事會是否定期與不在董事之列的高級管理人員會晤？4董事會規(guī)模是否合理（815人）？5是否由審計(jì)會而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會計(jì)師事務(wù)所？6審計(jì)委員會是否定期審查“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”？,2020/6/1,29,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)）WalterJ.Salmon,7公司所聘用的報(bào)酬顧問是否向報(bào)酬委員會而非人力資源部門經(jīng)理報(bào)告？8即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)酬委員會是否有足夠的勇氣根據(jù)長期業(yè)績確定CEO的報(bào)酬？9執(zhí)行委員會的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)”董事會的出現(xiàn)？10外部董事是否每年都審核高級管理人員的更替計(jì)劃？11外部董事是否每年都對CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個人計(jì)劃和業(yè)績進(jìn)行正式評價？,2020/6/1,30,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)）WalterJ.Salmon,12是否由提名委員會而非CEO負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請候選人參與競選？13外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會議議程？14公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對關(guān)鍵問題的分析，以幫助董事為會議作準(zhǔn)備？15在董事會會議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時間進(jìn)行深入討論？16外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會議？,2020/6/1,31,診斷董事會所應(yīng)該提出的22個問題（續(xù)）WalterJ.Salmon,17董事會是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略？18是否無論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？19是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績掛鉤？20是否定期考核每個董事的業(yè)績？21是否限制不稱職的董事再次參加競選？22是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？,借鑒？,2020/6/1,32,獨(dú)立董事制度評價,概念外部董事VS內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非執(zhí)行董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事與公司沒有任何可能影響其對公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系個人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會專業(yè)委員會,2020/6/1,33,獨(dú)立董事制度評價研究,獨(dú)立董事制度對公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘EO更換決策的影響?yīng)毩⒍轮贫葘ζ髽I(yè)收購行為的影響?yīng)毩⒍轮贫扰c企業(yè)績效關(guān)系獨(dú)立董事制度對企業(yè)成敗的影響,2020/6/1,34,對獨(dú)立董事制度的批評,獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護(hù)自己外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時間是有限的不存在對獨(dú)立董事的有效監(jiān)督選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會？,關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見中國的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？,2020/6/1,35,4.4投資者關(guān)系建設(shè),投資者保護(hù)投資者關(guān)系建設(shè)的核心投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)的主要原則投資者保護(hù)的主要機(jī)制社會層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),2020/6/1,36,投資者保護(hù)問題投資者關(guān)系建設(shè)的由來,投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對外部投資者的掠奪投資者被掠奪的具體形式轉(zhuǎn)移定價轉(zhuǎn)移資產(chǎn)追求非利潤最大化目標(biāo)定向發(fā)行和回購證券在職高消費(fèi)和管理層高工資隨意決策限制小股東權(quán)利,2020/6/1,37,投資者保護(hù)機(jī)制的含義,投資者保護(hù)機(jī)制外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制外部投資者即不控制公司的投資者，包括中小股東非控股的大股東債權(quán)人,2020/6/1,38,投資者保護(hù)的主要機(jī)制,政府干預(yù)前提：政府是有效的廉潔的股權(quán)集中在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，保護(hù)中小股東的問題將更為突出公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為經(jīng)濟(jì)前景好時，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景不好時，公司可能置股東于不顧交叉上市不是所有公司都會在海外上市,2020/6/1,39,投資者保護(hù)的主要原則,公平對待所有股東在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者建立對管理層和公司業(yè)績的監(jiān)督和評價機(jī)制,2020/6/1,40,社會層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),政治層面：清晰界定政企關(guān)系法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和證券法等司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求市場層面：公司控制權(quán)市場，經(jīng)理市場，產(chǎn)品市場證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所媒體層面：媒體對公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析,2020/6/1,41,公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè),股東投票權(quán)和投票程序清晰界定董事會的構(gòu)成，董事會和單個董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬禁止公司內(nèi)部人的自我交易在發(fā)生公司并購和不再掛牌上市時，對小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對管理者和董事的求償權(quán),高管人員激勵,誰是公司的高層管理人員？董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理委托代理模型中代理人激勵的兩個條件參與約束激勵相容信息不對稱的情況下，委托人對代理人的最優(yōu)激勵方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案最優(yōu)激勵方案的構(gòu)成是固定工資加獎勵工資，而獎勵工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。,股票期權(quán)的激勵邏輯,股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價格購買本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利股票期權(quán)的收益來源：行權(quán)價與行權(quán)日市價之間的差價行權(quán)限制性條款：對期權(quán)贈予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績指標(biāo)的規(guī)定,基期t,行權(quán)期t+N0,出售期t+N,待權(quán)期,鎖定期,各種激勵工具的有效性研究,X表示顯著有效，Z表示部分有效,2020/6/1,45,4.6高層管理人員激勵約束機(jī)制建設(shè),委托代理模型與高層管理人員的激勵高層管理人員自由裁量權(quán)的制約高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范,2020/6/1,46,委托代理模型,什么是委托代理關(guān)系？從法學(xué)角度描述的委托代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動，這一行動導(dǎo)致的結(jié)果會影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。由于信息不對稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問題,2020/6/1,47,委托代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素,代理人的類型代理人的行動隨機(jī)因素代理結(jié)果信息不對稱：隱藏行動和隱藏信息是信息不對稱的兩種情況,經(jīng)濟(jì)學(xué)委托代理理論的分析路線,確定情況下的委托代理關(guān)系,不確定情況下的委托代理關(guān)系,代理人發(fā)送信號,委托人激勵計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制,逆向選擇,道德風(fēng)險(xiǎn),完全信息,完全理性,機(jī)會主義,信息不完全,信息不對稱,委托人風(fēng)險(xiǎn)中性,代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,激勵計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制,參與約束激勵相容約束,2020/6/1,49,激勵方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,雇員選擇付出的勞動量為x；雇員付出勞動量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y，y=f(x)；雇員得到的報(bào)酬為s，ss(y)s(f(x)；雇員付出勞動量x所需的成本為c(x)；雇員因選擇付出勞動量x所得到的效用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x)-c(x)；雇員做出其他選擇得到的效用為。,假定,參與約束：s(f(x)-c(x)雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的模型maxf(x)-s(f(x),st.s(f(x)-c(x)maxf(x)-c(x)雇主實(shí)現(xiàn)利潤最大化的一階條件MP(x*)=MC(x*)激勵相容約束：s(f(x*)-c(x*)s(f(x)-c(x),2020/6/1,51,確定情況下的激勵計(jì)劃：租金制,令租金為R，則雇員報(bào)酬：s(f(x)=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主則將租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-,2020/6/1,52,確定情況下的激勵計(jì)劃：工資制,令固定工資為K，激勵工資為wx，則雇員報(bào)酬：s(f(x)=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=wx+K-c(x)他選擇的勞動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)獲得的激勵性工資率：w=MC(x*)這正是雇主想要支付的。,2020/6/1,53,確定情況下的激勵計(jì)劃：全得全失,如果雇員的勞動水平是x*，得到報(bào)酬B*；否則，報(bào)酬為零。B*由參與約束條件B*-c(x*)=決定，B*=+c(x*)如果雇員的選擇xx*，得到的效用u=-c(x)；如果雇員的選擇x=x*，得到的效用u=。,2020/6/1,54,確定情況下的激勵計(jì)劃：分成制,令雇員報(bào)酬份額為a，a1，則s(x)=af(x)+F其中F為一個常數(shù)，F(xiàn)0雇員的追求是maxu=af(x)+F-c(x)最優(yōu)選擇x滿足條件aMP(x)=MC(x)這不是雇主所希望的MP(x*)=MC(x*)！,2020/6/1,55,不確定情況下的激勵計(jì)劃,不確定性來自信息不完全和信息不對稱，會