收購何以成功浙江吉利收購沃爾沃案例分析

收購何以成功浙江吉利收購沃爾沃案例分析【內(nèi)容摘要】改革開放的這30多年來，中國民營企業(yè)從小到大逐漸走向國際，令世界矚目?，F(xiàn)如今民營企業(yè)的已經(jīng)成為了一個必然的趨勢。但是，在并購過程中也許會遇到許多的障礙，比如資金籌集，如何將企業(yè)扭虧為盈，如何整合現(xiàn)有資源、管理以及如何應(yīng)對并購過程中面臨的風(fēng)險等等一系列問題。下面，我們圍繞吉利購沃為案例背景，探索我國民營企業(yè)在海外并購過程中的一些問題，重點是針對財務(wù)方面幾個方面進行闡述?！娟P(guān)鍵詞】民營企業(yè)、海外并購、融資【作者簡介】會計學(xué)院08注2李晨睿一、何為企業(yè)合并企業(yè)并購，可以分為并購、兼并和合并幾種形式。無論何種形式并購，其出發(fā)點都是站在企業(yè)自身利益角度出發(fā)的，目標(biāo)很明確，對以民營企業(yè)來說，并購意味是一種巨大的機遇，民營企業(yè)能夠以低成本的方式達到擴張企業(yè)、打破產(chǎn)業(yè)壁壘、提高經(jīng)營業(yè)績等目的。我國民營企業(yè)海外并購現(xiàn)狀、特點及動因我國民營企業(yè)海外并購從最初的“走出來”到引進來和走出去相結(jié)合的轉(zhuǎn)變，是隨著改革開放步伐的深入而逐漸形成的，中國的許多大型企業(yè)已經(jīng)邁出了海外并購的步伐，并且取得了巨大的成功。我國民營企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出以下特點1民營企業(yè)在海外并購中嶄露頭角民營企業(yè)海外并購數(shù)量增多，規(guī)模不斷擴大；2海外并購區(qū)域擴張加大，涉及行業(yè)多樣；3民營企業(yè)經(jīng)營體制優(yōu)勢明顯，管理靈活；4融資渠道多樣化，大規(guī)模借助外部融資；二、吉利并購前財務(wù)經(jīng)營狀況1吉利初步財務(wù)經(jīng)營狀況分析從吉利的主要經(jīng)濟財務(wù)數(shù)據(jù)和市場占有率的分析中可以得出這樣的結(jié)論，通過在“造老百姓買得起的好車”的指導(dǎo)思想的指引下，吉利占據(jù)了中國低端車的消費市場，吉利近幾年來的飛速發(fā)展，一方面依賴戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功，另一方面還要歸功于政府推出的的刺激經(jīng)濟型轎車銷售的政策，為吉利這樣的汽車企業(yè)提供了很好的市場環(huán)境。下面就吉利的主要經(jīng)濟指標(biāo)和吉利轎車年銷售量進行分析，以初步分析吉利并購沃爾沃前的經(jīng)營狀況。表21吉利主要經(jīng)濟指標(biāo)圖21吉利轎車銷售情況由上述資料及分析可知，隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及百姓消費水平的提高，吉利近幾年來的飛速發(fā)展，尤其是09年國內(nèi)市場份額的進一步擴大。吉利的逐年盈利和持續(xù)上升的營業(yè)額，以及資產(chǎn)利用水平的提高，其可利用的閑置資金和資產(chǎn)得到擴充，并且被有效率低編入規(guī)劃中，讓人有理由相信吉利有一定的實力和財務(wù)準(zhǔn)備來迎接并購業(yè)務(wù)。2綜合財務(wù)狀況分析21財務(wù)狀況分析概括財務(wù)狀況分析，是反映財務(wù)狀況的會計要素，也是財務(wù)報表分析的主要內(nèi)容之一主要指對公司目前資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的各個方面進行評價。分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、變現(xiàn)能力、償債能力、資本保值增值能力和現(xiàn)金流量。22綜合財務(wù)狀況分析吉利汽車發(fā)布盈利情況截止至09年12月底止的綜合溢利同比大幅上升，盈利上漲是由于第一，年內(nèi)產(chǎn)品價格穩(wěn)定及改善產(chǎn)品組合至更多高檔轎車，使公司獲得更高收益；第二，來自公司中國主要經(jīng)營實體的溢利貢獻增加。吉利0609年凈利潤吉利在06到09年的持續(xù)盈利無疑增加了外界，尤其是投資者和政府對其的信心。最后，在進行并購前需要考慮參與并購的公司的財務(wù)狀況，先看收購公司是否有足夠的現(xiàn)金流，收購公司的財務(wù)約束狀況表22吉利0609年財務(wù)比率數(shù)據(jù)2009/122008/122007/122006/12流動比率1370971112124存貨周轉(zhuǎn)率21978819461282資產(chǎn)負(fù)債率623529128431產(chǎn)權(quán)比率165128016078權(quán)益乘數(shù)265242124179股東權(quán)益回報率1855209412912026經(jīng)營利潤率11201139稅前利潤率11022140圖25吉利杜邦系統(tǒng)分析圖從上述財務(wù)比率表和杜邦分析圖可以看出吉利的短期償債能力（流動比率，2為佳）在06年到09年變動較大，但再09年穩(wěn)定在比較合適的數(shù)值；經(jīng)過對杜邦體系分析因素分析法第一步銷售凈利率變化對權(quán)益凈利率變化的影響（009402019）065632122501503第二步資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化對權(quán)益凈利率變化的影響0094（0971906563）2122500630第三步權(quán)益乘數(shù)變化對權(quán)益凈利率變化的影響009409719264592122500478三個因素的影響之和為01503006300047800395通過上面的初步計算分析，證明吉利在0809年，將其主要精力，即企業(yè)的工作重心由運營方面向投資活動及籌資活動轉(zhuǎn)移，這就為吉利收購沃爾沃奠定了基礎(chǔ)。利的自我創(chuàng)新之路來源已久，基于近年來新能源的迅速發(fā)展，吉利抓住了與時俱進的機會，同時給自身品牌一個更大的提升空間，科研基礎(chǔ)更是為能源之路的策略提供了強大支撐。只有結(jié)合各方面因素，確定籌資路線和方向，最大規(guī)避風(fēng)險，吉利才能最大程度地實現(xiàn)收購。三、吉利收購案融資分析1吉利海外并購融資背景分析12年的發(fā)展，銷售突破165億元，香港成功上市，融資空間和渠道進一步打開，并購以后還要對被并購企業(yè)注入大量資金，支持其生產(chǎn)銷售；同時并購后要對企業(yè)進行整合，還存在整合成本，這一中國民企海外并購的“蛇吞象”一案，資金是關(guān)鍵。另一方面，政府支持和新企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施為海外并購提供了極大便利。11“蛇吞象”，資金是關(guān)鍵經(jīng)過12年的發(fā)展，先后收購了英國錳銅公司和澳大利亞DSI變速器公司，然而并購?fù)枰Y金，并購以后還要對被并購企業(yè)注入大量資金，同時存在整合成本。在吉利整個收購計劃中，至少需要180億元，想要吞下著名豪華車品牌沃爾沃，關(guān)鍵是融資借債。12政府支持成推動力收購沃爾沃，吉利背后有國內(nèi)銀行、地方政府乃至中央政府部門的大力支持。商務(wù)部明確表示支持吉利收購沃爾沃，工信部部長李毅中出席了簽字儀式，也體現(xiàn)出了政府對轉(zhuǎn)變增長方式和實施更有效的國際合作的期盼和鼓勵。13新企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施有利于海外并購融資從新會計準(zhǔn)則的內(nèi)容可以看出，很多條款上采取了與國際準(zhǔn)則趨同的做法，而且增強了境內(nèi)外資本市場信息的可比性，有效推動投資融資理念的國際化。會計信息趨同使得海外上市融資更加便利，風(fēng)險更小，大大拓寬中國企業(yè)的融資渠道，提高國際資本運作的技巧。2吉利海外并購融資措施分析確定收購價格，企業(yè)在進行融資之前，首先要確定融資額是多少，其次要考慮的問題就是資本市場融資方式，外部融資方式主要有銀行貸款、債券融資和權(quán)益融資；內(nèi)部融資方式主要是企業(yè)自有資金，這也是最穩(wěn)妥、最有保障的資金來源。吉利并購的融資方式，一半是在國內(nèi)融得的，也有國內(nèi)主權(quán)銀行收購或者并購資金，在海外，也超過相當(dāng)于27億美金一半的資金，來自于美國、歐洲、香港這些地方。對此，福特其實早有準(zhǔn)備。在3月28日并購簽約時，曾寫道，“交易價格的現(xiàn)金支付比例可能會調(diào)整，因為交易價格通常會根據(jù)養(yǎng)老金赤字、負(fù)債、現(xiàn)金與流動資本有所調(diào)整，其最終的影響可能會使支付給福特的現(xiàn)金大幅減少?！?吉利海外并購融資風(fēng)險分析理論上說，融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。融資風(fēng)險主要包括融資決策風(fēng)險、融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險。吉利需要綜合考慮自身資本情況，是否有足夠合理的資本結(jié)構(gòu)來支撐，且融資方式是否能與資本結(jié)構(gòu)相契合，企業(yè)能夠預(yù)測相關(guān)的融資風(fēng)險且在收購融資中占據(jù)主導(dǎo)地位，并找出相應(yīng)措施予以解決。融資風(fēng)險包括1融資決策風(fēng)險。企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。3債務(wù)風(fēng)險。4吉利并購融資風(fēng)險分析對于吉利融資風(fēng)險的分析，根據(jù)中國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險研究中提到的，“從企業(yè)經(jīng)營的角度看，不同的企業(yè)，特別是不同行業(yè)中的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。首先，吉利需要綜合考慮自身資本情況，是否有足夠合理的資本結(jié)構(gòu)來支撐，且融資方式是否能與資本結(jié)構(gòu)相契合。其次，SUDIPTO和KUNAL2002在道德風(fēng)險存在的情況下建立了一個動態(tài)模型，解決了投資、融資與現(xiàn)金持有決策三者統(tǒng)一的問題。結(jié)果表明，在動態(tài)環(huán)境下，公司的債務(wù)水平可能正相關(guān)于利潤率，而公司的利潤率與現(xiàn)金流量是一致的。因此吉利在融資問題方面也需防范現(xiàn)金流量融資所帶來的風(fēng)險，力求達到投資與現(xiàn)金流量的平衡。除此之外，不能排除利率和匯率的變動風(fēng)險。企業(yè)海外并購采用外幣與本幣換算，不排除匯率變動會對企業(yè)造成損失，吉利面臨著財務(wù)風(fēng)險。四、吉利收購沃爾沃之后的財務(wù)戰(zhàn)略選擇1沃爾沃運營團隊成本選擇根植于歐洲的沃爾沃子公司運營團隊成本的選擇問題，收購之后，面臨兩種選擇，一是由原福特旗下沃爾沃運營團隊繼續(xù)維持沃爾沃運作，二是從中國派遣管理運營團隊“空降”歐洲沃爾沃子公司進行管理運作。2沃爾沃生產(chǎn)經(jīng)營財務(wù)計劃吉利要用5年時間打造消費者最喜歡的品牌，用10年時間打造全球領(lǐng)先汽車品牌，年產(chǎn)10萬輛轎車的吉利遠景湘潭基地正式竣工投產(chǎn)，吉利新品牌全球鷹正式發(fā)布，吉利新車熊貓高調(diào)亮相，對于收購后的沃爾沃，李書福要讓吉利和沃爾沃自主經(jīng)營，保持各自品牌的優(yōu)勢，保持品牌的獨立性。3收購沃爾沃后產(chǎn)品市場銷售策略低碳經(jīng)濟模式的提出和新能源汽車發(fā)展帶來的機遇，依托福特在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，吉利可能會獲得一定程度上新能源汽車的技術(shù)支持。中國政府大力支持吉利購沃，無論在資金還是政策上，解決了吉利面臨的財務(wù)資金短缺的困境。沃爾沃品牌優(yōu)良性能為市場銷售帶來機遇，收購沃爾沃正是看中了它優(yōu)良安全的性能和作為高端車型的代表品牌，這樣的發(fā)展機遇對于吉利來說是千載難逢的。4并購后的機遇分析壟斷市場，提高產(chǎn)業(yè)集中程度，減少內(nèi)部競爭，繞過進口國家的貿(mào)易壁壘，提高市場占有率，分散經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，通過并購可以獲得先進的管理經(jīng)驗和方法，同時，海外并購是獲得戰(zhàn)略性資源的極佳方式。5、吉利收購沃爾沃后風(fēng)險與問題的對策建議1運營團隊成本的控制吉利購沃后可以進行人力資源整合，實施留住人才的激勵機制和裁員精簡人力資源成本，注重培養(yǎng)對內(nèi)部自身管理層的培養(yǎng)，增加員工對新企業(yè)的認(rèn)同感和歸屬感。2生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險的合理操控（財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險）并購中涉及的復(fù)雜的法律風(fēng)險，要尋求專業(yè)機構(gòu)的支持，委托律師事務(wù)所出具法律意見，企業(yè)自身也應(yīng)當(dāng)提升內(nèi)部法律部門的地位和能力，建立內(nèi)控和相互制衡的風(fēng)險控制機制。對于并購的財務(wù)風(fēng)險，購沃后要承擔(dān)一定的匯率變動風(fēng)險；利率風(fēng)險主要影響企業(yè)的籌資和融資過程，而經(jīng)營技術(shù)層面，主要是國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)在管理、生產(chǎn)技術(shù)等方面的差距，財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避可以建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警機制、尋求專業(yè)的會計師事務(wù)所和投資銀行的支持，需要時間適應(yīng)國外的政策法規(guī)和長時間的文化磨合過程。3銷售問題的應(yīng)對雖然我國汽車產(chǎn)銷量躍居全球第一，但不容忽視的現(xiàn)狀是自主品牌的所占的比例少之又少，吉利要應(yīng)對嚴(yán)峻的市場競爭，首先要依托其自身已有的物流營銷網(wǎng)絡(luò)，其次，從戰(zhàn)略角度來看，購沃后定位要立足于國內(nèi)和國際兩大市場，整合營銷渠道，形成國內(nèi)國際兩個網(wǎng)絡(luò)，提高物流服務(wù)和速度。參考文獻1王國剛,朱慶華民營企業(yè)經(jīng)濟功能分析J。經(jīng)濟管理，2002，156132袁立、秦芳華，我國民營企業(yè)并購上市公司行為淺析基于并購動機、資產(chǎn)注入和再融資行為的研究J。3唐宜紅中國企業(yè)海外并購的主要阻力和對策分析J北京電子科技學(xué)院學(xué)報，200364于桂琴論中國企業(yè)跨國并購的動因、特點與發(fā)展趨勢J貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，200655趙偉黃上國促進民營企業(yè)跨國并購的對策研究J國際經(jīng)貿(mào)探索，200456邢鶴亭中國民營企業(yè)海外并購風(fēng)險及對策J經(jīng)濟研究，200687趙偉,古廣東當(dāng)代跨國并購浪潮與中國企業(yè)“走出去”J國際經(jīng)濟合作，2004108朱允衛(wèi)曹淑艷我國民營企業(yè)海外并購的特點及發(fā)展對策J國際貿(mào)易問題，200581749陳田田,王苛吉利汽車戰(zhàn)略評價報告,2009/0510盛亞,蔣瑤吉利汽車從模仿到自主的創(chuàng)新路徑J科研管理,2010/0111蘇士勇高端戰(zhàn)略苦練內(nèi)功資源抄底JENTERPRISEMANAGEMENT,2010/0112楊柳中國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險研究同濟大學(xué)博士學(xué)位論文,200813趙麗,趙鵬基于吉利收購沃爾沃戰(zhàn)略的SWOT分析J特區(qū)經(jīng)濟,2010/1114楊浩,楊晨吉利玩轉(zhuǎn)沃爾沃尚面臨四大挑戰(zhàn)N證券時報,2010/03/2915劉國新,李興文中國汽車產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的SWOT分析J汽車工業(yè)研究,2006/216熊祥軍發(fā)揮財務(wù)戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)作用積極應(yīng)對金融危機J中國商界下半月，2010/0617吉利收購沃爾沃驚心動魄800天第一財經(jīng)日報,2010/09/0818趙保國，李衛(wèi)衛(wèi)中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析與對策中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008/119陳共榮論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險財經(jīng)理論與實踐，雙月刊2002/0320曾秋根民營食業(yè)并購整合融資模式的財務(wù)風(fēng)險分析財會通訊綜合版21史佳卉企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制北京人民出版社，200622李朝明基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究西南財經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文,200623何青企業(yè)融資政策與資本結(jié)構(gòu)形成機理研究北京經(jīng)濟科學(xué)出版社，200724肖林融資管理與風(fēng)險價值上海人民出版社，200325袁靜怡中國企業(yè)跨國并購的法律風(fēng)險及對策基于對吉利收購沃爾沃的分析J法制與社會,2010（04）上26李婷中國企業(yè)跨國并購技術(shù)整合研究D蘭州理工大學(xué)碩士學(xué)位論文,20090427尚智謀吉利收購沃爾沃“蛇吞象”后如何消化J經(jīng)濟導(dǎo)報，2010年13期28呂懂,王紅娜等從吉利收購沃爾沃看中國的海外并購J商業(yè)