投行案例學習78毛利率變動問題的解釋

1、投行案例學習（78）：毛利率變動問題的解釋【案例情況】一、得利斯：因原材料價格波動而毛利率大幅波動（一）重大事項提示2007 年生豬和豬肉價格持續(xù)上漲，而受銷售定價政策、消費者承受能力及競爭環(huán)境等 各因素的制約，公司產(chǎn)品的銷售價格調整相對滯后，使生豬和豬肉價格的波動幅度大于產(chǎn)品銷售 價格的波動幅度，導致本公司 2007 年主營業(yè)務毛利率較 2006 年下降了 4.14 個百分點。2009年 1-6 月主營業(yè)務毛利率較 2008 年 1-6 月上升了 7.19 個百分點，主要原因為生豬和豬肉價格的持續(xù)下跌使得產(chǎn)品 成本顯著下降，而公司產(chǎn)品尤其是低溫肉制品銷售價格的調整滯后于生豬和豬肉價格的變動。

2、未來生豬和豬肉價格仍可能大幅波動，如果公司不能及時適度調格，保有合理的存貨規(guī)模，公司仍存在主營業(yè)務毛利率波動的風險，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。整產(chǎn)品 價（二）主營業(yè)務毛利率波動風險2006 年、2007 年、2008 年及 2009 年1-6 月，本公司主營業(yè)務毛利率分 別為 18.77%、14.63%、14.09%和 21.80%。2007 年主營業(yè)務毛利率較 2006 年下降了 4.14 個百分點，主要原因為 2007 年生豬 資源緊張，生豬和豬肉價格持續(xù)上漲，受銷售定價政策、消費者承受能力及競爭環(huán)境等因素的制約，公司產(chǎn)品的銷售價格調整相對滯后，從而使生豬和豬肉價格的波 動幅度大于產(chǎn)品

3、銷售價格的波動幅度。2009 年1-6 月主營業(yè)務毛利率較 2008 年 1-6 月上升了 7.19 個百分點，主要原因為生豬和豬肉價格的持續(xù)下跌 使得產(chǎn)品成本顯著下降，而公司產(chǎn)品尤其是低溫肉制品銷售價格的調整滯后于生豬和豬肉價格的變動。未來生豬和豬肉價格仍可能大幅波動，如果公司不能及時適度 調整產(chǎn)品價格及未能確定合理的存貨規(guī)模，公司主營業(yè)務毛利率仍存在波動風險，影響公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。（三）主營業(yè)務毛利率的分析1、主營業(yè)務毛利率的變動分析報告期內(nèi)，本公司各業(yè)務對應的主營業(yè)務毛利率情況如下表：2007 年公司主營業(yè)務毛利率水平相比 2006 年下降幅度較大，主要原因為當年公司 主要產(chǎn)品冷卻肉

4、及冷凍肉、低溫肉制品的毛利率水平均下降所致：對于冷卻肉及冷凍肉業(yè)務，因2007 年生豬資源緊張，生豬收購價格較上年的增幅高達 67.11%，使當期產(chǎn)品平均銷售成本增加55.05%，而產(chǎn)品當期平均銷售價格的增長率為 51.83%，故毛利率水平下降 2 個百分點；對于低溫肉制品 業(yè)務，2007 年豬肉價格大幅上漲，公司當期豬肉采購價格的增長率高達40.05%，使當期產(chǎn)品平均銷售成本增加 26.15%，但由于產(chǎn)品價格調整具有滯 后性，當期平均銷售價格的增長率僅為 17.03%，故毛利率水平下降 5.61 個百分點。2008 年公司主營業(yè)務毛利率水平相比 2007 年下降 0.54 個百分點，主要原因

5、為 當年公司冷卻肉及冷凍肉毛利率水平下降 1.88 個百分點，而低溫肉制品的毛利率水平上升 2.96 個百分點所致：對于冷卻肉及冷凍肉業(yè)務，2008 年生豬 價格自高點回落，但平均價格仍高于 2007年的平均價格，增長率為 18.14%，使產(chǎn)品平均銷售成本相比上年增長了 18.38%，而當期產(chǎn)品的平均銷售價 格漲幅為 16.02%，故毛利率水平下降了 1.88 個百分點；對于低溫肉制品業(yè)務，隨著 2008 年豬肉價格自高點回落，產(chǎn)品平均銷售成本較 2007 年仍 增長了 22.69%， 但產(chǎn)品的銷售價格調整具有滯后性，當期平均銷售價格相比 2007 年提高了 27.47%，故毛利率水平上升了

6、2.96 個百分點。2009 年1-6 月公司主營業(yè)務毛利率水平相比 2008 年1-6 月上升 7.19 個百 分點，主要原因為當期冷卻肉及冷凍肉、低溫肉制品毛利率水平分別同比上升 1.83 和8.29 個百分點所致：對于冷卻肉及冷凍肉業(yè)務，當期產(chǎn)品平均銷售成 本同比下降 29.06%，平均銷售價格同比下降 27.65%，故毛利率水平同比上升 1.83 個百分點；對于低溫肉制品業(yè)務，隨著豬肉價格持續(xù)降低，當期 產(chǎn)品平均銷售成本同比下降 9.66%，而當期平均銷售價格同比增長 1.37%，故毛利率水平同比上升 8.29 個百分點。（1）冷卻肉及冷凍肉毛利率的變動原因分析當生豬收購價格上漲，冷卻

7、肉及冷凍肉的生產(chǎn)成本和銷售成本上升，若產(chǎn)品銷售價格的上調幅度小于銷售成本增加的幅度，則毛利率降低；反之，生豬收購價格下降，冷卻肉及冷凍肉 本和銷售成本下降，若產(chǎn)品銷售價格的下調幅度小于銷售成本降低的幅度，則毛利率提高。的生產(chǎn)成冷卻肉及冷凍肉的銷售價格及銷售成本對毛利率變動的影響情況如下：報告期內(nèi)，本公司冷卻肉及冷凍肉成本中生豬收購成本均占 90%以上，可見，生豬收購 價格的變動基本主導著冷卻肉及冷凍肉成本的變動。此外，冷卻肉及冷凍肉平均銷售成本的變動還受產(chǎn)品庫存規(guī)模的影響，當庫存量較小時，產(chǎn)品的平均銷售成本緊 隨生豬收購價格的變動而變動，而當庫存規(guī)模較大時，將在一定程度上減弱平均銷售成本的變動

8、幅度。本公司的庫存商品主要為保質期較長的冷凍肉產(chǎn)品，因此，冷 卻肉及冷凍肉的平均銷售成本變動引起的該業(yè)務毛利率的增減幅度，主要是生豬收購價格變動和冷凍肉庫存規(guī)模大小共同影響的結果。（2）低溫肉制品毛利率的變動原因分析低溫肉制品的銷售價格及銷售成本對毛利率波動幅度的影響情況如下：報告期內(nèi)，公司低溫肉制品業(yè)務的毛利率波動較大的主要原因為原材料豬肉價格的大幅波動所致。公司低溫肉制品的生產(chǎn)成本中 60%-70%來自于豬肉采購成本，豬肉價格的波動對其生產(chǎn)成本影響很大，因此，低溫肉制品的平均銷售成本變動所引起的該業(yè)務毛利率的增減幅度，主要是由于豬肉采購價格即原材料價格的變動所引起的。2、主營業(yè)務毛利率的敏

9、感性分析（1）冷卻肉及冷凍肉毛利率對原材料價格、產(chǎn)品售價的敏感性分析毛利率對原材料價格的敏感性分析假定各年產(chǎn)品銷量、售價、生豬耗用量、除生豬收購成本外的其他成本等因素保持不變，生豬收購價格變動 5%、10%和 15%時，冷卻肉及冷凍肉毛利率的變動如下表所示：2006 至2008 年，冷卻肉及冷凍肉的毛利率對生豬收購價格變動的敏感系數(shù)絕對值 在逐漸增大，表明生豬收購價格對冷卻肉及冷凍肉毛利率的影響程度在逐漸加強，2009 年1-6 月， 由于生豬收購價格的持續(xù)下跌，其對冷卻肉及冷凍肉毛利率 的影響程度降低。報告期內(nèi)的敏感系數(shù)分別為-0.843、-0.888、-0.910、-0.865，該系數(shù)的絕

10、對值越大，表明生豬收購價格對毛利率變化 的影響程度越大。以 2009 年1-6 月為例，假定其他因素不變，如生豬收購價格提高或下降 10%，則冷卻肉及冷凍肉的毛利率水平將下降或提高 8.65 個百 分點。毛利率對產(chǎn)品售價的敏感性分析假定各年產(chǎn)品銷量及成本等因素保持不變，冷卻肉及冷凍肉的售價變動 5%、10%和 15%時， 冷卻肉及冷凍肉毛利率的變動如下表所示：2006 年至 2008 年，假定售價提高 10%，冷卻肉及冷凍肉毛利率將分別提高 8.28、8.46 和8.63 個百分點，提高幅度較大且逐年增大，這表明售價變動對毛利率變動的影響程度較大且逐漸增強。2009 年 1-6 月，隨著豬肉價

11、 格下降，豬肉售價變動對毛利率變動的影響程度有所下降，假定當期售價提高 10%，冷卻肉及冷凍肉毛利率將提高 8.29 個百分點。從和可以看出，原材料價格和產(chǎn)品售價的變動對冷卻肉及冷凍肉的毛利率均有較大影響。原材料價格、產(chǎn)品售價同時變動對毛利率的影響以 2009 年 1-6 月經(jīng)營情況為基礎，假定冷卻肉及冷凍肉的銷量、生豬耗用量、扣除生豬收購成本外的其他成本等因素保持不變，產(chǎn)品售價和生豬收購價格同時變動時，毛利率的變動如下表所示：由上表可以看出，假定其他因素不變，當 2009 年1-6 月產(chǎn)品售價和生豬收購價格同 比例提高時，冷卻肉及冷凍肉的毛利率水平小幅上升；當二者同比例下降時，毛利率水平將小

12、幅降低。但在實際生產(chǎn)經(jīng)營活動中，公司視生豬收購價格的波動而調整 產(chǎn)品售價，售價調整往往滯后于生豬收購價格的變動，且調整幅度小于生豬收購價格的波動，如上表所示，假設2009 年1-6 月生豬收購價格下降10%，而產(chǎn)品平均售價下降5%時，毛利率水平就會上升4.31個百分點。（2）低溫肉制品毛利率對主要原材料價格、產(chǎn)品售價的敏感性分析【同上】3、主營業(yè)務毛利率水平與同行業(yè)可比上市公司的比較（1）冷卻肉及冷凍肉的毛利率水平本公司冷卻肉及冷凍肉業(yè)務的毛利率與行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)相比，處于中等水平，如下圖所示：應予以關注的是，雙匯發(fā)展披露的毛利率并不能真實地反映其實質的盈利能力，根據(jù)其 2006、2007、20

13、08 年年度報告，雙匯發(fā)展的關聯(lián)企業(yè)利用其銷售網(wǎng)絡銷售產(chǎn)品，扣除上述因素影響，雙匯發(fā)展的毛利率水平將升高。報告期內(nèi)，本公司冷卻肉及冷凍肉業(yè)務的毛利率水平低于雨潤食品的毛利率水平，比高金食品的豬肉銷售業(yè)務的毛利率水平略低，主要原因為公司生產(chǎn)的冷卻肉及冷凍肉品質上乘，在 經(jīng)過立式蒸汽燙毛、氣體火焰二次滅菌、冷卻間脫酸等工藝，生產(chǎn)工藝耗費成本較高。生產(chǎn)過程要（2）低溫肉制品的毛利率水平與行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)相比，本公司低溫肉制品毛利率處于較高水平，體現(xiàn)了較強的盈利能力，如下圖所示：高金食品自 2005 年開始從事肉制品生產(chǎn)銷售業(yè)務，2006 年、2007 年及 2008 年的肉制品毛利率（包括高溫和低溫肉

14、制品）分別為 0.48%、2.71%和 9.92%，肉制品銷售收入分別為3,691.41 萬元、7,362.17 萬元、10,495.69 萬元，其肉制品業(yè)務規(guī)模較小且盈利能力較弱。2006 年，本公司低溫肉制品業(yè)務的毛利率高于雨潤食品，主要原因為：本公司大部 分低溫肉制品由公司本部生產(chǎn)，位于諸城市昌城鎮(zhèn)得利斯村，員工大部分來自當?shù)氐霓r(nóng)戶，工資水平較低，勞動力成本低廉，使得低溫肉制品的直接人工成本較低。 本公司低溫肉制品的主要原材料冷卻肉及冷凍肉絕大部分采購自控股子公司濰坊同路，其生產(chǎn)的冷卻肉及冷凍肉品質較高且含水量較低。2007 年和 2008 年，本公司低溫肉制品的毛利率低于雨潤食品， 主

15、要系該公司在豬肉價格大幅波動的環(huán)境下，適時對低溫肉制品進行調價，優(yōu)化產(chǎn)品結構，著重發(fā)展高 附加值的高檔肉制品等因素所致。二、千紅制藥：最后一期毛利率大幅下滑（一）重大事項提示百特發(fā)生后，國內(nèi)肝素粗品和原料藥市場價格快速上漲，為控制購銷風險，發(fā)行人根 據(jù)庫存肝素粗品的成本和市場采購價格，按照每億單位毛利指標、收率情況、匯率波動水平和效價單位換算關系來測算肝素原料藥銷售價格，并根據(jù)客戶的需求數(shù)量 采購肝素粗品，轉嫁肝素粗品價格波動風險，確保每億單位肝素鈉原料藥毛利控制額的穩(wěn)定。盡管報告期內(nèi)每億單位肝素鈉原料藥毛利額保持相對穩(wěn)定，但快速上漲的肝素鈉原料藥價格導致公司毛利率呈現(xiàn)較大幅度的波動，2007

16、 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-6 月發(fā)行人肝素鈉原料藥毛利率分別 16.16%、 28.83%、22.80%和 14.93%。如果肝素粗品和肝素鈉原料藥價格繼續(xù)大幅波動，發(fā)行人肝素鈉原料藥業(yè)務毛利率也有大幅波動的風險。（二）毛利率分析1、綜合毛利率變動趨勢本公司憑借技術、規(guī)模、質量控制、品牌等優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)形成了較強的競爭優(yōu)勢，報告期內(nèi)的2007 年、2008 年、2009 年及 2010 年上半年公司綜合毛利率分別為 38.16%、40.24%、35.07%和 23.97%，保持在較高水平。2008 年度藥品毛利率較 2007 年度有所上升，主要因受國際市場的影響，占當

17、期總銷售額68.18%的肝素鈉原料藥產(chǎn)品毛利率上漲所致；2009 年和 2010 年 1-6 月公司綜合毛利率較上年有所下降，主要因占當年總銷售額分別為 71.91%和 82.72 %的肝素鈉原料藥的毛利率有所下降所致。2、分產(chǎn)品毛利率變動趨勢公司分產(chǎn)品毛利率變動趨勢如下表所示：（1）肝素鈉原料藥百特發(fā)生后，國內(nèi)肝素產(chǎn)品市場集中度明顯上升，隨著國際肝素供需矛盾的日益突出，生產(chǎn)優(yōu)質肝素鈉原料藥的企業(yè)市場議價能力明顯增強，出口銷售價格出現(xiàn)快速上升。為應對肝素粗品采購價格快速上漲的市場環(huán)境，銜接好購銷合同的商務談判和執(zhí)行周期的 時間性差異，更好的處理購、銷客戶關系，防止存貨跌價風險，既保證盈利水平又

18、著眼于長遠發(fā)展，公司制定了以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購、控制每億單位絕對毛利額的措 施。公司外銷部在每月底擬定下兩個月肝素原料藥銷售計劃，公司外銷部、生產(chǎn)部和管理層根據(jù)每月的肝素原料藥銷售價格和收率水平，擬定每億單位肝素鈉原料藥 的“毛利控制線”，在每億單位“毛利控制線”的水平上確定肝素粗品采購價格和數(shù)量，并根據(jù)產(chǎn)品市場銷售情況對粗品采購進行動態(tài)管理。隨著肝素原料藥價格快 速上升，肝素鈉原料藥毛率呈現(xiàn)較大幅度的波動。2007 年、2008 年、2009 年和2010 年1-6 月發(fā)行人肝素鈉原料藥毛利率分別 16.16%、28.83%、22.80%和 14.93%。報告期內(nèi)公司肝素鈉原料藥業(yè)務單位毛利額

19、以及最終毛利率情況，是市場化經(jīng)營的結果。經(jīng)過公司上下積極努力，公司肝素鈉經(jīng)營業(yè)務在報告期內(nèi)實現(xiàn)了利潤貢獻連年增長，并有望繼續(xù)為全體股東創(chuàng)造良好回報。公司堅持以正常經(jīng)營和技術進步為盈利和發(fā)展的核心動力，公司不主動參與原材料或者產(chǎn)品價格的單純波動投機。由于近年肝素鈉粗品和原料藥產(chǎn)品價格波幅巨大，公司對采購、銷 售的數(shù)量、價格進行動態(tài)平衡管理，合理確定存貨規(guī)模，通過以銷定產(chǎn)、 以產(chǎn)定購等實現(xiàn)合理的經(jīng)營利潤，控制購銷風險。肝素鈉原料藥業(yè)務的原料采購價格和產(chǎn)品銷售價格尚不能由單個企業(yè)決定。國內(nèi)肝素鈉原料藥行業(yè)的原料肝素粗品目前來源于生豬小腸，由于市場供求基本平衡，肝 素粗品已經(jīng)呈現(xiàn)較明顯的“資源性”產(chǎn)品

20、的特征，價格主要依據(jù)市場供求關系的變化形成，而 和產(chǎn)品成本有較大差距；肝素鈉原料藥產(chǎn)品方面，國內(nèi)外客戶經(jīng)過 2008 年“百特”后 已經(jīng)對原料藥廠商應獲得足夠合理的利潤形成了共識，同時對產(chǎn)品質量和控制體系更為重視，產(chǎn)品銷售市場正在向技術和規(guī)模領先的優(yōu)秀 企業(yè)集中。根據(jù)上述市場格局，公司以保持合理的產(chǎn)品利潤為前提積極鞏固、擴大銷售規(guī)模，并加強和客戶的長期性、戰(zhàn)略性合作關系，并為后續(xù)產(chǎn)能和銷售擴張打下了良好的客戶基礎。公司重視降耗增效工作，但是大量具體措施的實施有待于相關客戶和 GMP 管理的確認。公司高度注重產(chǎn)品研發(fā)和工藝、技術進步，力爭通過研發(fā)帶動質量控制水平的鞏固和提 高， 以及通過研發(fā)促進

21、實現(xiàn)降耗增效，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品收率維持在 84.5%-86.6%之間，公司也在持續(xù)投入人員和資金研究進一步提高收率以提高經(jīng)營 效益，并取得了重要進展。但是從中短期來看收率提高的可預見空間尚較為有限，另一方面涉及工藝改進和變化生產(chǎn)環(huán)節(jié)， 按照各國GMP 管理慣例都需要客戶和相 關各國 GMP 管理檢查、許可后才可以正式實施， 公司相關研發(fā)成果和革新措施的具體實施還需要一定的時間和程序性步驟，公司也已在認真、有序地推進。盡管報告期內(nèi)發(fā)行人肝素鈉原料藥單位毛利額保持了相對穩(wěn)定，但毛利率波動較大，主要因素為：2008 年百特肝素導致肝素原料藥價格快速上漲2008 年度公司肝素鈉原料藥銷售年均價格為 1

22、6,359.74 元/億單位，比 2007 年的 7,477.37 元/億單位上漲 118.79%。而同期肝素粗品采購價格并未出現(xiàn)相應幅度上漲，公司 2008 年全年肝素粗品采購價格約為 10,791.18 元/億單位，比 2007 年的 6,159.52 元/億單位僅上漲75.20%。因此，2008 年公司肝素鈉原料藥銷售價格上漲幅度高于肝 素粗品采購價格是毛利率上漲的主要原因。2009 年肝素粗品價格上漲、供應趨緊導致毛利率下滑2009 年國內(nèi)肝素粗品價格從年初的13,000 元/億單位左右上漲至年底的 45,000 元/億單位，肝素粗品市場供應趨緊。公司管理層根據(jù) 2008 年的每億單位

23、毛利額水平將 2009 年每億單位絕對毛利額控制在 6,000 元/億單 位左右，并在全年保持相對穩(wěn)定，但 2009 年銷售價格已從年初的 2,500 美元/億單位左右快速上升至年底的 7,000 美元/億單位左右，每億單位毛利額 占銷售價格的比例逐步下降，導致 2009 年公司肝素鈉原料藥毛利率從 2008 年的 28.83% 逐步下滑至 22.80%。2010 年 1-6 月公司每億單位肝 素鈉原料藥毛利額約為 6,800 元，與2009 年相比穩(wěn)中有升，而 2010 年上半年肝素鈉原料藥銷售價格平均維持在 45,857.20 元/億單位，比 2009 年的 25,606.48 元/億單位

24、上漲了 79.08%，導致 2010 年上半年毛利率較2009 年有一定程度的下滑?？蛻艚Y構差異導致公司毛利率和行業(yè)上市公司存在差異2009 年和 2010 年 1-6 月公司的肝素鈉原料藥毛利率分別為為 22.80%和 14.93%，與海普瑞48.26%和 44.40%的綜合毛利率相比差異較大，主要原因為客戶結構差異。海普瑞主要向賽諾菲安萬特和 APP 公司（American Pharmaceutical Partners）提供肝素鈉原料（藥）23， 2009 年對上述兩大客戶的銷售收入約占 80%。公司報告期內(nèi)與海普瑞的客戶結構顯著不同， 主要客戶為奧地利山德士公司、意大利奧玻克瑞公司、德

25、國漢姆公司、德國威林公司等歐洲肝素制劑生產(chǎn)商和肝素產(chǎn)品經(jīng)銷商，2009 年肝素鈉原料藥銷售收入的 73.89%來自于 8 上述四大客戶。發(fā)行人是產(chǎn)品外銷、內(nèi)銷結合，原料藥和制劑結合，多糖類生化藥品（代表產(chǎn)品是肝素鈉、硫酸軟骨素等）和酶類生化藥品（代表產(chǎn)品是胰激肽原酶和門冬酰胺酶等）結合的一體化生化藥品經(jīng)營企業(yè)，其中肝素鈉業(yè)務的比重在報告期內(nèi)增長迅速。在肝素鈉原料藥業(yè)務方面，目前發(fā)行人客戶以主要在歐洲開展業(yè)務的山德士、德國 Helm、意大利奧?？巳鸬葹橹?，客戶中主要是仿制藥生產(chǎn)企業(yè)并有一定數(shù)量的中間商。上市公司海普瑞業(yè)務收入目前基本來源于肝素鈉原料藥外銷出口業(yè)務，其 國 APP 公司和法國賽諾菲

26、-安萬特公司是其主要銷售對象，美國市場對于其利潤貢獻具有重大影響。海普瑞的其他客戶也主要是歐洲的肝素鈉藥品直接生產(chǎn)企業(yè)。公司以及同行業(yè)其他企業(yè)各自形成特定客戶結構的原因，主要是由公司發(fā)展背景、戰(zhàn)略取向和復雜的市場際遇變化等因素綜合作用的結果。公司也已經(jīng)在積極調整產(chǎn)品銷售的區(qū)域結構，培養(yǎng)和擴大客戶基礎，根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展實際情況不斷完善客戶結構。綜上所述，公司與海普瑞存在客戶結構上的差異，客戶因其產(chǎn)品結構不同及其制劑產(chǎn)品的不同，對于采購價格也有不同要求等，應是雙方在毛利率方面存在較大差異的重要原因。2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-6 月發(fā)行人肝素鈉原料藥毛利率分別 1

27、6.16%、28.83%、22.80%和 14.93%，波動較大，主要原因為：銷售價格和銷售成本不同步上漲是毛利率波動的主要原因報告期內(nèi)肝素鈉原料藥的銷售單價、銷售成本情況如下：由上表可以看出，肝素鈉原料藥 2008 年度的毛利率比 2007 年度的上升 12.67 個百分點，肝素鈉原料藥銷售單價的增長幅度（118.79%）大于成本單價的增長幅度（85.73%）；而 2009年度的毛利率比 2008 年度 的下降了 6.03 個百分點，主要因 2009 年度和 2008 年相比，成本單價的增長幅度（69.78%）大于銷售單價的增幅（56.52%）；2010 年 1-6 月的毛利率比2009 年

28、度的下降了 7.87 個百分點，主要是 2010 年 1-6 月和 2009 相比，成本單價的增長幅度（97.42%）大于銷售單價的 增幅（79.08%）。2010 年 1-6 月毛利率偏低的原因2010 年1-6 月肝素鈉原料藥平均銷售價格上漲 79.08%，低于銷售成本 97.42%的上漲率，導致 2010 年毛利率比 2009 年有一定程度的下滑，具體情況如下：三、榮盛石化：毛利率大幅提升（一）毛利率大幅波動的風險聚酯滌綸行業(yè)受上游 PTA、MEG 行業(yè)及下游紡織行業(yè)的影響較大，PTA 和 MEG 價 格受石油價格的影響具有波動頻繁且幅度較大的特點，加上行業(yè)自身的周期性變動，公司毛利率波

29、動較大。2010 年 16 月、2009 年度、2008 年度、2007 年度，公司主營業(yè)務毛利率分別為 17.18%、13.62%、3.40%、7.56%。2008 年度，受上游原材料成本及下游紡織行業(yè)需求的影響，公司的主營業(yè)務毛利率較 2007 年度出現(xiàn)下降。雖然公司作為行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)的盈利能力和抗風險能力突出，但還是難以避免行業(yè)周期性變動給公司帶來的影響，公司的主營 業(yè)務毛利率會隨著行業(yè)的周期性波動而變化。公司募集資金投資項目逸盛大化 PTA 項目于 2009 年4 月投產(chǎn)后，公司內(nèi)部已形成從 PTA 到聚酯、紡絲、加彈的 完整產(chǎn)業(yè)鏈，提高了毛利率并有望增強毛利率的穩(wěn)定性。2

30、010 年16 月、2009 年度、2008 年度、2007 年度，公司加權平均凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤為計算基礎）分別為 32.27%、60.33%、10.84%、30.93%，表明公司單位投資的獲利能力較強。（二）毛利率變動分析（1）PTA 毛利率變動分析PX 原材料價格變動情況報告期內(nèi) PX 原材料占 PTA 生產(chǎn)成本的比重如下表：PTA 產(chǎn)品的主要原材料為 PX。公司 2010 年16 月、2009 年度 PX 采購價格的變化情況如下：PX 價格在 2008 年下半年經(jīng)歷大幅下滑之后，于 2009 年初開始逐步回升。 2010 年16 月、2009

31、 年度，PX 價格雖較 2008 年末的低谷出現(xiàn)一定幅度上升，但相對于 2008 年度的高位仍有不小差距。公司 2010 年16 月、2009 年PX 的采購價格存在一定波動，但總體上處于較低水平。PTA 銷售價格變動情況公司報告期內(nèi)各月度 PTA 的銷售價格變動情況如下：PTA 價格于 2008 年末開始快速回升，自 2009 年4 月開始，PTA 價格在 6,0007,000 元/噸范圍內(nèi)保持相對平穩(wěn)運行。PTA 毛利率變動分析2008 年度，PTA 毛利率僅為 1.62%，這是由公司的業(yè)務角色（貿(mào)易商）決定的。杭州銷售公司從事 PTA 轉銷業(yè)務，只賺取少許差價，因此本期 PTA 毛利率處

32、于較低水平。逸盛大化 PTA 項目投產(chǎn)后，公司開始從事 PTA 生產(chǎn)和銷售業(yè)務，而 2009 年以來 PTA 行業(yè)的毛利率處于歷史較高水平，使得逸盛大化 PTA 項目實現(xiàn)了較好盈利，對公司的整體經(jīng)營業(yè)績作出了重要貢獻。2010 年16 月、2009 年度，PTA 毛利率水平較高的主要原因如下：A、PTA 需求得到有效增長。B、PTA 產(chǎn)能增速放緩。C、PTA 市場秩序得到規(guī)范。D、PTA 反傾銷調查。E、PX 價格相對疲弱。（三）主要產(chǎn)品單位毛利變動對公司利潤總額的敏感性分析從上表可以看出，2008 年度、2007 年度，公司利潤總額對 FDY、DTY 單位毛利的敏感性較高； 2010 年 1

33、6 月、2009 年度，由于逸盛大化 PTA 項目實現(xiàn)較好盈利，公司利潤總額對 PTA 單位毛利的敏感性最高，即若 PTA 單位毛利提高或降低 1 個百分點，公司利潤總額將相應提高或降低 0.80、0.72 個百分點。（四）公司主營業(yè)務毛利率與同行業(yè)上市公司的比較分析公司主營業(yè)務毛利率與同行業(yè)對比上市公司的比較情況如下表：江南高纖為國內(nèi)差別化滌綸毛條和復合滌綸短纖行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品定位高端、附加值高，因此能獲得行業(yè)領先的產(chǎn)品毛利率。報告期內(nèi)，江南高纖主營業(yè)務毛利率雖出現(xiàn)較大幅度下降，但仍高于公司主營業(yè)務毛利率。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率高于儀征化纖、華西村的主營業(yè)務毛利率，這主要是因為：（1

34、）公司作為行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)，憑借自身的核心競爭力，能取得高于行業(yè)平均水平的銷售溢價，另外公司報告期內(nèi)通過技術改造等手段提升了成本控制能力。（2）PTA 行業(yè)經(jīng)過近幾年的調整，行業(yè)競爭日趨理性，景氣程度大幅回升。公司投資上游PTA 行業(yè)，一方面有利于獲取重要原材料的穩(wěn)定供應，提升盈利空間；另一方面作為產(chǎn)品對外銷售，有利于提升公司整體毛利率水平。（五）公司為規(guī)避原材料價格波動風險所采取的具體措施公司主營業(yè)務生產(chǎn)所需的主要原材料包括 PTA、MEG 和PX。為規(guī)避原材料價格波動 風險， 公司采取了如下具體措施：（1）向上游擴張，進行產(chǎn)業(yè)鏈整合；（2）與 PX、MEG 供應商建立長期穩(wěn)定的供應關系；（

35、3）緊密跟蹤市場動態(tài)，靈活調 節(jié)原材料庫存；（4）加強成本控制，減少原材料消耗。四、瑞風高科：毛利率變化符合行業(yè)發(fā)展趨勢（一）主要產(chǎn)品毛利率波動的風險公司主要原材料為石化產(chǎn)品，報告期內(nèi)受國際原油價格及國內(nèi)外市場供應情況的影響，主 要原材料的采購價格波動較為頻繁；由于公司產(chǎn)品價格的調整相對于原材料價格的變動具有一定的滯后性，同時由于受供求關系影響并不能將成本上漲因素及時轉嫁 給下游客戶，因此對公司主要產(chǎn)品毛利率的波動具有較大影響，報告期內(nèi)各年公司主營業(yè)務綜合銷售毛利率分別為 19.79%、25.51%和 18.06%，公 司存在主要產(chǎn)品毛利率波動的風險。盡管公司采取了一系列措施以減少原材料價格大

36、幅波動帶來的影響，如改良工藝配方、調 整產(chǎn)品結構、維護和開拓采購渠道、調整采購策略、不斷提高對原材料價格的敏感度等，同時公司加強技術研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)力度，針對客戶需要不斷開發(fā)新產(chǎn)品， 提高產(chǎn)品附加值和定價能力、提高產(chǎn)品銷售價格，從而從價格的角度規(guī)避毛利率波動的風險，公司仍存在產(chǎn)品銷售毛利率發(fā)生波動的風險。（二）毛利率分析1、總體分析報告期主要產(chǎn)品毛利率情況如下：報告期內(nèi)，公司毛利率保持在較高水平。2009 年，隨著上游原材料價格的較大下降，公司毛利率呈現(xiàn)較快的增長；2010 年，因上游原材料價格有所上漲且產(chǎn)品價格上漲存在一定的滯后性，因此公司產(chǎn)品綜合毛利率略有下降，恢復至接近 2008 年的毛

37、利率水平。（1）行業(yè)競爭狀況及行業(yè)整體毛利率水平分析總的來看，公司所處細分行業(yè)總體利潤水平保持在了一定水平，主要是由于行業(yè)內(nèi)技術水平的不斷提高和下游持續(xù)保持的旺盛需求所致。分產(chǎn)品來看，三種產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)的利潤水平略有不同。其中加工助劑的平均毛利率略低，ACR 抗沖改性劑和 MBS 抗沖改性劑則相對較高。造成這種現(xiàn)象的原因主要是三種產(chǎn)品國內(nèi)技術水平和生產(chǎn)廠家數(shù)量決定。加工助劑方面，國內(nèi)生產(chǎn)工藝已經(jīng)十分成熟，達到了國際先進水平，參與生產(chǎn)的廠家眾多，激烈的競爭降低了行業(yè)利潤率，因此行業(yè)利潤率較低。ACR 抗沖改性劑方面，國內(nèi)生產(chǎn)水平近年來提升很快，已經(jīng)基本達到了國際先進水平，國內(nèi)主要生產(chǎn)廠商只有發(fā)行人和

38、山東日科、 淄博華星和威海金哈斯四家，競爭程度相對較低，行業(yè)利潤率較高。 MBS 抗沖改性劑方面，國內(nèi)生產(chǎn)由于工藝的原因，尚與國際廠商存在一定差距，目前國內(nèi)從產(chǎn)品質量和產(chǎn)銷量角度來講，能在國內(nèi)市場上占有一席之地的只有發(fā)行人和東營萬達兩家， 競爭程度較低，行業(yè)利潤率高。（2）公司主營業(yè)務擁有較高水平毛利率的主要原因公司為行業(yè)龍頭企業(yè)，技術創(chuàng)新能力強，各年主要產(chǎn)品毛利率水平均略高于行業(yè)平均毛利率。主要原因為：技術革新提高資源的利用效率，降低了生產(chǎn)成本：公司先后對部分裝置進行多項技術革新與改造，這些技術革新使單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資低、產(chǎn)成品收率 16 大幅提高（由 92%提高至96%）、水電氣消耗量大

39、幅降低。通過技術改造，公司原 3,000 噸產(chǎn)能 MBS 單套裝置能力達到 10,000 噸，單位能耗與舊裝置相比降低 30%以上，從而攤薄了制造費用；同時由于自動化程度高，進一步降低了人工成本，從而提高了公司的毛利率水平。突出的研發(fā)能力賦予產(chǎn)品較高的銷售議價能力：公司依托省級助劑研究中心,在產(chǎn)品研發(fā)方面位于同行業(yè)前列，通過一系列專利技術的應用和新產(chǎn)品的研發(fā)，生產(chǎn)的助劑產(chǎn)品居于國內(nèi)同行業(yè)領先水平，加工助劑和 ACR 抗沖改性劑與國際同類產(chǎn)品質量相當，在國內(nèi)市場享有較高的知名度，在國外市場也得到廣泛的認可，多年來產(chǎn)品都供不應求，產(chǎn)品價格與國內(nèi)同行相比，價格略高，從而提高了毛利率水平。公司原料供應

40、穩(wěn)定且運輸成本較低：公司與中國石化齊魯分公司、吉林分公司等簽訂長期戰(zhàn) 略合作協(xié)議，原料供應穩(wěn)定可靠，價格優(yōu)惠，從而降低了原料成本。同時由于集中采購，原料運輸成本低，數(shù)量穩(wěn)定可靠。（3）公司各年毛利率水平變動的趨勢分析報告期內(nèi)公司主營業(yè)務毛利率變動的量價分析如下：報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率呈先升后降態(tài)勢。2009 年較 2008 年增加 5.72%，主要系單位售價下降使毛利率下降 8.18%和單位成本下降使毛利率上升 13.90%所致。2010 年公司主營業(yè)務毛利率較 2009 年度下降 7.45%，主要系單位售價上漲使毛利率提高 9.78%和單位成本提高使毛利率下降 17.23%所致。作為精

41、細化工行業(yè)，公司所在 PVC 助劑行業(yè)毛利率的波動主要與上游主要原材料價格的波動、各主要產(chǎn)品本身的行業(yè)競爭程度及所帶來的上下游價格傳導速度有關。保薦機構意見：“經(jīng)核查，發(fā)行人毛利率的波動主要與上游主要原材料價格的波動、各主要 本身的行業(yè)競爭程度及所帶來的上下游價格傳導速度有關，體現(xiàn)了發(fā)行人實際情況及其所在行業(yè)的整體變動趨勢?！碑a(chǎn)品申報會計師意見：“通過核查，我們認為：公司 2009 年度毛利率不斷上升的原因，主要是單位原材料成本下降所致；2010 年度，隨著原材料價格的上漲，毛利率相比 2009 年度有所下降，已基本恢復至接近 2008 年度的水平?！蔽濉⒂来蠹瘓F：毛利率遠高于行業(yè)毛利率報告期

42、內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的毛利率情況如下表：（1）綜合毛利率分析公司產(chǎn)品綜合毛利率保持了較高的水平，報告期內(nèi)分別為 42.60%、51.01%和 44.75%。2009 年產(chǎn)品綜合毛利率較 2008 年提高 8.41 個百分點，主要原因是永磁開關銷售占比由 2008 年的49.12%提高到 2009 年的 60.96%，永磁開關產(chǎn)品毛利率較高，銷售占比增加使公司產(chǎn)品綜合毛利率提升較高。2010 年產(chǎn)品綜合毛利率較 2009 年降低 6.26 百分點，主要是公司永磁開關銷售占比由 2009年的 60.96%下降至 2010 年的 48.05%，同時永磁開關的毛利率略有下降，使 2010 年公司產(chǎn)品綜合毛

43、利率有所降低。報告期內(nèi)，公司開關柜業(yè)務的毛利率分別為 33.00%、39.15%和 45.50%，其毛利率比可比上市公司開關柜業(yè)務毛利率較高的主要原因是公司銷售的開關柜主要為配套自有的永磁開關產(chǎn)品。鑒于開關柜業(yè)務對公司的毛利貢獻 較小，對公司盈利能力的影響有限，下文重點介紹公司主導產(chǎn)品永磁開關毛利率的情況。（2）永磁開關毛利率分析公司永磁開關毛利率長期保持穩(wěn)定根據(jù)經(jīng)審計的財務數(shù)據(jù)，公司 2006 年至 2010 年永磁開關毛利率情況如下所示，公司永磁開關產(chǎn)品毛利率較高且長期保持穩(wěn)定。公司永磁開關毛利率與同行業(yè)可比上市公司毛利率對比情況發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司毛利率對比情況如下：開關柜和電氣開

44、關均為輸配電領域重要的控制設備，但是開關柜僅為一個外殼，而電氣開關則是對輸配電設備整體性能產(chǎn)生重要影響的核心零部件，只是開關需要配裝到開關柜中發(fā)揮 因此，開關和開關柜無論從產(chǎn)品用途、性能要求、經(jīng)營模式、市場競爭等各方面均不具有可比性。作用。在上述可比同行業(yè)上市公司中，東源電器、寶光股份、鑫龍電器和北京科銳在年報中均沒 有單獨披露開關產(chǎn)品的毛利率；平高電氣和中國西電開關產(chǎn)品主要用于 72.5kV 以上的超高壓 領域，與發(fā)行人在產(chǎn)品規(guī)格上不存在可比性。盡管森源電氣、深圳 惠程、廣電電氣和思源電氣主要業(yè)務也為開關產(chǎn)品，但是其產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)六氟化硫斷路器或彈簧操動機構斷路器，目前尚未取得有永磁開關產(chǎn)品

45、進行規(guī)模銷售的市 場信息，由于永磁開關較之傳統(tǒng)開關在性能上具有優(yōu)勢從而售價較高，在成本增長不大的情況下毛利率也較高。（3）永磁開關產(chǎn)品毛利率較高具有合理性結合電氣開關行業(yè)的需求特性和產(chǎn)品生命周期理論，以及通過查閱真空斷路器企業(yè)招投標報價資料、詢價真空斷路器成本構成情況、分析本公司永磁開關產(chǎn)品售價和成本結構，可以判 司作為永磁開關行業(yè)的領先企業(yè)，其永磁開關產(chǎn)品毛利率較高具有合理性。具體原因如下：斷本公電氣開關由于行業(yè)需求特性從而毛利率較高公司永磁開關產(chǎn)品主要應用于中高端客戶，而中高端客戶的需求特點也決定了永磁開關的較高毛利率：第一，電氣開關產(chǎn)品在客戶固定資產(chǎn)投資項目中的成本占比很?。ㄒ话悴怀^

46、1%），但 是開關性能對工程運行有著至關重要的影響，一旦電氣開關出現(xiàn)故障，會給客戶帶來較大的損因此中高端客戶對電力設備運行的安全性要求極高，中高端客戶對 電氣開關的性能和可靠性指標高度關注。失，第二，由于前述原因，中高端客戶在采購電氣開關產(chǎn)品時，對于產(chǎn)品的高價格相對不敏感，而是對產(chǎn)品的性能與可靠性高度敏感，高性能的開關產(chǎn)品往往可以取得高銷售價格和高利潤率。第三，中高端客戶采購電氣開關產(chǎn)品時主要由其技術部門根據(jù)產(chǎn)品性能和運行記錄選定開關 產(chǎn)品，電氣開關產(chǎn)品在中高端領域的競爭并非價格競爭，而主要是性能與可靠性的競爭。永磁開關具有核心競爭優(yōu)勢從而毛利率較高公司除獲得所處行業(yè)較高的平均毛利率之外，還由

47、于永磁開關產(chǎn)品本身的技術特點及核心競爭優(yōu)勢獲得了超過行業(yè)平均水平的利潤率，具體體現(xiàn)在：第一，技術研發(fā)優(yōu)勢公司的永磁操動機構采用先進的雙拍合、雙穩(wěn)態(tài)結構，零部件少，故障率低，尤其是公司開發(fā)的永磁開關控制電路，解決了控制電路無法承受大功率（瞬間開合產(chǎn)生 10-50kW 功率） 和尖峰電壓（瞬間產(chǎn)生千伏級以上的電壓）的技術難題，減少了控制電路的故障率，突破了永磁開關性能可靠性的“瓶頸”。第二，產(chǎn)品性能優(yōu)勢本公司的永磁開關系列產(chǎn)品依靠自主開發(fā)的永磁操動機構，關鍵性能指標超越了傳統(tǒng)電氣開關，競爭優(yōu)勢明顯。發(fā)行人經(jīng)營模式特點決定毛利率較高第一，較之同行業(yè)其他公司僅有部分業(yè)務涉及開關產(chǎn)品不同，發(fā)行人一直致力

48、于電氣開關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，這保證了公司能夠實現(xiàn)規(guī)模效應并保證了市場銷售效果。第二，公司生產(chǎn)永磁開關產(chǎn)品所需要的零部件，除真空滅弧室和部分電子元器件需要公司向專業(yè)廠商采購外，其他主要機械零部件如框架、絕緣筒、控制器、磁罐、軸等均由公司自主加工生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)的較長產(chǎn)業(yè)鏈也保證了公司可以實現(xiàn)較高的毛利率。公司永磁開關毛利率較高符合產(chǎn)品生命周期理論根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，永磁開關現(xiàn)處于成長期的初期。在該階段，整個行業(yè)參與企業(yè)較少，競爭相對不充分，從而毛利率較高。因此，公司開關產(chǎn)品毛利率較高符合產(chǎn)品生命周期理論。永磁開關售價尚未達到行業(yè)上限且長期保持穩(wěn)定第一，雖然本公司永磁開關產(chǎn)品與國內(nèi)廠商同類產(chǎn)

49、品相比價格較高，但與合資廠商相比，仍具有價格優(yōu)勢由于真空斷路器型號眾多，各型號之間產(chǎn)品價格差異較大，為了方便比較，本公司選取銷 量最大、最具有代表性的型號與施耐德（陜西）寶光電器同型號永磁開關產(chǎn)品進行了價格對照。根據(jù)真空斷路器企業(yè)參與公開招標的有關報價資料，公司永 磁開關產(chǎn)品與施耐德（陜西）寶光電器情況如下：同型號永磁開關產(chǎn)品價格（以 2011 年 3 月 31 日為基準）對比第二，公司產(chǎn)品價格尚未達到行業(yè)產(chǎn)品價格上限盡管公司產(chǎn)品售價較高，但是與國際知名電氣開關廠商的產(chǎn)品售價相比，仍然存在較大的差距。也就是說，公司產(chǎn)品售價并不是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品售價的上限，公司產(chǎn)品售價具有合理性且在不存在價格競爭壓力

50、的情況下未來一段時間內(nèi)能夠長期保持。在額定電流 1250A、2500A 和3150A 三個等級，公司永磁開關產(chǎn)品與 ABB 彈簧開關產(chǎn)品的價格（以 2011 年 3 月 31 日為基準）對比情況如下：第三，公司產(chǎn)品售價持續(xù)保持穩(wěn)定公司永磁開關產(chǎn)品自實現(xiàn)規(guī)模銷售以來價格長期保持穩(wěn)定，我們選取 12kV 和 40.5kV 兩個電壓等級中銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品進行了抽樣核查，兩種型號永磁開關產(chǎn)品的價格（不含稅）變動情況如下所示。永磁開關較傳統(tǒng)開關成本增長不大且長期保持穩(wěn)定第一，公司產(chǎn)品成本與傳統(tǒng)開關增長不大公司對國內(nèi)傳統(tǒng)開關的單臺成本情況進行了詢價。據(jù)統(tǒng)計，對于額定電流 1,250A、額定短路開斷電流

51、31.5kA 的傳統(tǒng)開關，本公司永磁開關產(chǎn)品單位成本較之同型號傳統(tǒng)開關高出約1000 元。公司 2008 年 12kV 永磁高壓真空斷路器單位產(chǎn)品成本為 8,515 元/臺，森源電氣 12kV 斷路器產(chǎn)品的單位產(chǎn)品成本為 10,135 元/臺，兩公司 2008 年 12kV 斷路器的平均單位產(chǎn)品成本相差不大。第二，公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本合理且長期保持穩(wěn)定永磁開關產(chǎn)品由真空滅弧室、導電件、絕緣筒、梅花觸頭、連接件以及其他輔助類零部件組 成，其中，真空滅弧室是永磁開關中成本占比最高的部件，且其他原材料在成本中的比重較 小。以公司銷量最大的 ZN73A-12/1250-31.5 型號永磁開關為例，產(chǎn)品成本

52、具體構成情況如下表所示：我國真空滅弧室行業(yè)已經(jīng)基本成熟，不同廠家產(chǎn)品的性能指標以及銷售價格差別不大，滅 弧室供應充足。在客戶不對公司永磁開關配裝真空滅弧室進行特殊指定的情況下，公司開關產(chǎn)配裝山東晨鴻的真空滅弧室。報告期內(nèi)，公司采購山東晨鴻品牌 滅弧室與國內(nèi)滅弧室采購總量的對比情況如下：品主要山東晨鴻作為公司長期合作的供應商，基于良好的合作關系，公司與其簽署年度購銷協(xié)議，在該年度的采購周期內(nèi)公司采購山東晨鴻真空滅弧室的價格固定，采購周期為當年的 1 月1 日至 12 月 31 日。報告期內(nèi)，公司采購晨鴻滅弧室價格保持穩(wěn)定且略有下降。真空斷路器其他零部件產(chǎn)品均為應用普遍的機械零部件，市場競爭充分，

53、定價機制透明，價格變動不大。發(fā)行人審計機構經(jīng)過核查公司的銷售合同、銷售發(fā)票、收款情況、成本核算、賬簿記錄等 資料，認為：發(fā)行人主要的開關產(chǎn)品采用的技術與其他公司存在較大差異，銷售單價較其他公司高，公司成本與傳統(tǒng)成本差異不大，且公司在報告期內(nèi)的售價相對穩(wěn) 定，公司重要原料真空滅弧室價格的相對穩(wěn)定與公司的成本相對穩(wěn)定相匹配，保持穩(wěn)定的毛利率和維持較高的毛利率是合理的。保薦機構認為，鑒于以下原因，發(fā)行人毛利率較高具有合理性：電氣開關性能對工程運 行有著至關重要的影響，因此中高端客戶在采購電氣開關產(chǎn)品時對于產(chǎn)品的高價格相對不敏感，而是對產(chǎn)品的性能與可靠性高度敏感，高性能的開關產(chǎn)品往往可以取 得高銷售價

54、格和高利潤率。雖然公司永磁開關產(chǎn)品與國內(nèi)廠商同類產(chǎn)品相比價格較高，但與合資廠商以及境外 知名電氣開關廠商產(chǎn)品價格相比仍有較大的差距，公 司目前不存在價格競爭的壓力。公司永磁開關目前處于產(chǎn)品導入期，競爭不充分，且其主要應用于中高端領域，從而價格較高 且利潤率較高。公司生產(chǎn)永磁開關 產(chǎn)品所需要的零部件，除真空滅弧室和部分電子元器件需要公司向專業(yè)廠商采購外， 均由公司自主加工生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)的較長產(chǎn)業(yè)鏈也保證了公 司可以實現(xiàn)較高的毛 利率。公司產(chǎn)品價格剔除產(chǎn)品結構調整因素之外售價保持相對穩(wěn)定， 同時公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本合理且長期保持穩(wěn)定。公司與同行業(yè)可比上市公司開關毛利率不存 在 重大差異。六、通光電纜1

55、、OPGW 毛利率在報告期內(nèi)大幅波動的原因OPGW 毛利率在報告期內(nèi)變動情況如下：影響 OPGW 在最近三年毛利率變動的因素如下：2009 年度，受 2008 年下半年爆發(fā)的全球金融影響，大宗商品鋼材、鋁材價格 下跌，導致 2009 年度 OPGW 原材料價格下降及 OPGW 生產(chǎn)成本中直接材料成本大幅下降，單位銷售成本下降使 2009 年度 OPGW 毛利率較 2008 年度 上升 16.66%；根據(jù)行業(yè)及公司定價模式， 主要受原材料成本下降影響，對外投標價格相應調整，單位 OPGW 平均售價由 2008 年度的14,218.60 元/公里下降到 2009 年度的 12,318.74 元/公

56、里，單位售價下降導致 2009 年度OPGW 毛利率較 2008 年度下降 12.58%。因此，由于 OPGW 平均售價下滑幅度低于單位成本下降幅度，導致 2009 年度 OPGW 毛利率較 2008 年度上升 4.08%。2010 年度，受原材料價格上漲的壓力，在成本推動下，平均售價相應上調，由 2009 年度的平均單價 12,318.74 元/公里上升至 2010 年度的 12,620.26 元/公里，單位產(chǎn)品售價上調導致 2010 年度 OPGW 毛利率較 2009 年度增加 1.85%。單位銷售成本變動使 2010 年度 OPGW 毛利率較 2009 年度提高 1.70%，主要 影響因

57、素體現(xiàn)在兩個方面：一是原材料成本上漲，導致單位銷售成本上升，使 2010 年度 OPGW 毛利率較 2009年度下降 0.81%；二是通光光纜于 2010 年 3 月合并了萬盟鋁線，合并后，萬盟鋁線與通光光纜間的交易由先前屬于合并報表范圍外的關聯(lián)交易，演變?yōu)楹喜蟊矸秶鷥?nèi)的關聯(lián)交易， 2010 年度由于合并抵銷通光光纜與萬盟鋁線的內(nèi)部銷售鋁包鋼單線已實現(xiàn)利潤，而減少合并報表中 OPGW 銷售成本 555.84 萬元，導致 2010 年度 OPGW 毛利率較 2009 年度增加 2.51%。因此， 2010 年度單位銷售成本對毛利率的影響主要是 由于向上游產(chǎn)業(yè)企業(yè)合并，有效抵減了上游產(chǎn)品成本上升