財務(wù)管理：第二章價值收益與風(fēng)險liuna.ppt

1、第二章 價值、收益與風(fēng)險,本章要點(diǎn): 深入理解時間價值的概念、形成原因及時間價值在財務(wù)管理中的重要意義。重點(diǎn)掌握時間價值的計算方法。 深入理解風(fēng)險的概念和基本特點(diǎn)，重點(diǎn)掌握風(fēng)險價值的計算原理和計算方法，掌握風(fēng)險管理的目的、程序和基本策略 重點(diǎn)掌握風(fēng)險與收益均衡的基本原理。,時間價值,什么是時間價值？ 為了增強(qiáng)感性認(rèn)識，加深印象，在下文字定義之前，首先請大家看兩個資料。,“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日，當(dāng)時法國皇帝拿破侖在盧森堡大公國訪問，在參觀盧森堡第一國立小學(xué)時，他說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只

2、要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！?資料一：玫瑰花諾言案,但說過之后，拿破侖因窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件(并最終慘敗被流放到圣赫勒拿島)，而將盧森堡的諾言忘得一干二凈。 可盧森堡這個小國對“這位歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并將其載入了自己的史冊。 1894年，盧森堡大法官薩巴歐白里鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言”問題，要求法國政府在拿破侖的聲譽(yù)和1374864.76法郎之間做出選擇。,3個金路易的本金，按年利5%、存期98年復(fù)利,數(shù)據(jù)怎么來得？,盡管當(dāng)年接受了法國人的道歉，但也延續(xù)成

3、了一種外交慣例，每年的3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時，也都要在談定正事后，順便提一下“玫瑰花”之事，以示沒有忘記。 直到1977年4月22日，法國時任總統(tǒng)德斯坦將一張價值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓帕爾瑪?shù)氖稚希抛罱K了卻了這宗持續(xù)達(dá)180年之久的“玫瑰花諾言案”。,臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個例子：假定一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年從薪水中定期存下14，000元(約為每月1，200元)，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年20%的投資報酬率，請大家猜一猜，40年后他能累積多少財富,資料二,?,1億零281萬！

4、一個確實會令很多人大吃一驚的數(shù)字！所以，原先引入這一資料時，我曾賦予其一個醒目的標(biāo)題：人人都可以成為億萬富翁（借助于理財）。 當(dāng)然，這只是理論上的結(jié)果，實際是有難度：不是難在每年的14000元的資金上，而是難在尋找到年均報酬率20%的投資項目上。,年金終值系數(shù),確切的數(shù)字是：,貨幣是有時間價值的。 關(guān)于時間價值呢？目前主要有以下幾種說法： 1.西方國家的傳統(tǒng)理解是，在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下，只要將貨幣有目的地進(jìn)行投資，貨幣在不同時間的價值就不相等，它會隨著時間的推移發(fā)生增值。 2.西方現(xiàn)在流行的說法是，投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報酬，這種與推遲時間成正比的單

5、位時間報酬即為時間價值。 3.我國關(guān)于時間價值的一般表述是，資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。,貨幣時間價值是指貨幣參與到資本運(yùn)作活動中，隨著時間的推移而增加的價值（不考慮風(fēng)險和通貨膨脹）。 時間價值的產(chǎn)生源于資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的運(yùn)用，其外在形式是時間的延繼產(chǎn)生價值，其本質(zhì)內(nèi)容則是社會平均資金利潤率。 思考：貨幣的時間價值 & 貨幣的貶值？ 風(fēng)險價值？ 參見書本P32.,時間延續(xù),通貨膨脹（價值貶值）,貨幣參與投資隨時間延繼產(chǎn)生的新價值,時間價值的本質(zhì),（價值增值）,風(fēng)險價值、通貨膨脹與時間價值的聯(lián)系與區(qū)別,時間價值的大小有兩種表現(xiàn)形式

6、：其一是絕對數(shù)形式，即時間價值額；其二是相對數(shù)形式，即時間價值率。在財務(wù)管理中，一般取相對數(shù)形式。,時間價值的計算或轉(zhuǎn)換 實際工作中經(jīng)常遇到的類似這樣的問題： 有一個投資項目，要求現(xiàn)在一次性投資100萬元，預(yù)計項目壽命周期五年，五年后可從中獲益150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%，問此項目是否可行？,顯然，這必須進(jìn)行項目的收、支比較分析，直接比較是不準(zhǔn)確的。而要在同一時點(diǎn)上比較收支關(guān)系就必須進(jìn)行價值轉(zhuǎn)換：或把現(xiàn)在的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價值，或把五年后的150萬元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。,怎么轉(zhuǎn)？或怎么計算？ 這涉及兩個基本概念：現(xiàn)值（PV）和終值（FV）。 有兩種計算方法可供選擇

7、：單利法和復(fù)利法。 單利法 F=P+Pin 復(fù)利法 F=P(1+i)n 在財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。,那個島是紐約的曼哈頓島。1624年，荷蘭移民彼得米尼德（Peter Minuit）以大約$24的貨物（主要是兩串玻璃項鏈）從土著印第安人手中買下了整個曼哈頓島。 24美元，聽起來似乎很便宜，其實卻并不然：關(guān)鍵是看采用何種計息方法。這24美元的投資，若以一個合理的利率水平美國學(xué)者舉例時推定為5%，按單利法計算，到1996年，也即370年后的價值大約是：,復(fù)利的魅力：那個島究竟值多少錢？！,也即價值增值額將是1 660 549 749美元（16605497

8、7324），結(jié)果將是一天價，根本一點(diǎn)都不便宜。,價值增值僅為444美元（46824），確實是很便宜。 但如果是改用復(fù)利法來計算呢？結(jié)果則完全不一樣：,當(dāng)然，這只是一個夸張的例子。在1624年當(dāng)時（事實上也包括現(xiàn)在），要找到一個年收益率為5%，且一直持續(xù)370年的投資項目決非易事。 但這已足夠了。所以，為了全面考慮貨幣時間價值，同時也為了保證決策的準(zhǔn)確性，財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。常用的計算公式包括：,1.復(fù)利終值的計算 復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。復(fù)利終值的一般計算公式為：,借用前面例1：有一個投資項目，要求現(xiàn)在一

9、次性投資100萬元，預(yù)計項目壽命周期五年，五年后可獲得本金及收益和150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%，問此項目是否可行？ ，可計算終值如下：,由于項目收益總額小于投資本金，因此項目不可行。,2.復(fù)利現(xiàn)值的計算 復(fù)利現(xiàn)值，是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，一般采用倒求本金的方法計算（這通常稱為貼現(xiàn)），其計算公式為：,同樣，借用例1的數(shù)字：有一個投資項目，要求現(xiàn)在一次性投資100萬元，預(yù)計項目壽命周期五年，五年后可獲得本金及收益和150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%，問此項目是否可行？ 五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為：,結(jié)論與前一樣，項目也是不可行。 與復(fù)利終值的計算一樣，復(fù)

10、利現(xiàn)值的計算也可能遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況，因此也需要進(jìn)行調(diào)整。,操作練習(xí) 某公司投資4年后可得到收益40000元。按照年利率6%計算，現(xiàn)在投資不應(yīng)超過多少？ （p33例2-2）,3.后付年金（普通年金）終值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。 年金實際上是一組相等的現(xiàn)金流序列，一般而言，折舊、利息、租金和保險費(fèi)等均表現(xiàn)為年金形式。 年金的形式多，按付款方式的不同，又可分為后付年金（普通年金）、預(yù)付年金、遞延年金（不是從第一期開始收付的普通年金）和永續(xù)年金等，但最基本的是后付年金。,所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款項的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實生活中最為常見，因此，

11、又稱之為普通年金。 后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復(fù)利終值之和。其計算原理與計算公式如圖21（P34）所述。,A A A A 0 1 2 n 1 n A（1 +i）1-1 A（1+i）2 -1 A（1+i）n-2 A（1+i）n-1 FVAn 圖21 后付年金終值計算示意圖,由圖21可知，后付年金終值的計算公式為：,式中，A表示年金，F(xiàn)VIFAi，n稱為后付年金終值系數(shù)，簡稱年金終值系數(shù)。,例如，假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，若存款利率為10%，按年復(fù)利，問三年期滿后，存款本息應(yīng)是多少？,課堂練習(xí) 某公司每年年末存入銀行2000元，年利率7

12、%，問5年后本利和是多少？ （p35例2-3）,4.后付年金（普通年金）現(xiàn)值的計算 與一次性收支款項一樣，年金有終值，也有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。 后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反，如果說年金的終值是零存整取的話，則年金的現(xiàn)值就好比是整存零取，其計算原理與計算公式如圖22所述（P35）。,A A A A 0 1 2 n - 1 n PVAn 圖22 后付年金現(xiàn)值計算示意圖,由圖22可知，后付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為：,式中，PVIFAi，n為后付年金現(xiàn)值系數(shù)，簡稱年金現(xiàn)值系數(shù)。,例如，現(xiàn)有一投資項目，預(yù)期項目每年年末可獲現(xiàn)金收益10000

13、元，壽命周期五年，投資者要求的報酬率為12%，問若要使此項目可行，投資者最多只能投資多少或者說其收益的總現(xiàn)值是多少？,課堂練習(xí) RD投資項目于2007年初動工，設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起，每年的收益40000元，按年利率6%計算，則預(yù)期10年收益在2007年年初價值是多少？ （p36例2-5）,以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基本公式，在具體運(yùn)用時，應(yīng)根據(jù)實際情況，如發(fā)生的具體時間、持續(xù)時間的長短等，予以適當(dāng)調(diào)整。,5.先付年金終值的計算 先付年金指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金、預(yù)付年金。 先付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項的復(fù)利終值之和。,n期后付年

14、金和先付年金終值比較 （見P37圖2-3）,相同點(diǎn): n期后付年金和n期先付年金 付款次數(shù)相同,不同點(diǎn):（1）付款時間不同 （2）n期先付年金終值比n 期后付年金終值要多計算一 期利息,先付年金終值的計算公式應(yīng)為：,式中， 為先付年金終值系數(shù)。,例如，某人每年年初存入銀行2000元，若存款利率為7%，按年復(fù)利，問五年期滿后的本利和是多少？ 此例雖然仍是求年金終值，但由于發(fā)生時間提前（由期末提前到期初），故而需作適當(dāng)調(diào)整。,調(diào)整：補(bǔ)上少計的一期利息,也可查“1元的年金終值系數(shù)表”得（n+1）期的值，該值減去1后，再算得相應(yīng)結(jié)果。,n期后付年金和先付年金現(xiàn)值比較 （見P38圖2-5）,相同點(diǎn): n

15、期后付年金和n期先付年金 付款次數(shù)相同,不同點(diǎn):（1）付款時間不同 （2）n期后付年金現(xiàn)值比n 期先付年金現(xiàn)值多貼現(xiàn)了一 期,先付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為：,式中， 為先付年金現(xiàn)值系數(shù)。 具體計算時可查“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表”得（n-1）期的值，該值再加上1后，再算得相應(yīng)結(jié)果。 詳見P39例2-8,再看一個例題： 甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇： （1）從現(xiàn)在起，每年年初支付10萬元，連續(xù)支付25次，共250萬； （2）從第五年開始，每年年末支付30萬元，連續(xù)支付10次，共300萬。 若乙公司要求的最低報酬率（必要報酬率）為8%，你認(rèn)為乙公司應(yīng)如何抉擇？,解：比較

16、兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值，乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。 方案1：先付年金現(xiàn)值（年初支付、連續(xù)25次）的求解,調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響,方案2：遞延年金現(xiàn)值（前4年沒有，從第5年開始，連續(xù)10次）的求解,兩相比較，因為方案1的現(xiàn)值小于方案2的，所以乙公司應(yīng)選擇方案1。,再貼現(xiàn),時間價值的重要意義 1.是進(jìn)行籌資決策、評價籌資效益的重要依據(jù) 2.是進(jìn)行投資決策、評價投資效益的重要依據(jù) 3.是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要依據(jù),第二節(jié) 風(fēng)險報酬,一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好 1.風(fēng)險的概念 風(fēng)險（Risk）是一外來詞，一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性，它對于主體來講是一件壞事而絕非好事，也不包

17、含任何好的因素。 從財務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險主要是指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性，也就是偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。,2.風(fēng)險的類型 按照西方經(jīng)濟(jì)理論，企業(yè)風(fēng)險可劃分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。 （1）經(jīng)營風(fēng)險，即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要來自于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，因而它是任何商業(yè)活動都有的。 （2）財務(wù)風(fēng)險，即由于采用不同方式籌措資金、企業(yè)投資項目具有的不確定性、企業(yè)收益及分配上面臨的不確定性等而形成的風(fēng)險，其中因負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險，即籌資風(fēng)險是財務(wù)管理關(guān)注較多的風(fēng)險。,3.風(fēng)險存在的客觀性 風(fēng)險是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財務(wù)決策角度看，風(fēng)險的客觀性主要源于兩個

18、原因： （1）決策時缺乏可靠的信息，或者是無法取得，或者是不經(jīng)濟(jì)，總之信息有限。 （2）決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程，由于事物未來發(fā)展的過程，受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風(fēng)險的存在也就不可避免。,4.風(fēng)險偏好 按照效用理論，人們對待風(fēng)險的基本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和風(fēng)險中性（既不喜好，也不厭惡）。 在這三者中，西方財務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險。同時認(rèn)為，隨著各種條件的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。 是否是這樣？我們可通過一個實驗來說明。,假定有兩個備選方案，可以從中任選一個： （1）直接得現(xiàn)金收入10元； （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，

19、有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。,請您參加：課堂實驗,您的選擇結(jié)果是：,或者100元？,如果提高獎勵力度，您將作何選擇： （1）直接得現(xiàn)金收入1，000元； （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，有千分之一的概率得1，000，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。,您的選擇結(jié)果是：,繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇： （1）直接獲得現(xiàn)金收入10，000元； （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，有千分之一的概率得10，000，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。,您的選擇結(jié)果是：,在上述實驗中，如果您始終選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險厭惡者。 如果

20、您始終堅持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險嗜好者。 如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險中立者。,風(fēng)險偏好,在上述三者中，西方財務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險的；同時認(rèn)為，隨著各種條件時間、風(fēng)險承受能力等的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險也未必今后不能冒。,成功一定要冒險，可冒險不一定會成功。所以，風(fēng)險一定要冒，但只能冒該冒的風(fēng)險。,二、風(fēng)險的計量 風(fēng)險價值指企業(yè)冒險從事財務(wù)活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。一般用風(fēng)險報酬率來表示。 在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于時間價值率與風(fēng)險報酬率之和。 目前，在財務(wù)管理中，通常采用概率和統(tǒng)計的方法（P49）。 1.風(fēng)險概率分布：風(fēng)險發(fā)生的可能性。 一般來說，概率分布越集中，風(fēng)險越?。桓怕史植荚椒稚?，風(fēng)險越大。,例：某企業(yè)有一投資項目，預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與對應(yīng)可能實現(xiàn)的投資收益率（隨機(jī)變量）的概率分布如下表：,2.期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：