財務(wù)管理第3章(2)資本成本課件

1、財務(wù)管理第3章(2)資本成本,籌資方式知識回顧： 1、銷售百分比法 P111練習1 2、相關(guān)概念的理解 3、企業(yè)有哪些籌資方式？各有什么特點？（作業(yè)）,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,思 考 提 問,1、企業(yè)融資有哪些籌資方式？各什么特點？ 2、相關(guān)概念如杠桿租賃、售后回租、A股、可轉(zhuǎn)換債券、權(quán)證（歐式、美式）、普通股、優(yōu)先股、IPO 、內(nèi)部人控制 3、了解股票發(fā)行價格、股票銷售方式 4、了解債券發(fā)行價格、發(fā)行條件,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。,期 權(quán),王先生2006年以100萬元價格購入一

2、處房產(chǎn)，同時與房地產(chǎn)商A簽訂了一項期權(quán)合約。合約賦予王先生享有在2008.8.16或者此前的任何時間以120萬元的價格將房產(chǎn)出售給A的權(quán)利。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,期權(quán)是一種選擇權(quán)，買賣選擇權(quán)。 執(zhí)行價格：當期權(quán)被執(zhí)行時，持有者購買或出售股票的價格稱為期權(quán)的執(zhí)行價格。 期權(quán)的分類 （1）看漲期權(quán)（買權(quán)） 看跌期權(quán)（賣權(quán)） （2）歐式期權(quán) 美式期權(quán),財務(wù)管理第3章(2)資本成本,一、一般情況下的債券估價模型 （只掌握這個，其他用時再推導(dǎo)）,資本成本基礎(chǔ)知識：證券估價,證券價值即其所帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,盡量不記公式,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,K貼現(xiàn)率，一般按照當時的市場利率或投資者

3、要求的必要報酬率 思考： （1）如果必要報酬率高于債券利率，債券將（折價、溢價、平價）發(fā)行？ （2）在其他條件不變的情況下，隨著到期時間縮短，債券價值逐漸接近于票面價值。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,某債券面值1000元，票面利率是10%，期限5年，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求必須獲得8%的報酬，問債券價格為多少時才能進行投資？ P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5) =100*3.9927+1000*0.6806 =1079.87 若投資者要求最低的報酬率是12%，問債券價格是多少？,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,思考： 假如一年計息多次呢,其他例題 自行練習,財

4、務(wù)管理第3章(2)資本成本,二.股票估價,1、短期持有股票、未來準備出售的股票估價模型與一般債券估價類似。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,2、長期持有股票，股利穩(wěn)定不變，可看作永續(xù)年金,3、長期持有股票，股利固定增長,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,K=3%+1.2*5%=9%V=D1/(K-g)=0.6/（9%-4%）=12,某種股票為固定增長的股票，年增長率為4%，預(yù)期一年后的股利為0.6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為3%，市場風險收益率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2，則該股票的價值為,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,證券估價的練習,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,第3章籌資（2） 資本成本,財務(wù)管

5、理第3章(2)資本成本,1、概念 資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。,一、資本成本概述,有風險的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率（角度不同）,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,2.資本成本的種類 通常運用資本成本的相對數(shù)，即資本成本率（i)。,比較各種 籌資方式,進行長期資本 結(jié)構(gòu)決策,追加籌資 方案的選擇,個別資金 成本率,綜合資金 成本率,邊際資金 成本率,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,1.是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇的追加籌資方案的依據(jù)。 （1）個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 （2）綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 2、是評價投資項目，比

6、較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。比較期望報酬率與資本成本 3、可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準 比較利潤率與成本率,3、資本成本的作用,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,1、個別資本成本率的測算原理,個別資本成本率的高低取決于三個因素： 用資費用（D）主要因素 籌資費用（f ） 籌資額（P）,二.個別資本成本的測算,籌資凈額=籌資額-籌資費用,此處假設(shè)不考慮 貨幣時間價值,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,長期債權(quán)資本： （1）長期借款 （2）長期債券 長期股權(quán)資本： （1）普通股 （2）優(yōu)先股 （3）留用利潤,將各籌資方式 的資本成本計算 整理在一起,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,一、債務(wù)稅前

7、資本成本,盡量不記公式,（技巧）思考： 假如沒有籌資費用，計算出的K=?,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅20%，則該項借款的資本成本為：,采用是試誤法，K=10.06% 稅后資本成本=10.06%（1-20%）=8.05%,200*(1-0.2%)=20*(P/A,K,5)+200*（P/F,K,5),財務(wù)管理第3章(2)資本成本,（2）長期債券資本成本率的測算,債券發(fā)行籌資費用較高，必須予以考慮；債券發(fā)行還有等價、溢價和折價等情況，也要考慮。同時也要考慮貨幣時間價值。,財務(wù)管理

8、第3章(2)資本成本,【P53例題】 假設(shè)長期債券的總面值100萬元，平價發(fā)行，籌資費用2%，期限為3年。票面利率11%,每年付息，到期一次還本。計算該債務(wù)的稅前成本為： 100*（1-2%）=100（P/F,K,3）+11（P/A,K,3） K=11.83% Kdt=11.83%*(1-25%)=8.87%,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,a.股利折現(xiàn)模型,若采用固定股利政策,例：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格15元，每股發(fā)行費用3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利1.2元，測算其資本成本率。,2.股權(quán)資本成本率的測算,（1）普通股資本成本率的測算 資本成本實際上就是投資者要求的必要報酬,對照證券估價

9、,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,若采用固定增長股利政策,例：Y公司增發(fā)新股，發(fā)行價格15元，發(fā)行費率2%，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利1元，以后每年增長3%，測算其資本成本率。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,b 資本資產(chǎn)定價模型,例：已知某股票的值為2，市場報酬率12%， 無風險報酬率8%。測算該股票的資本成本率。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,C 債券投資報酬率+股票投資風險溢價 根據(jù)經(jīng)驗，溢價大約在3%-5%。 某公司債券稅前成本為10%，所得稅率為25%。若該公司屬于風險較高的企業(yè)，采用經(jīng)驗估計值，按照風險溢價法所確定的普通股成本為（ ） A 10.5% B 11.5% C 12.5% D 1

10、3%,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,(2)優(yōu)先股資本成本率的測算,例：Y公司擬發(fā)行一批優(yōu)先股普通股，發(fā)行價格8元，每股發(fā)行費用0.5元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利0.75元，測算其資本成本率。,(3)留用利潤資本成本率的測算 同普通股，只是不考慮發(fā)行費用 （機會成本）,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,總 結(jié) 對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式的資金成本的： 個別資金成本的從低到高排序： 長期借款債券留存收益普通股,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,三.綜合資本成本的測算,1.決定綜合資本成本率的因素,是指企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定

11、的，故也稱加權(quán)平均資本成本。,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,2.綜合資本成本率的測算方法,例 ：某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元，其資本成本分別為5.64，6.25，10.5，15.7，15，測算綜合資本成本。 解：長期借款(Wl)15；債券（Wb）20 優(yōu)先股(Wp)10; 普通股(Wc)30 留用利潤(Wr)25 Kw5.64156.252010.51015.7301525 11.61,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,綜合資本成本的練習,選擇綜合資本成本最低的籌資組合，作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù),財務(wù)管理第3章(2)資本成本,作 業(yè) P65 5（1）、6、7,財務(wù)管理第3章(2)資本成本,堂上練習 【例1】