主題策略--此消彼長(zhǎng)-系列報(bào)告（七）：市場(chǎng)下沉視角重估中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)-廣發(fā)證券戴康,李學(xué)偉-20220728

報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值市場(chǎng)下沉視角重估中國(guó)制造優(yōu)市場(chǎng)下沉視角重估中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)——“此消彼長(zhǎng)”系列報(bào)告(七)摘要：中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)先本輪復(fù)蘇行情，后續(xù)將演繹消費(fèi)優(yōu)勢(shì)。制造優(yōu)勢(shì)短期波動(dòng)或加大，中長(zhǎng)期景氣仍有支撐。(1)回顧“此消彼長(zhǎng)”第一階段：中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)存在先生產(chǎn)(制造)、后生活(消費(fèi))特征，增看，政策自上而下刺激與終端市場(chǎng)下沉有望為其提供景氣支撐。來(lái)國(guó)內(nèi)新能車(chē)單月滲透率已超20%，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)新能車(chē)滲透場(chǎng)下沉可行性如何？中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造可以關(guān)注什么？(1)+地方+企業(yè)三大主體自上而下的政策支持疊加技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)度電成本電下鄉(xiāng)政策推進(jìn)+下半年裝機(jī)旺季+疫后產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)等多重利好共振下降本增效與上游資源品價(jià)格回落緩解成本端壓力，關(guān)注持續(xù)受益的風(fēng)業(yè)SFCCENoBOA3003560anggfcom03800fcomcn請(qǐng)注意，李學(xué)偉并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)?！熬皻忸A(yù)期”實(shí)現(xiàn)預(yù)期”行業(yè)比較框架系列(一)告(六)廣發(fā)策略:易方達(dá)碳中和ETF：聚焦低碳新動(dòng)能22-07-252022-07-192022-07-18略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25 段：將演繹中國(guó)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)，制造優(yōu)勢(shì)短期波動(dòng)或加 7 9 略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25 0220708) 6 5 5 略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/2523略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25一、“此消彼長(zhǎng)”行情，配置“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”我們自6月以來(lái)持續(xù)提示，中國(guó)及海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)和政策儲(chǔ)備從容性再度錯(cuò)再度錯(cuò)位及中國(guó)政策儲(chǔ)備的從容性帶來(lái)了資產(chǎn)比U，開(kāi)啟疫后復(fù)蘇，決信號(hào)。圖1：下半年的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期和上半年出現(xiàn)切換，此消(美國(guó)衰退)、彼長(zhǎng)(中國(guó)復(fù)蘇)E。高估值但景氣預(yù)期仍在上修的板塊主要集中在：汽車(chē)(新能源車(chē))、食增長(zhǎng)”地產(chǎn)/基建政策加碼(預(yù)期)疊加疫后消費(fèi)修復(fù)，也將支撐食品飲料估值持續(xù)略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25圖2：家用電器行業(yè)估值較國(guó)際偏低(20220708)E日本、韓國(guó)、澳大利亞、中國(guó)臺(tái)灣、英國(guó)、印尼、巴西、俄羅。ROE“此消彼長(zhǎng)”的第一階段，供需確定的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造呈現(xiàn)明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)——汽中指出，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疫后修復(fù)存在先生產(chǎn)(制造)、后生活(消費(fèi))的特征，最確定的中國(guó)制造是光伏產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)需最確定的中國(guó)制造是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈(含新能”行業(yè)表現(xiàn)出眾圖5：4月下旬以來(lái)“制造”行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于“消費(fèi)”發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值5重點(diǎn)發(fā)力方向，強(qiáng)化供需兩端確定性。 勵(lì)各地出臺(tái)更多新能車(chē)下鄉(xiāng)支持政策，且近期數(shù)次強(qiáng)調(diào)盡快明確新能車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠機(jī)量高于去年同期(二)展望“此消彼長(zhǎng)”第二階段：將演繹中國(guó)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)，制造優(yōu)勢(shì)短期中長(zhǎng)期景氣仍有支撐短期看，成交擁擠、估值快速修復(fù)下制造優(yōu)勢(shì)行業(yè)波動(dòng)率或有所放大。我們?cè)?.19《消費(fèi)接棒制造，重估中國(guó)優(yōu)勢(shì)》中指出，“中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)”行業(yè)的高頻景氣優(yōu)勢(shì)制造行業(yè)短期波動(dòng)率放大。聚焦，由北上資金已開(kāi)始提前布局，大幅買(mǎi)入食品飲料、醫(yī)藥、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、零。重達(dá)到20%左右、到2030年該比重達(dá)到25%左右的戰(zhàn)略指引；(2)新能源鏈各《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實(shí)施方案》，提出到2025年城市新能源公交車(chē)輛占比提域碳達(dá)峰實(shí)施方案的通知》提出到2025年新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到50%。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25農(nóng)村市場(chǎng)開(kāi)辟新能源鏈滲透新空間，助力中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造蓄力，新能車(chē)、風(fēng)光下制定實(shí)施相關(guān)稅收減免政策。 體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)非化石能源消費(fèi)和分布式能源發(fā)展、在有條件的地標(biāo)。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值25場(chǎng)下沉略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值二、如何看優(yōu)勢(shì)制造中長(zhǎng)期景氣？充足的滲透空間+下沉的終端市場(chǎng)(一)充足的滲透空間：新能車(chē)正處高速滲透期，風(fēng)光尚處破壁滲透期。(1)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍強(qiáng)透潛力。政策層面的補(bǔ)貼退坡、技術(shù)層面的差異化電池技術(shù)以及需求層面海外市的開(kāi)拓成為未來(lái)新能源汽車(chē)滲透率提升的三大驅(qū)動(dòng)力。我們測(cè)算中國(guó)新能源汽車(chē)量口徑滲透率預(yù)測(cè)目標(biāo)光伏、風(fēng)電滲透率天花板較高，目前尚處破壁滲透期。發(fā)電量口徑下，2022勢(shì)強(qiáng)勁的破壁滲透期。從政策指引上看，根據(jù)國(guó)家能源局計(jì)劃，到2025年全國(guó)風(fēng)則到2025年風(fēng)光滲透率達(dá)19.41%，預(yù)計(jì)2025年發(fā)電量口徑下風(fēng)光滲透率合計(jì)約20%，當(dāng)前尚處破壁滲透期”，具備充足的滲透空間。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值徑(二)下沉的終端市場(chǎng)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加政策刺激推動(dòng)終端市場(chǎng)下沉要在一、二線城市滲透，三四線及農(nóng)村市場(chǎng)滲透仍然較慢。(1)當(dāng)下新能源汽車(chē)主要在頭部城市滲透：2022年5月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量排名前。當(dāng)下城鄉(xiāng)汽車(chē)擁有量差距逐步縮小，2015年以來(lái)農(nóng)村每百戶家用汽車(chē)率相對(duì)較低。top10城市新一輪新能車(chē)下鄉(xiāng)+技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)降本增效，利好終端市場(chǎng)下沉，在競(jìng)爭(zhēng)日益略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值在《關(guān)于搞活汽車(chē)流通擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)若干措施的通知》中再次強(qiáng)調(diào)深入開(kāi)展新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)，促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)新能源汽車(chē)消費(fèi)使用。(2)地方層面：湖車(chē)或報(bào)廢、勵(lì)補(bǔ)貼政策的實(shí)施有望進(jìn)一步刺激農(nóng)村新能源汽車(chē)消費(fèi)。心源中的水電、核電、風(fēng)電總消費(fèi)比重從8.4%增長(zhǎng)至16.6%。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)且規(guī)?；娲茉创媪?、能源安全保障能力得到全面增強(qiáng)的能源生產(chǎn)消費(fèi)格的發(fā)展將成為達(dá)到可再生能源占比目標(biāo)的重要抓手。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值三、新能源鏈?zhǔn)袌?chǎng)下沉的可行性如何？中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造可以關(guān)注什么？(一)新能車(chē)：重估新能車(chē)市場(chǎng)下沉可行性，關(guān)注中低端市場(chǎng)消費(fèi)潛力需求端：農(nóng)村居民收入水平逐年改善，高性價(jià)比的低端車(chē)型更受青睞。(1)城鄉(xiāng)收入差距逐漸縮小，農(nóng)村居民具備一定新能車(chē)消費(fèi)潛力：2013年以來(lái)農(nóng)村居場(chǎng)汽車(chē)消費(fèi)潛力釋放提供支持。(2)調(diào)查顯示農(nóng)村居民看重新能車(chē)使用經(jīng)濟(jì)性，行研究(2.0版)》，農(nóng)村居民由于成本因素會(huì)在實(shí)際購(gòu)買(mǎi)中降低對(duì)電動(dòng)汽57.1%。由于被調(diào)研者收入水平相對(duì)更低，且經(jīng)過(guò)科普后對(duì)電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格以及續(xù)航入增速高于城鎮(zhèn)略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖19：農(nóng)村居民電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格接受程度(線上調(diào)研)圖20：農(nóng)村居民電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格接受程度(線下調(diào)研)售份額大幅提升：針對(duì)純電動(dòng)汽車(chē)(BEV)，10萬(wàn)元以下低端車(chē)型的銷(xiāo)售份額自間份額上升至43.9%；針對(duì)插電式混合動(dòng)力汽車(chē)(PHEV)，10萬(wàn)元以下低端車(chē)型pV略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值零售銷(xiāo)量排名top154共31款，占比為44.29%。(2)補(bǔ)貼疊加下鄉(xiāng)支持政策有望進(jìn)一步刺激農(nóng)村消近端為主略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值式光伏迎來(lái)高速發(fā)展期 升處滲透快速提升的階段。年累計(jì)容量占比提升(1)中央層面：國(guó)家能源局、財(cái)政部等各部門(mén)多次出臺(tái)政策鼓勵(lì)戶用式分布采電和月財(cái)局等明確提出鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)民投資新能源項(xiàng)目提供創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。提供多種方案，降低戶用式光伏配置門(mén)檻。如天合光能居民的個(gè)人情況。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值各部門(mén)出臺(tái)關(guān)于光伏的部分政策梳理各能源占比年成本的下降或助力戶用式光伏在農(nóng)村地區(qū)的普及。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值和平準(zhǔn)化度電成本(三)風(fēng)電：終端需求提振與成本壓力緩解雙重受益.終端需求提振：風(fēng)電下鄉(xiāng)政策推進(jìn)+下半年裝機(jī)旺季+疫后供需修復(fù)等多重鄉(xiāng)村分布式風(fēng)電裝機(jī)可以優(yōu)化該地區(qū)風(fēng)能資源利用率。(2)近期國(guó)家發(fā)展改革首個(gè)、碳中和”和鄉(xiāng)村振興兩大國(guó)家戰(zhàn)略助力風(fēng)電下鄉(xiāng)推進(jìn)。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25心圖32：截至3月底各地區(qū)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)(億千瓦時(shí))圖33：截至3月底各地區(qū)累計(jì)風(fēng)電發(fā)電量(億千瓦時(shí))心W標(biāo)。伴隨上半年突發(fā)疫情對(duì)于供應(yīng)鏈擾動(dòng)逐漸消退，疊加風(fēng)電下鄉(xiāng)推進(jìn)的政策刺著復(fù)蘇。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25容量：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心規(guī)模(MW)其占比2.技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)降本增效，大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)成本端壓力持續(xù)緩解。技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)降本增效，降本增效助力打開(kāi)鄉(xiāng)村市場(chǎng)。(1)風(fēng)機(jī)采購(gòu)價(jià)格下看，近年來(lái)風(fēng)力發(fā)電呈現(xiàn)出風(fēng)機(jī)價(jià)格下降、機(jī)組容量增加、葉片大型化等趨勢(shì)，帶動(dòng)風(fēng)電度電成本快速下降，風(fēng)電機(jī)組價(jià)格整體下降并趨于穩(wěn)定。(2)風(fēng)電度電成電成本基本持平或低于燃煤，目前我國(guó)鄉(xiāng)村能源結(jié)構(gòu)和供應(yīng)體系仍以化石能源為電機(jī)組平均風(fēng)輪直徑略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25圖38：全球各發(fā)電方式總安裝成本(元/KW)圖39：全球各發(fā)電方式平準(zhǔn)化度電成本(元/KW)表1：國(guó)內(nèi)各省市燃煤上網(wǎng)電價(jià)燃燃煤上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)(元/度)廣東、湖南、湖北、四川、重慶、上海、浙江、江0.46、江蘇、安徽龍江、吉林、河南、北京、天津貴州、陜西、山西、河北、甘肅、青海、內(nèi)蒙古0.400.380.35年新建風(fēng)電項(xiàng)目將按照國(guó)家規(guī)定延續(xù)執(zhí)行平價(jià)上網(wǎng)政策。北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì) CWP出，2025年陸上風(fēng)電度電成度電成本有望進(jìn)一步降低，降本增效趨勢(shì)明顯。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25本壓力四、風(fēng)險(xiǎn)提示仍有零星反復(fù)，或?qū)暧^經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與制造類產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)形成干擾；海外經(jīng)濟(jì)下行壓力存在超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，掣肘海外需求與出口。(2)中觀產(chǎn)業(yè)層面：文中滲透率目標(biāo)測(cè)干擾。略|專題報(bào)告發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/25策略研究小組鄭愷：聯(lián)席首席分析師(行業(yè)比較)，華東師范大學(xué)金融學(xué)碩士，8年A股策略研究經(jīng)