《兼并與重組》案例分析報(bào)告——中遠(yuǎn)并購(gòu)眾城實(shí)業(yè).DOC

1、兼并與重組案例分析報(bào)告中遠(yuǎn)并購(gòu)眾城實(shí)業(yè).DOC兼并與重組案例分析報(bào)告 中遠(yuǎn)并購(gòu)眾城實(shí)業(yè) 報(bào)告目錄1.引言22.公司背景介紹22.1.中遠(yuǎn)集團(tuán)22.2.眾城實(shí)業(yè)33.并購(gòu)過程43.1.未雨綢繆-制定多元化“登陸”戰(zhàn)略43.2.隨風(fēng)而起-抓住機(jī)遇43.3.水到渠成-實(shí)現(xiàn)并購(gòu)43.4.生花妙筆-眾城獲得新生54.并購(gòu)分析54.1.市場(chǎng)環(huán)境54.2.并購(gòu)目的64.3.目標(biāo)選擇74.4.并購(gòu)戰(zhàn)略84.5.股權(quán)交易分析94.6.并購(gòu)整合105.案例評(píng)價(jià)115.1.成功的收購(gòu)，雙贏的結(jié)果115.2.并購(gòu)得到了市場(chǎng)的認(rèn)同126.案例評(píng)價(jià)136.1.為國(guó)企發(fā)展提供思路136.2.合理配置資源.協(xié)調(diào)發(fā)展136.3

2、.制度創(chuàng)新136.4.專業(yè)顧問的作用137.結(jié)束語14 中遠(yuǎn)并購(gòu)眾城實(shí)業(yè)案例分析報(bào)告1.引言20世紀(jì)80年代初，香港船王包玉剛在香港證券市場(chǎng)上斥巨資收購(gòu)了九龍倉(cāng)，從而“棄舟登陸”，為以后的陸上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。時(shí)隔多年，在中國(guó)證券市場(chǎng)也發(fā)生了一起引起廣泛關(guān)注的“登陸”案件：1997年5月27日中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)旗下的中遠(yuǎn)置業(yè)發(fā)展有限公司以協(xié)議方式受讓了占上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司總股本28.37的發(fā)起人法人股，成為該上市公司的第一大股東。眾城實(shí)業(yè)后來改名為“中遠(yuǎn)發(fā)展”。這一并購(gòu)重組案例是上海房地產(chǎn)業(yè)的第一起“買殼上市”案，同時(shí)為大中型國(guó)企利用證券市場(chǎng)發(fā)展壯大自己探索了一條新道路。中遠(yuǎn)置業(yè)后來又分

3、別從上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司和中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司協(xié)議受讓共39.67的股權(quán)，這樣中遠(yuǎn)置業(yè)共持有眾城實(shí)業(yè)68.37的股權(quán)，成為眾城絕對(duì)控股方。中遠(yuǎn)置業(yè)增持股份是有著其深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮意義，是在中遠(yuǎn)對(duì)眾城資產(chǎn)重組工作已取得明顯績(jī)效基礎(chǔ)上所作的戰(zhàn)略性投資行動(dòng)。中遠(yuǎn)眾城資產(chǎn)重組案例是近年來中國(guó)資本市場(chǎng)上比較精彩和具有影響力的經(jīng)典力作之一。本文從公司背景.并購(gòu)過程入手，對(duì)并購(gòu)的目的.戰(zhàn)略.目標(biāo).股權(quán)交易.整合等幾方面進(jìn)行了剖析，并得出了本案例對(duì)我們的啟示。2. 公司背景介紹2.1.中遠(yuǎn)集團(tuán) 中遠(yuǎn)集團(tuán)，成立于1961年，是我國(guó)名列前茅的戰(zhàn)略性特大型國(guó)有跨國(guó)企業(yè)，其資產(chǎn)總值約一千五百多億元人

4、民幣，在全世界五大洲四大洋的各個(gè)主要港口和航道，都可以見到“COSCO”標(biāo)志的航船。中遠(yuǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)除了船只.集裝箱以外，在船舶工業(yè).倉(cāng)儲(chǔ)碼頭.金融貿(mào)易以及房地產(chǎn)等陸上產(chǎn)業(yè)也有大量資產(chǎn)，其中不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且中遠(yuǎn)集團(tuán)在香港控股的兩家上市公司“中遠(yuǎn)太平洋”和“中遠(yuǎn)國(guó)際”，也有令人印象深刻的股價(jià)表現(xiàn)和公眾形象。1993年，國(guó)家以中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司為核心母體組成企業(yè)集團(tuán)，在國(guó)家56家特大型國(guó)有集團(tuán)公司中排名第五。其下屬企業(yè)主要有中國(guó)外輪代理集團(tuán)公司.中國(guó)船舶燃料供應(yīng)總公司及其廣州.大連.上海.青島.天津.廈門.蛇口遠(yuǎn)洋運(yùn)輸全資子公司。目前中遠(yuǎn)的集裝箱運(yùn)輸能力居世界第四位，散貨船隊(duì)運(yùn)輸能力排名高居世界第一

5、。集團(tuán)組建以來一直奉行“下海.登陸.上天”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以成為我國(guó)績(jī)優(yōu)的大型綜合型企業(yè)集團(tuán)。中遠(yuǎn)集團(tuán)在取得輝煌成就的同時(shí)，其業(yè)務(wù)發(fā)展也開始面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng)為海運(yùn)業(yè)提供了良好的市場(chǎng)機(jī)遇，但是隨著海運(yùn)市場(chǎng)的對(duì)外開放，中遠(yuǎn)集團(tuán)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)自1995年國(guó)際主要海運(yùn)公司將其干線班輪直接?？可虾?鹽田等中國(guó)港口后體現(xiàn)得更加明顯，并導(dǎo)致了中遠(yuǎn)集團(tuán)在集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)份額的下降和1996年經(jīng)營(yíng)效益的滑坡。為了克服在競(jìng)爭(zhēng)中遇到的困難，中遠(yuǎn)集團(tuán)提出了下海登陸上天的新發(fā)展戰(zhàn)略，將公司從航運(yùn)企業(yè)向綜合性物流企業(yè)方面過渡，并著重將房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)作為集團(tuán)多元化拓展的重點(diǎn)。中遠(yuǎn)置業(yè)

6、是中遠(yuǎn)集團(tuán)于1997年3月27日剛成立的大型控股公司，注冊(cè)資本3.2億人民幣，中遠(yuǎn)置業(yè)在這資收購(gòu)中是收購(gòu)主體，避免了產(chǎn)生主體上的混淆與不清。但應(yīng)明白的是，作為全資子公司的中遠(yuǎn)置業(yè)，它的行動(dòng)實(shí)際上均是在中遠(yuǎn)集團(tuán)這個(gè)強(qiáng)大后臺(tái)授意下進(jìn)行的。2.2. 眾城實(shí)業(yè) 上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司是于1991年10月28日在浦東地區(qū)成立的第一批股份制企業(yè)之一。公司于1991年發(fā)行人民幣普通股，1993年4月7日股票在上海證券交易所掛牌上市。眾城公司是一家以房產(chǎn)開發(fā).經(jīng)營(yíng)為主，集餐飲.娛樂.商貿(mào)為一體的實(shí)業(yè)公司。其在房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的投資上結(jié)構(gòu)比較單一，主要集中于開發(fā)高檔涉外辦公樓.外銷房和大型娛樂所。眾城實(shí)業(yè)94-9

7、7年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：1997199619951994 總資產(chǎn)（萬元）61016.145825.648283.339854.7 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元）24451.84458.610410.016111.2 凈利潤(rùn)（萬元）10448.593.42669.76512.6 每股收益（萬元） 0.48 0.0055 0.16 0.49 凈資產(chǎn)收益率23.78% 0.28%7.33%28.45% 每股凈資產(chǎn)（元）2.011.992.161.71 股東權(quán)益比例72.01%73.09%75.45%57.44% 由于94年以來我國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不景氣導(dǎo)致的市場(chǎng)疲軟以一些投資決策失誤，眾城實(shí)業(yè)外銷房銷售困難，經(jīng)營(yíng)業(yè)

8、績(jī)連續(xù)大幅度滑坡，從上面?zhèn)€年度財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出：每股收益從94年的0.488元.95年的0.16元，迅速降至96年的0.0055元。凈資產(chǎn)收益率相應(yīng)地從28.45%降至95年的7.99%再降至0.28%，年增長(zhǎng)率為-89.38%和-90.08%，資產(chǎn)沉淀達(dá)兩億多。在轉(zhuǎn)讓前，排名前四的股東分別是陸家嘴公司.上海國(guó)際信托投資公司.中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行第二營(yíng)業(yè)部.中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司，持股比例分別為22.97%.16.70%.16.70%.16.70%。3. 并購(gòu)過程3.1.未雨綢繆-制定多元化“登陸”戰(zhàn)略 中遠(yuǎn)登陸戰(zhàn)略形成的外部動(dòng)因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，以多元化戰(zhàn)略分解風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部需求是市場(chǎng)份額

9、下降.經(jīng)濟(jì)效益滑坡的中遠(yuǎn)集團(tuán)需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并建立橋頭堡。3.2. 隨風(fēng)而起-抓住機(jī)遇 政策機(jī)遇是97年中央和地方各級(jí)政府對(duì)上市公司的資產(chǎn)重組給予極大支持，市場(chǎng)機(jī)遇是眾多在競(jìng)爭(zhēng)中陷入困境的上市公司，客觀上為中遠(yuǎn)集團(tuán)的收購(gòu)案提供了“殼”。3.3. 水到渠成-實(shí)現(xiàn)并購(gòu) 借助外腦尋找并購(gòu)目標(biāo) 中遠(yuǎn)集團(tuán)從1996年就著手收購(gòu)國(guó)內(nèi)的上市公司并于與上海亞洲商務(wù)投資咨詢公司合作。亞洲商務(wù)投資咨詢公司作為收購(gòu)方的財(cái)務(wù)顧問，和中遠(yuǎn)集團(tuán)共同確定了收購(gòu)方式和收購(gòu)對(duì)象。 成立中遠(yuǎn)置業(yè) 為避免了產(chǎn)生收購(gòu)主體上的混淆與不清，中遠(yuǎn)集團(tuán)于1997年3月27日剛成立了大型控股公司- 中遠(yuǎn)置業(yè)，注冊(cè)資本3.2億人民幣，從而明確了

10、收購(gòu)主體。 克服阻力收購(gòu)眾城部分股份獲得經(jīng)營(yíng)權(quán) 在最初有部分股東不愿出售其股份的情況下，1997年5月27日，中遠(yuǎn)置業(yè)一次性受讓眾城實(shí)業(yè)發(fā)起人國(guó)有法人股共4834.4265萬股，中遠(yuǎn)置業(yè)持有眾城實(shí)業(yè)28.7的股份，成為其第一大股東。 精心運(yùn)作終獲絕對(duì)控股權(quán) 中遠(yuǎn)置業(yè)完成部分收購(gòu)后，使眾城業(yè)績(jī)明顯提高，的同時(shí)大造聲勢(shì)獲得社會(huì)認(rèn)同，進(jìn)而以更優(yōu)惠的價(jià)格于1997年10月，分別與上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司和中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司簽署協(xié)議，一次性受讓總共占眾城實(shí)業(yè)總股本39.67的發(fā)起人法人股。至此中遠(yuǎn)置業(yè)共持有眾城實(shí)業(yè)68.37的股權(quán)，成為其絕對(duì)控股方。3.4. 生花妙筆-眾城獲得新生 資

11、產(chǎn)重組使眾城獲得新生，通過剝離不良資產(chǎn) .盤活存量資產(chǎn) .注入優(yōu)良資產(chǎn)的運(yùn)作及管理優(yōu)化，在1998年2月9日，眾城實(shí)業(yè)率先披露了1997年的年度報(bào)告摘要，該公司以0.48的每股收益和23.78%的凈資產(chǎn)收益率，向證券市場(chǎng)交出了一份出色的答卷。4. 并購(gòu)分析4.1.市場(chǎng)環(huán)境 證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，存量資金增加，在融資功能進(jìn)一步強(qiáng)化的同時(shí)，優(yōu)化配置資源的功能也開始明顯，證券市場(chǎng)將成為國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組的渠道，上市公司間的以及非上市公司同上市公司間的股權(quán)收購(gòu)不斷涌現(xiàn)。 在上市實(shí)行審批制下，上市額度是稀缺資源，尤其是房地產(chǎn)類公司上市受到國(guó)家嚴(yán)格的限制。 企業(yè)之間出現(xiàn)兩極分化。隨著市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的制約性因素日益

12、加強(qiáng)，一些上市公司在競(jìng)爭(zhēng)中落伍了，陷入經(jīng)營(yíng)的困境，另一些企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)力加強(qiáng)，客觀上有通過證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)外部增長(zhǎng)以及進(jìn)行戰(zhàn)略發(fā)展的要求。另外，政府為了更充分的利用“殼”資源，同時(shí)提高證券市場(chǎng)的質(zhì)量和減少風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)一些有實(shí)力的大企業(yè)集團(tuán)收購(gòu)兼并這些上市公司。 上市公司收購(gòu)兼并風(fēng)起云涌 近年上市公司購(gòu)并情況 代碼 公司名稱 公告時(shí)間 出讓方 受讓方600601 延中實(shí)業(yè)93.10.06 / 深圳寶安集團(tuán)600840 浙江創(chuàng)業(yè)94.04.10 多家法人股股東減持 紹興市財(cái)務(wù)開發(fā)公司600629 上海棱光94.04.20 上海建材集團(tuán)公司 朱海恒通公司600656 浙江鳳凰94.06.03 浙江蘭溪財(cái)政

13、局 康恩貝集團(tuán)600652 愛使股份94.06.08 遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)600670 東北華聯(lián)94.10.01 國(guó)資局 海南萬通企業(yè)有限公司600660 福耀玻璃94.11.01 多家法人股股東減持 香港三益發(fā)展有限公司600609 一汽金杯95.12. 沈陽資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司 中國(guó)一汽集團(tuán) 0556 瓊南洋96.04. 海南海運(yùn)公司 海南成功集團(tuán) 0617 甬中元96.05.23 寧波市財(cái)政局 寧波東方電腦公司 0015 深中浩96.06.11 深圳賽格集團(tuán) 深圳尊榮公司600621 上海金陵96.07. 上海由由實(shí)業(yè)公司 上海儀電控股公司 0571 新大洲96.08. 中國(guó)輕騎集團(tuán) 海南桂林洋農(nóng)場(chǎng) 0

14、503 海虹控股96.12. 海南開發(fā)建設(shè)公司 中海恒實(shí)業(yè)公司 0518 蘇三山96.12. 西北開發(fā)投資基金 海南泛華實(shí)業(yè)公司600613 永生股份96.12.03 上海輕工控股公司 英雄股份公司600885 雙虎涂料96.12.24 武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司 海南賽格實(shí)業(yè)公司4.2. 并購(gòu)目的 中遠(yuǎn)花巨資買殼是一次戰(zhàn)略舉動(dòng)，注重的是長(zhǎng)期效應(yīng)，是其戰(zhàn)略布局的重要一著，其最主要的目的是在上海搶占“橋頭堡”，為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至上海并進(jìn)行擴(kuò)張做好準(zhǔn)備。上海不僅是國(guó)際貿(mào)易和金融中心，而且還日益成為國(guó)際航運(yùn)中心，近年來上海港國(guó)際集裝箱運(yùn)輸發(fā)展迅速，年增長(zhǎng)率連續(xù)年達(dá)到以上，并且去年開始試運(yùn)行國(guó)際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，近

15、年上半年力度加大，不久正式啟動(dòng)，已有七八家境外班輪公司明確表示將在其他港口的第三國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到上海港來。國(guó)際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)在加上以后浦東跨國(guó)公司的進(jìn)一步壯大將極大地促進(jìn)上海港集裝箱吞吐量的進(jìn)一步的增長(zhǎng)，上海將成為國(guó)際集裝箱的“樞紐”。上海作為我國(guó)最大的港口城市，建立成航運(yùn)中心，對(duì)我國(guó)航運(yùn)界會(huì)有重要影響，它不僅會(huì)使集裝箱的運(yùn)輸量的迅速增長(zhǎng)，而且還會(huì)帶動(dòng)與此相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)的大力發(fā)展。對(duì)此，國(guó)內(nèi)外航運(yùn)企業(yè)都反應(yīng)強(qiáng)烈，都有“搶占”據(jù)點(diǎn)的要求。作為“航界巨子”的中遠(yuǎn)早就有進(jìn)軍上海的計(jì)劃，在目前上海國(guó)際航運(yùn)中心地位日益凸現(xiàn)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛搶灘的情況下，自然不甘落后。同時(shí)，中遠(yuǎn)在長(zhǎng)江中下游的倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的發(fā)展也要

16、求中遠(yuǎn)在上海有一個(gè)地區(qū)指揮總部。因此，作為中遠(yuǎn)的戰(zhàn)略部署，中遠(yuǎn)必須在上海尋找一個(gè)“橋頭堡”，并且成為以后在上海開展貨運(yùn).倉(cāng)儲(chǔ)的基地。事實(shí)上，交通部日前已基本決定將中遠(yuǎn)集團(tuán)集裝箱總部遷至上海，至此中遠(yuǎn)的意圖已分明顯。中遠(yuǎn)建立“橋頭堡”的方式有兩種，一種是“造堡”，即自己在上海申請(qǐng)土地建造大樓，這種方式涉及的審批程序多，工期長(zhǎng)，投入大；第二種便是“買堡”，也即在證券市場(chǎng)上購(gòu)買一家上市公司。第二種方式具有很大的好處，因?yàn)檫@樣一樣可以迅速建立橋頭堡，另一方面又可以得到一只殼，進(jìn)行重組后可以源源不斷地籌集資金。這可謂“一箭雙雕”。另外，收購(gòu)上市公司還可以迅速提高中遠(yuǎn)的名氣，為其節(jié)約了大量廣告費(fèi)用以及以上

17、市公司的形式來評(píng)估其在長(zhǎng)期發(fā)展過程中被低估的資產(chǎn)，達(dá)到內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。所以中遠(yuǎn)入主眾城的目的主要有如下幾個(gè)：1）通過這種戰(zhàn)略性的布局，來建立戰(zhàn)略基地，擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍；2）在證券市場(chǎng)上籌集資金；3）擴(kuò)大影響；4）優(yōu)化內(nèi)部資源。而第一項(xiàng)則是其主要目的。4.3. 目標(biāo)選擇 通常來說，被并購(gòu)的目標(biāo)公司應(yīng)具備如下特點(diǎn)：1）有一定的標(biāo)志性.獨(dú)特性；2）行業(yè)上有一定的相關(guān)性；3）負(fù)擔(dān)較輕。而眾城實(shí)業(yè)可以說是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)公司，其相應(yīng)的特點(diǎn)列示如下： （）眾城實(shí)業(yè)總股本為1.68億股，規(guī)模適中。（）眾城實(shí)業(yè)地處上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)繁華地段，這對(duì)中遠(yuǎn)集團(tuán)實(shí)施“登陸”戰(zhàn)略，落戶浦東具有重要的意義。眾城實(shí)業(yè)投資億

18、元在陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)建造的眾城大廈是浦東新區(qū)首幢落成的高檔涉外寫字樓，這符合中遠(yuǎn)在上海登陸的形象和需要。若中遠(yuǎn)在陸家嘴再建一幢同等規(guī)格的寫字樓，撇開批地中涉及的煩瑣審批手續(xù)以及造樓所花工期不談，就成本而言，造價(jià)恐怕都不止億，而收購(gòu)眾城即使達(dá)到50的比例也不過3億左右。在時(shí)間和成本上中遠(yuǎn)都非常劃算。（）眾城實(shí)業(yè)作為我國(guó)首批股份制改造企業(yè)之一，曾具有良好的投資價(jià)值和市場(chǎng)形象，盡管近幾年業(yè)績(jī)連續(xù)滑坡，但仍有潛在的價(jià)值可挖掘。（）眾城實(shí)業(yè)屬于房地產(chǎn)類，與中遠(yuǎn)集團(tuán)陸上產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)則“九五”期間在房地產(chǎn)投資60億元的發(fā)展目標(biāo)相符。若收購(gòu)成功，則可以有效地探索；以房地產(chǎn)業(yè)外部增長(zhǎng)為外部突破口的新型增長(zhǎng)道路。（

19、）眾城實(shí)業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，人員比較少，并且眾城目前的負(fù)債比率低（只有百分之二幾左右），這有利于收購(gòu)后的重組和公司整合。而在以上幾點(diǎn)中，第（）點(diǎn)是使眾城成為中遠(yuǎn)目標(biāo)的主要原因。那么，中遠(yuǎn)集團(tuán)為什么“買殼”而不是“造殼”呢？這主要是由于： 時(shí)間快。買殼上市，所具有的時(shí)間優(yōu)勢(shì)分明顯。此次收購(gòu)行動(dòng)從最終確定目標(biāo)公司到股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交.公告，前后歷時(shí)僅兩個(gè)月，從而為中遠(yuǎn)集團(tuán)迅速采用資產(chǎn)運(yùn)作.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)外部增長(zhǎng)方式.大步加快國(guó)內(nèi)陸上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，贏得了寶貴的時(shí)間。 可以不受上市額度的限制。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，由于種種原因，上市額度成為一種不可多得的稀缺資源。這些限制制約著中遠(yuǎn)系統(tǒng)企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)資

20、本市場(chǎng).利用資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模和時(shí)間。因此，在這種上市難.難上市的背景下，買殼上市無疑可以合法.有效的方式超越這種政策性限制。4.4. 并購(gòu)戰(zhàn)略4.4.1.非流通股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司并購(gòu)的主要方式 當(dāng)?shù)卣雒?，通過劃撥形式完成兩家公司的合并，如西單商場(chǎng)與友誼商場(chǎng)的合并； 以公允價(jià)格作為交易價(jià)格，通過現(xiàn)金或其他資產(chǎn)方式購(gòu)得公司控制權(quán)，如戴姆勒奔馳與克萊斯勒公司的合并。4.4.2. 通過二級(jí)市場(chǎng)直接收購(gòu)漸趨展開，如深寶安入主延中實(shí)業(yè)。4.4.3. 承債式收購(gòu)是上市公司收購(gòu)非上市公司的主要形式之一。4.5. 股權(quán)交易分析 從資產(chǎn)定價(jià)方式來講，主要有幾下三種： 以帳面值為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整 市價(jià)法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

21、法 從中遠(yuǎn)收購(gòu)眾城實(shí)業(yè)看，眾城實(shí)業(yè)1996和1997年凈資產(chǎn)分別為1.99和2.01元，而收購(gòu)價(jià)為3元和3.79元，所以我們認(rèn)為是按市價(jià)法作為定價(jià)方式的。從收購(gòu)過程講，中遠(yuǎn)實(shí)行了“二步走”戰(zhàn)略：第一步，斥資1.45億元，以3元股的價(jià)格，受讓了28.7股權(quán)，成為第一大股東。這樣做有幾個(gè)好處： 既使中遠(yuǎn)成為眾城第一大股東，也避免了按規(guī)定收購(gòu)比例超過30要發(fā)出全面收購(gòu)要約的麻煩，使得盡快控股目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)。 由于部分股東不愿出售股份，暫時(shí)擱置，盡快實(shí)現(xiàn)控股。 如一次花巨資絕對(duì)控股后發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)企業(yè)內(nèi)部存在一些事先未能預(yù)料并且難以解決的問題使得收購(gòu)整合工作非常難開展時(shí)，想要撤回投資將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)

22、濟(jì)損失。 從宣傳效果看，一次性絕對(duì)控股的宣傳和影響效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上分兩步實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股的宣傳的效果好。第二步，斥資2.53億元，以3.79元股的價(jià)格，使控股權(quán)達(dá)到68.37，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控股。有幾大好處： 絕對(duì)控股使中遠(yuǎn)置業(yè)在眾城實(shí)業(yè)中的決策和實(shí)施效率大大提高，從而不排斥利用這一上市公司載體，實(shí)施進(jìn)一步重大戰(zhàn)略舉措的可能。 不使利益被其他股東分享，中遠(yuǎn)置業(yè)為此買殼上市及后續(xù)資產(chǎn)重組運(yùn)作已投入大量資金，按股比例的提高可使其充分享受因眾城業(yè)績(jī)大幅改善所帶來的綜合收益。 由于眾城基本面已明顯好轉(zhuǎn)，如現(xiàn)在不及時(shí)增持股份，則隨著眾城業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)其股權(quán)的成本會(huì)相應(yīng)提高。 條件成熟時(shí)，參照國(guó)際慣例，中遠(yuǎn)置業(yè)還可以開展

23、更高層次的股權(quán)運(yùn)作，為眾城實(shí)業(yè)引進(jìn)新的戰(zhàn)略合作伙伴。4.6. 并購(gòu)整合 中遠(yuǎn)在成功控股眾城實(shí)業(yè)后，實(shí)行了以下整合措施：4.6.1.調(diào)整投資經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu) 改變公司投資經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀。積極拓展新的市場(chǎng)領(lǐng)域.適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，逐步使公司目前單一的房地開發(fā)經(jīng)營(yíng)投資經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，向國(guó)民經(jīng)濟(jì)主產(chǎn)業(yè).基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)為主的多元化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。4.6.2. 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 將運(yùn)輸.倉(cāng)儲(chǔ).貿(mào)易等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，并將公司的行業(yè)類別由房地產(chǎn)改為綜合，并更名為“中遠(yuǎn)發(fā)展”，將中遠(yuǎn)的品牌無形資產(chǎn)注入。4.6.3. 盤活存量資產(chǎn) 盤活眾城大廈.眾城商廈.眾城公寓：利用中遠(yuǎn)集團(tuán)極為廣泛的海內(nèi)外客戶網(wǎng)絡(luò)關(guān)系積極尋求合適買家，力爭(zhēng)使

24、沉淀資產(chǎn)由燙山芋變成金娃娃。盤活眾城花苑：緩建；與上海遠(yuǎn)洋廣場(chǎng)置業(yè)發(fā)展有限公司共同合作成立上海眾城花苑房產(chǎn)開發(fā)有限公司，合作開發(fā)。4.6.4. 剝離不良資產(chǎn) 中遠(yuǎn)房地產(chǎn)公司和中遠(yuǎn)酒店物業(yè)管理公司聯(lián)手買下眾城大酒店和眾城俱樂部，上海眾城超市公司轉(zhuǎn)讓給上海遠(yuǎn)洋船舶供應(yīng)公司。整合時(shí)間過程如下圖：5. 案例評(píng)價(jià)5.1.成功的收購(gòu)，雙贏的結(jié)果1998年2月9日，眾城實(shí)業(yè)率先披露了1997年的年度報(bào)告摘要，該公司以0.48的每股收益和23.78%的凈資產(chǎn)收益率，向證券市場(chǎng)交出了一份出色的答卷。與上年相比，該公司去年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.45億元，完成凈利潤(rùn)1.04億元，增幅分別高達(dá)436%和11087%。1998年3月公司正式更名中遠(yuǎn)發(fā)展(600641)，目前總股本36786萬，流通股本9906萬股，公司主營(yíng)實(shí)業(yè)投資.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng).房地產(chǎn)開發(fā)及國(guó)內(nèi)貿(mào)易等，具備房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)二級(jí)資質(zhì)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)2年高增長(zhǎng)，1999年每股收益0.84元，2000年在進(jìn)行10送4股的方案后，每股收益仍達(dá)0.76元，同時(shí)2000年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)27。眾城實(shí)業(yè)中遠(yuǎn)發(fā)展近年收益表 眾城實(shí)業(yè)中遠(yuǎn)發(fā)展近年收益圖5.2. 并購(gòu)得到了市場(chǎng)的認(rèn)同