個(gè)股期權(quán)方案介紹與投資策略.ppt

1、2013年9月,個(gè)股期權(quán)方案介紹與投資策略4.0,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理委員會(huì),一、個(gè)股期權(quán)歷史以及境外開展現(xiàn)狀,五、期權(quán)的定價(jià)以及影響因素,三、個(gè)股期權(quán)基本要素,二、個(gè)股期權(quán)基本概念,四、個(gè)股期權(quán)的作用,六、期權(quán)的風(fēng)控,七、個(gè)股期權(quán)的投資策略,一、個(gè)股期權(quán)歷史以及境外開展現(xiàn)狀,個(gè)股期權(quán)歷史 個(gè)股期權(quán)境外開展現(xiàn)狀,4,你在草原上遇到一位美麗善良的姑娘，想娶她為妻。其父說，如果你愿意為他工作7年，他就把女兒嫁給你?？墒悄阌蓄檻]：萬一在這七年里，她變丑了，或者脾氣暴躁了，怎么辦呢？因此，你同意用7年勞動(dòng)，換得娶走這個(gè)姑娘的權(quán)利，但是不承擔(dān)一定娶她的義務(wù)，也就是說，你花了一筆權(quán)利金（7年勞動(dòng)），得到在一定時(shí)間

2、內(nèi)有效的權(quán)利（7年后娶她），但是不承擔(dān)任何義務(wù)（也可以不娶），這就是期權(quán)，這個(gè)故事來自于圣經(jīng)，是關(guān)于雅各布同拉結(jié)之間的愛情和婚姻。,1.1個(gè)股期權(quán)的歷史,5,1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的 “看漲期權(quán)” 1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法 1872年，Russell Sage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易,1.1個(gè)股期權(quán)的歷史,6,1973年， B-S期權(quán)定價(jià)模型發(fā)表 布萊克、斯克爾斯合作研究完成 與此同時(shí)，默頓也發(fā)現(xiàn)

3、了同樣的公式及許多其它有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論 兩篇論文幾乎同時(shí)在不同刊物上發(fā)表 布萊克斯克爾斯定價(jià)模型亦可稱為布萊克斯克爾斯默頓定價(jià)模型 1997年，斯克爾斯和默頓獲得第二十九屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面、快速發(fā)展階段。 B-S期權(quán)定價(jià)模型和芝加哥期權(quán)交易所成立，對(duì)個(gè)股期權(quán)具有里程碑式的意義！,1.1個(gè)股期權(quán)的歷史,7,個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。 芝加哥期權(quán)交易所 1973年 10只股票 900份合約 目前 日均合約達(dá)到1百萬份 個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。從

4、全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。 近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。,1.1個(gè)股期權(quán)的境外發(fā)展情況,股票期權(quán) , 16.44%,ETF期權(quán) , 7.44% 股票期 貨, 5.12%,股指期權(quán) , 22.65%,股指期貨 , 10.48%,利率期 貨 , 11.12% 利率期權(quán), 2.62%,商品類衍生 品, 10.91%,貨幣類衍生品, 12.47%,其他, 0.76%,全球交易所各類衍生品交易量占比(2011年) 衍

5、生品中成交最活躍的是股指期權(quán)，各類期權(quán)總占比為49.15%,1.2 全球交易所衍生品市場(chǎng)發(fā)展,交易所個(gè)股期權(quán)交易,成交合約數(shù),1 2 3 4 5 6,巴西交易所 納斯達(dá)克OMX (美國(guó)市場(chǎng)） 紐約泛歐交易所 (美國(guó)市場(chǎng)) 芝加哥期權(quán)交易所(CBOE) 國(guó)際證券交易所 (ISE) Eurex,929,284,637 639,089,751 594,616,836 494,303,386 457,082,239 215,454,872,7 8 9 10,澳大利亞證券交易所 紐交所 Liffe (歐洲市場(chǎng)) 印度國(guó)家證券交易所 香港交易所 總計(jì),140,439,020 112,840,693 57,

6、221,005 55,141,693 3,695,474,132,2012年全年個(gè)股/ETF期權(quán)交易情況,交易所ETF期權(quán)交易,成交合約數(shù),1 2 3 4 5,紐約泛歐交易所 (美國(guó)市場(chǎng)) 納斯達(dá)克OMX (美國(guó)市場(chǎng)） 芝加哥期權(quán)交易所(CBOE) 國(guó)際證券交易所 (ISE) 加拿大蒙特利爾交易所 總計(jì),378,523,627 349,172,409 311,769,816 277,335,387 4,405,451 1,321,206,690,1.2 全球交易所衍生品市場(chǎng)發(fā)展,10,期權(quán)海外發(fā)展歷史可以看出： 個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具 相比股票更

7、加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性 相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大,1.3個(gè)股期權(quán)海外發(fā)展總結(jié),11,期權(quán)的含義 認(rèn)購(gòu)期權(quán) 認(rèn)沽期權(quán),二、個(gè)股期權(quán)基本概念, 期權(quán),一種關(guān)于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約 。 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。,期權(quán)買方支付權(quán)利金，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金，合約成立。 期權(quán)的買方可以選擇在合約規(guī)定的時(shí)間，以約定的價(jià)格向期權(quán)的賣方買入或者賣出約定標(biāo)的證券 / 資產(chǎn) 買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約,2.1 期權(quán)的概念,認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方,盈利,0 付出的權(quán)利金 虧損,行權(quán)價(jià)格

8、,正股價(jià)格,盈利,虧損,收取的權(quán)利金,0,行權(quán)價(jià)格,正股價(jià)格,認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方, 買賣認(rèn)購(gòu)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益,2.2 期權(quán)分類,行權(quán)價(jià)格,行權(quán)價(jià)格,盈利,虧損,認(rèn)沽期權(quán)買方 0,正股價(jià)格 付出的權(quán)利金,盈利,虧損,收取的權(quán)利金 正股價(jià)格,認(rèn)沽期權(quán)賣方 0, 買賣認(rèn)沽股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益,2.2 期權(quán)分類,認(rèn)購(gòu)期權(quán) 買入期權(quán) 有買入權(quán) 賣出期權(quán) 有賣出義務(wù),認(rèn)沽期權(quán) 買入期權(quán) 有賣出權(quán) 賣出期權(quán) 有買入義務(wù),方向 買方 賣方,2.2 期權(quán)分類,25,個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán) 認(rèn)購(gòu)期權(quán)（Call Option）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行

9、權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。 認(rèn)沽期權(quán)（Put Option）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。,2.2 期權(quán)分類,26,2.2 期權(quán)分類,27,個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別,2.1 期權(quán)的概念,28,個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別,2.1 期權(quán)的概念,權(quán)證成交額以及與上交所股票成交量的對(duì)比（2005年8月23日-2011年8月22日）,2.1 期權(quán)的概念及種類,三、個(gè)股期權(quán)的基

10、本要素,個(gè)股期權(quán)重要術(shù)語解析 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素 上交所個(gè)股期權(quán)要素解析,31,合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金，Option Premium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價(jià)格，Strike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。 行權(quán)價(jià)格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。 合約單位，Con

11、tract Size，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語1,32,美式期權(quán)，American Option，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)，European Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語2,33,開倉(cāng)，Open Position,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。 平倉(cāng)，Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開倉(cāng)，Covered Call，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合

12、約。 流動(dòng)性服務(wù)商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語3,34,個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語4,37,平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格

13、的狀態(tài)。 虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語,38,個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 標(biāo)的股票價(jià)格 - 行權(quán)價(jià)) 賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 行權(quán)價(jià) - 標(biāo)的股票價(jià)格) 時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格 - 內(nèi)在價(jià)值,3.1 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語4,3.2 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素,3.2 上交所個(gè)股期權(quán)

14、基本要素, 說明： 1、期權(quán)的種類為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，為了投資者方便記憶（當(dāng)年權(quán)證也是這個(gè)叫法），國(guó)外有的叫看漲看跌期權(quán)還有買權(quán)賣權(quán)期權(quán)； 2、行權(quán)價(jià)3-5個(gè)，因此每一個(gè)標(biāo)的新掛牌時(shí)推出合約為24或40個(gè)； 3、執(zhí)行方式為歐式，即只能在到期前進(jìn)行行權(quán)，而國(guó)外股票期權(quán)一般是美式； 4、交割方式是實(shí)物交割； 5、合約行權(quán)日：合約行權(quán)日同最后交易日(E日)。 行權(quán)交割為E+1日 認(rèn)購(gòu)期權(quán)：（對(duì)被行權(quán)者，E+1日可準(zhǔn)備標(biāo)的證券；對(duì)行權(quán)者，行權(quán)證券E+1日日終到賬，E2可賣出） 認(rèn)沽期權(quán)：行權(quán)方E日提交行權(quán)申請(qǐng)，被行權(quán)方E日準(zhǔn)備好資金，E+1日日終，行權(quán)方資金到賬，被行權(quán)方證券到賬；,3.2 上交所個(gè)

15、股期權(quán)基本要素, 說明： 剛上市時(shí)期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格的確定實(shí)行靠檔原則 舉例： 某日，XYZ收盤價(jià)為4.25元，則如第二天掛牌以XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為4；4.2；4.4； 某日，XYZ收盤價(jià)為4.3元，則如第二天掛牌以XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為4.2；4.4；4.6； 某日，XYZ收盤價(jià)為5.49元，則如第二天掛牌以XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為5；5.5；6；,3.2 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素,3.2 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素,3.3 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素解析,3.3.1 合約代碼含義解釋 3.3.2 除權(quán)除息合約單位以及執(zhí)行價(jià)格調(diào)整 3.3.3 合約加掛處理 3.3.4

16、 漲跌幅的限制說明 3.3.5 合約保證金處理和規(guī)定,3.3.1 上交所個(gè)股期權(quán)合約代碼解析, 期權(quán)合約標(biāo)識(shí)碼共19位 第1至第6位為數(shù)字，取標(biāo)的證券交易代碼，如工商銀行601398，取“601398”； 第7位為C(Call)或者P(Put)，分別表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)或者認(rèn)沽期權(quán)； 第8、9位表示到期年份； 第10、11位表示到期月份； 第12位為“M”，表示月合約，當(dāng)合約首次調(diào)整后“M”修改為 “A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推； 第13至17位表示期權(quán)行權(quán)價(jià)格。 第18、19位為預(yù)留。,3.3.2 除權(quán)除息時(shí)期權(quán)合約調(diào)整,關(guān)于合約調(diào)整： 1、當(dāng)標(biāo)的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積

17、金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時(shí)，會(huì)對(duì)該證券作除權(quán)除息處理，此時(shí)期權(quán)合約的條款需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括兩個(gè)方面：一是合約金額（名義價(jià)值，即合約單位*行權(quán)價(jià)格）不變，二是調(diào)整前后合約市值（權(quán)利金）不變，可用現(xiàn)金補(bǔ)償。 2、合約調(diào)整日為標(biāo)的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價(jià)格與合約單位。 3、投資者于合約調(diào)整日之前持有的期權(quán)合約倉(cāng)位、合約調(diào)整日及之后建立的該期權(quán)合約倉(cāng)位，其相關(guān)交易與結(jié)算均依據(jù)調(diào)整后的合約內(nèi)容進(jìn)行。 4、調(diào)整后期權(quán)合約存續(xù)期內(nèi)，不再加掛新序列（不按調(diào)整后價(jià)格進(jìn)行加掛）。而對(duì)各掛牌月份按新月份合約重新進(jìn)行掛牌（對(duì)每月的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽，掛一個(gè)平值，一個(gè)虛值或?qū)嵵?或兩

18、個(gè)虛值或?qū)嵵担Ｈ绻霞s到期日五個(gè)交易日以內(nèi)（含5個(gè)交易日），則該月份合約不加掛,3.3.2 除權(quán)除息時(shí)期權(quán)合約調(diào)整,除權(quán)除息公式調(diào)整： （1）除息： 新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格(除息前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)-每股紅利)/除息前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)。 新合約單位原合約單位原行權(quán)價(jià)格/新行權(quán)價(jià)格。 除息日權(quán)利金參考價(jià)原權(quán)利金結(jié)算價(jià)（或結(jié)算參考價(jià)）原合約單位/新合約單位。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用。 （2）除權(quán)： 先計(jì)算：標(biāo)的證券除權(quán)參考價(jià)=（除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)+配股率配股價(jià)）/（1+配股率+送股率+轉(zhuǎn)股率）；按現(xiàn)貨交易規(guī)則公式。 新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格(標(biāo)的證券除權(quán)參考價(jià)/除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià))； 新

19、合約單位原合約單位(除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)/標(biāo)的證券除權(quán)參考價(jià)); 除權(quán)日權(quán)利金參考價(jià)=原權(quán)利金結(jié)算價(jià)（或結(jié)算參考價(jià)）原合約單位/新合約單位。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用。 （3）同時(shí)除權(quán)除息： 先計(jì)算：標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價(jià)=（除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)-每股紅利+配股價(jià)配股率）/（1+送股率+配股率+轉(zhuǎn)股率）；按現(xiàn)貨交易規(guī)則公式。 新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格(標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價(jià)/除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價(jià))； 新合約單位原合約單位(除權(quán)除息前一日標(biāo)的證券收盤價(jià))/標(biāo)的證券除權(quán)除息參考價(jià); 除權(quán)除息日權(quán)利金參考價(jià)=原權(quán)利金結(jié)算價(jià)（或結(jié)算參考價(jià)）原合約單位/新合約單位。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用

20、。 注：行權(quán)價(jià)格調(diào)整采取四舍五入方式，股票保留兩位小數(shù)，ETF保留三位小數(shù)。合約單位調(diào)整時(shí)采取取整數(shù)股數(shù)或份數(shù)，余數(shù)部分采用現(xiàn)金結(jié)算。,3.3.3 個(gè)股期權(quán)合約加掛,3、合約加掛原則： 當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格大幅波動(dòng)致不存在實(shí)值合約或虛值合約時(shí)，需要增掛合約。 當(dāng)合約標(biāo)的收盤價(jià)達(dá)已上市合約最高或最低行權(quán)價(jià)格時(shí)，于下一交易日按行權(quán)價(jià)格間距依序推出新行權(quán)價(jià)格合約，至行權(quán)價(jià)格高于或低于以合約標(biāo)的前收盤價(jià)為基準(zhǔn)取最接近行權(quán)價(jià)格間距倍數(shù)的價(jià)格的合約數(shù)達(dá)一個(gè)（二個(gè)）為止； 舉例： 如果XYZ標(biāo)的證券期權(quán)，T日其收盤價(jià)格為4.9元，其掛牌的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格分別為4.8；5；5.2；若T+1日，該股票受到利空消息，跌停，

21、收盤價(jià)為4.41元，則此時(shí)需要加掛，因?yàn)橹暗男袡?quán)價(jià)格都變得深度實(shí)值或者深度虛值；需要加掛行權(quán)價(jià)格為4.2；4.4；4.6的合約； 例外情況 標(biāo)的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當(dāng)日加掛。 合約到期日五個(gè)交易日以內(nèi)（含5個(gè)交易日），則該月份合約不加掛。,3.3.4 個(gè)股期權(quán)的漲跌停制度,認(rèn)購(gòu)期權(quán)漲跌幅 =max0.001，min （2合約標(biāo)的前收盤價(jià)行權(quán)價(jià)格），合約標(biāo)的前收盤價(jià)10 認(rèn)沽期權(quán)漲跌幅 =max0.001，min （2行權(quán)價(jià)格合約標(biāo)的前收盤價(jià)），合約標(biāo)的前收盤價(jià)10 如果根據(jù)上述公式計(jì)算的跌停價(jià)小于最小報(bào)價(jià)單位（0.001元），則跌停價(jià)為0.001元。 最后交

22、易日，只設(shè)置漲停價(jià)，不設(shè)置跌停價(jià)。 當(dāng)漲跌幅為0.001元時(shí)，不設(shè)置跌停價(jià)。 如果根據(jù)上述規(guī)定計(jì)算的漲停價(jià)、跌停價(jià)不是最小報(bào)價(jià)單位（0.001元）的整數(shù)倍，則漲停價(jià)、跌停價(jià)都四舍五入至最接近的價(jià)格。,3.3.4 個(gè)股期權(quán)的漲跌停制度,2012年7月27日（周五）工商銀行的收盤價(jià)是3.72元/股 例一：當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價(jià)為3.8元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合約結(jié)算價(jià)為0.06元 7月30日（周一）該認(rèn)購(gòu)期權(quán)（輕度虛值） 漲跌幅=max0.001，min （23.723.8），3.7210=0.364 漲停板=0.06+0.364=0.424 跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，

23、取0.001 例二：當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價(jià)為3.6元的認(rèn)沽期權(quán)，合約結(jié)算價(jià)為0.04元 7月30日（周一）該認(rèn)沽期權(quán)（輕度虛值） 漲跌幅= max0.001，min （23.63.72），3.7210=0.348 漲停板=0.04+0.348=0.388 跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001,3.3.5 個(gè)股期權(quán)的保證金收取,認(rèn)購(gòu)期權(quán)開倉(cāng)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價(jià)+Max（25%合約標(biāo)的前收盤價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價(jià)） 認(rèn)沽期權(quán)開倉(cāng)初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價(jià)+Max25%合約標(biāo)的前收盤價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價(jià)，行權(quán)價(jià) 認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值=

24、max（行權(quán)價(jià)-合約標(biāo)的前收盤價(jià)，0） 認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價(jià)-行權(quán)價(jià)，0）,四、個(gè)股期權(quán)的作用,降低資金成本，提高資金使用效率買入看漲或看跌期權(quán) 對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-買入認(rèn)沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn) 增加增加持股收益-在持股同時(shí)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，增加收益（對(duì)于基金公司而言更為合適） 以低于市價(jià)的價(jià)格買入股票-賣出認(rèn)沽期權(quán) 鎖定持有股票的已有收益-買入認(rèn)沽期權(quán)，鎖定收益,4.1 個(gè)股期權(quán)的主要作用-引申,可以提高市場(chǎng)占比。從權(quán)證與股票成交額的對(duì)比即可看出，T+0的品種頗受市場(chǎng)歡迎； 可以為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供助力。期權(quán)的靈活性以及策略豐富性，可以方便的跟其他金融工具進(jìn)行配合，設(shè)計(jì)出不

25、同類型的產(chǎn)品，從而能夠極大豐富券商的交易業(yè)務(wù)； 可以為券商業(yè)務(wù)協(xié)同提供工具。海外投行的交易業(yè)務(wù)往往是其核心業(yè)務(wù)，以高盛為例，2011年交易業(yè)務(wù)收入占其總收入的30%以上，交易業(yè)務(wù)不但提供了大量收入，也為其他業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)，如投資銀行業(yè)務(wù)來說，其所承銷的股票可以由交易部門設(shè)計(jì)成具有一定風(fēng)險(xiǎn)收益特性的產(chǎn)品，提供給有需求的客戶；,（一）降低資金成本，提高資金使用效率,例1：使用期權(quán)做多, 投資期權(quán)所需要的資金只是直接投資標(biāo)的資產(chǎn)的一小部份，所以期權(quán)作為一,種杠桿式的投資工具，能讓投資者更有效地運(yùn)用資金。, 例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，買入10,000股正股需要立即付出340,000元。 而以期權(quán)金1

26、.22元/股買入行使價(jià)34元的10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，只需要付出12,200 元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合約總價(jià)值的3.6%。,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（一）降低資金成本，提高資金使用效率,例2：使用期權(quán)做空, 使用融券做空的門檻比較高，要受到諸多限制，需要支付利息等；使用股指 期貨也有門檻問題，還需要繳納保證金。這兩種方式都不適合散戶操作。 例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股1.13元買入股票行使價(jià)34元的 10張認(rèn)沽期權(quán)，只需要付出11,300元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合 約總價(jià)值的3.3%。,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（二）對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),例：買入認(rèn)沽期權(quán)，

27、為持有資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn), 很多投資者喜歡長(zhǎng)線持有一些股票，但不希望承擔(dān)股價(jià)下跌帶來的影響。這,時(shí)投資者可以買入認(rèn)沽期權(quán)來對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。, 例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股1.70元買入股票行使價(jià)35元的 10張認(rèn)沽期權(quán)，股價(jià)下跌造成的損失，大部分可以從期權(quán)的收益中挽回。,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（三）增加持股收益 例：在持股同時(shí)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，增加收益 投資者持有10,000股中國(guó)平安的股票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為34元/股。 投資者以0.48元/股賣出行使價(jià)為36元的10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，并收取4,800元(每張 合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。,股票價(jià)格 股票價(jià)格,行權(quán)價(jià)：36元/股

28、行權(quán)價(jià)：36元/股,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,認(rèn)購(gòu)期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，投資者獲得4800權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票,認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方提出行權(quán)，投資者等于以36.48元的價(jià)格賣出股票，比賣出期權(quán)的股價(jià)（34元）高出7.3%,（四）以低于市價(jià)的價(jià)格買入股票 例：賣出認(rèn)沽期權(quán) 投資者想要買入股票，但認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)（34元）較高，想要等候股價(jià)跌至心目 中的低位時(shí)再買入，就可以賣出認(rèn)沽期權(quán)。 投資者以0.75元/股賣出行使價(jià)為32元的10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)（兩個(gè)月后到期），并收取7,500元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。,股票價(jià)格 股票價(jià)格,行權(quán)價(jià)：32元/股 行權(quán)價(jià)：32元/股,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（

29、五）鎖定持有股票的已有收益 例：買入認(rèn)沽期權(quán)，鎖定收益, 假設(shè)投資者以30元/股購(gòu)入10,000股并持有一段時(shí)間，目前股價(jià)為34元。 投資者以1.13元/股買入行使價(jià)為34元的10張認(rèn)沽期權(quán)，支付11,300元(每張合 約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。即使未來股價(jià)大跌，投資者也可以鎖定不低于 28,700元的收益。, 假設(shè)3周后，該股票的股價(jià)繼續(xù)上漲至38元，投資者可以賣掉之前買入的認(rèn)沽 期權(quán)，并重新購(gòu)買10張行使價(jià)為38元的認(rèn)沽期權(quán)，以此鎖定更高的收益。,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,利潤(rùn),ST,X1,X2,認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭,認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭,Bull Spread,構(gòu)建方式： 1）買入行權(quán)價(jià)為X1

30、的認(rèn) 購(gòu)期權(quán)； 2）賣出行權(quán)價(jià)為X2的認(rèn) 購(gòu)期權(quán)。 兩個(gè)期權(quán)具有相同到期日。,最大損失：凈權(quán)利金,最大收益：X2 X1 - 凈 權(quán)利金 C1（X1=100）= 5.12% C2（X2=110）= 1.71%,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（六） 應(yīng)對(duì)溫和升勢(shì)的股票,（七） 應(yīng)對(duì)大變之前的股票,構(gòu)建方式： 1）買入行權(quán)價(jià)為X的認(rèn) 購(gòu)期權(quán)一份； 2）買入行權(quán)價(jià)為X的認(rèn) 沽期權(quán)一份。 所有期權(quán)有相同的到期日。,最大損失：權(quán)利金之和,利潤(rùn),ST,認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭,認(rèn)沽期權(quán)多頭,最大收益：無上限 Straddle,X,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,（七） 應(yīng)對(duì)大變之前的股票,構(gòu)建方式： 1）買入行權(quán)價(jià)為X1的認(rèn)

31、 購(gòu)期權(quán)一份； 2）買入行權(quán)價(jià)為X2的認(rèn) 沽期權(quán)一份。,所有期權(quán)有相同的到期日,最大損失：權(quán)利金之和 最大收益：無上限,利潤(rùn),ST,認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭,認(rèn)沽期權(quán)多頭,Strangles,X1,X2,4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,小結(jié),4.2 個(gè)股期權(quán)的主要作用,68,個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置 從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例 相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) - 跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間,4.3 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義,69,備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資

32、組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本 買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低,4.3 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義,五、個(gè)股期權(quán)的定價(jià)與影響因素,期權(quán)的定價(jià) 二叉樹模型 BS公式 期權(quán)的影響因素 標(biāo)的證券價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 波動(dòng)率 時(shí)間 利率,第三部分,目前有兩種期權(quán)定價(jià)模型： 一種是二叉樹模型，比較直觀； 一種是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，最為經(jīng)典，

33、也更為流行，對(duì)期權(quán)定價(jià)影響最大,5.1 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論,（q,）,B-S模型的假設(shè):,1、股票價(jià)格行為服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布模式； 2、允許股票賣空, 且賣空收益可全額利用；,3、不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割； 4、不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； 5、證券交易是持續(xù)的；,6、 在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率是恒定的； 7、投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。,因此B-S模型只是為我們提供一個(gè)在理想環(huán)境中的參考價(jià)格。,5.1 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論,（q,）,N (d 2 ), rT, qT,N (d1 ) Xe,c = S0 e,N (d1 ),N (d 2 ) S 0e,p = Xe, qT, rT,ln

34、(S0 / X ) + (r q + 2 / 2 ) *T T,d1 =,= d1 T,d 2 =,ln(S0 / X ) + (r q 2 / 2) *T T,布萊克斯科爾斯（Black-Scholes）期權(quán)定價(jià)公式：,5.1 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論, 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格：S 期權(quán)的行權(quán)價(jià)格：X 無風(fēng)險(xiǎn)利率：r,影響期權(quán)價(jià)格的因素：, 股票分紅：q 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率: Volatility 期權(quán)到期日: T,5.2 個(gè)股期權(quán)的影響因素,六、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制,個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn) 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 保證金風(fēng)險(xiǎn) 股期權(quán)實(shí)現(xiàn)投資者適當(dāng)性制度和分級(jí)管理 投資者適當(dāng)性制度 投資者

35、分級(jí)管理 限倉(cāng)限購(gòu)制度,76,價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。（實(shí)值期權(quán)也需要客戶在到期日之前進(jìn)行行權(quán)） 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。 保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣出開倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。,6.1 個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn),期權(quán)賣方可能隨時(shí)被要 求提高保證金數(shù)額，若 無法按時(shí)補(bǔ)交，會(huì)被強(qiáng) 行平倉(cāng) 。 保證金風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

36、,標(biāo)的證券價(jià)格上下波動(dòng)造 成的期權(quán)價(jià)格大幅波動(dòng)； 若期權(quán)到期時(shí)價(jià)外，買方 損失全部期權(quán)金。,在流動(dòng)性不足或停牌 時(shí)無法在及時(shí)平倉(cāng)， 特別是深度價(jià)內(nèi)/價(jià)外 的期權(quán)。,交割風(fēng)險(xiǎn) 無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足 額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失 敗或交割違約。,6.1 個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn),78,個(gè)股期權(quán)實(shí)現(xiàn)投資者分級(jí)管理以及投資者適當(dāng)性制度 合格投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（擬定） 通過投資者適當(dāng)性評(píng)估； 具有融資融券業(yè)務(wù)資格； 申請(qǐng)開戶時(shí)證券賬戶資產(chǎn)不低于人民幣50萬元； 具備個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過交易所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試； 擁有個(gè)股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷（只開戶無交易記錄不算），并且模擬交易時(shí)間達(dá)到3個(gè)月以上，交

37、易筆數(shù)10筆以上； 不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄、不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事個(gè)股期權(quán)交易的情形。,6.2 投資者適當(dāng)性制度,79,個(gè)股期權(quán)實(shí)現(xiàn)投資者分級(jí)管理 分級(jí)管理： 會(huì)員應(yīng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)知識(shí)情況，對(duì)投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理。 一級(jí)：可進(jìn)行備兌開倉(cāng)（持股賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)）； 二級(jí)：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買入（認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽）期權(quán)的權(quán)限； 三級(jí)：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加賣出（認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽）期權(quán)的權(quán)限，允許普通保證金開倉(cāng) 、平倉(cāng)。,6.3 投資者分級(jí)管理,80,限倉(cāng) 限倉(cāng)是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一標(biāo)

38、的所有合約持倉(cāng)（含備兌開倉(cāng)）的最大數(shù)量。 按單邊計(jì)算：對(duì)于同一合約標(biāo)的的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)的各行權(quán)價(jià)、各到期月的合約持倉(cāng)頭寸按看漲或看跌方向合并計(jì)算。 交易系統(tǒng)對(duì)交易參與人設(shè)置總的持倉(cāng)限制，券商端交易系統(tǒng)對(duì)客戶進(jìn)行前端控制。,6.4 限倉(cāng)制度,81,限購(gòu) 規(guī)定個(gè)人投資者買入期權(quán)開倉(cāng)的資金規(guī)模不得超過其在證券賬戶資產(chǎn)的一定比例。 客戶在證券公司的全部賬戶資產(chǎn)的10%，或者前6個(gè)月日均持有滬市市值的20%。 盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控,6.5 限購(gòu)制度,82,限開倉(cāng)制度只針對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)開倉(cāng) 任一交易日，同一標(biāo)的證券相同到期月份的未平倉(cāng)合約所對(duì)應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)超過合約標(biāo)的流通股本的30%（含備兌開倉(cāng)持倉(cāng)頭寸）時(shí)，除另有

39、規(guī)定外，本所自次一交易日起限制該類認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣出開倉(cāng)。 當(dāng)上述比例低于28%時(shí)，本所自次一交易日起解除該限制。,6.6 限開倉(cāng)制度,83,當(dāng)結(jié)算參與人或客戶對(duì)某品種合約的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)（持倉(cāng)量達(dá)到其持倉(cāng)限制的一定比例及以上，例如80%），交易所有權(quán)要求結(jié)算參與人或客戶報(bào)告其資金情況、頭寸情況、交易用途等。 交易所根據(jù)大戶報(bào)告審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為以及監(jiān)控大戶的交易風(fēng)險(xiǎn)情況。,6.7 大戶報(bào)告制度,84,備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一級(jí)投資人） 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)（二級(jí)投資人） 買入認(rèn)沽期權(quán)（二級(jí)投資人） 賣出開倉(cāng)（三級(jí)投資人） 投資個(gè)股期權(quán)三要素： 1、對(duì)市場(chǎng)有預(yù)期、有判斷 2

40、、費(fèi)用問題 3、風(fēng)險(xiǎn)管理,七、 個(gè)股期權(quán)基本投資策略,85,備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來講，備兌開倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。 相對(duì)于賣出開倉(cāng)策略，備兌開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。,7.1 備

41、兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹：一級(jí)投資人,86,情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買家購(gòu)買股票的權(quán)利。如果其后股票價(jià)格并沒有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。 情形二：假設(shè)投資者持有

42、某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票。這時(shí)投資者可考慮通過賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。如果其后股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。,7.1 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理：一級(jí)投資人,87,例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長(zhǎng)期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備

43、兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣出期權(quán)為差。 假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.05元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15

44、元。,7.1 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南：一級(jí)投資人,88,例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。 假

45、設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.3元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣出股票。從這個(gè)角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。,7.1備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南：一級(jí)投資人,89,結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)： 行權(quán)價(jià)的選擇 期權(quán)合約到期日的選擇 備兌開倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇 理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期 預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉(cāng),7.1備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南：一級(jí)投資人,90,小結(jié)：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)

46、 針對(duì)一級(jí)投資人 市場(chǎng)預(yù)期：股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲 滿意持有的股票、滿意出售（被行權(quán)很高興） 費(fèi)用問題：收到權(quán)利金 風(fēng)險(xiǎn)管理： 備兌開倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。,7.1備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南：一級(jí)投資人,91,當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買入A來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利

47、金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。,7.2買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理：二級(jí)投資人,92,例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略： 售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲

48、利2000-500=1500元 行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元 每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金,7.2買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理：二級(jí)投資人,93,小結(jié)：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán) 針對(duì)二級(jí)投資人 市場(chǎng)預(yù)期：股票價(jià)格將要上漲或者大幅上漲，但不希望承擔(dān)下跌風(fēng)險(xiǎn) 費(fèi)用問題：支付權(quán)利金 風(fēng)險(xiǎn)管理： 價(jià)格不漲反跌，損失全部權(quán)利金，或者平倉(cāng)限制虧損。,7.2買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理：二級(jí)投資人,94,當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希

49、望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)。 當(dāng)投資者看空股票A的走勢(shì)，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。,7.3買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理：二級(jí)投資人,95,例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉(cāng)都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。 該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=