20xx中國(guó)上市公司大收購(gòu)

1、20xx中國(guó)上市公司大收購(gòu)新財(cái)經(jīng)與東方高圣投資顧問(wèn)公司聯(lián)合策劃報(bào)道借收購(gòu)上市公司以達(dá)到公司上市的目的，目前正在中國(guó)的資本市場(chǎng)盛行，其數(shù)量較之目前新股發(fā)行上市的數(shù)量有過(guò)之而無(wú)不及。新財(cái)經(jīng)與東方高圣投資顧問(wèn)公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的策劃，終于在本期推出上市公司大收購(gòu)、上市公司十大收購(gòu)案、上市公司收購(gòu)全景圖。我們對(duì)20xx年上市公司大收購(gòu)的特點(diǎn)、亮點(diǎn)、爆發(fā)點(diǎn)的描述，意在給讀者勾勒出一個(gè)清晰的上市公司大收購(gòu)全景圖。特點(diǎn)20xx年中國(guó)上市公司收購(gòu)市場(chǎng)存在規(guī)模大、溢價(jià)小、手段新、買家悄悄地變、殼公司面目各異等五大特點(diǎn)特點(diǎn)中國(guó)上市公司收購(gòu)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大截至20xx年12月31日，上市公司共披露172起上市公司控制權(quán)

2、轉(zhuǎn)移的并購(gòu)事項(xiàng)，其中有4家受讓雙方已經(jīng)解除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，在余下168家并購(gòu)事項(xiàng)中，涉及國(guó)有股的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例122起，其余為法人股的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例，共計(jì)46起。本年度財(cái)政部批準(zhǔn)了89家國(guó)有股轉(zhuǎn)讓案例，其中有62起是本年度上市公司披露的控制權(quán)轉(zhuǎn)移事項(xiàng)，其余27家為本年度以前披露的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事項(xiàng)。與歷年上市公司收購(gòu)數(shù)量對(duì)比，20xx年中國(guó)上市公司收購(gòu)規(guī)模呈快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。與歷年的新股發(fā)行數(shù)量相比，從20xx年開(kāi)始，上市公司并購(gòu)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)當(dāng)年新股發(fā)行上市的數(shù)量；到20xx年，新股只發(fā)行69家，而本年度公布的上市公司收購(gòu)數(shù)量為168家，并購(gòu)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了新股發(fā)行，上市公司

3、收購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)最為重要的新生力量。從上述分析數(shù)據(jù)還可以看出，中國(guó)上市公司收購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律與證券二級(jí)市場(chǎng)上的行情不存在相關(guān)關(guān)系，在行情好的97年、99年、20xx年，上市公司并購(gòu)發(fā)展迅速，在行情不好的98年、20xx年、20xx年，上市公司并購(gòu)數(shù)量依然在增長(zhǎng)。中國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)這種一片高漲的獨(dú)立行情？在20xx年并購(gòu)市場(chǎng)中，不僅總體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而且在單個(gè)并購(gòu)案例上，出現(xiàn)大量幾億元大宗交易(表1所示)；與往年相比，不僅每年單筆最大的交易規(guī)模在增加，而且用現(xiàn)金收購(gòu)的年平均交易金額在經(jīng)歷98年、99年、20xx年的不到1億元的徘徊之后，在20xx年上升到1.41億元，在20x

4、x年突升到2.02億元，這與97年的0.64億元相比，不可同日而語(yǔ)（見(jiàn)表2所示）。強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展有其內(nèi)在的規(guī)律性，他們的并購(gòu)?fù)顿Y行為與股票市場(chǎng)行情的關(guān)聯(lián)度不大，不管大盤如何跳上沖下，不管證券二級(jí)市場(chǎng)如何漲漲跌跌，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)在需求要求他們?nèi)フ稀⑷ダ蒙鐣?huì)資源，達(dá)到不斷提升自我競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力之目的。這就是中國(guó)上市公司并購(gòu)總體規(guī)模、單一規(guī)模、平均規(guī)模不因行情變化而日益壯大的根本原因。在并購(gòu)過(guò)程中，由于中國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y者采用非股票支付手段，所以，其投資金額與股票市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)度不大，不因行情下跌而縮水，最終導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)我行我素，依其自身發(fā)展規(guī)律而變化。非股票支付手段是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)不受證券行情影響的外因。經(jīng)過(guò)幾

5、年的發(fā)展，對(duì)于并購(gòu)的目標(biāo)公司市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，其一是證券市場(chǎng)上的上市公司大多數(shù)不再是袖珍股；其二是融資的通道制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)除了相中殼公司的業(yè)務(wù)以外，依靠上市公司融資依然是并購(gòu)的動(dòng)因之一，而融資的通道制使能繼續(xù)融資的上市公司變得有限，在有限的上市公司中，股本結(jié)構(gòu)大的公司則有優(yōu)勢(shì)。證券市場(chǎng)的這種變化成為中國(guó)上市公司并購(gòu)平均規(guī)模日益壯大的外因。隨著中國(guó)上市公司收購(gòu)的總體規(guī)模日益壯大，在社會(huì)資源整合與再分配方面，上市公司并購(gòu)所起的作用越來(lái)越大。特點(diǎn)殼公司平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率持續(xù)走低在目前的中國(guó)資本市場(chǎng)，上市公司的殼資源仍具有稀缺性，因此，對(duì)于那些需要通過(guò)上市公司并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)

6、自身發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，與殼公司擁有者就殼公司轉(zhuǎn)讓問(wèn)題進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，因此而產(chǎn)生了殼公司轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率。在上市公司并購(gòu)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的20xx年，殼公司的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率有什么變化？我們通過(guò)有效的樣本選擇與分析得到的數(shù)據(jù)表明，本年度殼公司平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率只有10.71%，成為歷年殼公司平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率之最低。盡管中國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y者的實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，但從97年到20xx年，中國(guó)上市公司的平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率卻在持續(xù)走低，原因何在？對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，目前并無(wú)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，惟一的準(zhǔn)則即是（國(guó)資企發(fā)199732號(hào)）文件規(guī)定：“股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)”,上市公司的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每

7、股凈資產(chǎn)，否則財(cái)政部將不予審批或予以矯正。對(duì)于法人股，或者國(guó)有企業(yè)控制的法人股，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不受政府監(jiān)管，成交價(jià)格由市場(chǎng)交易雙方確定，因而出現(xiàn)折價(jià)交易的現(xiàn)象。此類情況的典型如（表3、4）所示。在20xx年并購(gòu)市場(chǎng)中，捷利股份以股權(quán)折價(jià)66.98%成交而獲得本年溢價(jià)率最低；盡管湖南大學(xué)將湖大科教（600892）的母子公司一起打包，作價(jià)400.2萬(wàn)元，但不符合溢價(jià)率的計(jì)算規(guī)則，因而無(wú)緣參與本年度溢價(jià)率最低評(píng)比。無(wú)論是捷利股份（000996）折價(jià)66.98%轉(zhuǎn)讓，還是比ST永久轉(zhuǎn)讓價(jià)更低的湖大科教“地板價(jià)”（400.2萬(wàn)元）作價(jià)，只要交易雙方愿意即可成交，都有其存在的理由。但是上市公司大股東這種折

8、價(jià)與超“地板價(jià)”的交易可能會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)廣大中小投資者帶來(lái)了極大的不滿，因?yàn)榻堇煞菰?0xx年6月7日的收盤價(jià)為14.62元，20xx年8月8日，湖大科教的收盤價(jià)為17.81元。正是因?yàn)樵谥袊?guó)企業(yè)上市困難，上市公司的大股東，一旦準(zhǔn)備出售，也就將其視為奇貨，高價(jià)待售。在20xx年并購(gòu)市場(chǎng)中，此類情況的典型如（表5）所示。無(wú)論是把上市公司囤為奇貨，高價(jià)待售，還是將上市公司折價(jià)、超“地板價(jià)”轉(zhuǎn)讓，在什么幅度內(nèi)的上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率是合理的？國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓有財(cái)政部的硬性規(guī)定，市場(chǎng)有其合理性。在20xx年以前，殼公司平均溢價(jià)率在20%以上，主要原因一是當(dāng)時(shí)上市公司并購(gòu)規(guī)模較??；二是上市公司并購(gòu)?fù)鶎?dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)巨大的升值效應(yīng)，可以獲取收益；三是在并購(gòu)以后的資產(chǎn)重組中監(jiān)管不嚴(yán)，大股東的獲利機(jī)會(huì)多。而在20xx年以后，殼公司轉(zhuǎn)讓平均溢價(jià)率從20%以上劇降到20xx年20xx年的11%左右，則是由于上