化工行業(yè)研究報(bào)告分析(doc 45頁(yè)).doc

1、化工行業(yè)研究報(bào)告北京營(yíng)業(yè)部張景東前言：化工行業(yè)2002年小結(jié)與前景展望基本結(jié)論：化工行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要支柱產(chǎn)業(yè)，涉及多個(gè)子行業(yè)。不同子行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境存在著很大差異，因此我們首先對(duì)各子行業(yè)上市公司在過(guò)去一年中的表現(xiàn)，和它們?cè)?003年的發(fā)展前景做簡(jiǎn)要的分析。這些子行業(yè)包括化肥、農(nóng)藥、洗滌品、涂料、純堿、磷化工及石化行業(yè)。2002年上述行業(yè)業(yè)績(jī)分化的特征更為明顯，展望2003年這種特征仍將持續(xù)，業(yè)績(jī)的整體回升還需時(shí)日。（一）業(yè)績(jī)分化明顯加快?？傮w上看，化工行業(yè)整體低位運(yùn)行，但各子行業(yè)呈現(xiàn)出明顯分化的特征。石化行業(yè)可謂高歌猛進(jìn)，借助原油價(jià)格上漲的動(dòng)力形成快速增長(zhǎng)；化肥行業(yè)徹底擺脫1998年以

2、來(lái)的市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)，相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)整體“脫困”，并有較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；農(nóng)藥行業(yè)在“擠壓”性政策的助推下，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整也已初見(jiàn)成效；涂料類上市公司在外資和民營(yíng)企業(yè)的“雙逼”壓制下，經(jīng)營(yíng)依然艱難；洗滌品行業(yè)同類同質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與競(jìng)爭(zhēng)，壓縮了相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)空間，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下滑；純堿行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過(guò)于求現(xiàn)象仍難以解決，從而使相關(guān)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)步入了下滑趨勢(shì)；磷化工發(fā)展中“電力”瓶頸的約束及出口“粗放型”的現(xiàn)狀，一定程度上制約了磷化工向精細(xì)化的拓展，因此雖然我國(guó)已成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，但相關(guān)上市公司卻整體表現(xiàn)平平?；市袠I(yè)：天然氣與煤炭是化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，2001年起國(guó)內(nèi)部分

3、中小煤礦企業(yè)的關(guān)停及天然氣價(jià)格的上漲，均不同程度地提高了化肥企業(yè)的生產(chǎn)成本。部分成本高企的化肥中小企業(yè)被迫停產(chǎn)而退出市場(chǎng)，從而形成了本輪“成本推動(dòng)型”的行業(yè)復(fù)蘇現(xiàn)象。2001年化肥市場(chǎng)的復(fù)蘇，給化肥類上市公司帶來(lái)了新的機(jī)遇。2002年報(bào)顯示：化肥類上市公司整體業(yè)績(jī)與上年相比止跌回升，成為化工行業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明顯的一個(gè)板塊。農(nóng)藥行業(yè)：農(nóng)藥類上市公司在“擠壓性”政策的助推下，連續(xù)幾年調(diào)整的效果終于在2002年開(kāi)始顯現(xiàn)。一方面，化學(xué)農(nóng)藥類上市公司2002年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均出現(xiàn)增長(zhǎng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，菊酯農(nóng)藥產(chǎn)品及除草劑產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度明顯加快。從市場(chǎng)格局看，出口業(yè)務(wù)占較大比重的上市公司，

4、其主營(yíng)利潤(rùn)均有較大增長(zhǎng)。但另一方面，同期平均凈利潤(rùn)指標(biāo)較上年有一定程度的下降。不過(guò)這當(dāng)中有部分上市公司是由于非經(jīng)常性收益的減少而導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降，如福建三農(nóng)投資收益的減少、而大成股份投資收益與補(bǔ)貼收入的減少都降低了公司的凈利潤(rùn)水平，這一現(xiàn)象也反映出上市公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的加強(qiáng)。涂料行業(yè)：涂料板塊近年來(lái)在市場(chǎng)中一直極度低迷。與此同步，1998年以后涂料類上市公司的經(jīng)營(yíng)也是每況愈下，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)均逐年下降。2002年年報(bào)顯示：涂料類上市公司已陷入出現(xiàn)整體虧損的艱難境地。紅太陽(yáng)較早就將重點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)，力諾工業(yè)也已成功涉入化工新材料行業(yè)。除此之外，目前真正從事涂料業(yè)務(wù)的上市公司有豐華股份、

5、燈塔油漆、渝鈦白、西北化工與渝三峽。這5家公司中僅有渝鈦白2002年業(yè)績(jī)尚可，但其利潤(rùn)中補(bǔ)貼收入占有相當(dāng)?shù)谋戎兀挥迦龒{僅獲微利且2003年第一季度繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；西北化工2002年勉強(qiáng)扭虧，但2003年第一季度便繼續(xù)虧損?？梢?jiàn)，涂料類公司業(yè)績(jī)難堪已是不爭(zhēng)的事實(shí)，而外資、民營(yíng)的雙重?cái)D壓是造成相關(guān)上市公司表現(xiàn)低迷的主要原因。 洗滌品行業(yè)：目前涉足洗滌品行業(yè)的上市公司主要有廣州浪奇、藍(lán)星清洗、南風(fēng)化工與誠(chéng)志股份。其中廣州浪奇掙扎于虧損邊緣；藍(lán)星清洗、南風(fēng)化工也表現(xiàn)不佳；只有誠(chéng)志股份實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)很大程度上來(lái)自于生物醫(yī)藥及信息產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)。從行業(yè)角度看,洗滌品上市公司經(jīng)營(yíng)下滑、整體微利。純堿行業(yè)：

6、目前涉足純堿行業(yè)的上市公司主要有天然堿、雙環(huán)科技、焦作鑫安、山東?；c青島堿業(yè)。這5家公司的純堿產(chǎn)能達(dá)到了我國(guó)純堿總產(chǎn)量的一半強(qiáng)以上基本代表了我國(guó)純堿行業(yè)的發(fā)展特征。但2002年這5家上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下滑，呈現(xiàn)微利狀態(tài)。其中天然堿2002年艱難扭虧，2003年第一季度再次虧損。石化行業(yè)：據(jù)測(cè)算，2002年我國(guó)石化工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)15%，增長(zhǎng)速度明顯高于2001年，達(dá)到全部工業(yè)平均水平。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯改善，全年整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比上年翻了一番?？傮w來(lái)看，石化工業(yè)成功遏制住了2001年的下降趨勢(shì)，呈現(xiàn)出良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與此同步，中國(guó)石化、揚(yáng)子石化、上海石化等公司

7、的2002年年報(bào)中，均可反映出以上特征。（二）整體增長(zhǎng)尚需時(shí)日。2002年化工類相關(guān)上市公司各子行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)與格局有望延續(xù)至2003年上半年，我們對(duì)其各子行業(yè)作出如下預(yù)期：化肥行業(yè)：產(chǎn)品市場(chǎng)回暖近期有望延續(xù)。我國(guó)氮肥類上市公司大多都屬于國(guó)家大型或特大型生產(chǎn)規(guī)模，這些公司在擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的前提下，基本都對(duì)尿素生產(chǎn)進(jìn)行了節(jié)能降耗技術(shù)改造。氮肥類上市公司總體生產(chǎn)成本目前基本控制在每噸800900元左右，而中小企業(yè)生產(chǎn)成本一般都在1000元/噸以上。當(dāng)前尿素價(jià)位是市場(chǎng)供需均衡的結(jié)果；如果價(jià)格再度上升，則已關(guān)停的中小企業(yè)可能會(huì)再度開(kāi)工，導(dǎo)致供給增加，結(jié)果市場(chǎng)價(jià)格再次回歸，而這顯然需要一個(gè)過(guò)程。因此短期看

8、，本輪化肥行情“成本推動(dòng)型”特征的影響因素難有大的變動(dòng)。農(nóng)藥行業(yè)：在“擠壓性”政策助推下有望筑底復(fù)蘇。由“劇毒”到“高毒”，再到“低毒”，甚至“少毒”、“無(wú)毒”，是農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展軌跡及未來(lái)方向。目前，主要農(nóng)藥類上市公司都在農(nóng)藥行業(yè)50強(qiáng)之列，并且相關(guān)公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整中更是走在行業(yè)的前列。從世界農(nóng)藥市場(chǎng)格局看，我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品仍然面臨發(fā)達(dá)國(guó)家低毒高效農(nóng)藥品種的競(jìng)爭(zhēng)；但同時(shí)，我國(guó)的產(chǎn)品對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家依然具有一定的比較優(yōu)勢(shì)?？傮w上看，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)有望逐漸走出低谷，特別是作為農(nóng)藥行業(yè)龍頭的上市公司。涂料行業(yè)：上市公司經(jīng)營(yíng)空間依然有限。目前上市的涂料類公司，基本是原大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)改制進(jìn)入證券市場(chǎng)的，

9、這些企業(yè)在80年代及90年代初曾是當(dāng)?shù)氐睦惔髴?。然?0年代后，外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的大量介入，使涂料業(yè)一改過(guò)去局部壟斷的市場(chǎng)格局，代之而起的是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。外資企業(yè)大多在資本、技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量性能等方面強(qiáng)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，因此高檔涂料市場(chǎng)逐漸被外企擠占。而民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，在許多大企業(yè)不愿從事的領(lǐng)域積極進(jìn)行投資和生產(chǎn)，很快占領(lǐng)了許多細(xì)分市場(chǎng)，特別在廣大農(nóng)村等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。因此涂料類上市公司，在“雙逼”機(jī)制下的生存空間大為壓縮。同時(shí)，傳統(tǒng)的涂料類公司機(jī)制欠靈活，管理方面也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)又落后于市場(chǎng)需求，因此市場(chǎng)份額逐漸下降，經(jīng)營(yíng)效益每況愈下。這是相關(guān)涂料類上市公司近年業(yè)績(jī)下滑、甚至出現(xiàn)較大虧

10、損的主要原因之一，也是涂料市場(chǎng)增長(zhǎng)而相關(guān)上市公司仍陷于業(yè)績(jī)下滑“背馳”境地中的關(guān)鍵原因。外資、民營(yíng)的“雙逼”，使涂料類上市公司面臨業(yè)務(wù)的調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的壓力。然而，技術(shù)的創(chuàng)新、新產(chǎn)品的推出，畢竟是一個(gè)從研究成果向產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)化的過(guò)程。因此，涂料行業(yè)的增長(zhǎng)及相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的大幅提高不可能一蹴而就。洗滌品行業(yè)：營(yíng)銷滯后短期難有改觀。民營(yíng)企業(yè)的異軍突起表明了其對(duì)國(guó)內(nèi)洗滌品中低檔市場(chǎng)的準(zhǔn)確把握。但正是中低檔產(chǎn)品的迅速擴(kuò)張，又使國(guó)內(nèi)洗滌品市場(chǎng)出現(xiàn)了相對(duì)的生產(chǎn)過(guò)剩，從而導(dǎo)致近年相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)下滑。相對(duì)于成熟的行業(yè)特征，有效的市場(chǎng)細(xì)分是化解洗滌品行業(yè)發(fā)展過(guò)程中“瓶頸”制約的關(guān)鍵性因素。一直以高成本、高質(zhì)量

11、、高價(jià)格為經(jīng)營(yíng)特征的外資企業(yè)近年來(lái)受到了我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的較大沖擊。這從另一側(cè)面也表明：高檔路線在目前不一定是制勝戰(zhàn)略，而有效的市場(chǎng)細(xì)分則將成為洗滌品行業(yè)發(fā)展的必然選擇。規(guī)模優(yōu)勢(shì)的存在為營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮提供了物質(zhì)支撐，而市場(chǎng)細(xì)分的深化又會(huì)反過(guò)來(lái)刺激公司經(jīng)營(yíng)效益的提高，這種良性互動(dòng)正代表了該行業(yè)的未來(lái)發(fā)展走勢(shì)。然而，相關(guān)上市公司在生產(chǎn)規(guī)模上有待擴(kuò)張，市場(chǎng)細(xì)分上更是有必要向縱深發(fā)展，因此其短期內(nèi)在經(jīng)營(yíng)上難有大的起色。純堿行業(yè)：供過(guò)于求局面依然嚴(yán)峻。從發(fā)展前景看，純堿行業(yè)“三足鼎立”特征依然延續(xù)，而我國(guó)純堿市場(chǎng)的“弱平衡”格局面臨打破，兩大因素的共同作用將使出口市場(chǎng)漸成焦點(diǎn)。出口市場(chǎng)的爭(zhēng)取，將是我國(guó)純堿行

12、業(yè)發(fā)展的必然選擇。而某種意義上，美國(guó)是我國(guó)在國(guó)際純堿市場(chǎng)上唯一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)將會(huì)首先集中在東南亞地區(qū)。“弱平衡”格局的打破及出口市場(chǎng)的激烈爭(zhēng)奪，將使我國(guó)純堿行業(yè)的調(diào)整勢(shì)在必行。第一，天然堿資源的利用與開(kāi)發(fā)力度將會(huì)明顯加大，這是提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一。第二，統(tǒng)一出口將是必由之路，中國(guó)純堿協(xié)會(huì)的作用將會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。第三，行業(yè)內(nèi)的聯(lián)合、重組漸成趨勢(shì)。純堿行業(yè)屬基礎(chǔ)性化工行業(yè)，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)往往是下游產(chǎn)業(yè)“需求拉動(dòng)”性增長(zhǎng)。行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)決定了相關(guān)公司的前景，具有天然堿資源優(yōu)勢(shì)、良好出口業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模（包括重組后）的企業(yè)，將不同程度表現(xiàn)出“反周期”特征的潛力。磷化工行業(yè)：精

13、細(xì)產(chǎn)業(yè)化有待拓展。黃磷是磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工業(yè)基礎(chǔ)。磷化工的精細(xì)化將首先表現(xiàn)在低砷黃磷、高純黃磷等高品質(zhì)黃磷品種的開(kāi)發(fā)上。除了產(chǎn)品線的擴(kuò)張，有機(jī)磷化物及磷酸鹽等各種無(wú)機(jī)磷產(chǎn)品的拓展，是磷化工精細(xì)化在產(chǎn)品線延伸上的重要體現(xiàn)，但無(wú)機(jī)磷酸鹽的深度開(kāi)發(fā)，仍將是當(dāng)前磷化工精細(xì)化的主流方向。三聚磷酸鈉與磷酸氫鈣是目前產(chǎn)量最大、應(yīng)用最廣泛的兩大磷化工產(chǎn)品。洗滌品行業(yè)的需求拉動(dòng)及“禁磷”對(duì)其消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換效應(yīng)，使三聚磷酸鈉產(chǎn)品一定時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。而畜牧飼料業(yè)的發(fā)展及政策的間接利好刺激，將會(huì)進(jìn)一步拓展磷酸氫鈣的市場(chǎng)空間。中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，并且在精細(xì)化道路上已開(kāi)發(fā)出擁有自主知

14、識(shí)產(chǎn)權(quán)的六氟磷酸鋰及專用級(jí)磷酸鈉等新產(chǎn)品。但整體上，我國(guó)“粗放型”出口的現(xiàn)狀并未改變，并且制約磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“電力”瓶頸也亟待解決。因此，磷化工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，將很大程度上取決于國(guó)內(nèi)電力體制改革的結(jié)果及“粗放型”出口局面的改觀。石化行業(yè)：2003年我國(guó)石化工業(yè)將呈現(xiàn)前高后低的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年石化行業(yè)生產(chǎn)速度將有所提高，預(yù)計(jì)石化行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值將保持17%左右的增長(zhǎng)速度。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹(shù)脂等都將保持較快的增長(zhǎng)速度。根據(jù)以上分析以及證券市場(chǎng)中化工類上市公司的具體情況，我們選擇石化、化肥、純堿三個(gè)子行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)研究。第一部分 石化行業(yè)基本結(jié)論：石化行業(yè)景氣狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)和原油

15、價(jià)格雙重影響，目前石化行業(yè)處于景氣周期的上升階段，本周期高點(diǎn)預(yù)計(jì)在2004年，而低點(diǎn)將在2005年底。原油將在2004年回到1520美元/桶的區(qū)間；乙烯工業(yè)因需求旺盛將迎來(lái)發(fā)展高峰；中國(guó)石化是我國(guó)石化工業(yè)的代表，預(yù)計(jì)2003年其每股收益將達(dá)到0.20元。 一、 2002年石化工業(yè)景氣回升，效益改善 2002年，在我國(guó)多數(shù)石化產(chǎn)品關(guān)稅大幅下調(diào)的背景下，我國(guó)石化產(chǎn)品進(jìn)口產(chǎn)品增長(zhǎng)速度雖較上年同期有所加快，但多數(shù)石化產(chǎn)品進(jìn)口速度低于全國(guó)平均水平，并未出現(xiàn)進(jìn)口石化產(chǎn)品大量涌入的局面。在石化產(chǎn)品進(jìn)口保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，出口形勢(shì)依然較好。除原油和合成纖維出口量較上年同期略有下降以外，成品油、塑料制品都保持了

16、較快的增長(zhǎng)速度。在國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)熱潮逐步形成，石化行業(yè)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大等諸多利好因素的拉動(dòng)下，我國(guó)石化工業(yè)通過(guò)控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、扭虧解困，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭：生產(chǎn)增速有所加快，產(chǎn)銷銜接順暢，產(chǎn)品庫(kù)存不斷下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯改善。據(jù)測(cè)算，2002年全年石化工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)15%，增長(zhǎng)速度明顯高于2001年的水平，達(dá)到全部工業(yè)平均水平。在工業(yè)生產(chǎn)速度加快的同時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯改善，全年整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比上年翻了一番。此外，石化行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，下游產(chǎn)業(yè)運(yùn)行狀況不斷向好，其在整個(gè)行業(yè)中的地位不斷提高；國(guó)有企業(yè)的主導(dǎo)地位有所減弱，股份制和外商投資企業(yè)正在成為增長(zhǎng)新動(dòng)力?？?/p>

17、體來(lái)看，石化工業(yè)成功遏制住了2001年的下降趨勢(shì)，呈現(xiàn)出良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)了其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用。 盡管2002年我國(guó)石化工業(yè)運(yùn)行形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，但仍然存在著諸多問(wèn)題，嚴(yán)重制約和阻礙著石化工業(yè)的健康發(fā)展：如企業(yè)由于缺乏資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口依賴度提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大；企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力差；企業(yè)管理體制落后，效率低，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；整個(gè)行業(yè)研發(fā)投入不足，技術(shù)創(chuàng)新能力普遍不高等。 二、影響2003年中國(guó)石化工業(yè)發(fā)展的因素分析及增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè) （一）影響石化行業(yè)的兩大因素宏觀經(jīng)濟(jì)與原油價(jià)格由于石化工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，因此其發(fā)展受國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響較大，其景氣周期與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度很高，表現(xiàn)出

18、一定的周期性。我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率雖然在1994年1998年間由于統(tǒng)計(jì)口徑等對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果存在較大爭(zhēng)議，其整體走勢(shì)的周期性波動(dòng)不明顯，但其漲跌的方向與原油年加工量同比增長(zhǎng)率的變動(dòng)方向大體一致的。 原油價(jià)格是影響石化行業(yè)景氣度的又一根本因素。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，原油加工量同比增長(zhǎng)速度從低到高再到低位的周期約為4年，其中19961997年的波動(dòng)主要是受到1997年亞洲金融危機(jī)的影響。相應(yīng)的石化行業(yè)周期為3.75年，即：1991年1季度1994年3季度；1994年3季度1998年2季度；1998年2季度2001年4季度；2002年第一季度至今。 按照過(guò)去10年每3.75年一個(gè)周期的結(jié)論推算，石化行業(yè)下一個(gè)低點(diǎn)應(yīng)出現(xiàn)

19、在2005年底，目前周期的高點(diǎn)應(yīng)在2003年到2004年間。（二）中國(guó)石化工業(yè)發(fā)展的有利因素 1、世界經(jīng)濟(jì)的回升將為石化工業(yè)發(fā)展提供廣闊空間 新年伊始，許多全球性和國(guó)家級(jí)權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)2003年世界經(jīng)濟(jì)前景做出了預(yù)測(cè)，盡管預(yù)測(cè)均不敢過(guò)于樂(lè)觀，但也都認(rèn)定世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)再次陷入衰退。聯(lián)合國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，由于世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的時(shí)間延后，2002年全球經(jīng)濟(jì)將僅增長(zhǎng)1.7%，2003年的增長(zhǎng)率將達(dá)到2.9%，2003年世界經(jīng)濟(jì)將從下半年開(kāi)始全面復(fù)蘇。 世界經(jīng)濟(jì)的回升將帶動(dòng)石化工業(yè)的更快發(fā)展。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，2003年至2010年，世界化學(xué)工業(yè)的年均增長(zhǎng)率將上升到3.6%左右，美國(guó)、西歐和亞洲的

20、石化生產(chǎn)能力利用率2003年將上升到90%。從2002到2010年，美國(guó)乙烯消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率將為3.25%，丙烯的年均增長(zhǎng)率將達(dá)3.5%。由于聚氨酯等化工產(chǎn)品的應(yīng)用具有多樣性和廣泛性，近年來(lái)市場(chǎng)需求也增長(zhǎng)迅速，在南美及亞洲地區(qū)需求尤為旺盛，導(dǎo)致其生產(chǎn)原料MDI、苯胺等供不應(yīng)求。 2、國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)將有力地推動(dòng)石化工業(yè)的發(fā)展 近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)成為世界經(jīng)濟(jì)中的“一道亮麗的風(fēng)景”，人民的生活水平也有了很大的提高，這些都為石化行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。 （1）國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)日益火爆，為石化工業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的需求空間。2002年，全國(guó)累計(jì)銷售汽車343.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%，其中：轎車銷售量達(dá)

21、105.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%，轎車銷售量占汽車銷售總量的比重也相應(yīng)提高了近1個(gè)百分點(diǎn)。2002年前三季度，城鎮(zhèn)居民家庭平均每千戶擁有家用汽車量由上年同期的6輛上升到9輛，相應(yīng)地城鎮(zhèn)居民家庭用于交通和通訊的人均支出達(dá)455.4元，比上年同期增長(zhǎng)了3倍，占消費(fèi)總支出中的比重也由上年同期8.68%提高到10%。而2003年汽車市場(chǎng)仍然十分火爆，石油石化產(chǎn)品的需求量也隨之不斷擴(kuò)大，這就為石化工業(yè)的快速增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。 （2）國(guó)內(nèi)多數(shù)石化產(chǎn)品的供需將存在較大的缺口。目前，我國(guó)許多石化產(chǎn)品需要大量進(jìn)口來(lái)滿足市場(chǎng)需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)五大合成樹(shù)脂自給率為74%，進(jìn)口依存度達(dá)到26%。而且當(dāng)前石化產(chǎn)品供不應(yīng)

22、求的局面還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。據(jù)測(cè)算，到2005年我國(guó)乙烯消費(fèi)量將達(dá)到15Mt/a，同期乙烯生產(chǎn)能力達(dá)到8.3Mt/a，兩者之間存在著較大的供給缺口；到2005年，中國(guó)塑料需求總量將增加51%，達(dá)到25Mt，而塑料生產(chǎn)能力將增加74%，達(dá)到15Mt，供需之間仍為10Mt的缺口。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的旺盛增長(zhǎng)，不僅給國(guó)內(nèi)石化行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間，還為世界石化行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的需求市場(chǎng)。 3、隨著跨國(guó)公司在華投資步伐的加快，我國(guó)石化行業(yè)供給能力明顯增強(qiáng)。近兩年來(lái)，我國(guó)石化行業(yè)以其巨大的市場(chǎng)需求也吸引了大量的外國(guó)投資者。由于目前我國(guó)許多石化產(chǎn)品的人均消費(fèi)水平偏低，發(fā)展空間巨大，吸引了許多世界著名的石

23、化公司前來(lái)投資。以乙烯為例，目前我國(guó)乙烯人均占有量為4.9公斤，低于世界平均13公斤的水平，西歐為78.3公斤，美國(guó)為76.8公斤，日本為47.6公斤，中國(guó)臺(tái)灣省為118公斤，韓國(guó)為71.6公斤，泰國(guó)為16.6公斤，中國(guó)乙烯工業(yè)擁有較大的發(fā)展空間。為此，世界著名跨國(guó)公司紛紛在中國(guó)興建乙烯生產(chǎn)廠。這些合資廠的興起有力地提高了我國(guó)石化行業(yè)的供給能力，必將促進(jìn)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)的更快發(fā)展。 （二）中國(guó)石化工業(yè)發(fā)展的不利因素 1、2003年國(guó)際原油價(jià)格將呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，石化工業(yè)生產(chǎn)和效益將受到影響 2002年第四季度，國(guó)際石油市場(chǎng)原油價(jià)格急劇上漲到近兩年來(lái)的最高水平。這主要是由于為防備美國(guó)進(jìn)攻伊拉克時(shí)造

24、成“石油危機(jī)”，國(guó)際原油市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了“準(zhǔn)戰(zhàn)時(shí)體制”。隨著美伊戰(zhàn)爭(zhēng)以美國(guó)的獲勝結(jié)束，當(dāng)前的原油市場(chǎng)格局與過(guò)去已有了根本不同，原油市場(chǎng)博弈格局已變?yōu)镺PEC、俄羅斯和美國(guó)之間三方的博弈，而過(guò)去是OPEC一家控制原油市場(chǎng)，基本上是供求雙方的博弈。目前俄羅斯的原油出口占世界原油市場(chǎng)的份額越來(lái)越大，而伊拉克這個(gè)世界第二的石油儲(chǔ)備大國(guó)，將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)受制于美國(guó)。因此，OPEC通過(guò)控制原油產(chǎn)量，來(lái)維持原油價(jià)格在2228美元之間將會(huì)變成一廂情愿的想法。由于低油價(jià)符合美國(guó)及其盟友的利益，因此這種三方博弈的結(jié)果將使原油價(jià)格回到歷史均價(jià)以下，即回落在1520美元/桶之間。由于目前我國(guó)每年進(jìn)口原油量占原油加工量

25、的30%左右，國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)產(chǎn)生較大影響，因此，2003年國(guó)內(nèi)油價(jià)也會(huì)呈現(xiàn)前高后低的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。而石油作為石化行業(yè)的主要生產(chǎn)原料，其價(jià)格的波動(dòng)必將對(duì)石化行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生最直接的影響。一般來(lái)說(shuō)，油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致石化企業(yè)生產(chǎn)成本上升，如果不能將上升的成本及時(shí)轉(zhuǎn)嫁出去，石化行業(yè)生產(chǎn)速度將減慢，經(jīng)濟(jì)效益將下降，而油價(jià)下跌則會(huì)降低石化企業(yè)生產(chǎn)成本，生產(chǎn)速度將會(huì)提高，企業(yè)效益將上升。但是，如果石化企業(yè)上升的成本能夠及時(shí)轉(zhuǎn)嫁，而且油價(jià)的上漲還有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)，在這種情況下石化行業(yè)生產(chǎn)速度會(huì)明顯加快。這是因?yàn)闈q價(jià)會(huì)極大的刺激中間商對(duì)石化產(chǎn)品的需求量，需求的增加必然有效拉動(dòng)石化工業(yè)生產(chǎn)速度的加快

26、。相反，一旦油價(jià)出現(xiàn)下降勢(shì)頭，在其下降過(guò)程中，中間商對(duì)石化產(chǎn)品的需求量也會(huì)隨之減少，他們會(huì)耐心等待價(jià)格回落到位后再購(gòu)買，這必然會(huì)減慢石化企業(yè)生產(chǎn)速度。因此，國(guó)際原油價(jià)格的沖高回落，將使我國(guó)2003年石化行業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后低的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于石油的下游產(chǎn)品上漲幅度要低于油價(jià)的上漲幅度，石化企業(yè)的效益并不容樂(lè)觀。 2、國(guó)內(nèi)石化市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的沖擊將不斷增大 盡管我國(guó)在2002年大幅下調(diào)了石化產(chǎn)品的關(guān)稅，但為更好地履行入世承諾，2003年我國(guó)仍有相當(dāng)部分的石化產(chǎn)品關(guān)稅稅率需要進(jìn)一步下調(diào)，這會(huì)進(jìn)一步加大國(guó)外產(chǎn)品對(duì)我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的沖擊力。此外，成品油、化肥、汽車輪胎等產(chǎn)品的進(jìn)口配額每

27、年都以1015%的速度遞增，這些都使國(guó)內(nèi)石化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。 3、中國(guó)石化工業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力 發(fā)達(dá)國(guó)家石化工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期，而我國(guó)石化工業(yè)卻正處在由粗放經(jīng)營(yíng)向集約經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的階段，國(guó)內(nèi)石化工業(yè)面臨著自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和跟上世界石化工業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的雙重壓力。20世紀(jì)90年代初，世界石化工業(yè)初步形成了美、歐、亞三足鼎立的格局，在經(jīng)濟(jì)全球化和高新技術(shù)迅速發(fā)展的推動(dòng)下，出現(xiàn)了全球石化產(chǎn)品過(guò)剩、盈利空間減少、可持續(xù)發(fā)展等問(wèn)題。全球石化工業(yè)開(kāi)始了以資產(chǎn)重組、突出核心業(yè)務(wù)為主要特征的第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。而我國(guó)石化工業(yè)存在的許多問(wèn)題是世界石化工業(yè)第二次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（即從粗放經(jīng)營(yíng)向資

28、本集約經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變）時(shí)期的問(wèn)題，加之還要順應(yīng)世界石化工業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)石化工業(yè)面臨著雙重壓力。 4、西方跨國(guó)公司實(shí)施亞洲投資戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)石化工業(yè)構(gòu)成極大的威脅 近幾年來(lái)，世界石化工業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，歐美等地的大型石化公司由于當(dāng)?shù)氐某Ｒ?guī)石化產(chǎn)品市場(chǎng)需求已經(jīng)趨于飽和，他們?cè)诜e極向以亞洲為主的發(fā)展中國(guó)家拓展空間，提高其在亞洲市場(chǎng)的份額。而我國(guó)周邊的遠(yuǎn)東、中東和東南亞地區(qū)則吸引了大部分國(guó)際資本進(jìn)入本地區(qū)石化市場(chǎng)。亞洲的石化工業(yè)發(fā)展空間越來(lái)越小，中國(guó)市場(chǎng)已成為眾矢之的，這既加大了對(duì)中國(guó)石化工業(yè)的威脅，也使得中國(guó)今后面向亞洲的周邊國(guó)家發(fā)展石化品出口貿(mào)易的難度加大。 總體來(lái)看，2003年我國(guó)石

29、化行業(yè)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，只有處理好兩者的關(guān)系，才能保證石化行業(yè)有個(gè)美好的發(fā)展前景。 （三）對(duì)2003年石化行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè) 2003年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)近幾年少有的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)均呈加快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，供求兩旺。種種跡象顯示，我國(guó)又將進(jìn)入一個(gè)新的快速發(fā)展時(shí)期。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的研究成果認(rèn)為，在20012010年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)速度可以達(dá)到7.0-7.9。在此情況下，預(yù)計(jì)至2010年前，石化工業(yè)仍將維持持續(xù)增長(zhǎng)、但增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)周期波段走勢(shì)的特征。根據(jù)上述對(duì)2003年石化行業(yè)發(fā)展面臨的有利因素與不利因素的分析，我們認(rèn)為2003年我國(guó)石化工業(yè)將呈現(xiàn)前高后低的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全

30、年石化行業(yè)生產(chǎn)速度將有所提高，預(yù)計(jì)石化行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值將保持17%左右的增長(zhǎng)速度。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹(shù)脂等都將保持較快的增長(zhǎng)速度。 分析過(guò)去十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，我國(guó)GDP每增長(zhǎng)1%，成品油需求、乙烯需求分別增長(zhǎng)0.85%和1.5%。以此計(jì)算，至2010年前，我國(guó)成品油和乙烯每年的需求增長(zhǎng)將達(dá)到6.4%和11.3%。由于我國(guó)煉油設(shè)備具有規(guī)模小且分散的特點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)將是煉油產(chǎn)能總量的增長(zhǎng)不大，但投資規(guī)模不小，主要用于關(guān)停小廠、擴(kuò)建和新建大廠。而乙烯工業(yè)因產(chǎn)品需求增長(zhǎng)迅速，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品自給率低，市場(chǎng)潛力很大，將迎來(lái)發(fā)展高峰。目前除現(xiàn)有生產(chǎn)廠的改擴(kuò)工程外，幾大集團(tuán)與國(guó)外跨國(guó)公

31、司的合資項(xiàng)目也正在進(jìn)行。未來(lái)數(shù)年，國(guó)產(chǎn)乙烯的產(chǎn)能和產(chǎn)量將大幅度增長(zhǎng)。 三、重點(diǎn)上市公司研究 中國(guó)石化：中國(guó)石化是中國(guó)最大的石油產(chǎn)品生產(chǎn)商和批發(fā)零售商，是中國(guó)最大的主要石化產(chǎn)品（包括中間石化產(chǎn)品、合成材料和化肥等）生產(chǎn)商和供應(yīng)商，也是第二大原油生產(chǎn)商。由于中國(guó)石化的業(yè)務(wù)涵蓋了石化工業(yè)的所有內(nèi)容，且業(yè)務(wù)較大，因此該公司基本上就是我國(guó)石化工業(yè)的縮影。 公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)構(gòu)成（單位：百萬(wàn)元） 勘探開(kāi)發(fā) 煉油 營(yíng)銷分銷 化工 其它 合計(jì) 2002年利潤(rùn) 21973 10598 23006 5176 397 61150 同比增長(zhǎng) 23.61% 39.87% 50.52% 29.66% 45.69% 8.

32、52% 比重 35.93% 17.33% 37.62% 8.46% 0.65% 100.00% 2001年利潤(rùn) 28765 7577 15284 3992 731 56349 同比增長(zhǎng) 5.93% 2.35% 12.93% 51.17% 23.29% 8.52% 比重 51.05% 13.45% 27.12% 7.08% 1.30% 100.00% 2000年利潤(rùn) 27155 7759 17554 8176 953 61597 同比增長(zhǎng) 192.52% 47.76% 27.24% 9.89% 259.63% 32.73% 比重 44.08% 12.60% 28.50% 13.27% 1.55%

33、 100.00% 1999年利潤(rùn) 9283 14852 13796 9073 597 46407 比重 20.00% 32.00% 29.73% 19.55% 1.29% 100.00% 預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年內(nèi)對(duì)中石化業(yè)績(jī)影響較大的仍將是勘探開(kāi)發(fā)事業(yè)部和營(yíng)銷分銷事業(yè)部，即未來(lái)原油價(jià)格走勢(shì)、和中石化成品油零售市場(chǎng)的占有率，對(duì)中國(guó)石化的業(yè)績(jī)將起決定性的作用。預(yù)計(jì)原油價(jià)格最終將會(huì)落到1520美元/桶之內(nèi)，但2003年全年原油均價(jià)可維持在比去年均價(jià)（布侖特24.96美元/桶）稍低的水平，2004年預(yù)計(jì)均價(jià)將進(jìn)一步回落至20美元以下。由于國(guó)內(nèi)原油定價(jià)滯后，預(yù)計(jì)中國(guó)石化2003年產(chǎn)品實(shí)際均價(jià)將與2002年持平。煉

34、油、營(yíng)銷和石化產(chǎn)品在非典疫情可控的前提下，今年的主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度將超過(guò)30%。 2003年中石化業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 2003年 同比增長(zhǎng) 2002年 勘探開(kāi)發(fā) 原油（萬(wàn)噸） 3810 0.26% 3800 天然氣（億立方米） 53 4.74% 50.6 煉油 原油加工量（萬(wàn)噸） 11092 5.63% 10501 營(yíng)銷分銷 總經(jīng)營(yíng)量（萬(wàn)噸） 7300 4.15% 7009 零售量（萬(wàn)噸） 3750 7.98% 3473 化工 乙烯（萬(wàn)噸） 305 12.30% 271.6 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元） 350000 7.96% 324184 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 70000 14.30% 61239 三費(fèi)

35、（百萬(wàn)元） 41831 20% 34859 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 28169 23.46% 22817 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 17433 23.46% 14121 每股收益（元） 0.201 23.46% 0.163由上表中可見(jiàn)，2003年每股收益將同比增長(zhǎng)20%以上，每股收益約為0.20元。2004年預(yù)計(jì)原油價(jià)格將進(jìn)一步下跌，每股收益同比2003年將減少。上海石化：上海石化是我國(guó)最大的煉油化工一體化企業(yè)，產(chǎn)品涉及成品油、聚烯烴、化纖及化纖原料等，擁有880萬(wàn)噸原油加工能力，乙烯和聚烯烴產(chǎn)能分別達(dá)到85萬(wàn)噸和91萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)首位，公司管理規(guī)范，綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司全年原油加工量達(dá)到850萬(wàn)噸，

36、產(chǎn)品銷售量為710萬(wàn)噸，同比提高11%，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。此外，由公司參股20的上海賽科90萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目將于2005年前后竣工投產(chǎn)，屆時(shí)公司乙烯規(guī)模將達(dá)到103萬(wàn)噸，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，這一項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。齊魯石化：公司2002年經(jīng)過(guò)壞帳清理，卸下沉重包袱，2003年1季度每股收益達(dá)到0.093元，是2002年全年的4倍以上（2002年每股收益0.022元），今年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)已成定局。公司2季度業(yè)績(jī)受到不利影響，但一些特色產(chǎn)品如聚氯乙烯、合成橡膠價(jià)格跌幅小于其他品種，而且今年5月10日國(guó)家下調(diào)石油定價(jià)，每噸下調(diào)290元，有利于公司降低生產(chǎn)成本。公司72萬(wàn)噸/年乙烯二期改造

37、工程于2002年年底啟動(dòng)，計(jì)劃于2004年9月底完工，屆時(shí)公司乙烯生產(chǎn)能力將增加27萬(wàn)噸/年，聚氯乙烯能力增加37萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2004、2005年公司業(yè)績(jī)還將有較大增長(zhǎng)。揚(yáng)子石化：公司為我國(guó)特大型石油化工企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是石油煉制及烴類衍生物的生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品為聚酯原料、聚烯烴塑料、基礎(chǔ)化工原料和成品油等四大類產(chǎn)品。2002年，揚(yáng)子石化實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入151.49億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)14.14億元，凈利潤(rùn)6.25億元，比2001年增長(zhǎng)16.8倍，每股收益達(dá)到0.27元。公司業(yè)績(jī)大幅度的增長(zhǎng)得益于去年乙烯和常減壓裝置擴(kuò)能改造的完工并于9月底正式投產(chǎn)，以及相關(guān)產(chǎn)品如PTA、乙二醇等價(jià)格的大

38、幅度提高。2003年以來(lái)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上升的走勢(shì)，一季度，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入54.62億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)6.37億元，凈利潤(rùn)3.06億元，比去年同期增長(zhǎng)16.8倍，每股收益達(dá)到0.13元，比去年同期增長(zhǎng)了1193%。雖然去年一季度的盈利水平處于最低谷，但是今年一季度的業(yè)績(jī)還是達(dá)到了去年全年業(yè)績(jī)的50%左右，增長(zhǎng)的幅度超過(guò)了去年下半年。去年竣工投產(chǎn)的裝置將在今年充分地發(fā)揮其作用，2003年公司的盈利前景可繼續(xù)看好。第二部分 化肥行業(yè)基本結(jié)論：2002年化肥市場(chǎng)價(jià)格在煤價(jià)上漲的主要推動(dòng)下明顯回升，不僅彌補(bǔ)了成本上升，經(jīng)濟(jì)效益也得以明顯提高?；噬鲜泄驹谡w業(yè)績(jī)上升的同時(shí)出現(xiàn)

39、明顯分化，以煤為原料的氮肥企業(yè)業(yè)績(jī)變化不大，但以天然氣為原料的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，而鉀肥和磷肥上市公司盈利沒(méi)有明顯變化。展望2003年，化肥價(jià)格或略有回落，但糧食價(jià)格的回升、石油天然氣的強(qiáng)勢(shì)和煤炭?jī)r(jià)格的居高不下使得化肥價(jià)格仍可能在高位運(yùn)行，景氣度依然向好但要略遜于2002年。2002年由于化肥行業(yè)上市公司基本面的改善，其投資價(jià)值已經(jīng)被市場(chǎng)充分承認(rèn)，以往的低價(jià)優(yōu)勢(shì)已不顯著，在今后的投資策略中需要精選個(gè)股。一、 化肥行業(yè)2002年回顧：氮肥價(jià)格上揚(yáng)效益回升自2001年以來(lái)，隨著國(guó)家加大了清理整頓小煤窯的力度，小煤炭企業(yè)產(chǎn)量比重明顯下降，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)煤價(jià)的上漲也大大推動(dòng)了國(guó)內(nèi)煤炭的出口，使得國(guó)內(nèi)煤

40、炭市場(chǎng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況，煤價(jià)不斷上漲。盡管2002年上半年煤價(jià)在高位有所回落，但從下半年后煤價(jià)又開(kāi)始上漲。煤炭是化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，煤價(jià)成本的大幅上漲，造成以煤炭為原料的占全國(guó)氮肥產(chǎn)量近50的中小氮肥企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，原材料嚴(yán)重不足，而紛紛減產(chǎn)、停產(chǎn)，小氮肥企業(yè)產(chǎn)量明顯縮減。一些大型氮肥生產(chǎn)企業(yè)也因?yàn)槊簝r(jià)上漲成本提高，水漲船高，進(jìn)一步提高了氮肥市場(chǎng)價(jià)格。鉀肥市場(chǎng)在氮肥的帶動(dòng)下，價(jià)格也緩慢回升。磷肥受進(jìn)口產(chǎn)品沖擊較大，18月份磷肥進(jìn)口同比增長(zhǎng)達(dá)到143.04，使得磷肥價(jià)格在2002年上半年低水平震蕩，但在8月份后磷肥價(jià)格急速回升約8左右，使得磷肥行業(yè)效益有所改善。盡管這兩年煤炭?jī)r(jià)格與化肥

41、價(jià)格上漲的幅度比較相近，但煤的成本畢竟只是化肥的一部分，化肥價(jià)格回升帶來(lái)的利潤(rùn)足以彌補(bǔ)成本的上升，這使得化肥全行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)效益同比增長(zhǎng)較高的良好態(tài)勢(shì)。在原料價(jià)格上漲等因素的推動(dòng)下，2002年我國(guó)化肥市場(chǎng)價(jià)格明顯回升，化肥產(chǎn)量達(dá)到3665.70萬(wàn)噸，比2001年上升12.10%。其中，高濃度磷復(fù)肥占磷肥產(chǎn)量的比例達(dá)到44.14%，比上年提高8.55個(gè)百分點(diǎn)。但是，高濃度肥料尿素占氮肥產(chǎn)量的比例仍然只有58.4%，同時(shí)，年內(nèi)進(jìn)口化肥1681.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51.65%；出口246.62萬(wàn)噸，同比下降14.17%。說(shuō)明我國(guó)化肥和行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要繼續(xù)調(diào)整，進(jìn)而形成能夠在產(chǎn)品質(zhì)

42、量和技術(shù)創(chuàng)新等方面能夠與國(guó)際巨頭相抗衡的大化肥企業(yè)?；市袠I(yè)上市公司2002年的整體業(yè)績(jī)上升的同時(shí)也出現(xiàn)了比較明顯的分化，在氮肥類上市公司中，以天然氣為原料的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，以煤為原料的上市公司盈利情況沒(méi)有發(fā)生太大的變化。主要原因是煤炭能源價(jià)格在去年迅速上漲，而天然氣價(jià)格由于政府的控制上漲幅度較小。二、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支持化肥行業(yè)上市公司 2002年股價(jià)抗跌煤炭與天然氣是大化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料。目前我國(guó)大約62的化肥產(chǎn)量是以煤為原料，20的企業(yè)以天然氣為原料。以天然氣為原料路線的，其成本約占合成氨成本構(gòu)成的68%、約占尿素產(chǎn)品成本構(gòu)成的57%。采用煤路線的，原料煤一般要占原材料總成本的70%左

43、右。盡管今年國(guó)際市場(chǎng)的能源價(jià)格漲幅較大，紐約市場(chǎng)上天然氣價(jià)格由年初的每千立方英尺2美元一直漲到目前的接近5美元，但國(guó)內(nèi)對(duì)大化肥企業(yè)的供氣價(jià)格是由國(guó)家計(jì)委制訂，今年并沒(méi)有發(fā)生價(jià)格變化，因此以天然氣為原料的化肥企業(yè)成本未變但價(jià)格上升的好處卻得以分享。從2002年公布的中報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在氮肥企業(yè)中煤氮肥企業(yè)產(chǎn)品的毛利率基本保持不變或略有提高，磷肥企業(yè)和鉀肥企業(yè)毛利率也沒(méi)有明顯的變化，和去年大致相同，主要取決于企業(yè)自身的成本控制和管理水平。但天然氣氮肥企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)非常明顯，首先毛利率明顯上升，平均接近7個(gè)百分點(diǎn)；其次凈利潤(rùn)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，最明顯的滄州大化2002年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到273.36，川化

44、股份增長(zhǎng)也超過(guò)200，除了遼通化工因資產(chǎn)重組主營(yíng)業(yè)務(wù)受到較大影響利潤(rùn)下降外，幾乎所有天然氣氮肥企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都在20以上。 化肥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)變化和原料種類一覽股票簡(jiǎn)稱 股票代碼 總股本 （萬(wàn)股） 普通股 （萬(wàn)股） 2001年末期銷售毛利率（） 2002年度凈利潤(rùn)（萬(wàn)元） 原料遼通化工 000059 66322.52 16899.87 11.57 -5875.55天然氣 川化股份 000155 47000 13000 16.53 6019.65天然氣 湖北宜化 000422 21388.04 10885.04 19.79 5083.66煤 四川美豐 000731 24566.57 10111.

45、29 23.13 7996.38天然氣 魯西化工 000830 24911.54 7500.00 13.37 7115.58煤 瀘 天 化 000912 45000 15000 11.57 11416.55天然氣 河池化工 000953 19603.96 6600 20.30 1289.61煤 云 天 化 600096 36818.18 10000 28.02 15034.82天然氣 赤 天 化 600227 17000 7000 6.41 6125.92天然氣 昌九生化 600228 28800 9600 16.49 106.74煤 滄州大化 600230 25933.16 8000 9.8

46、0 2019.33天然氣 太化股份 600281 35890.60 10500 17.31 2236.55煤 宏達(dá)股份 600331 13000 5000 22.49 3964.06磷鉀肥 魯北化工 600727 37930 15210 19.74 7532.71磷肥 鹽湖鉀肥 000792 22085 6500 46.96 9214.48鉀肥 行業(yè)的景氣回升有力的支持了化肥行業(yè)上市公司的股價(jià)。2002年中國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)較為疲軟，滬市綜合指數(shù)一年內(nèi)下跌15.7，但化肥板塊平均跌幅僅是大盤指數(shù)跌幅的一半，表現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性。三、2003年化肥行業(yè)展望：依然向好 景氣度略有回落2002年化肥行業(yè)的

47、回暖是在外部利好因素作用下展開(kāi)的，而國(guó)內(nèi)化肥產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新等并沒(méi)有所改善，在短期內(nèi)也難以有所變化，因此化肥價(jià)格走勢(shì)依然是左右行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素。從目前基本面來(lái)看，盡管化肥需求增長(zhǎng)趨慢，但進(jìn)口沖擊并不如想象之大，而煤炭和原油天然氣價(jià)格居高不下也將使化肥價(jià)格得到有力支撐，回落幅度較為有限，因此化肥行業(yè)2003年景氣度可能略有回落但依然較好。支持化肥價(jià)格高位運(yùn)行的主要因素有：（一）糧食價(jià)格穩(wěn)中略升。糧食價(jià)格的高低是影響尿素市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，糧食價(jià)格自2000年見(jiàn)底以來(lái)，一直處于緩慢回升之中，目前稻谷價(jià)格達(dá)到了0.8元kg，小麥、玉米的價(jià)格也在1.0元kg左右，較最低時(shí)的價(jià)格上漲了20以上

48、，2003年糧食價(jià)格有望繼續(xù)回升。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回升使農(nóng)民的種植收入有所增加，農(nóng)業(yè)投入的積極性也得到了一定程度的提高，對(duì)化肥市場(chǎng)價(jià)格的走好將起到關(guān)鍵支撐作用。（二）國(guó)內(nèi)煤炭成本支撐化肥價(jià)格。2002年下半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格再度開(kāi)始大幅上升，盡管目前煤價(jià)上漲力度開(kāi)始減弱，但很可能維持在高位，成本的高居不下使得化肥價(jià)格只可能出現(xiàn)小幅回落。同時(shí)，煤價(jià)上漲的空間也不大，不可能再推動(dòng)化肥價(jià)格大漲。全國(guó)煤炭資源總量大于需求已成定局，2002年10月底，全國(guó)原煤產(chǎn)量接近10.6億噸，平均增長(zhǎng)速度超過(guò)28。照此增長(zhǎng)速度，2002年我國(guó)煤炭產(chǎn)量將達(dá)到13.5億噸左右，比去年同期增加3億噸左右，除非出口劇增，否則煤炭

49、價(jià)格沒(méi)有大幅上漲的基礎(chǔ)。（三）進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格沖擊不大。從數(shù)量角度考慮，2002年我國(guó)尿素進(jìn)口配額為130萬(wàn)噸，這是我國(guó)自1997年停止尿素進(jìn)口以來(lái)的第一次大規(guī)模進(jìn)口尿素。從實(shí)際情況來(lái)看，進(jìn)口尿素的價(jià)格一直較為穩(wěn)定，與國(guó)產(chǎn)尿素的價(jià)差也一直保持在50元噸左右，對(duì)國(guó)產(chǎn)尿素基本上沒(méi)有形成什么沖擊。今年尿素進(jìn)口配額為180萬(wàn)噸，以后每年將遞增50萬(wàn)噸，配額擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)的壓力在今后幾年會(huì)逐漸顯現(xiàn)。就價(jià)格比較，目前中東、俄羅斯、加拿大等國(guó)的尿素出口離岸價(jià)都低于100美元/噸，加上運(yùn)輸費(fèi)和海關(guān)費(fèi)等，抵達(dá)我國(guó)口岸時(shí)成本少于150美元/噸，折合人民幣1250元/噸左右，磷肥目前出口離岸價(jià)格目前為190210美元/噸，

50、低價(jià)位時(shí)為160170美元/噸，我國(guó)生產(chǎn)同類產(chǎn)品出廠價(jià)為16001700元/噸，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，壓力主要在品牌上。國(guó)外主要化肥企業(yè)一般采用天然氣路線，由于2002年歐佩克的減產(chǎn)，世界石油天然氣庫(kù)存明顯降低，再加上美伊局勢(shì)的不確定性，預(yù)計(jì)2003年原油天然氣價(jià)格整體水平將高于2002年。觀察紐約市場(chǎng)一年多來(lái)的原油天然氣價(jià)格走勢(shì)，原油天然氣價(jià)格走勢(shì)仍保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)化肥行業(yè)有負(fù)面影響的主要因素：（一）需求增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。我國(guó)目前化肥生產(chǎn)能力已居世界第一位，而且尿素產(chǎn)能在今后兩三年內(nèi)還有增加幾百萬(wàn)噸的可能。但是近三年來(lái)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對(duì)化肥的需求不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而使用水平呈減少態(tài)勢(shì)。去年農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整中減

51、少的耕地絕大部分是生態(tài)退耕，這部分雖然還屬于耕地，但對(duì)化肥的需求必然減少，甚至不用。2002年上半年全國(guó)糧食作物種植面積為1596億畝，同比下降03，與去年基本持平；但棉花種植面積下降達(dá)173。按照行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2002年我國(guó)市場(chǎng)對(duì)合成氨的總需求量將達(dá)3400萬(wàn)噸，2005年需求量將達(dá)3600萬(wàn)噸，只有尿素增長(zhǎng)還比較明顯。（二）環(huán)保支出可能加大。值得關(guān)注的是化肥行業(yè)環(huán)保支出有可能加大?；势髽I(yè)是化工企業(yè)中的污染大戶。過(guò)去污染問(wèn)題沒(méi)有得到足夠的重視和處理，但2002年夏季國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家環(huán)?？偩?、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委制定的關(guān)于發(fā)布排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）已下發(fā)，表明國(guó)家擬大幅度提

52、高排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)很有可能從2003年某個(gè)時(shí)間開(kāi)始執(zhí)行。經(jīng)測(cè)算若按新標(biāo)準(zhǔn)氮肥企業(yè)所收排污費(fèi)為目前收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的5倍左右，因此如果按新標(biāo)準(zhǔn)化肥行業(yè)的排污支出增加將會(huì)比較驚人。（三）尿素銷售不再享受退稅優(yōu)惠。在2002年以前，化肥企業(yè)銷售尿素免征增值稅等稅款，2002年則返還稅款的50，但從2003年開(kāi)始不再享受這一稅收優(yōu)惠，化肥企業(yè)的利潤(rùn)將受很大影響。四、2003年化肥行業(yè)投資策略化肥行業(yè)屬于基礎(chǔ)性支農(nóng)產(chǎn)業(yè)，從行業(yè)周期上通常被界定為傳統(tǒng)成熟行業(yè)，盈利水平也往往低于社會(huì)平均利潤(rùn)率水平，行業(yè)的這種周期特點(diǎn)決定了其發(fā)展較為平穩(wěn)，不可能具有較高的成長(zhǎng)性，因此過(guò)去也常常被投資者所忽視。但在2002年化肥

53、行業(yè)因市場(chǎng)未預(yù)期到的景氣而整體走勢(shì)較強(qiáng)，抗跌性比較明顯，其投資價(jià)值已被市場(chǎng)部分挖掘。2003年市場(chǎng)盡管存在階段性的反彈，但全年走勢(shì)依然不容樂(lè)觀。因此對(duì)待化肥行業(yè)上市公司，只能從中精選業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)或價(jià)格低估的個(gè)股進(jìn)行投資。 化肥上市公司業(yè)績(jī)和注意事項(xiàng)股票簡(jiǎn)稱 2001年每股收益（元） 2002年每股收益（元） 2003年市場(chǎng)備注 遼通化工 0.004 0.0886 重組效果存在很大不確定性 川化股份 0.12 0.13 享有豐富天然氣優(yōu)勢(shì) 湖北宜化 0.189 0.24 尿素規(guī)模較大 四川美豐 0.265 0.33 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)比較穩(wěn)定 魯西化工 0.239 0.29資本運(yùn)作規(guī)模越大 瀘 天

54、 化 0.231 0.25 穩(wěn)定 河池化工 0.13 0.07搖擺于虧損和微利之間 云 天 化 0.420 0.42企業(yè)成長(zhǎng)性較高 赤 天 化 0.221 0.36 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)缺乏持續(xù)性 昌九生化 0.09 0.004 效益較差 滄州大化 0.0687 0.08業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)較快 太化股份 0.114 0.06 存在虧損可能 宏達(dá)股份 0.171 0.30 比較穩(wěn)定 魯北化工 0.350 0.20 受進(jìn)口沖擊較大 鹽湖鉀肥 0.367 0.36 具有資源壟斷優(yōu)勢(shì) 值得關(guān)注的上市公司：云天化：全國(guó)大型天然氣化肥企業(yè)之一，尿素產(chǎn)能50萬(wàn)噸，品牌優(yōu)勢(shì)較為明顯。云南省政府從2002年12月份開(kāi)始對(duì)云天化等10戶企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)者，實(shí)行年薪制的重大收入改革，將經(jīng)營(yíng)者收入由基本年薪和效益年薪兩部分組成，有利于大大提升經(jīng)營(yíng)者的積極性。赤天化：國(guó)家重點(diǎn)扶持的支農(nóng)型化工企業(yè)。繼參股遵義城市商業(yè)銀行公司后，投資4000萬(wàn)元參與發(fā)起設(shè)立深圳市高特佳創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司，直接投資或參與企業(yè)孵化器的建設(shè)，已開(kāi)始獲得回報(bào)。參與組建貴州天安藥業(yè)股份有限公司、與貴州大榮塑料包裝有限公司共同組建赤天化科德生物制