相對(duì)PPP模型的美元匯率分析

1、.相對(duì)PPP模型的美元匯率分析美元作為國(guó)際貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣與最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，其走勢(shì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際貨幣體系、進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有著重要影響。而自2001年以來(lái)，美元指數(shù)一度大跌超過(guò)40%，主要是由于美元與世界主要貨幣匯率在2002年一度達(dá)到多年來(lái)高點(diǎn)之后，持續(xù)走低。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，自2002年最高點(diǎn)計(jì)算，美元對(duì)各主要國(guó)際貨幣匯率普遍下跌25-40%。在美元兌主要貨幣的匯率中，歐元是最重要的。歐元區(qū)不僅是僅次于美國(guó)的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，更是最大的貿(mào)易區(qū)。在美元指數(shù)中，歐元占了57.6%的比重，歐元匯率波動(dòng)對(duì)美元指數(shù)具有決定性的影響。美元兌歐元匯率由最高的一個(gè)歐元兌換0.8230個(gè)美元下跌到一個(gè)歐

2、元兌換1.6037個(gè)美元，跌幅超過(guò)48%。美元指數(shù)在70附近的歷史低位徘徊近3個(gè)多月，多次試探筑底后，八月開(kāi)始從72一路上漲至77，有近7%的漲幅，近期美元指數(shù)一直在77附近震蕩。并且美元兌歐元匯率由七月份最低的一個(gè)歐元兌換1.6037個(gè)美元上升到一個(gè)歐元兌換1.47個(gè)美元附近，漲幅達(dá)到8.3%?？梢哉f(shuō)這是美元近期一個(gè)較強(qiáng)的升值反彈，并且也不能排除以這次反彈為契機(jī)，美元走勢(shì)形成反轉(zhuǎn)的可能性。對(duì)于美元指數(shù)的走勢(shì)在近期走出新的行情，有必要對(duì)美元進(jìn)行分析。由于美元指數(shù)綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度，它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合變化率，來(lái)

3、衡量美元的強(qiáng)弱程度。其中歐元、日元、英鎊和加元在美元指數(shù)中占有較高的權(quán)重，分別占到57.6%、13.6%、11.9%和9.1%，這四種貨幣共占到82.2%，所以本文主要利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論模型（PPP）計(jì)算歐元、日元、英鎊和加元這四種貨幣對(duì)美元的均衡匯率，并與市場(chǎng)匯率進(jìn)行比較。本文數(shù)據(jù)主要采用各國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），分別來(lái)自美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)和加拿大的統(tǒng)計(jì)局，并且因?yàn)閿?shù)據(jù)要求同比性較強(qiáng)，所以數(shù)據(jù)的統(tǒng)一較困難，特別是日本的CPI物價(jià)水平數(shù)據(jù)很難找到，所以采用較好的2006年以后的數(shù)據(jù)。本文匯率一致使用直接標(biāo)價(jià)法，以1單位外幣兌換的美元數(shù)量為匯率標(biāo)價(jià)法。在本文中，每種匯率被高估或是被低估

4、，假設(shè)都是由美元被高低估引起的，與其它外幣本身的價(jià)值變動(dòng)無(wú)關(guān)。一、匯率決定的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論匯率是不同貨幣之間的比價(jià)關(guān)系。匯率決定理論主要有國(guó)際借貸理論、國(guó)際收支理論、利率平價(jià)理論、資產(chǎn)市場(chǎng)理論、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論等。在上述匯率決定理論中，最為規(guī)范使用的是匯率分析方法是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論(TheoryofPurchasingPowerParity，PPP)認(rèn)為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力（兩國(guó)的物價(jià)水平）可以決定兩國(guó)貨幣的匯率，其理論基礎(chǔ)相對(duì)簡(jiǎn)單而且直觀：在兩個(gè)不同的國(guó)家購(gòu)買(mǎi)同樣一攬子商品，成本轉(zhuǎn)換為共同貨幣后應(yīng)當(dāng)相同。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，即撇開(kāi)短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的各種短期因素，從長(zhǎng)

5、期來(lái)看，匯率的走勢(shì)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的趨勢(shì)也基本上是一致的，因而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)較好的目標(biāo)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型有絕對(duì)平價(jià)模型與相對(duì)平價(jià)模型兩種。在絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型中，匯率等于兩個(gè)國(guó)家中國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化一攬子商品的累計(jì)價(jià)格水平之比。但在實(shí)踐中存在多種原因使得這種關(guān)系無(wú)法保持。就較短的時(shí)間范圍來(lái)看，像運(yùn)輸成本和關(guān)稅等制約因素使商品和服務(wù)無(wú)法輕易流通，因而使得針對(duì)價(jià)格差異進(jìn)行套利交易有機(jī)可乘。從較長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，消費(fèi)者品位和技術(shù)的差異將減緩累計(jì)價(jià)格水平的積聚。由于消費(fèi)組合通常會(huì)隨國(guó)家和時(shí)間而變化，因此很難估算絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型。而相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，放松了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化一攬子商品的要求，代之以主張

6、匯率的增長(zhǎng)率將抵消本國(guó)和外國(guó)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率之間的差距。換言之，如果A國(guó)的通貨膨脹率高于B國(guó)，A國(guó)的匯率相對(duì)于B國(guó)應(yīng)該較低，其差距等于A國(guó)和B國(guó)之間的通貨膨脹差異。與絕對(duì)模型提供匯率的點(diǎn)估計(jì)不同，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)表明在給定相對(duì)通貨膨脹率的情況下，匯率需要如何改變。假定A國(guó)的物價(jià)水平為，B國(guó)的物價(jià)水平為，為A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率(直接標(biāo)價(jià)法)，依據(jù)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，。假定在時(shí)期，A國(guó)的物價(jià)水平為，B國(guó)的物價(jià)水平為，A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率，；時(shí)期，A國(guó)的物價(jià)水平為，B國(guó)的物價(jià)水平為，A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率為，；那么兩國(guó)匯率變動(dòng)為。設(shè)為A國(guó)在時(shí)期以時(shí)期為基期的物價(jià)指數(shù)，為B國(guó)在時(shí)期以時(shí)期為基期

7、的物價(jià)指數(shù)，則這說(shuō)明，時(shí)期兩國(guó)匯率是時(shí)期兩國(guó)匯率與兩國(guó)相對(duì)物價(jià)水平變動(dòng)的乘積。采用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)推導(dǎo)出的匯率理論值在很大程度上受到模型基期選擇的影響。為了避免這種基期的影響。我們將分別以固定基期計(jì)算了歐元、日元、英鎊和加元的理論均衡匯率，并與市場(chǎng)實(shí)際匯率相比較；然后采用不定基期的方法，以有效的數(shù)據(jù)中每個(gè)月度分別為模型基期，計(jì)算了2008年7月的各種貨幣美元匯率PPP結(jié)果，從而估算出目前歐元、日元、英鎊和加元兌美元匯率的高估程度。影響購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型的結(jié)果的另一個(gè)因素是價(jià)格水平指標(biāo)的選擇。我們采用CPI為計(jì)算價(jià)格水平指標(biāo)。因?yàn)镃PI是在各個(gè)國(guó)家共同存在時(shí)間最長(zhǎng)而且使用最為廣泛的指標(biāo)，而且CPI相對(duì)

8、于PPI等其他指標(biāo)，更能體現(xiàn)出購(gòu)買(mǎi)力的變化。當(dāng)然，如果在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算中采用替代的PPI等指標(biāo)，得到的估計(jì)結(jié)果是相似的，結(jié)論也是相同的。二、固定基期模型的美元?dú)v史均衡匯率1.歐元兌美元匯率我們以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法，以1999年1月歐元正式問(wèn)世為基期，計(jì)算美元的均衡匯率水平，與市場(chǎng)匯率進(jìn)行比較。經(jīng)過(guò)計(jì)算，以1999年1月為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算的美元匯率衡量，2008年7月美元市場(chǎng)匯率低估31.7%。自歐元區(qū)成立以來(lái)，歐洲央行(ECB)一直將歐元區(qū)通脹和通脹預(yù)期控制在2%作為中期目標(biāo)。但是，受世界經(jīng)濟(jì)景氣周期的共同影響，歐元區(qū)和美國(guó)物價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)幾乎完全一致，只是幅度有所不同。不過(guò)，相對(duì)兩地的通

9、貨膨脹水平變化來(lái)說(shuō)，歐元區(qū)與美國(guó)定基物價(jià)指數(shù)的比率一直在緩慢地下降，從2000年1月的0.991下降到2008年7月的0.937。這表明，歐元的通脹變化幅度要小于美國(guó)。盡管歐元系統(tǒng)的主要目標(biāo)是保持價(jià)格的穩(wěn)定，盡力使通貨膨脹水平控制在2%以下。但是，通脹和其多種決定因素之間的關(guān)系是復(fù)雜的，產(chǎn)出缺口，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，匯率波動(dòng)，商品價(jià)格的變化和其它的變量與通脹的聯(lián)系都是難以確定的。歐洲央行維持利率目標(biāo)至中性以上是因?yàn)?007年GDP增長(zhǎng)意外地強(qiáng)勁。這樣，以1999年1月為基期，按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算的歐元兌美元匯率自1999年到目前為止非常穩(wěn)定，在1.065到1.14之間波動(dòng)（如下圖所示）。從模型計(jì)算的

10、歷史均衡匯率與市場(chǎng)匯率走勢(shì)情況看，美元匯率一直圍繞均衡匯率波動(dòng)。1999年歐元問(wèn)世到2003年4月前，美元均衡匯率高于市場(chǎng)匯率，處于高估狀態(tài)；2003年4月之后，美元市場(chǎng)匯率低于均衡匯率，處于低估狀態(tài)。2008年7月，以1999年1月歐元對(duì)美元匯率1.1365為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的歐元對(duì)美元匯率為1.065，歐元對(duì)美元市場(chǎng)匯率為1.56，以此計(jì)算，歐元對(duì)美元市場(chǎng)匯率比均衡匯率高48.2%，美元對(duì)歐元匯率市場(chǎng)匯率比均衡匯率低31.7%。2.日元兌美元匯率分析了歐元兌美元的均衡匯率后，我們接著同樣以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法，對(duì)日元兌美元的均衡匯率進(jìn)行結(jié)算，由于日本的物價(jià)水平數(shù)據(jù)得到比較困難，所以我

11、們以2006年9月的日本物價(jià)水平為基期，計(jì)算日元兌美元的均衡匯率水平，與市場(chǎng)匯率進(jìn)行比較，并對(duì)兩者的差異進(jìn)行了解釋。首先，我們來(lái)簡(jiǎn)單的回顧一下日本經(jīng)濟(jì)最近的一個(gè)發(fā)展。日本自從在本世紀(jì)初逐漸的消除上世紀(jì)泡沫經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響后，從2005年以開(kāi)始，步入了新一輪的增長(zhǎng)周期。2007年，日本經(jīng)濟(jì)在上半年實(shí)現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并一度被認(rèn)為快步走上“第三次崛起”之路，但遺憾的是，下半年，受美國(guó)次貸危機(jī)、高油價(jià)等因素影響，日本經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性增加，這一勢(shì)頭沒(méi)能得以保持。此外，受日本政局變動(dòng)影響，日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略也有所調(diào)整。以2006年9月日元兌美元市場(chǎng)匯率作為日元兌美元較合理的均衡匯率，均衡匯率也以此

12、為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算2006年10月至2008年7月美元的日元兌美元均衡匯率來(lái)衡量。從上圖中，可知以2006年9月為基期，按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算的日元兌美元匯率自2006年9月到目前為止非常穩(wěn)定，在0.00795到0.0085之間波動(dòng)。從模型計(jì)算的歷史均衡匯率與市場(chǎng)匯率走勢(shì)情況看，日元兌美元匯率一直在均衡匯率附近波動(dòng)。在2007年7月之前，日元兌美元市場(chǎng)匯率緊密的貼著均衡匯率波動(dòng)，幾乎是重合的，說(shuō)明在這段時(shí)間里日元兌美元匯率處在較合理的位置，美元既不被高估也沒(méi)有被低估；2007年7月之后，日元兌美元市場(chǎng)匯率高于均衡匯率，美元處于低估狀態(tài)，而這個(gè)時(shí)間，正是美國(guó)次貸危機(jī)大爆發(fā)的時(shí)間。2008

13、年7月，以2006年9月日元兌美元匯率0.00847為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的日元兌美元匯率為0.00796，日元兌美元市場(chǎng)匯率為0.00927，以此計(jì)算，日元兌美元市場(chǎng)匯率比均衡匯率高16.5%，美元相對(duì)均衡匯率來(lái)看，被低估了14%多。3.英鎊兌美元匯率歐元、日元、英鎊是美元指數(shù)中權(quán)重最高的3種貨幣，所以我們同樣以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法，為了統(tǒng)一歐洲市場(chǎng)的基期，以1999年1月歐元正式問(wèn)世為基期，計(jì)算英鎊兌美元的均衡匯率水平，與市場(chǎng)匯率進(jìn)行比較。通過(guò)計(jì)算繪圖，得到下圖，從圖中可以看出，自1999年1月為基期，按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算的美元匯率自1999年到2008年7月為止還是相對(duì)穩(wěn)定的，大部分處

14、在1.47到1.656之間波動(dòng)，而2008年7月英鎊兌美元市場(chǎng)匯率是1.9825。從模型計(jì)算的歷史均衡匯率與市場(chǎng)匯率走勢(shì)情況看，英鎊兌美元市場(chǎng)匯率一直圍繞均衡匯率波動(dòng)。1999年到2003年1月，美元均衡匯率高于市場(chǎng)匯率，美元處于高估狀態(tài)；2003年之后，美元市場(chǎng)匯率低于均衡匯率，美元處于低估狀態(tài)。2008年7月，以1999年1月英鎊對(duì)美元匯率1.6456為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的2008年7月英鎊對(duì)美元匯率為1.4747，英鎊對(duì)美元市場(chǎng)匯率當(dāng)時(shí)正好是1.9825，如果用上述這些數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，英鎊對(duì)美元市場(chǎng)匯率比均衡匯率高34%，美元對(duì)歐元匯率市場(chǎng)匯率比均衡匯率低25.6%，也即美元被低估了

15、25.6%。對(duì)于英鎊來(lái)說(shuō)，因?yàn)橛?guó)的金融業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比遠(yuǎn)高于德法等其它歐洲大陸國(guó)家，次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊亦更大，英國(guó)已經(jīng)在歐洲率先降息就是英國(guó)央行對(duì)沖擊的反應(yīng)。由于市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹預(yù)測(cè)的綜合形勢(shì)有所惡化，英國(guó)增長(zhǎng)率和通貨膨脹預(yù)測(cè)的組合將對(duì)英鎊產(chǎn)生重大的不利影響。英國(guó)早已追隨美國(guó)開(kāi)始了減息，把利率從5.75%下降到5%。盡管英國(guó)央行在上周四宣布，維持利率不變，但是，隨著房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，消費(fèi)者信心低迷，英國(guó)3月份制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，工業(yè)產(chǎn)出月率下降0.5%，遠(yuǎn)大于預(yù)期的下降0.1%，年率上升0.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的上升0.8%。加上領(lǐng)先指標(biāo)發(fā)出信號(hào)表明，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)將放

16、緩，因此英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨急劇放緩風(fēng)險(xiǎn)。如果英國(guó)央行進(jìn)一步減息，英鎊的走勢(shì)應(yīng)該較歐元更為疲軟，美元對(duì)英鎊在2008年的反彈幅度應(yīng)該大于歐元。4.加元兌美元匯率加拿大是北美貿(mào)易圈中重要的一個(gè)地區(qū)，也是美國(guó)對(duì)外貿(mào)易市場(chǎng)較多的國(guó)家，所以加元兌美元的匯率變化，對(duì)美元的研究具有重要的意思，并且加元也是美元指數(shù)中權(quán)重較高的幾種貨幣之一，有必要利用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論模型對(duì)加元兌美元匯率進(jìn)行分析。我們選用2001年1月為基期，計(jì)算加元兌美元的均衡匯率水平，并與市場(chǎng)匯率進(jìn)行比較。利用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論模型進(jìn)行計(jì)算，并對(duì)計(jì)算結(jié)果以圖的形成列出，得到下圖，從圖中可以看出，以2001年1月為基期，按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力模型計(jì)算的加元兌美

17、元匯率自2001年到2008年7月為止非常的穩(wěn)定，大部分處在0.64到0.68之間波動(dòng)，而2008年7月加元兌美元市場(chǎng)匯率是0.977。從相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（PPP）模型計(jì)算的歷史均衡匯率與市場(chǎng)匯率走勢(shì)情況看，加元兌美元市場(chǎng)匯率較能?chē)@均衡匯率附近波動(dòng)。2001年到2003年1月，美元均衡匯率高于于市場(chǎng)匯率，美元處于被高估狀態(tài)；2003年之后，美元市場(chǎng)匯率低于均衡匯率，美元處于低估狀態(tài)。2008年7月，以1999年1月加元兌美元匯率0.668為基期、按相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的2008年7月加元對(duì)美元匯率為0.643，加元對(duì)美元市場(chǎng)匯率此時(shí)正好是0.977，如果用上述這些數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，加元對(duì)美元市場(chǎng)匯

18、率比均衡匯率高51.9%，美元兌加元匯率市場(chǎng)匯率比均衡匯率低34.2%，也即美元被低估了34.2%。三、多基期模型的美元當(dāng)前均衡匯率由于在相對(duì)PPP模型中，基期的選擇對(duì)結(jié)果的影響很大，在計(jì)算了美元?dú)v史理論均衡匯率之后，為了避免因?yàn)榛谶x擇導(dǎo)致的計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)較大差異，影響到結(jié)論的可信度及對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷，我們?nèi)杂孟鄬?duì)PPP模型，以多基期方法，計(jì)算了歐元、日元、英鎊、加元兌美元的均衡匯率水平。1.歐元多基期美元匯率為了確保結(jié)果具有說(shuō)服力，在相對(duì)PPP模型中，我們選取了歐元問(wèn)世以來(lái)的所有數(shù)據(jù)，以1999年月到2008年7月的月度期末數(shù)據(jù)，分別用1999年到2007年12月期間的每個(gè)月份分別為基期，計(jì)

19、算了相對(duì)應(yīng)的108個(gè)美元在2008年6月的模型均衡匯率。以相對(duì)PPP模型計(jì)算的2008年7月底的歐元兌美元匯率的合理水平，依據(jù)基期不同，均衡匯率一般處于0.80-1.45之間，平均為1.76，而2008年7月歐元兌美元的市場(chǎng)匯率是1.56。由相對(duì)PPP模型計(jì)算的美元匯率中，最低的是以2007年11月為基期計(jì)算的1.44。這是因?yàn)榛诘拿涝獏R率為1.46，而且基期很近，兩地之間購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)變化不大。但即使這個(gè)最低的結(jié)果，也表明了自2007年11月以來(lái)，歐元相當(dāng)于美元的購(gòu)買(mǎi)力也是下降的。因此相對(duì)PPP模型結(jié)果僅為1.445，表明這一年來(lái)，美元應(yīng)該是貶值的。而2008年7月美元期末的市場(chǎng)匯率為1.56

20、，低估了7.37%。多基期計(jì)算美元2008年7月的均衡匯率中，最高的是以2001年5月為基期計(jì)算的0.805，以此計(jì)算的2008年7月美元的市場(chǎng)匯率比均衡匯率低估了48.08%。這是因?yàn)楫?dāng)期的美元匯率最最高，其匯率水平可能已經(jīng)高估。多基期的相對(duì)PPP模型計(jì)算的2008年7月美元均衡匯率數(shù)據(jù)表明，無(wú)論選取1999-2007年期間的任何一個(gè)月份為基期，目前的美元匯率都是低估的。低估的程度從以2007年基期計(jì)算的8%左右，到以2002年為基期的接近50%。而這108個(gè)不同基期計(jì)算結(jié)果的平均低估程度為31%。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明了，從PPP模型的角度看，今年7月底歐元兌美元1.56的市場(chǎng)匯率，高估是顯著與普遍

21、的。2.日元多基期美元匯率我們?cè)谙鄬?duì)PPP模型中采用較多的物價(jià)水平數(shù)據(jù)，是為了得到的計(jì)算結(jié)果具有一定的說(shuō)服力。但是由于選取日本物價(jià)指數(shù)較困難，數(shù)據(jù)量不整齊，所以選取了2006年9月以來(lái)的所有數(shù)據(jù)，以2006年9月到2008年7月的月度期末數(shù)據(jù)，分別用2006年9月到2007年12月期間的每個(gè)月份分別為基期，計(jì)算了相對(duì)應(yīng)的16個(gè)日元兌美元在2008年7月的相對(duì)PPP多期模型均衡匯率。依據(jù)基期不同，以相對(duì)PPP多期模型計(jì)算的2008年7月底的日元兌美元均衡匯率在合理的水平，均衡匯率一般處于0.00785-0.0088之間，而2008年7月日元兌美元的市場(chǎng)匯率是0.00927。由相對(duì)PPP多期模型計(jì)

22、算的美元匯率中，最高的是以2007年6月為基期計(jì)算的0.00786。但即使這個(gè)最低的計(jì)算結(jié)果，在2008年7月日元兌美元期末的市場(chǎng)匯率為0.00927，美元被低估了15.2%。多基期計(jì)算美元2008年7月的均衡匯率中，最低的是以2007年11月為基期計(jì)算的0.00881，但即使這個(gè)最低的計(jì)算結(jié)果，以此計(jì)算的2008年7月美元的市場(chǎng)匯率比均衡匯率還是低估了5%左右，也可以說(shuō)美元被低估了5%左右。多基期的相對(duì)PPP模型計(jì)算的2008年7月美元均衡匯率數(shù)據(jù)表明，無(wú)論選取2006年9月-2007年12月期間的任何一個(gè)月份為基期，目前的日元兌美元市場(chǎng)匯率中美元都是被低估的。低估的程度從以2007年11月

23、基期計(jì)算的5%左右，到以2007年6月為基期的15%。以這16個(gè)基期計(jì)算的2008年7月日元兌美元均衡匯率的平均匯率是0.008184，從這個(gè)平均匯率來(lái)看，美元平均被低估11.7%。我們撇除美元的因素，直接考慮日本國(guó)內(nèi)情況對(duì)日元美元匯率的影響。從歷史看，日本利率當(dāng)前處于極低水平。雖然日本央行于2006年結(jié)束量化寬松及其零利率政策，但與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，其政策利率仍很低(0.5%)。此外，市場(chǎng)上的主要觀點(diǎn)是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條、穩(wěn)定的消費(fèi)者價(jià)格以及次級(jí)抵押貸款問(wèn)題引起的美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)，該行在本年度將保持利率不變。這對(duì)日元造成壓力。同時(shí)，隨著日本進(jìn)入老齡化社會(huì)，居民儲(chǔ)蓄率因人口統(tǒng)計(jì)變化而減少，在儲(chǔ)

24、蓄下降的情況下，投資收益更為重要，許多日本個(gè)人投資者現(xiàn)在將錢(qián)從收益率較低的國(guó)內(nèi)銀行帳戶(hù)取出，投到收益率較高的外國(guó)資產(chǎn)上面，尋求較高的回報(bào)率。日本公司在收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司，作為其業(yè)務(wù)開(kāi)拓戰(zhàn)略的一部分，從而增加了外國(guó)直接投資。與其同時(shí)，國(guó)際的投資者也利用日元的低利率成本，大量借入日元投資于海外的高收益市場(chǎng)，即攜帶交易盛行。3.英鎊多基期美元匯率一般來(lái)說(shuō)，在相對(duì)PPP模型中，為了能與之前的歐元兌美元的均衡匯率有同比性，我們也是選取了1999年1月以來(lái)的所有數(shù)據(jù)，分別用1999年月到2007年6月期間的每個(gè)月份分別為基期，計(jì)算了相對(duì)應(yīng)的102個(gè)英鎊兌美元在2008年7月的相對(duì)PPP多期模型均衡匯率。依據(jù)基期

25、不同，用相對(duì)PPP多期模型計(jì)算的2008年7月底英鎊兌美元均衡匯率在合理的水平，均衡匯率一般處于1.31-1.97之間，而2008年7月英鎊兌美元的市場(chǎng)匯率是1.9825。由相對(duì)PPP多期模型計(jì)算的英鎊兌美元均衡匯率中，最低的是以2007年6月為基期計(jì)算的1.97。這是因?yàn)榛诘挠㈡^兌美元匯率突破2，達(dá)到2.0076，而且基期很近。但即使這個(gè)最低的結(jié)果，也表明了自2007年6月以來(lái)，英鎊相當(dāng)于美元的購(gòu)買(mǎi)力也是下降的，而2008年7月英鎊兌美元期末的市場(chǎng)匯率為1.9825，美元被低估了0.6%，但是相差并不大。多基期計(jì)算美元2008年7月的均衡匯率中，最高的是以2001年6月為基期計(jì)算的1.3166，以此計(jì)算的2008年7月英鎊兌美元的市場(chǎng)匯率比均衡匯率低估了33.6%，也即美元被低估了33.6%，這也是因?yàn)楫?dāng)期的美元匯率較高。用相對(duì)PPP多基期模型計(jì)算的2008年7月美元均衡匯率數(shù)據(jù)表明，無(wú)論選取1999-2007年期間的任何一個(gè)月份為基期，2008年7月的英鎊兌美元匯率都是低估的。低估的程度有大有小，其中有以2007年6月基期計(jì)算的幾