財(cái)務(wù)管理第6章6.2資本成本

1、第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),第2講個(gè)別資本成本,2 個(gè)別資本成本,企業(yè)資本來(lái)源主要包括： 負(fù)債、普通股和優(yōu)先股。 具體分為債務(wù)成本、股票成本兩大類,3,債務(wù)成本指公司長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本，包括借款利息及籌資費(fèi)用兩部分。 長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用主要指借款手續(xù)費(fèi)。 企業(yè)債券的籌資費(fèi)用主要指申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)，債券注冊(cè)費(fèi)、印刷上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等,4,2.1 債務(wù)成本,1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況 A、長(zhǎng)期借款資金成本： RL 長(zhǎng)期借款成本 IL 長(zhǎng)期借款年利息 T 所得稅率 L 長(zhǎng)期借款籌資額 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率,5,例1】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率10，每年末付息一次，到期一次還本，

2、籌資成本率為1，企業(yè)所得稅率為30。 該長(zhǎng)期借款資本成本為： 或者,6,課堂例題,B、企業(yè)債券資本成本： 式中： RB 債券的資本成本 IB 債券年利息 fB 債券籌資費(fèi)率 T 所得稅率 B 債券籌資額，按具體發(fā)行價(jià)格確定,7,平價(jià)發(fā)行 【例2】某公司發(fā)行總面額為1000萬(wàn)元的10年期債券，票面利率10，發(fā)行費(fèi)用率為10，公司所得稅 率30。該債券的成本為,8,課堂例題,溢價(jià)發(fā)行 【例3】某公司發(fā)行面額為1000萬(wàn)元10年期債券，票面利率為10，發(fā)行費(fèi)用率為10，發(fā)行價(jià)格為1200萬(wàn)元，公司所得稅率為30。該債券成本為,9,課堂例題,折價(jià)發(fā)行 【例4】某公司發(fā)行面額1000萬(wàn)元，10年期債券，

3、票面利率10，發(fā)行費(fèi)用為10，發(fā)行價(jià)格為800萬(wàn)元，公司所得稅率30。該債券的成本為,10,課堂例題,11,問(wèn)題四： 為什么上面三個(gè)債券的利息率、籌資費(fèi)用完全一樣，而資本成本不同？ 問(wèn)題五： 債券的資本成本受什么因素影響,課堂問(wèn)題,2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的稅前債券資本成本計(jì)算 A、不考慮發(fā)行費(fèi)用的債券的稅前資本成本 假如某公司債券的發(fā)行價(jià)格為P0，發(fā)行期限是n年，每年的利息支付為Ii，i=1,n。而本金的返還為Pn。該債券的稅前資本成本設(shè)為RB，則有公式,12,例5】Sunny公司發(fā)行一種長(zhǎng)期債券。此債券每張面值為100元，發(fā)行價(jià)為97元。每張債券每年須支付利息7元，在10年之后到期。則 用Ex

4、cel 軟件或插值法可以求得，Sunny 公司的債券成本Rd等于7.44,13,課堂例題,B、考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債券資本成本 債券的發(fā)行費(fèi)用與公司的信用等級(jí)、債券發(fā)行方式等因素相關(guān) 假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債券售價(jià)的百分比f(wàn)，則稅前債券成本RB應(yīng)由以下公式確定,14,例6】Sunny公司發(fā)行了一種新債券，發(fā)行價(jià)為100元，期限為10年，每年的利息為5元，發(fā)行費(fèi)率為1.2%. 這時(shí)的稅前債務(wù)成本為Rb 應(yīng)滿足： 用Excel 軟件或插值法求解可知RB為6.16,15,課堂例題,C、稅后債券資本成本 因?yàn)楣镜睦①M(fèi)用是在稅前支付的，因此利息費(fèi)用的支付對(duì)公司來(lái)說(shuō)有避稅的作用。稅后的債券成本r應(yīng)該是,16,1

5、7,17,問(wèn)題六： 債務(wù)資本成本的本質(zhì)是什么？ 問(wèn)題七： 債務(wù)資本成本具有抵稅作用，是否可以擴(kuò)大債務(wù)融資規(guī)模和比率,問(wèn)題思考,18,習(xí)題： 某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為10，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率1，企業(yè)所得稅率30。 考慮資金時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下,課堂習(xí)題求解,19,第一步，計(jì)算稅前借款資本成本,20,查表得出: 若RL= 10，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791;10，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.621。則 凈現(xiàn)值= 200103.7912000.621 200（11） 2.02 0,21,應(yīng)該提高RL，假設(shè)為12。 得出： 凈現(xiàn)值=20010

6、3.6052000.567200（11%）12.50,22,用內(nèi)差法的計(jì)算公式： 第二步，計(jì)算稅后資本成本,2.2 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股的成本Rp是優(yōu)先股股東所要求的回報(bào)率。 假設(shè)優(yōu)先股每年每股的紅利為Dp，每股發(fā)行的價(jià)格為P，則優(yōu)先股的成本，Rp為,23,考慮發(fā)行費(fèi)用，優(yōu)先股成本的計(jì)量 設(shè)發(fā)行費(fèi)率q，則優(yōu)先股成本Rp為,24,課堂例題,例7】某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)值為2000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為10，預(yù)定股利為面值的20，資本成本為,25,2.3 普通股的成本 普通股的資本主要是籌資成本和使用成本兩部分構(gòu)成。 籌資成本主要指發(fā)行股票時(shí)的各種費(fèi)用等； 使用成本主要指股票紅利,2

7、6,1）資產(chǎn)定價(jià)模型法CAPM,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里馬克維茨（Harry Markowitz）和威廉夏普（William F.Sharpe）在20世紀(jì)50年代提出的，后來(lái)由于兩人在此方面作出的貢獻(xiàn)而在1990年獲得了諾貝爾經(jīng)學(xué)獎(jiǎng),27,資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為一個(gè)公司普通股期望的收益率E(R)與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系為： 式中： E(r)為普通股期望的收益率； rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 為普通股在市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； rm為市場(chǎng)組合的期望收益率,28,例8】Sunny公司目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf為5%，市場(chǎng)組合的期望收益率rm為10%，則RS為,29,課堂例題,資產(chǎn)定價(jià)模型法

8、在應(yīng)用中的問(wèn)題： 由于未來(lái)投資的不確定性，公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)水平也是不確定的，用固定的來(lái)衡量公司的風(fēng)險(xiǎn)是不準(zhǔn)確的,30,2）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法 將長(zhǎng)期債券的成本與公司的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率相加來(lái)確定普通股的成本。 即：設(shè)i為長(zhǎng)期債券的成本，r為普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，則RS為,31,例9】假設(shè)Sunny公司的長(zhǎng)期債券的成本為7%，而Park 投資公司評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為4.2%，則該公司普通股的成本為,32,課堂例題,3）股利固定增長(zhǎng)的普通股成本,如果公司股利固定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為g, 則普通股的成本Rs可表示為： 式中： P0 - 普通股的價(jià)格； D0 - 上一期分配的股票紅利； Rs - 普通股的成本； q - 新普通股的發(fā)行費(fèi)率,33,例10】設(shè)Sunny 公司去年每股