投資項目評價指標(biāo)與方法課堂

1、2,投資項目評價指標(biāo)與方法,主要內(nèi)容,項目經(jīng)濟評價指標(biāo)與體系,指標(biāo)評價中參數(shù)的選取,靜態(tài)評價指標(biāo),動態(tài)評價指標(biāo),投資項目經(jīng)濟評價指標(biāo)小結(jié),方案經(jīng)濟分析的比較方法,1,一,項目經(jīng)濟評價指標(biāo)體系,財務(wù)評,價指標(biāo),靜態(tài)評價指標(biāo),動態(tài)評價指標(biāo),總投資收益率,項目資本金凈利潤率,投資回收期,利息備付率,償債備付率,資產(chǎn)負(fù)債率,項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值指數(shù),項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率,項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率,投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率,2,二,指標(biāo)評價中參數(shù)的選取,投產(chǎn)期,達(dá)產(chǎn)期（正常期,運營期,計算期,建設(shè)期,1,項目計算期,3,在方案評價和選擇中所用的利率被稱之為,基,準(zhǔn)貼現(xiàn)率、最,低期望收益率,MARR

2、,Minimum,Attractive Rate of,Return,等，是決策者對技術(shù)方案投資的資金的時間價值的,估算或行業(yè)的,平均收益率水平,是行業(yè)或主管部門重要的一,個經(jīng)濟參考數(shù)，由國家公布,如果這種基準(zhǔn)貼現(xiàn)率算出某投資方案的凈現(xiàn)值等指標(biāo)為負(fù),值，那表示該方案并沒有達(dá)到該部門和行業(yè)的最低可以達(dá)到,的經(jīng)濟效果水平，資金不應(yīng)該應(yīng)用在這個方案上，而應(yīng)投向,其他工程方案。因此，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率也可以理解為一種資金的,機會費用,Opportunity Cost,2,基準(zhǔn)收益率（基準(zhǔn)貼現(xiàn)率,4,確定基準(zhǔn)收益率應(yīng)考,慮的主要因素有,資金成本,機會成本,投資風(fēng)險,通貨膨脹,基準(zhǔn)貼現(xiàn)率定得太高，可能會使經(jīng)濟效益

3、好的方,案被拒絕,如果定得太低，則可能會接受過多的方案，其中,一些的效益并不好,5,三、靜態(tài)評價指標(biāo),1,總投資收益率,ROI,100,TI,EBIT,ROI,EBIT,項目正常年份的年息稅（利息、所得稅）前利潤或運營期內(nèi)年,平均息稅前利潤,同行業(yè)參考值,TI,項目總投資（建設(shè)投資,流動資金投資,年息稅前利潤,年銷售收入年銷售稅金及附加年總成本費用利息支出,年銷售收入年銷售稅金及附加年經(jīng)營成本年折舊攤銷費,年利潤總額利息支出,6,例】某新建項目總投資,4200,萬元，兩年建設(shè)，投產(chǎn)后運,行,15,年，年銷售收入為,1800,萬元，年經(jīng)營成本,950,萬元，年,銷售稅金為銷售收入的,6,試計算總

4、投資收益率,解】因為題目中沒提到折舊攤銷費，可忽略不計,1800,950,1800,6,100,17.67,4200,ROI,7,2,項目資本金凈利潤率,ROE,100,EC,NP,ROE,同行業(yè)參考值,NC,項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利,潤,EC,項目資本金,8,例,已知某擬建項目資金投入和利潤如表所示。計算該,項目總投資收益率和資本金利潤率,9,序,號,年,份,項,目,1,2,3,4,5,6,7-10,1,建設(shè)投資,1.1,自有資金部分,1200,340,1.2,貸款本金,2000,1.3,貸款利息（年利率,6,投產(chǎn),后前,4,年年末等額還本,2000+60,4,利息照付,6

5、0,123.6,92.7,61.8,30.9,2,流動資金,2.1,自有資金部分,300,2.2,貸款,100,400,2.3,貸款利息（年利率,4,4,20,20,20,20,3,所得稅前利潤,50,550,590,620,650,4,所得稅后利潤（所得稅為,33,50,385,395.3,415.4,435.5,某擬建項目資金投入和利潤表,2060,6,2060-2060/4,6,550-50,67%+50,10,解,1,計算總投資收益率,ROI,項目總投資,TI,建設(shè)投資,含建設(shè)期貸款利息,全部流動資金,1200+340+2000+60+300+100+400=4400,萬元,年平均息稅

6、前利潤,EBIT =(123.6+92.7+61.8+30.9+4+20,7,(-50+550+590+620+650,4,8,(453+4310,8=595.4,萬元,53,13,100,4400,4,595,100,TI,EBIT,ROI,2,計算資本金凈利潤率,ROE,項目資本金,EC=1200+340+300=1840,萬元,年平均凈利潤,NP=(-50+385+395.3+415.4+435.5,4,8,2887.7,8=360.96,萬元,62,19,100,1840,96,360,100,EC,NP,ROE,11,用投資方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金收入補償原投,資所需要的時間,P,t,可自

7、項目建設(shè)開始年算起或投產(chǎn)年開始算起,但予以說明,投資回收期,短,表明投資回收快,抗風(fēng)險能力強,0,CO,CI,t,P,0,t,t,3,投資回收期,P,t,CI-CO,t,第,t,年的凈現(xiàn)金流量,理論數(shù)學(xué)表,達(dá)式,12,實際計算采用,第,T,1,年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值,P,t,T,1,第,T,年的凈現(xiàn)金流量,T,項目各年累計凈現(xiàn)金流量首次為正值的年份數(shù),13,例,某項目現(xiàn)金流量表如下，求其靜態(tài)投資回收期,t,年,末,0,1,2,3,4,5,6,凈現(xiàn)金流量,550,600,200,76,312,560,560,累計凈,現(xiàn)金流量,550 -1150 -1350 -1274 -962,402,158

8、,解,計算累計凈現(xiàn)金流量,6,1,402,560,5.72,年,第,T,1,年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值,P,t,T,1,第,T,年的凈現(xiàn)金流量,14,指項目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前,利潤,EBIT,與當(dāng)期應(yīng)付利息,PI,的比值,ICR,EBIT,PI,計入總成本費用的全部利息,2,息稅前利潤,EBIT,利潤總額,計入總成本費用的利息費用,4,利息備付率,ICR,15,指項目在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金,與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值,EBITDA,息稅前利潤加折舊、攤銷,T,AX,所得稅,PD,當(dāng),期應(yīng)還本付息金額,還本金額及計入總成本費用,的全部利息,5,償債備付率,DSCR,

9、國外金融機構(gòu)往往,要求大于,1.2,或,1.3,PD,T,EBITDA,DSCR,AX,1,16,例,償債備付率高說明,A,投資風(fēng)險較小,B,投資風(fēng)險較大,C,債務(wù)人當(dāng)年經(jīng)營可能較差,D,債務(wù)人償債能力較差,答,A,17,各期末負(fù)債總額,TL,同資產(chǎn)總額,TA,的比率,100,TA,TL,LOAR,適度,的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)經(jīng)營,安全,穩(wěn)健,具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險,較小,長期債務(wù)還清后，可不再計算資產(chǎn)負(fù)債率,6,資產(chǎn)負(fù)債率,LOAR,18,資產(chǎn)負(fù)債率是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動,能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度,這個比率對于,債權(quán)人,來說,越低越好

10、,因為公司的所有者,股東）一般只承擔(dān)有限責(zé)任，而一旦公司破產(chǎn)清算時，資產(chǎn),變現(xiàn)所得很可能低于其帳面價值。所以如果此指標(biāo)過高，債權(quán),人可能遭受損失。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率大于,100,表明公司已經(jīng)資,不抵債，對于債權(quán)人來說風(fēng)險非常大,19,一般認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平在,40%-60,對于經(jīng)營,風(fēng)險較高,的企業(yè),例如高科技企業(yè),為減少財務(wù),風(fēng)險應(yīng)選擇比,較低的資產(chǎn)負(fù)債率,對于經(jīng)營,風(fēng)險低,的企業(yè)，例如供水、供電企業(yè)，資產(chǎn),負(fù)債,率可以較高,我國交通、運輸、電力等基礎(chǔ)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率平均為,50,加工業(yè)為,65,商貿(mào)業(yè)為,80,而英國、美國資產(chǎn)負(fù)債率很少超過,50,亞洲和歐盟則明,顯高于,50,有的企業(yè)達(dá)

11、,70,20,1,凈現(xiàn)值,NPV,凈現(xiàn)值,以做決策所采用的,基準(zhǔn)時點,或,基準(zhǔn)年,為標(biāo)準(zhǔn)，把不同時期發(fā)生的現(xiàn)金流量（或凈現(xiàn)金流量,按,基準(zhǔn)收益率,折算為,基準(zhǔn)時點,的,等值額,求其,代數(shù)和,即得凈現(xiàn)值,2.4,動態(tài)評價指標(biāo),21,5000,0 1 2 4,2000,4000,7000,1000,3,NPV,0 1 2 3 4,22,式中：,CI,CO,t,第,t,年的凈現(xiàn)金流量,n,投資方案的壽命期,i,c,基準(zhǔn)收益率,評價標(biāo)準(zhǔn),當(dāng),NPV0時，可以接受，否則予以否定,因為,NPV0,時，收益,超過,預(yù)先確定的收益水平,i,c,NPV=0,時，收益,剛好達(dá)到,預(yù)先確定的收益水平,i,c,NPV

12、0,時，收益,未達(dá)到,預(yù)先確定的收益水平,i,c,n,t,t,c,t,i,CO,CI,NPV,0,1,1,23,凈現(xiàn)值是反映方案投資盈利能力的一個重要指標(biāo),但它不能說明在項目運營期間各年經(jīng)營成果，不能,直接反映項目投資中單位投資的使用效率，且確定,符合經(jīng)濟現(xiàn)實的折現(xiàn)率,i,較困難,注意,24,例：有一個現(xiàn)金流量，其收入和支出的情況如下表,所示,i,c,10,其凈現(xiàn)值為多少,單位：元,年,末,收,入,CI,支,出,CO,F,jt,(CI,CO,0,0,5000,5000,1,4000,2000,2000,2,5000,1000,4000,3,0,1000,1000,4,7000,0,7000,2

13、5,解：其現(xiàn)金流量圖為,元,4152,4,10,7000,3,10,1000,2,10,4000,1,10,2000,5000,1,0,F,P,F,P,F,P,F,P,i,CO,CI,NPV,n,t,t,c,t,5000,0 1 2 4,2000,4000,7000,1000,3,26,年,末,CI,CO,CI-CO,折現(xiàn)系數(shù),現(xiàn)值,0,0,5000,5000,1.000,5000,1,4000,2000,2000,0.909,1818,2,5000,1000,4000,0.826,3304,3,0,1000,1000,0.751,751,4,7000,0,7000,0.683,4781,合,

14、計,4152,列表計算,NPV=4154,元,0,所以，該方案是可取,的,27,單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值,NPVR,NPV,K,P,K,P,全部投資現(xiàn)值之和,NPVR,0,方案才可行,2,凈現(xiàn)值率,NPVR,28,NPV,用,EXCEL,機算,29,如,n,方案的壽命期,i,r,代表內(nèi)部收益率,則,i,r,必須滿足,n,t,t,r,t,r,i,CO,CI,i,NPV,0,0,1,1,3,內(nèi)部收益率,internal rate of return,指方案,壽命期內(nèi),可以,使,凈現(xiàn)金流量的,凈現(xiàn)值等于零的利率,30,假定一個工廠用,1000,元購買了一套設(shè)備，壽命為,4,年，各年的現(xiàn)金流量如下

15、圖所示。按公式求得內(nèi),部收益率,i,r,10,這表示尚未恢復(fù)的（即仍在占用的）資金在,10,的利率的情況下，工程方案在壽命終了時可以使占,用資金全部恢復(fù)。具體恢復(fù)過程如下圖所示,內(nèi)部收益率的,經(jīng)濟含義,31,400,370,220,240,1000,700,400,200,0 1 2 3 4,1100,770,440,資金的恢復(fù)過程,0 1 2 3 4,400,370,220,1000,240,220,32,如果第,4,年年末的現(xiàn)金流入不是,220,元，而是,260,元，那么,按,10,的利率，到期末除全部恢復(fù)占用的資金外，還有,40,元,的富裕。為使期末剛好使資金全部恢復(fù)，利率還可高,10,

16、即內(nèi)部收益率也隨之升高。因此，內(nèi)部收益率可以理解為工,程項目對占用資金的一種恢復(fù)能力，其值越高，一般來說方,案的經(jīng)濟性越好,內(nèi)部收益率是這項投資實際能達(dá)到的最大收益率，反映了,項目所占用的資金盈利率，是考察項目盈利能力的一個主要,動態(tài)指標(biāo),33,內(nèi)插,試算,i,1,i,2,采用,內(nèi)部收益率的計算方法,NPV,2,i,i,1,i,2,NPV,1,i,r,NPV,0,i,2,i,1,5,i,r,i,1,NPV,1,i,2,i,1,NPV,1,NPV,2,NPV,1,NPV,2,i,r,i,1,i,2,i,r,精確解,近似解,方法一,34,方法二,EXCEL,機算,35,評價標(biāo)準(zhǔn),i,r,i,c,則

17、,NPV,0,可行,i,r,i,c,則,NPV,0,可行,i,r,i,c,則,NPV,0,不可行,i,r,i,c,可取,一般說來,i,i,r,NPV=0,動態(tài)投資回收期,P,t,N,方案計算期,計算期內(nèi)方案的投資剛好回收,36,內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的關(guān)系,從左圖可以看出,當(dāng),i,i,r,時,NPV(i)0,當(dāng),i i,r,時,NPV(i)0,因此，在通常情況下，與凈現(xiàn)值等判據(jù)有相,一致,的評價準(zhǔn)則,當(dāng)內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率,i,c,時，投資方案是可取的。此時方,案必有大于零的凈現(xiàn)值,NPV(i,c,i,0,i,c,NPV(i,c,i,r,NPV(i,i,37,以上討論的內(nèi)部收益率的情況僅適用于

18、,尋常,的,投資方案。這類方案的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值函數(shù),有如上圖的那種情況。此時，凈現(xiàn)值,NPV,i,隨,i,的增加而減少，曲線與橫軸僅有唯一的交點并,在,0,范圍內(nèi),內(nèi)部收益率的,幾種特殊情況,1,內(nèi)部收益率不存在,內(nèi)部收益率的幾種特殊情況,38,1900,0,NPV(i,i,2000,0,NPV(i,i,0,i,NPV(i,300,1000,0 1 2 3,4,0 1 2 3,500,400,800,200,a,500,300,200,0 1 2 3,1000,b,800,500,500,500,c,凈現(xiàn)值函數(shù)圖,凈現(xiàn)金流量圖,不存在內(nèi)部收益率的情況,39,1000,800,800,800

19、,800,0 1 2 3 4,2,非投資情況,非投資情況,600,0,NPV(i,i,i,40,3,具有多個內(nèi)部收益率的情況,n,t,t,r,t,r,i,F,i,NPV,0,0,1,1,如以,x,代表,1,1+i,r,則,NPV,i,r,F,0,F,1,x,F,2,x,2,F,3,x,3,F,n,x,n,根據(jù),狄斯卡爾,符號規(guī)則,系數(shù)為實數(shù)的,N,次多項式,其正實數(shù)根的數(shù)目,不會超過,其系數(shù),F,0,F,1,F,2,F,3,F,N,中,符號變更,的,數(shù)目,0,可以看作是,無符,號,的,41,例如,在下表中,方案,A,和方案,B,最多只有一個內(nèi)部收,益率,方案,C,最多有,2,個,方案,D,最多

20、有,3,個,年末,方案,A,方案,B,方案,C,方案,D,0,1,2,3,4,5,1000,500,400,300,200,100,1000,500,500,500,1500,2000,2000,0,1000,0,0,10000,1000,4700,7200,3600,0,0,42,0,NPV(i,i,i,111.5,9.8,方案,C,的凈現(xiàn)值函數(shù),0,NPV(i,i,i,100,20,方案,D,的凈現(xiàn)值函數(shù),50,43,2.5,投資項目經(jīng)濟評價指標(biāo)小結(jié),44,類,型,評價指標(biāo),計算方法,評價標(biāo)準(zhǔn),靜,態(tài),指,標(biāo),總投資收益率,ROI,行業(yè)收益,率參考值,資本金,凈利潤率,ROE,行業(yè)收益,率參考值,投資回收期,P,t,投資人的,可接受年份,利息備付率,利息備付率,2,償債備付率,償債備付率,1.3,借款償還期,P,d,貸款機構(gòu),期限,動,態(tài),指,標(biāo),凈現(xiàn)值,NPV0,凈現(xiàn)值率,NPVR0,凈年值,AW=NPV(A/P, i, n,AW0,內(nèi)部收益率,IRRi,c,10