國(guó)有企業(yè)改制中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、第9章 國(guó)有企業(yè)改制中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估,9.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)有企業(yè)改制中的意義,1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價(jià)值總量 我國(guó)固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實(shí)際消耗，從而形成資產(chǎn)賬面價(jià)值高于其實(shí)際價(jià)值； 物價(jià)的變動(dòng)也造成以前購(gòu)買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值有較大差異，并且無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無(wú)形財(cái)富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)卻又無(wú)法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價(jià)值與真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值不符，所以有必要通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的確定，為公司制改造準(zhǔn)備條件,2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù),公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益

2、共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的依據(jù)。在原有企業(yè)改組為公司時(shí)，僅以賬面價(jià)值折股就會(huì)損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。 另外，國(guó)有企業(yè)公司化改制實(shí)際是原企業(yè)法人地位終止和新公司產(chǎn)生的過(guò)程，所以原企業(yè)財(cái)產(chǎn)以有償?shù)葍r(jià)方式轉(zhuǎn)讓給新公司，即是一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易的過(guò)程，而確定“產(chǎn)權(quán)”的合理價(jià)格，并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn),9.2 國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn),1）評(píng)估對(duì)象層面 國(guó)有獨(dú)資企業(yè)實(shí)施改制，自企業(yè)價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間： 因企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)上

3、交國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位，或經(jīng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)國(guó)有權(quán)益； 因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國(guó)有股份應(yīng)得的股利補(bǔ)足,2）評(píng)估范圍層面,企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍，是指需要進(jìn)行評(píng)估的單位及其資產(chǎn)。 按照國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理辦法細(xì)則的規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)占用單位包括：國(guó)家機(jī)關(guān)、軍隊(duì)、社會(huì)團(tuán)體及其他占有國(guó)有資產(chǎn)的社會(huì)組織；國(guó)營(yíng)企業(yè)、事業(yè)單位；各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股份經(jīng)營(yíng)單位。這些國(guó)有資產(chǎn)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，詳見(jiàn)圖9-1,2）評(píng)估范圍層面,3）評(píng)估程序?qū)用?一是批準(zhǔn)制度 二是清產(chǎn)核資 三是財(cái)務(wù)審計(jì) 四是企業(yè)價(jià)值評(píng)估 五是交易管理

4、 六是定價(jià)管理 七是轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理 八是依法保護(hù)債權(quán)人利益 九是維護(hù)職工合法權(quán)益 十是管理層收購(gòu),根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)改制必須遵循以上程序,1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 收益法，是估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。 收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家也應(yīng)用廣泛，但在我國(guó)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。 收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來(lái)收益不可預(yù)見(jiàn)因素的影響。數(shù)據(jù)來(lái)源主要依靠但又不限于

5、參照客戶企業(yè)提供的資料,9.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動(dòng)機(jī)（驅(qū)動(dòng)）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測(cè)值而難以做到客觀公正。同時(shí)，預(yù)測(cè)本身也有自身的弱點(diǎn)。 未來(lái)預(yù)測(cè)的復(fù)雜性、預(yù)測(cè)方法的局限性、預(yù)測(cè)本身所固有的不確定性等增加了收益法的評(píng)估難度。收益法的應(yīng)用要求評(píng)估人員具有多方面的知識(shí)和技能 ，否則，就會(huì)產(chǎn)生較大的盲目性和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，缺乏科學(xué)依據(jù),上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計(jì)算的評(píng)估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國(guó)目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入的角度

6、來(lái)度量企業(yè)價(jià)值，無(wú)法客觀反映企業(yè)未來(lái)的獲利能力，存在明顯的不足,1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,應(yīng)借鑒國(guó)外收益法的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)收益法預(yù)測(cè)技術(shù)的研究、提高評(píng)估人員的專業(yè)技能等，從而加快收益法在我國(guó)的應(yīng)用進(jìn)程,2）成本法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。 成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總，而是經(jīng)過(guò)企業(yè)有效配置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲利能力而存在。用成本法來(lái)評(píng)估，只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)加

7、總的價(jià)格而定，而不是評(píng)估它的獲利能力,另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果，不能很好地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)功能。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以通過(guò)對(duì)資產(chǎn)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況、收益能力的預(yù)測(cè)來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購(gòu)建的角度評(píng)價(jià)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。 成本法在國(guó)外極少采用。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子大、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場(chǎng)不完善的條件下，為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)而且無(wú)奈的選擇,2）成本法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,3）市場(chǎng)法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,市場(chǎng)法是指通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類似的

8、資產(chǎn)作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的近期成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。 我國(guó)的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)整體評(píng)估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法,站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考,運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性： 首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； 其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)

9、用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力,3）市場(chǎng)法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況,1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 在評(píng)估企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，最大的難題是如何正確評(píng)估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們?cè)谄髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中占有較大的比重。 （1）折現(xiàn)值法 折現(xiàn)值法的公式為： P（FABABD）（1In）。 式中：P為應(yīng)收賬款評(píng)估價(jià)值；FA為應(yīng)收賬款賬面價(jià)值；BA為已確定的壞賬損失；BD為預(yù)計(jì)的壞賬損失；I為月折現(xiàn)率（一般用社會(huì)折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù),9.4 國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)問(wèn)題探討,應(yīng)收票據(jù)的評(píng)估一般采用折現(xiàn)的方法，其價(jià)值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確,2）貼現(xiàn)

10、法 貼現(xiàn)法的公式為： P（FABABD）（1In） 式中：I為月貼現(xiàn)率，其余符號(hào)含義同折現(xiàn)值法公式,1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估,對(duì)應(yīng)收賬款的評(píng)估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評(píng)估后的應(yīng)收賬款價(jià)值比較準(zhǔn)確，但問(wèn)題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值（即FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（BA）和預(yù)計(jì)的壞賬損失（BD,首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會(huì)計(jì)制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過(guò)函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無(wú)法清償，則可以直接計(jì)入已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過(guò)程中也沒(méi)有太大的問(wèn)題。最大的難題是：償還期超過(guò)3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)?是不是要把所有償還期超過(guò)3年的應(yīng)

11、收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（BA），應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：客觀性原則，保證國(guó)有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則,1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估,其次，針對(duì)賬齡超過(guò)3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)分析判斷。一般來(lái)說(shuō)，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，估計(jì)的壞賬率越高，反之，估計(jì)的壞賬率越低,1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估,這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長(zhǎng)短分別估計(jì)壞賬率,產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過(guò)程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫(kù)，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對(duì)外出售的產(chǎn)品。 在企業(yè)價(jià)

12、值評(píng)估的過(guò)程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，還是按成本法進(jìn)行評(píng)估，也是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。 對(duì)產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評(píng)估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見(jiàn)表9-2,2）產(chǎn)成品評(píng)估,2）產(chǎn)成品評(píng)估,表9-2 產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估,國(guó)有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是屬于產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因此，產(chǎn)成品評(píng)估宜采用現(xiàn)行市價(jià)法（市場(chǎng)法）進(jìn)行。采用市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗,2）產(chǎn)成品評(píng)估,市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品價(jià)值，采用現(xiàn)行市價(jià)，勢(shì)必包括正常的利潤(rùn)，而這部分利潤(rùn)在產(chǎn)品沒(méi)有銷售出去時(shí)根本就不會(huì)實(shí)現(xiàn)。但評(píng)估中人為地把利潤(rùn)

13、提前實(shí)現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，可考慮對(duì)這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧,從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度考慮，長(zhǎng)期投資按其性質(zhì)分為兩大類： （1）股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對(duì)其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。 （2）債權(quán)投資，即通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買各種長(zhǎng)期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長(zhǎng)期投資，在一段時(shí)間后，收回投資本金,3）長(zhǎng)期投資評(píng)估,長(zhǎng)期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面： （1）長(zhǎng)期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。 （2）長(zhǎng)期投資價(jià)值的增減變動(dòng)不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,

14、3）長(zhǎng)期投資評(píng)估,基于長(zhǎng)期投資資產(chǎn)的這兩個(gè)特點(diǎn)，在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的評(píng)估時(shí)，要采取特殊的方法進(jìn)行評(píng)估,3）長(zhǎng)期投資評(píng)估,表9-3 對(duì)長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估方法,對(duì)于長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估，普遍做法見(jiàn)表9-3,為了正確評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，一般在評(píng)估時(shí)應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評(píng)估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來(lái)計(jì)算長(zhǎng)期投資評(píng)估值。其計(jì)算方法為： 長(zhǎng)期投資的評(píng)估值被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例,3）長(zhǎng)期投資評(píng)估,該方法是按賬面的所有者權(quán)益來(lái)進(jìn)行計(jì)算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒(méi)有增值，也沒(méi)有減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值會(huì)有很大偏離,對(duì)被投資企業(yè)重新進(jìn)行評(píng)估之后，評(píng)估后的企業(yè)價(jià)值與評(píng)估前的企業(yè)價(jià)值之間的差額乘以投資比例即為長(zhǎng)期投資的調(diào)整額。其計(jì)算公式為： 長(zhǎng)期投資調(diào)整額被投資企業(yè)資產(chǎn)增