收益法評(píng)估的工作底稿編制和整理方法

1、收益法評(píng)估的工作底稿編制和整理方法（一）運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法， 是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估 對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。1、明確評(píng)估對(duì)象與企業(yè)資產(chǎn)的關(guān)系是運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)前提。企業(yè)價(jià) 值評(píng)估的對(duì)象是評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià) 值。從內(nèi)在實(shí)質(zhì)看，它是股東權(quán)益性資產(chǎn)的概念，而不是一般簡單意義上具體的有形資產(chǎn) 或無形資產(chǎn)概念；從外在表現(xiàn)看，它以特定的企業(yè)為載體，表現(xiàn)為企業(yè)存在的看得見的有 形資產(chǎn)和看不見的無形資產(chǎn)之間的結(jié)合所產(chǎn)生收益或現(xiàn)金流量的能力，

2、 尤其是企業(yè)內(nèi)部客 觀存在的“無形勝有形”之類的各種有機(jī)結(jié)合的內(nèi)、外在關(guān)系。實(shí)踐中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是 把會(huì)計(jì)學(xué)中所稱的“價(jià)值”（投入的成本價(jià)值）和經(jīng)濟(jì)學(xué)中所稱的“價(jià)值”（產(chǎn)出的創(chuàng)造 價(jià)值）理念結(jié)合在一起考慮的，即：成本功能比一個(gè)“投入期望值”的概念?？梢姡髽I(yè)價(jià)值評(píng)估中，一方面要調(diào)查分析所評(píng)估的股東權(quán)益狀況，比如股東權(quán)益的 流動(dòng)性、控制與非控制狀況，限制性條件等；另一方面既要對(duì)具體企業(yè)各類資產(chǎn)的存在狀 況進(jìn)行調(diào)查分析，更要深入到資產(chǎn)之間的匹配、協(xié)同等諸多的關(guān)系中調(diào)查了解、獲取資 料。2、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值是以了解企業(yè)及其經(jīng)營環(huán)境為基礎(chǔ)的。企業(yè)的本質(zhì)是多 種合同或契約的綜合體，它是以提供產(chǎn)品或

3、勞務(wù)為手段、以實(shí)現(xiàn)增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體， 是具有獲利能力的載體。 企業(yè)價(jià)值是凝結(jié)在企業(yè)經(jīng)營中的客觀價(jià)值， 是由企業(yè)的一系列合 同或契約中蘊(yùn)含的權(quán)益所決定的， 有的可量化在企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表上， 有的無法量化但客觀 存在于現(xiàn)實(shí)的企業(yè)中。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)質(zhì)是對(duì)各種契約、 合同相對(duì)應(yīng)的眾多經(jīng)濟(jì)權(quán)利所 反映的價(jià)值作出判斷及評(píng)價(jià)，影響因素主要包括市場(chǎng)條件、交易條件、企業(yè)資產(chǎn)自身的功 能、使用方式、利用狀態(tài)以及特定的配合性經(jīng)濟(jì)行為等。不難看出，評(píng)估師必須以充分的信息為依據(jù)， 通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的組合情況及企業(yè) 在外部市場(chǎng)的地位等狀況的分析， 分析企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程并以特定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)具體企 業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力

4、進(jìn)行評(píng)定、估算。3、運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作首先要解決的問題是要考察企業(yè)是否具備運(yùn)用 收益法評(píng)估的條件。這些條件主要包括：企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，企業(yè)資產(chǎn)資源配置合理與企業(yè)的 經(jīng)營收支正常， 未來收益和風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)。 實(shí)際操作中， 要求評(píng)估師通過對(duì)企業(yè)以往財(cái)務(wù)、 生產(chǎn)經(jīng)營等進(jìn)行調(diào)查了解， 獲取相關(guān)資料并對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力等方面進(jìn)行分析判斷后得 出結(jié)論，方法的選擇理由還應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中加以披露。4、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要渠道是通過考察企業(yè)預(yù)期的獲利能力或產(chǎn)生現(xiàn)金 流量的能力， 并運(yùn)用收益資本化或預(yù)期收益折現(xiàn)的辦法確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。 根據(jù)相關(guān) 研究資料顯示，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的資源主要包括五個(gè)方面

5、即：實(shí)物（土地、建筑物、設(shè)備、 存貨等工具）、客戶（客戶群、渠道、關(guān)系企業(yè)）、財(cái)務(wù)（現(xiàn)金、應(yīng)收款、債務(wù)、權(quán)益、 投資等）、員工與供應(yīng)商（員工、供應(yīng)商、合作伙伴）、組織（領(lǐng)導(dǎo)策略、知識(shí)價(jià)值、創(chuàng) 新系統(tǒng)、文化、品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等），習(xí)慣上也稱之為影響企業(yè)價(jià)值的五個(gè)要素，其中的 組織是核心，其作用應(yīng)體現(xiàn)在價(jià)值的創(chuàng)造而不是價(jià)值的摧毀。一方面，資產(chǎn)的形態(tài)有有形 和無形之分， 資產(chǎn)的范圍既包括擁有的也包括不為企業(yè)所擁有的、既包括可控制的也包括 不可控制的， 這就要求評(píng)估中應(yīng)全面地考察企業(yè)的各類資產(chǎn)的功能、 相互關(guān)系及其形成的 獲利能力，不能只局限于可辨別的資產(chǎn)范圍；另一方面，各類資產(chǎn)又都是在有限的生命周 期

6、內(nèi)具有獲利能力，也就是說，資產(chǎn)的收益能力是有限定條件的，超越了條件限制的假設(shè) 就是不合理的假設(shè)。上述要素的不同組合會(huì)產(chǎn)生不同的綜合的預(yù)期收益或現(xiàn)金流量。 因此， 運(yùn)用收益法評(píng) 估企業(yè)價(jià)值其最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是： 選用一定的模型并運(yùn)用比較的辦法預(yù)測(cè)確定特定資產(chǎn)組 合所產(chǎn)生的客觀收益或自由現(xiàn)金流量（采用未來收益折現(xiàn)法）。5、運(yùn)用收益法在確定企業(yè)預(yù)測(cè)收益方面的主要手段是通過選擇可比的同類企業(yè)或行 業(yè)的基本標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較分析， 合理剔除企業(yè)存在的非經(jīng)營性資產(chǎn)、 溢余資產(chǎn)及其相關(guān)負(fù)債、 偶然收支等因素，從而計(jì)算確定企業(yè)內(nèi)在的預(yù)計(jì)收益或現(xiàn)金流量。實(shí)際操作中，評(píng)估師必 須獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況

7、的說明， 包括對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和 溢余資產(chǎn)狀況的說明。并應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、 負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。 形象一點(diǎn)說，就是要通過考察分析進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的 模擬組合， 先把那些與形成企業(yè)盈利能力或產(chǎn)生現(xiàn)金流量能力無直接關(guān)系的資產(chǎn)或相關(guān)負(fù) 債剝離出來單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估分析， 然后再將原先剝離出來的資產(chǎn)評(píng)估值放回到按收益法評(píng)估 確定的企業(yè)價(jià)值評(píng)估值，從而最終確定被評(píng)估對(duì)象的評(píng)估價(jià)值。6、運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是確定資本化率或折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是資 本提供者要求的回報(bào)率，它與評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成 本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被

8、評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素有關(guān)。一般情況下，風(fēng) 險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率的取值越大，權(quán)益成本必定大于債務(wù)成本，實(shí)際操作中，評(píng)估師必須立足 于資本市場(chǎng)的相關(guān)信息（利率水平、行業(yè)或上市公司的市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資本） 和風(fēng)險(xiǎn)因素（涉外風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)特定的經(jīng)營、財(cái)務(wù)和管理風(fēng)險(xiǎn)等）兩個(gè) 方面收集相關(guān)依據(jù)資料、進(jìn)行分析判斷、計(jì)算得出結(jié)論。7、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值所得出的初步評(píng)估結(jié)果還需要進(jìn)行必要的驗(yàn)證，即進(jìn)行 有關(guān)相對(duì)價(jià)值的計(jì)算分析和敏感性分析等。 在運(yùn)用收益法評(píng)估的過程中， 雖然要求每一環(huán) 節(jié)、 每一步驟都要講求資料的客觀性和分析的合理性，但人們對(duì)某一具體對(duì)象的認(rèn)識(shí)是存在著多個(gè)角度的

9、， 基于不同認(rèn)識(shí)角度所得出的結(jié)論應(yīng)當(dāng)基本接近或相同的原理， 為體現(xiàn)評(píng) 估工作的邏輯性，多數(shù)情況下需要對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。驗(yàn)證的途徑主要包括三個(gè)方面， 一是按可比公司市場(chǎng)價(jià)值倍率和一般可接受倍率的考察辦法進(jìn)行驗(yàn)證， 二是進(jìn)行折現(xiàn)率對(duì) 價(jià)值評(píng)估結(jié)果影響敏感程度的敏感性分析驗(yàn)證， 三是復(fù)核式的重新審核驗(yàn)證，則主要是在 復(fù)核評(píng)估結(jié)果時(shí)考慮諸如 “評(píng)估對(duì)象在清算前提下價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價(jià)值的可能 性”等問題。（二）運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體步驟1、了解委托方基本情況及其委托評(píng)估的目的、評(píng)估范圍、評(píng)估對(duì)象及其相關(guān)權(quán)益狀 況、 評(píng)估假設(shè)及限定條件以及可能存在的委托方以外的其他評(píng)估報(bào)告使用者等；

10、與委托方 初步商討評(píng)估結(jié)果所選用的價(jià)值類型。2、獲取并全面了解企業(yè)及相關(guān)行業(yè)基本情況和財(cái)務(wù)資料。委托方或被評(píng)估企業(yè)應(yīng)提 供行業(yè)和企業(yè)的相關(guān)資料。 其中： 行業(yè)方面包括國家相關(guān)政策、 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、 企業(yè)地位、 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等方面的資料， 企業(yè)方面又包括兩類：一類是涉及被評(píng)估企業(yè)基本情況及獲 利能力方面的資料，如被評(píng)估企業(yè)類型、企業(yè)歷史及重大事件、主要資產(chǎn)資源及其配置、 生產(chǎn)經(jīng)營財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、主要內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、 管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況、 被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料、被評(píng)估企業(yè) 資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)多種經(jīng)營

11、狀況、可能影 響被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、未來發(fā)展戰(zhàn)略及措施的構(gòu)想、企業(yè)未 來幾年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)等。 另一類是涉及評(píng)估對(duì)象的狀況的相關(guān)資料，如評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀 況及有關(guān)法律文件，評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況，資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的有關(guān)信 息，相關(guān)權(quán)益的流動(dòng)性狀況、權(quán)益的結(jié)構(gòu)與股權(quán)的控制性情況等。3、分析、調(diào)整、驗(yàn)證和復(fù)核所取得的相關(guān)獲利能力資料。評(píng)估師應(yīng)針對(duì)企業(yè)提供的 涉及被評(píng)估企業(yè)基本情況及獲利能力方面的資料進(jìn)行下列工作：（ 1）分析：依據(jù)企業(yè)提 供的情況，從歷史數(shù)據(jù)入手，分析企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營與收益之間存在的相互關(guān)系；（2）調(diào)整：會(huì)計(jì)報(bào)表編制基礎(chǔ)、偶然收支、非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資

12、產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債；（ 3）驗(yàn)證：歷史 數(shù)據(jù)資料的邏輯關(guān)系；（ 4）復(fù)核：企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資料的合理性。應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被 評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素 及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可 靠性的證據(jù)， 充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn) 實(shí)情況存在重大差異時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。4、結(jié)合企業(yè)的財(cái)產(chǎn)清查情況對(duì)企業(yè)主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式、企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展、行 業(yè)的進(jìn)入壁壘、企業(yè)的行業(yè)地位（市場(chǎng)容量、市場(chǎng)占有率、行業(yè)地位陣營表述），企業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（產(chǎn)品和技術(shù)的本

13、土化優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、人力資源相對(duì)優(yōu)勢(shì)、研究與開發(fā)的優(yōu) 勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)），企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)（產(chǎn)品價(jià)格、交貨期、性能、對(duì)核心技術(shù)的 掌握等），以及銷售收入的增長態(tài)勢(shì)、利潤的增長態(tài)勢(shì)、凈資產(chǎn)收益狀況等進(jìn)行分析。同 時(shí)獲取可比企業(yè)的相關(guān)信息資料， 選擇一定的可比指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。評(píng)估師應(yīng)根據(jù)上述 分析得出有關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)張力、成本控制、管理等方面的結(jié)論，為審核企業(yè)收益預(yù)測(cè)的 合理性提供基礎(chǔ)依據(jù)。5、經(jīng)過上述審慎分析后，可以根據(jù)分析得出的結(jié)論，對(duì)照運(yùn)用收益法的條件確定是 否采用收益法進(jìn)行評(píng)估， 以及是采用收益資本化法還是采用未來收益折現(xiàn)法。應(yīng)說明選擇 的理由。同時(shí)，確定評(píng)估預(yù)測(cè)假設(shè)和前提，比如：對(duì)

14、報(bào)表作必要調(diào)整的假設(shè)、宏觀環(huán)境穩(wěn) 定、產(chǎn)品銷售市場(chǎng)將隨國民經(jīng)濟(jì)增長而增長、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、稅率穩(wěn)定、評(píng)估值獨(dú)立的假 設(shè)等。6、評(píng)估參數(shù)的選擇、測(cè)試與分析。采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值可以使用未來收益折現(xiàn) 法和收益資本化法，涉及收益或現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率確定兩個(gè)方面。收益預(yù)測(cè)可采用兩種辦法，一種辦法的程序?yàn)椋菏紫龋鶕?jù)對(duì)企業(yè)歷史資料的統(tǒng)計(jì)分 析，分別按企業(yè)的分產(chǎn)品或服務(wù)類別、特定產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、企業(yè)管理層確定的收入增 長率或人均創(chuàng)收等預(yù)測(cè)企業(yè)未來銷售收入，然后，進(jìn)行匯總分析得出銷售收入預(yù)測(cè)數(shù)；其 次，在分析企業(yè)歷史財(cái)務(wù)比率的基礎(chǔ)上，運(yùn)用預(yù)計(jì)確定綜合毛利率、各項(xiàng)相關(guān)費(fèi)率的辦法 計(jì)算確定與經(jīng)營收入相關(guān)的成本

15、、費(fèi)用，編制損益項(xiàng)目預(yù)測(cè)表；再次，通過對(duì)固定資產(chǎn)、 折舊率、資本支出以及營運(yùn)資本的增長比率預(yù)測(cè)，編制資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目預(yù)測(cè)表。另一種辦法 是：首先，通過對(duì)企業(yè)以前若干年度各類收入的統(tǒng)計(jì)和解析，剔除偶然收入的因素并運(yùn)用 增長率修正的辦法預(yù)測(cè)企業(yè)未來若干年的收入額；其次，按同樣的原理預(yù)測(cè)營業(yè)成本；第 三，以企業(yè)歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)， 分析各類費(fèi)用的情況并按費(fèi)用的性質(zhì) （固定費(fèi)用或變動(dòng)費(fèi)用） 逐項(xiàng)預(yù)測(cè)費(fèi)用數(shù)據(jù)；第五，在上述預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上計(jì)算確定企業(yè)未來凈利潤；第六，根據(jù)企 業(yè)設(shè)備更新計(jì)劃等按加權(quán)平均的計(jì)算辦法計(jì)算確定企業(yè)未來預(yù)測(cè)期內(nèi)的資本性支出；第 七，預(yù)測(cè)營運(yùn)資金增加額；第八，預(yù)測(cè)折舊及攤銷額；第九，預(yù)測(cè)職工福

16、利及獎(jiǎng)勵(lì)基金； 最后，根據(jù)上述各項(xiàng)目的預(yù)測(cè)結(jié)果編制凈現(xiàn)金流量計(jì)算表確定預(yù)測(cè)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流 量。折現(xiàn)率的確定方法主要有累加法和資本成本加權(quán)平均法 （WAC法）。但是值得注意的 是，前者所對(duì)應(yīng)的收益口徑為利潤總額和凈利潤，從而得出的評(píng)估結(jié)果是股東全部權(quán)益， 后者對(duì)應(yīng)的收益口徑是凈現(xiàn)金流量，從而得出的評(píng)估結(jié)論是企業(yè)整體價(jià)值。累加法的主要步驟是：首先，選擇數(shù)家同類企業(yè)或同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)信息計(jì)算行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（行業(yè)綜合杠桿系數(shù)），然后，以按照變動(dòng)成本法編制的同期損益表為依據(jù)，在計(jì)算經(jīng)營杠桿 系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的基礎(chǔ)上確定企業(yè)綜合杠桿系數(shù)， 最后， 將行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率加 上企業(yè)相對(duì)于行業(yè)的風(fēng)

17、險(xiǎn)系數(shù)與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率的乘積得出折現(xiàn)率；資本成本加權(quán)平均法則是將稅后債務(wù)成本及股權(quán)成本分別與其在總投資中所占的比重相乘，得出兩者加和的數(shù)據(jù)確定折現(xiàn)率。7、計(jì)算得出的初步評(píng)估結(jié)果并進(jìn)行必要的驗(yàn)證。一般模型：分段的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，如5+%有關(guān)參數(shù)：權(quán)益價(jià)值：企業(yè)整體價(jià)值一付息債務(wù)價(jià)值；折現(xiàn)率：累加法或WACC永續(xù)期價(jià)值：按增長模型或永續(xù)估算。計(jì)算過程中，還需要考慮將原先剝離出去并單獨(dú)進(jìn) 行評(píng)估得出的非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債的評(píng)估值加進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果之 中。（三）運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的工作底稿編制1、運(yùn)用收益法評(píng)估的工作底稿類別從總體上劃分，采用收益法評(píng)估時(shí)的工作底稿將包括：

18、 調(diào)查類工作底稿和分析判斷類 工作底稿。從底稿的作用和性質(zhì)的角度劃分，包括：原始依據(jù)類、分析驗(yàn)證類、評(píng)估管理 類工作底稿。從評(píng)估工作底稿形成的階段劃分，包括：評(píng)估前期準(zhǔn)備工作底稿、評(píng)估實(shí)施 階段工作底稿、 評(píng)估綜合分析及意見反饋階段工作底稿、 評(píng)估報(bào)告階段工作底稿等。根據(jù)前述的評(píng)估思路和評(píng)估程序， 從具體操作的角度看，評(píng)估工作底稿的范圍主要包括：（1）了解委托方及被評(píng)估企業(yè)基本情況、明確評(píng)估目的、明確評(píng)估報(bào)告使用人、商討價(jià)值類型的工作底稿；（2）了解并明確評(píng)估對(duì)象情況、明確價(jià)值類型、明確評(píng)估假設(shè)及限定性條件的工作 底稿；（3）企業(yè)及相關(guān)環(huán)境調(diào)查分析類的工作底稿；（4）收益或現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)類工作底

19、稿；（5）折現(xiàn)率選取及計(jì)算的工作底稿；（6）非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債的評(píng)估工作底稿；（7）確定評(píng)估值及其測(cè)試類的工作底稿。2、各類工作底稿編制的內(nèi)容和辦法評(píng)估工作底稿的編制是與評(píng)估過程相聯(lián)系的， 從運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程 看，每一項(xiàng)問題的解決和確定都會(huì)包括三個(gè)程序即：獲取資料、進(jìn)行分析、作出判斷。第 一，評(píng)估師必須恰當(dāng)考慮獲取資料的程度與范圍，實(shí)施盡職調(diào)查或?qū)徤髡{(diào)查，以充分獲取 確定評(píng)估對(duì)象、收益預(yù)測(cè)的合理性、折現(xiàn)率或資本化率等方面必要的依據(jù)資料；第二，評(píng) 估師又必須運(yùn)用審慎分析等專業(yè)判斷的手段對(duì)所獲取的信息進(jìn)行分析判斷， 確定相關(guān)信息 本身的有效性，確信信息來源的可靠性和可

20、信性。審慎分析與審慎調(diào)查不是一回事，審慎 調(diào)查是了解情況獲取信息的手段， 而審慎分析則主要是研究所獲得的信息與形成結(jié)論的關(guān) 系，比如： 評(píng)估師要確信信息的可靠性， 就應(yīng)當(dāng)考慮履行一定的程序， 針對(duì)搜集到的政策、 市場(chǎng)容量、產(chǎn)品生產(chǎn)能力、產(chǎn)品壽命、企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃等信息資料編制測(cè)試分析類工作底 稿；第三， 評(píng)估師在實(shí)施分析的基礎(chǔ)上還必須對(duì)收益法評(píng)估中涉及的各個(gè)事項(xiàng)提出分析結(jié) 論或得出計(jì)算結(jié)果， 必要時(shí)須考慮在無法搜集完整、 全面信息的情況下如何處理等。（1）了解委托方及被評(píng)估企業(yè)基本情況、明確評(píng)估目的、明確評(píng)估報(bào)告使用人、商 討評(píng)估結(jié)果價(jià)值類型工作底稿的編制。這類工作底稿主要是評(píng)估前期準(zhǔn)備階段形成

21、的，主要屬于評(píng)估工作管理類的工作底 稿。 一般以評(píng)估業(yè)務(wù)約定書、 評(píng)估計(jì)劃或?qū)嵤┓桨?（含復(fù)核、 審批等） 、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)表、 相關(guān)商討或洽談的會(huì)議記錄或紀(jì)要等形式出現(xiàn)。其作用是作為組織和實(shí)施評(píng)估的行為依 據(jù)。（2）了解并明確評(píng)估對(duì)象情況、明確價(jià)值類型、明確評(píng)估假設(shè)及限定性條件的工作 底稿的編制。這類工作底稿是進(jìn)行評(píng)估對(duì)象初步調(diào)查時(shí)編制的， 一方面，獲取的評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益 狀況及有關(guān)法律文件、企業(yè)決議、重要文件、評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況、參考企業(yè) 的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或股權(quán)交易價(jià)格等市場(chǎng)信息，資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的有關(guān)信息 等；另一方面，編制分析、討論、判斷和決定等表格或文本，反映評(píng)估師

22、對(duì)評(píng)估中所需確定事項(xiàng)的分析判斷過程。其作用是對(duì)評(píng)估思路進(jìn)行恰當(dāng)?shù)亩ㄎ?。明確評(píng)估對(duì)象的工作底稿除獲取相關(guān)的權(quán)益證明資料以及企業(yè)為實(shí)現(xiàn)評(píng)估對(duì)象價(jià)值 的經(jīng)濟(jì)行為如初步談判資料等外， 主要是編制評(píng)估對(duì)象分析表， 注明評(píng)估對(duì)象的界定依據(jù)、 評(píng)估范圍的確定依據(jù)、評(píng)估對(duì)象權(quán)益的流動(dòng)性、評(píng)估對(duì)象所含權(quán)益的控制情況等，通過一 覽表的形式說明依據(jù)、注明內(nèi)容、明確分析確定的過程。明確價(jià)值類型的工作底稿主要是列表反映評(píng)估目的及其依據(jù)、委托方擬進(jìn) 行的經(jīng)濟(jì)行為是否具體完全市場(chǎng)性的特征、評(píng)估結(jié)果的可能性用途等情況，此外，工作底 稿還應(yīng)包括與委托方商討協(xié)調(diào)等方面的會(huì)談?dòng)涗浀?。明確評(píng)估假設(shè)及限定性條件的工作底稿主要是編制分析

23、表， 先完整列明必須作出的假 設(shè)或限制性條件， 再分別就評(píng)估假設(shè)與評(píng)估目的是否匹配， 價(jià)值類型與評(píng)估方法是否統(tǒng)一 等進(jìn)行分析并得出相應(yīng)結(jié)論； 在明確假設(shè)以限定性條件時(shí)還需結(jié)合對(duì)行業(yè)及企業(yè)基本情況 的了解，從問題的反面判斷分析是否濫用了假設(shè)，如不考慮企業(yè)或產(chǎn)品生命周期的假設(shè)、 與行業(yè)政策相違背的假設(shè)、明顯不符合現(xiàn)實(shí)的假設(shè)、超出生產(chǎn)能力又未考慮追加投資的假 設(shè)、違背國家的法律、法規(guī)的假設(shè)，無視正在發(fā)生的變化而假設(shè)它不變化的假設(shè)，循環(huán)論 證的假設(shè)等。假設(shè)條件的主要有：企業(yè)財(cái)務(wù)資料可信、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不會(huì)發(fā)生重大變動(dòng)、 產(chǎn)品市場(chǎng)將隨經(jīng)濟(jì)增長而增長，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、稅率短期內(nèi)穩(wěn)定、評(píng)估值為公司單獨(dú)的價(jià) 值等

24、。（3）評(píng)估方法選擇類工作底稿的編制。評(píng)估方法選擇類的工作底稿是要說明選擇收益法評(píng)估的理由，實(shí)踐中， 往往是通過編 制選擇分析表的形式進(jìn)行的， 一要對(duì)企業(yè)收益穩(wěn)定性、 可預(yù)測(cè)性以及企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營情 況作出描述，二要分析說明未采用市場(chǎng)途徑或成本途徑的原因。對(duì)于收益穩(wěn)定性、可預(yù)測(cè) 性、企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營情況，還可以進(jìn)一步地根據(jù)所掌握的企業(yè)基本情況和財(cái)務(wù)報(bào)表或?qū)徲?jì) 報(bào)告等進(jìn)行分析說明，如企業(yè)是否嚴(yán)重虧損、企業(yè)財(cái)務(wù)資料是否健全、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否 已存在無法持續(xù)經(jīng)營的跡象等。在采用收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，雖然總體上所選擇的評(píng)估方法是收益法，但也會(huì)因采 用收益法時(shí)而將長期投資、部分非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)以及企

25、業(yè)中部分與主營業(yè)務(wù)有顯 著不同的業(yè)務(wù)部門或單位剝離出來的情況， 對(duì)于這些資產(chǎn)可能需要選擇其他方法單獨(dú)進(jìn)行 評(píng)估，因此，評(píng)估中也需要針對(duì)其評(píng)估方法的選擇理由編制工作底稿。（4）企業(yè)及相關(guān)環(huán)境調(diào)查分析類工作底稿的編制。一方面是獲取的被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景，被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核 心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況，被評(píng)估企業(yè)歷 史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料，被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金 流量等財(cái)務(wù)狀況，能說明對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營有影響的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)類的政策，被評(píng)估企業(yè) 所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景資料，企業(yè)財(cái)產(chǎn)清查資料等等。另一方面，需對(duì)所使

26、用的企業(yè)相關(guān)資料進(jìn)行分析、調(diào)整、驗(yàn)證和復(fù)核，編制大量分析 評(píng)定性的表格或文本式的工作底稿，如影響企業(yè)價(jià)值各要素指標(biāo)分析評(píng)定考核表、影響企 業(yè)經(jīng)營重大事項(xiàng)分析評(píng)定表、 相關(guān)政策及行業(yè)規(guī)定對(duì)企業(yè)價(jià)值影響評(píng)定表、 財(cái)務(wù)報(bào)表審核 或?qū)徲?jì)報(bào)告復(fù)核分析表、偶然收支、非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債鑒定表及相關(guān)說 明資料等等。實(shí)踐中，建議利用并修改當(dāng)前的一些考核企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)資料，以其為基礎(chǔ)編制 相關(guān)分析性和評(píng)定性底稿， 防止重大疏漏。 這是運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心工作底稿， 其作用是分析企業(yè)價(jià)值形成的過程、企業(yè)盈利或產(chǎn)生現(xiàn)金流量能力狀況， 為后期的比較分 析、收益預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的確定提供基礎(chǔ)依據(jù)資料。（5）

27、關(guān)于收益預(yù)測(cè)類工作底稿的編制。收益的預(yù)測(cè)必須解決四個(gè)問題，一是收益口徑的確定，二是收益預(yù)測(cè)可信性的判斷， 三是收益預(yù)測(cè)期間的確定，四是預(yù)期收益的計(jì)算。第一、收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。 有關(guān)口徑的選擇要求評(píng)估師根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況來確定，也就是說，評(píng)估師須履行相 應(yīng)的程序加以確定，須將上述選擇情況的依據(jù)、理由等編制成分析表之類的工作底稿。相 對(duì)而言， 現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營的收益，因此在國際上較為通行采用折現(xiàn) 現(xiàn)金流量的模型來估算企業(yè)的價(jià)值。對(duì)于現(xiàn)金流量通常采用自由現(xiàn)金流量的概念，其基本 計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷+利

28、息費(fèi)用（扣除稅務(wù)影響后）一資本性支出凈營運(yùn)資金變動(dòng)。第二、在收益預(yù)測(cè)過程中，委托方、相關(guān)當(dāng)事方和評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)相互配合和溝通。委托 方和相關(guān)當(dāng)事方應(yīng)提供委估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)， 評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行必 要的分析、判斷和調(diào)整，確信其合理性，并在此基礎(chǔ)上確定收益法的參數(shù)。即：收益預(yù)測(cè) 的責(zé)任是委托方和相關(guān)當(dāng)事人，評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，只是從委托方或相 關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)， 評(píng)估師的責(zé)任是進(jìn)行必要的分 析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。從評(píng)估工作底稿的編制上說，首先，評(píng)估師必須取得原始的由委托方提供的“外來” 預(yù)測(cè)資料及其相關(guān)編制底稿；其次，評(píng)

29、估師必須就預(yù)測(cè)資料所使用的假設(shè)前提、具體數(shù)據(jù) 的推導(dǎo)過程、預(yù)測(cè)結(jié)果與行業(yè)平均水平的比較等預(yù)測(cè)結(jié)果合理性的問題編制分析工作底 稿；再次，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景， 收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、 收入、支出、 投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)， 充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影 響，對(duì)于預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)， 評(píng)估師應(yīng)當(dāng)編制差異分析表對(duì) 產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析，必要時(shí)編制調(diào)整表對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。第三、評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在 行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景 , 合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終 值的計(jì)算。預(yù)測(cè)期間是指企業(yè)的收益或現(xiàn)金流量有變動(dòng)而未達(dá)到穩(wěn)定前的階段，但企業(yè)預(yù)測(cè)期后的存續(xù)可能是有限期的，也可能是無限期的，當(dāng)預(yù)測(cè)期后屬于有限期存續(xù)的情況時(shí) 就必須考慮計(jì)算終值， 當(dāng)屬于無限期情況時(shí)則只需進(jìn)行永續(xù)資本化的計(jì)算， 不涉及終值的 計(jì)算。也就是說，預(yù)測(cè)收益等于預(yù)測(cè)期間的收益加上預(yù)測(cè)期后的收益之和。從編制工作底 稿的角