第五章長期投資

1、第五章 長期投資,第一節(jié) 長期投資概述第二節(jié) 內(nèi)部長期投資,第一節(jié) 長期投資概述,一、企業(yè)投資概述 （一）企業(yè)投資的意義 1、是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 2、是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3、是降低風(fēng)險的重要方法,（二）企業(yè)投資的分類 1、按投資期限可分為短期投資和長期投資 2、按投資范圍可分為對內(nèi)投資和對外投資 3、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系可分為直接投資和間接投資 4、按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資 5、按投資方案是否相關(guān)可分為獨(dú)立投資和互斥投資 6、按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資 7、按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資,（三）企業(yè)投資管理的基本原則 1、

2、認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會 2、盡力科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析 3、及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng) 4、認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險,第二節(jié) 內(nèi)部長期投資 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量 投資決策指標(biāo) 風(fēng)險分析方法,一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成,（一）現(xiàn)金流量的概念 是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。,（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1、現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入;殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓的變現(xiàn)收入;收回的營運(yùn)資金 2、現(xiàn)金流出量：在固定資產(chǎn)等上的投資;營運(yùn)資金;付現(xiàn)成本;各種稅款 3、現(xiàn)金凈流量：

3、凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（1-所得稅率）+折舊 =稅后利潤+折舊,（三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1、初始現(xiàn)金流量：建設(shè)投資；流動資產(chǎn)投資；其他投資費(fèi)用；原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費(fèi)用 2、營業(yè)現(xiàn)金流量：產(chǎn)品勞務(wù)所得現(xiàn)金流入；各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出；稅金支出 3、終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變價收入；墊支流動資金收回；停止使用的土地的變價收入及各種清理費(fèi)用,（四）現(xiàn)金流量的計算和確定第一步：根據(jù)投資項(xiàng)目的各項(xiàng)預(yù)計數(shù)，計算出各年度的凈現(xiàn)金流量。第二步：將年度凈現(xiàn)金流量按時間排序，并假定現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年年末。第三步：編

4、制現(xiàn)金流量計算表。,大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。 乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表,乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算表甲方案：,乙方案：,

5、(五)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。 2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。,對投資項(xiàng)目評價使用的指標(biāo)分為兩類： 一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等 另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括投資回收期、平均報酬率等。,（六）評價方法,二、投資決策指標(biāo)(一)貼現(xiàn)的方法1、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 (也即項(xiàng)目價值投資現(xiàn)值)或： 凈現(xiàn)值（ NPV ）=從投資開始至項(xiàng)目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和,例,凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,采納與否

6、決策：凈現(xiàn)值為正 互斥選擇決策：凈現(xiàn)值正值最大,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：,優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值。 缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的實(shí)際報酬率；只說明投資的效益，看不出投資的效率。,2、現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)（PI）= 或：項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值/現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則 采納與否決策：現(xiàn)值指數(shù)大于（等于）1 互斥選擇決策：現(xiàn)值指數(shù)大于1最多。,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值； 揭示了投資效率。 缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的實(shí)際報酬率,3、內(nèi)含報酬率法 .內(nèi)含報酬率（IRR）：凈現(xiàn)值為零時，項(xiàng)目所能達(dá)到的貼現(xiàn)率。 .內(nèi)含報酬率通過試誤法確定。,內(nèi)部報酬率的計算過程,（1）如果每年

7、的NCF相等，則按下列步驟計算： 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。 第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。,(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算： 第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過

8、如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實(shí)際內(nèi)部報酬率。,條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出 特殊方法：符合年金條件 如： 12000=4600(P/A,i,3) (P/A,i,3)=2.609i =7.32% 一般方法：不符合年金條件 如：20000=11800(P/F,i,1)+13240(P/F,i,2) i =16.04%,內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則,采納與否決策：內(nèi)含報酬率大于（等于）資本成本率 互斥選擇決策：內(nèi)含報酬率大于資本成本率最多的項(xiàng)目。,內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值； 揭示了投資項(xiàng)目的真實(shí)報

9、酬率。 缺點(diǎn)：計算復(fù)雜。,（二）非貼現(xiàn)的方法：1、投資回收期.年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（PP）原始投資額每年NCF .年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。,投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)分析： 優(yōu)點(diǎn)：計算簡便，容易理解。 缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價值，未考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量。,2、平均報酬率 平均報酬率（ARR） 年平均現(xiàn)金流量投資總額100% 平均報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)分析： 優(yōu)點(diǎn)簡明、易算、易懂 缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價值,根據(jù)前例的有關(guān)數(shù)據(jù)計算以上五個指標(biāo)。假定貼現(xiàn)率為10%。1.投資回收期 PP甲=3.125（年） PP乙=4.16（年）2.平均報酬率 ARR

10、甲=32% ARR乙=28.8%,3.凈現(xiàn)值 NPV甲 = 2131（元） NPV乙 = 861（元）4.現(xiàn)值指數(shù) PI甲=1.21 PI乙=1.065.內(nèi)含報酬率 IRR甲=18.03% IRR乙=11.995%,（三）投資決策指標(biāo)的比較,1、各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 投資決策指標(biāo)調(diào)查表,2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率 結(jié)論一般相同； 初始投資不同或現(xiàn)金流入時間不一致 時，結(jié)論可能不同； 一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。,凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù) 結(jié)論一般相同； 初始投資不同時，結(jié)論可能不同； 一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。,（四）稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響,大家都知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”。,折舊的抵稅作用,假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表。,折舊對稅負(fù)的影響 單位：元,甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出12