淺析公司治理機制對現(xiàn)金持有的價值效應(yīng)

1、淺析公司治理機制對現(xiàn)金持有的價值效應(yīng) 論文關(guān)健詞:代理治理機制現(xiàn)金持有價值 文章摘要:在不完全的資本市場，企業(yè)持有或者獲取現(xiàn)金都是有成本的，而這些成本最終由股東承擔，這就會影響了股東對企業(yè)所持有現(xiàn)金的價值判斷。在這種情況下，由于代理問題的存在，企業(yè)持有的現(xiàn)金的價值就會受到公司治理機制的影響。本文綜合闡述西方學者對公司治理機制襯現(xiàn)金持有價值效應(yīng)研究的發(fā)展脈絡(luò)，并對這些研究進行了簡要的評論。 20世紀90年代末，西方企業(yè)出現(xiàn)持有大量現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象得到西方學者的關(guān)注。國外學者在針對企業(yè)持有現(xiàn)金的收益和成本權(quán)衡理論的研究基礎(chǔ)上，進一步試圖從代理理論角度探司企業(yè)所持現(xiàn)金的市場價值。代理

2、理論認為，由于公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離，放任管理層自由行事很可能會造成企業(yè)資源的浪費和企業(yè)價值的損失。在理想的資本市場，交易成本、代理成本和信息不對稱引起的成本都為零，企業(yè)持有現(xiàn)金可以被看作是一種凈現(xiàn)值為零的投資行為，企業(yè)的現(xiàn)金無論是持有還是進行股利支付都與企業(yè)價值無關(guān)，這就意味著股東持有企業(yè)的每元現(xiàn)金的市場價值就是一元。但在不完全的資本市場，企業(yè)持有或者獲取現(xiàn)金都是有成本的，而這些成本最終由股東承擔，這就會影響了股東對企業(yè)所持有現(xiàn)金的價值判斷。那么企業(yè)持有的每元現(xiàn)金對股東來說也就不值一元了。在這種情況下，企業(yè)持有現(xiàn)金的價值與企業(yè)價值就有直接的聯(lián)系。我國股權(quán)分置改革后，管理者的代理問題突出。鑒

3、一于此，有關(guān)代理問題又企業(yè)價值的影響，以及公司治理機制對企業(yè)現(xiàn)金持有價值的影響就具有重要的現(xiàn)實意義。 一、國際理論界對公司治理機制對現(xiàn)金持有價值效應(yīng)研究的發(fā)展脈絡(luò) 1、證實代理問題對企業(yè)現(xiàn)金持有量有影響 harford(1999)檢測了企業(yè)如何使用意外所得的現(xiàn)金和現(xiàn)金儲備，不過沒有關(guān)注公司治理機制或是現(xiàn)金價值;dittmaretal.(2003)發(fā)現(xiàn)投資者保護弱的國家現(xiàn)金持有量很高，這說明了可能存在的代理問題;harfordeta1.(2006)使用美國的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與公司治理機制間存在負相關(guān)關(guān)系。 總的來說，由于美國市場較為成熟，投資者保護也較強，所以從公司治理機制角度表現(xiàn)出

4、的代理問題影響現(xiàn)金價值的情況不顯著;但是，其他市場尤其是對新興市場的研究結(jié)果顯示了潛在的重大代理問題的存在。 2、關(guān)注收購市場(takeovermarket)，試圖從代理理論角度探討企業(yè)所持現(xiàn)金的市場價值 harford(1999研究表明收購市場反映了企業(yè)持有過多現(xiàn)金的代理問題。通過研究現(xiàn)金富裕企業(yè)的并購行為，發(fā)現(xiàn)這些并購損害了企業(yè)價值。與harford的研究結(jié)論不同，faleye(2004)發(fā)現(xiàn)了與代理理論相反的證據(jù)。其通過關(guān)注公司流動資金對收購的威懾效果，提出委托收購(proxycontest)是一種有效的控制機制。faleye)認為持有現(xiàn)金的經(jīng)濟后果不僅沒有反映代理問題，反而是增強了企業(yè)

5、的防惡意收購能力，是正面的影響。 3、直接對企業(yè)所持現(xiàn)金的價值進行實證檢驗 dittmar和mahrt-smith(2007)除了檢驗持有現(xiàn)金的成本，還從公司治理角度對現(xiàn)金儲備的低價值原因進行解釋。以往的研究都發(fā)現(xiàn)企業(yè)有一個最優(yōu)現(xiàn)金持有量并且可以用權(quán)衡理論來解釋這個現(xiàn)金水平，但是dittmar發(fā)現(xiàn)實際的現(xiàn)金持有水平超過了權(quán)衡理論決定出的最優(yōu)現(xiàn)金持有量，一個解釋就是經(jīng)理層出于自我保護的意識而堆積現(xiàn)金，表明了代理問題的存在。不過，現(xiàn)金水平、代理理論和公司治理這三者間關(guān)系的證據(jù)卻是不具有說服力的，所以，dittmar的文獻就是要給出一個結(jié)論性的證據(jù)。通過比較治理差與治理好的公司在持有現(xiàn)金的價值和使用

6、情況，dittmar發(fā)現(xiàn)公司治理對企業(yè)價值有顯著影響:公司治理差的公司的1美元現(xiàn)金價值只有0.42到0.88美元，而治理好的公司的現(xiàn)金市場價值大約是治理差的兩倍。此外，他們還發(fā)現(xiàn)治理差的公司會很快把現(xiàn)金浪費在明顯降低公司經(jīng)營績效的項目上。這種大額現(xiàn)金持有對未來經(jīng)營績效負影響在公司治理好的公司會被遏制。他們發(fā)現(xiàn)公司治理對公司如何使用現(xiàn)金和投資者對現(xiàn)金定價有明確的影響，但同時發(fā)現(xiàn)公司治理對現(xiàn)金持有水平的影響并不是非常明確和持續(xù)一致的。 二、簡要評述 縱觀學術(shù)界對企業(yè)現(xiàn)金持有量的研究可以發(fā)現(xiàn)，針對現(xiàn)金持有量的決定因素的研究可以讓我們利用模型預測出具有特定則務(wù)特征的企業(yè)會持有多少現(xiàn)金，但是筆者看來，這

7、樣的研究僅屬于發(fā)現(xiàn)型研究，不足以揭示研究現(xiàn)金持有量的意義。所以，將目光聚焦到現(xiàn)金持有的價值上，分析現(xiàn)金持有量刊企業(yè)價值的影響，是進一步研究企業(yè)現(xiàn)金持有量的方向。 西方學者的理論研究表明，公司治理機制因素對現(xiàn)金持有的價值效應(yīng)是通過影響管理層與股東、大股東與中小股東之間的委托代理關(guān)系，從而影響公司管理層的現(xiàn)金持有動機和行為，以至于對企業(yè)價值發(fā)生作用的。實證研究的結(jié)果表明，公司治理機制對現(xiàn)金持有水平的影響并不是非常明確和持續(xù)一致的。同時，公司治理機制對企業(yè)現(xiàn)金持有的價值有顯著影響，并_巨公司治理機制對現(xiàn)金的價值效應(yīng)主要表現(xiàn)在影響現(xiàn)金的使用上，而公司治理機制對現(xiàn)金的積累不起決定作用。 在我國，有關(guān)公司

8、治理機制對企業(yè)現(xiàn)金持有價值效應(yīng)的研究，不論是規(guī)范性研究，還是實證研究都還未引起充分關(guān)注，相關(guān)文獻稀缺。由于我國的經(jīng)濟與制度環(huán)境與西方國家有很大差別，國外的實證結(jié)論直接移植到國內(nèi)缺乏說服力。隨著我國資本市場的不斷推進與完善，借鑒國外理論與研究方法，結(jié)合我國特定的經(jīng)濟與制度環(huán)境，研究公司治理機制又企業(yè)現(xiàn)金摘有價值效應(yīng)相關(guān)問題，具有一定的理論價值與重要的現(xiàn)實意義。因此，針對我國上市公司的實際情況進行該領(lǐng)域研究的空間廣闊，研究的問題主要包括:1、我國上市公司代理問題影響現(xiàn)金價值的情況是否顯著，及其影響現(xiàn)金價值的公司治理機制因素是否與西方的理論假說相符;2、在我國上市公司不同的公司治理機制下，現(xiàn)當芝持有量的變化對是否會影響企業(yè)價值;3、我國上市公司的現(xiàn)金持有量是否存在過度現(xiàn)象，以及公司治理機制是否會影響超額現(xiàn)金持有的價值效應(yīng)。其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費的使用監(jiān)管機制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？蒲薪?jīng)費管理若干問題探析