2014高會應(yīng)試精華講義第2章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

1、精選文庫 第一節(jié)投資決策 15 一、投資決策概述 （一）投資決策的重要性 1，企業(yè)的價值取決于未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 2，資本預(yù)算將企業(yè)的戰(zhàn)略明確化、具體化。 3，投資決策一般是對企業(yè)戰(zhàn)略性的、重大的經(jīng)營活動的調(diào)整或加強(qiáng)，投資項目一般也會持續(xù)很多年，重大項目的投 資在不同程度上減弱了企業(yè)的財務(wù)彈性，影響到企業(yè)的融資決策。 （二）投資決策的步驟 提出投資方案 估計方案相關(guān)的現(xiàn)金流量 計算投資方案的各種價值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等 進(jìn)行分析、決策 對項目進(jìn)行事后的審計 企業(yè)投資方案的評價一般須經(jīng)過一下幾個程序： 5， （三）投資項目的分類 1，企業(yè)的投資項目一般分類： （1 ）獨(dú)立項目

2、，指某一項目的接受或者放棄并不影響其他項目的考慮與選擇。 （2）互斥項目，指某一項目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性。 （3）依存項目：指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。 更換設(shè)備 2，根據(jù)企業(yè)進(jìn)行項目投資的原因，可以把投資項目分為以下幾類： (2) (3) (4) （1） 規(guī)模擴(kuò)張 安全與環(huán)境項目 研究與開發(fā)項目 (5) 長期合同 二、現(xiàn)金流量的估計 1. 項目計算期 建設(shè)期（S） 經(jīng)營期（n） S建設(shè)期末（流動資金墊支日） 2. 現(xiàn)金流量的形態(tài) n (年) r投資 現(xiàn)金流出量 建設(shè)期 流動資金墊支 折舊 攤銷 現(xiàn)金流入量 非付現(xiàn)成本 利息 回收額Rn 其他 現(xiàn)

3、金凈流量 CFt現(xiàn)金流入量t -現(xiàn)金流出量 1付現(xiàn)成本（增加的投資） 稅收 營業(yè)收入 3. 簡化公式 (1) 建設(shè)期t =0、1、2、3S (S+1項) CFt =-Qt (2)經(jīng)營期t=S+1、S+2n CFt=凈利潤t +折舊t +攤銷t +利息t +其他t 證明：CFt=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 收入+ Rn -付現(xiàn)成本-稅款 =收入+ Rn -(總成本-非付現(xiàn)成本)-稅款 =收入-總成本-稅款+折舊+攤銷+攤銷+利息+其他+ Rn =凈利潤+折舊+攤銷+攤銷+ 利息+其他+ Rn (期末) 凈利潤=(收入-付現(xiàn)成本-折舊-攤銷-利息-其他)X( 1-T) 案例1 需投入營運(yùn)資金140 7

4、年，使用后第5年 11萬元，采用使用 某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金 90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時， 萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。項目投產(chǎn)后，估計每年可獲凈利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為 預(yù)計進(jìn)行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入 年限法折舊。項目期滿時，墊支營運(yùn)資金全額收回。 年份 項目 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 總計 固定資產(chǎn)價值 (90) (90) (90) (270) 固定資產(chǎn)折舊 37 37 37 37 37 37 37 259 改良支出 (80) (80) 改良支出攤銷 40 40 80

5、 凈利潤 60 60 60 60 60 60 60 420 殘值凈收入 11 11 營運(yùn)資金 (140) 140 0 總計 (90) (90) (90) (140) 97 97 97 97 17 137 288 420 案例2 某人準(zhǔn)備開設(shè)一個彩擴(kuò)店，通過調(diào)查研究提出以下方案: (1) 設(shè)備投資：擴(kuò)沖設(shè)備購價 使用直線法折舊，殘值率為 10% (2) 門店裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計 修。 20萬元，預(yù)計可使用 5年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為 計劃在2013年7月1日購進(jìn)并立即投入使用。 4年, 4萬元，在裝修完工的2013年7月1日支付。預(yù)計在2.5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝 (3

6、)收入和成本預(yù)計：預(yù)計 2013年7月1日開業(yè)，前6個月每月收入3萬元(已扣除營業(yè)稅，下同)，以后每月收 入4萬元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本收入的60%;人工費(fèi)、水電費(fèi)和房租等費(fèi)用每月0.8萬元(不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤 銷)。 (4) (5) 營運(yùn)資金：開業(yè)時墊付 2萬元。 所得稅率為30% 業(yè)主要求的投資報酬率最低為10% (6) 要求：計算現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 項目 第1年 第2至4年 第5年 收入 3X 6+4X 6=42 4X12=48 4X 12=48 成本 42 X 60%=25.2 48 X 60%=28.8 48 X 60%=28.8 付現(xiàn)費(fèi)用 0.8 X 12=9.6 0.8

7、 X 12=9.6 0.8 X 12=9.6 折舊 20X 90% 4=4.5 20 X 90% 4=4.5 設(shè)備報廢損失 2 裝修費(fèi)攤銷 4 - 2.5=1.6 4-2.5=1.6 4 - 2.5=1.6 利潤 1.1 3.5 6 所得稅 0.33 1.05 1.8 凈利 0.77 2.45 4.2 非付現(xiàn)費(fèi)用 6.1 6.1 3.6 收回流動資金 2 現(xiàn)金凈流量 6.87 8.55 9.8 第二章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理 6月15日面授 知識回顧 投資 現(xiàn)金流出量 建設(shè)期 流動資金墊支 經(jīng)營期 付現(xiàn)成本（增加的投資） 稅收 營業(yè)收入 現(xiàn)金流入量 回收額Rn CFt= 現(xiàn)金凈流量I

8、凈利潤t 1+折舊t +攤銷t +利息t +其他t +Rn 凈利潤：管理用的凈利潤 =（收入-付現(xiàn)成本-折舊-攤銷-利息-其他）X（ 1-T) 補(bǔ)充知識：資金時間價值 一、一次性款項（復(fù)利） 終值一一F本利和 現(xiàn)值一一P本金 終值：F1= P+Pxi=P (1+i) F2= F1+ F1 F3=PX Fn=PX (i + i7 為復(fù)利終值系數(shù)=（F/P , i , n） 現(xiàn)值: p= (1+i )n F (1+i) n (1+i ) n為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=(P/F, i , n) 即，P=Fx( P/F , i , n) 規(guī)則性： 1、年金（A） 等額性 等時性 系列性 2、種類（四類） r 普通

9、年金 預(yù)付年金 遞延年金 永續(xù)年金 3、普通年金資金時間價值的計算。 終值：F=A- （ F/A, 現(xiàn)值：P =A- （ P/A, 基本公式：復(fù)利現(xiàn)值 年金現(xiàn)值 （每年年末） P=F - (P/F , P=A (P/A , i , n） i , n） 4、遞延年金現(xiàn)值（凡不在第一年發(fā)生的年金） 三個時間I 總時 年金發(fā)生的期數(shù)P 1 分段法計算: 0 P=A- （P/A, i , n-s ）x（ P/F , i,s ） 5、永續(xù)年金（沒有終點(diǎn)，計算現(xiàn)值）一一諾貝爾獎金 P=CFt(P/F,i, t) t 1 【應(yīng)用11 :債券價格 5年期債券，面值1000元，票面利率10%,折現(xiàn)率12% P=

10、1000X（ P/F,12%,5 ） +1000 X 10%X（ P/A,12%,5 ） =1000X 0.5674+1000 X 10%X 3.6048 =927.88 （元） 教材內(nèi)容 二、投資決策的方法 （一）回收期法 1、非折現(xiàn)的回收期 （1 ）特殊方法 條件：投資一次性發(fā)生，在期初（I ） 經(jīng)營期每年CFt相等（A） I 回收期= A （2 ）一般方法（列表法） 1）列表計算累積 CFt 2）在累計CFt 一欄中確定最后一項負(fù)值欄，對應(yīng)的時間設(shè)為m 3 ）代入公式 m CFm t 0 回收期=m CF m 1 教材【例2-1】項目B t 0 1 2 3 4 CF -1 000 100

11、 300 400 600 CFt -1 000 -900 -600 -200 400 回收期=3+L200=3.33 （年） 600 【應(yīng)用21 需投入營運(yùn)資金140 7年，使用后第5年 11萬元，采用使用 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFt -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 288 CFt -90 -180 -270 -410 -313 -216 -199 -22 -5 132 420 某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金 90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時， 萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。項目投產(chǎn)后，估計每年可獲凈利

12、潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為 預(yù)計進(jìn)行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入 年限法折舊。項目期滿時，墊支營運(yùn)資金全額收回。 要求：計算不折現(xiàn)回收期 5 =8.04 （年） 回收期=8+ 137 2、折現(xiàn)回收期 列表法 列表 CFt (P/F , i,t) 在累計 代入公式 回收期=m CFmi(P/F, ,m 1) 累積折現(xiàn) CFt 一欄中確定最后一項負(fù)值欄，對應(yīng)的時間設(shè)為m m CFm(P/F,i ,m) t 0 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFt -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 28

13、8 16% 1.0000 0.8621 0.7432 0.6407 0.5523 0.4762 0.4104 0.3538 0.3050 0.2630 0.2267 8% 1.0000 0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 0.6806 0.6302 0.5835 0.5403 0.5002 0.4632 現(xiàn)值 （16% -90 -77.59 -66.89 -89.70 53.57 46.19 39.81 34.32 5.19 36.03 65.29 現(xiàn)值 （8% -90 -83.33 -77.16 -111.13 71.30 66.02 61.13 56.60 9.19 6

14、8.53 133.40 累計折 現(xiàn)（16% -90 -167.59 -234.48 -324.18 -270.61 -224.42 -184.61 -150.29 -145.10 -109.07 -43.78 累計折 現(xiàn)（8% -90 -173.33 -250.44 -361.62 -290.32 -224.30 -163.17 -106.57 -97.38 -28.85 104.55 【應(yīng)用3】 運(yùn)用【應(yīng)用2】 的資料，要求計算折現(xiàn)回收期，折現(xiàn)率為16% 8% 回收期=9+1 28.85 =9.22 年 133.40 3、回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)（教材P61） 優(yōu)點(diǎn)1：通過計算資金占用在某項目中所需

15、的時間，可在一定程度上反映出項目的流動性和風(fēng)險。在其他條件相同的情 況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優(yōu)。并且，一般來說，長期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更 具風(fēng)險。 缺點(diǎn)：未考慮回報期后的現(xiàn)金流量。并且傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本成本，即在計算回收期時未使用債務(wù)或權(quán)益資 金的成本進(jìn)行折現(xiàn)計算。 評價指標(biāo)I：項目計算期的1/2 回收期時次要指標(biāo)。 NPV 1、公式NPV n CFt t0(1 r)t CFo CFQP/F,i ,1) CF2g(P/F,i ,2) CFndP/F,i, n) 項目計算期 CFt （二）凈現(xiàn)值法（ 三個要素 2、計算 （1 ）一般方法 t 0 1

16、2 3 n CFt (P/F,i,t) 折現(xiàn) CFt - (P/F,i,t) 列表法: 【應(yīng)用4】 運(yùn)用【應(yīng)用21的資料，當(dāng)折現(xiàn)率=8%寸，計算該項目的凈現(xiàn)值；當(dāng)折現(xiàn)率=16%寸，計算該項目的凈現(xiàn)值。 由【運(yùn)用31的表格可知 當(dāng)折現(xiàn)率=8%寸，NPV=104.55萬元 當(dāng)折現(xiàn)率=16%寸，NPV=-43.78萬元 由此得出： 折現(xiàn)率的大小與凈現(xiàn)值成反比 教材【例2-10】，折現(xiàn)率為16%寸，計算A項目凈現(xiàn)值 NPV=-5 000+800 X 0.8621+1 500 X 0.7432+2 500 X 0.6407+1 600 X 0.5523+1300 X 0.4762 =-5 000+689

17、.68+1 114.8+1 601.75+883.68+619.06 =-91.03 (萬元) CFt t 0（1 r）t 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義1：凈現(xiàn)值是在項目計算期內(nèi)考慮資金時間價值條件下，原始投資的回收情況。 凈現(xiàn)值的評價標(biāo)町：零為標(biāo)準(zhǔn)，正指標(biāo) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺可（教材p62） NPV CFt S1(1 r)t （2）凈現(xiàn)值的特殊方法 條件：建設(shè)期為0, S=0 投產(chǎn)后，CF1 = CFn NPV CF。 A(P/F, , n) 【應(yīng)用51 CF0 =-1 000(萬元) 投產(chǎn)后：CF1CF2 400 （萬元） i=10%,求 NPV NPV=-1 000+400 X( P/A, 10% 10

18、) =-1 000+400 X 6.1446 =1 457.84 （萬元） （內(nèi)部收益率） （三）內(nèi)含報酬率法IRR 1、定義：凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率 CFqP/F,IRR ,t) 0 2、試誤法（內(nèi)插法） 一一逐次測試逼近法 步驟： （1）任選 ri，計算凈現(xiàn)值 NPVi（ NPVi1（12），計算 NPV 2 類推得到: NP Vm0,m NPVm1 NPVb，則A項目尤于B項于。X 這句話是不正確的，這兩個方案沒有指明投資額是否相等；這兩個方案沒有說明項目計算期。 “若AB項目，投資額相等，計算期相等，則 A優(yōu)于B” V 多方案投資決策應(yīng)該先判斷項目可行性，再擇優(yōu)。 分類（多）:（1） （

19、2） (4) 投資規(guī)模相等, 投資規(guī)模相等, 投資規(guī)模不等, 投資規(guī)模相等, 計算期也相等 計算期不等 計算期不等 計算期相等 （二）不同規(guī)模的項目（項目計算期相等） 擴(kuò)大規(guī)模法 使得投資規(guī)模不同的項目擴(kuò)大后，規(guī)模相同 教材【例2-5】P70 （三）不同壽命周期的項目 評價方法： 1、重置現(xiàn)金流法一一最小公倍數(shù)法 教材【例2-6】P70 【應(yīng)用8】 精選文庫 A項目：項目計算期為 3 年，CF0 =-1 000 , CFi3 =2 000 B項目：項目計算期為 2 年，CF0 =-1 500 , CF12 =2 500 ,折現(xiàn)率均為 10% (3) 10 17 要求運(yùn)用重置現(xiàn)金流法, 計算分析

20、兩個項目的擇優(yōu)問題。 A項目 0 1 2 3 4 5 6 -1 000 2 000 2 000 2 000 -1 000 2 000 2 000 2 000 NPVA =-1 000+-1 000X( P/F , 10% 3) +2 000 X( P/A, 10% 6) =6 959.30 B項目 0 1 2 3 4 5 6 -1 500 2 500 2 500 -1 500 2 500 2 500 -1 500 2 500 2 500 NPVb =-1 500+-1 500X( P/F , 10% 2) + -1 500 X( P/F , 10% 4) + 2 000 X( P/A, 10%

21、 6) =7 124.15 選B項目。 采用重置法對不同壽命期的項目進(jìn)行比較時，應(yīng)注意以下兩點(diǎn)： （1）在存在通貨膨脹的情況下，需要對各年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整； （2）如果預(yù)測項目執(zhí)行過程中可能遇到重大技術(shù)變革或其他重大事件，也需要對項目各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。 第二章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理 知識回顧 輔導(dǎo)書案例分析大全P45案例3 某工業(yè)項目需要原始投資 1 250萬元，其中固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與構(gòu)建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息 動資金于完工時，即第 1年末投入。該項目壽命期 10年， 費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。 1 000萬元，開辦費(fèi)投資 50萬元，流動資金投資 2

22、00萬元。 100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流 固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦 流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。投產(chǎn)后每年獲息稅前利潤分別為 300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。 120萬元、220萬元、270萬元、230萬元、260萬元、 要求： 按簡化方法計算項目各年所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。 分析與提示： (1) (2) 項目計算期n=1+10=11 （年）。 固定資產(chǎn)原值=1 000+100=1 100 （萬元） 固定資產(chǎn)年折舊（共 10年）=1100 100=100 （萬元） (4) 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量: NC

23、Fo =-(1 000+50)=-1 050( 萬元) NCF1=-200 (萬元) 精選文庫 （5 ）運(yùn)營期所得稅前凈現(xiàn)金流量: NCF2=12O 100 50 0=270（萬元） NCF3=22O 100 0 0=320（萬元） NCF4 =270 100 0 0=370（萬元） NCF5=32O 100 0 0=420（萬元） NCF6 =260 100 0 0=360（萬元） NCF7=3OO 100 0 0=400（萬元） NCF8=35O 100 0 0=450（萬元） NCF9=4OO 100 0 0=500（萬元） NCF1O=45O 100 0 0=550（萬元） NCF11

24、=5OO 100 0 (100 200)=900 (萬元) 本案例中，利息僅在計算固定資產(chǎn)原值時考慮 1、回收期的計算 輔導(dǎo)書案例分析大全 P43案例1 某長期投資項目累計的凈現(xiàn)金流量資料如下表所示: 年份 0 1 2 3 4 5 6 累計的凈現(xiàn)金流量 -100 -300 -200 -150 -20 30 200 要求: 1、計算該項目各年的凈現(xiàn)金流量； 2、計算該項目的靜態(tài)回收期； 3、若折現(xiàn)率為10%計算該項目的動態(tài)回收期。 分析與提示: 1、凈現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4 5 6 各年的凈現(xiàn)金流量 -100 -200 100 50 130 50 170 2、靜態(tài)回收期=4+20*

25、50=4.4 （年） 3、動態(tài)回收期 年份 0 1 2 3 4 5 6 各年的凈現(xiàn)金流量 -100 -200 100 50 130 50 170 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209 0.5645 各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 -100.00 -181.82 82.64 37.57 88.79 31.05 95.97 累計的各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -100.00 -281.82 -199.18 -161.61 -72.82 -41.77 54.2 動態(tài)回收期=5+41.77/95.97=5.44(年) 2、凈現(xiàn)值 NPV n CFt t0 (TT) n C

26、FtqP/F,i ,t) 輔導(dǎo)書案例分析大全 P46案例4 有關(guān)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見案例 3，該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10% t 0 要求: 分別用公式法和列表法計算該項目的凈現(xiàn)值 分析與提示: 按公式法的計算結(jié)果為: NPV=-1 050 X 1-200 X 0.9091+270 X 0.8264+320 X 0.7513+370 X 0.6830+420 X 0.6209+360 X 0.5645+400 X 0.5132+450 X 0.4665+500 X 0.4241+550 X 0.3855+900 X 0.3505 - 1 103.18（萬元） 用列表法計算該項目凈現(xiàn)值，所列部分現(xiàn)金流

27、量表如下表所示。 經(jīng)營期：CF1二CF2 =CFn A 建設(shè)期 S=0, CFo =-Q 項目計算期 （第 t 年） 建設(shè)期 運(yùn)營期 合計 0 1 2 3 4 5 10 11 所得稅前凈現(xiàn)金流量 -1050 -200 270 320 370 420 550 900 3290 10%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.3855 0.3505 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 -1050.0 0 -181.8 2 223.13 240.42 252.71 260.78 212.03 315.45 1103.1 8 某工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表（項目投資） 單位

28、：萬元 簡化方法 NPV=-Q+A( P/A, i , n) 教材【例2-7】P72 假設(shè)有一項目，資本成本率為 10%,各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場價值如表所示。 單位：萬元 年限 初始投資及稅后現(xiàn)金流量 年末稅后殘值 0 (5 000 ) 5 000 1 2 000 3 000 2 2 000 1 950 3 2 000 0 27 CFo =-5 000 (萬元) CF1=CF2 CF32000 (萬元) NPV=-5 000+2 000 X( P/A, 10%, 3) =-5 000+4974 =-26(萬元) 若 i=9%，貝U NPV=-5 000+2 000 X( P/A, 9% 3

29、) =-5 000+2 000X 2.5313 =63 （萬元） 輔導(dǎo)書案例分析大全P54案例13 (彩擴(kuò)店) NPV=-291 519+68 700 X( P/F , 10% 1) +85 500 X( P/A, 10% 3)X( P/F, 10% 1) +98 000 X( P/F , 10% 5) =25 075（元） 3、現(xiàn)值指數(shù) PI n CFt( P/F , i , t) t s 1 s CFt( P/F , i, t) t 0 CFt(P/F ,i ,t) NPV 1 s CFt( P/F , i, t) t 0 NPV CFt(P/F, ,t) 輔導(dǎo)書案例分析大全P54案例13

30、 （彩擴(kuò)店） 運(yùn)用案例13的資料，計算現(xiàn)值指數(shù) 291519 PI 沁 291519 空型 1.086 291519 輔導(dǎo)書案例分析大全 P46案例4 運(yùn)用案例4的資料計算現(xiàn)值指數(shù) PI 1103.18 1050 181.82 1050 181.82 23351.8956 1231.82 4、內(nèi)含報酬率 NPV n CFt( P/F , IRR,t) t 0 NPVm0 最接近 NPVm 1 0 IRR rm NPVm NPVm NPVm1 (rm 1rm) 教材【例2-7】P72 運(yùn)用教材【例2-7】的資料，計算其內(nèi)含報酬率。 10%, NPV=-26 萬元 9% NPV=63萬元 IRR

31、9% 63 5、投資的幾種類型 63 一 (10%9%) =9.71% 26 計算期也相等 投資規(guī)模相等， 投資規(guī)模相等， 投資規(guī)模不等， 投資規(guī)模相等， (1 )不同規(guī)模的項目 教材【例2-5】P70 有A B兩個項目，現(xiàn)在的市場利率為10%投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計算出的內(nèi)含報酬率、凈現(xiàn)值如表所示。 計算期不等 計算期不等 計算期相等 年限 0 1 2 3 4 IRR NPV 項目A -100 000 40 000 40 000 40 000 60 000 26.40% 40 455 項目B -30 000 22 000 22 000 2 000 1000 33.44% 10 367

32、擴(kuò)大規(guī)模法：就是假設(shè)存在多個 B項目，這些項目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流基本相同。在這些假設(shè)下，我們再計算其 凈現(xiàn)值與項目A比較(如下表所示：) 年限 0 1 2 3 4 IRR NPV 項目B -30 000 22 000 22 000 2 000 1000 33.44% 10 367 擴(kuò)大后 -100 000 73 333 73 333 6 667 3 333 33.44% 34 557 由上可以看出，盡管擴(kuò)大后的項目B的內(nèi)含報酬率仍為33.44%,大于項目A的內(nèi)含報酬率26.4%，但其凈現(xiàn)值依然小 于項目A。因此，當(dāng)兩個項目為互斥項目時，應(yīng)該選擇項目 【提示】擴(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵?/p>

33、來的10/3。 (2)不同壽命周期的項目 A。 教材【例2-6】P70 某公司需增加一條生產(chǎn)線， 有S和L兩個投資方案可供選擇， 這兩個方案的資金成本率為 8%項目的壽命期及各年的 現(xiàn)金凈現(xiàn)量如下表所示。 0 1 2 3 4 5 6 S方案 -1000 400 450 600 L方案 -2000 300 400 500 600 700 500 資金成本率為8% 根據(jù)上述條件，計算出: S 方案：NPV=232.47萬元；IRR=19.59% L 方案：NPV=250.14萬元；IRR=11.6% 輔導(dǎo)書案例分析大全P56案例15 某企業(yè)計劃投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線，現(xiàn)有A B兩個方案可供選擇。A方

34、案的項目計算期為10年，凈現(xiàn)值65萬元。B 方案的項目計算期15年，凈現(xiàn)值75萬元。該企業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10% 分析與提示： NPVa =65+65X( P/F, 10% 10) +65X( P/F , 10% 20) =99.72(萬元) NPVb =75+75 X( P/F, 10% 15) =92.96 (萬元) 應(yīng)選擇A方案。 教材知識 一、約當(dāng)年金法一一平均凈現(xiàn)值法 約當(dāng)年金A= NPV (P/A ,i ,t) 教材表2-12 這一方法基于兩個假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項目可以無限重置。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn) 值系數(shù)計算出項目凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方

35、案則為較優(yōu)方案。 N i PV FV PMT 結(jié)果 S方案 3 8% -232.47 0 pmt (rate , nper, pv, fv , type ) PM Ts=90.21 L方案 6 8% -250.14 0 pmt (rate , nper, pv , fv , type ) PM Ts=54.11 232.47 232 47 S方案一二竺工=90.21 (P/A ,8% ,3)2.5771 250.14 L方案 (P/A,8%, 6) 250上=54.11 4.6229 二、項目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命 經(jīng)濟(jì)壽命 年折現(xiàn)平均成本法: 凈現(xiàn)值法: 教材【例2-7】P70 如果在第一年末

36、結(jié)束項目 CF0 =-5 000 CF1 =2 000+3 000=5 000 NPV=-5 000+5 000 X（ P/F, 如果在第二年末結(jié)束項目 10%, 1） =-454.5 (萬元) CF0 =-5 000 CF1 =2 000 CF2 =2 000+1 950=3 950 NPV=-5 000+2 000 X( P/F, 10%, 1) +3 950 X( P/F , 10% 2) =82 (萬元) 如果在第三年末結(jié)束項目 CF0 =-5 000 CF1 = CF2 =CF3=2 000 第二年末，NPV=-5 000+2 000 X( P/F，9% 1) +3 950 X( P

37、/F，9% 2) =159.52 第三年末，NPV=-5 000+2 000 X( P/F，9% 3) =62.6 NPV=-5 000+2 000 X( P/A, 當(dāng)i=9%時， 10%, 3) =-26 (萬元) 計算各年的凈現(xiàn)值，在最高點(diǎn)所對應(yīng)的年份就是經(jīng)濟(jì)壽命年。 三、投資項目的風(fēng)險調(diào)整 (一) 項目風(fēng)險的衡量 衡量風(fēng)險的四種方法： 卩、敏感性分析 Ebit= pxbxa / P,單價 (1)影響因素問題 X,銷量 b,單位變動成本 固定成本 a, (2)影響方向 正比關(guān)系: 反比關(guān)系: p,x b,a (3)影響幅度(程度) 正比關(guān)系中P變動大 反比關(guān)系中b變動大 2、情景分析一一概

38、率分析 教材【例2-9】P80 A 方舟科技公司銷售個人電腦業(yè)務(wù)， 一般情況下售價平均 方案 發(fā)生概率 銷售數(shù)量 銷售價格(元) NPV (萬元) 最差方案 0.25 48 4 000 600 基礎(chǔ)方案 0.5 60 5 000 1 500 最佳方案 0.25 72 6 000 2 500 5 000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價 4 000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生 格在6 000元時銷量可以達(dá)到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在 的概率、銷售數(shù)量和價格如表所示。 預(yù)期 NPV 0.25 600 0.5 1500 0.25 2500 1525 NPV .25

39、 (600 1525)2 0.5 (1500 1525)2 0.25 (2500 1525)2 672.21 預(yù)期值 (X)= xp， P=1 標(biāo)準(zhǔn)差 7(x x)2 p 運(yùn)用教材【例2-9】P80 B 方案 發(fā)生概率 銷售數(shù)量 銷售價格(元) NPV (萬元) 最差方案 0.2 48 4 000 600 基礎(chǔ)方案 0.5 60 5 000 1 500 最佳方案 0.3 72 6 000 2 500 x 0.2 600 0.5 1500 0.3 25001620 NPV 5/0.2 (600 1620)2 0.5 (1500 1620)2 0.3 (2500 1620)2 669.03 輔導(dǎo)書

40、案例分析大全 某公司銷售個人電腦業(yè)務(wù), P49 案例 7 C 一般情況下售價平均 5 000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價格在6 000 元時銷量可以達(dá)到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在4 000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生的概率、銷 售數(shù)量和價格如下表所示。 方案 發(fā)生概率 銷售數(shù)量 銷售價格（元） NPV （萬元） 最差方案 0.25 48 4 000 800 基礎(chǔ)方案 0.5 60 5 000 1 200 最佳方案 0.25 72 6 000 2 400 要求: 計算該項目的預(yù)期凈現(xiàn)值與標(biāo)準(zhǔn)差。 分析與提示： 從中可以看出：在最好情況下，項目的凈現(xiàn)值為2 400萬元；最可能發(fā)生情況下項目的凈現(xiàn)值為1 200萬元；最差情 況下項目的凈現(xiàn)值為 800萬元。其預(yù)期凈現(xiàn)值與標(biāo)準(zhǔn)差的計算如下： 預(yù)期 NPV=0.25 800 0.5 12000.25 24001400(萬元) NPVQ0.25 (800 1400)2 0.5 (1200 1400)2 0.25 (2400 1400)2 600(萬元) 引入標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)： _ 672.21 A 1525 _ 669.03 B = 1620 600 c=42.86% 1400 多方案風(fēng)險分析說明：如果各方案