有限合伙制PE的結(jié)構(gòu)設(shè)計：避稅及其他

1、有限合伙制PE的結(jié)構(gòu)設(shè)計：避稅及其他近期，市場上流傳的鼎暉投資股權(quán)結(jié)構(gòu)圖引發(fā)許多討論，有限合伙PE如何通過巧妙的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，在規(guī)避責(zé)任風(fēng)險的同時，實現(xiàn)投資人利潤最大化？GP和 LP“我國舊的合伙企業(yè)法中并不承認(rèn)有限合伙制度， 所有的合伙人都要承擔(dān)無 限連帶責(zé)任?！鄙虾衣蓭熓聞?wù)所首席合伙人賈明軍對第一財經(jīng)日報財商 記者表示，在這種情況下，出資人對于投資就很謹(jǐn)慎，而修改后的合伙企業(yè)法引 入了有限合伙制度。有限合伙企業(yè)由一名以上有限合伙人(LP)和一名以上普通合伙人(GP)組成, 普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任， 有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為 限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任?！坝邢藓匣镏贫?/p>

2、的設(shè)置主要是為了拉動經(jīng)濟發(fā)展，同時也為助推有限合伙型 私募基金提供了契機?！辟Z明軍表示，投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并 承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無限責(zé) 任。同時，普通合伙人負(fù)責(zé)公司運營管理，有限合伙人不得以勞務(wù)對合伙企業(yè)出 資；有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對外代表有限合伙企業(yè)。在有限合伙PE基金的結(jié)構(gòu)組織中，私募股權(quán)投資公司作為普通合伙人，而 基金整體作為有限合伙存在?；鹬饕獜挠邢藓匣锶颂幠技Y金， 并由普通合伙 人作出 全部投資決策?；鹪谄浯胬m(xù)周期中一般會作出15項到25項不同的投資， 每項投資的金額一般不超過基金總金額的10%普通合伙人報酬

3、的主要來源是基金管理費， 另外還包括業(yè)績傭金。一般情況 下，普通合伙人可獲得基金總額2%4的年度管理傭金以及20%勺基金利潤。為什么是有限合伙制？PE為什么一定要采用有限合伙制來組建呢？為什么不是公司制或者信托制 呢？“與其他兩種形式相比，有限合伙制有幾方面的優(yōu)點?！焙猛毒W(wǎng)總裁戶才和 對記者表示，首先是稅率優(yōu)勢，由于有限合伙企業(yè)本身并不是所得稅納稅義務(wù)人， 有限合伙企業(yè)的全部收益可以免繳企業(yè)所得稅，這就避免了公司制下企業(yè)所得稅 和個人所得稅雙重稅收的問題?！坝邢藓匣锲髽I(yè)能夠給普通合伙人提供較好的激勵?！睉舨藕捅硎荆诿绹鴦?chuàng)投行業(yè)，普通合伙人的出資一般只占基金總額的 1%左右，但卻有81%勺普通

4、 合伙人從基金投資中獲得的利潤分成都在20%21之間?！坝邢藓匣镏破髽I(yè)的利 益分配是可以按照契約約定的，這是非常靈活的。”同時，作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家們具有相對較大的獨立做出決策的權(quán)利，這是因為假如有限合伙人干預(yù)投資決策的話，他們就有喪失有限合伙人地位的風(fēng)險。戶才和還表示，有限合伙制對于創(chuàng)業(yè)投資渠道的適應(yīng)性還表現(xiàn)在與階段性投 資相對應(yīng)的階段性出資策略：有限合伙人的資金一般是根據(jù)投資項目的進展情況 采用“ Capital Call ”的方式分階段直接投資給創(chuàng)業(yè)企業(yè)。約束機制但是，由于PE主要投向處于發(fā)展初期或成長期的企業(yè)，這種投資的風(fēng)險就 相應(yīng)更大。從約束機制來看，有限合伙中的普通合伙人對合

5、伙企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，這是一種防范風(fēng)險的約束機制。但在目前有限合伙PE架構(gòu)中，普通合伙人并不是由自然人承擔(dān)，而多數(shù)是由投資管理有限公司擔(dān)任。以近期微博上流傳的鼎暉投資 PE股權(quán)結(jié)構(gòu)圖為例，吳尚志、焦樹閣、王霖、 胡曉玲等人并沒有直接擔(dān)任天津鼎暉股權(quán)投資管理中心 （有限合伙）的普通合伙 人，而是最終以鼎暉股權(quán)投資管理（天津）有限公司的“普通合伙人”身份介入。3Q4K E30.415%xjft _41%y t.D%蚩李a.4K*1 :歡EH刃 普冊人I0.1* 1“這在某種程度上是一種隔離風(fēng)險的做法。”某券商法務(wù)部律師對記者表 示，普通合伙人要承擔(dān)無限責(zé)任，但一家有限責(zé)任公司能夠承擔(dān)的實際風(fēng)險、 能

6、 力都是有限的。“而且最終再分解到這幾位股東身上的風(fēng)險就更小。”“在境外，PE普通合伙人通常是一個合伙制企業(yè)，但在國內(nèi)通常都是有限 責(zé)任公司。”戶才和認(rèn)為，“承擔(dān)無限責(zé)任”主要是從保護債權(quán)人權(quán)益的角度來 考慮 的，也就是說當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況下，普通合伙人還要承擔(dān)責(zé)任， 但這種情況對于PE來說是比較少的。“風(fēng)險投資基本不會負(fù)債，它投資到股份 制企業(yè)成為股東，一個股東對于公司債務(wù)承擔(dān)的責(zé)任是有限的，投資人不需要 承擔(dān)企業(yè)因經(jīng)營風(fēng)險而產(chǎn)生的連帶責(zé)任?！倍悇?wù)問題以有限責(zé)任公司的形式成為普通合伙人的一個弊端在于稅務(wù)劣勢。新修訂的合伙企業(yè)法規(guī)定，有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)所產(chǎn)生的收益，應(yīng)當(dāng)由 其自然人投資方

7、和法人投資方按照各自所分得的收益，分別繳納個人所得稅和企業(yè)所得稅。依照財稅2008159號通知，有限合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得采取 “先分后稅”原則，規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)以每一個合伙人為納稅義務(wù)人； 合伙企業(yè) 合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所 得稅。那么，如果普通合伙人是有限責(zé)任公司， 那么必須繳納企業(yè)所得稅。而自然 人從“有限責(zé)任公司”再分配利益時仍要繳納個人所得稅。 這樣“雙重征稅”的 問題與公司制完全相同，有限合伙似乎不具備稅收優(yōu)勢。“很多外幣基金都設(shè)立了相應(yīng)的避稅方式，來回避有限責(zé)任公司擔(dān)任普通合 伙人所面臨的雙重稅收問題?！北本┠?PE公司副總裁

8、對記者表示。仍以鼎暉股權(quán)PE結(jié)構(gòu)圖為例，如果吳尚志等人的資金全部投入到鼎暉股權(quán) 投資管理（天津）有限公司，那么最終其利潤就面臨雙重賦稅。但在現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)圖 中，吳尚志等人的資金還通過天津鉆石投資管理中心 （有限合伙）的途徑介入， 而該公司同時成為天津鼎暉股權(quán)投資管理中心 （有限合伙）的有限合伙人，那么當(dāng) 利潤分 配到天津鉆石投資管理中心時，由于其是有限合伙形式，不用繳納企業(yè) 所得稅，最終只需吳尚志等人繳納個人所得稅。另外，中國投資擔(dān)保 有限公司還持有鼎暉投資管理（天津）有限公司15%勺股 份，所以鼎暉投資管理（天津）有限公司的利潤并不完全分配給吳尚志等， 還有一 部分分配給中國投資擔(dān) 保有限公司

9、，由于中國投資擔(dān)保有限公司純國資背景， 最終不需要將利益分給某個具體自然人， 所以也只用繳納企業(yè)所得稅，而避免了 個人所得稅?！八裕ㄟ^中國投資擔(dān)保公司和天津鉆石投資管理中心兩條路徑避免了稅收的問題?！鄙鲜霰本┠砅E公司副總裁表示，而且很可能在利益分配約定中， 只有很少一部分利益分配到普通合伙人，這樣需要繳納稅收的比例更少。（記者曾以郵件形式向鼎暉投資求證網(wǎng)上流傳鼎暉PE股權(quán)結(jié)構(gòu)圖的真?zhèn)?，但截至記者發(fā)稿日，并未得到其回復(fù)。）攝影記者/高育文有財學(xué)習(xí)一下Private Equity（ 簡稱“ PE）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式 角度看，依國外相關(guān)研究機構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企

10、業(yè)，即非上市企 業(yè)進行的 權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過 上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。目前，私募股權(quán)投資機構(gòu)的組織形式主要有三種： 公司制、有限合伙制和信 托制。目前絕大多數(shù)PE采取的都是有限合伙制，并且這被認(rèn)為是對于PE來說最 有效的組織形式。出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付

11、有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣， 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也EF。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，故臨崩寄臣以大事也。受命以來，夙夜憂嘆，恐托付不效，以傷先帝之 明；故五月渡瀘，深入不毛。今南方已定，