食品飲料行業(yè)食品安全主題投資策略：塞翁失馬焉知非福？130303

1、12月30日 3月1日 4月1日6月1日7月1日9月1日1月1日 2月1日 10月1日12月1日1月30日11月1日 3月1日5月1日8月1日 30% 25% 20% 10% 5% 0% -10% -15% 、 趙越 羅美思 1 2013 年 3 月 3 日 證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告 食品飲料行業(yè) 塞翁失馬，焉知非福？ 食品安全主題投資策略 看好（維持） 市場(chǎng)數(shù)據(jù)（2013-3-1） 行業(yè)指數(shù)漲幅 食品安全事件日益頻發(fā)，資本市場(chǎng)受影響越來(lái)越大 近一周 近一月 近三月 行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖 -3.36% 1.75% 5.91% 食品安全事件層出不窮，現(xiàn)實(shí)與期望差距甚大。2012 年全國(guó)質(zhì) 檢系統(tǒng)查處各

2、類違法案件 17 萬(wàn)起，查辦大案要案 2347 起，端 掉制假窩點(diǎn) 9660 個(gè)，涉及食品、化妝品等多個(gè)行業(yè)。質(zhì)檢 12365 系統(tǒng)全年受理咨詢投訴等業(yè)務(wù) 110 余萬(wàn)件，其中食品類投訴舉 報(bào)量占到近 1/3，食品安全已經(jīng)是消費(fèi)者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。從身 15% 邊看， 2012 年“螺旋藻超標(biāo)”“老酸奶事件”、“白酒塑化劑” -5% 等媒體曝光公眾關(guān)注的食品安全熱點(diǎn)就有 12 項(xiàng)之多。 食品飲料(申萬(wàn))滬深300 食品安全波及的子行業(yè)越來(lái)越多，股價(jià)受事件影響的時(shí)間和幅 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日信證券研究所 大 研究員 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s0070511070001 郵箱： 研究助理 張志剛 電話：01

3、0-83991712 郵箱： （王立、郝亮等對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)） 銷售支持 電話郵箱： 相關(guān)報(bào)告 度加劇，風(fēng)險(xiǎn)加大。除肉類、乳業(yè)等屢屢被曝光的行業(yè)外，2012 年食品安全事件已經(jīng)向白酒、葡萄酒、黃酒等曾經(jīng)相對(duì)安全的 行業(yè)波及。在公眾不信任、監(jiān)管不及時(shí)、信息爆炸和媒體推波 助瀾的背景下，真假難辨的“食品安全事件”和傳聞被層層放 大，涉及的上市公司股價(jià)短期往往大幅下挫，甚至連續(xù)多次跌 停，少數(shù)事件更是使整個(gè)行業(yè)都遭受重創(chuàng)，投資者蒙受巨大損 失?，F(xiàn)在 a 股做空機(jī)制日益成熟，我們預(yù)計(jì)這種風(fēng)險(xiǎn)在加大。 政府對(duì)食品安全日益重視，兩會(huì)醞釀食品監(jiān)管機(jī)構(gòu)大整合 國(guó)務(wù)院 2012 年提出

4、 3 年解決食品安全突出問題的目標(biāo)。自 2008 年“三聚氰胺事件”以來(lái)，政府一方面完善食品安全監(jiān)管機(jī)制， 相繼頒布了食品安全法、食品安全法實(shí)施條例等法律法 規(guī)，制定新的食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)食品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度；另 一方面也加大了對(duì)食品行業(yè)各環(huán)節(jié)的治理整頓，嚴(yán)打食品非法 添加等各種違法行為。今年新一輪大部制改革中，國(guó)務(wù)院正啟 動(dòng)對(duì)下屬多部門的食品安全監(jiān)管職能進(jìn)行整合，成立專門的市 場(chǎng)秩序監(jiān)管部門，希望改變食品“多頭監(jiān)管、分段管理”的現(xiàn) 狀。未來(lái)食品安全將始終是政府工作重點(diǎn)。 解決食品安全問題，給食品產(chǎn)業(yè)鏈上下游的農(nóng)產(chǎn)品、化工、機(jī) 械、包裝、物流、it、衛(wèi)生、傳媒等多個(gè)行業(yè)都帶來(lái)機(jī)會(huì) 發(fā)生食品安全

5、事故，食品企業(yè)首當(dāng)其沖，但其往往涉及到整個(gè) 食品產(chǎn)業(yè)鏈，農(nóng)產(chǎn)品、化工、食品機(jī)械、食品包裝、物流等上 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 2 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 下游也難辭其咎；食品安全問題的根治，也必須解決產(chǎn)業(yè)鏈上每一個(gè) 環(huán)節(jié)的問題，這就給這些產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)需要規(guī)模化 種養(yǎng)，化工行業(yè)需要提供更安全有效的農(nóng)藥、食品添加劑，機(jī)械、包 裝、物流行業(yè)需要給食品企業(yè)提供更安全的生產(chǎn)流通環(huán)境，醫(yī)藥行業(yè) 也需要給畜禽養(yǎng)殖提供更安全的抗生素和替代品，it 行業(yè)也可以給食 品溯源、食品認(rèn)證以及食品信息出一份力。 表 1 食品安全主題機(jī)會(huì)推薦股票業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值一覽 行業(yè) 證券代 碼 600887 證券簡(jiǎn)

6、稱 伊利股份 股價(jià) (2013-3-1) 27.47 2011a 0.97 eps(wind 一致預(yù)期） 2012e 2013e 0.96 1.27 2014e 1.58 2011 28.41 2012 28.66 pe 2013 21.57 2014 17.37 食品飲 料 機(jī)械 tmt 化工 000895 600600 600519 000858 300165 300260 000997 600271 300020 002161 002690 002455 002382 002556 雙匯發(fā)展 青島啤酒 貴州茅臺(tái) 五糧液 天瑞儀器 新萊應(yīng)材 新大陸 航天信息 銀江股份 遠(yuǎn)望谷 美亞光電 百

7、川股份 藍(lán)帆股份 輝隆股份 71.10 35.06 173.82 24.56 16.22 12.57 10.30 15.78 17.55 8.33 26.48 11.96 9.93 7.57 0.51 1.29 8.44 1.62 0.55 0.51 0.15 1.07 0.34 0.15 0.66 0.35 0.12 0.21 2.73 1.33 13.14 2.51 0.39 0.29 0.18 1.16 0.48 0.23 0.86 0.30 0.24 0.21 3.51 1.52 17.96 3.14 0.54 0.35 0.26 1.33 0.68 0.32 1.08 0.36 0.

8、36 0.33 4.44 1.78 22.98 3.89 0.71 0.44 0.35 1.58 0.94 0.42 1.33 - 0.45 0.44 138.49 27.25 20.59 15.14 29.75 24.64 68.45 14.76 51.02 54.42 39.96 33.88 82.00 36.86 26.03 26.32 13.23 9.78 41.12 42.77 57.22 13.62 36.45 36.14 30.85 39.87 41.08 36.87 20.23 23.05 9.68 7.82 29.86 35.63 39.62 11.87 25.83 26.2

9、7 24.56 33.22 27.39 22.66 16.01 19.70 7.56 6.32 22.92 28.45 29.43 10.01 18.71 19.79 19.92 - 22.27 17.08 數(shù)據(jù)來(lái)源：日信證券研究所（本表中業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)采用的是 wind 一致預(yù)期） 食品安全問題對(duì)食品行業(yè)影響最大，其解決對(duì)食品龍頭企業(yè)是長(zhǎng)期 利好，但短期影響要視情況和對(duì)象而定，剩者為王。推薦伊利股份、 雙匯發(fā)展、青島啤酒、貴州茅臺(tái)、五糧液、張?jiān)５?食品安全問題的解決有利于“剩下的”龍頭企業(yè)。政府各種監(jiān)管措施 的本質(zhì)就是抬高食品生產(chǎn)流通的門檻，淘汰不合格、實(shí)力不足的中小 企業(yè)，有利于分散無(wú)序的食品各

10、子行業(yè)的整合，大幅提高集中度，減 少競(jìng)爭(zhēng)，這無(wú)疑對(duì)各子行業(yè)品牌資本等實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)長(zhǎng)期有利。 2007 年頒布速凍米面食品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)就促進(jìn)了速凍行業(yè)四大龍頭競(jìng) 爭(zhēng)格局的形成，2008 年以來(lái)乳業(yè)大整頓后伊利、蒙牛雙寡頭地位愈發(fā) 凸顯。同時(shí)民眾對(duì)更高品質(zhì)食品的追求也催生消費(fèi)升級(jí)，提升食品企 業(yè)的盈利，中高檔食品、綠色食品、有機(jī)食品等有巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 3 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 食品安全事故短期對(duì)涉事企業(yè)的股價(jià)和經(jīng)營(yíng)無(wú)疑是嚴(yán)重打擊，但有時(shí) 也會(huì)給食品龍頭企業(yè)帶來(lái)絕佳的長(zhǎng)期買點(diǎn)。巴菲特 1988 年在可口可樂 經(jīng)營(yíng)低谷時(shí)買入，伊利 2008 年三聚氰胺事件后股價(jià)從最低谷

11、反彈至今 已超過(guò) 800%，雙匯 2011 年瘦肉精事件后股價(jià)也從低谷反彈了 30%。食 品龍頭企業(yè)由于業(yè)績(jī)穩(wěn)定往往估值較高，發(fā)生食品安全事故后由于規(guī) 模太大倒閉的可能性反而減小，若品牌等“護(hù)城河”依舊存在，經(jīng)營(yíng) 恢復(fù)就是遲早的事情。當(dāng)然短期“接刀”的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是較大的。 我們始終看好食品飲料行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，推薦伊利股份、雙 匯發(fā)展、青島啤酒、貴州茅臺(tái)、五糧液、張?jiān)５取?表 2 2012 年行業(yè)內(nèi)發(fā)生的重大食品安全事件以及重大負(fù)面報(bào)道對(duì)股價(jià)影響 代碼公司事件曝光時(shí)間 單交易日 對(duì)股價(jià)影響（%） 5 交易日 一月 三個(gè)月 對(duì)銷售和 業(yè)績(jī)影響 其他 600887 600059 000869

12、000596 000799 600519 伊利股份 古越龍山 張?jiān)?a 古井貢酒 酒鬼酒 貴州茅臺(tái) 奶粉汞超 標(biāo) 疑 ec 超標(biāo) 疑農(nóng)殘超 標(biāo) 食用酒精 勾兌 塑化劑超 標(biāo) 疑塑化劑 超標(biāo) 6-14 晚 6-15 下午 8-10 晨 8-23 晚 11-19 晨 12-3 上午 -10.00 -4.20 -9.83 -4.20 -10.00 -7.32 -13.92 -11.10 -8.51 -17.69 -38.86 -7.97 -10.34 4.40 -13.65 -18.45 -31.55 -3.24 -14.33 -14.77 -28.29 -23.70 -40.86 -19.53 有

13、較大影 響 有較大影 響 有一定影 響 有一定影 響 有較大影 響 有一定影 響 有實(shí)質(zhì)問 題 無(wú)問題 無(wú)問題 有問題 有問題 符合標(biāo)準(zhǔn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：日信證券研究所 食品安全需要機(jī)械行業(yè)提供食品檢測(cè)儀器和潔凈生產(chǎn)設(shè)備，推薦天 瑞儀器、新萊應(yīng)材 政府加強(qiáng)對(duì)食品安全的監(jiān)察力度，將極大的催生食品安全類儀器的需 求。天瑞儀器是我國(guó)重金屬類等化學(xué)分析儀器及應(yīng)用軟件的研發(fā)生產(chǎn) 的龍頭企業(yè)，在電子產(chǎn)品、玩具等產(chǎn)業(yè)應(yīng)用廣泛，目前公司正積極開 發(fā)新產(chǎn)品應(yīng)用于食品安全檢測(cè)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司 2013、2014 年 eps 分別為 0.54 元、0.71 元，對(duì)應(yīng)的 pe 為 30 倍、23 倍。 食品安全也促使食品

14、企業(yè)對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代。新萊應(yīng)材是以高純 不銹鋼為母體研發(fā)生產(chǎn)銷售高潔凈應(yīng)用材料，包括真空室、泵、閥、 管道管件等，下游客戶包括電子、生物醫(yī)藥、食品飲料等多個(gè)領(lǐng)域， 其中食品行業(yè)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)占公司總收入的 34%。我們預(yù)計(jì)公司 2013、 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 4 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 2014 年業(yè)績(jī)分別為 0.35 元、0.44 元，對(duì)應(yīng)的 pe 為 36、28 倍。 食品溯源、認(rèn)證催生 it 行業(yè)機(jī)會(huì)，推薦新大陸、航天信息、銀江 股份、遠(yuǎn)望谷和美亞光電 在食品安全領(lǐng)域，it 技術(shù)最重要的應(yīng)用場(chǎng)景和盈利模式，一方面是原 材料的溯源，一方面的安全性的檢測(cè)。 在食品溯源領(lǐng)域，主要采用

15、兩種技術(shù)，條碼/二維碼或 rfid。不論是 哪一種，基本技術(shù)都沒有門檻，由于食品溯源項(xiàng)目主要的推進(jìn)單位為 政府，因此關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是能提供完備的整體解決方案并有成功的 案例。新大陸是其中的龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入食品溯源領(lǐng)域 的公司之一。2012 年公司中標(biāo)全國(guó)肉類蔬菜流通追溯體系建設(shè)采購(gòu)項(xiàng) 目，金額 7813.68 萬(wàn)元，公司在農(nóng)業(yè)部機(jī)具采購(gòu)上的占有率達(dá)到 70%。 目前，全國(guó)肉類蔬菜流通追溯體系中央管理平臺(tái)順利開通，上海、青 島、成都、杭州、無(wú)錫等首批城市的肉類流通追溯體系已初步建成運(yùn) 行，蔬菜流通追溯體系建設(shè)陸續(xù)進(jìn)入安裝調(diào)試階段。我們認(rèn)為新大陸 將是國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品安全追溯體系建設(shè)實(shí)施后的

16、最大收益者。其次是航天 信息、銀江股份、遠(yuǎn)望谷等公司。航天信息承擔(dān)的由國(guó)家糧食局牽頭 的“基于 rfid 的區(qū)域糧食流通管理”項(xiàng)目已通過(guò)驗(yàn)收，并將向全國(guó)推 廣。目前，公司已在常州、無(wú)錫、巴彥淖爾、鄭州等地建有示范項(xiàng)目。 銀江股份在江浙具有較高的競(jìng)爭(zhēng)力，已中標(biāo)寧波的肉類和蔬菜溯源項(xiàng) 目，金額約 3200 萬(wàn)元。 在安全性檢測(cè)領(lǐng)域，推薦生產(chǎn) x 光食品異物檢測(cè)機(jī)，具備向其他領(lǐng)域 拓展機(jī)會(huì)的美亞光電。 食品安全促使化工行業(yè)向更安全更環(huán)保的方向升級(jí)，推薦百川股份、 藍(lán)帆股份和輝隆股份 食品安全事件對(duì)化工行業(yè)帶來(lái)的影響,主要體現(xiàn)在，食品安全問題將促 使對(duì)食品相關(guān)的化學(xué)品，從有毒害到向安全環(huán)保的方向升級(jí)。

17、以塑化 劑事件為例，鄰苯二甲酸酯類塑化劑(dbp)是應(yīng)用最為廣泛的工業(yè)用塑 化劑，但對(duì)人體有害，食品安全事件的發(fā)生將促進(jìn)對(duì)食品相關(guān)塑料中 塑化劑性能要求的提高，從而提高對(duì)檸檬酸酯等高性能環(huán)保塑化劑的 需求，對(duì)于具備高性能塑化劑研究和生產(chǎn)能力的百川股份和藍(lán)帆股份 來(lái)說(shuō)，這將是一片新的市場(chǎng)空間。海南的毒豇豆事件，也對(duì)農(nóng)藥市場(chǎng) 帶來(lái)一定的影響。一是對(duì)毒性較大的水胺硫磷等違禁農(nóng)藥監(jiān)管加嚴(yán)， 從而對(duì)殺蟲劑的生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)一定的機(jī)會(huì)；此外農(nóng)藥流通過(guò)程的監(jiān)管 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 5 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 力度也將加大，海南省政府將招標(biāo) 2-3 家農(nóng)資公司對(duì)海南省內(nèi)的農(nóng)藥 實(shí)行專營(yíng)，輝隆股份于 201

18、2 年收購(gòu)的海南農(nóng)資是原海南供銷社下屬公 司，獲得專營(yíng)的可能性較大，有望從中受益。 百川股份主要從事醋酸丁酯、偏苯三酸酐及塑化劑偏苯三酸三辛酯 （totm）的生產(chǎn)，其中偏苯三酸酐是 totm 的原料，偏苯三酸酐及 totm 在百川股份的收入占比維持在 5%左右。我們預(yù)計(jì)百川股份 2012、2013 年的 eps 分別為 0.30、0.36 元，對(duì)應(yīng)的 pe 為 40、33 倍。 藍(lán)帆股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是 pvc 手套的生產(chǎn)和銷售，公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略為 “做大下游、挺進(jìn)中游、突破上游”。2012 年藍(lán)帆股份擬非公開發(fā)行 收購(gòu)控股股東藍(lán)帆集團(tuán)下屬子公司藍(lán)帆化工，藍(lán)帆化工是一家塑化劑 生產(chǎn)企業(yè)，具備偏苯酸

19、酯類、檸檬酸酯類綠色環(huán)保塑化劑生產(chǎn)能力。 雖然此次非公開發(fā)行失敗，但在突破上游的戰(zhàn)略下，藍(lán)帆股份未來(lái)有 望再次對(duì)藍(lán)帆化工進(jìn)行整合。我們預(yù)計(jì)藍(lán)帆股份 2012、2013 年 eps 分 別為 0.22、0.29 元，對(duì)應(yīng)的 pe 為 45、34 倍。 輝隆股份是一家農(nóng)資流通企業(yè)，主要以連鎖店的形式進(jìn)行化肥、農(nóng)藥 等農(nóng)資產(chǎn)品的銷售，海南農(nóng)資是公司進(jìn)軍海南市場(chǎng)的重要布局，如果 海南農(nóng)資能攻中標(biāo)專營(yíng)權(quán)，未來(lái)有望每年為公司帶來(lái) 1000 萬(wàn)毛利，約 占 2011 年公司 1.00 億毛利的 10%。我們預(yù)計(jì)輝隆股份 2012、2013 年 的 eps 分別為 0.15、0.25 元，對(duì)應(yīng)的 pe 分別為

20、 50、30 倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1.食品安全事故會(huì)導(dǎo)致涉事的食品企業(yè)短期股價(jià)大跌，跌幅可能超出 預(yù)期； 2.國(guó)家食品安全的政策和監(jiān)管執(zhí)行力度仍存在較大不確定性； 3.輿論炒作和傳播食品安全問題力度存在較大不確定性。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 6 月 ） 6 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 表 3 2012 年公眾關(guān)注的食品安全熱點(diǎn)及專家解讀（按發(fā)生時(shí)間排序） 時(shí)間 3 月 4 月 4 月 4 月 7 月 8 月 8-9 月 9 月 10 月 11 月 食品安全事件 湯臣倍健的螺旋藻鉛超標(biāo) 老酸奶、果凍的“明膠門” 立頓的“農(nóng)藥門” 可口可樂含氯門 古越龍山黃酒被檢測(cè)含氨基甲酸乙酯 今麥郎“酸價(jià)門”

21、熒光物質(zhì)超標(biāo) 面粉的“硼砂問題” 光明奶酪寶寶杯被指含謹(jǐn)放物 肯德基漢堡細(xì)菌超標(biāo) 白酒“塑化劑超標(biāo)門” 專家 陳峰 孫穎 陳衛(wèi) 孫定國(guó) 熊正河 元曉梅 王竹天 魏益民 李寧 劉秀梅 徐巖 專家解讀 媒體誤用標(biāo)準(zhǔn)，做出不當(dāng)判斷，未經(jīng)核實(shí)即發(fā)布，非 食品安全事件。 老酸奶、果凍添加工業(yè)明膠一事無(wú)依據(jù)，非食品安全 事件 判定依據(jù)有誤 企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程管理和控制不到位，屬食品安全事件 目前尚無(wú)根據(jù)判定黃酒中的 ec 是否存在潛在致癌風(fēng)險(xiǎn) 檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)收回檢驗(yàn)報(bào)告并聲明無(wú)效 符合我國(guó)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的紙容器能夠基本保證食品安全 執(zhí)法不當(dāng)導(dǎo)致的輿論炒作事件，不屬于食品安全事件 需要按相關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)后方可使用 標(biāo)準(zhǔn)引用有誤，

22、判定依據(jù)不足 判定依據(jù)不足 數(shù)據(jù)來(lái)源：日信證券研究所（2013 年 1 月 5 日由中國(guó)食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)等舉辦“2012 年公眾關(guān)注的食品安全熱點(diǎn)點(diǎn)評(píng)媒體溝通會(huì)” 表 4 a 股食品飲料板塊融券標(biāo)的及轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)標(biāo)的一覽 a 股融券標(biāo)的（2013-1-31）轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)首批名單 代碼 600059 600132 600186 600197 600199 600298 600300 600519 600559 600600 600702 600779 600809 600887 000568 000596 000729 000799 000848 000858 公司簡(jiǎn)稱 古越龍山 重慶啤酒 蓮花味精

23、 伊力特 金種子酒 安琪酵母 維維股份 貴州茅臺(tái) 老白干酒 青島啤酒 沱牌舍得 水井坊 山西汾酒 伊利股份 瀘州老窖 古井貢酒 燕京啤酒 酒鬼酒 承德露露 五糧液 代碼 000568 000799 000858 000869 000895 002304 600300 600519 公司簡(jiǎn)稱 瀘州老窖 酒鬼酒 五糧液 張?jiān)?a 雙匯發(fā)展 洋河股份 維維股份 貴州茅臺(tái) 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 7 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 000869 000895 002304 002570 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)的免責(zé)聲明 張?jiān)?a 雙匯發(fā)展 洋河股份 貝因美 ： 證券研究報(bào)告行業(yè)事件點(diǎn)評(píng) 研究銷售團(tuán)隊(duì) 華北區(qū)域 趙

24、胤 010-8399 1718 華北區(qū)域 王微娜 010-8399 1873 華東區(qū)域 徐立 021-6163 5638 華東區(qū)域 周馥酩 021-6163 5606 北京地址：北京市西城區(qū)鬧市口大街 1 號(hào)長(zhǎng)安興融中心西樓 11 層（100031） 上海地址：上海市浦東新區(qū)浦電路 438 號(hào)雙鴿大廈 5 樓 g 座（200122） 深圳地址：深圳市福田區(qū)福華三路國(guó)際商會(huì)中心 10 層(518033) 網(wǎng)址：電話投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 證券投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的 6-12 個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市 場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn) 強(qiáng)烈推薦（buy）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 20以上； 推薦（outperform）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 520； 中性（neutral） 相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在55之間波動(dòng)； 謹(jǐn)慎（underperform）：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn) 5以下。 行業(yè)投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的 6-12 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市 場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn) 看好（overweight）：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)； 中性（neutral）：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平； 看淡（underweight）：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)