2015章節(jié)筆記-第四章

1、第一節(jié)套期保值概述一、套期保值的定義套期保值又稱避險、對沖，本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，本書中指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖價格風(fēng)險的方式。二、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件(1)期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價值變動大體相當(dāng)。套期保值比率(Hedge Ratio)套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。交叉套期保值(Cross Hedging)選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進(jìn)行的套期保值。(2)期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物。(3)期貨頭

2、寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)起來。三、套期保值者套期保值者(Hedger)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期貨對沖現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的機(jī)構(gòu)和個人。套期保值者具有以下特點(diǎn)。(1)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風(fēng)險，直接影響其收益或利潤的穩(wěn)定性。(2)避險意識強(qiáng)，希望利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險，而不是像投機(jī)者那樣通過承擔(dān)價格風(fēng)險獲取收益。(3)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模通常較大，且具有一定的資金實(shí)力和操作經(jīng)驗(yàn)，一般來說規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)和個人比較適合做套期保值。(4)套期保值在操作上，套期保持者所持有的期貨合約頭寸方向比較穩(wěn)定，

3、且保留時間長。四、套期保值的種類套期保值的種類見表41。第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、賣出套期保值的應(yīng)用(一)適用情形(1)投資者持有某種商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或者其銷售收益下降。(2)投資者已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降。(3)投資者預(yù)計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未確定，擔(dān)心市場價格下跌，使其銷售收益下降。(二)案例農(nóng)場打算未來賣出玉米，擔(dān)心銷售價格下跌，故進(jìn)行套期保值。賣出套期保值案例的價格下跌情形和價格上漲情形見表42和表

4、4-3。無論價格如何變動，賣出套期保值者均可以實(shí)現(xiàn)兩個市場的風(fēng)險對沖，鎖定銷售價格。二、買入套期保值的應(yīng)用(一)適用情形(1)投資者預(yù)計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔(dān)心市場價格上漲，使其購入成本提高。(2)投資者目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價格將該商品或資產(chǎn)賣出(此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本。(3)投資者按固定價格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購買該商品進(jìn)行生產(chǎn)(此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價格上漲，購入成本提高。(二)案例鋁型材廠的主要原料是鋁錠，該廠計劃5月份使用600噸鋁錠。現(xiàn)在購入要承擔(dān)倉儲費(fèi)和資金占用成本

5、，而5月份購買可能面臨價格上漲風(fēng)險。于是該廠決定進(jìn)行鋁的買入套期保值。買人套期保值案例的價格上漲情形和價格下跌情形見表44和表4-5。無論價格如何變動，買入套期保值者均可以實(shí)現(xiàn)兩個市場的風(fēng)險對沖，鎖定了成本。第三節(jié)基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值(1)完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期貨頭寸盈虧與現(xiàn)貨頭寸虧盈幅度完全相同。(2)現(xiàn)實(shí)操作中，往往導(dǎo)致不完全套期保值。其原因如下。期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致。期貨合約標(biāo)的物與套期保值現(xiàn)貨商品存在等級差異，導(dǎo)致波動幅度差異。期貨與現(xiàn)貨兩個市場之間的頭寸數(shù)量不一致。缺少對應(yīng)的期貨品種，替代品的相關(guān)程度未達(dá)到足

6、夠理想。二、基差概述(一)基差概念基差是指某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價格的價差?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格(二)影響基差大小的因素(1)時間差價：時間影響基差主要表現(xiàn)在持倉費(fèi)上。持倉費(fèi)是指倉儲費(fèi)、保險費(fèi)和利息等費(fèi)用的總和。理論上，當(dāng)期貨合約到期時，持倉費(fèi)會減小到零，基差也將變?yōu)榱恪?2)品質(zhì)差價：現(xiàn)貨商品與期貨合約標(biāo)準(zhǔn)等級商品的差異。(3)地區(qū)差價：現(xiàn)貨所在地與交割地點(diǎn)不一致，有運(yùn)費(fèi)差價。(三)基差與正、反向市場(1)正向市場現(xiàn)貨價格低于期貨價格、近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，基差為負(fù)值。在正向市場中，期貨價格高于現(xiàn)貨價格的部分與持倉費(fèi)的高低有關(guān)，持倉

7、費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值。(2)反向市場現(xiàn)貨價格高于期貨價格、近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，基差為正值。反向市場出現(xiàn)的原因，一是市場近期對某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，使現(xiàn)貨價格大幅增加;二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大跌。(四)基差的變動(1) 基差走強(qiáng)：基差的值越來越大，注意此值并非絕對值，而是正常值?；钭邚?qiáng)的主要情形有現(xiàn)貨價格漲幅超過期貨價格漲幅，以及現(xiàn)貨價格跌幅小于期貨價格跌幅。 基差走強(qiáng)主要包括3種情形：基差由-10縮小到-5(僅屬于正向市場);基差由-10縮小到0并逐步擴(kuò)大到5(市場由正向市場向反向市場轉(zhuǎn)變);基 差由5擴(kuò)大到10(僅屬于反向市場)。

8、(2)基差走弱：基差的值越來越小，注意此值并非絕對值，而是正常值。基差走弱的主要情形是現(xiàn)貨價格 漲幅小于期貨價格漲幅，以及現(xiàn)貨價格跌幅超過期貨價格跌幅?；钭呷踔饕?種情形：基差由10縮小到5(僅屬于反向市場);基差由5縮小到0并逐 步擴(kuò)大到-5(市場由反向市場向正向市場轉(zhuǎn)變);基差由-5擴(kuò)大到-10(僅屬于正向市場)。(3)無論基差走強(qiáng)還是走弱，由于期貨交割的存在，隨著期貨合約交割月份的臨近，基差均會趨向于零。三、基差變動與套期保值效果基差保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險?；钭儎优c套期保值效果見表46。四、套期保值有效性的衡量套期保值有效性介于80%125%表示高度有

9、效。套期保值有效性的評價不以單個市場的盈虧判定，而以兩個市場盈虧抵消的程度來衡量。第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項(xiàng)一、套期保值操作的擴(kuò)展(一)交割月份的選擇交割月份的選擇主要應(yīng)考慮以下方面：合約流動性;合約月份不匹配;不同合約基差的差異性。(二)套期保值比率的確定企業(yè)可以結(jié)合不同目的，靈活確定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。(三)期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值(1)概念：期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，是指在期貨合約到期前，雙方向交易所申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，按約定價格將各自頭寸平倉，結(jié)束套期保值交易。與此同時，交易雙方按照協(xié)商好的價格、商品品質(zhì)、交割地點(diǎn)等進(jìn)行現(xiàn)貨商品的交收。(2)優(yōu)越性：加工

10、企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可以節(jié)約期貨交割成本;比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷;比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。(3)基本流程：尋找交易對手;交易雙方商定價格;向交易所提出申請;交易所核準(zhǔn);辦理手續(xù);納稅。(四)期現(xiàn)套利操作期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進(jìn)行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。若價差和持倉費(fèi)存在較大差異，期現(xiàn)套利可能出現(xiàn)。在商品市場進(jìn)行期現(xiàn)套利操作，一般要求交易者對現(xiàn)貨商品的貿(mào)易、運(yùn)輸和儲存等比較熟悉，因此參與者多是有現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營背景的企業(yè)。(五)基差交易(1)點(diǎn)價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼

11、水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。升貼水的高低與點(diǎn)價所選取的期貨合約月份的遠(yuǎn)近、期貨交割地與現(xiàn)貨交割地之間的運(yùn)費(fèi)以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割商品品質(zhì)的差異有關(guān)。根據(jù)確定實(shí)際交易價格的權(quán)利歸屬劃分，點(diǎn)價交易可分為買方叫價交易和賣方叫價交易。(2)基差交易是指企業(yè)按某一期貨合約價格加減升貼水方式確立點(diǎn)價方式的同時，在期貨市場進(jìn)行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險的操作。基差交易與一般的套期保值操作的不同之處在于保證企業(yè)在套期保值建倉時，就已經(jīng)知道了平倉時的基差，從而減少了基差變動的不確定性，降低了基差風(fēng)險。二、企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的注意事項(xiàng)(1)首先結(jié)合自身情況(包括行業(yè)風(fēng)險狀況、市場動態(tài)風(fēng)險狀況和企業(yè)自身的風(fēng)險偏好)