寧滬高速(600377)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng)0326

1、 11/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/02 600377 增持 investrating change.same table_excel1 headertable _user 5017250 5017362 寧滬高速 600377.sh headertable _stock 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新 13021600 headertable _excel 增長(zhǎng) 投資要點(diǎn) 投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入增持中性 減持(維持) 寧滬高速公布 2011 年年報(bào)，整體實(shí)現(xiàn)收入 74 億元，同比增長(zhǎng) 9.5%，其中，主 要資產(chǎn)滬寧高

2、速江蘇段收入 43.2 億元，增長(zhǎng) 3.7%。歸屬于母公司凈利潤(rùn)為 24.29 億元，同比減少 2.2%，折合 eps0.48 元，略低于我們與市場(chǎng)的預(yù)期。11 年擬每 股分配 0.36 元。同時(shí)，公司公布了子公司增資沿江高速的關(guān)聯(lián)交易。 車(chē)型結(jié)構(gòu)變化，以及成本端增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)略低于預(yù)期的主要原因：11 年，受到汽 車(chē)保有量大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，客車(chē)流量依然保持在 10%以上的增速，部分月度甚至 出現(xiàn) 15%以上的增速，而貨車(chē)增速受到經(jīng)濟(jì)放緩影響明顯，增速普遍在 5%以下， 股價(jià)（2012 年 03 月 23 日） 目標(biāo)價(jià)格 52 周最高價(jià)/最低價(jià) 總股本/a 股（萬(wàn)股） a 股市值（百萬(wàn)元） 國(guó)家/地

3、區(qū) 行業(yè) 報(bào)告發(fā)布日期 5.88 元 6.80 元 7.11/5.20 元 503774/376554 29621 中國(guó) 交通運(yùn)輸 2012 年 03 月 26 日 從而拉低單位收入，導(dǎo)致收入增速慢于車(chē)流量增速。另一方面，折舊與攤銷、養(yǎng) 護(hù)、征收成本均出現(xiàn)超過(guò)收入增速的提升，從而導(dǎo)致主業(yè)低于預(yù)期。 增資沿江高速將開(kāi)啟未來(lái)主業(yè)外延式擴(kuò)張：公司通過(guò)控股 85%的子公司廣靖錫澄 公司，以 14.662 億元的現(xiàn)金出資，向沿江高速公路進(jìn)行增資，約占沿江高速公 股價(jià)表現(xiàn) 絕對(duì)表現(xiàn)（%） 相對(duì)表現(xiàn)（%） 滬深 300（%） 1 周 -1.0 1.7 -2.7 1 月 -0.8 1.2 -2.1 3 月 3

4、.2 -5.1 8.2 12 月 -13.0 8.8 -21.8 年 報(bào) 點(diǎn) 評(píng) 司擴(kuò)大后注冊(cè)資本 31 億元的 32.26%。沿江高速公司主要的資產(chǎn)為，沿江高速公 路、太倉(cāng)疏港高速 70%權(quán)益、蘇州繞城 16.67%權(quán)益。預(yù)計(jì)交易完成后，將對(duì) 12 年增加約 0.6 億元左右的投資收益，13 年貢獻(xiàn)幅度更大。 財(cái)務(wù)與估值 高分紅率與穩(wěn)定增長(zhǎng)是我們堅(jiān)定看好公司的主要理由：盡管寧滬高速 2011 年凈 利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下滑，但公司為了保持分紅穩(wěn)定，依然股 0.36（稅前）的分紅，以 % 12% 0% -12% -24% -36% 寧滬高速滬深300 目前 5.88 元的價(jià)格，稅前股息率將達(dá)到 6.1

5、%。而 a、客車(chē)流量快速增長(zhǎng)；b、 貨車(chē)有望復(fù)蘇；c、房地產(chǎn)部分結(jié)算；d、沿江高速利潤(rùn)貢獻(xiàn)。使得公司 12 年利 潤(rùn)保持 10%以上的增長(zhǎng)是有基礎(chǔ)和保障的。 我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 0.56、0.61、0.74 元， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 6.80 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 收費(fèi)公路清理政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑影響貨車(chē)、地產(chǎn)調(diào)控加劇 資料來(lái)源：wind、東方證券研究所 公司主要財(cái)務(wù)信息 證券分析師楊寶峰 2010a2011a2012e2013e2014e6099 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 同比增長(zhǎng) 6,756 17.7% 7,401 9.5%

6、8,582 16.0% 9,315 8.5% 11,818 26.9% 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0860510120005 【 公 司 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 同比增長(zhǎng) 歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 同比增長(zhǎng) 3,332 22.1% 2,484 23.5% 3,271 -1.8% 2,430 -2.2% 3,801 16.2% 2,825 16.3% 4,118 8.3% 3,061 8.4% 4,984 21.0% 3,706 21.1% 聯(lián)系人趙俊5099 每股收益（元）0.490.480.560.610.74 證 券 研 究 報(bào) 毛利率 凈利率 凈資產(chǎn)收益率 市盈率（倍）

7、56.2% 36.8% 14.5% 11.9 50.9% 32.8% 13.6% 12.2 50.3% 32.9% 15.1% 10.5 49.9% 32.9% 15.6% 9.7 48.2% 31.4% 17.8% 8.0 相關(guān)報(bào)告 寧滬高速首次報(bào)告 弱市中值得配 置的高股息收益率企業(yè)： 2011-12-13 告 】 市凈率（倍） 1.7 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測(cè) 1.61.51.51.4 東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開(kāi)展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。 東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)

8、系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)生 影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。 2008a2009a2010a2011a2012e2013e2014e2015e 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) 30%30% headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 貨車(chē)增速下滑是主要問(wèn)題 2011 年，受益于長(zhǎng)三角地區(qū)小客車(chē)汽車(chē)保有量保持 15%以上大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，寧滬高速夏下屬各

9、路段依然保持 10%以上的增速，部分月度甚至出現(xiàn) 15%以上的增速，而貨車(chē)增速受到經(jīng)濟(jì)放緩影 響明顯，增速普遍在 5%以下，從而拉低單位收入，導(dǎo)致收入增速慢于車(chē)流量增速。 圖 1：寧滬高速客貨車(chē)占比增速 20.0% 寧滬客車(chē)車(chē)流量增速貨車(chē)車(chē)流量增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所 圖 2：錫澄高速客貨車(chē)占比增速圖 3：廣靖高速客貨車(chē)占比增速 25% 20% 15% 錫澄高速客車(chē)流量增速錫澄高速貨車(chē)流量增速 25% 20% 15% 廣靖高速客車(chē)流量增速?gòu)V靖高速貨車(chē)流量增速 10% 10% 5% 5% 0% -5% -10%

10、 0% -5% -10% -15% 2008a2009a2010a2011a2012e2013e2014e2015e2008a2009a2010a2011a2012e2013e2014e2015e 資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。 2 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) 以 headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 成本端的增長(zhǎng)也超預(yù)期 2011 年，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的整體成本為 14.95 億元，

11、同比增長(zhǎng) 14%。其中，折舊攤銷 8.94 億元， 同比增長(zhǎng) 9.8%，主要是各路段車(chē)流量增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)；征收成本上升幅度超過(guò) 20%，主要是員工成本 增長(zhǎng)，和其他專項(xiàng)成本的發(fā)生；養(yǎng)護(hù)成本增速也超過(guò) 24%，主要是由于 2011 年為了迎接國(guó)檢導(dǎo)致 的一些預(yù)防性養(yǎng)護(hù)工程。 圖 4：2011 年成本端呈現(xiàn)快速增長(zhǎng) 成本綜合2008a2009a2010a2011a2012e2013e 2014e 成本綜合125,158118,301131,109149,489163,799 180,265 190,591 yoy4.3%-5.5%10.8%14.0%9.6%10.1%5.7% 折舊和攤銷81,0787

12、5,95681,36689,35897,011 105,067 112,033 征收成本 養(yǎng)護(hù)成本 系統(tǒng)維護(hù) yoy yoy yoy yoy -0.9% 31,530 25.4% 10,638 -4.1% 1,912 -1.4% -6.3% 32,432 2.9% 7,477 -29.7% 2,436 27.4% 7.1% 34,662 6.9% 12,308 64.6% 2,773 13.9% 9.8% 41,739 20.4% 15,267 24.0% 3,125 12.7% 8.6% 48,000 15.0% 15,267 0.0% 3,521 12.7% 8.3% 55,200 15.

13、0% 16,030 5.0% 3,968 12.7% 6.6% 57,960 5.0% 16,511 3.0% 4,087 3.0% 資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所 增資沿江高速開(kāi)啟外延式增長(zhǎng) 公司通過(guò)控股 85%的子公司廣靖錫澄公司， 14.662 億元的現(xiàn)金出資，向沿江高速公路進(jìn)行增資， 約占沿江高速公司擴(kuò)大后注冊(cè)資本 31 億元的 32.26%。 沿江高速公司主要的資產(chǎn)為，沿江高速公路、太倉(cāng)疏港高速 70%權(quán)益、蘇州繞城 16.67%權(quán)益。 沿江高速公路：是江蘇干線公路網(wǎng)中“四縱四橫四聯(lián)”的重要組成部分，是京滬、滬蓉高速 公路兩條國(guó)家高速公路網(wǎng)主干道江蘇段的重要分流線，起于常州南夏墅

14、鎮(zhèn)，止于太倉(cāng)城廂鎮(zhèn)， 與上海嘉瀏線相接，連接江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江陰、張家港、常熟、太倉(cāng)四個(gè)縣級(jí)市，全長(zhǎng) 134.6 公里。2000 年 11 月 8 日正式開(kāi)工建設(shè)，2004 年 8 月 16 日，江陰至太倉(cāng)段 104.11 公里高 速公路建成開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，2004 年 11 月 26 日，常州至江陰段 30.56 公里高速公路建成開(kāi)始運(yùn) 營(yíng)。收費(fèi)年限為 30 年。 太倉(cāng)港疏港高速公路：起自沿江高速公路沙溪服務(wù)區(qū)與沙溪互通之間，經(jīng)港城開(kāi)發(fā)區(qū)，止于 港外大道相交處，路線全長(zhǎng) 15.419 公里，主線采用雙向四車(chē)道高速公路標(biāo)準(zhǔn)，已于 2011 年 4 月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì) 2013 年 10 月建成通車(chē)，預(yù)計(jì)

15、收費(fèi)年限 25 年。 蘇州繞城高速：該高速分為西南段、西北段、蘇滬段、蘇昆太高速公路四段，除沿江樞紐至 岳王互通約 6.43 公里路段為雙向四車(chē)道，其余雙向六車(chē)道，全長(zhǎng) 186 公里，連接蘇州與各主 要江蘇省高速公路。其中，西南段于 2004 年 10 月建成通車(chē)，收費(fèi)年限自 2004 年 10 月起 30 年；蘇滬段于 2005 年 9 月建成通車(chē)，收費(fèi)年限自 2005 年 9 月起 25 年；西北段和蘇昆太 高速公路均是 2005 年 11 月建成通車(chē)，收費(fèi)年限也均為自 2005 年 11 月起 25 年。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您

16、的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。 3 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) 00 1) 2) 3) headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 圖 5：沿江高速公司基本情況 日 均 車(chē) 流 量 （ 輛 /日 ）日 均 收 費(fèi) 額 （ 千 元 /日 ） 2011a2010ayoy2011a2010ayoy 沿江高速27,73023,65517%2,8802,7495% 蘇州繞城公路 西南段 西北段 蘇滬段 蘇昆太高速 8,198 10,968 12,818 10,226 6,319 8,480 9,017 8,353 30% 29% 42% 22%

17、311 182 363 615 255 137 282 525 22% 33% 29% 17% 資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所 2011 年，沿江高速實(shí)現(xiàn)收入 12.32 億元，營(yíng)業(yè)成本為 6.03 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn) 2.43 億元。 我們認(rèn)為，此項(xiàng)交易如果達(dá)成，按照 28%的直接股權(quán)占比，預(yù)計(jì) 12 年公司將能夠增加約 0.6 億左 右的投資收益，13 年全年并表后將更高。 圖 6：沿江高速公司財(cái)務(wù)情況 利潤(rùn)表（百萬(wàn)元） 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金以及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 投資收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 2011

18、a 1,232 603 35 30 21 216 1 3 330 3 5 327 85 243 2010a 1,093 482 34 27 21 252 0 95 374 3 6 370 94 276 yoy 13% 25% 2% 12% 0% -14% -12% -12% -12% 資產(chǎn)負(fù)債 現(xiàn)金 其他流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期股權(quán)投資 固定資產(chǎn) 在建工程 其他非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 短期借款 一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債 其他流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期借款 其他非流動(dòng)負(fù)債 2011a 117 33 150 410 4,765 351 2 5,528 1,180 248 94 1,522 1,879 0

19、 2010a 256 528 784 410 4,983 2 1 5,396 1,398 420 190 2,008 2,210 0 yoy -81% 2% -24% 少數(shù)股東權(quán)益非流動(dòng)負(fù)債1,8792,210-15% 歸屬于母公司凈利潤(rùn) roe 243 11% 276 14% -12%所有者權(quán)益 資產(chǎn)負(fù)債率 2,276 60% 1,962 68% 16% 資料來(lái)源：公司資料、東方證券研究所 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 盈利預(yù)測(cè) 我們對(duì)公司 2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)： 寧滬高速車(chē)流量增速為 11.8%、10.4%、10.4%。 公司 12-14 年毛利率分別為 50.3%、49.9%和

20、 48.2%。 公司 12-14 年投資收益為 3.08 億元、3.4 億元、3.65 億元。 整體預(yù)計(jì) 2012-2014 年收入為 85.82、93.15、118.18 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 28.06 億元， 30.4 億元、36.8 億元，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè) eps 為 0.56、0.61、0.73。 table_excel3 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。 4 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 收入分類預(yù)測(cè)表

21、2010a2011a2012e2013e2014e 高速公路通行費(fèi) 銷售收入（百萬(wàn)元） 增長(zhǎng)率 毛利率 4,999.0 16.1% 73.8% 5,170.3 3.4% 71.1% 5,619.0 8.7% 70.8% 6,097.6 8.5% 70.4% 6,624.7 8.6% 71.2% 高速公路配套 銷售收入（百萬(wàn)元） 增長(zhǎng)率 毛利率 1,656.9 36.7% 3.1% 2,171.9 31.1% 2.4% 2,389.1 10.0% 2.4% 2,628.0 10.0% 2.4% 2,890.8 10.0% 2.4% 房地產(chǎn) 銷售收入（百萬(wàn)元）0.00.0515.0530.52,2

22、43.8 增長(zhǎng)率3.0%323.0% 毛利率46.1%47.7%38.6% 其他業(yè)務(wù) 銷售收入（百萬(wàn)元） 增長(zhǎng)率 毛利率 合計(jì) 增長(zhǎng)率 綜合毛利率 100.4 -55.0% 57.2% 6,756.2 17.7% 56.2% 59.1 -41.1% 63.6% 7,401.3 9.5% 50.9% 59.1 0.0% 63.6% 8,582.2 16.0% 50.3% 59.1 0.0% 63.6% 9,315.2 8.5% 49.9% 59.1 0.0% 63.6% 11,818.4 26.9% 48.2% 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測(cè) 投資建議 利潤(rùn)增長(zhǎng)有保障：考慮到 a、客車(chē)車(chē)

23、流量繼續(xù)快速增長(zhǎng)；b、貨車(chē)有望復(fù)蘇；c、房地產(chǎn)有望結(jié)算； d、沿江高速增資開(kāi)啟主業(yè)外延式擴(kuò)張的步伐。我們認(rèn)為，12 年的利潤(rùn)保持 10%左右的增長(zhǎng)是有 基礎(chǔ)和保障的。 股息率分紅依然較好：盡管寧滬高速 2011 年凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下滑，但公司為了保持分紅穩(wěn)定，依 然每股 0.36（稅前）的分紅，以目前 5.88 元的價(jià)格，稅前股息率將達(dá)到 6.1%。 在利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障，以及高分紅的情況下，寧滬高速依然值得配置，我們維持公司“增持”投 資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 6.8 元。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的

24、免責(zé)申明。 5 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) table_excel2 headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 附表：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與比率分析 資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表 單位:百萬(wàn)元 貨幣資金 應(yīng)收賬款 預(yù)付賬款 存貨 其他 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 長(zhǎng)期股權(quán)投資 固定資產(chǎn) 在建工程 無(wú)形資產(chǎn) 其他 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 資產(chǎn)總計(jì) 短期借款 應(yīng)付賬款 其他 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 長(zhǎng)期借款 應(yīng)付債券 2010a 475 77 693 873 109 2,226 2,036 1,235 14 19,365 22 22,671 24,897 1,890 108 1,797 3,795 3,078 0 2

25、011a 806 47 12 1,919 619 3,403 2,191 1,155 26 18,574 27 21,972 25,375 2,865 307 1,130 4,303 2,465 0 2012e 935 55 13 3,415 623 5,040 3,500 1,185 68 17,831 18 22,601 27,641 3,752 361 1,186 5,298 2,667 0 2013e 1,015 60 15 4,666 626 6,381 3,500 1,216 88 17,088 18 21,909 28,291 3,328 395 1,220 4,943 2,66

26、7 0 2014e 4,562 76 19 3,063 639 8,357 3,500 1,235 99 16,345 18 21,197 29,554 2,865 518 1,337 4,720 2,667 0 單位:百萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)值變動(dòng)收益 投資凈收益 其他 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 少數(shù)股東損益 歸屬于母公司凈利潤(rùn) 每股收益（元） 2010a 6,756 2,959 179 5 164 362 (0) 1 243 0 3,332 28 27 3,332 793 2,540 5

27、5 2,484 0.49 2011a 7,401 3,636 187 9 184 317 0 0 201 0 3,271 33 41 3,264 784 2,480 50 2,430 0.48 2012e 8,582 4,268 215 41 197 368 0 0 308 0 3,801 33 41 3,793 911 2,882 58 2,825 0.56 2013e 9,315 4,666 233 42 214 381 0 0 339 0 4,118 33 41 4,110 987 3,123 62 3,061 0.61 2014e 11,818 6,126 295 180 272 32

28、6 0 0 365 0 4,984 33 41 4,977 1,195 3,782 76 3,706 0.74 其他00000 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3,0782,4652,6672,6672,667主要財(cái)務(wù)比率 負(fù)債合計(jì)6,8736,7687,9657,6097,3872010a2011a2012e2013e2014e 少數(shù)股東權(quán)益460463521583659成長(zhǎng)能力 股本 資本公積 留存收益 5,038 7,577 4,949 5,038 7,542 5,565 5,038 7,542 6,577 5,038 7,542 7,519 5,038 7,542 8,929 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 歸屬于

29、母公司凈利潤(rùn) 17.7% 22.1% 23.5% 9.5% -1.8% -2.2% 16.0% 16.2% 16.3% 8.5% 8.3% 8.4% 26.9% 21.0% 21.1% 其他0(0)(0)(0)(0)獲利能力 股東權(quán)益合計(jì) 負(fù)債和股東權(quán)益 18,024 24,897 18,608 25,375 19,677 27,641 20,681 28,291 22,168 29,554 毛利率 凈利率 56.2% 36.8% 50.9% 32.8% 50.3% 32.9% 49.9% 32.9% 48.2% 31.4% roe14.5%13.6%15.1%15.6%17.8% 現(xiàn)金流量表

30、roic11.4%11.3%12.6%12.9%14.7% 單位:百萬(wàn)元2010a2011a2012e2013e2014e償債能力 凈利潤(rùn) 折舊攤銷 財(cái)務(wù)費(fèi)用 投資損失 2,540 857 362 (243) 2,480 917 317 (201) 2,882 881 368 (308) 3,123 901 381 (339) 3,782 922 326 (365) 資產(chǎn)負(fù)債率 凈負(fù)債率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 27.6% 32.1% 0.59 0.36 26.7% 25.4% 0.79 0.34 28.8% 28.9% 0.95 0.31 26.9% 25.1% 1.29 0.35 25.0%

31、5.3% 1.77 1.12 營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(168)(304)(1,402)(1,193)1,811營(yíng)運(yùn)能力 其它 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 資本支出 44 3,392 683 628 3,835 777 8 2,430 (209) (0) 2,873 (209) 0 6,476 (209) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 102.4 6.2 0.3 119.3 2.6 0.3 167.8 1.6 0.3 162.6 1.2 0.3 174.8 1.6 0.4 長(zhǎng)期投資30(157)(1,309)00每股指標(biāo)（元） 其他 投資活動(dòng)現(xiàn)金流 債權(quán)融資 (673) 39 (315) (1,250)

32、(630) (1,663) 311 (1,208) 202 339 130 0 365 156 0 每股收益 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 每股凈資產(chǎn) 0.49 0.67 3.49 0.48 0.76 3.60 0.56 0.48 3.80 0.61 0.57 3.99 0.74 1.29 4.27 股權(quán)融資(116)(35)000估值比率 其他 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流 匯率變動(dòng)影響 現(xiàn)金凈增加額 (3,043) (3,474) 0 (43) (1,176) (2,874) 0 331 (1,295) (1,093) 0 129 (2,923) (2,923) 0 80 (3,085) (3,085) 0 3,54

33、7 市盈率 市凈率 ev/ebitda ev/ebit 11.9 1.7 7.5 9.3 12.2 1.6 7.6 9.6 10.5 1.5 6.8 8.2 9.7 1.5 6.4 7.6 8.0 1.4 5.5 6.5 資料來(lái)源：東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。 6 table_disclaimer 寧滬高速年報(bào)點(diǎn)評(píng) headertable_typetitle 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，增資沿江公司開(kāi)啟新增長(zhǎng) 分析師申明 每位負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下

34、聲明： 分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證 券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本研 究報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。 投資評(píng)級(jí)和相關(guān)定義 報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； 公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn) 買(mǎi)入：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 15%以上； 增持：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5%15%； 中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動(dòng)； 減持：相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。 未評(píng)級(jí) 由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該股

35、票不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該股 票的研究狀況，未給予投資評(píng)級(jí)相關(guān)信息。 暫停評(píng)級(jí) 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關(guān)規(guī)定，研究報(bào)告發(fā)布之時(shí)該投資對(duì)象可能與本公司 存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定 性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給 予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)及 目標(biāo)價(jià)格等信息不再有效。 行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)： 看好：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5%以上； 中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動(dòng)； 看淡：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。 未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)