碩士學(xué)位論文中美豆粕期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)分析

1、 碩士學(xué)位論文中美豆粕期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)分析 2014年12月 master dissertationanalysis ofsoybean futuresmarketrisk spillover effect between china and usdecember 2014 摘要 在全球化市場(chǎng)大氛圍下，不同國(guó)家金融市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的逐步規(guī)范，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)日益成熟，大連商品交易所（dce）的豆粕市場(chǎng)也成為國(guó)內(nèi)飼料加工企業(yè)和油脂企業(yè)重要的套期保值工具。最近幾年，我國(guó)大豆每年產(chǎn)量維持1600萬(wàn)噸上下，消費(fèi)量有5000多萬(wàn)噸，進(jìn)口達(dá)到4000萬(wàn)噸，對(duì)外依賴度達(dá)到80%

2、。我國(guó)進(jìn)口大豆都是轉(zhuǎn)基因大豆，全部用來(lái)壓榨豆油和豆粕，國(guó)產(chǎn)大豆只有一半用來(lái)壓榨，從我國(guó)大豆壓榨原料來(lái)說(shuō)，進(jìn)口大豆占非常大的比例，接近90%。給研究大連商品交易所與芝加哥商品交易所兩市豆粕市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)提供了一個(gè)契機(jī)。（注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)/） 由于我國(guó)大豆上市品種為豆一、豆二，豆一為國(guó)產(chǎn)大豆，成交活躍的是豆一，國(guó)產(chǎn)大豆在我國(guó)大豆總的消費(fèi)中占比不到30%，因而豆一期貨品種現(xiàn)貨參與基礎(chǔ)并不廣泛。相反，我國(guó)豆粕年消費(fèi)量高達(dá)3000多萬(wàn)噸，消費(fèi)流通地區(qū)相對(duì)廣泛，大連豆粕期貨市場(chǎng)成交量極其活躍，主力合約持倉(cāng)始終保持百萬(wàn)手以上，屬于農(nóng)產(chǎn)品期貨中

3、明星品種。（注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)/）國(guó)內(nèi)大連商品交易所（dce）豆粕與芝加哥商品交易所（cbot）的豆粕市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性也越來(lái)越強(qiáng)。故可供研究分析大連期貨交易所與芝加哥商品交易所兩市豆粕期貨間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。 從以上背景介紹及前人研究的成果出發(fā)，文章大體上先估算2006年至2013年八年間cbot和dce兩市豆粕期貨的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（var），分析兩市var值的相關(guān)性，然后通過(guò)var值分析兩市風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。本文的結(jié)構(gòu)安排：第一章為前言，先介紹論文研究的背景與選題意義，然后介紹研究的思路和結(jié)構(gòu)安排，并指出文章所用研究工具以及創(chuàng)新點(diǎn)。第二章系統(tǒng)闡述

4、了國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究文獻(xiàn)。第三章則先簡(jiǎn)要介紹影響豆粕期貨市場(chǎng)的供求因素，其次介紹豆粕期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法以及數(shù)據(jù)上的選擇處理。第四章則主要對(duì)cbot和dce豆粕期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行檢驗(yàn)，首先建立garch模型檢驗(yàn)，計(jì)算兩市場(chǎng)var值以及檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)值之間的相關(guān)性。第五章主要通過(guò)granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法和脈沖響應(yīng)分析法進(jìn)行實(shí)證分析兩市豆粕期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。第六章對(duì)論文的研究?jī)?nèi)容做總結(jié)，指出論文研究的不足之處和可能的研究方向。論文結(jié)合樣本期在金融危機(jī)前后的不同表現(xiàn)，將研究時(shí)期劃分成兩個(gè)子樣本區(qū)間，研究分析兩市豆粕市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。從實(shí)證果得知：在總樣本區(qū)間內(nèi)，cbot與dce兩市豆粕期貨多空頭市場(chǎng)互

5、為風(fēng)險(xiǎn)granger原因。在全球性金融危機(jī)發(fā)生前后的兩個(gè)子樣本區(qū)間，cbot豆粕多空頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則單向是dce豆粕多空頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)granger原因。脈沖響應(yīng)分析顯示，各子樣本及總樣本區(qū)間內(nèi)，兩市場(chǎng)面對(duì)彼此的風(fēng)險(xiǎn)沖擊中，cbot豆粕期貨市場(chǎng)對(duì)于dce豆粕市場(chǎng)大都呈穩(wěn)定先增后減的正向沖擊反應(yīng)。dce豆粕期貨市場(chǎng)面對(duì)cbot豆粕期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)短期內(nèi)出現(xiàn)了短暫的劇烈不穩(wěn)定溢出效應(yīng)。而在面對(duì)各自自身市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊中，主要也都呈正向遞減沖擊反應(yīng)。本文主要研究創(chuàng)新點(diǎn)表現(xiàn)在：豆粕作為國(guó)際性大宗農(nóng)產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)外飼料業(yè)，畜牧業(yè)的重要需求品，中國(guó)每年進(jìn)口數(shù)量巨大，但是對(duì)于中美豆粕市場(chǎng)關(guān)系的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少；本文之前

6、的研究大多涵蓋了中外農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的研究，并沒(méi)有深入具體到兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)也未將次貸危機(jī)的影響考慮進(jìn)去；此前，很多文獻(xiàn)僅根據(jù)價(jià)格以及收益率數(shù)據(jù)來(lái)研究市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性，本文則采用兩市的var值進(jìn)行期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)溢出；豆粕市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（var）；granger因果關(guān)系檢驗(yàn)abstractin the atmosphere of global market, the financial marketslinkagebetween different countriesis much stronger than ever before. with the gradualstand

7、ardizationof domestic futures market,chinas agriculturalproduct futures marketis increasingly achieving mature, soybean mealmarket of dalian commodity exchange(dce) has also become an importanthedging tool of the domestic feedprocessing enterprises andoilenterprises. in recent years,chinasannual soy

8、beanoutput is about 16 million tons,butthe annual consumption isabout 50 milliontonsper year.china need toimport nearly 40 milliontons of soybeans,the foreign dependency rate has reached 75%.chinassoybean importsisgenetically modified soybean,soybean oil and mealareused tocrush,half of domestic soyb

9、eanis used to squeeze,from ourraw material of soybeans squeezing, soybean importsaccounted fora big proportion, close to 90%.the upper content provides anopportunity to study therisk spillover effect between soybean meal market of dalian commodity exchangeand chicago commodity .(note: the above data

10、is from china feed industry information network, /) because chinas soybean futures varieties consist of soy one and soy two, and soy one is domestic soybean whose volume is active, however , it accounts for less than 30 percent of consumption of chinas total soybean, thus less en

11、terprises participate in the soy one futures and it is not widespread. in contrast, the annual consumption of soybean meals is up to more than 3000 tons , which is distributed in relatively widespread circulation area, dalian soybean futures markets turnover is extremely active, the main contract po

12、sitions remain more than a million hands, belonging to agricultural futures star species. (note: the above data is from the china feed industry information network ,/)the soybean future market of dalian commodity exchange (dce) and chicago commodity exchange(cbot)own the relation

13、ship whichis stronger, providing an opportunity of research onthe dalian futures with chicago commodity exchange regardingof the risk spillover effect .this paper isbased on the abovebackground andthe results of previous studies. firstly,estimating theconfidencelevel of risk(var) intwosoybeansthree

14、commonvaluewith the egarch model ,and analizing the correlation between two citys var and then analyzing twocitys risk spillover effect in twovarvalue.therefore,this paper isorganized as follows: the first chapter is theintroductionpart.firstly introduce the background andsignificance ofthe research

15、,andthemajor research ideas andstructure of the thesis arearrangedasintroduced,the second chaptersystematically summarize the searchliterature at home and abroad.the third chapter brieflyintroduces thesupply and demand factorsof soybean meal futuresmarket,followed by the introduction ofsoybean futur

16、es marketsrisk measurementmethod and dataon the choice of treatment.inthe fourth chapter，firstly inspecting the association of cbotwith the dcesoybean futures marketofinspection,mainlytaking the garch model forthe correlation betweenestimatedtwocitybasedvar value for testing,including theestablishme

17、nt of garch model ,rekon of twocitys varand inspection ofrisk value revalance between two city.the main contents of the fifthchapter is theempirical analysis ofsoybean futuresrisk spillover effectof cbot anddce. and the impulse responseanalysis method and the method ofgranger causality test.the rese

18、archcontents of the sixth chapterdo simple summary,and further pointing outthe deficiencies of the thesis, theresearch directionof follow-up may be. the thesis combinesdifferentstatus before and afterthe sample periodsof the financial crisis,give thediscussion of soybean meal market risk spill over

19、effect in the empirical analysis. the empirical results express that:during the entirestudy samples,soybean meal of cbotand dce have twobear marketmutualrisk grangerreason,butbefore and after theglobal financial crisis,cbot soybean mealsmarketriskis a one-way ofdce soybean meal marketrisks grangerre

20、ason.impulse response analysisshows that inthe sampleandthe total sampleinterval, when two cityface each otherinthemarketrisk shocks,cbotsoybean futuresmarket is positiveimpulse responsestability andfirstly increasing then decreasing for dcesoybean market.dcesoybean futuresmarketshocksin the short t

21、ermappearing short-lived severeunstablespillover effect in the face of cbot soybean futuresmarket risk. in this paper,the main researchinnovations are ：soybean mealisthe staple agricultural product andthe domesticfeed industry in the world, meanwhile , itsan important demandof animal husbandry,china

22、 importslarge quantity of soybean meal per year,butthe quantity of research literatureregarding therelation of soybean meal market between china and usis relatively less;the previous studies mainly coverd the study ofthe agricultural product marketat home and abroad,lessfurtherspecific literature co

23、nsiderd thetwo market segments, and took the subprime crisisinto account;meanwhile, the relevanceof previous literaturemostlyincluded the priceandyielddata of thestudy of cbot anddce soybean mealmarket, this paper analysesoybean futuresmarket riskwithtwocitys var.key words: risk spillover; soybean f

24、utures market; value at risk(var); granger causality test 目 錄第一章 緒 論1第一節(jié) 研究背景及選題意義1第二節(jié) 研究思路及結(jié)構(gòu)安排5第三節(jié) 論文創(chuàng)新點(diǎn)及研究工具4第2章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述5第1節(jié) 國(guó)外市場(chǎng)溢出關(guān)系文獻(xiàn)綜述5第2節(jié) 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)溢出關(guān)系文獻(xiàn)綜述8第3節(jié) 中美豆粕期貨溢出關(guān)系文獻(xiàn)綜述10第4節(jié) 研究現(xiàn)狀評(píng)價(jià)12第三章 豆粕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量和數(shù)據(jù)處理13第一節(jié) 豆粕價(jià)格的影響因素13第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)度量14第三節(jié) 數(shù)據(jù)選擇處理15第四章 cbot與dce豆粕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性檢驗(yàn)19第一節(jié) garch類模型檢驗(yàn)分析19第二節(jié) var度量21

25、第三節(jié) 相關(guān)性檢驗(yàn)25第四節(jié) 小 結(jié)26第五章 cbot與dce兩市豆粕風(fēng)險(xiǎn)溢出實(shí)證分析26第一節(jié) 實(shí)證分析檢驗(yàn)方法26第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)溢出檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒?8第三節(jié) 兩市風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)實(shí)證分析32第四節(jié) 小 結(jié)36第六章 結(jié) 論37參考文獻(xiàn)39第一章 緒論 第一節(jié) 研究背景及意義一、研究背景隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷繁榮與發(fā)展，期貨市場(chǎng)逐步成為金融市場(chǎng)中重要的組成部分，對(duì)整體金融市場(chǎng)的貢獻(xiàn)與日俱增，在發(fā)達(dá)國(guó)家中，期貨市場(chǎng)早已體現(xiàn)出來(lái)作為市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的重要性，也逐步成為金融經(jīng)濟(jì)體系中重要組成部分，發(fā)揮著其他類型市場(chǎng)不可取代的作用。農(nóng)產(chǎn)品期貨是世界上最早上市的期貨品種，同時(shí)也是中國(guó)期貨市場(chǎng)最早的起步

26、產(chǎn)品，一直占據(jù)著中國(guó)乃至世界期貨市場(chǎng)的主要地位。1998年的七屆人大第一次會(huì)議上，委員會(huì)第一次提議“加快發(fā)展商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)市場(chǎng)，探索期貨交易”。在此背景下，期貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。考慮到我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，初期的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)便理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀橹攸c(diǎn)發(fā)展對(duì)象，1990-1994年為初步探索形成階段、1995-2000年為清理整頓階段，2001年至今則為規(guī)范發(fā)展階段。經(jīng)歷了這些時(shí)間段尤其是最近的發(fā)展階段，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用逐步凸顯，以農(nóng)產(chǎn)品為主的市場(chǎng)組織體系開(kāi)始穩(wěn)步發(fā)展，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的基本功能也得以徹底發(fā)揮和施展。 2008年9月15日，美國(guó)華爾街的第四大投資銀行雷

27、曼兄弟正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，連帶旗下80家企業(yè)一并倒閉，此事件點(diǎn)燃了全球經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索。因此，全球金融危機(jī)的標(biāo)志將選擇雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)事件，由此可以據(jù)此研究分析金融危機(jī)發(fā)生前后國(guó)內(nèi)自身期貨市場(chǎng)的功能效應(yīng)發(fā)揮。 金融危機(jī)的發(fā)生使得貨幣流動(dòng)性欠缺以及商品需求乏力，對(duì)全球商品價(jià)格造成強(qiáng)烈的影響，相當(dāng)程度上損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。路透商品研究局指數(shù)crb表明：次貸危機(jī)來(lái)臨之前，從2007年年末到2008年中，crb指數(shù)半年上漲了32%。金融危機(jī)后，到2008年年末，crb指數(shù)下跌了55.95%。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)受其嚴(yán)重影響，全年期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度加深。尤其在十一長(zhǎng)假之后的交易時(shí)期，很多期貨品種出現(xiàn)極端行

28、情，連續(xù)幾個(gè)交易日跌停封板，尤其是期貨主力合約價(jià)格的下跌幅度高達(dá)30%-40%。整個(gè)10月時(shí)間段里，大范圍期貨市場(chǎng)品種的急劇下跌使得中國(guó)期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)劇增。但在此背景下，我國(guó)期貨各品種成交量和交易金額增量可觀，2008年全年期貨市場(chǎng)成交量和成交總額創(chuàng)出歷史新高的水平，分別為13.6億手和71.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)87.24%和75.52%。在次貸危機(jī)不斷傳遞和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)異常波動(dòng)的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)中央一號(hào)文件隨后發(fā)布，重點(diǎn)提出了利用期貨市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展意見(jiàn)，提到了要“加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，逐步拓展交易品種，鼓勵(lì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者運(yùn)用期貨交易機(jī)制規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，具體體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨的信心和決心

29、。現(xiàn)如今國(guó)際化大背景下，國(guó)家相關(guān)部門(mén)也將視線轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng)處理復(fù)雜金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中的問(wèn)題上。新世紀(jì)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)正逐步發(fā)展和完善，與國(guó)際市場(chǎng)一同走向一體化。目前，cbot市場(chǎng)能夠代表全球農(nóng)場(chǎng)品供方，dce市場(chǎng)則充分代表全球農(nóng)產(chǎn)品需求方，這點(diǎn)可從中國(guó)每年的農(nóng)場(chǎng)品進(jìn)口數(shù)量巨大看出?？v觀國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出問(wèn)題的相應(yīng)研究還不多，之前的研究尚未有如今成熟的方法體系。 最近幾年里，我國(guó)大豆每年產(chǎn)出1600萬(wàn)噸左右，但尚未滿足每年5000多萬(wàn)噸的消費(fèi)量，尚需每年進(jìn)口約4000萬(wàn)噸，對(duì)外依存度較高。我國(guó)進(jìn)口大豆都是轉(zhuǎn)基因大豆，全部用來(lái)壓榨豆油和豆粕，國(guó)產(chǎn)大豆只有一半用來(lái)壓榨，從我國(guó)大豆

30、壓榨原料來(lái)說(shuō)，進(jìn)口大豆占非常大的比例，接近90%?，F(xiàn)在，在各方面條件成熟的情況下選定上述研究?jī)?nèi)容是筆者的幸運(yùn)。（注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)/）二、選題意義由于我國(guó)大豆上市品種為豆一、豆二，豆一為國(guó)產(chǎn)大豆，成交活躍的是豆一，而我國(guó)國(guó)產(chǎn)大豆在我國(guó)大豆總的消費(fèi)中占比不到30%，因而豆一期貨品種現(xiàn)貨參與基礎(chǔ)并不廣泛。相反，我國(guó)豆粕年消費(fèi)量逼近3000萬(wàn)噸左右，貿(mào)易流通區(qū)域廣闊，因而我國(guó)豆粕成交非?；钴S，主力合約持倉(cāng)超過(guò)百萬(wàn)手，成交量活躍時(shí)高達(dá)兩百萬(wàn)手，是農(nóng)產(chǎn)品期貨中最大的品種?，F(xiàn)如今，產(chǎn)業(yè)界、政府監(jiān)管層及學(xué)術(shù)界對(duì)豆粕期貨的發(fā)展愈發(fā)關(guān)注，做相關(guān)品種套利、

31、套保交易的機(jī)構(gòu)、個(gè)人越來(lái)越多，成熟的條件允許我們研究芝加哥商品交易所（cbot）與大連商品交易所（dce）兩豆粕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系。故有必要加大加快對(duì)于兩市相關(guān)關(guān)系的研究，給各類市場(chǎng)參與者提供相關(guān)的研究成果以進(jìn)行實(shí)務(wù)操作。目前的大部分文獻(xiàn)束縛在過(guò)于定性的探討國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中哪個(gè)處于主導(dǎo)地位、期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)以及市場(chǎng)之間滯后關(guān)系等等，或者是價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度之類的分析。不少學(xué)者對(duì)于不同國(guó)家期貨市場(chǎng)間的研究在方法角度上也在不停地探索發(fā)展，使得我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展中的每一個(gè)階段產(chǎn)生了一定的學(xué)術(shù)成果，這些成果引領(lǐng)了期貨市場(chǎng)的發(fā)展，起到一定的指導(dǎo)作用。隨著不同需求的出現(xiàn)，新時(shí)期新階段需要新的

32、創(chuàng)新和成果，進(jìn)而創(chuàng)新性的形成了最新的研究角度，如從風(fēng)險(xiǎn)溢出角度出發(fā)分析研究?jī)墒袌?chǎng)關(guān)系。筆者在之前各文獻(xiàn)結(jié)論的前提下，通過(guò)granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)法，從實(shí)際出發(fā)，實(shí)證分析研究了cbot與dce豆粕期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出方向及兩市的風(fēng)險(xiǎn)溢出幅度。從而確立了本文的研究意義：研究?jī)墒兄g是否具有風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，若有，在兩市間傳導(dǎo)機(jī)制的表現(xiàn)到底如何。次貸危機(jī)爆發(fā)后，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重要性迅速引起各國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管者的關(guān)注和重視，使得他們開(kāi)始逐步清晰的掌握農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)之類的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)頭，并作出相應(yīng)的防范措施。本文的研究結(jié)果可以給政府管理層以參考建議，幫助他們相應(yīng)了解不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下cbot與dce兩市豆粕

33、期貨市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出過(guò)程，在不同金融環(huán)境下針對(duì)市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞采用相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施，以免不同市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)逐步遞增為危機(jī)。也可使他們充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以有效把握整個(gè)市場(chǎng)交易的得與失，以此清晰的預(yù)期相關(guān)市場(chǎng)的前景。故總的來(lái)講，本文的選題在吻合于市場(chǎng)當(dāng)前時(shí)勢(shì)的前提下，還給現(xiàn)實(shí)實(shí)務(wù)需求提供幫助，可以說(shuō)是本文選題的最大意義。 第二節(jié) 研究思路與結(jié)構(gòu)安排國(guó)內(nèi)外關(guān)于市場(chǎng)間溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究上，過(guò)多地著重于市場(chǎng)價(jià)格或收益率之間的信息傳遞，包括中美豆粕市場(chǎng)間的信息傳遞關(guān)系。而本文卻不同，本文在實(shí)證研究分析cbot與dce豆粕市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)溢出的關(guān)系上，以國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)間溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究成果作為理論基礎(chǔ)?？?/p>

34、慮到國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展期，本文將選定2006年1月3日到2013年12月31日為研究樣本區(qū)間段。此樣本區(qū)間受金融危機(jī)影響，致使國(guó)內(nèi)外豆粕市場(chǎng)存在一定幅度的猛烈波動(dòng)，依據(jù)危機(jī)發(fā)生的前后時(shí)段，本文將樣本劃分為2個(gè)子階段進(jìn)行實(shí)證研究。本文首先分析兩市場(chǎng)價(jià)格收益數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特性和平穩(wěn)性，然后確定cbot和dce豆粕期貨市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性，檢驗(yàn)市場(chǎng)間的相關(guān)性是兩個(gè)市場(chǎng)溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系分析的前提。本文也將估算出cbot與dce豆粕期貨市場(chǎng)的var值，進(jìn)一步分析兩市var值的相關(guān)性，最后根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的var值分析兩市風(fēng)險(xiǎn)溢出的影響。本文選定99%、95%、90%三個(gè)不同置信水平的var值，考慮到現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中存在多

35、頭空頭兩個(gè)市場(chǎng)，進(jìn)而估算得出兩市場(chǎng)多頭var值與空頭var值。最后，通過(guò)描述兩市多空頭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出的granger關(guān)系來(lái)驗(yàn)證兩市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出的方向，在各置信水平下通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)溢出影響的過(guò)程。因此，本文大致框架如下：第1章 介紹本文研究背景及選題意義，研究思路、方法、工具、創(chuàng)新點(diǎn)等。第2章 介紹國(guó)內(nèi)外豆粕期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出相關(guān)文獻(xiàn)綜述。第3章 簡(jiǎn)要介紹影響豆粕期貨市場(chǎng)的供求因素，豆粕期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法以及數(shù)據(jù)上的選擇處理。第4章 主要檢驗(yàn)cbot與dce豆粕期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)度，首先用garch模型估算出兩市var值，并檢驗(yàn)兩var值之間的關(guān)聯(lián)度，包括對(duì)garch模型的建立檢驗(yàn)、兩市v

36、ar值的估算和兩市風(fēng)險(xiǎn)值之間關(guān)聯(lián)性的檢驗(yàn)。第5章 實(shí)證分析cbot與dce兩市豆粕期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。包括用granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法和脈沖響應(yīng)分析對(duì)兩市風(fēng)險(xiǎn)溢出方向及溢出過(guò)程影響進(jìn)行分析第6章 簡(jiǎn)單總結(jié)論文的研究?jī)?nèi)容，相應(yīng)的指出論文研究欠缺之處，以及后續(xù)可能的研究方向。 第三節(jié) 研究工具及創(chuàng)新點(diǎn)本文在處理數(shù)據(jù)方面，研究工具的選擇主要是以下兩種計(jì)量軟件：eviews6.0、spass。在檢驗(yàn)兩市豆粕數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特性和kendall秩相關(guān)系數(shù)方面，同時(shí)采用eviews6.0與spass軟件，在garch模型的建立、兩市g(shù)ranger因果關(guān)系的檢驗(yàn)以及兩市風(fēng)險(xiǎn)溢出過(guò)程的脈沖響應(yīng)分析上，同樣借助evie

37、ws6.0計(jì)量軟件以及excel、word等辦公軟件。本文在國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系肯定的基礎(chǔ)上，對(duì)cbot與dce豆粕期貨市場(chǎng)研究做出以下創(chuàng)新：1、豆粕作為國(guó)際性大宗農(nóng)產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)外飼料業(yè)，畜牧業(yè)的重要需求品，之前文章大多研究與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)且金融屬性較強(qiáng)的品種，如黃金白銀等貴金屬和銅、鋅等有色金屬，對(duì)于豆類品種，中國(guó)每年進(jìn)口數(shù)量巨大，但是對(duì)于中美豆粕市場(chǎng)關(guān)系的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少。 2、本文之前的研究大多涵蓋了中外農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的研究，并沒(méi)有深入具體到兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)也未將次貸危機(jī)的影響考慮進(jìn)去，本文根據(jù)事件的發(fā)生對(duì)研究樣本作出劃分，進(jìn)行詳細(xì)討論，對(duì)于豆粕期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)研究來(lái)

38、說(shuō)是一個(gè)難得的時(shí)機(jī)；3、 本論文不再簡(jiǎn)單的從cbot與dce豆粕期貨兩市價(jià)格或收益率出發(fā)，而是將兩市價(jià)格之間的關(guān)系用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（var值）為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。本論文通過(guò)直接估算出兩市豆粕市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)值，并以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步實(shí)證分析兩市的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。在分析過(guò)程中涵蓋了近些年來(lái)豆粕價(jià)格波動(dòng)劇烈的事實(shí)以及期貨市場(chǎng)的做多與做空雙向機(jī)制。 第二章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 第一節(jié) 國(guó)外市場(chǎng)溢出關(guān)系文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于商品期貨市場(chǎng)間溢出效應(yīng)存在性的研究還是比較多的。從研究的市場(chǎng)來(lái)看，基本涉及了所有大宗商品期貨交易市場(chǎng)；從研究的方法來(lái)看，從早期對(duì)低階矩模型的應(yīng)用到近十年對(duì)高階矩模型的應(yīng)用都得到了很大的發(fā)展。本節(jié)從研究方法

39、的角度對(duì)溢出效應(yīng)存在性研究成果做一個(gè)回顧。一、一階矩模型應(yīng)用一階矩模型主要包括線性模型、協(xié)整模型、向量自回歸模型（var）以及誤差修正模型（ecm）。1、線性模型學(xué)者早期對(duì)于市場(chǎng)間溢出關(guān)系方面的研究方法主要為線性建模方法。譬如garbade和silber（1993）揭示了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用大小，還發(fā)現(xiàn)了期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的引導(dǎo)規(guī)律，以及前一期的基差波動(dòng)引起后一期期現(xiàn)貨價(jià)格變化的效應(yīng)分析。bigman（2000）對(duì)cbot（chicago board of trade）交易的玉米、豆粕和小麥合約的期現(xiàn)價(jià)格進(jìn)行線性回歸分析，同時(shí)用最小二乘法驗(yàn)證了市場(chǎng)品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為檢驗(yàn)

40、期貨價(jià)格是否是最終交易日現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)量，選擇使用了交割日現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)距離交割日一定時(shí)間的期貨價(jià)格做回歸分析，。當(dāng)時(shí)間序列非平穩(wěn)有單位根時(shí)，最小二乘法估計(jì)所得的f統(tǒng)計(jì)量有偏，且通過(guò)選擇傳統(tǒng)方法去檢驗(yàn)非平穩(wěn)價(jià)格序列的無(wú)偏性是無(wú)效的，最小二乘法估計(jì)所得的f統(tǒng)計(jì)量有偏，致使最后得出的相應(yīng)回歸估計(jì)產(chǎn)生虛假回歸。2、協(xié)整模型對(duì)于研究非平穩(wěn)序列時(shí)線性模型的有偏性，engel和granger（1987）提出了一種非平衡經(jīng)濟(jì)變量間均衡關(guān)系研究的全新方法協(xié)整檢驗(yàn)法。它是關(guān)于一階矩波動(dòng)建模方面的突破性創(chuàng)新，在期貨市場(chǎng)間動(dòng)態(tài)關(guān)系研究中普遍受到認(rèn)可，同時(shí)能夠有效應(yīng)對(duì)價(jià)格序列中的非平穩(wěn)現(xiàn)象，因此協(xié)整模型也成為了經(jīng)典的

41、理論方法。國(guó)外諸多學(xué)者曾選擇使用過(guò)協(xié)整分析方法，如lai和lai(1997)、antoniou和foster(2006)、brenner和kroner(2009)、kavussanos和nomikos(2012)等分析驗(yàn)證了期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，確定了期貨市場(chǎng)價(jià)格可以推斷交割時(shí)候的現(xiàn)貨價(jià)格，而且發(fā)現(xiàn)很多期貨品種的期現(xiàn)貨價(jià)格間具備協(xié)整關(guān)系。但是協(xié)整模型也并非完美無(wú)缺，在參數(shù)的推斷方面不夠嚴(yán)謹(jǐn)，這點(diǎn)是最大的缺陷，源于參數(shù)推斷的嚴(yán)格性是無(wú)偏性檢驗(yàn)的關(guān)鍵前提。johansen(1988)以及johansen和juselius(1990)在engel和granger（1987）通過(guò)協(xié)整模型方法，用極大似然

42、估計(jì)方法推導(dǎo)檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)推斷工具johansen法則，用以檢驗(yàn)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。然而，相比于線性模型，協(xié)整模型還是存在著很多的優(yōu)勢(shì)。但是長(zhǎng)時(shí)間看，市場(chǎng)上有套利的行為，最終使得期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格最終達(dá)到均衡狀態(tài)。3、 向量自回歸模型（var）和誤差修正模型（ecm） 提出協(xié)整模型后，engle和granger（1987）又提出向量自回歸模型（var）和誤差修正模型（ecm），其能很好的擬合市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。目前這兩種模型在期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究中已經(jīng)得到了推廣。kawaller和koch(1995)、stoll和whaley(2001)、chan(2003)、dwyer和loche(2009)

43、、martens和kofman(2012)等都使用var模型分析股指現(xiàn)貨與股指期貨間的價(jià)格關(guān)系，實(shí)證分析結(jié)果同樣顯示期貨價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。 除了在期貨市場(chǎng)的溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系研究應(yīng)用，eun.c.s和shim.s(2010)驗(yàn)證了美股在全球股票市場(chǎng)上很強(qiáng)的影響力。同時(shí)，kasa.l(2012)研究得出美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和加拿大股市間存在一致的趨勢(shì)性特征。此研究也是通過(guò)選擇向量自回歸模型（var）來(lái)洞察全球股市之間的依賴關(guān)系。二、二階矩模型應(yīng)用早期的二階矩模型主要有波動(dòng)方差模型、自回歸條件異方差類模型。1、波動(dòng)方差模型french和roll(1996)、ross(1999)的研究中得出結(jié)論：波動(dòng)方

44、差可以作為一個(gè)基于溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系的主要信息源。之后，french和roll(2003)在研究非交易時(shí)段的資產(chǎn)價(jià)格和交易時(shí)段的資產(chǎn)價(jià)格的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)前者價(jià)格發(fā)生波動(dòng)的概率會(huì)降低，其中重要的因素便是以信息流所引起方差的發(fā)散。ross(2006)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變化和競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)市場(chǎng)里信息的傳遞速度之間的相關(guān)性很強(qiáng)。lin、engle和ito(2007)通過(guò)分析美日股票市場(chǎng)關(guān)系之后得知兩市之間具有雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。然而susmel和engl(2007)選用高頻數(shù)據(jù)對(duì)英美兩國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析研究的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)間不具有波動(dòng)溢出效應(yīng)。此后，hasbrouck(2000)在分析過(guò)程中詳細(xì)陳述了溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系效應(yīng)

45、對(duì)波動(dòng)方差類的分析，并且同時(shí)構(gòu)建了信息共享模型。tse（2009）著重研究期貨市場(chǎng)與指數(shù)市場(chǎng)之間波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格信息會(huì)彼此可以互相溢出。之后，so和tse（2010）共同研究分析恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，模型方法上面選擇了信息共享模型和多變模型等，最后得出三個(gè)市場(chǎng)之間具備一致的協(xié)整關(guān)系，而市場(chǎng)之間的信息溢出影響程度各有千秋。2、自回歸條件異方差(arch)類模型自回歸條件異方差(arch)模型是由engle(1982)提出，隨著時(shí)間的推移，bollerslev(1986)進(jìn)一步改善了arch模型，最后得到了廣義自回歸條件異方差（garch）模型，它可以很好的刻畫(huà)金融數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)性

46、，是二階矩建模中經(jīng)典的工具。arch模型和garch模型在市場(chǎng)動(dòng)態(tài)關(guān)系方面的應(yīng)用主要有：hamao、masulis和ng(1998)通過(guò)選擇均值廣義自回歸條件異方差模型（garch-m模型）實(shí)證分析了倫敦、紐約和東京三個(gè)股票市場(chǎng)間的信息傳遞效應(yīng)，得知紐約股票市場(chǎng)對(duì)其它兩個(gè)市場(chǎng)、倫敦市場(chǎng)對(duì)東京市場(chǎng)有波動(dòng)溢出效應(yīng)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大致從歐美市場(chǎng)溢出到日本市場(chǎng)，但沒(méi)有證明是否具有方向溢出效應(yīng)。sadersky（2007）通過(guò)選用armax-arch模型論證石油期貨價(jià)格的條件期望收益時(shí)，結(jié)果表明宏觀因素的對(duì)于石油期貨價(jià)格的制約很大。3、結(jié)合一階矩與二階矩模型的應(yīng)用使用一階矩模型或者二階矩模型探究市場(chǎng)間動(dòng)態(tài)溢

47、出關(guān)系的同時(shí)，也有學(xué)者試著將一階矩模型和二階矩模型結(jié)合到一起。cheung和ng(1996)將均值和方差的因果分析方法合在一起，首次提出兩步法，以此驗(yàn)證收益和波動(dòng)方面的溢出效應(yīng)。bekaert和harvey(1997)在分析影響某國(guó)或某地區(qū)股市波動(dòng)的制約因素時(shí)采用了因子模型，得知這種模型存在特有的時(shí)變特性，同時(shí)受制于世界因子的變化。ng(2000)又將bekaert和harvey(1997)的研究結(jié)論進(jìn)行發(fā)散，發(fā)現(xiàn)引起股市波動(dòng)的因素為世界因子和地區(qū)因子，實(shí)證結(jié)果也表明了美英兩國(guó)股市對(duì)其它國(guó)家市場(chǎng)存在溢出效應(yīng)。hasbrouck（1995）基于協(xié)整分析模型的研究工具，分解長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)具有明顯效果的總

48、方差，驗(yàn)證得出期現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中影響制約的強(qiáng)度。roope和zurbruegg(2010)、baillie等(2010)也以此方法實(shí)證分析討論了期貨市場(chǎng)中關(guān)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度大小的問(wèn)題。并進(jìn)一步延伸為選擇市場(chǎng)因子來(lái)分析期貨動(dòng)態(tài)關(guān)系中風(fēng)險(xiǎn)方差或者說(shuō)貢獻(xiàn)度的意義。三、高階矩模型應(yīng)用 一階矩（均值）和二階矩（方差）模型一般適用于對(duì)正態(tài)分布的時(shí)間序列分析。然而對(duì)于那些不服從正態(tài)分布的金融時(shí)間序列，由于大多數(shù)存在負(fù)偏以及高峰特征，故要選擇高階矩模型研究。選取高階矩模型進(jìn)行市場(chǎng)溢出效應(yīng)研究尚在起步階段，其來(lái)源于兩類模型：第一個(gè)是廣義自回歸條件矩模型（garcm），harvey等（1999）、leon等

49、（2005）最早對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)直接做矩動(dòng)態(tài)建模，前提便是選擇了廣義自回歸條件異方差模型（garch）；第二個(gè)是廣義自回歸條件密度模型（garcd），該模型由hanmen（1994）、jodeau（2003）等人提及，主要涉及到序列的密度建模，能夠運(yùn)用在所有高階矩的金融時(shí)間序列上進(jìn)而探測(cè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，此特征能夠適應(yīng)于模型的經(jīng)濟(jì)意義相對(duì)模糊的情況。關(guān)于高階矩在溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)踐上面，korkie、sivakumar和turtle (2005)探究了方差風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)以及不斷作用于條件三階矩的效果。hong（2006，2007)針對(duì)匯率市場(chǎng)之類的金融市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)granger因果的檢驗(yàn)，相應(yīng)地?cái)U(kuò)展

50、一階矩和二階矩，并進(jìn)一步的使用核權(quán)函數(shù)來(lái)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量是否更為有效，保證了granger檢驗(yàn)具備相對(duì)寬廣的備擇假設(shè)范圍，并深入討論分析高階矩風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。hashmi和tay (2010)運(yùn)用自回歸條件偏度模型并且基于有偏students t的分布進(jìn)行實(shí)證研究均值、方差和偏度這前三階矩的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，加入時(shí)變偏度之后證實(shí)可以提升和完善方差溢出的測(cè)度效果。 第二節(jié) 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)溢出關(guān)系相關(guān)文獻(xiàn)綜述 截至目前，國(guó)內(nèi)諸多專家學(xué)者在溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系方面上有所涉足，如華仁海和仲偉?。?002），趙文進(jìn)（2004），程細(xì)玉和夏天（2006），陳白助和吳柳（2008），吳光山和祁德文（2011）等理論研究成果。上述文獻(xiàn)

51、的內(nèi)容基本上涵蓋了我國(guó)期貨市場(chǎng)不斷成熟中各個(gè)時(shí)期的狀況，指引著相關(guān)市場(chǎng)不斷進(jìn)步和發(fā)展。由于我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的研究起步較晚，剛開(kāi)始的文獻(xiàn)大多是借鑒國(guó)外的研究成果，盡管國(guó)內(nèi)不同文獻(xiàn)所得成果各有千秋，普遍都具有參考價(jià)值，但極具里程碑意義的重要文獻(xiàn)數(shù)量不多。此類現(xiàn)象較為普遍，這是由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)基本在本世紀(jì)初才略有起色。一、低階矩模型的應(yīng)用我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者在低階矩應(yīng)用方面的研究時(shí)期較晚，僅僅一部分專業(yè)人士研究市場(chǎng)間溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系過(guò)程，模型方面更多效仿了國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)，在模型方法的選擇和創(chuàng)新方面明顯落后與國(guó)外，但也基本沒(méi)有過(guò)多和國(guó)外較為雷同的論文。以下內(nèi)容概括介紹一些有關(guān)低階矩建模對(duì)溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)。1、一階

52、矩模型應(yīng)用嚴(yán)太華、劉昱洋(1999)利用協(xié)整檢驗(yàn)的方法實(shí)證分析鄭州綠豆和重慶銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否具有協(xié)整關(guān)系，結(jié)論也證實(shí)了這種協(xié)整關(guān)系的存在，進(jìn)而對(duì)兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)建立誤差校正模型(ecm)，ecm可以提供預(yù)測(cè)分析的方法。高輝（2004）采用協(xié)整模型實(shí)證分析了shfe與lme的銅期貨和大商所大豆期現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系。趙進(jìn)文（2009）實(shí)證分析了芝加哥商品交易所和大連商品交易所大豆期貨合約價(jià)格間的相關(guān)性。劉湘云、朱春明（2012）探索了上海螺紋鋼期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和價(jià)格的相互影響，可知在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格具有指導(dǎo)性。2、二階矩模型應(yīng)用國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究方法的深度性表現(xiàn)在在二階

53、矩模型上。劉慶富，王海民(2004)在重點(diǎn)研究和測(cè)量大商所玉米、大豆期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí)，選擇了雙變量egarch溢出效應(yīng)模型和信息共有模型。周翔、蔣翔林（2009）選擇基于ged分布的garch模型實(shí)證分析全球七對(duì)代表性的股票指數(shù)及其期貨品種估算這些市場(chǎng)5%和10%風(fēng)險(xiǎn)水平下的條件var。毛雄、高天翔（2010）選擇灰色verhulst模型推斷電力期貨的價(jià)格，由于該模型對(duì)于近期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性相對(duì)較高，也使得他們能夠在信息匱乏、樣本數(shù)量較小的制約下成功預(yù)測(cè)電力期價(jià)，使市場(chǎng)里面的套期保值功能得以發(fā)揮。而馬偉兵（2012）在探究我國(guó)豆粕和大豆期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期間，采用了交叉譜分析

54、這一新方法，最后還獲得了期現(xiàn)價(jià)格間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。潘慧峰、吳存富（2013）使用雙參數(shù)ar-egarch模型研究分析了國(guó)內(nèi)外大豆、豆粕、小麥、銅、鋁五種期貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。江紅莉、何建敏（2014）采用garch-evt模型、var-granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ脱芯课覈?guó)房地產(chǎn)業(yè)與銀行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng),并基于條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值covar方法測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度。二、高階矩模型應(yīng)用介紹了以上一階矩、二階矩或同時(shí)對(duì)兩者建模的模型應(yīng)用，這些都是目前市場(chǎng)關(guān)系研究之間的較為流行的方法，考慮到更進(jìn)一步分析市場(chǎng)間溢出關(guān)系，很多國(guó)外學(xué)者從更廣泛的角度出發(fā)構(gòu)建高階矩模型方法，在高階矩建模的運(yùn)用方面，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究仍

55、然緊隨著國(guó)外的步伐。目前國(guó)內(nèi)高階矩模型的研究文獻(xiàn)主要有以下幾篇：洪永淼，成思危，劉艷輝，汪壽陽(yáng)（2004）實(shí)證分析了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng) a 股、b 股和 h股之間以及中國(guó)股市與其他股票市場(chǎng)間的極端風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)；王鵬、王建瓊（2008）以上證綜指和深證成指10年的股價(jià)數(shù)據(jù)樣本為例,介紹了能夠描述高階矩的自回歸條件方差-峰度模型,分析研究a股市場(chǎng)的高階矩波動(dòng)特性，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市同時(shí)存在存在二階矩(方差)、三階矩（偏度）、四階矩（峰度）風(fēng)險(xiǎn),而且還發(fā)現(xiàn)了三階矩與四階矩風(fēng)險(xiǎn)同步，若把偏度與峰度方程加入該模型里面原有方差的波動(dòng)效應(yīng)便會(huì)消失。蔣翠俠、張世英（2009）基于garcd-jsu模型建立單個(gè)市場(chǎng)因子、

56、地區(qū)因子及世界因子三個(gè)因子模型,并分解了高階矩風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng),用于分析高階矩在世界、地區(qū)和單個(gè)市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)。易文德（2012）提出了基于高階矩波動(dòng)的相依結(jié)構(gòu)模型:copula-nagarchsk-m模型。考慮資產(chǎn)的時(shí)變條件方差風(fēng)險(xiǎn)、條件偏度風(fēng)險(xiǎn)和條件峰度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)邊緣分布的影響,應(yīng)用模型研究了上證綜指和深證成指對(duì)數(shù)收益率之間、條件方差之間、條件偏度之間和條件峰度之間的相依結(jié)構(gòu)。發(fā)現(xiàn)兩股票市場(chǎng)的指數(shù)對(duì)數(shù)收益率之間、條件方差之間和條件峰度之間有相似的相依結(jié)構(gòu),而條件偏度之間的相依結(jié)構(gòu)則是負(fù)方向的相似。 第三節(jié) 中美豆粕市場(chǎng)關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述 由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成熟時(shí)期較短，國(guó)外學(xué)者在研究國(guó)外對(duì)我國(guó)期貨

57、市場(chǎng)影響方面的文章不多，尤其國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品這塊兒，大多涵蓋多個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，沒(méi)有細(xì)分，僅僅關(guān)于豆粕市場(chǎng)的研究文獻(xiàn)數(shù)量不多，前述內(nèi)容對(duì)已有風(fēng)險(xiǎn)溢出文獻(xiàn)的研究方法做出了相應(yīng)的總結(jié)，包含的品種錯(cuò)綜復(fù)雜，本節(jié)將重點(diǎn)介紹評(píng)論國(guó)內(nèi)外有關(guān)豆粕期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出的文獻(xiàn)。因此，本小節(jié)將對(duì)有關(guān)中美豆粕期貨市場(chǎng)的文獻(xiàn)做綜述，主要介紹國(guó)內(nèi)大連豆粕期貨市場(chǎng)與美國(guó)芝加哥豆粕期貨市場(chǎng)關(guān)系的研究成果理論，簡(jiǎn)單從研究的具體內(nèi)容角度歸納和總結(jié)。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者的文獻(xiàn)得出的實(shí)證結(jié)論發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)能力及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在逐步提升，在國(guó)際市場(chǎng)上面的作用也越來(lái)越突出。伴隨著dce豆粕市場(chǎng)逐漸被國(guó)際上所認(rèn)可，參與到國(guó)內(nèi)豆粕期貨市場(chǎng)來(lái)套保的現(xiàn)貨商和機(jī)構(gòu)數(shù)量也越來(lái)越多。 （一）國(guó)外學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn) 最早的豆粕市場(chǎng)相關(guān)文獻(xiàn)中，garbade和silber（1983）針對(duì)前一期基差變動(dòng)對(duì)后一期的期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的制約，驗(yàn)證了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格受期貨價(jià)格的指導(dǎo)。此文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的重要程度，同時(shí)提及了后來(lái)市場(chǎng)間溢出動(dòng)態(tài)關(guān)系研究方面的重要模