建研集團(tuán)(002398)4季度業(yè)績(jī)環(huán)比降低但含金量更高,股價(jià)回調(diào)帶來(lái)建倉(cāng)良機(jī)130227

1、 51 12 54% 證券研究報(bào)告/公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告 2013 年 2 月 27 日 其他建材 署名人：李凡 建研集團(tuán)002398強(qiáng)烈推薦 s0960511030012lifanchina- 參與人：高熠 s09601120500164 季度業(yè)績(jī)環(huán)比降低但含金量更高，股價(jià)回調(diào)帶來(lái)建倉(cāng)良機(jī) 公司今晚公布 12 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司 12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.08 億元，同比增長(zhǎng) 32.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.94 億元，同比增長(zhǎng) 41.46%，對(duì)應(yīng) eps0.95 元。業(yè)績(jī)基本符 合之前預(yù)期。 gaoyichina- 投資要點(diǎn)： 四季度實(shí)現(xiàn)凈

2、利潤(rùn) 5000 萬(wàn)元，較 3 季度減少 600 萬(wàn)元，加大應(yīng)收賬款減值計(jì)提 和相關(guān)費(fèi)用計(jì)提是主因。4 季度單季度實(shí)現(xiàn)收入 4.2 億元較 3 季度增加 1 億元，剔 除浙江企業(yè)納入報(bào)表的影響（浙江企業(yè) 11 月并表預(yù)計(jì)增加報(bào)表收入 3000-4000 612 個(gè)月目標(biāo)價(jià)： 當(dāng)前股價(jià)： 22.22 元 評(píng)級(jí)調(diào)整： 首次 基本資料 萬(wàn)元），4 季度收入環(huán)比增長(zhǎng) 15%-20%，表明：1.本部、貴州、重慶基地減水劑收 入環(huán)比平穩(wěn)增長(zhǎng)；2.河南基地 4 季度收入環(huán)比較快增長(zhǎng)。從收入角度看，4 季度是 12 年最好的一個(gè)季度。而凈利潤(rùn)環(huán)比 3 季度有所下降主要系公司在 4 季度加大了 應(yīng)收賬款減值和相關(guān)

3、費(fèi)用的計(jì)提，雖然短期造成 4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑，但是 上證綜合指數(shù) 總股本(百萬(wàn)) 流通股本(百萬(wàn)) 流通市值(億) eps 每股凈資產(chǎn)（元） 資產(chǎn)負(fù)債率 2293.34 203 0.71 6.75 15.0% 公司的報(bào)表質(zhì)量更高，為 13 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。 高成長(zhǎng)邏輯不變，13 年仍將快速增長(zhǎng)。公司當(dāng)前階段高成長(zhǎng)的核心在于異地?cái)U(kuò)張， 公司充沛現(xiàn)金流和較好的應(yīng)收賬款管控能力是公司異地?cái)U(kuò)張模式成功的關(guān)鍵，原 因如下：1.減水劑是需要墊資的，收入規(guī)模的擴(kuò)大必然要求墊資增加，充沛的現(xiàn)金 流變得必要；2.較好的應(yīng)收賬款管控能力能使收入最終兌現(xiàn)為利潤(rùn)并且提升經(jīng)營(yíng)性 現(xiàn)金流水平。12 年收

4、購(gòu)的河南、浙江和廣東基地為 13 年業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)奠定了 股價(jià)表現(xiàn) （%） 建研集團(tuán) 建筑建材 上證指數(shù) 1m 22.80% 0.58% 0.09% 3m 41.24% 18.08% 13.67% 6m 30.08% 16.14% 9.62% 堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，僅靠減水劑業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)也能實(shí)現(xiàn) 30%多的增長(zhǎng)。 建材板塊中少有的穿越周期的品種，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下股價(jià)相對(duì)板塊將會(huì)有明顯的超 額收益，如果短期由于解禁壓力帶來(lái)股價(jià)回調(diào)則是建倉(cāng)良機(jī)。12 年的宏觀調(diào)控將 建材板塊的周期品種打回原形（業(yè)績(jī)大幅負(fù)增長(zhǎng)），而公司憑借異地?cái)U(kuò)張成功穿越 周期。13 年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)逐步在得到確認(rèn)，而在弱復(fù)蘇的宏觀背景下，周

5、期 品種的價(jià)格彈性出不來(lái)，而公司卻可以受益原材料成本低位運(yùn)行的紅利，憑借異 建研集團(tuán)建筑建材 地?cái)U(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 13-14 年歸屬凈利潤(rùn)分別為 2.67/3.39 億元，對(duì) 90% 72% 36% 18% 上證指數(shù) 應(yīng) eps 分別為 1.31/1.67 元。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下股價(jià)相對(duì)板塊將會(huì)有明顯的超額收益， 如果短期由于解禁壓力帶來(lái)股價(jià)回調(diào)則是建倉(cāng)良機(jī)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.需求啟動(dòng)不達(dá)預(yù)期；2.原材料價(jià)格大幅上漲。 0% -18% 主要財(cái)務(wù)指標(biāo) -36% 2012/2 2012/5 2012/8 2012/11 相關(guān)報(bào)告 20121026 公司點(diǎn)評(píng)：12 年大局已定，13 年高增長(zhǎng)可期

6、 20120821 公司點(diǎn)評(píng)：跨區(qū)域擴(kuò)張助力公司 成功穿越減水劑下行周期 單位：百萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)收入 收入同比(%) 歸屬母公司凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn)同比(%) 毛利率(%) roe(%) 每股收益(元) p/e p/b ev/ebitda 2011 985 66% 137 138% 29.8% 11.0% 0.67 32.94 3.63 22 2012e 1300 32% 197 44% 31.1% 13.8% 0.97 22.93 3.17 15 2013e 1899 46% 267 36% 29.7% 15.8% 1.31 16.91 2.67 11 2014e 2448 29% 339 27% 2

7、9.5% 16.7% 1.67 13.29 2.22 8 資料來(lái)源：中投證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 2/3 公司點(diǎn)評(píng) 附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表 會(huì)計(jì)年度 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 其它應(yīng)收款 預(yù)付賬款 存貨 其他 非流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 其他 資產(chǎn)總計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 短期借款 應(yīng)付賬款 其他 非流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期借款 2011 1093 586 371 9 24 36 66 397 6 260 63 69 1490 218 0 115 103 11 0 2012e 1387 692 513 33 27 45 78 453 5 329 61 58 1840 3

8、82 0 170 211 12 0 2013e 1775 757 750 47 40 67 114 508 6 381 59 62 2283 552 0 254 299 11 0 2014e 2228 915 967 61 52 86 147 554 8 422 57 67 2782 705 0 328 377 10 0 會(huì)計(jì)年度 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)值變動(dòng)收益 投資凈收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利潤(rùn) ebitda eps（元） 2011 985 692 16 59

9、 63 -12 5 0 1 164 8 1 171 30 141 5 137 181 0.88 2012 1300 896 23 72 78 -11 10 0 0 233 10 0 243 41 201 5 197 259 0.97 2013 1899 1334 34 95 114 -7 10 0 0 319 10 0 329 56 273 7 267 362 1.31 2014 2448 1727 44 122 147 -10 10 0 0 409 10 0 418 71 347 8 339 459 1.67 其他 11121110 負(fù)債合計(jì) 230394563715 主要財(cái)務(wù)比率 少數(shù)股東

10、權(quán)益 18232938 會(huì)計(jì)年度 2011201220132014 股本 156203203203 成長(zhǎng)能力 資本公積 留存收益 歸屬母公司股東權(quán)益 766 321 1243 719 502 1424 719 769 1690 719 1107 2029 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 歸屬于母公司凈利潤(rùn) 65.8 194.0 137.9 31.9 42.1 43.7 46.1 37.1 35.6 28.9 28.0 27.2 負(fù)債和股東權(quán)益 1490184022832782 獲利能力 毛利率 29.831.129.729.5 現(xiàn)金流量表凈利率 13.915.114.013.8 會(huì)計(jì)年度 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

11、2011 27 2012e 198 2013e 163 2014e 255 roe roic 11.0% 19.6 13.8 25.1 15.8 27.6 16.7 29.4 凈利潤(rùn) 141201273347 償債能力 折舊攤銷(xiāo) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 投資損失 營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng) 29 -12 -1 -148 38 -11 0 -34 50 -7 0 -167 61 -10 0 -156 資產(chǎn)負(fù)債率 凈負(fù)債比率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 15.4 0.00 5.00 4.84 21.4 0.00 3.64 3.52 24.7 0.00 3.21 3.09 25.7 0.00 3.16 3.04 其它 1841413

12、營(yíng)運(yùn)能力 投資活動(dòng)現(xiàn)金流 資本支出 長(zhǎng)期投資 145 84 -5 -88 100 -9 -105 100 1 -107 100 2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 0.70 3 6.99 0.78 3 6.27 0.92 3 6.30 0.97 3 5.94 其他 2233-4-5 每股指標(biāo)（元） 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流 短期借款 長(zhǎng)期借款 13 0 0 -4 0 0 7 0 0 10 0 0 每股收益(最新攤薄) 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄) 每股凈資產(chǎn)(最新攤薄) 0.67 0.13 6.13 0.97 0.98 7.02 1.31 0.80 8.33 1.67 1.26 10.01

13、普通股增加 364700 估值比率 資本公積增加 其他 現(xiàn)金凈增加額 -37 14 185 -47 -4 106 0 7 65 0 10 159 p/e p/b ev/ebitda 32.94 3.63 22 22.93 3.17 15 16.91 2.67 11 13.29 2.22 8 資料來(lái)源：中投證券研究所，公司報(bào)表，單位：百萬(wàn)元 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 3/3 公司點(diǎn)評(píng) 投資評(píng)級(jí)定義 公司評(píng)級(jí) 強(qiáng)烈推薦：預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)股價(jià)升幅 30%以上 推 薦： 預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)股價(jià)升幅 10%30 中 性： 預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)股價(jià)變動(dòng)在10%以?xún)?nèi) 回 避： 預(yù)期

14、未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅 10%以上 行業(yè)評(píng)級(jí) 看 好： 中 性： 看 淡： 預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù) 5%以上 預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)持平 預(yù)期未來(lái) 612 個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù) 5%以上 研究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介 李凡,中投證券研究所建材行業(yè)首席分析師，管理學(xué)碩士，4 年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7 年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。 高熠，中投證券研究所建材行業(yè)分析師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，11 年加入中投證券。 免責(zé)條款 本報(bào)告由中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中投證券”）提供，旨為派發(fā)給本公司客戶(hù)及特定對(duì)象使用。中投證 券是具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格的證券公司。未經(jīng)

15、中投證券事先書(shū)面同意，不得以任何方式復(fù)印、傳送、轉(zhuǎn)發(fā)或出版作任何 用途。合法取得本報(bào)告的途徑為本公司網(wǎng)站及本公司授權(quán)的渠道，由公司授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)責(zé)任，非通過(guò)以上渠 道獲得的報(bào)告均為非法，我公司不承擔(dān)任何法律責(zé)任。 本報(bào)告基于中投證券認(rèn)為可靠的公開(kāi)信息和資料，但我們對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證。中投證券可隨 時(shí)更改報(bào)告中的內(nèi)容、意見(jiàn)和預(yù)測(cè)，且并不承諾提供任何有關(guān)變更的通知。 本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投 資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券的買(mǎi)賣(mài)出價(jià)。投資者應(yīng)根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來(lái)判 斷是否使用報(bào)告所載之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。我公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告而引致的任何直接或 間接損失負(fù)任何責(zé)任。該研究報(bào)告謝絕