信用衍生品及其監(jiān)管金融畢業(yè)論文

1、信用衍生品及其監(jiān)管警示 提 要 信用衍生工具市場(chǎng)發(fā)展迅速，其在轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又帶來(lái)了其它的潛在風(fēng)險(xiǎn)。本文在探討信用衍生工具優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，又分析了其給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)，著重強(qiáng)調(diào)了信用衍生工具對(duì)銀行監(jiān)管帶來(lái)的挑戰(zhàn)，提出借鑒西方應(yīng)對(duì)措施并結(jié)合本國(guó)特點(diǎn)提出相應(yīng)監(jiān)管措施。關(guān)鍵詞：信用衍生品 信用衍生品風(fēng)險(xiǎn) 信用衍生品監(jiān)管 目 錄一、信用衍生品的內(nèi)容與功效1(一） 信用衍生品的概念1 （二）信用衍生品的結(jié)構(gòu)分析 1 （三） 信用衍生品的發(fā)展過(guò)程與功效2二、信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管 4 （一）信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn) 4 （二） 美國(guó)信用衍生品的監(jiān)管及評(píng)價(jià)5 （三）對(duì)我國(guó)信用衍生品監(jiān)管的建議 8三、結(jié)

2、束語(yǔ) 10注 釋 11參考文獻(xiàn) 12中文摘要 13abstract 14 一、信用衍生品的內(nèi)容與功效（一）信用衍生品的概念 按照isda (國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)) 的定義, 信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱(chēng)。交易雙方通過(guò)簽署有法律約束力的金融契約, 使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái), 并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。 (二） 信用衍生品的結(jié)構(gòu)分析 信用衍生產(chǎn)品交易的通常模式為，信用保障買(mǎi)方向賣(mài)方支付一筆固定費(fèi)用，一旦發(fā)生了買(mǎi)賣(mài)雙方所指定的信用問(wèn)題，信用保障賣(mài)方就要按約定的方式和范圍賠

3、償信用保障買(mǎi)方的損失。信用衍生合同與商業(yè)保險(xiǎn)合同頗有相似之處，都是一方向另一方支付固定費(fèi)用，以保證在特殊情況發(fā)生時(shí)，自己能得到對(duì)方的保護(hù)或補(bǔ)償。目前比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。（1）、信用違約互換（credit default swap）。信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買(mǎi)方轉(zhuǎn)移給信用賣(mài)方的交易。（2）、總收益互換（total return swap）?？偸找婊Q是指信用保障的賣(mài)方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買(mǎi)方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來(lái)的資本利得；作為交換，保障買(mǎi)

4、方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是libor加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來(lái)的資本虧損。（3）、信用聯(lián)系票據(jù)（credit-linked note）。信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約互換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)合約下，保障買(mǎi)方或由保障買(mǎi)方設(shè)立的特定目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。保障賣(mài)方先行以現(xiàn)金支付取得票據(jù)，交換來(lái)自有關(guān)票據(jù)的固定復(fù)利率或浮動(dòng)利率的利息收入流程。（4）、信用利差期權(quán)（credit spread option）。信用利差期權(quán)假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國(guó)庫(kù)券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無(wú)信用

5、風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。（三）信用衍生品的發(fā)展過(guò)程與功效 回顧全球信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程， 有如下幾標(biāo)志性事件：1993年， 日本的信孚銀行(bankers trust)和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部(scfp)為了防止其向日本金融界的貸款遭受損失， 開(kāi)始出售一種償還價(jià)值取決于具體違約事件的債券，這是最早的信用衍生品的雛形。1995年， 摩根大通銀行布萊斯馬斯特斯 （blythe masters） 開(kāi)發(fā)出了信用違約互換產(chǎn)品cds，在之后的十年內(nèi)， 其交易規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)。1999 年， isda 1 出臺(tái)了第一部 credit derivatives

6、 definitions；2002 年 isda 頒布了 2002 isda master agreements；2003 年， isda 頒布了 2003 isda credit derivatives definitions。隨著這一系列權(quán)威交易文本的出臺(tái)，全球信用衍生品市場(chǎng)的交易規(guī)則逐步完善。全球信用衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展。信用衍生產(chǎn)品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)這一最傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型從其他風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型中分離出來(lái)，并可從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。信用衍生產(chǎn)品具有眾多功效，為銀行提供了新的資產(chǎn)組合管理方式，有良好的發(fā)展前景。信用衍生產(chǎn)品主要有以下五種功效： （1）、分散信用風(fēng)險(xiǎn)。借助于信用衍生產(chǎn)品，銀行既可

7、以避免信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中，又能繼續(xù)保持與客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念無(wú)疑具有革命性。 （2）、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性20世紀(jì)80年代，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)化金融獲得了蓬勃的發(fā)展，它運(yùn)用金融工程尤其是信用工程技術(shù)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方案，包括構(gòu)建資產(chǎn)池、信用分層、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離等重新改變資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征，從而將其改造成為市場(chǎng)所接受的工具的過(guò)程。（3）、提高資本回報(bào)率，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征可通過(guò)預(yù)期收益與意外損失兩個(gè)參數(shù)來(lái)表示，預(yù)期收益依賴(lài)于利差和信用損失，意外損失的計(jì)算要基于許多信用同時(shí)違約的假設(shè)。通過(guò)減少意外損失高、收益低的資產(chǎn)，或增加對(duì)夏普比率有正貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，來(lái)提高預(yù)期收益和意外損失

8、的比率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)組合預(yù)期業(yè)績(jī)的目的。（4）、擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展會(huì)直接擴(kuò)大衍生市場(chǎng)的規(guī)模，通過(guò)信用衍生產(chǎn)品的引進(jìn)，資金剩余者能將信用風(fēng)險(xiǎn)出售出去，從而有助于與資金需求者達(dá)成交易并獲取穩(wěn)定的收益。信用衍生產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，極大地削弱了金融交易的障礙因素，從而擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的規(guī)模。（5）、提高金融市場(chǎng)效率在有信用衍生產(chǎn)品參與的金融交易中，由于交易的第三方信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)者的出現(xiàn)，極大地減輕金融市場(chǎng)上由于信息不對(duì)稱(chēng)所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而降低了金融交易成本，有力地促進(jìn)了金融市場(chǎng)上的運(yùn)行效率。展望未來(lái)全球信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)， 我們可以做出如下判斷：第一，全球信用

9、衍生品市場(chǎng)的整體規(guī)模將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。第二， 各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將強(qiáng)化對(duì)信用衍生品的審慎性監(jiān)管。目前， 各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局以及巴塞爾委員會(huì)在對(duì)信用衍生品監(jiān)管方面，都將著力點(diǎn)放在加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，增進(jìn)信息共享， 并要求交易雙方進(jìn)行更充分的信息披露上。第三， 指數(shù)類(lèi)信用衍生品的市場(chǎng)份額將繼續(xù)上升。從上文對(duì)指數(shù)類(lèi)信用衍生品的介紹可看出，指數(shù)類(lèi)信用衍生品具有較高的流動(dòng)性，并且能更有效地實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)在交易雙方的轉(zhuǎn)移。第四， 場(chǎng)內(nèi)交易將成為未來(lái)全球信用衍生品市場(chǎng)的主流交易方式， 但短期內(nèi)全球信用衍生品市場(chǎng)的交易方式仍將以場(chǎng)外交易為主導(dǎo)。信用衍生品的交易方式的轉(zhuǎn)變將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不可能一蹴而就。 二、信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)

10、管 （一） 信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn) 在次貸危機(jī)的傳播鏈條中，信用衍生品扮演了重要的角色。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)中所有的參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)一般均會(huì)上升，原有的信用衍生品的價(jià)格會(huì)隨之下跌，加之信用衍生品均在場(chǎng)外市場(chǎng)交易，產(chǎn)品自身的流動(dòng)性不高，此時(shí)倘若市場(chǎng)中再發(fā)生交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn) （counterparty risk）， 包括交易對(duì)手違約或者信用評(píng)級(jí)被降級(jí)等信用事件，將使信用衍生品市場(chǎng)價(jià)格急劇下降， 而這會(huì)降低產(chǎn)品的流動(dòng)性， 使得產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)（liquidity premium）提高， 又使得產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌， 這就在信用衍生品市場(chǎng)引發(fā)了一個(gè)惡性循環(huán)，然而這個(gè)惡性循環(huán)只是第一張多米諾骨牌。2008年9

11、月雷曼兄弟的破產(chǎn)所引發(fā)的信用衍生品市場(chǎng)的惡性循環(huán)， 就推倒了次貸危機(jī)的第一張多米諾骨牌。事實(shí)上，通過(guò)對(duì)次貸危機(jī)進(jìn)行深入分析可知，美國(guó)銀行業(yè)向不合格貸款人發(fā)放的大量住房抵押貸款才是次貸危機(jī)的根源，美國(guó)貨幣政策環(huán)境的不斷變化以及房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破滅是次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，信用衍生品改變了金融危機(jī)傳統(tǒng)意義的傳播鏈條，加快了危機(jī)的爆發(fā)，擴(kuò)大了危機(jī)的影響范圍。 （二） 美國(guó)信用衍生品的監(jiān)管及評(píng)價(jià) “增強(qiáng)華爾街透明度及問(wèn)責(zé)性法”要點(diǎn)有：1.將包括信用衍生品在內(nèi)的場(chǎng)外金融衍生品 1 分成互換類(lèi)產(chǎn)品、以證券為基礎(chǔ)的互換類(lèi)產(chǎn)品及融合前述兩類(lèi)產(chǎn)品特質(zhì)的混合類(lèi)互換產(chǎn)品三類(lèi)并明確了三類(lèi)產(chǎn)品各自的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，信用衍生品

12、中的信用違約互換及總收益互換被歸類(lèi)于互換類(lèi)產(chǎn)品。互換類(lèi)產(chǎn)品由商品期貨委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管、以證券為基礎(chǔ)的互換類(lèi)產(chǎn)品由美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管、混合類(lèi)互換產(chǎn)品則由上述兩會(huì)共同監(jiān)管。這一領(lǐng)域之前存在的監(jiān)管空白問(wèn)題也因此得到解決；2要求多數(shù)（尤其是已標(biāo)準(zhǔn)化的）衍生品交易合約須轉(zhuǎn)移至受監(jiān)管平臺(tái)完成交易并要求合約通過(guò)受監(jiān)管的中央交易對(duì)手方實(shí)施集中清算，目的在于提高衍生交易合約清算效率并降低交易各方的交易風(fēng)險(xiǎn)。由于清算所通常資本實(shí)力雄厚、對(duì)會(huì)員資格和日常風(fēng)險(xiǎn)管理審查嚴(yán)格、且一般建立有清算保證基金，因此可以較好地控制交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)中央交易對(duì)手方集中清算后，風(fēng)險(xiǎn)也將相應(yīng)地向中央交易對(duì)手方集聚。因此該法律對(duì)其施加嚴(yán)格監(jiān)管

13、，要求這類(lèi)機(jī)構(gòu)須向監(jiān)管機(jī)關(guān)履行相應(yīng)的登記注冊(cè)義務(wù)后方可運(yùn)營(yíng)，日常運(yùn)營(yíng)中亦須遵守一系列嚴(yán)格的審慎監(jiān)管規(guī)則要求； 3將場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)參與者區(qū)分為“互換交易自營(yíng)商”、“市場(chǎng)的主要參與者”及其他參與者幾類(lèi)，實(shí)施分層監(jiān)管并將監(jiān)管重點(diǎn)放在了前兩類(lèi)機(jī)構(gòu)。它們須向相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行登記注冊(cè)義務(wù)后方可展開(kāi)義務(wù)并須遵守一系列審慎監(jiān)管要求。該法首次將此前基本不受監(jiān)管的信用衍生品市場(chǎng)主力軍之一的對(duì)沖基金納入監(jiān)管范疇，要求包括對(duì)沖基金在內(nèi)的多數(shù)私募基金須向美國(guó)證監(jiān)會(huì)履行登記注冊(cè)義務(wù)、交易記錄保存義務(wù)及交易信息報(bào)告義務(wù)，加強(qiáng)了對(duì)此類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管； 4要求公開(kāi)實(shí)時(shí)披露實(shí)施集中清算的每一筆衍生品合約交易信息，意在增強(qiáng)場(chǎng)

14、外金融衍生交易市場(chǎng)透明度。為限制過(guò)度投機(jī)及打擊可能存在的市場(chǎng)操縱行為，保障市場(chǎng)發(fā)揮正常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，該法授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定衍生品交易頭寸限額及超限額交易的大額交易商向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告制度；對(duì)于尚未實(shí)施集中清算的衍生品交易合約則要求交易者向交易庫(kù)（負(fù)責(zé)收集保存并發(fā)布交易合約條款、交易情況、交易頭寸等互換交易信息的市場(chǎng)參與方，清算所可以擔(dān)任這一角色）履行報(bào)告義務(wù)，監(jiān)管部門(mén)可要求交易庫(kù)實(shí)時(shí)公布這些交易合約的交易信息； 5設(shè)定“沃克爾規(guī)則”和 “林肯規(guī)則” 。前一規(guī)則在一般情況下禁止受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保的存款機(jī)構(gòu)、控制此類(lèi)機(jī)構(gòu)的控股公司及與上述機(jī)構(gòu)、公司有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)從事金融衍生品自營(yíng)業(yè)務(wù)，但規(guī)定了一

15、些例外；后一規(guī)則禁止向前述從事互換交易的“互換交易自營(yíng)商”或“市場(chǎng)的主要參與者”提供包括美聯(lián)儲(chǔ)信貸支持、貼現(xiàn)窗口貸款或美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)保證在內(nèi)的“聯(lián)邦資助”（但也作了例外規(guī)定），并規(guī)定銀行從事互換交易活動(dòng)的前提條件是必須將此類(lèi)活動(dòng)移入一個(gè)與銀行分離的、從事非銀行業(yè)務(wù)的附屬機(jī)構(gòu)；6為免因金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利”法律規(guī)避行為可能導(dǎo)致該法實(shí)施效果打折扣情形產(chǎn)生，該法規(guī)定，若發(fā)生在美國(guó)境外業(yè)務(wù)活動(dòng)與美國(guó)境內(nèi)的業(yè)務(wù)活動(dòng)有直接顯著的聯(lián)系、或境外業(yè)務(wù)活動(dòng)違反了美國(guó)證監(jiān)會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)頒布的打擊法律規(guī)避行為的規(guī)章，境外業(yè)務(wù)活動(dòng)也將受到該法的調(diào)整。 美國(guó)此次立法，構(gòu)建起了包括信用衍生品在內(nèi)的場(chǎng)外金融衍

16、框架。但對(duì)于場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管仍充滿挑戰(zhàn)。首先，集中清算有助于降低交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，但場(chǎng)外金融衍生品正是基于產(chǎn)品多樣、個(gè)性強(qiáng)、迎合客戶(hù)不同金融需求才具有發(fā)展活力，因此只有部分產(chǎn)品適合集中清算。其次，歐美要落實(shí)前述有關(guān)交易庫(kù)的立法及建議并不容易。包含信用衍生品交易在內(nèi)的金融衍生品交易市場(chǎng)目前已經(jīng)發(fā)展成為以歐美為中心的全球性市場(chǎng)，客觀上要求所牽涉的國(guó)家采取步調(diào)一致的監(jiān)管協(xié)調(diào)行動(dòng)，而交易庫(kù)多由散布于各國(guó)的清算所充任，更多地受所屬?lài)?guó)監(jiān)管，交易庫(kù)發(fā)布金融衍生品交易信息必須遵守所在國(guó)有關(guān)金融交易信息保密法律規(guī)定， 各國(guó)目前在金融交易信息的保密法律規(guī)定上并不完全相同，客觀上存在法律差異，因而金融衍生品市

17、場(chǎng)交易的全球?qū)傩耘c交易庫(kù)地域性之間存在矛盾。再次，該法中的一些規(guī)定是否能真正起效值得懷疑。 最后，此次立法只是提供了場(chǎng)外金融衍生品的基本監(jiān)管框架，其中一些關(guān)鍵性的法律用語(yǔ)確切含義在該法中并未明確。例如，何謂“標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易合約”？監(jiān)管機(jī)關(guān)采用什么標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分某一衍生品交易合約為標(biāo)準(zhǔn)化抑或非標(biāo)準(zhǔn)化合約？法律中對(duì)此并未作答。 （三）對(duì)我國(guó)信用衍生品監(jiān)管的建議 我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理一直局限于傳統(tǒng)的信貸限額、擔(dān)保和分散放貸等方式。隨著國(guó)內(nèi)金融改革的深化，金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理將變得更加重要，貸款的龐大存量使得商業(yè)銀行有運(yùn)用信用衍生品管理信用風(fēng)險(xiǎn)的潛在要求；自 2005 年以來(lái)，

18、我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，目前已經(jīng)發(fā)展成為亞洲最大的信用債券市場(chǎng)，今年上半年這一市場(chǎng)信用債券發(fā)行量即達(dá)到7846 億元，包括銀行、證券、保險(xiǎn)、基金公司等在內(nèi)的銀行間債券市場(chǎng)參與各方也需要運(yùn)用信用衍生品對(duì)沖、轉(zhuǎn)移和規(guī)避所持債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層也積極推動(dòng)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的建設(shè)，目前由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于 2010 年 10 月29 日發(fā)布銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引（以下簡(jiǎn)稱(chēng)指引），并于 2010 年11 月5 日在銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)了我國(guó)首個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具合約交易， 標(biāo)志著我國(guó)信用衍生品交易試點(diǎn)正式展開(kāi)。 美國(guó)信用衍生品市場(chǎng)在規(guī)模、發(fā)展水平、監(jiān)管現(xiàn)狀等方面與我國(guó)存在較

19、大差異，其做法我們并不能全部照搬照用。但作為信用衍生品市場(chǎng)先行者所積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)仍值得我們汲取借鑒。結(jié)合前述美國(guó)有關(guān)監(jiān)管立法，我國(guó)今后推動(dòng)信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展從監(jiān)管法律角度應(yīng)注意以下幾方面：一是應(yīng)加快制定統(tǒng)一的金融衍生品交易監(jiān)管法，為市場(chǎng)發(fā)展奠定法律基礎(chǔ)。次貸危機(jī)暴露了場(chǎng)外衍生品尤其是信用衍生品由于監(jiān)管法律缺失產(chǎn)生的嚴(yán)重后果，因此將場(chǎng)外金融衍生品交易納入法律監(jiān)管范疇之內(nèi)，授權(quán)政府加強(qiáng)監(jiān)管是必然趨勢(shì)。二是應(yīng)完善我國(guó)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。由于信用衍生品市場(chǎng)參與者既可以有商銀行，又可以有證券公司、保險(xiǎn)公司、投資基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)及一般工商業(yè)，而我國(guó)目前金融監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵭小胺謽I(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管” ，相關(guān)監(jiān)管

20、機(jī)構(gòu)有行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，僅靠某一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)實(shí)施單一監(jiān)管是不夠的，客觀上需要各相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通力合作加強(qiáng)協(xié)調(diào)實(shí)施聯(lián)合監(jiān)管。 三是適時(shí)修改相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多使用信用衍生品管理風(fēng)。四是在市場(chǎng)準(zhǔn)入及準(zhǔn)入后持續(xù)審慎監(jiān)管方面，應(yīng)當(dāng)對(duì)市場(chǎng)參與者提出必要的本金要求，具備相應(yīng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和從業(yè)資格人員要求及交易杠桿率控制要求，并交易參與者實(shí)施分層監(jiān)管。五是應(yīng)加快解決中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議中存在的一些規(guī)定與現(xiàn)行法律相沖突的問(wèn)題，消除信用衍生品交易發(fā)展面臨法律障礙。主協(xié)議作為金融衍生品交易各方交易合約的標(biāo)準(zhǔn)文本，可以涵蓋各類(lèi)金融衍生品交易（包括目前正處于試點(diǎn)階段的信用衍生品交

21、易，也包括我國(guó)已經(jīng)開(kāi)展的利率、匯率、股權(quán)衍生品交易）并起到提高交易效率、降低交易成本、減少交易糾紛的積極作用。但主協(xié)議本身目前存在幾大突出的法律問(wèn)題。1 三、結(jié)束語(yǔ)待添加的隱藏文字內(nèi)容2信用衍生產(chǎn)品能滿足現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切要求, 是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)及金融全球化趨勢(shì)的必然選擇，但從此次信用衍生品在金融危機(jī)中所起的推波助瀾的作用看，我國(guó)在發(fā)展衍生品時(shí)，既要積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展信用衍生品的有益經(jīng)驗(yàn)，更要充分吸取其教訓(xùn)。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)目前還不成熟，仍處于初級(jí)發(fā)展階段，結(jié)合國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)信用衍生品進(jìn)行有效的監(jiān)管，對(duì)于我國(guó)信用衍生品的蓬勃、健康發(fā)展,以及整個(gè)金融體系的安全穩(wěn)定，都具有重要的促進(jìn)作用。

22、 注釋isda. isda market survey: notional amounts outstanding, semiannual data,all surveyed contracts, 1987-present.根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)?？梢苑譃檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類(lèi)。根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類(lèi)，即股票、利率、匯率和商品。場(chǎng)外金融衍生品,就是上述這些東西現(xiàn)在沒(méi)有規(guī)范交易的情況下所進(jìn)行的交易.美國(guó)信用衍生品交易監(jiān)管立法及對(duì)我國(guó)的啟示，鄭暉 （上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，上海 ，2004） 參 考 文 獻(xiàn)1 范希文、孫健. 信用衍生品理論與實(shí)務(wù):金融創(chuàng)新中的機(jī)遇與挑戰(zhàn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2010年1

23、月.2 楊軍戰(zhàn). 基于簡(jiǎn)約化方法的信用衍生品定價(jià)研究，法律出版社，2009.3 吳恒煜.信用風(fēng)險(xiǎn)控制理論研究:違約概率度量與信用衍生品定價(jià)模型,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2006年12月.4 鄭暉. 美國(guó)信用衍生品交易監(jiān)管立法及對(duì)我國(guó)的啟示, 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院,2004. 中 文 摘 要信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代， 在過(guò)去的十幾年中已經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)上金融創(chuàng)新的一大亮點(diǎn)。信用衍生品最初主要被用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，然而隨著金融市場(chǎng)全球化趨勢(shì)的深入， 信用衍生品的交易主體類(lèi)型的豐富， 信用衍生品的種類(lèi)不斷創(chuàng)新，內(nèi)容更加復(fù)雜， 使得信用衍生品具備了套利、 增加金融機(jī)構(gòu)杠桿、投機(jī)等功能，這也為全球信用

24、衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展提供了客觀基礎(chǔ)。然而， 在2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)中， 信用衍生品就遭到了包括監(jiān)管者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等諸多業(yè)內(nèi)人士的詬病。雖然危機(jī)目前仍未結(jié)束， 但這場(chǎng)危機(jī)本身勢(shì)必會(huì)對(duì)全球信用衍生品市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文通過(guò)對(duì)信用衍生品內(nèi)容，結(jié)構(gòu)組成與功能對(duì)信用衍生品進(jìn)行介紹分析，回顧全球信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程，結(jié)合危機(jī)的傳播機(jī)制，分析信用衍生品在危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程中扮演的角色，展望了未來(lái)全球信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和方向，分析外國(guó)信用衍生品監(jiān)管措施對(duì)我國(guó)的借鑒意義，并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)自身特點(diǎn)提出針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的信用衍生品監(jiān)管措施。 abstractcredit derivatives

25、came into exist in the 1990 , and in the past couple of years has become a feature of the financial innovation in the global financial market. credit derivatives is mainly used in the credit risk management field in its early years, but with the deepening of the globalization trend of financial mark

26、et, the trading parties of the credit derivatives are diversified, types of credit derivatives innovated, the content more complex, making credit derivatives bear the function of arbitrage, increaseing financial institutions lever, speculation, therefore providing the foundation for therapid development of the global credit derivatives market. ho