上海期貨交易所企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 上海期貨交易所監(jiān)查部高級(jí)總監(jiān)上海期貨交易所監(jiān)查部高級(jí)總監(jiān) 陳建平陳建平 20092009年年7 7月月2323日日 重重 要要 聲聲 明明 本課件所包含的觀點(diǎn)和內(nèi)容僅供 參考，并不代表上海期貨交易所的立 場(chǎng)，亦不構(gòu)成任何投資建議！ 期市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！ 內(nèi)容提要 一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí) 二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 一、對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí) 金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性 通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理通過對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理 事件警示事件警示 我們的追

2、求我們的追求 可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn)可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn) 利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的利用衍生品市場(chǎng)（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的 必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí) 企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理 風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性 雙刃劍雙刃劍 但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場(chǎng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó),加州奧蘭治縣 1994年12月 反向回購(gòu) 1810 日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1580 日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1450 德國(guó),金屬

3、股份公司 1994年1月 石油期貨 1340 英國(guó),巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330 日本, yakult honsha 1998年3月 股指衍生工具 523 智利,國(guó)營(yíng)銅公司 1994年1月 銅期貨 200 美國(guó),寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國(guó),國(guó)家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127 （以百萬計(jì)） 衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例 中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用 期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，他們 在去年的全球金融危機(jī)背景下經(jīng)受住 了考驗(yàn)。 中國(guó)同樣也有許多失敗的案例， 去年年底爆出國(guó)航在境外衍生品市場(chǎng) 遭遇巨虧，能夠給我們帶

4、來哪些啟示？ n國(guó)航：截止到2008年12月31日公司 燃油套期保值合約公允價(jià)值虧損人民 幣74.7億元。公司的油料套期保值業(yè) 務(wù)對(duì)2008年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥卮筘?fù) 面影響。合約剩余期間內(nèi)，由于油價(jià) 的波動(dòng)，公司預(yù)期影響還將持續(xù)。特 別是如果油價(jià)繼續(xù)下跌，則公允價(jià)值 虧損將有可能擴(kuò)大。 n國(guó)航類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略 國(guó)航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collar option)的套利策略，可 以描述為如下操作方式: n（1）賣出一個(gè)看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為k1，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格s低于行 權(quán)價(jià)k1，公司不得不以k1價(jià)格從對(duì)方買入原油產(chǎn)品，虧損k1-s； n（2）同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為k2 (k

5、2k1)，如果到期日現(xiàn) 貨價(jià)格s高于行權(quán)價(jià)k2，公司有權(quán)利以k2價(jià)格向?qū)Ψ劫I入一定數(shù)量的 原油，盈利s-k2。 n因此，實(shí)際上相當(dāng)于國(guó)航將未來的用油價(jià)格鎖定在了k1和k2價(jià)格之間。 如果油價(jià)低于k1，國(guó)航的“套期保值”業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損，如果高于k2， 國(guó)航的“套期保值”將出現(xiàn)盈利，如果介入k1 和k2 之間，則“套期 保值”業(yè)務(wù)不盈不虧。 n舉例來講，k1=70美元， k1=120美元，在油價(jià)上漲超過120美元桶 時(shí)，航空公司每月仍可以120美元/桶的價(jià)格從對(duì)手處買油。但假如油 價(jià)跌至70美元/桶以下，對(duì)家就有權(quán)利以70美元/桶的價(jià)格賣油給航空 公司。這相當(dāng)于對(duì)家給航空公司一個(gè)價(jià)格封頂?shù)谋ｋU(xiǎn)，航

6、空公司給對(duì) 家一個(gè)價(jià)格兜底的保險(xiǎn)。 國(guó)航案例的啟示 1、國(guó)航利用領(lǐng)子期權(quán)管理燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷是好的，其在衍生品 市場(chǎng)巨虧的同時(shí)，燃油價(jià)格也大幅下跌，企業(yè)實(shí)際采購(gòu)成本下降，單 方面評(píng)判保值頭寸的公允價(jià)值虧損是片面的。 2、企業(yè)在利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，必須首先核算參與衍生 品交易本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)于這種領(lǐng)子期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)判斷存在偏差， 特別是賣出的看跌期權(quán)理論上說風(fēng)險(xiǎn)無限，企業(yè)應(yīng)該在賣出看跌期權(quán) 時(shí)格外小心。 3、企業(yè)對(duì)于油價(jià)本身的判斷出現(xiàn)偏差，而制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略時(shí)又過多依 賴于對(duì)行情的判斷，賭油價(jià)漲的心態(tài)，對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非 常危險(xiǎn)的。如果企業(yè)更多考慮到未來價(jià)格走勢(shì)的不

7、確定性，就不至于 出現(xiàn)這么大的虧損。 3、企業(yè)應(yīng)盡量運(yùn)用簡(jiǎn)單的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨 市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 對(duì)于參與我所套期保值交易的自營(yíng)會(huì)員而言，這些 失敗的案例都是寶貴的財(cái)富，我們?cè)谶@些案例背后看到了 很多值得吸取的教訓(xùn)，我們也在對(duì)案例的分析中不斷總結(jié)。 以下是我們歸納的企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，與大 家共勉，也請(qǐng)大家多提寶貴意見和建議。 自營(yíng)自營(yíng) 會(huì)員會(huì)員 流動(dòng)性流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 交易所風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn) 管理制度管理制度 市場(chǎng)缺陷市場(chǎng)缺陷 無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn) 套期保值頭寸規(guī)模套期保值頭寸規(guī)模 基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì) 與執(zhí)

8、行的風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析 企業(yè)套期保值操作層面的企業(yè)套期保值操作層面的 二、企業(yè)套期保值市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 1、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 2、交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度理解和應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn) 3、市場(chǎng)缺陷的風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 1 2 資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn): 也稱市場(chǎng)也稱市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)相對(duì)于正常交易單位當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大交易頭寸太大,從而交易不能從而交易不能 按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這

9、這 類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。 套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： a、如果市場(chǎng)深、如果市場(chǎng)深 度不夠，企業(yè)可度不夠，企業(yè)可 能無法在在預(yù)期能無法在在預(yù)期 的價(jià)位上按計(jì)劃的價(jià)位上按計(jì)劃 建立充足的頭寸，建立充足的頭寸， 從而使建立成本從而使建立成本 提高，影響保值提高，影響保值 效果。效果。 b、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn) 急速變化使投資急速變化使投資 者面臨不利局面者面臨不利局面 時(shí)，如果流動(dòng)性時(shí)，如果流動(dòng)性 不充分，可能導(dǎo)不充分，可能導(dǎo) 致持有較大頭寸致持有較大頭寸 的企業(yè)無法快速的企業(yè)無法快速 調(diào)整持

10、倉(cāng)。調(diào)整持倉(cāng)。 c、臨近到期交、臨近到期交 割日成交會(huì)萎割日成交會(huì)萎 縮縮,對(duì)不想通過對(duì)不想通過 交割方式結(jié)束交割方式結(jié)束 頭寸的投資者頭寸的投資者, 如果在交割日如果在交割日 仍持有較大頭仍持有較大頭 寸可能不容易寸可能不容易 處理處理。 解決辦法：解決辦法： 市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性分析測(cè)試， 在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。 融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸實(shí)際上

11、，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸 出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致 期貨頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉(cāng)往往會(huì)再次期貨頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉(cāng)往往會(huì)再次 增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。 解決辦法解決辦法 企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗥髽I(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠?量，交易量和持倉(cāng)量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)量，交易量和持

12、倉(cāng)量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù) 部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以 及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套 保計(jì)劃的執(zhí)行。保計(jì)劃的執(zhí)行。 交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì) 企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易 所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)

13、整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的暫 時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制 訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。 連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)等連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)等 措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要措施化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要 認(rèn)真吃透交易所平倉(cāng)制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，認(rèn)真吃透交易所平倉(cāng)制

14、度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備， 避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉(cāng)影響套保計(jì)劃的情況。避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉(cāng)影響套保計(jì)劃的情況。 遵守交易所限倉(cāng)制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^遵守交易所限倉(cāng)制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^ 寸，以免因限倉(cāng)規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉(cāng)應(yīng)注意及時(shí)調(diào)寸，以免因限倉(cāng)規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉(cāng)應(yīng)注意及時(shí)調(diào) 整為最小交割單位的整數(shù)倍。整為最小交割單位的整數(shù)倍。 市場(chǎng)缺陷（主要針對(duì)海外市場(chǎng)及復(fù)雜衍生品） 企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品與交割標(biāo)的不對(duì)應(yīng) 交易規(guī)則和制度不公開不透明等 比如新加坡燃料油紙貨市場(chǎng) 比如東京膠期貨市場(chǎng) 企業(yè)要認(rèn)

15、真研究交易市場(chǎng)規(guī)則，選擇合適 的市場(chǎng)與品種進(jìn)行套期保值期貨交易。盡量選 擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 1、風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn) 2、套期保值頭寸規(guī)模管理的風(fēng)險(xiǎn) 3、無效保值的風(fēng)險(xiǎn) 4、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因： 期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn) 較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模 型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵

16、蓋各風(fēng)險(xiǎn) 點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ) 1、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的重要性 2、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口在企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為過程 中的變化 3、對(duì)期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行統(tǒng)一管理，建 立后臺(tái)管理系統(tǒng)，保持信息反饋的暢通。 風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別如果與實(shí)際不一致，將給 套期保值交易帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn) 保值力度的問題：保值力度的問題：0% 100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇 現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合 決定避險(xiǎn)策略決定避險(xiǎn)策略 決定保值力度決定保值力度 選擇保

17、值合約選擇保值合約 確定保值頭寸確定保值頭寸 執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令 監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算財(cái)務(wù)核算 微調(diào)期貨頭寸微調(diào)期貨頭寸 平倉(cāng)平倉(cāng) 無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn) 有效保值與無效保值的概念有效保值與無效保值的概念 利利 潤(rùn)潤(rùn) 未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí) 投資組合投資組合 價(jià)值價(jià)值 具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易 的組合價(jià)值的組合價(jià)值 損失損失 價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng) 有效保值階 段 利利 潤(rùn)潤(rùn) 有效保值 階段 未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí) 投資組合投資組合 價(jià)值價(jià)值 具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的 組合價(jià)值組合價(jià)值 損失損失h1價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng) h2 無效保值階段 盡量提高

18、盡量提高h(yuǎn)2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果 解決辦法解決辦法 無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn) 而否定套期保值的作用。而否定套期保值的作用。 加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過 控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果?？刂铺灼诒Ｖ殿^寸的比例優(yōu)化套期保值效果。 什么是基差什么是基差 基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用 合約的期貨價(jià)格 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格

19、的增長(zhǎng)時(shí)，基差 也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengening of the basis）。當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)時(shí)，基 差減少，稱為基差減少（weakening of the basis）。 基差研究基差研究 基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加 糟糕。考慮一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則 套期保值者的頭寸狀況就會(huì)得到改善； 相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀 況就會(huì)惡化。對(duì)于多頭套期保值者來說，情況相反。如果基差 意外擴(kuò)大，則套期保值的頭寸狀況會(huì)惡化；而當(dāng)基差意外地縮 小時(shí)，保值者的頭寸狀況就會(huì)改善。 套期保值展期套期保值展期 n有時(shí)套

20、期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交割日期都要晚。 保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行展期。這包括講一個(gè)期貨合約平 倉(cāng)，同時(shí)持有另一個(gè)到期日交完的期貨合約頭寸。而這種持有合約交替 而產(chǎn)生的收益（虧損）就叫做展期收益（虧損）。 n在進(jìn)行套期保值的時(shí)候，合理利用期限結(jié)構(gòu)將有效提高保值效果，如遠(yuǎn) 期結(jié)構(gòu)是近高遠(yuǎn)低時(shí)進(jìn)行買入保值，期限結(jié)構(gòu)為近低遠(yuǎn)高有利于賣出保 值等等； n展期收益不單止是影響套期保值的一個(gè)重要因素，它也是商品基金對(duì)品 種關(guān)注的重要因素，以2006年滬銅為例，在不使用杠桿的情況下買入滬 銅期貨合約并長(zhǎng)期持有，展期收益達(dá)4%。 n在進(jìn)行套期保值策略研究的時(shí)候可以靈活運(yùn)用展期收益，如

21、持在現(xiàn)貨貼 水的情況下，持有現(xiàn)貨庫(kù)存的企業(yè)還可以采取拋近月，買遠(yuǎn)月賺取升水 的策略。 風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn) n基礎(chǔ)基礎(chǔ)： 建立建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制制度制度 n核心核心： 有效執(zhí)行有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度 風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程 建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額 及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序 制定投資決策機(jī)制與流程制定投資決策機(jī)制與流程 采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn) 行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)